宏观
宏观·国际：
1、美联储7月FOMC会议决定，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，为年内连续第五次“按兵不动”。投票结果显示，美联储内部鹰派分歧明显加大，9名票委赞成维持利率不变，3人反对，主张加息25个基点。美联储主席沃什在新闻发布会释放中性偏鹰基调，明确2%通胀目标维持不变，拒绝抬高通胀容忍度，强调通胀回落是长期过程，单次利好通胀数据不足以确认下行趋势，保留后续进一步加息选项。美联储推进沟通框架改革，弱化前瞻性指引，利率决策高度依赖后续经济数据，9月议息会议成为重要观察节点。决议公布后全球金融市场剧烈震荡，美债收益率触底回升，美股全线收跌，黄金冲高回落。
2、美国第二季度GDP初值年化环比增长1.5%，低于第一季度的2.1%和市场预期。消费者支出和投资均保持强劲，但净出口下滑拖累整体数据。美国6月核心PCE价格指数环比上涨0.1%，同比上涨3.3%，较5月有所回落。6月整体PCE价格指数环比下降0.1%，为2020年疫情暴发以来首次转负。
3、欧元区第二季度GDP环比增长0.4%，同比增长1%，均超出市场预期。欧盟第一大经济体德国第二季度GDP环比增长0.2%，超出市场预期。同期，法国、意大利GDP均环比增长0.2%，西班牙环比增长0.7%。
4、美国总统特朗普接受采访时表示，在伊朗向美军发动导弹袭击后，美国将进行报复。特朗普称，美国将“狠狠打击”伊朗，伊朗将遭到“痛击”。特朗普还表示，并未排除进一步打击伊朗在该地区代理人的可能性。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
宏观·国内：
数据方面：（1）中国国家金融与发展实验室发布《2026年二季度宏观杠杆率报告》显示，二季度宏观杠杆率下降1.1个百分点至308.2%，为2022年以来首次单季下降。居民部门杠杆率下降1.3个百分点，自2024年二季度起持续去杠杆。
（2）国家统计局发布数据显示，上半年全国规模以上工业企业实现利润总额3.95万亿元，同比增长18.7%，较一季度加快3.2个百分点。算力需求大增，带动电子行业利润增长96.9%，其中，集成电路制造行业利润增长近26倍，计算机整机制造行业利润增长近7倍。
政策方面：（1）中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究持之以恒推进全面从严治党若干重大问题。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，要实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给。宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。兜牢基层“三保”底线。综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。会议强调，扎实推进“六张网”规划建设。深入实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理体系。积极推动前沿技术突破和未来产业发展，着力打造新兴支柱产业，持续推动传统产业改造升级。继续综合整治“内卷式”竞争。要切实筑牢安全屏障。稳定房地产市场，实施好一揽子化债方案，扎实推进地方中小金融机构改革化险、减量提质。深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
股指
上周A股出现回调，上证指数上涨0.47%，深证成指下跌1.42%，创业板指下跌3.93%，科创综指下跌6.24%，代表大盘指数的沪深300下跌1.31%，代表中盘指数的中证500下跌0.51%，代表小盘指数的中证1000上涨1.14%，代表微盘指数的中证2000上涨1.98%。IH股指主力合约下跌0.83%，IF股指主力合约下跌1.22%，IC股指主力合约下跌0.57%，IM股指主力合约上涨1.24%。沪深300期权隐含波动率为20.44%，市场波动率冲高回落。上周北向资金成交总额为1.3万亿元，成交额大幅回落。上周融资净卖出820.81亿元，融资余额25845.22亿元，两融资金进一步下降。股票型ETF规模增加287.13亿元，增加比例为1.06%，上周消费、交运、家电资金流入比例较多，银行、煤炭、信息流出比例较多。
