进一步反弹空间有限 注意控制风险
——春节专刊之股指篇
投资研究部 周美莉
投资咨询资格号: Z0001463
电话：029-87406631 邮箱：zhoumeili@westfutu.com
要点：自1月4日（周末）央行全面降准，1月6号（周一）A 股开始低位反弹以来，上证综指最高已经反弹了7.5%。前期国内政策环境友好，股市成交活跃，外围市场的风险减弱，全球主要新兴市场的风险偏好均在回升。在A股的估值处于历史低位的情况下，这些利好极易带动A股的估值修复，A股的反弹力度较大。 但在经济基本面压力进一步显现的大背景下，股指偏弱运行格局短期难有实质性转变，因为真正走出大底还需等待两大信号:一是民营企业业绩企稳（企业盈利拐点），二是去杠杆带来资金面转折的风险偏好抬升（增量资金），所以这一轮上涨目前依然只能认为是反弹而不是反转，当前支撑投资者风险偏好回升的驱动因素主要是政策面叠加估值因素，而不是经济面。根据2018年的5轮反弹情况来看，最大反弹幅度仅为10.5%，前期支撑反弹的利多因素正在逐步消化，指数上涨节奏开始放缓，动能逐步乏力。 后市大幅反弹空间有限，本周是春节前最后一个交易周，在春节休市9天的情况下，市场不确定性因素较大，投资者的风险偏好往往会有所回落，市场波动加大或在所难免。随着前期指数的上涨，在市场整体偏弱格局下，当前风险也在逐步积累，获利较大的应当适度控制仓位，投资者应耐心等待并积极关注春节过后的两会热点所带来的结构性投资机会。 风险提示： 警惕春节期间外围市场连续下挫对A股的冲击，以及国内股市近日连续上涨带来的内在调整需求对投资者的不利影响。 |
一、近期国内经济表现
1、经济数据
国内近期重要经济指标显示国内经济下行压力进一步加大，但仍能保持下行可控，就业较为充分，通胀数据持稳中有升。其中：
☆PMI：2018年中国12月官方制造业PMI录得49.4%，跌破荣枯线，比上月回落0.6个百分点，为2016年7月以来首次，创2016年3月以来新低。12月官方制造业PMI已低于临界点位置，反映制造业景气度正在持续明显回落。
☆工业企业利润：2018年12月，规模以上工业企业实现利润总额6808.3亿元，同比降1.9%，降幅比11月份扩大0.1个百分点，反映出。
☆工业增加值：2018年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速比11月份加快0.3个百分点；环比增长0.54%。2018年全年，规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速较1-11月份回落0.1个百分点。
☆失业率：2018年12月，全国城镇调查失业率为4.9%，比上年同月下降0.1个百分点。2018年各月全国城镇调查失业率保持在4.8%-5.1%之间，实现了低于5.5%的预期目标。
☆社会零售：中国12月社会消费品零售总额同比 8.2%，预期 8.1%，前值 8.1%。1至12月社会消费品零售总额同比 9%，预期 9%，前值 9.1%，高于预期和前值。
☆固定资产投资：2018年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）635636亿元，比上年增长5.9%，增速与1-11月份持平，比上年同期回落1.3个百分点。从环比速度看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.42%。其中，民间固定资产投资394051亿元，比上年增长8.7%，增速比上年提高2.7个百分点。
☆CPI、PPI：2018年12月份，CPI同比上涨1.9%，涨幅比上个月收窄0.3个百分点，这是CPI同比涨幅连续两个月收窄，反映出当前消费需求较弱，消费增速可能进一步下降。2018年12月份，PPI同比上涨0.9%，涨幅比上个月收窄1.8个百分点。2018年下半年，PPI同比涨幅已经连续6个月收窄，创下自2016年10月以来的最低值。总的来看，在供需趋于平衡、价格传导、食品类与大宗商品价格上涨等因素共同作用下，CPI温和回升，PPI高位回落，物价水平总体平稳。
2、金融数据
☆广义货币（M2）：12月末，广义货币（M2）余额182.67万亿元，同比增长8.1%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；狭义货币（M1）余额55.17万亿元，同比增长1.5%，增速与上月末持平，比上年同期低10.3个百分点；流通中货币（M0）余额7.32万亿元，同比增长3.6%。全年净投放现金2563亿元，虽整体仍不强，但边际改善延续。
