宏观
宏观·国际：
1、美国劳工部公布数据显示，美国7月未季调CPI同比增速放缓至3.4%，核心CPI同比增速放缓至2.5%，季调后CPI环比上涨0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，均符合市场预期。数据公布后，交易员对美联储9月加息预期整体持稳。美国7月PPI环比持平，同比涨幅则从6月的5.5%降至4.7%；核心PPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，同比涨幅降至4.2%。数据显示美国通胀压力进一步缓解，交易员进一步下调美联储9月加息预期。
2、周三美国财政部完成420亿美元10年期国债拍卖，中标收益率达4.683%，为2007年全球金融危机以来最高水平。周四美国财政部标售250亿美元30年期美债，得标利率升至5.216%，创2001年以来新高。投资者要求更高回报以承接政府融资需求的趋势愈发明显。通胀持续高于美联储目标以及财政赤字不断扩大，是压制长端债券价格、推升长期收益率的主要因素。
3、克利夫兰联储主席哈马克重申加息立场，认为现在需要采取行动，并警示美债杠杆及AI泡沫等金融稳定风险。里士满联储主席巴尔金则支持维持利率不变，认为通胀主要源于临时性冲击，但警告AI投资与供应链可能带来持久价格压力。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
宏观·国内：
数据方面：（1）国家信息中心最新数据显示，7月份多领域先行指标平稳向好，经济稳中向优态势明显。数据显示，7月份各类消费支付金额同比增长2.2%，增速比上月提高0.8个百分点。先进制造领域资本投资金额同比增长73.1%，较6月提高42.5个百分点。人工智能相关专利授权量同比增长六成。
（2）国家统计局公布数据显示，7月，受国际输入性因素影响，我国CPI环比下降0.1%，同比上涨0.5%，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%，CPI总体保持温和上涨。国内部分行业需求增加，但受输入性和季节性等因素影响，PPI环比下降0.7%，同比上涨3.5%，涨幅比6月回落0.6个百分点。
（3）中国黄金储备规模连续21个月增加。数据显示，截至2026年7月末，中国外汇储备规模为34188亿美元，环比上升25亿美元；黄金储备7608万盎司，增加64万盎司。
（4）海关总署公布数据显示，以人民币计价，中国7月出口同比增长17.8%，进口增长21.2%，贸易顺差7670.7亿元。以美元计价，中国7月出口同比增长23.9%，进口增长27.5%，贸易顺差1125亿美元。
政策方面：（1）中国央行连续三日对7天期逆回购实施“零操作”，三天分别实现净回笼465亿元、50亿元和10亿元。考虑到央行在月中开展隔夜逆回购操作，分析认为，未来隔夜逆回购有可能逐步替代7天期逆回购，成为央行短期流动性调节的核心政策工具。
（2）中国央行发布二季度货币政策执行报告指出，下阶段要及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，推动经济持续向新向优向好发展。继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。中国央行表示，将继续平稳有序推动货币政策操作框架改革完善。灵活精准开展各项操作，保持流动性总量在合适水平，更好引导货币市场短端利率平稳运行。结合一级交易商需求，逐步增加隔夜逆回购的操作频率，进一步畅通政策利率向市场利率的传导。央行预计本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和，冲击可能小于以往。人工智能大规模投资拉动总需求、推动经济增长、推升通胀的效应已在显现，但提升生产效率、降低成本、降低通胀的效应仍有待观察。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
股指
上周A股区间震荡，上证指数下跌0.33%，深证成指上涨0.30%，创业板指上涨1.77%，科创综指上涨0.05%，代表大盘指数的沪深300下跌0.61%，代表中盘指数的中证500上涨0.13%，代表小盘指数的中证1000上涨1.18%，代表微盘指数的中证2000上涨2.07%。IH股指主力合约下跌1.18%，IF股指主力合约下跌0.34%，IC股指主力合约上涨0.08%，IM股指主力合约上涨1.13%。沪深300期权隐含波动率为17.79%，市场波动率回落。上周北向资金成交总额为1.5万亿元，成交额大幅回落。上周融资净买入271.96亿元，融资余额26497.41亿元，两融资金开始回流。股票型ETF规模减少601.86亿元，减少比例为2.15%，上周运输、医药、煤炭资金流入比例较多，能源、医药、材料流出比例较多。