宏观

宏观·国际：

1、11月5日，美国中期选举投票结束，各大机构和主流媒体初步统计显示，民主党重新夺回国会参议院和众议院控制权，美国总统特朗普所在的共和党遭遇惨败。特朗普表示，他愿意接受中期选举的结果，并与民主党合作，但如果民主党在国会通过的法案过于“疯狂”，他将行使总统的否决权。舆论普遍认为，此次中期选举使“华盛顿的权力格局剧变”，特朗普“后两年执政陷入权柄大减的被动困局”。

2、美国10月非农就业新增16.5万人，远超市场预期的6.5万人，且超出所有机构预测区间上限；失业率由4.2%回落至4.1%；平均时薪环比上涨0.4%、同比上涨3.1%，均超预期；劳动参与率升至61.9%；8月、9月新增就业合计上修8.4万人，近三个月平均新增就业由5.1万人跳升至13.7万人。

3、里士满联储主席巴尔金预计，美联储还需要进一步加息，但加息幅度与节奏目前尚无法确定。克利夫兰联储主席哈马克表示，利率需要具有限制性才能推动通胀回落至央行的目标，而更频繁地调整可以降低政策落后于形势的风险。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

宏观·国内：

数据方面：（1）10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。

（2）2025年，我国人口健康状况不断改善，平均预期寿命达到79.25岁，比上年提高0.25岁。教育水平持续提升，全国16—59岁人口平均受教育年限为11.3年，比上年提高0.1年。具有大专及以上文化程度人口达到27233万人，占全国人口比重为19.4%，接近五分之一。

（3）2025年，全国居民人均可支配收入43377元，扣除价格因素，比上年实际增长5.0%，与经济增长保持同步。其中，城镇、农村居民人均可支配收入分别为56502元、24456元，比上年实际增长4.2%、6.0%。城乡收入差距持续缩小，城乡居民人均可支配收入之比为2.31，比上年下降0.03。

政策方面：（1）11月2日，央行、金融监管总局、证监会先后召开互换便利与股票回购增持再贷款两场座谈会。会议明确该再贷款转为长期制度性安排，利率由1.25%降至1%。座谈会之后，股票回购增持再贷款额度申请已经超过2000亿元，另外11月3日开展第三次互换便利操作，31家机构申报额度超1000亿元，规模超过前两批合计。

（2）央行11月3日公告，为加强金融机构外汇流动性管理，自11月15日起将金融机构外汇存款准备金率由4%提高至6%。上一次上调要追溯到2021年12月。按9月末1.2万亿美元外币存款余额测算，此次上调可冻结约240亿美元外汇流动性。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

股指

上周A股有所反弹，上证指数上涨1.39%，沪深300上涨1.73%，中证500上涨5.28%，中证1000上涨5.59%，科创50上涨7.96%，中证1000期权隐含波动率为33.9%，指数反弹后市场恐慌缓解期权波动率环比下降。

近期A股反弹，一方面是因为前期下跌速度过快、幅度过大，另外稳市政策如互换便利与股票回购增持再贷款次第出台，政策信号明确且力度可观。市场风险已经大幅释放，非AI等低估值领域可能适合适当下注。AI科技股方面，前期下跌之后AI硬件的持仓拥挤度整体可能依然处于相对高位，交易层面筹码仍未完全出清，未来市场可能依然面临交易层面的反复与波动。国内宏观经济方面，财政政策天平开始向稳增长倾斜，货币政策方面央行将继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，房地产方面，央行将常态化运行融资“白名单”机制，满足合理融资需求。市场风格方面，上周成长强于价值。估值方面，沪深300市盈率13.48、市净率1.34，中证500市盈率27.97、市净率2.05，中证1000市盈率38.75、市净率2.04，科创50市盈率92.75、市净率6.12。投资方面，应以防范下行风险为主进行资产配置，全面防御，权益策略中红利/价值风格的资产可能占优。风险方面，外部环境仍是当前最大不确定性来源，美债收益率高位运行以及伊朗局势，成为压制市场风险偏好的外部变量。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

大宗商品

原油：上周原油市场遭遇年内最剧烈的单周下跌，布伦特1月合约自周初113美元一线一度失守100美元、周三结算价跌至94.62美元，周五反弹至99.40美元，全周跌幅约12%；WTI12月合约自104美元一线跌至88.12美元、周五回升至91.30美元，跌幅12.1%；SC主力自729.5元/桶回落至624.3元/桶、周内跌14.4%，11月5日盘中最低604.8元/桶。民主党横扫中期选举催生“对伊降级”交易、地缘溢价集中出清是核心驱动，霍尔木兹海峡油轮连环遇袭与EIA全面去库构成下方支撑。油价急跌后进入溢价退潮与实货偏紧相互博弈的再定价阶段，高波动格局延续。