近期AI产业链负面叙事频发，6月25日苹果公司因存储涨价的成本压力，对旗下Mac和iPad进行提价；7月1日Meta考虑向外部客户提供部分富余AI算力及模型访问服务；7月13日，韩国投资证券（KIS）报告显示，SK海力士二季度营业利润预计60.4万亿韩元，低于市场共识8%，主因其HBM产品采用长期协议定价，平均售价涨幅低于通用存储芯片。一系列负面叙事改变了此前市场对于AI算力需求的乐观预期，并对于AI上游高景气可能反噬下游需求的担忧加剧。近期上涨的方向主要集中于前期相对滞涨、估值较低或现金流较稳定的板块，市场风险偏好快速回落后，资金由高弹性成长方向转向银行等高股息资产。下跌方向则主要集中于前期涨幅较大、交易拥挤度较高的科技制造板块，全球科技股调整、融资资金集中减仓，共同放大了通讯与半导体板块的波动。整体来看，行业轮动的核心特征是资金由高位成长转向低位防御，短期市场仍处于风险释放和仓位再平衡阶段。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周国际原油因地缘冲突反复冲高回落，上半周美伊军事对峙未见缓和、双峡封锁格局延续等，地缘风险溢价持续处于高位，而下半周两国战事或有缓和风险溢价回落。目前市场核心驱动由中东航运通道持续受阻、OPEC+增产落地瓶颈、高价持续压制全球原油需求等共同主导。短期油价持续受地缘消息扰动，高波动行情延续，供应中断风险持续提供底部支撑；中长期维度，中东冲突持续时长、美伊是否爆发全面对抗、OPEC+8月会议政策落地情况将主导油价中枢，全球原油供需格局仍存重构预期。
1、地缘政治：美伊争端反复 波动率处于高位
上周霍尔木兹海峡与曼德海峡“双峡锁喉”封锁状态延续，全球原油海运供给约束持续强化。霍尔木兹海峡端，伊朗维持海峡通行分级管控机制，持续向过境船只征收高额通行费用，波斯湾原油外运油轮滞留规模进一步扩张，日均通航船只维持个位数区间，全球25%海运原油流通持续受限；美方持续推进沿岸海上封锁部署，持续放出军事威慑言论，双方未释放谈判缓和信号，伊朗重申若本土基础设施遭打击，将全面切断区域原油出口。
曼德海峡方面，胡塞武装持续执行沙特海上禁运政策，再度使用弹道导弹、无人机袭击途经红海油轮，航道避险情绪进一步升温，红海通航量较正常水平下滑超三成，原本绕行红海的中东原油出口线路彻底受阻，沙特、科威特、伊拉克等主要产油国原油出口量持续收缩。
短期美伊、胡塞与沙特之间对抗姿态强硬，冲突快速缓和概率偏低，美军长期执行波斯湾海上管控：强制商船更改航行路线、临检登船、扣押涉伊运输船只，累计迫使20余艘船舶绕行；伊朗依托革命卫队海上力量管控海峡通行权限，双方在海峡形成海上对峙常态，通航效率长期无法恢复至冲突前水平。
2、供给端：OPEC+增产难落地
OPEC+8月2日政策会议临近，市场维持预期七大核心产油国延续每月18.8万桶/日增产节奏，9月继续加码增产，将实现连续第六个月增量。但中东双航道封锁带来的运输硬约束持续存在，纸面增产配额完全无法落地至全球流通市场，7月下旬OPEC实际原油出货量延续回落态势。
美国原油供给端呈现分化格局，最新周度数据显示国内原油产量小幅回升，但仍处于历史高位区间，美洲增量持续对冲中东供应收缩压力。EIA库存数据呈现结构性分化：美国商业原油库存继续超预期累积，库欣地区库存持续低于2000万桶运营警戒线，库存底部支撑油价；汽油、馏分油延续累库走势，直接反映下游工业需求疲软。国内炼厂开工率维持高位，但原油进口抬升、成品油出口走弱，进一步加剧库存累积压力。
3、需求端：高价抑制显现，需求预期下调
百元油价持续冲击全球下游产业成本，高价对原油需求的抑制作用进一步加深。OPEC最新月度报告第四次下调2026年全球原油需求增长预期，累计下调幅度持续扩大。化工、塑料、化纤等制造业产业链成本承压，企业原油采购意愿持续走弱，工业用油成为需求端最大拖累，美国馏分油持续累库印证工业需求疲软现状。
亚洲市场，持续暴涨的油价进一步加重国内炼厂成本压力，地炼观望情绪加剧，中小炼厂主动降低开工负荷减少原料采购，逢低补库策略完全无法落地；欧美市场暑期汽油消费仅存季节性小幅支撑，高油价逐步降低居民自驾出行意愿，叠加新能源汽车渗透率稳步提升，汽油消费增量空间有限。航空煤油仅靠暑期出行维持平稳，完全无法对冲工业用油持续走弱带来的需求缺口。
亚洲市场方面，油价急速跳涨导致中国炼厂采购更加谨慎，地炼企业逢低补库策略难以执行，观望情绪浓厚，部分中小型炼厂降负运行以规避成本风险。欧美市场方面，暑期驾驶季汽油消费保持季节性平稳，但高油价已开始抑制居民出行意愿，叠加新能源车渗透率持续提升，汽油消费增量有限。航空煤油需求受暑期出行支撑相对稳定，但整体难以对冲工业端需求的持续走弱。