本轮全球AI资产调整，韩国市场由于杠杆资金存在，是AI风险的放大器。6月19日KOSPI自高点持续回撤，最大跌幅接近40%，并触发了全球科技风险偏好收缩的共振。目前来看，三星电子、SK海力士相关的单股杠杆ETF规模已明显下降，韩国散户融资余额降到4月初水平，韩国最剧烈的去杠杆阶段已基本结束。国内两融资金也基本回到年初位置，后续指数贝塔层面下面的风险被极大释放，资金有望在行业之间重新进行配置调整，行业轮动的核心特征是资金由高位成长转向低位防御，前期相对滞涨、估值较低或现金流较稳定的板块有望得到被错杀后的修复机会。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场先扬后抑、宽幅震荡，行情主线延续美伊外交预期与中东双航道供应约束反复博弈，波动率维持高位。市场一度博弈伊朗与阿曼达成海峡新通航路线，但随后伊朗官方明确否认短期内与美方谈判、美方重启海峡海上封锁并提出对等赔偿要求，叠加阿曼湾、红海连续出现油轮袭击事件，地缘供应中断风险再度定价，油价持续走强；而EIA公布美国原油库存超预期大幅累库、OPEC与IEA同步下调全年原油需求增长预期，需求走弱预期压制多头情绪，油价自阶段高点回落。短期行情仍由美伊博弈、海峡通航实况主导，中长期中东冲突持续周期、全球下游需求走弱幅度、OPEC +实际出货量将决定油价运行中枢，全球原油供需重构节奏进一步加快。
1、地缘政治：美伊博弈僵局加深
上周美伊外交预期再度反转，市场对海峡快速开放的乐观情绪基本证伪。8月9日伊朗外长公开表态，现阶段伊美不存在任何双边谈判，美方未解除海上封锁、未落实此前双边备忘录赔偿与撤军事宜前，霍尔木兹海峡分级管控政策不会撤销；美方同步升级对抗措施，特朗普于8月13日宣布重启霍尔木兹海峡全域海上封锁，计划对过境商船征收20%航道“保护费”，逼绕行油轮数量增至16艘，海运保险、远洋运输成本进一步抬升，实物原油流通收紧格局未出现改善信号。
伊朗虽与阿曼敲定海峡备选航运线路坐标，但官方反复强调航线技术安排不等于全面开放海峡，通航重启五大前置条件无任何松动；霍尔木兹海峡通航油轮维持个位数，全球25%海运原油流通渠道持续受限，波斯湾油轮海上滞留规模继续扩张。 红海航道风险同步升级，胡塞武装本周发动多轮船舶袭击，本轮冲突首次出现航运人员死亡案例，沙特吉赞炼厂遭远程打击，红海原油日均流通量较正常水平下滑超三成，中东产油国红海出口线路近乎瘫痪。沙特推进的多国海上护航联盟落地进度缓慢，短期无法扭转航道高风险现状，海湾国家原油现货升水维持强势。
当前美伊双方诉求存在根本性分歧，美方要求伊朗放弃海峡管控并承担冲突损失，伊朗要求美方全面解除封锁、赔偿军事行动损失、永久停止中东军事部署，双方均无让步空间，短期达成通航和解协议概率极低。只要未签署实质性双边通航文件，地缘风险溢价将反复修复，任何油轮袭击、外交强硬表态均会触发油价快速冲高，原油市场波动率将长期维持高位。
2、供给端：OPEC+增产难落地 成品油供给分化
OPEC+9月每月18.8万桶/日增产计划维持不变，该增量仅为前期自愿减产回补，无新增产能投放，纸面增量本就有限，且完全被中东双航道封锁抵消。受海峡通行限制，8月OPEC成员国原油实际离岸出货量环比持续回落，配额增产无法转化为流入全球市场的实货，会议增产政策对油价的压制力度持续弱化。
美国供给端保持稳定，周度原油产量维持1380万桶/日历史高位，美洲页岩油增量小幅对冲中东供应收缩；EIA数据显示炼厂开工率回落至96.2%，仍处于暑期加工峰值区间，原油加工量小幅上行，汽油、馏分油加工量维持高位。库存端出现重大边际变化：截至8月7日当周，美国商业原油库存意外大增1740万桶，创2023年1月以来最大单周增幅，主因原油进口大幅抬升、原油出口显著下滑，但整体库存仍较近五年均值低2%；汽油库存延续去库趋势，馏分油库存小幅累库，印证暑期汽油季节性消费支撑尚存，但工业用油需求持续疲软，裂解利润出现明显分化。
额外供给扰动来自俄罗斯、中亚区域，乌克兰持续袭击俄境内炼厂设施，哈萨克斯坦原油产量维持低位，全球柴油供应紧缺预期进一步升温，支撑柴油裂解价差持续走强。
3、需求端：高价抑制显现，需求预期下调
百元油价持续冲击全球下游产业成本，高价对原油需求的抑制作用进一步加深。OPEC于8月12日发布最新月度报告，第四次下调2026年全球原油需求增长预期，全年需求增量下调至58万桶/日，累计下调幅度持续扩大；同日IEA同步下调需求判断，预计全年全球原油消费日均收缩160万桶，高油价、全球制造业疲软是核心拖累因素。
化工、塑料、化纤等制造产业链成本承压，企业原油长协采购意愿持续走弱，工业用油成为需求端最大拖累，美国馏分油库存小幅累积直接验证工业需求疲软现状。
