宏观

宏观·国际：

美联储按兵不动落地，事件风险解除、市场反应偏暖。10月29日凌晨FOMC以10:2维持利率于3.75%—4.00%（理事库克、克利夫兰联储主席哈马克主张加息 25bp，为罕见的"双鹰派反对"），声明将经济评估上调至"强劲扩张"但强调通胀仍高；沃什拒绝前瞻指引，并宣布 2027 年起减少利率决议场次（增设货币政策战略专题会议）。决议后美股收涨、美元回落0.22%至102.1，市场仍定价12月加息概率约78%。

美国“强增长+粘通胀”组合确认：Q3 GDP年化+3.4%超预期（预期3.2%、前值2.2%），9月PCE同比3.6%较前值3.4%回升（环比+0.5%、核心同比3.1% 均符合预期）。AI相关投资是增长主引擎（私人投资环比+19.4%）。数据后美债收益率反而小幅下行，但12月加息概率升至80%上方，高利率约束未解。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

宏观·国内：

数据方面：（1）1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额60337.4亿元，同比增长15.5%。

（2）据对全国8.3万家规模以上文化及相关产业企业调查，2026年前三季度，文化企业实现营业收入108210亿元，同比增长4.3%。

（3）根据国家统计局社科文司《中国创新指数研究》课题组测算，2025年中国创新指数为185.5（以2015年为100），比上年增长6.4%。

（4）2025年末，全国人口总量140489万人，继续保持14亿以上规模，占全球总人口的17%以上。全国16—59岁人口85136万人，占总人口的60.6%，劳动力资源丰富。

（5）2025年末，我国就业人员72504万人。其中城镇就业人员47535万人，比上年末增加190万人，占全国就业人员的比重达65.6%，比上年末提高1.1个百分点；乡村就业人员24969万人，比上年末减少1125万人。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

股指

上周A股继续下跌，上证指数下跌2.48%，沪深300下跌2.92%，中证500下跌8.05%，中证1000下跌8.51%，中证2000下跌8.39%，沪深300期权当季隐含波动率为19.42%，期权波动率环比继续上涨。

近期A股下跌幅度较大，市场当下不具备V型的基础，但是风险已经大幅释放，非AI等低估值领域可能适合适当下注。AI科技股方面，近期下跌幅度较大，一方面以美国 FCC为代表的潜在制裁风险导致市场对国内科技股未来基本面担忧，从而带来了估值的压制，另一方面，AI股的估值仍偏高，交易层面筹码仍在缓慢出清。国内宏观经济方面，内需不足仍比较突出，财政部定调“加大逆周期调节力度，加力扩大内需”，政策天平开始向稳增长倾斜，预计四季度基建实物工作量加速，对内需形成一定的托底作用。市场风格方面，7月以来价值持续强于成长。估值方面，沪深300风险溢价率6.04%，10年百分位80.82%，市盈率13.04，10年百分位56.36%，市净率1.36，10年百分位27.4%。投资方面，应以防范下行风险为主进行资产配置，全面防御，权益策略中红利/价值风格的资产可能占优。风险方面，外部环境仍是当前最大不确定性来源，美联储加息预期升温，美债收益率高位运行，成为压制市场风险偏好的外部变量。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

大宗商品

原油：上周原油市场高位宽幅震荡，布伦特自113.17美元一线升至114.88美元、周内一度升破116美元，WTI在100美元关口反复拉锯、周五盘中升至103美元上方，地缘风险溢价维持高位、波动率处于极值区间。供给端OPEC+11月配额维持不变，美国战略储备降至1982年以来最低、欧洲启动4200万桶储备释放；美国原油连续第四周去库、馏分油库存为1982年以来同期最低，柴油裂解价差维持92美元上方极值。美联储按兵不动、12月加息预期升温，油价高位震荡、地缘与物流定价权强化格局延续。