1、地缘政治：选举催生降级交易  海峡袭击托底油价

11月3日：美国中期选举投票日，市场提前交易“白宫对伊军事行动将受国会约束”预期，布伦特盘中下探至93.50美元附近、WTI跌破90美元；国内SC原油主力收跌6.31%至698.2元/桶，能化系普跌、纯苯与低硫燃油跌超5%。当日三艘油轮在霍尔木兹海峡遇袭起火，伊朗通过卡塔尔向美方递交核问题提案路透社。

11月4日：民主党夺回参众两院，特朗普承认伊朗问题拖累选情、副总统万斯称“我们输掉的原因就是这场冲突”，市场将其解读为白宫将寻求外交降级，布伦特结算价跌8.67%至94.62美元、WTI跌8.29%至88.12美元，双双创8月31日以来最低。当日EIA全面去库周报属明确利多，仅令油价停顿约20分钟即被降级交易覆盖卓创资讯。

11月5日：海峡袭击骤然升温，革命卫队称两艘油轮触雷、一艘拖船起火，英国海上贸易行动办公室数据显示自2日以来至少五艘船只报告安全事件；沙特红海出口枢纽延布亦收到安全威胁警告。布伦特结算价反弹3.88%至98.29美元、WTI涨2.72%至90.52美元。伊朗最高领袖哈梅内伊称不应对美国“表现出哪怕一丝一毫的屈服倾向”，并称无论哪个党派执政美国都将敌视伊朗新华社。

克普勒船运数据显示，经霍尔木兹海峡的石油运输量仍不足运能的60%，10月海峡商船遇袭达35起、为冲突爆发以来单月最多，11月以来袭击频率与之接近；中东原油出口已自9月底的战前水平回落至八成左右，国际海事组织仍不建议船舶通行。曼德海峡流量维持低位、VLCC继续绕行好望角，运距拉长进一步抬升到岸成本。

实货市场结构性紧张延续，中东至东亚航线单桶运输加保险成本自年初的3.24美元升至49.42美元、占原油到岸成本约30%，相当于变相收紧有效供应；沙特阿美将11月销往亚洲的OSP下调至对Dubai折价3至7美元/桶、为六年最低，以价换量争夺份额。沙特东西管道输量维持350万桶/日左右，延布港装船受胡塞武装袭击威胁扰动；阿布扎比绕过海峡的新管道预计2027年初启用，中期瓶颈缓解仍待时日。

目前美伊博弈仍处于“选举已变、协议未至”的僵持阶段，伊朗坚持美方先满足解除制裁、解冻资产等七项条件，美方内部对是否重启敌对存在分歧。11月6日两大基准连续第二日反弹、布伦特一度重上100美元，但市场普遍定性为超卖后的技术性修复而非基本面转向。民主党掌控国会能否转化为持久的对伊降级，是判断本周12%跌幅属于趋势反转还是溢价一次性出清的核心，在协议落地前，地缘风险溢价将反复出入。

2、供给端：配额冻结延续  实物流仍偏紧

OPEC+七个参与自愿调整的国家11月1日会议决定，将12月产量上限维持在9至11月既定的3101万桶/日，为自10月以来连续第三个月暂停增产，下一轮会议定于11月29日与JMMC同日召开。名义配额与实物流继续脱节：IEA估算9月沙特实际供给约830万桶/日、隐含目标1048万桶/日，俄罗斯约843万桶/日对995万桶/日，欧佩克+可持续产能4393万桶/日而有效闲置产能仅约27万桶/日。瑞银认为，即便海峡流量回升，成员国产出依旧低于配额，市场仍处供应紧张状态。

美洲页岩油产量维持高位，美国原油产量稳定在1395万桶/日附近，10月环比增0.07%、同比增0.70%，增量仍集中于二叠纪盆地。美国炼厂开工率升至94.5%、处季节性高位，截至10月30日当周原油加工量增加19.9万桶/日，成品油供应边际改善。俄罗斯方面，乌克兰近期重新加强对俄炼厂袭击，梁赞炼油厂据报遭无人机袭击；伊拉克、利比亚产量恢复有限，全球中质馏分油供应紧缺格局未改。

