宏观
宏观·国际：
1、美国贸易代表办公室发布公告，依据《1974年贸易法》第301条，以所谓“强迫劳动”为名对数十个国家和地区加征10%至12.5%的关税，以替代即将到期的全球进口关税。新关税将于美国东部时间7月24日生效。据了解，本次加征关税时，石油、天然气、化肥、食品得到豁免。美国贸易办公室宣称，本次将对60个经济体征税。
2、美国劳工部数据显示，美国上周初请失业金人数较前周骤降2.2万至18.7万，远低于市场预期的21.2万人。前一周续请失业金人数为179.6万，低于市场预期的180.7万。
3、欧洲央行如期按兵不动，表示将密切关注能源价格冲击的强度和持续时间，并重申不会预先承诺特定的利率路径。知情人士透露，如果欧元区通胀前景未出现明显改善，欧洲央行官员已做好在9月加息的准备。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
宏观·国内：
数据方面：（1）财政部发布数据显示，今年上半年全国财政收入12.1万亿元，同比增长4.7%，累计增幅逐月提高。其中，税收收入9.79万亿元，同比增长5.3%，增幅比一季度提高3.1个百分点。上半年全国财政支出超过14万亿元，同比增长1.5%。
政策方面：（1）证监会召开监管工作座谈会强调，要综合施策全力维护市场平稳运行，提升资本市场韧性。更加精准有效实施逆周期调节，推动中长期资金稳步提升入市规模和比例，加强应对全球市场波动和风险跨境传导的政策储备，筑牢防范外部风险冲击的防波堤防浪堤。从严监管维护市场“三公”，依法严查严处财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为。着力防范化解融资平台、房地产相关债券违约风险。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
股指
上周A股出现回调，上证指数上涨1.33%，深证成指上涨0.49%，创业板指上涨1.52%，科创综指上涨0.12%，代表大盘指数的沪深300上涨2.65%，代表中盘指数的中证500上涨0.25%，代表小盘指数的中证1000上涨2.40%，代表微盘指数的中证2000上涨4.07%。IH股指主力合约上涨3.77%，IF股指主力合约上涨1.73%，IC股指主力合约下跌0.70%，IM股指主力合约下跌3.69%。沪深300期权隐含波动率为20.44%，市场波动率冲高回落。上周北向资金成交总额为1.6万亿元，成交额有所回落。上周融资净卖出687.06亿元，融资余额26888.61亿元，两融资金进一步下降。股票型ETF规模增加1404.15亿元，增加比例为5.42%，上周电力、油气、公用事业资金流入比例较多，通讯、食品饮料、航空设备流出比例较多。
近期AI产业链负面叙事频发，6月25日苹果公司因存储涨价的成本压力，对旗下Mac和iPad进行提价；7月1日Meta考虑向外部客户提供部分富余AI算力及模型访问服务；7月13日，韩国投资证券（KIS）报告显示，SK海力士二季度营业利润预计60.4万亿韩元，低于市场共识8%，主因其HBM产品采用长期协议定价，平均售价涨幅低于通用存储芯片。一系列负面叙事改变了此前市场对于AI算力需求的乐观预期，并对于AI上游高景气可能反噬下游需求的担忧加剧。近期上涨的方向主要集中于前期相对滞涨、估值较低或现金流较稳定的板块，市场风险偏好快速回落后，资金由高弹性成长方向转向银行等高股息资产。下跌方向则主要集中于前期涨幅较大、交易拥挤度较高的科技制造板块，全球科技股调整、融资资金集中减仓，共同放大了通讯与半导体板块的波动。整体来看，行业轮动的核心特征是资金由高位成长转向低位防御，短期市场仍处于风险释放和仓位再平衡阶段。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周国际原油因地缘冲突全面升级大幅飙升，美伊军事对抗持续加码、霍尔木兹海峡实质性封锁、胡塞武装同步封锁曼德海峡形成"双峡锁喉"格局，地缘风险溢价急速扩张，油价单周涨幅超30%，布伦特原油突破100美元/桶关口。核心驱动由中东双峡同步封锁、OPEC+增产预期与实际落地背离、全球供应中断风险急剧升温共同主导。短期油价受地缘消息面剧烈扰动维持高位震荡，供应端中断风险形成强力支撑，但高价抑制需求及宏观压力逐步显现；中期地缘冲突烈度与持续时间成为关键变量，供需格局面临重构。
