宏观
宏观·国际：
1、美国财政部将于周四回购至多60亿美元长期国债，是此前3倍，但仍低于部分机构的预期。消息公布后，美债收益率进一步走高，10年、20年、30期美债收益率均一度升超6个基点。
2、美国8月PPI超预期，美联储加息预期升温。美国8月PPI同比上涨5.4%，高于市场预期的5.3%。核心PPI同比上涨4.6%，符合市场预期。美国8月未季调CPI同比上涨3.4%，符合市场预期，环比上涨0.4%，创今年6月以来新高；季调后核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%。美国密歇根大学9月消费者信心指数大幅降至47.8，一年期通胀预期则跳升至4.6%。
3、欧洲央行决定将三大关键利率均上调25个基点，符合市场预期。欧洲央行表示，中东冲突持续推高通胀，预计通胀率将在较长时间内远高于目标水平。知情人士称，欧洲央行官员预计将进一步加息，下一次行动最快可能就在10月。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
宏观·国内：
数据方面：（1）中国8月通胀数据出炉。受国际市场价格变动、食品价格季节性上涨等因素影响，中国8月CPI环比上涨0.4%，同比涨幅扩大0.3个百分点至0.8%；核心CPI同比涨幅回升至1%；PPI环比上涨0.4%，同比涨幅扩大0.3个百分点至3.8%。
（2）据海关统计，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值34.78万亿元，同比增长17.6%。8月当月进出口4.65万亿元，同比增长19.8%。其中，出口、进口分别增长18.6%、21.7%，连续4个月同时保持两位数增长，进口月度同比增速连续6个月超过出口。
（3）中国8月外汇储备规模小幅上升，黄金储备规模连续第22个月增加。数据显示，截至2026年8月末，中国外汇储备规模为34383亿美元，较7月末上升195亿美元，升幅为0.57%；黄金储备规模达7673万盎司，环比增加65万盎司。国家外汇管理局指出，2026年8月，受全球宏观经济数据、主要经济体货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球主要金融资产价格表现有所分化。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。
政策方面：（1）国新办9月10日举行新闻发布会，介绍金融领域贯彻落实“十五五”规划、推动金融强国建设有关情况。央行副行长陆磊介绍，《金融强国建设“十五五”规划》正式出台，重点任务包括健全金融宏观调控体系、全面加强金融监管、有效防范化解金融风险等，总体目标是到2030年形成中国特色现代金融体系的总体框架。“十五五”时期，央行将进一步优化货币政策框架体系，在货币政策目标、工具、传导等各环节更加科学、前瞻。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
股指
上周A股下跌，上证指数下跌1.07%，深证成指下跌0.34%，创业板指上涨1.08%，科创综指下跌2.56%，代表大盘指数的沪深300下跌0.83%，代表中盘指数的中证500下跌0.94%，代表小盘指数的中证1000下跌1.08%，代表微盘指数的中证2000下跌1.50%。IH股指主力合约下跌1.57%，IF股指主力合约下跌0.72%，IC股指主力合约下跌0.47%，IM股指主力合约下跌0.78%。沪深300期权隐含波动率为17.93%，市场波动率处于低位。上周北向资金成交总额为1.0万亿元，成交额持续回落。上周融资净买入79.32亿元，融资余额26171.89亿元。股票型ETF规模减少6.93亿元，上周金融、地产、油气资金流入比例较多，能源、食品、医药流出比例较多。