库存端呈现原油与成品油同步去库的偏紧格局：截止10月30日当周，美国商业原油库存减少86.5万桶至4.098亿桶、连续第五周下降，市场原预期增加198.7万桶，较五年同期均值低约4%；库欣库存增加28万桶至2725万桶；汽油库存减少0.2万桶、低于五年季节性均值约2%；馏分油库存大降356.5万桶、跌破1亿桶关口，为2003年以来最低、低于五年均值约13%；战略石油储备再降39.9万桶至2.822亿桶，为1982年以来最低。原油出口减少118万桶/日至368万桶/日，净进口因此回升。去库与低库存构成油价底部支撑，但在选举交易主导下未能转化为价格。

3、需求端：机构预期分歧  补库难掩疲弱

需求端三大机构预期分歧扩大，IEA10月月报预计2026年全球石油需求同比下降250至260万桶/日、全年均值约1.024亿桶/日，四季度同比降250万桶/日；OPEC月报则将2026年需求增速下调至18万桶/日、同时上调2027年至255万桶/日，两者对2026年的判断相差约270万桶/日。中国10月海运原油进口约876万桶/日、环比增14%、创3月以来新高，但同比仍降16%，主要来自油价回落后的炼厂补库而非终端扩张；10月制造业PMI回落0.8个百分点至49.3、重回收缩区间。美国四周成品油总需求2119万桶/日、同比增4.2%，但9月CPI同比3.7%、美联储10月28日鹰派按兵不动、12月加息概率升至78.9%，宏观对需求的边际压制加重。

综上所述，短期来看，本周定价逻辑由地缘溢价主导的单边偏强切换为溢价退潮与基本面边际转弱共振的震荡回落，选举结果抽掉了5月以来支撑油价的战争溢价，而霍尔木兹油轮连环遇袭与全球低库存令下跌难以线性外推，油价呈急跌—修复—再定价的反复。预计短期布伦特在92至100美元、WTI在85至93美元区间宽幅震荡。技术面看，两大基准均跌破主要均线、处深度超卖，修复动能与利空基本面并存。中期维度，对伊政策能否实质降级决定油价中枢：若国会约束转化为持久的外交降级、海峡通航正常化，地缘溢价将进一步回吐；若袭击持续或冲突再度升级，供应风险将重新主导盘面。全球库存低位与柴油紧缺构成底部支撑，而需求预期连续下修、美联储紧缩预期与选举后的降级交易构成上方阻力，油价整体波动率显著抬升。

操作方面，油价本周自113美元一线单周回落约12%，11月5日SC主力盘中最低604.8元/桶、日内振幅逾9%，追涨杀跌风险显著上升；SC持仓量自26207手降至21936手、减仓下跌显示多头离场而非空头新增，月差维持深度近月贴水、反映实货仍紧。策略上建议以观望为主，不宜在超卖反弹中追多、亦不宜在协议传闻中追空，严格止损并降低持仓，关注美伊七项条件谈判进展、11月10日EIA短期能源展望与11月29日OPEC+会议，全程严控仓位，规避地缘黑天鹅风险。

关注重点：美伊七项条件谈判与核提案回应、霍尔木兹海峡通航与油轮遇袭频次、11月10日EIA短期能源展望、11月29日OPEC+会议、美国非农与12月加息路径等

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PVC：上周五PVC2701合约4975元，周度-315元，-5.95%，01基差-75，15价差-194。

供应方面，上周开工60.87%，环比减少0.60%，同比减少19.88%；其中电石法68.42%，环比增加0.81%，同比减少12.79%，乙烯法43.28%，环比减少3.88%，同比减少36.42%，整体开工位于今年以来的低位，供应持续收缩。需求方面，下游行业开工率40.59%，周环比增加0.68%。

库存方面，截止11月5日PVC生产企业厂库库存可产天数在3.15天，环比减少4.55%，生产企业开工持续下降，在库库存维持低位。PVC社会库存94.46万吨，环比减少3.35%，同比减少9.32%；其中华东地区在92.15万吨，环比减少3.46%，同比增加6.52%；华南地区在2.31万吨，环比增加1.26%，同比减少58.66%。仓单111312手。利润方面，国内两种工艺PVC生产利润表现均有增长，其中电石法PVC企业利润为-158元/吨，环比增加48元/吨，乙烯法PVC企业平均利润为-855元/吨，环比增加21元/吨。

基本面方面，11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量仍处于偏高区间，其中乙烯法开工预计短期难以回升，供应持续收缩；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计维持，而国内需求季节性回升。整体来看，PVC供应持续收缩情况下供需预计边际有所好转，库存持续下降。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，注意持仓风险。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