欧美市场仅暑期自驾消费提供季节性小幅支撑，高油价逐步降低居民长途出行意愿，叠加新能源汽车渗透率稳步提升，汽油消费增量空间持续收窄；航空煤油仅依靠暑期出境游维持平稳，完全无法对冲工业用油持续走弱带来的需求缺口，中长期需求端上方压制力量持续存在。
综上所述，短期来看，中东"双峡封锁"格局导致全球原油供应风险反复，地缘风险溢价波动加大，油价高位剧烈震荡，消息面任何变化都可能引发大幅波动。中期维度，地缘冲突的持续时间与烈度将决定油价中枢位置，若封锁状态长期化，全球供需格局面临深度重构；若冲突缓和油价将快速回吐地缘溢价。OPEC+纸面增产无法对冲实际供应收缩、全球原油库存处于低位形成油价底部支撑，而高油价对需求的抑制效应、全球经济下行压力则构成上方阻力，油价整体波动率显著抬升。
操作方面，地缘冲突主导下市场波动率急剧放大，柴油裂解价差维持强势，俄罗斯炼厂产能受损推动全球柴油供应紧缺预期升温。但高油价背景下终端需求承压，炼厂利润分化加剧。策略上建议以观望为主，谨慎追高，近月合约多头持仓严格设置止损，或采用看涨期权价差策略控制风险，可关注柴油裂解价差走扩机会，全程严控仓位，规避地缘黑天鹅风险。
关注重点：美伊谈判、霍尔木兹海峡通航、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PVC：上周PVC震荡，上周开工70.97%，环比减少2.79%，主要是因为检修降负损失量环比增加，生产企业厂内库存27.78万吨，环比下降1.56万吨，社会库存118.8万吨，环比下降0.94万吨，仓单121053手，具体基本面方面，8月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比有所下降，其中电石法因为利润修复预计检修下降；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计维持，而国内需求预计仍偏弱。整体来看，PVC供需预计边际有所转弱。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，注意持仓风险。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周高开后区间震荡，沪金波动区间930-970，沪银波动区间15400-16300。8月4日当周，COMEX黄金净多头持仓592.98吨，环比-6.42+51.37吨，仓位大幅反弹。8月7日当周，黄金ETF持有量净流入22吨，环比+16.6吨，连续第三周维持净流入。基本面方面，美国7月CPI环比温和反弹，同比如期回落，油价降幅收窄、核心商品价格在二手车带动下有所走强，核心服务受机票价格反弹而加速上涨，此前的粘性通胀住房价格表现温和。美联储内部分歧较大，加息压力延续。地缘方面，伊朗威胁可能会升级冲突，海峡仍处于封锁状态。短期来看，通胀表现温和，内生涨价动能有限，缓解美联储加息的紧迫性，贵金属继续小幅反弹，但随着国际金价走到4400心理关口，做多动能放缓。后续来看，中东局势的反复仍牵动油价以及通胀预期，叠加沃什的模糊表态，加息压力仍存，行情或进入震荡盘整期。关注中东局势演变、8月底全球央行年会。中长期看，去美元化与央行购金逻辑未破，黄金配置价值不改。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹10合约震荡反弹，基差维持在80点附近。宏观面，美伊局势、美联储货币政策、美国关税政策等方面均具有高度不确定性及反复性，宏观因素多空交织，驱动方向不明朗。基本面来看，上周螺纹产量大幅下降，环比降3.8%，同比降17.2%，表需明显回升，环比增8.9%，同比降7.8%；总库存小幅去库，周环比降1.7%，同比增19%，其中，社库环比降1%，同比增24%，厂库环比降3.3%，同比增7%。供需数据显示，短期螺纹供降需稳，库存压力仍存。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅明显，螺纹缺乏向上驱动，弱势运行为主，波动上下沿为长短流程钢厂成本线。短期来看，传统消费淡季，基本面持续承压，双焦大幅拉涨提供成本支撑，叠加螺纹大幅下跌后的修复需求，螺纹或延续反弹，但高度有限。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿01合约窄幅震荡，基差维持在45点附近。从基本面来看，上期全球发运量环比减少138.2万吨，47港到港量减少1309.7万吨，年初以来到港量累计增5.4%，到港量短期大幅下降。上周铁水产量持稳，环比增0.1%，同比降1%，年初以来累计降幅0.6%。库存端，上周45港口库存小幅回落，环比降0.5%，同比增20%，247家钢厂库存持续累库，环比增0.4%，同比降2.8%。数据显示，近期铁矿供需双弱，库存维持高位。