1、地缘政治：美伊争端升级 供应风险加剧
上周中东地缘冲突全面升级，形成霍尔木兹海峡与曼德海峡"双峡封锁"的极端格局。7月12日伊朗伊斯兰革命卫队宣布霍尔木兹海峡完全关闭，通行量由战前日均130艘暴跌至个位数，全球约25%海运石油运输受阻。美军于7月14日启动对伊朗全境海岸线的海上封锁，伊朗方面强硬回应称若美国袭击其桥梁、电站等基础设施，将不允许本地区出口一滴石油，地区油气电力设施均纳入打击范围。7月20日也门胡塞武装宣布对沙特实施海上禁运，关闭曼德海峡，7月23日动用弹道导弹和无人机袭击两艘沙特油轮并迫使其起火，曼德海峡单日通航量骤降34%，全球约6-7%的石油供应再度承压。
双峡封锁形成叠加效应，中东原油出口面临双线受阻。霍尔木兹海峡方面，波斯湾滞留油轮规模持续攀升，沙特、伊拉克、科威特等国原油出口被迫大幅收缩，纸面产能无法转化为实际流通供应，OPEC+增产计划因运输瓶颈形同虚设。曼德海峡方面，为规避霍尔木兹风险而绕道红海的沙特西部港口出口航线再度中断，中东原油外运通道全面承压。部分油轮尝试关闭AIS信号暗中通航，但风险溢价已全面计入油价。
目前美伊双方均保持强硬姿态，特朗普政府对外持续军事威胁，对内安抚称只是小规模冲突试图为油价降温；伊朗则以海峡封锁为筹码，对过往船只实施分级管理并征收高额通行费。市场对全面战争的担忧持续升温，高盛等机构已将布伦特原油目标价上调至120美元/桶。短期地缘冲突难以快速降温，尾部风险显著上升，油价波动率将维持高位。
2、供给端：OPEC+增产难落地
OPEC+纸面增产与实际供应形成巨大背离。8月2日OPEC+会议临近，市场普遍预期七个核心成员国将延续每月18.8万桶/日的增产节奏，9月起继续执行，这将是连续第六个月增产。然而受霍尔木兹海峡封锁影响，中东产油国实际出口量大幅下滑，增产配额完全无法转化为实际市场供应。6月OPEC原油产量约2200.2万桶/日，较5月增加305万桶/日，但7月以来因运输瓶颈，实际出货量已出现显著回落。
从美国市场看，截至7月17日当周，美国原油产量回落6.3万桶/日至约1380万桶/日，仍维持历史高位区间，美洲供应持续对冲中东收缩。EIA库存数据显示，当周美国商业原油库存意外增加200万桶至4.117亿桶，较五年同期均值低6%，市场此前预期为减少110万桶；库欣地区库存减少67.4万桶至1937万桶，已低于2000万桶的最低运营水平警戒线。汽油库存增加76.5万桶，馏分油库存继续累库，反映工业终端需求依然偏弱。炼厂开工率维持高位，但进口增加出口下降导致库存超预期累积。
3、需求端：高价抑制显现，需求预期下调
油价单月涨幅接近30%，高价对需求的抑制效应开始显现。OPEC7月月度报告连续第三次下调2026年全球原油需求增长预期至78万桶/日，累计降幅达39万桶/日。布伦特原油突破100美元关口后，全球制造业成本压力进一步加大，化工、塑料、化纤等下游产业链采购意愿持续低迷，工业用油仍是需求端核心拖累。美国馏分油库存持续累库也验证了工业需求的疲软态势。
亚洲市场方面，油价急速跳涨导致中国炼厂采购更加谨慎，地炼企业逢低补库策略难以执行，观望情绪浓厚，部分中小型炼厂降负运行以规避成本风险。欧美市场方面，暑期驾驶季汽油消费保持季节性平稳，但高油价已开始抑制居民出行意愿，叠加新能源车渗透率持续提升，汽油消费增量有限。航空煤油需求受暑期出行支撑相对稳定，但整体难以对冲工业端需求的持续走弱。