近期A股整体处于震荡磨底的阶段，大盘指数波动有所收敛，市场告别此前单边快速上涨行情，由普涨行情转向分化博弈，投资者情绪趋于谨慎。回顾 8 月走势，市场经历冲高之后迎来一轮快速回调，高估值科技板块出现明显回撤，核心诱因来自海外美债收益率走高，压制成长赛道估值，叠加前期 AI 赛道交易拥挤，部分获利盘集中兑现，短期引发市场风险偏好回落。进入 9 月后大盘在区间内反复拉锯，成交量相比前期高峰有所回落，日均成交额回落至一点八万亿至两万亿区间，缩量震荡反映出多空双方暂时处于平衡状态，资金观望情绪上升，等待新的催化信号落地。资金结构上，机构开始调整持仓结构，从前期集中重仓的高估值赛道适度分散。外部环境仍是当前最大不确定性来源，美联储加息预期升温，美债收益率高位运行，间接制约成长板块反弹高度，成为压制市场风险偏好的外部变量。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场加速冲高，布伦特重新站上100美元关口，地缘风险溢价全面兑现，波动率维持高位。美伊冲突螺旋升级叠加也门战火复燃，霍尔木兹海峡通航量进一步萎缩，大规模商业通航仍未落地；曼德海峡-红海航运风险同步升温。美国原油库存延续小幅去库，成品油库存转为累库，终端消费边际转弱；而持续高油价与美联储加息预期升温进一步压制宏观需求。油价短强长弱格局延续。
1、地缘政治：美伊冲突螺旋升级 双峡封锁格局强化
9月8日：伊朗对约旦穆沃费格萨勒提空军基地实施导弹袭击，美媒报道多架美军战机在袭击中受损，特朗普公开否认；美伊在霍尔木兹海峡军事对峙持续，美方称已加强对伊朗的海上封锁与拦截行动央视新闻。
9月9日：一艘载有约200万桶伊拉克燃料油的油轮在伊拉克水域遭无人机袭击，英国海上贸易行动办公室通报北阿拉伯海、阿曼海多起商船遇袭事件；布伦特油价突破100美元关口，收于101.21美元/桶，为7月24日以来首次路透社。
9月10日：伊朗革命卫队海军在海峡入口击毁一艘美军无人艇，宣称霍尔木兹海峡处于其“控制和情报监视”之下；同日两艘船只在海峡附近阿曼海海域遭袭，其中一艘起火；也门胡塞武装攻占红海港口城市穆哈和哈尼什群岛，沙特南部能源设施遇袭，曼德海峡航运威胁等级升至“较高”中国蓝新闻。
9月11日：美军中央司令部称对伊海上封锁已迫使96艘商船改变航向，美财政部宣布将支持伊朗代理人网络的个人和实体列入制裁清单；伊朗开出“不干涉核计划”的谈判前提，特朗普表态不会因中期选举承受施压妥协，双方红线相距甚远财联社。
克普勒船运数据显示，9月8日霍尔木兹海峡仅有6艘商船通过，低于前一日的9艘和近10日约12艘的均值，海峡通行量依旧处在低位；美国能源部长称当前通过海峡的原油及成品油略低于1100万桶/日，睿咨得能源评估海峡通行量已由冲突重启前的800万-900万桶/日骤降至不足200万桶/日，海湾地区原油出口量仅为战前七成左右，较正常水平下降约500万桶/日。红海方面，胡塞武装攻城略地令曼德海峡航运风险陡增，沙特已向OPEC报告其原油产量降至1990年以来最低位，货运保险费升至货值的5%-6%，科威特石油公司启动海峡外过驳作业帮助买家规避通航风险，原油月差与现货升水再度明显走强，实货市场紧张格局延续。
目前双方均试图通过海峡博弈向对方施加经济压力，特朗普虽称战事或于11月中期选举后结束、谈判“可能发生”，但在核心红线问题上互不妥协，短期难以达成有效和解，大概率延续有限冲突状态。在正式通航协议签署之前，地缘风险溢价会反复扰动油价，外交表态、油轮遇袭等消息容易驱动油价短时冲高，原油市场高波动率格局延续。
2、供给端：对伊封锁显效 供应收缩加剧
OPEC+预计10月延续每月18.8万桶/日的增产节奏，该增量仅为前期自愿减产回补，无新增产能投放，纸面增量本就有限，且完全被中东双航道封锁抵消。对伊封锁与制裁效果逐步显现，伊朗8月原油及凝析油装船量仅为22万-25.5万桶/日，远低于7月的约74万桶/日，更较3月的约200万桶/日大幅回落；胡塞武装威胁下沙特产量降至1990年以来低位，8月OPEC成员国实际离岸出货量持续受限，配额增产无法转化为流入全球市场的实货，增产政策对油价的压制力度持续弱化。
美洲页岩油产量继续攀升，截至9月4日当周美国原油产量增加8.5万桶/日至1395万桶/日，刷新历史最高纪录，小幅对冲中东供应收缩。美国炼厂维持超负荷运转，开工率处于2018年以来高位；9月北半球炼厂秋季检修窗口临近，市场开始交易后续炼厂开工回落预期，成品油产出即将迎来环比收缩；乌克兰对俄罗斯炼厂的持续袭击亦强化全球柴油供应紧缺预期。