1、地缘政治：胡塞袭炼升级  美伊打谈并行

10月26日：卡塔尔斡旋下，沙特、土耳其、巴基斯坦三国高官在德黑兰与伊朗举行会谈，为冲突爆发以来首次高层接触，四方同意继续推进安全对话但未涉停火安排；

10月27日：伊朗最高领袖提出结束战争条件，风险溢价继续回吐，美军中央司令部连续第二天空袭伊朗境内约10处军事目标，未触及油田与出口终端；

10月29日：胡塞武装宣布对沙特实施六次军事行动，以弹道导弹打击东部省拉斯坦努拉炼油厂、布盖格沙特阿美设施与红海沿岸拉比格炼油厂，并向利雅得、达曼两座机场发射导弹与无人机；

10月30日：一艘油轮在霍尔木兹海峡遭小艇附着炸药袭击，英国海上贸易行动办公室通报称责任方尚不明朗。

2、供给端：配额维持冻结  储备释放在途

OPEC+11月产量配额维持不变，七个核心产油国合计目标3101万桶/日，其中沙特1047.8万桶/日、俄罗斯994.9万桶/日，9月OPEC十二国产量较冲突前仍少355.3万桶/日，下一届部长级会议定于11月1日。高油价下的增产冲动仍受制于剩余产能与运输瓶颈。此外，IEA协调下全球已投放约3.3亿桶战略储备、承诺规模超4亿桶，剩余约1亿桶加快释放、优先投放超2000万桶柴油；欧洲宣布未来三个月释放4200万桶、其中一半为柴油，法国1000万桶柴油储备近日入市；美国能源部10月28日授予近1680万桶战略储备借用合同，石油公司已同意累计借用约4000万桶。

俄罗斯供应边际修复构成本周主要下行变量：普京与特朗普达成燃料供应协议，美方暂时取消对俄燃料制裁，俄罗斯10月柴油产量回升，11月出口配额提高至200万吨、约为原水平四倍、相当于每日约50万桶。

库存端维持原油连续去库、馏分油紧缺加剧的分化格局：截止10月23日当周，美国商业原油库存减少189.2万桶至4.106亿桶、连续第四周下降且远超市场预期，低于五年均值约4%；汽油库存意外增加390万桶至2.092亿桶；馏分油库存减少150万桶至1.028亿桶、为1982年有记录以来同期最低区间，低于五年均值约10%；库欣库存减少62.4万桶至2700万桶，战略石油储备减少10万桶至2.826亿桶。全球可观测库存延续战争消耗，IEA称较2月底累计减少5.09亿桶，低库存缓冲对价格的支撑延续。

3、需求端：柴油紧缺延续  联储按兵不动

需求端周内分化明显：美国石油产品四周平均供应量2079.9万桶/日、同比基本持平，当周总产品供应量减少102.2万桶/日至2021万桶/日，汽油需求单周回落62.2万桶/日至835.8万桶/日、为汽油意外累库的直接原因；馏分油需求逆势增加47.5万桶/日至421万桶/日，工业货运与取暖季前补库支撑实货紧张。柴油仍是最紧张环节。

综上所述，短期来看，胡塞对沙特核心炼厂的导弹打击、美军打击清单首次纳入伊朗能源基础设施与11月3日中期选举前后的动武预期，共同推动风险溢价维持在六个月高位。预计短期打谈并行难有单边突破，油价高位宽幅震荡、波动率维持极值。中期维度，美方是否对伊能源设施实施打击与海峡通航修复进度将决定油价中枢：若军事行动落地、过峡流量进一步收缩，油价存在冲击前高的可能；若促成谈判框架、伊朗七天计划落地重开海峡，风险溢价将逐步回吐。供给侧配额冻结、战略储备降至1982年以来最低、馏分油库存同期最低、柴油裂解数倍于常态，构成坚实底部支撑；俄罗斯燃料供应恢复、汽油意外累库与12月加息预期，构成上方阻力，油价波动率显著抬升、单边趋势的持续性弱于波动率本身。

操作方面，两油高位拉锯、布伦特-WTI价差走扩至12至14美元，消息驱动下日内波动急剧放大，方向性追涨的风险收益比不佳。策略上建议谨慎追高，可利用宽幅震荡区间轻仓高抛低吸，或采用备兑、看涨期权价差策略降低持仓风险，全程严控仓位，规避地缘黑天鹅风险。