☆本外币贷款：12月末，本外币贷款余额141.75万亿元，同比增长12.9%。月末人民币贷款余额136.3万亿元，同比增长13.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和0.8个百分点。12月末，外币贷款余额7948亿美元，同比下降5.2%。12月份，外币贷款减少110亿美元，同比多减158亿美元。
☆社会融资：12月社会融资规模增量1.59万亿元，前值1.52万亿元，同比持平，但亦高于我们的预期（1.25万亿）和市场预期，其中企业债券融资和贷款高增，表外融资分化。综合来看，社融存量增速12月微降0.1个百分点至9.8%，呈现企稳趋势。
☆利率水平：12月份同业拆借加权平均利率为2.57%，比上月末高0.08个百分点，比上年同期低0.34个百分点；质押式回购加权平均利率为2.68%，比上月末高0.22个百分点，比上年同期低0.43个百分点。
二、近期国内市场动态
1、前期期指延续利空暂歇、利多边际发酵的上涨逻辑
自1月4日（周末）央行全面降准，1月6号（周一）A 股开始低位反弹以来，上证综指最高已经反弹了7.5%。前期国内政策环境友好，股市成交活跃，外围市场的风险减弱，全球主要新兴市场的风险偏好均在回升。在A股的估值处于历史低位的情况下，这些利好极易带动A股的估值修复，A股的反弹力度较大。
从近期市场的驱动因素来看，期指仍在延续利空暂歇、利多边际发酵的上涨逻辑。海外方面，市场 对中美贸易谈判存在乐观预期。国内方面托底政策仍在发力，包括央行创设票据互换工具，鼓励银行发行永续债补充资本，以保障表内信贷投放。银保监会允许保险机构投资永续债。全国各地两会宣布各地基补短板项目，此外还有推动消费促进拉动经济，可谓双管齐下共同发力。国内积极的财政政策和稳健的货币政策基调进一步明确，使得市场对经济企稳的信心持续增加。
2、后市上涨空间有限，注意控制风险
在经济基本面压力进一步显现的大背景下，股指偏弱运行格局短期难有实质性转变，因为真正走出大底还需等待两大信号:一是民营企业业绩企稳（企业盈利拐点），二是去杠杆带来资金面转折的风险偏好抬升（增量资金），所以这一轮上涨目前依然只能认为是反弹而不是反转，当前支撑投资者风险偏好回升的驱动因素主要是政策面叠加估值因素，而不是经济面。根据2018年的5轮反弹情况来看，最大反弹幅度仅为10.5%，前期支撑反弹的利多因素正在逐步消化，指数上涨节奏开始放缓，动能逐步乏力。
后市大幅反弹空间有限，本周是春节前最后一个交易周，在春节休市9天的情况下，市场不确定性因素较大，投资者的风险偏好往往会有所回落，市场波动加大或在所难免。随着前期指数的上涨，在市场整体偏弱格局下，当前风险也在逐步积累，获利较大的应当适度控制仓位，投资者应耐心等待并积极关注春节过后的两会热点所带来的结构性投资机会。(进一步的研究动态及实时解读请关注个人公众号：期指圈江湖事)
三、近期货币政策动态
1、中央银行下调存款准备金置换部分中期借贷便利
为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。
当前中国经济持续健康发展，经济运行在合理区间。中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，维持松紧适度，不搞大水漫灌，注重定向调控，保持流动性合理充裕，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，稳定宏观杠杆率，兼顾内外平衡，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
2、美联储近期动态
美联储将在北京时间1月31日公布利率决议。美联储的加息路径自2018年以来一直是市场关注的焦点，建议及时关注美联储FOMC议息会议利率决议。
三、其他消息面热点
1、易会满任证监会主席，市场各方充满期待
1月26日消息，中国工商银行原董事长易会满到任证监会，成为中国证监会第九任主席。
四大证券报今日头版头条发文聚焦“证监会换帅”，中国证券报表示，易会满将面临不少新的挑战。首先是尽快落实在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的战略部署，实现科创板平稳起航。其次，全力打好防范化解重大金融风险攻坚战。再次，深化监管改革。上海证券报表示，虽然长期在银行系统工作，但是作为A股市值最高公司的掌舵人，易会满距离资本市场并不远，对于资本市场也有独到的见解。自2006年上市以来，工行已连续11年成为A股年度现金分红总额最高的上市公司，累计现金分红超过8000亿元，现金派息率均维持在30%以上。