综上所述，短期来看，中东"双峡封锁"格局导致全球原油供应风险急剧升温，地缘风险溢价急速扩张，油价突破百元关口后维持高位剧烈震荡，消息面任何变化都可能引发大幅波动。中期维度，地缘冲突的持续时间与烈度将决定油价中枢位置，若封锁状态长期化，全球供需格局面临深度重构；若冲突缓和油价将快速回吐地缘溢价。OPEC+纸面增产无法对冲实际供应收缩、全球原油库存处于低位形成油价底部支撑，而高油价对需求的抑制效应、全球经济下行压力则构成上方阻力，油价整体波动率显著抬升。
操作方面，地缘冲突主导下市场波动率急剧放大，汽油、柴油裂解价差维持强势，俄罗斯炼厂产能受损推动全球柴油供应紧缺预期升温。但高油价背景下终端需求承压，炼厂利润分化加剧。策略上建议以观望为主，谨慎追高，近月合约多头持仓严格设置止损，或采用看涨期权价差策略控制风险，全程严控仓位，规避地缘黑天鹅风险。
关注重点：美伊谈判、霍尔木兹海峡通航、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PVC：上周PVC走弱，上周开工71.9%，环比增加1.76%，主要是因为检修降负损失量环比下降，生产企业厂内库存28.73，环比下降0.12万吨，社会库存120.73万吨，环比下降0.62万吨，仓单119274手，+146，具体基本面方面，8月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比有所下降，其中电石法因为利润修复预计检修下降；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计维持，而国内需求预计仍偏弱。整体来看，PVC供需预计边际有所转弱。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，注意持仓风险。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周初承压，周中大幅反弹，沪金回升至889-900，沪银回升至14300-14500。7月21日当周，COMEX黄金净多头持仓548.03吨，环比+8.03吨，仓位变动不大。7月24日当周，黄金ETF持有量净流入18.1吨，环比+18吨，为4月中旬后的首次大幅流入。基本面方面，美国二季度GDP增速回落，居民消费维持韧性、AI相关投资增速高位放缓，但非AI投资明显改善，库存和净出口成为拖累。美联储会议按兵不动，内部对加息的分歧加大，沃什表态维护价格稳定，未对市场加息预期进行干预，美债期限利差收窄。地缘方面，美伊冲突持续反复，油价居高不下。短期来看，美联储按兵不动与经济降温提供阶段性反弹窗口，但油价飙升带来的再通胀风险、加息预期反复，叠加地缘消息高频切换，行情反复性较强。关注中东局势演变、7月CPI数据。中长期看，去美元化与央行购金逻辑未破，黄金配置价值不改。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹10合约大幅下跌，基差走阔至80点附近。宏观面，美联储维持利率不变，但后期加息预期较强，国内召开政治局会议，稳增长导向明确，仍需关注具体政策落地。宏观因素多空交织，驱动方向不明朗。基本面来看，上周螺纹产量小幅回落，环比降0.6%，同比降5%，表需小幅回升，环比增1.4%，同比降8%；总库存基本持平，周环比增0.2%，同比增28%，其中，社库环比增1.6%，同比增33.8%，厂库环比降3.5%，同比增14%。供需数据显示，螺纹延续供需双弱格局，表需延续弱势，库存仍有压力。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅依然较大，螺纹缺乏向上驱动。螺纹区间震荡格局难改，波动上下沿为长短流程钢厂成本线。短期来看，传统消费淡季，基本面持续承压，宏观因素扰动增强，螺纹大跌后延续弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿09合约大幅下跌，基差维持25点附近。从基本面来看，上期全球发运量环比减少215.8万吨，47港到港量减少220.7万吨，年初以来到港量累计增5.4%，到港量维持中性偏高水平。上周铁水产量持续下降，环比降0.9%，同比降2.1%，年初以来累计降幅0.6%。库存端，上周45港口库存增加，环比增1.6%，同比增21.5%，247家钢厂库存小幅下降，环比降0.2%，同比降3%。