贵金属：上周先抑后扬、强势反弹。沪金主力周初延续低位整理，周三起跟随外盘连续拉升，周四夜盘升至890元/克，周五日盘获利回吐，全周上周1%左右，价格中枢抬升至865-880元/克。沪银主力周一重挫3.95%至11885元/千克，随后连续反弹、基本收复失地，周四夜盘回升至12500元/千克上方，周五日盘有所回吐，周线接近持平。周五非农数据公布后，贵金属均开盘后下探，之后小幅向上修复。国际期金来看，周三涨破4000美元/盎司，周四冲高至4155美元/盎司附近，周五非农数据公布后一度下探4030美元/盎司，最后收于4080美元/盎司附近。国际期银从周初48.6美元/盎司上涨至周中最高53.5美元/盎司附近，之后在52美元/盎司附近宽幅震荡。

CFTC持仓报告显示，截至11月3日当周，COMEX黄金非商业净多头持仓减少3107手至104297手，COMEX白银非商业净多头减少238手至2665手，投机资金延续10月下旬以来的减仓趋势、仓位处于低位区域。ETF方面，世界黄金协会发布三季度全球实物黄金ETF合计净流入211吨，推动持仓总量攀升至4256吨、创历史新高，其中亚洲地区连续第三个季度净流入；但10月以来全球黄金ETF流入节奏较9月明显放缓，最新周度流量+5.5吨。

基本面方面，强劲的制造业与就业数据强化紧缩预期，选举落地后，财政扩张与监管不确定性重燃黄金的信用对冲需求，非农大超预期再度推升加息押注，呈现“利率压制”与“信用对冲”的拉锯格局。地缘方面，周一美军空袭伊朗格什姆岛，随后美方表态暂无立即打击伊朗的计划、淡化战争风险；周中霍尔木兹海峡再度发生油轮触雷事件，周五外媒报道伊朗核立场有所松动、美伊接近达成协议，地缘溢价明显退坡，WTI原油全周重挫13%至90美元/桶附近，“油价—通胀—加息”链条对金价的压制边际缓解。

短期来看，非农强劲重燃12月加息预期，美元与美债收益率走强，贵金属高位波动加剧；但地缘溢价退坡缓和通胀压力，选举后的财政与监管不确定性仍支撑黄金的信用对冲需求，多空交织下行情或转入高位震荡。后续来看，关注本周二美国10月CPI与周五10月PPI，两份通胀数据将决定12月8日至9日FOMC会议（含点阵图）前的加息定价空间；同时关注美伊协议进展、中国10月黄金储备数据及黄金ETF流向变化。中长期看，去美元化与央行购金逻辑未破，全球黄金ETF持仓创历史新高，黄金配置价值不改。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

螺纹：行情回顾：上周螺纹01合约下探回升，跌破3000点后快速修复，周五收盘3038点，周度下跌1点，跌幅0.03%。现货价格先跌后涨，01合约基差收敛至130点附近，处于近五年来中性偏高水平。

周度供需分析：供应端，上周螺纹产量维持低位水平，但保持了继续小幅回升趋势，周产量185.9万吨，环比增2.6%，同比降10.9%，年初以来累计同比降幅9.2%；需求端，需求维持弱势，表观消费量200.8万吨，环比降2.6%，同比降8%，年初以来累计降幅7.9%；库存端，总库存低位继续去化，上周总库存482.4万吨，环比降3%，同比降18.6%，其中，社库335万吨，环比降4.3%，同比降21.3%，厂库147.4万吨，环比增0.1%，同比降11.7%。周度供需数据显示，螺纹供增需弱，库存处于低位，基本面呈现弱平衡状态。

后市展望：长期来看，在房地产市场持续疲软、螺纹钢需求端难有强劲表现的情况下，螺纹产量大概率维持偏低水平，波动主要受利润影响，供需双弱格局延续，并且形成新的弱平衡状态。螺纹价格陷入上有顶下有底的区间内波动运行，主要波动区间可参考长短流程钢厂成本线[3000,3300]。宏观及成本驱动明显增强。短期来看，螺纹供需弱平衡，库存低位，基本面矛盾不大。螺纹下探3000点后快速回升，3000点仍有较强支撑，但向上没有强驱动，上方空间难以打开，预计维持弱势震荡运行。