2、指数化投资和外资增持正逐步成为趋势，市场结构正在优化。
第一，公募指数型基金份额持续增加。2018年以来，被动指数型基金份额从年初的3227亿份增至目前4710亿份，增长46%。沪深300和中证500ETF份额年内已经翻番，四季度的增幅尤为明显。截至1月中旬，华夏上证50ETF（510050）、华泰柏瑞沪300ETF
（510300）和南方中证 500ETF（510500）三只跟踪股指期货标的指数的ETF份额分别达到了210亿份、106 亿份和 75 亿份，较年初的 133 亿份、50 亿份和28亿份，分别同比增长达58%、112%、168%。
第二，外资持续北上流入 A 股。2018 年以来，外资通过陆股通累计流入接近3000亿元，较2017年相比有明显增加。自陆股通开通以来，北向累计流入资金近 6500元。外资已经成为市场的重要力量之一，外资重仓股集中在权重股，目前，外资持股市值前 10 里没有中证 500 成分股，都是沪深 300 成分股。指数化投资和外资流入 A 股有助于市场结构的优化与改善，机构利用股指期货进行套保的需求将进一步增加。首先，当股指期货贴水时，指数基金会利用相应的股指期货代替现货建仓，获取贴水带来的基差回归收益。其次，外资对于市场退出机制的需求较大，有助于股指期货市场的进一步活跃。
四、春节长假关注数据
整体来看，随着春节前国内外市场的连续上涨，利多因素正在逐步消化，风险因素正在逐步积累，春节期间宜轻仓过节。
主要关注国内外发布的主要经济数据，具体如下：
美国 |
2019-02-10 |
生产者物价指数（PPI）（商务部） 2019/01 |
2019-02-20/25 |
消费者价格指数（CPI）（商务部） 2019/01 |
2019-02-13/15 |
零售销售（商务部） 2019/01 |
2019-02-15 |
工业生产（美联储） 2019/01 |
2019-02-16/19 |
新屋出售和开工率、营建（商务部） 2019/01 |
欧日 |
2019-02-22 |
德国：IFO经济景气指数（%）2019/01 |
2019-02-23 |
日本：核心CPI（%） 2019/01 |
中国 |
2019-02-15 |
国币供应量（中国人民银行）（万亿）2019/01 |
2019-02-18 |
国家统计局发布房价数据 2019/01 |
2019-02-11 |
工业增加值、固定资产投资（统计局） 2019/01 |
2019-02-09 |
居民消费价格指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI） 2019/01 |
进一步国内宏观经济指标解读见附件1：
进一步国内宏观经济指标公布时间见附件2：
西部期货投资研究部
2019年1月29日
附件1：月度重点经济数据公布时间及解读
项目 |
发布日期 |
发布单位 |
市场影响 |
基本定义 |
股市 |
大宗商品 |
外汇市场 |
国内生产总值（GDP） |
每个季度第一个月15日发布上一季度数据，每年1月20日前后10:00发布上年数据 |
国家统计局 |
GDP强劲增长，说明经济增长强劲，对股市利好；增势疲弱，说明政府可能推出经济刺激措施；如果GDP先增长疲弱，政府通过经济刺激措施，GDP增速再强劲或预示政府经济措施将退出，对股市利空。 |
中国经济增长模式属于资源密集型，如GDP增长强劲，显然利好大宗商品。 |
中国未开放资本账户，GDP强弱将直接影响韩元、澳元、新加坡元等与中国经济息息相关货币。 |
GDP反映中国经济规模和增速的季度及年度数目，对中国经济形势反映最全面。 |
工业增加值（整体经济增长幅度） |
每月11日发布上月数据，３月、６月、９月、１２月数据延迟，与季度ＧＤＰ数据同步发布。 |
国家统计局 |
如果数据与市场预期不符，不论好的、坏的，市场会做出剧烈反应。 |
工业增加值强劲增长会利好大宗商品。 |
工业增加值强劲增长预示人民币升值空间会更大，涉中概念货币会得到提升；一般除非工业增加值出现意料之外变化，否则不会对汇市造成干扰。 |
市场关注焦点是当月工业增加值的同比增幅；工业增加值另一个备受关注的原因是三大产业中工业对市场需求和政策环境变化的敏感度最高。 |
生产者物价指数（PPI） |
每月１１日发布上月数据３月、６月、９月、１２月数据与季度ＧＤＰ数据一起发布 |
国家统计局 |
