宏观
宏观·国际：
1、美国7月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比上涨3.3%，两项数据均符合预期；经通胀调整后的实际个人消费支出环比持平，此前5月和6月均录得强劲增长。上述数据与近期一系列经济报告相互印证，表明美国经济在经历初夏的强劲扩张后，于7月出现降温迹象。对于美联储官员而言，这批数据将进一步支持暂停加息的论点，但核心PCE仍远高于美联储2%的政策目标，通胀压力尚未完全消退。
2、美国7月耐用品订单环比增长1.1%，不仅显著高于预期的0.5%，也高于前值0.5%，显示出制造业需求的一定韧性。不过，细项数据有所分化。扣除运输类的耐用品订单环比增长0.4%，低于预期的0.6%，也低于前值的0.7%；被视为企业资本支出先行指标的"扣除飞机非国防资本耐用品订单"环比仅增0.2%，同样不及预期的0.7%，较前值1.2%大幅回落。
3、美国劳工统计局初步估算，截至2026年3月的一年内，非农就业总人数下修约7.9万人，远小于2025年86.2万人的下修幅度，但与市场预计上修18.3万人的判断相反。私营部门下修17.8万人，政府就业上修。就业市场继续降温，但未现剧烈恶化，整体仍处相对平衡。最终修正值将于2027年2月公布。
4、美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会发表演讲，释放出明确的鹰派信号。沃什表示，如果美国基础通胀不能清晰且足够快速地向2%目标回落，美联储“还有工作要做”。尽管今年夏季PCE和CPI数据均好于预期，沃什对此仍持谨慎态度。沃什指出，通胀底层趋势已出现实质性改善，价格稳定并不会自动实现，通胀也不一定会自行回归目标。沃什重申，2%的通胀目标“坚定不移、不容更改”，美联储将确保物价稳定最终实现。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
宏观·国内：
数据方面：（1）国家统计局发布数据显示，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额45820.6亿元，同比增长17.6%。随着“人工智能+”加快拓展、算力需求持续扩张，相关产品需求增加拉动价格上涨，带动与人工智能生产和应用相关的电子行业利润高速增长。1-7月份，电子行业利润同比增长1.1倍，拉动全部规模以上工业企业利润增长9.3个百分点，是规模以上工业企业利润较快增长的主要支撑。其中，以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍，对全部电子行业利润增长贡献率超过八成。
（2）2026年1-7月，我国全行业对外直接投资6845.1亿元，同比增长2.8%。其中，我国境内投资者共对全球148个国家和地区的7742家境外企业进行了非金融类直接投资，累计投资5284.3亿元，下降12.9%。
（3）财政部数据显示，1-7月，全国财政收入14.37万亿元，同比增长5.8%，增幅比上半年提高1.1个百分点。其中，税收收入11.84万亿元，增长6.7%，增幅提高1.4个百分点。1-7月全国财政支出16.29万亿元，同比增1.3%。
（4）商务部最新数据显示，今年1-7月，全国实际使用外资金额4383.3亿元，同比下降6.2%。其中，高技术产业实际使用外资1823.1亿元，同比增长32.7%，占全国实际使用外资的41.6%，较去年同期提升12.2个百分点。
政策方面：（1）商务部举行例行新闻发布会。商务部新闻发言人黄玲在回应有关美国政府考虑对自中国进口商品额外加征7.5%关税的提问时表示，美方以“产能过剩”为由对包括中国在内的16个经济体发起301调查，将经贸问题政治化，是典型的单边主义、保护主义行为，中方对此坚决反对。中方将继续密切关注并全面评估美方后续举措，并保留采取一切必要措施的权利。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