数据显示，近期铁矿供稳需弱，库存维持高位。长期来看，铁矿供应持续宽松，铁水产量增幅或已有限，供需过剩格局难改，铁矿长期承压。短期来看，铁水产量持续下降，铁矿供需矛盾加剧，维持弱势运行。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8170元/吨，周度幅度-1.51%，中国标准可交割553出厂含税参考价格8428元/吨，跌幅0.25%，参考不通氧553均价基差+830，421#均价基差收+380，北方开工波动频繁，其中伊犁兵团有复工，内蒙古停工检修，甘肃、宁夏部分厂家计划近日停产减产，西南暂无新增复产，整体减量大于增量；上周周度产量8.55万吨，环比-0.25%，总开炉数243台，开炉率31.4%，减少4台，其中内蒙古减少7台，新疆增加3台；下游多晶硅部分厂家推迟开工计划，增量或不及预期；下游有机硅周度产量4.29万吨，环比+7.52%，周度开工率64.85%，环比+7.53%，库存4.06吨，环比-8.35%，行业整体开工负荷相对平稳，装置检修与复产相互对冲，前期低价持续出库，工厂库存压力缓解，当前开工上行，对工业硅需求有所改善，而有机硅需求依然疲软，后期关注行业协会协同减产的执行力度；工业硅行业库存52.42万吨，环比+6.94%，期货仓单16.14万吨，库存持续累积。综合来看，北方地区甘肃、宁夏及内蒙古近期均有减产或检修安排，西南产区暂无新增复工产能，供应端存在一定收缩预期，同时下游需求不确定性有所上升，多晶硅市场预期偏强，但实际备货节奏相对谨慎，有机硅仍在等待行业协会进一步的政策指引。当前价格走势更易受消息面因素扰动，短期盘面预计以低位震荡为主。后续需重点关注行业开工率变化及相关政策的落地情况。
多晶硅主力合约收33040元/吨，周度幅度-0.97%，基差-1540，上周产量2.44万吨，环比+0.41%，周度开工率37.93%，环比+0.4%，库存28.31万吨，环比-6.13%，毛利率-38.58%，N型料现货价均价3.15万元，周度持平；硅片周度产量11.94GW，环比-1.87%，库存29.81GW，环比+0.68%。多晶硅企业复产持续推进，8月产量预计环比仍上升，供应压力累积，下游硅片环节排产呈现逆季节性下调，多数硅片企业降低开工率，硅原料库存储备充裕，采购策略偏保守，普遍优先消化自有库存，少量刚性补库，下游增量采购缺乏，需求端难以对上游形成有效承接，拉动力量明显不足。下游电池片环节持续下调生产负荷，终端组件海内外集中装机信号尚未显现，出口订单增量有限。电池企业普遍优先消化自身硅片库存，新增采购仅维持刚性周转。综合来看，多晶硅供应端持续宽松，而下游消化能力有限，增量难以有效释放，价格上方压制明显，预计盘面将维持弱势震荡格局，后续需重点关注企业复产节奏及宏观政策面的边际变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
铜：上周初承压，周中持续反弹，沪铜再度回到105500。宏观方面，美联储7月维持利率不变，但3名票委支持加息；中东局势反复，油价高企带来再通胀担忧，压制风险偏好；美国二季度GDP增速仅1.5%低于预期，美元指数走弱，对铜价形成边际支撑。市场情绪整体偏多。需求端，线缆、漆包线、黄铜棒三大核心终端同步走弱，家电、电子、制冷、卫浴五金行业订单持续萎缩。供给端，电解铜进口盈亏-416.3元/吨，环比-69.56元/吨；进口铜精矿指数TC计价-159.67美元/干吨，环比-2.47美元/干吨。部分中小型加工企业因成品库存累积选择阶段性减产、停产，行业整体开工负荷持续下行。库存端，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为25.54万吨/71.39万短吨/2.57万吨，环比-2.6万吨/+0.94万短吨/-0.55万吨；国内电解铜社会库存12.46万吨，环比+0.45万吨。整体而言，宏观层面（地缘风险、加息不确定性）与产业层面（低库存、矿端偏紧、现货高升水）持续博弈，铜价延续高位区间震荡格局。短期低库存与矿端紧缺提供坚实支撑，但高铜价对下游采购形成抑制，传统淡季需求爆发力有限。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