库存端维持原油去库、成品油累库的分化格局：截止9月4日的一周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.09429亿桶，比前一周下降163.5万桶；美国商业原油库存量4.2407亿桶，比前一周下降39.1万桶，降幅低于市场预期的127.2万桶；美国汽油库存总量2.069亿桶，比前一周增加126.9万桶；馏分油库存量为1.063亿桶，比前一周增加208.7万桶，成品油意外累库反映终端消费边际转弱。库欣原油库存减少68.4万桶，战略石油储备减少124.4万桶。商业原油库存延续去化、绝对水平偏低，持续放大油价的供应弹性。
3、需求端：高价抑制显现 宏观压力加重
高位油价持续压制全球下游产业成本，高油价对原油需求的抑制效应继续显现，本周汽油、馏分油库存意外累库即是终端需求边际转弱的直接印证。OPEC、IEA前期已经下调2026年全球原油需求增长预期，市场当前持续验证需求走弱逻辑；美国8月PPI超预期上行，市场对美联储下周议息会议加息25个基点的预期升温至70%以上，美债收益率大幅走高，宏观流动性收紧对需求的边际压制加重。结构上，柴油端受俄罗斯炼厂产能受损、美伊冲突持续影响供应紧缺预期升温，美国柴油均价史上首次突破6美元/加仑，柴油裂解价差升至112美元/桶附近的历史新高。展望9月，欧洲贸易商将逐步启动取暖油前置补库，柴油（取暖油）边际需求有望进一步抬升；但全球宏观疲软、高油价带来的需求抑制仍是油价上方核心阻力。
综上所述，短期来看，中东“双峡封锁”格局进一步强化，全球原油供应风险由预期走向兑现，地缘风险溢价加速计入，油价上台阶后高位剧烈震荡。预计短期冲突难以调和，油价高位偏强运行、宽幅震荡为主。中期维度，地缘冲突的持续时间与烈度将决定油价中枢位置，若封锁状态长期化，全球供需格局面临深度重构；若冲突缓和油价将快速回吐地缘溢价。供应实质性收缩、全球原油库存处于低位形成油价底部支撑，而高油价对需求的抑制效应、美联储加息预期升温的宏观下行压力则构成上方阻力，油价整体波动率显著抬升。
操作方面，地缘冲突主导下市场波动率维持高位，原油月差与现货升水同步走强，实货紧张对近月合约形成强支撑，但单日涨幅急剧放大后追多风险显著上升。柴油裂解价差升至历史新高、拥挤度偏高，炼厂利润分化加剧。策略上建议以观望为主，谨慎追高，近月合约多头持仓严格设置止损，可采用备兑策略或看涨期权价差策略降低风险，同时关注月差走强与柴油裂解价差回调后的参与机会，全程严控仓位，规避地缘黑天鹅风险。
关注重点：美伊谈判、霍尔木兹海峡与曼德海峡通航、美联储议息、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PVC：上周PVC震荡，上周开工69.89%，环比增加1.58%，主要是因为检修降负损失量环比减少，生产企业厂内库存25.03万吨，环比下降0.20万吨，社会库存110.5万吨，环比下降1.84万吨，仓单122352手，具体基本面方面，9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比有所下降，其中电石法预计检修下降；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计环比好转，而国内需求预计仍偏弱。整体来看，PVC供需预计边际有所转弱。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，注意持仓风险。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：本周整体承压、周四晚再度受挫。周初延续8月非农强劲后的回调压力，沪金一度跌向940元/克，周四晚PPI超预期后金银显著下挫，沪金银夜盘跳水大跌。8月25日当周，COMEX黄金净多头持仓约691.08吨，环比-62.28吨，打破此前四周连涨，仓位有所下降。ETF方面，8月全球黄金ETF净流入180亿美元、为历史第二大单月流入，持仓量增加121吨至4189吨、创历史新高，欧美地区贡献近九成。基本面方面，美国通胀数据强于预期，核心CPI中酒店机票价格大涨，其他商品和服务价格温和，9月加息概率升至约八成，美元与美债收益率走强构成贵金属上方的主要压制。地缘方面，中东冲突升级、油价破百创新高，通胀预期偏高压制贵金属表现。短期来看，金银处于高位宽幅震荡阶段，美联储9月若加息或为利空出尽，推动美债期限溢价回落，贵金属反而承压减轻。后续来看，关注9月15-16日美联储议息会议释放的加息信号以及中东局势演变。中长期看，去美元化与央行购金逻辑未破，黄金作为美元资产替代的配置价值不改。