股指
上周A股涨跌互现，上证指数上涨1.20%，深证成指下跌1.00%，创业板指下跌3.42%，科创综指下跌0.71%，代表大盘指数的沪深300下跌0.21%，代表中盘指数的中证500上涨0.52%，代表小盘指数的中证1000上涨1.36%，代表微盘指数的中证2000上涨1.87%。IH股指主力合约上涨1.73%，IF股指主力合约上涨0.35%，IC股指主力合约上涨1.13%，IM股指主力合约上涨1.82%。沪深300期权隐含波动率为18.01%，市场波动率持续回落。上周北向资金成交总额为1.1万亿元，成交额有所回落。上周融资净买入113.55亿元，融资余额26364.09亿元。股票型ETF规模增加579.21亿元，增加比例为1.18%，上周能源、金融、有色资金流入比例较多，医药、食品、银行流出比例较多。
本轮全球AI资产调整，韩国市场由于杠杆资金存在，是AI风险的放大器。6月19日KOSPI自高点持续回撤，最大跌幅接近40%，并触发了全球科技风险偏好收缩的共振。目前来看，三星电子、SK海力士相关的单股杠杆ETF规模已明显下降，韩国散户融资余额降到4月初水平，韩国最剧烈的去杠杆阶段已基本结束。国内两融资金也基本回到年初位置，后续指数贝塔层面下面的风险被极大释放，资金有望在行业之间重新进行配置调整，行业轮动的核心特征是资金由高位成长转向低位防御，前期相对滞涨、估值较低或现金流较稳定的板块有望得到被错杀后的修复机会。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场高位剧烈震荡，行情延续中东地缘风险溢价与现实基本面之间的博弈，波动率维持高位。霍尔木兹海峡出现局部零星通航迹象，但全面通航仍未落地，市场反复交易航道封锁长期化与阶段性缓和两种预期；美国原油库存累库节奏大幅放缓，成品油库存超预期去库，暑期尾声成品油需求展现韧性；但高油价对全球制造业与工业用油的抑制仍在，上方压力依旧存在。
1、地缘政治：美伊博弈僵局加深 双海峡风险仍存
上周美伊外交博弈出现零星缓和传闻，但未形成实质性双边协议，短期全面开放霍尔木兹海峡的条件仍不具备。伊朗依旧坚持通航五大前置条件，要求美方解除海上封锁、冲突损失赔偿、撤出中东军事力量之后才会撤销海峡分级管控；虽与阿曼持续磋商通航备选技术方案，但明确技术磋商不等于全面商业开放，没有释放妥协信号。美方海上封锁政策延续，“航道保护费”机制继续执行。
克普勒数据显示霍尔木兹海峡常规超大型油轮通行依旧维持低位，全球约25%海运原油流通渠道仍处于受限状态，波斯湾海上滞留油轮规模依旧偏高。红海航道风险持续，胡塞武装继续袭击红海航运目标，船舶绕行比例居高不下，红海原油日均流通量仍不足正常水平六成，沙特主导护航联盟改善效果有限，海湾原油现货升水维持偏强。
EIA评估中东航运完全恢复或推迟至2027年初。只要没有签署正式通航文件，地缘风险溢价就会反复修复，外交表态、油轮遇袭消息均容易触发油价快速冲高，原油波动率持续高位运行。
2、供给端：OPEC+增产难落地 成品油供给分化
OPEC+9月每月18.8万桶/日增产计划维持不变，该增量仅为前期自愿减产回补，无新增产能投放，纸面增量本就有限，且完全被中东双航道封锁抵消。受海峡通行限制，8月OPEC成员国原油实际离岸出货量环比持续回落，配额增产无法转化为流入全球市场的实货，会议增产政策对油价的压制力度持续弱化。
美洲页岩油产量维持 1380 万桶/日附近历史高位，小幅对冲中东供应收缩。美国炼厂维持暑期高加工区间，开工率维持高位；临近9月北半球炼厂秋季检修窗口，市场开始交易后续炼厂开工回落预期，成品油产出即将迎来环比收缩。