重点关注风险因素：1.宏观扰动，美国中期选举的结果牵动美伊战争走向，地缘政治风险反复；美联储收紧货币政策预期，市场推迟美联储降息时点的长期利空影响。2.双焦成本扰动，国内煤炭保供政策将持续施压双焦走势，双焦价格或延续弱势，警惕炉料负反馈风险。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：行情回顾：上周铁矿01合约小幅反弹，周五收盘687.5点，周度上涨12.5点，涨幅1.85%。现货价格小幅上涨，01基差较为平稳，维持在35点附近，处于近五年来最低水平。

周度供需分析：供给端，上期铁矿石发运及到港量环比均有明显增长，全球发运量3548万吨，环比增180.5万吨，增幅5.4%，同比增334万吨，增幅10.4%。45港到港量2866.7万吨，环比增573万吨，增幅25%，同比增837.6万吨，增幅41%，年初以来到港量累计增4.7%。需求端，上周铁水产量延续小幅下降，周产量230.7万吨，环比降0.5%，同比降1.5%，年初以来累计降幅0.94%。库存端，上周45港口库存1.67亿吨，环比增1.4%，同比增12%，247家钢厂库存8561.5万吨，进一步降至低位水平，环比降0.5%，同比降5.7%，总库存小幅回升，环比增0.2%，同比增2.7%。周度数据显示，铁矿供增需降，总库存依然高企，但延续小幅回落，钢厂库存处于明显低位水平，库存压力有所缓解。

后市展望：长期来看，铁矿供应持续宽松，而铁水产量大概率维持下降趋势，供需过剩格局难改，铁矿缺乏向上的强驱动，长期承压，跟随螺纹波动为主。短期来看，钢厂库存极低，或引发钢厂集中补库，对行情有一定支撑，但反弹力度较弱，弱势震荡运行为主。

重点关注风险因素：1.宏观扰动，关注美国中期选举后美伊战争走向，地缘政治风险反复；美联储收紧货币政策预期，推迟降息时点的长期利空影响。2.钢厂低库存引发补库行情。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

工业硅：主力合约收8495元/吨，周度幅度-2.19%，盘面整体呈弱势下行格局，除周四盘中出现短暂上冲外，其余交易日基本以偏弱震荡为主，中国标准可交割553出厂含税参考价格8757元/吨，跌幅0.8%，参考不通氧553均价基差+905，421#均价基差收+305。

供给端：周度产量7.14万吨，环比-6.86%，同比-27.63%，开工率45.57%，环比-10.65%，进入11月，西南电价大幅上调，云南除保山电价在0.4元/度附近，其余地区基本涨至0.45元/度以上，四川地区11月国网电价0.48元/度，涨幅明显，川滇地区电价平均上调0.1元/度以上，生产成本增加千元/吨，多企业于10月31日减产、停产。西南地区供应大幅缩减，北方当前供应相对稳定。总开炉数186台，开炉率24.47%，较上周减少27台，其中新疆减少2台，云南停16台，四川停炉10台，川滇地区周产减少约0.6万吨，预计截至11月底，四川、云南或仅余个别中大型国有企业尚存开工能力，其余多面临停工止损的局面。工业硅行业库存48.93万吨，环比-2.68%，仓单4.16万吨，仓单量逐渐下降，期现商出货相对畅通，企业惜货情绪较重，社会库存向下转移。

需求端：多晶硅供给端收缩预期逐步兑现，部分西南产区因枯水期电价抬升已进入停产、降负荷状态，周度产量环比继续回落；下游有机硅周度产量3.93万吨，环比-6.21%，同比-13.44%，开工率59.41%，环比-6.2%，库存4.14万吨，环比-2.13%，11月3日嘉兴会议释放政策信号：减排比例上调至50%，执行期延长至2027年一季度，大户合约价同步规范落地。会议定调后，单体厂挺价意愿明显增强，华北等部分地区装置进入检修或降负状态，行业开工率维持在60%左右的低位，整体库存处于中低水平。减排信号能否真正转化为供给收缩，其边际效果仍有待观察，当前低库存主要来自低开工下的主动降负，而非需求端去库所致，市场货源流通并未趋紧，高价货源消化偏慢。若后续减排政策实际执行，对工业硅需求存在回落预期，需持续跟踪减排落地进度及终端订单的边际变化。

综合来看，西南地区供应仍将小幅收缩，西北地区供应较为稳定，预计下周整体供应略有缩减。下游多晶硅与有机硅需求均存在进一步下降预期，价格走势取决于供需收缩幅度的博弈。成本支撑仍在，但缺乏上行驱动，盘面以震荡为主。后续关注北方复产、多晶硅及有机硅减产落地节奏。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