镍：上周沪镍主力合约2609下跌0.79%。本周沪镍主力合约整体呈现区间震荡、底部受供给预期支撑、上行被现实货源压制的格局，全部行情波动的核心驱动力集中在海外源头供给、进口流通、国内冶炼产出与库存仓单四个供给维度。源头层面，印尼 RKAB 镍矿配额修订窗口于本周末关闭，印尼官方多次重申全年总配额维持 2.6 亿吨低位，仅对本土冶炼企业给予极小额度增补，市场此前博弈的配额大幅放宽预期彻底落空，从长期源头锁定镍矿供给收缩逻辑，为本周期盘面构筑稳固成本底部。叠加中东局势推升硫磺价格，印尼湿法冶炼生产成本持续走高，多家 MHP 产线维持低负荷运行，同时岛内电解铝挤占园区电力资源，镍铁冶炼产能利用率维持 76% 偏低水平，本周印尼镍铁、冰镍外发装运还短暂出现查验阻滞，阶段性收紧了流入国内的初级镍品货源，带动长江有色电解镍现货价格小幅抬升，现货端走强同步向沪镍盘面传导，促成周内多次探底回升行情。
进口与国内精炼环节形成强弱分化的供给现实。本周我国自印尼镍铁、湿法中间品到货量环比小幅回落，月度镍铁进口数据同比持续下行，国内原生镍原料补给边际收紧；国内电解镍冶炼加工利润微薄，炼厂生产积极性有限，整体开工率维持 56% 左右，周度精炼镍产出增量有限，现货流通货源并无明显放量，现货紧平衡状态支撑盘面不易深跌。但显性库存成为本周压制沪镍上涨最关键的供给因素，本周 LME 镍库存延续小幅去库走势，一周累计去库近 6000 吨，情绪层面带来利多提振，可绝对库存依旧处于数年高位；上期所镍仓单本周小幅累库至 9.98 万吨附近，国内社会总库存居高不下，大量交割品集中在交易所仓库，随时可流入市场，充足的交割供给直接封死期价向上突破的空间，盘面反弹至 132000 元 / 吨关口便遭遇抛压回落。
需求端“不锈钢刚性托底、新能源需求疲软、零星工业需求平稳” 的分化格局，弱势的增量需求封住期价上涨空间，稳定的刚需消费守住盘面下行底线，造就本周多空反复博弈的震荡行情。不锈钢作为镍最核心的消费领域，消耗镍总量占比接近七成，构成本周需求最关键的支撑力量。本周国内 300 系不锈钢钢厂维持既定排产计划，叠加前期原料价格回落修复钢厂微薄利润，多家钢厂趁着盘面回调窗口集中补库镍铁与少量电解镍，华东地区钢厂万吨级镍铁采购成交落地，现货市场刚需交投活跃度小幅回升，长江电解镍现货维持升水结构，不断给期货盘面带来下方承接力量，本周盘面数次下探均快速收回跌幅，根源便是不锈钢产业不间断的刚性原料采购。不过当前正值不锈钢传统消费淡季，地产、厨卫、五金等终端行业订单未见改善，不锈钢成品社会库存持续小幅累积，下游贸易商并无主动囤货意愿，钢厂采购只以长协刚需为主，低价补货属于阶段性行为，并未形成持续性的集中备货行情，需求强度不足以推动镍价突破上方压力位。新能源电池用镍是本周压制沪镍上行的主要因素，本周电池级硫酸镍报价全程横盘运行，价格几乎没有波动，反映出三元前驱体企业原料采购极度谨慎。虽然新能源车月度产销数据保持稳定，但电池厂商普遍采用按需采购、低库存运营模式，没有主动补库动作，硫酸镍厂开工维持随单生产状态，湿法镍原料消耗增量有限，新能源赛道无法给盘面提供多头驱动，对冲了不锈钢带来的利多支撑。电镀、高温合金等小众工业需求本周表现平淡，电子电镀、军工合金耗镍量稳定且体量偏小，仅能消化一部分流通电解镍，难以改变整体需求格局。整体来看，本周需求端呈现 “底部有支撑、上方无动力” 的特征，不锈钢刚需构成安全底，淡季终端疲软、电池行业观望压制反弹高度。本周沪镍所有冲高回落行情，本质都是现货刚性需求与终端弱势现实之间的博弈，需求端没有出现实质性回暖信号，盘面便难以走出单边上涨行情，后续沪镍的方向变化，依旧需要等待不锈钢终端去库提速或是电池产业链集中补库等需求端实质性利好落地。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
棉花：郑棉2609合约收于15745元/吨，下跌1.72%；中国棉花价格指数3128B较上周下调220元/吨，报17421元/吨。受美元走弱、新作出口销售激增支撑，美棉走强。近几个交易日郑棉震荡回调，2026年中央储备棉销售维持100%成交，现货成交有所回暖。新疆棉区受持续高温天气、局部水源供给偏紧影响，部分旱情明显地块出现花铃脱落现象，对棉花单产的影响还需进一步跟踪评估。新棉预售进度偏缓，储备棉高成交率且存在明显加价，反映大中型纺企刚需补库意愿强烈，纯棉纱市场交投清淡、成品库存累积，产业链利润分配向原料端倾斜，纺企加工费受压。导致纺企对高价现货接货谨慎，采购策略逢低刚需补库。当前加工费水平难以支撑纺企大幅提价，成本传导机制在淡季阶段性受阻。抛储常态化供应叠加下游淡季需求疲弱，近月合约承压。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2026年8月2日