库存端发生边际转折：截至8月21日当周，美国商业原油库存仅增加9.5万桶，此前连续三周明显累库的节奏大幅放缓；库欣地区库存回升；整体原油库存依旧低于近五年均值；汽油库存大幅-253.6万桶，馏分油库存继续-222.8万桶，成品油去库幅度大幅超出市场预期，暑期汽油消费韧性延续，馏分油（柴油）供应紧张格局进一步确认，裂解价差分化格局强化。
3、需求端：高价抑制显现，需求预期下调
高位油价持续压制全球下游产业成本，高油价对原油需求的抑制效应继续显现。OPEC、IEA前期已经下调2026年全球原油需求增长预期，市场当前持续验证需求走弱逻辑，全球制造业景气偏弱，化工、塑料、化纤等制造产业链成本承压，企业原油长协采购意愿偏弱，工业用油依旧是需求端主要拖累。美国馏分油库存边际回落，但并未扭转工业需求偏弱的大背景。展望9月，欧洲贸易商将逐步启动取暖油前置补库，柴油（取暖油）边际需求有望进一步抬升；但全球宏观疲软、高油价带来的需求抑制仍是油价上方核心阻力。
综上所述，短期来看，中东"双峡封锁"格局导致全球原油供应风险反复，地缘风险溢价反复，油价高位剧烈震荡，但应激反应边际弱化。预计短期冲突难以调和，油价高位宽幅震荡为主。中期维度，地缘冲突的持续时间与烈度将决定油价中枢位置，若封锁状态长期化，全球供需格局面临深度重构；若冲突缓和油价将快速回吐地缘溢价。OPEC+纸面增产无法对冲实际供应收缩、全球原油库存处于低位形成油价底部支撑，而高油价对需求的抑制效应、全球经济下行压力则构成上方阻力，油价整体波动率显著抬升。
操作方面，地缘冲突主导下市场波动率急剧放大，柴油裂解价差维持强势，俄罗斯炼厂产能受损推动全球柴油供应紧缺预期升温。但高油价背景下终端需求承压，炼厂利润分化加剧。策略上建议以观望为主，谨慎追高，近月合约多头持仓严格设置止损，可采用备兑策略或看涨期权价差策略降低风险，同时关注柴油裂解价差走扩机会，全程严控仓位，规避地缘黑天鹅风险。
关注重点：美伊谈判、霍尔木兹海峡通航、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PVC：上周PVC大幅走弱后反弹，上周开工68.22%，环比减少2.46%，主要是因为检修降负损失量环比增加，生产企业厂内库存27.61万吨，环比下降1.06万吨，社会库存115.58万吨，环比下降1.66万吨，仓单119425手，具体基本面方面，9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比有所下降，其中电石法预计检修下降；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计环比好转，而国内需求预计仍偏弱。整体来看，PVC供需预计边际有所转弱。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，注意持仓风险。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周震荡走强，周四拉升明显，沪金站稳980并逼近1000关口；沪银弹性更强，周内一度摸高17000元/千克上方。周五晚沃什发表杰克逊霍尔会议演讲后金银大幅跳水，沪金跌至967附近，沪银跌至16210附近。8月18日当周，COMEX黄金净多头持仓682.71吨，环比+14.7吨，仓位连续第三周回升，创去年9月下旬以来新高。8月21日当周，黄金ETF持有量净流入46.7吨，环比+23.1吨，3月以来首次单周净流入突破40吨，连续第五周维持净流入。基本面方面，美国7月PCE通胀黏性依旧但核心读数符合预期，加息预期小幅升温却未扭转美元走弱主线，市场定价逻辑从“利率交易”转向“美元贬值交易”，对美债规模及美元信用体系的质疑强化了贵金属的美元资产替代逻辑，美银8月全球基金经理调查显示，黄金看起来正处于自2023年3月以来最被低估的状态。但是沃什讲话聚焦物价，提高了年内降息的门槛，美联储9月加息25个基点的可能性升至57%，贵金属高位回落。地缘方面，美伊就霍尔木兹海峡通行达成谅解，油价大幅回落，通胀预期降温，但白宫拒绝恢复6月协议显示局势仍有反复。