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹01合约震荡下行，基差走阔至90点附近。宏观面，原油价格大幅上涨引发通胀担忧以及美联储加息预期升温，大宗商品承压并剧烈波动。基本面来看，上周螺纹产量小幅回升，环比增1%，同比降19%，表需环比回升，环比增3.4%，同比降8.2%；总库存小幅去库，周环比降2%，同比降0.4%，其中，社库环比降3.2%，同比增0.4%，厂库环比1%，同比降2.9%。供需数据显示，螺纹供需均低位回升，表需回升幅度大于供给，库存压力持续缓解。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅明显，螺纹缺乏向上驱动，弱势运行为主，波动上下沿为长短流程钢厂成本线。短期来看，消费没有明显好转，供应下降缓解供需压力，金九银十旺季市场有一定预期，且成本支撑仍存，但宏观风险冲击加剧，预计螺纹震荡运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿01合约震荡下行，基差收窄至30点附近。从基本面来看，上期全球发运量环比减少213.3万吨，47港到港量增加747.8万吨，年初以来到港量累计增4.7%，近期到港量大幅波动。上周铁水产量微降，环比降0.2%，同比降1.8%，年初以来累计降幅0.6%。库存端，上周45港口库存高位小幅下降，环比降0.5%，同比增17%，247家钢厂库存持续累库，环比增1.6%，同比降2.8%。数据显示，上周铁矿供增需稳，总库存高位小幅累库。长期来看，铁矿供应持续宽松，铁水产量增幅或已有限，供需过剩格局难改，铁矿长期承压。短期来看，到港量剧烈波动难改供给高位，高库存仍有压力，铁矿跟随螺纹波动，震荡运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8605元/吨，周度幅度-2.44%，中国标准可交割553出厂含税参考价格8922元/吨，涨幅1.18%，参考不通氧553均价基差+695，421#均价基差收+195，甘肃、新疆、四川等地部分企业陆续复工，开工率与产量同步回升，较新疆大规模减产前相比，周度产量仍是缩减的；上周周度产量7.65万吨，环比-2.64%，周度开工率49.66%，环比-2.65%，总开炉数216台，开炉率28.13%，增加15台，甘肃增加9台，新疆和四川各增开2台；近期下游多晶硅减产消息频出，短期内对工业硅消耗仍维持稳定，但预计四季度需求存在收缩可能；下游有机硅周度产量3.96万吨，环比+1.02%，周度开工率59.86%，环比+0.76%，库存3.55万吨，环比-3.27%，有机硅价格继续上涨，少量复产装置开启，下游刚需有序释放，对高价原料承接力度有限，开工处于低位平稳，对工业硅需求稳定；工业硅行业库存52.77万吨，环比-0.49%，仓单16.72万吨，上游库存向下游方向转移，行业库存有所下降。综合来看，西北地区原计划复产企业已有部分陆续复产，后期新增复产较为有限，下游需求整体相对平稳，若多晶硅减产兑现，工业硅需求将随之承压，当前价格支撑稍显不足，盘面有所回调，预计或维持偏弱震荡，后续关注北方复产情况以及多晶硅相关政策的最新进展。
多晶硅主力合约收36480元/吨，周度幅度-3.48%，基差+3520，上周产量2.7万吨，环比+0.04%，同比-14%，周度开工率41.97%，环比+0.02%，工厂库存36.72万吨，环比+5.37%，同比+56.96%，仓单量7.3万吨，毛利率-10.64%，硅片产量12.55GW，环比+2.27%，N型料现货均价4万元，与上周持平；多晶硅行业产出暂未见回落，减产预期有所升温，而实质性减产仍未落地，生产企业库存较为充足，现货出货基本停滞。下游硅片排产有所提升，而采购策略趋于谨慎，多数硅片厂现有库存尚可支撑约两个月生产，补库意愿不足，规模化补库尚未出现。电池及组件环节需求延续弱势，市场采购情绪低迷。当前多晶硅供需格局未获改善，消耗增速不及供应增速，库存持续累积。总体来看，价格博弈仍在持续，减产预期的支撑有所减弱，在产能调整政策落地前，价格缺乏明确方向，盘面延续宽幅震荡走势，后续关注减产落地进度。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
