地缘政治VS产量增加  原油波动率提升

——春节国际原油专题报告

投资研究部

周美莉  投资咨询资格号: Z0001463

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导言：近期原油价格近期震荡整理，前期上行动能减弱，宏观预期修复后市场再度回归基本面，俄罗斯产量增加令市场对限产协议的执行效果再度谨慎，而美国政府关门令市场对经济增速放缓再添阴影，辅之以委内瑞拉动荡，长假期间，市场不确定因素增加，原油波动率料将提升。作为国际商品之王，原油走势对全球大宗商品都将产生重要影响，尤其对国内原油、下游石化品种等，长假期间波动风险加剧，建议投资者节前谨慎持仓，轻仓过节。

原油价格近期震荡整理，前期上行动能减弱，宏观预期修复后市场再度回归基本面，俄罗斯产量增加令市场对限产协议的执行效果再度谨慎，而美国政府关门令市场对经济增速放缓再添阴影，辅之以委内瑞拉动荡，长假期间，市场不确定因素增加，原油波动率料将提升。

一、市场热点分析

1、美国政府关门

2018年12月22日，因美国总统特朗普和国会民主党议员未能就再拨款50亿美元用于修建边境墙的问题达成共识，美国联邦政府开始停摆。受政府停摆影响，美国大量国家博物馆、动物园关闭。因为无人打扫，一些国家公园里甚至变成了“垃圾场”。到2019年1月12日，特朗普打破了克林顿的记录，创下美国联邦政府史上最长关门时间纪录。直至1月28日，关门35天后政府机构暂时运行，美国总统特朗普表示，将尽快签署一项（临时开支）法案，政府将开门三周直至2月15日，同时政府雇员将迅速收到薪酬。不过，如果国会两党之间未能在三周内达成进一步的协议，那美国政府可能在2月中旬再度陷入关门困境。

点评：关门35天，损失110亿！看来目前损失费已经是特朗普想要的建墙费的两倍了。美国国会预算办公室28日发布报告称，联邦政府部分关门35天，导致美国经济损失110亿美元，其中包括30亿美元的永久损失。政府关门对2018年第四季度经济活动的影响将达到30亿美元，即GDP的0.1%；估计2019年第一季度的影响将更大，达80亿美元，占GDP的0.2%。而很多间接的影响无法直接衡量，对美国经济的影响可能会贯穿两年左右。进一步分析，如果在三周的缓冲期内双方谈判再度进入僵局，不排除再度关门的可能，届时将是更严峻的经济考验。

2、委内瑞拉与美国绝交

1月23日，委内瑞拉总统马杜罗宣布，委内瑞拉正式与美国断交。马杜罗当天下午在总统府附近举行的群众集会上表示，由于美国不断策动委国内政变，委内瑞拉政府决定彻底中断与美国的外交和政治关系。

作为回击，美国财长姆努钦1月28日称，美国将动用所以的外交和经济工具来支持瓜伊多，将制裁委内瑞拉国有石油公司，冻结对马杜罗的石油付款，需将控制权交给“临时总统”才能取消制裁。美国财政部对委内瑞拉国有公司制裁提供三个月缓冲期，将对委内瑞拉国有石油公司一些原油交易发放特殊执照。姆努钦称，大量委内瑞拉原油已在转移中，可被美国炼油厂签收，制裁对美国炼油厂影响很小。同时，美国财政部还称，美国雪佛龙公司、哈里伯顿公司、斯伦贝谢公司和另两家石油服务公司可继续在委内瑞拉运行。

委内瑞拉自封为“临时总统”的瓜伊多称其政府将接管该国的海外国家账户，为委内瑞拉国有石油公司以及子公司任命新的董事，并称此举是为了防范抢夺资产、促进转型。他说，委内瑞拉国有石油公司及子公司的职员将继续留任原职务。

点评：地缘政治爆发短期支撑油价。虽然委内瑞拉目前原油产量110万桶/日，但这是近几年收到制裁后产量减半，前期产量维持240万桶/日的水平，并且从原油储量看，其原油储量达3000亿桶，远高于沙特、俄罗斯的原油储量，是美洲重要的产油国，也是世界上石油储藏量最多的国家之一，同时，出口到美国的原油占当前该国原油日产量的近一半。目前委内瑞拉局势难以判断，该国一旦出现内忧外患，石油产量将进一步下降，目前初步预估可能降幅在30-50万桶/日，对油价将行程支撑。而如果危机缓和，逐步释放的原油产量将令油价承压。笔者认为前者概率较大。

3、OPEC+限产执行

在去年12月，OPEC与以俄罗斯为首的非OPEC成员决定启动新一轮减产，旨在提振油价。由于担心供应过剩和未来需求增长具体不确定，油价在10月份开始暴跌。OPEC+协议决定在2019年上半年，每天减产120万桶原油。在12月初维也纳会议之后的初步报告显示，OPEC及其盟友不会公布各个国家的减产数量。