综上所述，短期来看，中东"双峡封锁"格局导致全球原油供应风险急剧升温，地缘风险溢价急速扩张，油价突破百元关口后维持高位剧烈震荡，消息面任何变化都可能引发大幅波动。中期维度，地缘冲突的持续时间与烈度将决定油价中枢位置，若封锁状态长期化，全球供需格局面临深度重构；若冲突缓和油价将快速回吐地缘溢价。OPEC+纸面增产无法对冲实际供应收缩、全球原油库存处于低位形成油价底部支撑，而高油价对需求的抑制效应、全球经济下行压力则构成上方阻力，油价整体波动率显著抬升。
操作方面，地缘冲突主导下市场波动率急剧放大，汽油、柴油裂解价差维持强势，俄罗斯炼厂产能受损推动全球柴油供应紧缺预期升温。但高油价背景下终端需求承压，炼厂利润分化加剧。策略上建议以观望为主，谨慎追高，可关注近月合约多头机会但需严格设置止损，或采用看涨期权价差策略控制风险，全程严控仓位，规避地缘黑天鹅风险。
关注重点：美伊谈判、霍尔木兹海峡通航、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PVC：上周PVC偏强，上周开工70.14%，环比增加2.05%，主要是因为检修降负损失量环比下降，生产企业厂内库存天数4.85天，环比增加0.62%，社会库存121.35万吨，环比减少0.81%，仓单119128手，-609，具体基本面方面，7月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比下降，乙烯法因为利润修复预计开工回升；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计偏弱，而国内需求预计仍偏弱。整体来看，PVC供需预计边际转弱。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，注意持仓风险。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周行情先抑后扬，沪金在865-909区间窄幅震荡，沪银在13331-15000区间窄幅震荡。7月14日当周，COMEX黄金净多头持仓547.2吨，环比-22.51吨，仓位略有降低。7月17日当周，黄金ETF持有量净流出0.5吨，环比-3.1吨，流速放缓。基本面方面，美国6月CPI与PPI双双降温，加息预期最鹰阶段或已过去，市场对12月加息定价仅从1.1次微升至1.3次。但油价持续上行构成新压力——布伦特原油本周一度突破100美元/桶，美伊冲突升级推升通胀担忧，美联储年内加息预期仍存。美联储进入噤声期，政策方向尚不明朗。地缘方面，美伊冲突持续升级，伊朗关闭霍尔木兹海峡，美军连续轰炸，油价飙升强化通胀预期。其他资产方面，美元指数重新走高，逼近101.8；美债收益率快速上行，短端上行更快，加息预期加强；AI类资产大幅回撤，7月以来，韩国股市-21%，费城半导体指数-13%。短期来看，贵金属反弹由资金轮动与地缘避险驱动，但油价上涨强化通胀加息逻辑，限制上行空间，暂以震荡修复对待。关注科技股财报对AI叙事的影响。中长期看，去美元化与央行购金逻辑未破，黄金配置价值不改。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹10合约承压回落，基差小幅走阔至60点附近。宏观面，宏观扰动加剧，中东局势再度紧张，国内上半年经济数据偏弱，稳增长政策预期增强，宏观因素多空交织，驱动方向不明朗。基本面来看，上周螺纹产量回升，环比增2.34%，同比降5%，表需回落，环比降4%，同比降4.8%；总库存小幅累库，周环比增0.8%，同比增29.5%，其中，社库环比增1.3%，同比增35.7%，厂库环比降0.5%，同比增15.7%。供需数据显示，螺纹延续供需双弱格局，表需延续弱势，库存小幅累积。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅依然较大，螺纹缺乏向上驱动。