长期来看，铁矿供应持续宽松，铁水产量增幅或已有限，供需过剩格局难改，铁矿长期承压。短期来看，铁矿到港量波动加剧，短暂减轻供应压力，但铁矿供需矛盾仍存，弱势难改。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8770元/吨，周度幅度+2.57%，中国标准可交割553出厂含税参考价格8723元/吨，涨幅1.95%，参考不通氧553均价基差+280，421#均价基差收-220，受价格上浮的影响，北方个别企业复产，其他地区开工稍有调整，整体产出波动较小；上周周度产量8.26万吨，环比+0.35%，总开炉数225台，开炉率29.07%，减少1台，四川减少1台，新疆增加1台；下游多晶硅价格上涨，后期开工变化尚不能确定，对工业硅需求量较难带来增量；下游有机硅周度产量3.85万吨，环比-3.02%，周度开工率58.2%，环比-3.02%，库存4.35万吨，环比-7.84%，有机硅价格上涨，行业协同降负常态化执行，开工有所回落，多地推进安全排查及落后产能出清，供应收缩较明确，而终端需求仍未好转，期待旺季需求修复，对工业硅消耗减少；工业硅行业库存51.97万吨，环比-0.54%，期货仓单16.61万吨，当前工业硅价格调涨，北方个别大厂销售增加，厂库库存下降，而天津港库存稍有增加。综合来看，北方存在少量复产预期，南方或有零星减停产安排，整体供应波动有限，下游有机硅及多晶硅需求表现平淡，当前价格受成本端支撑，对市场情绪变化敏感，阶段性或波幅扩大，盘面以震荡为主，后续重点关注北方复产节奏及相关消息面动向。
多晶硅主力合约收39030元/吨，周度幅度+5.37%，基差-30，上周产量2.53万吨，环比+0.04%，周度开工率39.27%，环比+0.03%，库存30.22万吨，环比+4.57%，毛利率-11.94%，N型料现货均价3.9万元，周度上涨0.85万元/吨；多晶硅现货价格大幅上调，多数企业仍暂缓报价，期现商交易相对活跃，行业会议持续推进中，尚未对外公布会议结果，市场观望情绪较浓。当前正值丰水期，多晶硅产量持续释放，产出呈上行趋势。下游硅片企业库存充足，8月开工率有所下调，考虑到多晶硅行情波动风险加大，硅片端采购策略趋于谨慎。电池片环节受白银成本攀升推动，价格小幅上调，同时海外关税政策扰动下，短期出口需求有所增加，叠加行业“反内卷”消息的提振，产业链整体情绪得到一定修复。库存方面，上周多晶硅成交清淡，厂库库存持续上升，去库压力仍较大。综合来看，多晶硅延续强预期与弱现实格局，当前市场情绪明显修复，期现货价格同步上涨，企业利润得到快速修复，后续关键在于政策执行力度，预计盘面维持偏强震荡，重点关注行业会议细则及开工变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
铜：上周横盘整理，价格站稳107000，中枢水平108000左右。宏观方面，美国就业数据走弱与通胀数据温和推动市场对美联储加息预期后移，美元指数承压，宏观层面对铜估值的压制有所减轻，但地缘反复与美联储官员偏鹰表态仍对市场情绪形成扰动。需求端，临近月底，下游需求相对平稳，以逢低刚需采购为主。供给端，电解铜进口盈亏-1397.23元/吨，环比+164.27元/吨；进口铜精矿指数TC计价-176.22美元/干吨，环比-3.3美元/干吨。库存端，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为20.77万吨/73.37万短吨/3.37万吨，环比-1.53万吨/+1.09万短吨/+1.07万吨；国内电解铜社会库存13万吨，环比-0.21万吨。整体而言，矿端供应扰动密集爆发、国内库存处于历史低位、美元走弱三重利好共振，铜价短期偏强运行格局清晰，但高铜价对下游消费的抑制作用逐步显现，短期上行空间亦受制约。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
棉花：郑棉2609合约收于16740元/吨，下跌0.13%；中国棉花价格指数3128B较上周上调114元/吨，报17957元/吨。市场受淡季需求疲软影响，且储备棉轮出维持100%成交率，日均固定挂牌量有效补充了现货流通资源，限制了期价的上行弹性。7月下旬至8月上旬，新疆棉区高温干旱天气持续引发热害，部分棉田顶部蕾铃脱落情况偏重，对棉花单产产生一定影响，轧花厂开启预收购。下游接货意愿仍然整体偏弱，现货成交多依赖让利促销，但秋冬季订单开始逐渐落地，随着内销市场“金九银十”气氛逐渐升高，棉纱、坯布整条产业链或将逐步迎来好转。短期棉价缺乏明确的上行驱动，USDA报告显示全球库存去化及新疆天气减产预期提供底部支撑，预计棉价短期将维持区间震荡整理。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2026年8月16日