铜：本周冲高回落，周初延续强势，周中沪铜突破110000元/吨关口、最高触及112330元/吨上方，周四晚受美国铜关税暂缓预期与超预期PPI数据双重打压，沪铜跳水回落至108000元/吨附近。宏观方面，美国8月PPI超预期，市场对美联储9月加息预期升温至62%附近，美元指数与美债收益率快速上行，美国重新考虑是否加征精炼铜关税；国内方面，8月制造业PMI回升至49.8%、环比+0.6个百分点，"金九银十"旺季预期升温，宏观多空交织下铜价高位震荡加剧。需求端，国内需求处于"金九"旺季验证期，但高铜价对消费的抑制作用明显，上海现货升水均价自周初的225元/吨回落至130元/吨附近（9月9日），下游以刚需采购为主。供给端，铜精矿加工费历史上首次跌破-200美元/干吨，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数报-201.56美元/干吨，创历史新低；智利7月铜产量同比下降9.4%，8月国内电解铜产量114.7万吨、同比下降2.09%，SMM预计9月环比再降0.67%，矿端紧缺向冶炼端传导持续加深。库存端，全球显性库存“区域撕裂”格局深化。国内Mysteel口径电解铜社会库存9月10日降至9.71万吨、续创年内新低；海外COMEX铜库存升至约76.7万短吨续创历史新高，LME库存低位徘徊在23.48万吨、注销仓单占比仍超50%，全球三大交易所近八成显性库存滞留美国，非美地区可流通货源持续收紧。整体而言，矿端紧缺与低库存对铜价的支撑仍在，但美联储加息预期升温、美元与美债收益率走强叠加铜关税暂缓预期，令铜价自历史高位快速回撤，短期或转入高位宽幅震荡，关注今晚美国8月CPI数据及下周9月15-16日美联储议息会议。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
镍：上周沪镍主力合约2610下跌1.53%。展望后市，沪镍期货短期大概率延续宽幅震荡运行，行情将在印尼供给扰动、国内现货紧平衡与下游需求偏弱的多重矛盾中博弈，难以走出单边趋势行情。供给层面，厄尔尼诺导致印尼莫罗瓦利园区供水受限带来的减产预期会持续扰动市场情绪，若实际减产落地将对盘面形成阶段性利多提振，但全球 LME 镍显性库存依旧处于高位，整体镍元素并不短缺，会明显限制价格上行空间，国内精炼镍炼厂排产回落，电解镍流通货源收紧，现货持续维持较高升水，为期货价格提供底部支撑，不过高冰镍、镍铁等中间品进口供应充足，结构性紧缺难以转化为全面的供应缺口，后期需要持续跟踪印尼减产执行情况、国内炼厂复产进度以及上期所仓单的变动。需求端来看，传统金九旺季尚未充分兑现，不锈钢虽维持较高排产，但地产与终端制造业复苏力度有限，成品库存累积，钢厂以刚需采购为主，优先使用镍铁替代电解镍，主动补库意愿不足，直接压制精炼镍消费；新能源三元电池需求具备一定韧性，但大多以长单采购为主，缺少额外增量，电镀、高温合金等其他板块消费平稳，整体下游并未出现实质性回暖，高价环境下下游拿货较为谨慎，成为制约镍价反弹高度的核心因素。在供需矛盾没有出现明确转向前，沪镍适合以震荡思路对待，需要耐心等待下游消费改善或者供给端出现实质性变化，才有望打破当前区间格局。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
棉花：郑棉2701合约收于16380元/吨，下跌2.64%；中国棉花价格指数3128B较上周下调119元/吨，报18060元/吨。油价走高推升聚酯纤维的生产成本，从而支撑ICE棉花反弹，抛出压力释放，郑棉期货承压回落。北疆部分棉农表示9月15日至20日昌吉、石河子、吐鲁番部分棉田可进行采收，南疆且末县、巴楚县等地也将在下旬陆续开始采收。但新疆轧花企业收购新棉态度仍然保持谨慎，多数企业希望到国庆节假期后，籽棉价格趋稳再进行集中收购。金九银十传统旺季成色不足，虽然布厂开机率有所回升，但大单、中长线订单偏少，终端订单尚未集中放量，秋冬季来单大多分批多次下达，面料厂、服装厂、外贸公司等继续采取原料“轻库存”模式，企业多以刚需采购为主，观望情绪升温。短期预计郑棉维持区间震荡，等待新棉开秤定价与宏观政策进一步指引。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2026年9月13日