关注重点：美以对伊军事行动时点与规模、霍尔木兹海峡遇袭频次与伊朗重开条件谈判、胡塞对沙特石油设施袭击、OPEC+11月1日会议、美国中期选举与EIA库存等

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

贵金属：本周延续回落，金价围绕4000美元/盎司关口多空拉锯。周初国际金价自上周五的4010美元/盎司附近弱势整理，周四凌晨美联储按兵不动但释放鹰派信号，纽约尾盘金价回落；周五亚市现货黄金失守4000美元/盎司关口，现货白银盘中一度跌2%、最低至51.09美元/盎司。内盘方面，沪金全周跌幅1.61%至855元/克，沪银跌幅8.77%至12093元/千克。CFTC持仓周报显示，10月20日当周COMEX黄金非商业净多头持仓环比减少2392手至108685手，折合约338.05吨、环比约-7.44吨，创19周新低；COMEX白银非商业净多头持仓减少1988手至3746手，创逾两年新低。ETF方面，世界黄金协会周度流量-8.1吨；以SPDR Gold Trust为观察口径，截至10月29日持仓1041.08吨、当日减少2.28吨，较节后10月7日的1061.11吨累计回落约20.03吨，近两周配置资金转为持续减持。基本面方面，美联储10月按兵不动但鹰派反对票与经济评估上调凸显紧缩倾向，美国三季度GDP超预期、核心PCE维持3%上方，12月加息概率高达85%左右，美元与美债收益率高位运行令贵金属持续承压；美伊谈判推进削弱避险需求，金银自10月中旬历史高位以来的深度回调仍在消化过程中。短期来看，金价处于高位回调后的震荡消化阶段，技术面4000美元/盎司关口得失成为多空分水岭，沪金关注840-870元/克关键支撑区；银价波动放大，沪银关注12000元/千克整数关口支撑。后续关注美国10月通胀与就业数据、12月FOMC会议（12月8-9日）预期演变及中东局势。中长期看，去美元化与央行购金逻辑未破，本轮回调更多为“上涨趋势中的回调”而非趋势逆转，待加息预期充分定价后，黄金作为美元资产替代的配置价值不改。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

铜：本周先扬后抑、价格中枢较上周小幅下移至109000元/吨左右。周初铜价自上周五的回落中修复，周内沪铜主力一度回升至109500元/吨；周四周五连跌两日，跌幅超1%。宏观方面，美联储10月议息会议以10比2的投票结果维持联邦基金利率目标区间3.75%-4.00%不变，理事库克与克利夫兰联储主席哈马克投反对票、主张加息25个基点；声明将对经济活动的评估由“稳健”上调为“强劲扩张”，并称通胀依然高企。周内公布的美国三季度GDP增长3.4%、高于预期的3.2%，9月核心PCE同比升至3.1%，市场对12月加息的押注升至85%左右。值得注意的是，周三盘后谷歌母公司Alphabet因AI投入现金消耗加快而股价大跌，前期推动铜价创14875美元/吨历史新高的“AI数据中心需求”叙事有所退潮，市场情绪转为相对谨慎。地缘方面，美伊临时和平协议谈判继续推进，而沙特最大炼油厂遭袭击、霍尔木兹海峡附近油轮触雷等事件显示中东局势仍有反复。供给端，秘鲁8月铜产量23.07万吨、同比减少5%；进口铜精矿现货TC维持深度负值，SMM最新周度指数-241.43美元/干吨。需求端，月末消费转弱叠加高铜价、高升水压制，下游以刚需采购为主，10月国内31家铜杆企业订单量0.82万吨，环比减少9.10%；但因国产铜及进口铜到货减少、可流通货源持续偏紧，现货升水不降反升，显示国内现货供应依然紧张。进口盈亏方面，电解铜当月进口亏损约1120-1230元/吨，亏损幅度较深。库存端，LME铜库存10月29日为272200吨（+750吨），自低位小幅回补；COMEX铜库存约72.6万吨、年内增加60%，摩根大通提示若美国精炼铜关税不落地，美国进口需求走弱将逐渐使定价权重新回到主要消费国手中；上期所本周铜库存减少9744吨，上周已减少19606吨，连续去库；国内电解铜社会库存加速去化：截至10月29日，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少2.49万吨、降至8万吨附近，较去年同期的18万吨附近减少约11万吨，上海、江苏、广东均维持去库。整体而言，国内低库存与现货高升水、进口深度亏损对铜价构成坚实支撑，但AI叙事退潮、12月加息预期升温与美国高库存隐忧压制上方空间，多空交织下铜价高位震荡、重心小幅下移。短期关注美国精炼铜关税政策动向、12月FOMC会议（12月8-9日）预期变化及11月下游消费成色。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