OPEC于上周五公布了将要减产的国家名单，其中不包括伊朗、利比亚和委内瑞拉，这几个国家从1月1日开始获得了减产豁免。

根据OPEC的清单，OPEC和非OPEC国家在1月和6月期间将减产195万桶/天，将总产量维持在4387.4万桶/天。科威特、阿塞拜疆和哈萨克斯坦的减产水平参考2018年9月、2018年9月和2018年11月，其余成员各自减产水平将参考2018年10月。

OPEC将日产量削减81.2万桶至2593.7万桶上限，而非OPEC成员国将减产38.3万桶至1793.7万桶/天。作为OPEC领头羊和最大产油国，沙特将从10月份1063.3万桶/天水平减产32.2万桶/天，将产量维持在1031.1万桶/天。俄罗斯则承担非OPEC国家减产的最大份额，将产量从10月的1142.1万桶/天削减23万桶/天至1119万桶/天。

点评：从减产效果来看，1月俄罗斯原油产量较去年10月水平下降逾3万桶/日，俄罗斯曾承诺在2019年头三个月减产23万桶/日。而俄罗斯方面则将这一原因归结于俄罗斯的寒冷冬季以及地质条件导致无法快速的削减产量。按着诺瓦克的说法，俄罗斯仍将致力于在1月底实现减产5万桶/日的目标，但是这对于俄罗斯所承诺的逾20万桶/日的目标而言无疑是杯水车薪。此外，今年1月份的21天内伊拉克南部原油出口量平均每天360万桶，接近之前2018年12月份触及的历史高点每日363万桶水平。该数据反映出伊拉克的供应还未减少，尽管欧佩克及其减产盟国承诺1月1日开始减少日产量120万桶。根据最新的减产协议，伊拉克自2019年1月1日起减少原油日产量14.1万桶。减产效果不及预期令市场担忧情绪再燃。如果后期产量降幅仍然缓慢，油价压力将进一步显现。

4、库存数据变动

美国能源信息署数据显示，截止1月18日当周，美国原油库存量4.45025亿桶，比前一周增长797万桶；美国汽油库存总量2.59615亿桶，比前一周增长405万桶；馏分油库存量为1.42392亿桶，比前一周下降62万桶。原油库存比去年同期高8.1%；比过去五年同期高9%；汽油库存比去年同期高6.4%；比过去五年同期高6%；馏份油库存比去年同期高1.8%，比过去五年同期低2%。美国商业石油库存总量增长670万桶。美国炼厂加工总量平均每天1704.9万桶，比前一周减少17.4万桶；炼油厂开工率92.9%，比前一周下降1.7个百分点。上周美国原油进口量平均每天819.1万桶，比前一周增长66.4万桶，成品油日均进口量212.1桶，比前一周下降27.4万桶。美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存4132.9万桶，减少19万桶。

 截止1月18日当周，美国原油日均产量稳定在1190万桶，比去年同期日均产量增加202.2万桶；截止1月18日的四周，美国原油日均产量1180万桶，比去年同期高21.3%。

点评：美国原油、汽油库存大幅增加，显示下游需求的乏力，同时出口减少、周产量增加，市场供给压力进一步加剧，原油价格仍将承压。

5、宏观预期波动

2019年经济增长放缓是大概率事件，IMF将2019年全球经济增长预期下调至3.5%，去年10月份预期为3.7%，去年7月份预期为3.9%。在早前的预测中，IMF称经济增长平稳，但目前该机构承认，全球经济增速已经减弱。IMF对美国和中国两大全球经济体的预期不变。增长放缓并不意味着即将到来的经济衰退，但表示全球增长“急剧下降”的风险已经增加。中长期需求压力仍存，但短期国家刺激政策频发为市场注入短期活力。

二、主要指标变动

★产量指标：

图2：OPEC产量统计	图3：伊朗原油产量
12月OPEC原油产量3157.8万桶/日，环比下降138.7万桶/日，环比-4.21%，同比-2.23%	沙特12月原油产量1055.3万桶/日，环比减少46.3万桶/日，环比-4.39%
图4：伊朗原油产量	图5：伊拉克原油产量
12月伊朗产量进一步下降，279.9万桶/日，环比下降18.5万桶/日，降幅-6.26%	伊朗克产量小幅增加，12月471.4万桶/日，增加8.3万桶/日，增幅1.79%
图6：美国周度原油产量	图7：俄罗斯月度原油产量
截至1月10日，美国原油周度产量1190万桶/日，环比+20，+1.71%	10月份俄罗斯原油日产1141万桶，环比+5.6万桶，+1.49%；EIA预估四季度日产1160万桶，较三季度增加20万桶/日
图8：加拿大原油产量	图9：中国原油产量
卓创数据，加拿大9月份日产417.6，环比减少12.1，-2.82%。EIA预估四季度日产量在510万桶，较三季度减少20万桶/日	中国原油产量近期增加，12月产量1633.3万吨，环比增加79.9万吨，+5.14%。EIA预估四季度中国日产量400万桶，较三季度增加10万桶/日。
小结：12月份OPEC产量下降138万桶，沙特是减产的责任担当，俄罗斯10月产量小幅增加，距减产目标有30万桶的差距，美国产量继续增加，整体供给端产量下降。