螺纹区间震荡格局难改，波动上下沿为长短流程钢厂成本线。短期来看，传统消费淡季，基本面持续承压，宏观因素扰动增强，螺纹延续弱势震荡运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿09合约承压回落，基差维持至20点附近。从基本面来看，上期全球发运量环比增加410.3万吨，45港到港量增加365.5万吨，年初以来到港量累计增5.6%，到港量维持中性偏高水平。上周铁水产量小幅下降，环比降0.6%，同比降1.9%，年初以来累计降幅0.5%。库存端，上周45港口库存持平，环比降0.1%，同比增18.4%，247家钢厂库存小幅回升，环比增0.5%，同比降3%。数据显示，近期铁矿供稳需弱，库存维持高位。长期来看，铁矿供应持续宽松，铁水产量增幅或已有限，供需过剩格局难改，铁矿长期承压。短期来看，铁矿大幅下跌后有休整需求，向上缺乏驱动，依然维持弱势震荡运行，警惕宏观因素扰动。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铜：上周行情显著走强，后半周有所回落。宏观方面，美伊冲突升级推升油价至100美元/桶附近，通胀担忧升温，叠加美联储加息预期尚未消退，对铜价形成压制；美元指数近期走强也抑制铜价上行空间。市场情绪整体偏空。需求端，6月中国铜实际需求同比增幅达13%，国家电网4万亿投资与AI数据中心建设构筑消费底座。国常会重申“确保完成全年经济社会发展目标”，明确推进“六张网”（水网、电网、算力网、通信网、地下管网、物流网）基建，皆为铜消费重点领域。供给端，电解铜进口盈亏-485.86元/吨，环比-380.49元/吨；进口铜精矿指数TC计价-157.2美元/干吨，环比-15.7美元/干吨。库存端，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为28.14万吨/70.45万短吨/3.12万吨，环比-1.92万吨/+1.36万短吨/-1.17万吨；国内电解铜社会库存12.01万吨，环比-7.42万吨。整体而言，当前铜市处于“宏观提振VS基本面预期分歧”的博弈阶段，短期低库存与矿端紧缺提供坚实支撑，但高铜价对下游采购形成抑制，传统淡季需求爆发力有限。短期铜价大概率延续高位区间震荡格局。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
棉花：郑棉2609合约收于16005元/吨，上涨0.98%；中国棉花价格指数3128B较上周下调92元/吨，报17641元/吨。美国主产区降雨不足继续引发投机买盘，ICE棉花期货延续涨势，郑棉窄幅波动。近2周全疆大部分地区热量充足，降水量较常年明显少，部分棉区高温与强对流天气交织，导致棉花长势差异较大，农民对7-8月持续高温导致落花落铃比例偏高及蕾包头现象的担忧有所加重。美方利用301条款替换到期的122条临时关税，中国商品输美额外关税上升至12.5%，对纺服出口造成压力。产业链利润分布严重失衡，纺企加工费深度压缩。储备棉高溢价竞拍与优质新疆棉报价坚挺抬升原料采购成本，但纱线跟涨乏力，成本向下游传导受阻，纺企普遍面临亏损压力。受传统淡季需求疲软及进口棉大量补充的压制，棉花缺乏单边趋势驱动，关注后续高温对产量的影响情况。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