股市对ＰＰＩ数据爱恨交织，生产者价格上升意味着提升利润并支撑股市估值；但另一个方面ＰＰＩ较高也是工业部门过热迹象，政府会关闭信贷闸口，资金面会出现紧张，这对股市来说是利空。 |
全球大宗商品价格波动对ＰＰＩ的影响程度为２０％。ＰＰＩ升幅偏高对大宗商品来说是坏消息，政府会给过热的经济浇水。 |
ＰＰＩ升幅过高促使决策层推进人民币加速升值。 |
衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度。 |
房地产价格、投资、销售及建设数据 |
投资、建设及销售数据是在每月11日的上午10点发布，价格数据是在每月18日发布。 |
国家统计局 |
政策是影响房地产市场的关键因素，股市往往会对政策变化作出反应，而不对房价销售及建设状况的变化做出反应。 |
大宗商品投资者会密切关注房价数据 |
房价不会直接影响政府汇率政策思路 |
房地产投资约占GPD的10%，如果计入钢铁、水泥及其他原材料需求，这一比例会更高。 |
进出口贸易数据 |
每月10日发布上月数据 |
海关总署 |
出口的迅猛增长对国内和国外股市都是利好 |
大宗商品投资者会关注石油、铁矿石、铜、大豆等 |
巨额贸易逆差促使国际社会向中国施压升值人民币，但政府认为贸易逆差与汇率无关。中国进口强劲利好涉中概念货币 |
GDP每增长3元就有1元是出口创造的，中国出口占全球出口9%，加工贸易占出口的47%，加工贸易进口增速是判断出口前景的先行指标。进口石油、铁矿石居第一、第二。 |
货币供应量 |
每个月10-15日发布上月数据 |
中国央行 |
上证指数的高点和低点与M1增速的峰值和低谷密切吻合 |
增速利好大宗，收紧利空大宗 |
汇率决定会影响到货币供应 |
考察中国经济货币供应总量的月度指标。 M0-实际流通的纸币和硬币 M1-M0+企业活期存款 M2-M1+企业定期存款、储蓄存款及其他存款 货币供应量的变化和通货膨胀之间有很密切的联动关系 |
固定资产投资 |
每月11日上午10:00发布上月数据 3月、6月、9月和12月数据会顺延，与季度GDP数据同时发布 |
国家统计局 |
投资数据强劲会对股市构成利好。 |
大宗商品市场密切关注投资数据 |
投资规模强劲可以促使政府允许人民币升值，还有利好澳元等。 |
固定资产投资分为两大类：房地产投资和其他投资；8000家房企直接上报数据，其他固定资产投资500万以上才纳入统计 |
外商直接投资 |
通常为每月15日发布上月数据 |
中国商务部 |
一外商直接投资的方式流入中国的热钱对股市构成提振，撤出时也会给股市造成下行压力 |
外商直接投资数据和大宗商品价格之间联动关系不是很明显 |
外商直接投资数据表现强劲意味着投资者看好人民币升值前景 |
出入中国境内的直接投资数据，外商直接投资从90年代11%下降至2009的2%不到。外商参股超过25%项目才计入外商直接投资 |
中国央行报告 |
通常会在每个季度的第一个月发布季度宏观经济报告，每个季度第二个月发布上季度的货币政策报告，货币政策委员会通常会在季度末召开会，会后发布公告 |
中国央行 |
分析师对央行报告关注程度更高一些，交易员关注程度低一些。 |
|
|
中国央行货币政策报告是央行对金融市场、货币政策实施情况及央行对经济前景的季度评估报告 宏观经济报告说明了央行对当前经济形势及未来前景的看法 |
附件2：月度重点经济数据公布时间表
年历 1、1、2月春节假期干扰数据 2、3、4月两会决定经济政策方向 3、3月总理报告确定全年经济政策和工作重点，并设定GDP、CPI及 供应量等目标。4月春节影响消退，第一季度的GDP数据有利于市场明确把握经济形势。 3、5月和6月历史数据季节性变动 4、7月和8月2季度GDP数据发布和自然灾害频发 5、9月和10月中央全会 一些重要决定都是在10月份中央全会上做出的，中央全会为来年3月人大会议定基调 6、11月和12月 中央经济工作会议 奠定来年经济政策基调。明确货币和财政政策方向、确定经济改革重点 |
月历 1、1日 官方采购经理人指数（PMI）和汇丰中国PMI，让市场对上月制造业活动有个初步的预览 2、9日 国家统计局发布消费者物价指数（CPI） 3、10日 海关发布进出口贸易顺差数据 4、10-15日 中国央行发布新增人民币贷款、人民币存款及货币供应量数据 5、11日 国家统计局发布工业增加值、固定资产投资 6、18日 国家统计局发布房价数据 |
免责申明:本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
春节专刊之股指篇.pdf