短期来看，沃什杰克逊霍尔首秀落地前市场情绪偏谨慎，但美元走弱与资金持续流入支撑贵金属易涨难跌，银价弹性优于金价。沃什讲话后，市场正重新消化政策优先序的变化。后续来看，关注美国数据能否验证沃什对基础通胀与增长韧性的判断以及中东局势演变。中长期看，去美元化与央行购金逻辑未破，中国央行连续第21个月增持黄金、7月增持规模创2023年末以来新高，黄金配置价值不改。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹10合约持续反弹，基差维持70点附近。宏观因素多空交织，驱动方向不明朗。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比降4%，同比降21.5%，表需小幅下降，环比降7.6%，同比降6.9%；总库存小幅去库，周环比降1.2%，同比增8%，其中，社库环比增1.3%，同比增12.7%，厂库环比降8%，同比降3.7%。供需数据显示，上周螺纹供需双降，供应降幅更大，库存压力有所缓解，供需紧平衡延续。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅较大，螺纹缺乏向上驱动，延续弱势运行，波动上下沿为长短流程钢厂成本线。短期来看，消费没有明显好转，基本面驱动弱化，近期双焦强势上涨提供成本支撑，对螺纹有提振作用，需警惕双焦近月合约大幅拉涨后的剧烈反复，预计螺纹延续弱反弹，震荡运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿01合约小幅反弹，基差维持在45点附近。从基本面来看，上期全球发运量环比增加40.1万吨，47港到港量减少138.5万吨，年初以来到港量累计增5.7%。上周铁水产量微降，环比降0.5%，同比降1.5%，年初以来累计降幅0.7%。库存端，上周45港口库存维持高位，环比持平，同比增20%，247家钢厂库存微降，环比降0.6%，同比降0.9%。数据显示，近期铁矿供需双高，库存维持高位，供需宽松格局延续。长期来看，铁矿供应持续宽松，铁水产量增幅或已有限，供需过剩格局难改，铁矿长期承压。短期来看，铁矿自身驱动减弱，跟随螺纹波动为主，弱反弹对待。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8785元/吨，周度幅度-0.06%，中国标准可交割553出厂含税参考价格8827元/吨，与上周持平，参考不通氧553均价基差+415，421#均价基差收-35，北方大厂停产并未落地，西南部分企业因成本压力而停炉，供给波动较小；上周周度产量8.25万吨，环比-0.36%，周度开工率53.56%，总开炉数227台，开炉率29.56%，减少1台，四川减少2台，新疆增加1台；下游多晶硅政策预期尚未落地，对工业硅维持刚需；下游有机硅周度产量4.12万吨，环比+0.98%，周度开工率62.27%，环比+0.97%，库存4.16万吨，环比+6.67%，近期有机硅价格有所上涨，而下游对高价接受度有限，采购维持刚需节奏。行业开工率仍处低位，库存环比小幅累积，终端即将步入传统消费旺季，需求或迎来阶段性回暖，短期内行业控产预期较为明确，对工业硅的采购增量贡献预计有限。工业硅行业库存55.67万吨，环比+2.21%，仓单16.78万吨，高价成交有限，厂库累积明显。综合来看，预计下周大厂将启动大幅减产，而西北其他地区检修后存在复产安排，但减量规模或超过复产增量，且减产持续时间可能更长，供应收缩预期较为明确。下游需求整体表现平稳，短期缺乏显著增量驱动，当前市场核心变量仍在于多晶硅产业政策的后续走向，工业硅供应收缩预期对盘面支撑依旧存在，短期盘面或维持偏强震荡格局，后续关注北方大厂减产的实际执行情况以及多晶硅相关政策的最新进展。