PVC：近期PVC持续反弹，近期PVC持续反弹，上周开工61.47%，环比减少0.39%，开工位于今年以来的低位，供应持续收缩，生产企业厂内库存20.06万吨，环比下降2.78万吨，社会库存97.735万吨，环比下降4.06万吨，仓单113913手，具体基本面方面，11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量仍处于偏高区间，其中乙烯法开工预计短期难以回升；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计维持，而国内需求季节性回升。整体来看，PVC供应持续收缩情况下供需预计边际有所好转。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，注意持仓风险。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

螺纹：上周螺纹01合约低位窄幅震荡，基差维持155点附近。宏观面，美国通胀预期引发美联储加息概率上升，大宗商品持续承压。宏观面风险因素较多，短期影响偏空。基本面来看，上周螺纹产量继续回升，环比增3.7%，同比降15%，表需小幅回升，环比增2.5%，同比降11%；总库存继续去库，周环比降4.8%，同比降17.5%，其中，社库环比降5.4%，同比降18.8%，厂库环比降3.4%，同比降14%。周度供需数据显示，螺纹供需均边际回升，库存持续去化，基本面呈现弱平衡状态。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅较大，螺纹缺乏向上驱动，弱势运行为主，波动上下沿为长短流程钢厂成本线。短期来看，螺纹供需矛盾不大，低库存有支撑，预计螺纹震荡运行为主，考验3000点支撑，需警惕炉料剧烈波动以及宏观因素的扰动风险。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：上周铁矿01合约窄幅震荡，基差维持35点附近。从基本面来看，上期全球发运量环比减少109.3万吨，47港到港量增273.3万吨，年初以来到港量累计增3.9%。上周铁水产量延续小幅下降，环比降0.2%，同比降1.9%，年初以来累计降幅0.9%。库存端，上周45港口库存微增，环比增0.2%，同比增13%，247家钢厂库存低位进一步下降，环比降1%，同比降4.5%，总库存小幅下降，环比降0.5%，同比增5%。数据显示，铁矿供需均小幅下降，港口库存高位持续回落。长期来看，铁矿供应持续宽松，铁水产量大概率维持下降趋势，供需过剩格局难改，长期承压。短期来看，铁矿跟随螺纹弱势震荡运行为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

棉花：郑棉2701合约郑棉2701合约收于15315元/吨，周度下跌3.13%；中国棉花价格指数3128B较上周下调568元/吨，报16762元/吨。上周郑棉期货持续走弱，跌幅明显，从下行压力看，一方面来自国内新棉集中上市，市场供应增加；另一方面在于下游需求疲软，当前市场“旺季不旺”特征显著。目前北疆籽棉收购在收尾阶段，收购季基本告一段落，南疆产区的采收进度仍在继续，受期货大幅下挫影响，部分棉企为加强风险控制，谨慎收购，棉农与轧花厂之间的价格博弈仍在持续。下游新增订单跟进乏力，“金九银十”步入尾声，纺织市场持续走弱，棉纱销售承压，前期订单逐步交付，新单接续不足，纱厂成品库存小幅累积。山东、河南、新疆等地纱厂成品库存接近35天，企业去库意愿较强，受棉价拖累，棉纱报价连续下调，纺纱利润分化加剧，部分中小企业承压明显。整体来看，当前国内棉花市场呈现供强需弱格局，供应端新棉上市进度加快，下游开机率下滑，终端消费复苏乏力。后续需重点关注下游纺企订单能否改善。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

研究发展中心

2026年11月1日