镍：上周沪镍主力合约2609上涨2.15%。上周沪镍供应整体呈现中长期政策收紧预期走强、短期实物供给宽松、冶炼端主动缩产对冲高库存压力的割裂格局，矿端、中间品、精炼产出、库存四大维度多空因素交织，构成盘面震荡运行的底层供给逻辑。矿源层面，印尼 RKAB 开采配额成为上周供应最核心利多支撑，印尼官方明确本年度镍矿总配额锁定在 2.6 亿至 2.7 亿吨区间，年中补充配额仅定向供给本土一体化冶炼企业，彻底打消市场此前大规模放宽配额的预期，全年矿山供给增量被硬性锁死，叠加上半年配额消耗进度已接近半数，远期镍矿供给缺口预期持续升温，为本轮镍价构筑较强底部支撑。成本端同步强化供给约束，中东地缘冲突扰动硫磺海运，湿法 HPAL 工艺生产 MHP 原料成本居高不下，印尼多家湿法冶炼装置利润倒挂，中小产能被动降负荷运行，电池级镍中间品流通量边际收缩，从上游源头限制高纯镍原料投放节奏。反观国内原料现货，菲律宾雨季发运阶段性恢复，上周国内十四港镍矿库存周度累库 27.71 万湿吨，总库存突破 1074 万吨，港口原料现货供给十分充裕，形成预期收紧与现实原料宽松的明显分化。冶炼产出方面，国内精炼镍生产持续受亏损压制，6 月国内精炼镍产量环比下滑 5.9%，上周国内电解镍加工利润持续处于负值区间，冶炼企业通过检修、压低开工率主动减量，国内原生镍商品流通投放量小幅回落；印尼镍生铁产出同样小幅下行，海外镍铁回流国内的增量放缓，一定程度缓解不锈钢原料的即时供给压力。硫酸镍市场跟随中间品减产出现货源偏紧迹象，但下游电池企业仅维持刚需采购，无法带动原料快速去库，镍盐端供给收紧的传导效应偏弱。
上周沪镍需求整体呈现不锈钢主业淡季走弱拖累盘面、新能源形成刚性托底、现货普遍刚需采买、无集中补库行为的分化格局，两大核心消费领域冷暖不一，叠加传统工业需求增量有限，成为限制镍价上行高度的核心现实因素，与供应端收紧预期形成明显对冲关系。不锈钢作为镍最主要的消费渠道，上周受高温淡季、终端市场低迷双重压制，需求表现最为疲软。进入七月盛夏，国内建筑装潢、厨卫五金、电梯设备等地产后端配套行业开工持续走低，制造业订单偏弱叠加海外出口订单回落，300系不锈钢下游加工厂普遍压低生产负荷，成品出货速率放缓，不锈钢市场仅依靠原有订单维持基础运转，主动备货意愿极低。钢厂原料采购全部依托长协履约，现货镍铁、电解镍询价冷清，下游对盘面反弹后的高价原料接受度较差，多以消耗厂内原有原料库存为主。虽上周不锈钢现货价格小幅抬升、市场库存出现小幅去化，但更多是盘面情绪带动的被动调价，终端真实消费并未实质性回暖，钢厂压价采购的心态始终存在，直接压制电解镍的实物消耗规模。新能源电池板块是上周需求端唯一的稳定支撑，但增量释放节奏平缓，难以扭转整体偏弱格局。电池级硫酸镍价格上周维持横盘震荡走势，三元前驱体企业开工保持稳定，新能源车出口与高端车型装机量形成刚性消耗量，储能产业的稳步扩张持续带来长期需求增量。不过锂电行业同样处于月度排产淡季，头部电池厂严控原料库存水平，全部执行按需采购、随用随采的低库存策略，并未借助镍价低位进行囤货操作。叠加磷酸铁锂材料持续挤压三元电池市场份额，高镍材料渗透率提升速度不及预期，硫酸镍现货成交以小额散单为主，无法给沪镍盘面带来持续性的需求拉动。镍豆溶解生产硫酸镍的工艺占比稳步提升，一定程度分流精炼镍的直接采购需求，进一步弱化原生镍的现货流动性。电镀、合金、催化剂等传统工业需求上周保持平稳运行，消费量波动极小，仅起到兜底作用，不存在新增需求增量。
后市走势可分为三个阶段判断，短期一至两周，沪镍将依托成本与政策支撑守住底部，受淡季需求、高库存压制，价格维持区间震荡运行，波动更多依靠资金与消息面驱动。进入八九月份传统 “金九银十” 旺季，不锈钢下游开工回暖、钢厂备货需求回升，叠加锂电产业链阶段性补库，需求端边际改善会逐步消化高位库存，镍价存在一轮阶段性上行修复行情。长期来看，印尼持续收紧镍资源管控、全球高品位镍矿资源逐年衰减，镍的中长期估值中枢易上难下。整体操作层面短期以区间波段思路为主，不宜单边追涨杀跌，重点跟踪印尼配额落地执行进度、全球显性库存去库节奏以及下游不锈钢开工数据变化，等待供需基本面实质性改善后，行情方能打开持续性上涨空间。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
研究发展中心
2026年7月26日