多晶硅主力合约收37605元/吨，周度幅度-2.15%，基差+2395，上周产量2.64万吨，环比+0.73%，周度开工率40.95%，环比+0.74%，工厂库存32.79万吨，环比+3.31%，仓单量7.14万吨，毛利率-10%，N型料现货均价4万元，周度跌250元/吨，硅片周度产量11.9GW，环比+0.43%；多晶硅现货价格稍有下降，成交有限，多处于观望，产出保持增速，暂未有明显变动，硅片企业维持刚需采购，逢低少量补库但未见集中放量，高价原料接受度低，成交以性价比较好的期现货为主，大厂高价订单跟进不足，需求释放整体有限。下游电池片行情疲软压制硅片采购节奏，终端备货基本完成且暂无新增增量，市场普遍预期降价出货，采购相对谨慎，需求整体释放乏力。总体来看，多晶硅供应端持续放量，库存压力进一步凸显，基本面整体维持弱势格局。政策面暂无明显进展，盘面或维持宽幅震荡，后续关注政策落地节奏。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
镍：上周沪镍主力合约2610下跌0.36%。短期沪镍大概率延续宽幅偏弱震荡格局，多空博弈仍将持续，单边趋势行情尚难开启，后期行情能否向上突破，核心取决于下游旺季需求兑现程度与海外供给变量的变化。供应层面，中长期印尼镍铁、湿法中间品的扩产大方向并未逆转，镍元素整体宽松的大背景依旧存在，源源不断的中间品供给持续分流精炼镍消费，压制纯镍上方上涨空间。但短期增量节奏有所放缓，市场对于印尼大规模追加镍矿配额的预期有所降温，叠加近期镍矿、硫磺辅料价格走高抬升冶炼生产成本，形成较强的底部支撑，镍价大幅下行的空间已经有限，成本底将托住盘面下方区间。国内电解镍现货货源充裕，上期所镍仓单与显性库存仍处在相对高位，库存去化速度缓慢，现货过剩格局短期难以快速扭转，高库存会持续消耗多头反弹动能。需求端是接下来一段时间最大的变数，市场当前已经进入传统的 “金九银十” 旺季预期窗口，不锈钢产业成为行情关键抓手。现阶段不锈钢下游仍以刚需采购为主，主动补库尚未启动，终端地产、家电订单回暖偏慢，旺季能否如期兑现仍存不确定性，若 9‑10 月不锈钢成材去库加快、钢厂原料采购放量，将给沪镍带来较强向上动力；反之如果旺季预期落空，下游依旧维持低库存运行，镍价反弹行情大概率会遭遇回落。新能源电池板块能够提供刚性托底，但增量空间有限，三元前驱体企业长单稳定，散单采购增量不足，磷酸铁锂路线持续分流，很难走出超预期的爆发式增长拉动镍价上行。宏观方面，美元走势、海外货币政策变化也会带来阶段性扰动，容易造成盘面短期波动放大。整体而言，沪镍当前处在宽松供给预期、成本底部支撑与旺季需求预期三者博弈的十字路口，短期区间震荡仍是主基调，行情拐点需要等待下游需求出现实质性回暖或者印尼供给端出现超预期收紧信号。在基本面没有出现明显转向之前，操作上不宜过度追高，后市应重点跟踪印尼镍矿配额政策、不锈钢成品库存、下游原料采购节奏三大核心指标，等待基本面信号明朗之后再选择方向。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
棉花：郑棉2701合约收于17180元/吨，上涨0.64%；中国棉花价格指数3128B较上周上调86元/吨，报18260元/吨。美国棉区持续遭遇高温干旱天气，作物生长状况远不及往年，USDA最新数据显示，当前美棉优良率为37%，低于去年同期的54%，减产预期强烈，美棉价格获得较强支撑。美棉带动郑棉走强。8月下旬，棉花花铃期基本结束，部分棉田已开始吐絮，受高温天气影响，棉花单产存疑。下游纺服产业处于淡旺季转换节点，纱厂当前开机率普遍保持八成左右，棉纱报价基本持稳，纱厂有一定挺价情绪。纱厂现货库存稳中有降，平均库存降至30天附近，部分厂家降至30天以内。在天气升水未完全兑现及旺季备库情绪支撑下，棉花期现货价格预计呈现震荡偏强格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2026年8月30日