★进出口指标：

图10：美国、日本、韩国原油进口	图11：中国原油进口
2018年10月，美国进口进一步减少至752.5万桶，环比减少28.4万桶；日本、韩国进口小幅增加，进口量分别为315.4、305.5，累积增加66	中国原油12月进口量4378万吨，环比+91万吨，+2.12%
小结：美国原油进口仍处在下降通道，但降幅有限，日本、韩国、中国进口量提升，尤其是前期低油价下提振进口

★钻井平台指标：

图12：月度钻井平台统计	图13：美国周度钻井平台
截至11月末，美国钻井平台1077座，环比+14；中东394，-10；亚太222，+1	截至2019年1月18日，美国周度钻井平台852，环比-21，同比+105
小结：美国钻井平台处于上行通道，中东、亚太地区钻井数量相对平稳。从短期看，美国周度钻井数量降幅明显，对市场形成短期提振。

★库存数据指标：

图14：美国原油库存统计	图15：美国汽油库存统计
截至1月13日，原油库存44502.5万桶，环周比+797万桶，增幅较大，高于去年同期，处于近五年平均水平。	截至2019年1月13日，美国汽油库存25961.5万桶，环比+405万桶，远高于近年来平均水平，且高于去年同期
图16：美国库欣库存统计	图17：OECD库存统计
截至1月13日，库欣库存4132.9万桶，环比-19，处于近年平均水平下方	18年10月OECD库存2878百万桶，环比增加2000万桶，处于近5年平均水平
小结：美原油库存近期增加，高于去年同期，处于近5年平均水平附近，但汽油库存增幅明显，远高于去年同期，OECD库存相对平稳，处于近年平均水平附近，整体库存偏高，说明下游需求仍然欠佳，对油价形成压力。

★原油持仓指标：

图18：WTI原油持仓	图19：布伦特原油持仓
截至12月18日，基金净多头309608手，环比+100手，处于中位水平	1月15日当周，布伦特原油多头增加，空单减少，净持仓增加至181101手，环比+15947手，后期仍有增加空间
小结：基金持仓整体偏多，尤其布伦特原油市场基金净多头大幅增加，宏观预期改善，修复前期跌幅。

★原油供需平衡表：

图20：卓创供需平衡表	图21：EIA供需平衡表
卓创数据统计，18年12月原油供给10162，需求10170，供给短缺8	EIA资料显示，18年12月供给10156，需求10224，供给缺口68.预期2019年1月需求大幅下降，供给过剩192，但二月份需求回暖，再度出现112的供给缺口。
小结：2018年底原油市场供需矛盾较小，预期新年度2月份需求将向好。

数据来源：Wind，卓创，西部期货

                    三、走势预测及风险评估

原油中长期走势的主逻辑是供需层面的深层博弈，而前期走势主导因素是宏观预期悲观引发的需求担忧以及全球供给增加的叠加，在18年底触底后，市场对宏观预期开始修复，加之国内的政策红利提振，美国股市、中国股市双双上行，原油震荡走高，预期逐步修复后，市场再度回归供需格局的细节层面。OPEC减产的执行力度？美国产量的增长幅度？库存水平的变动？宏观预期的修复？

目前OPEC+减产执行力度不及预期，而美国产量稳步增加，尤其钻井数量开始抬头，且近期库存增幅明显，令油价承压；但另一方面，地缘政治因素突发，墨西哥输油管道爆炸事故、委内瑞拉局势恶化等因素，导致现货市场反映激烈，支撑短期油价。市场在多空力量的博弈中波动加剧。长假期间，市场不确定因素增加，委内瑞拉局势、原油库存、经济数据等都将对原油市场带来短期指引，原油波动率料将提升。预期油价大概率维持区间偏弱震荡，但中美谈判、美联储加息、经济数据等仍有较大变数，春节长假累积的涨跌幅将在节后首日集中爆发。作为国际商品之王，原油走势对全球大宗商品都将产生重要影响，尤其对国内原油、下游石化品种等，长假期间波动风险加剧，建议投资者节前谨慎持仓，轻仓过节。

春节期间关注重点：

1、 API、EIA库存数据；

2、 美国原油产量、钻井平台；

3、 宏观经济数据公布；

    4、委内瑞拉局势演绎。

 

 

 

西部期货投资研究部

2019年1月29日

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