多晶硅：主力合约收34790元/吨，周度幅度-0.47%，呈现先跌后反弹，情绪驱动的超跌修复格局，N型多晶硅现货均价4万元，较和上周无变化，基差+5210，基差继续走扩。

供给端：多晶硅周度产量2.07万吨，环比-4.26%，同比-32.55%，开工率32.18%，环比-4.25%，库存42.03万吨，环比+0.65%，期货仓单5.62万吨，供给端收缩预期正逐步兑现，部分西南产区受枯水期电价抬升影响，已相继进入停产或降负荷状态，周度产量环比继续回落，供给端压力有所减轻。下游企业优先采购低价货源，现货市场观望情绪升温，成交逐步向期现商低价货源集中，市场交投重心有所下移。

需求端：电池片周度产量11.95GW，环比+5.1%，组件周度产量10.4GW，环比+5.93%。下游硅片环节排产小幅下调，受原料端及需求端偏弱影响，上周硅片价格弱势下行，采购端对高价原料更为谨慎。市场订单弹性不足，主流采购以刚需随采、消耗自有库存为主，仅部分下游基于期现比价择机承接货源，以对冲原料成本，主动补库意愿偏弱；电池片开工整体暂稳，银价下跌削弱成本端支撑，价格预期随之走弱，受多重因素影响，月度产出已小幅环比下调，随着市场需求进一步收缩，后续产出仍存在继续缩减的可能；组件供应端维持相对低位，开工暂稳运行，企业排产多按既定计划执行，市场暂未出现明显的加减产动作，开工波动幅度较小，但随着海内外市场需求收缩趋势延续，供应量存在进一步减产的可能。当前需求端尚未出现实质性回暖信号。

总体来看，多晶硅减产预期仍对价格形成一定支撑，期货价格在现金成本附近震荡徘徊，而下游端未见起色，需求驱动偏弱，叠加高库存压制，弱现实格局并未改善，当前价格波动更多依赖供应端变化，盘面整体以震荡为主。后续关注减产落地节奏。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

铜：上周沪铜震荡回落、重心明显下移。周初沪铜主力自108000元/吨附近连续走低；周中低位震荡，周四小幅反弹；周五加速下挫，跌至104000元/吨一线，跌破105000元/吨整数关口，周跌幅约3.5%。伦铜同步走弱，周内自14400美元/吨一线回落至13700美元/吨附近，周跌幅约3%。

宏观方面，11月3日民主党横扫国会两院、重掌参众两院控制权，特朗普政府进入“跛脚”状态；选举结果发酵后市场对AI产业监管与科技股前景的担忧升温，美股科技股大跌，风险情绪明显降温，成为压制铜价的主导因素。美联储官员周内继续释放鹰派信号，市场对12月加息的押注维持高位；中东谈判虽有推进，但局势仍存不确定性。

供给端，进口铜精矿TC仍处深度负值的历史低位区域，10月中旬以来TC在-220美元/干吨附近徘徊，矿端约束下冶炼环节运行压力不减，SMM周度指数-247.68美元/干吨，再创历史新低。进口盈亏方面，随着外盘回落，电解铜进口亏损明显收窄，11月5日当月进口盈亏处于亏损130元/吨至盈利260元/吨之间，进口窗口接近打开，后续进口铜及国产货源存在边际补充预期。

需求端，上周现货升水大幅走高，下游综合成本明显抬升，企业接受度下降、以刚需采购为主，市场观望情绪浓厚，整体成交受限；精废价差走扩至3446元/吨附近，再生铜贸易商出货意愿一般。

库存端，SMM全国主流地区电解铜社会库存周度环比减少不到1万吨、降至6万吨附近，较去年同期减少约14万吨，低库存格局进一步强化；LME铜库存周初连续两日累积，回升至29万吨上方；COMEX铜库存升至73.1万吨的纪录高位，美国境内库存虹吸效应仍在延续；上期所本周库存周报数据4327吨，周度环比减少6672吨。

整体而言，上周中期选举引发的风险情绪降温主导铜价自高位回落，但国内低库存、现货高升水与矿端紧缺对下方构成支撑，多空交织下铜价高位调整、重心下移。中期看，电气化与AI带来的结构性需求增长及铜矿刚性约束未改，铜价长期重心仍有望上移；短期关注美国精炼铜关税政策动向、12月FOMC会议预期变化，以及进口窗口接近打开后的到货节奏。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

研究发展中心

2026年11月8日