宏观
宏观·国际：
1、美伊局势汇总：6月21日，在瑞士举行的美伊谈判第一轮已结束。据伊朗方面消息，经过80分钟谈判，在巴基斯坦与卡塔尔调解方参与下举行的美伊会谈暂时中止，以进行休息和内部磋商。消息称，在首轮会谈中并没有讨论伊朗核计划问题。本轮谈判重点集中在落实谅解备忘录第13条，并优先处理与黎巴嫩相关的议题。消息称，伊朗谈判代表团因抗议特朗普威胁言论，已离开谈判地点。但美国外交官表示，伊朗代表团仍留在瑞士，谈判仍在继续。6月22日，伊朗和美国签署谅解备忘录后的首轮谈判达成5项要点，就确保霍尔木兹海峡开放、启动最终协议谈判的基础工作、结束在黎巴嫩的战争、允许伊朗石油销售、解冻伊朗资产等议题取得良好进展。美国副总统万斯表示，美伊瑞士谈判为达成最终协议奠定基础。美国财政部发布一般许可证，暂时放松对伊朗石油的制裁措施，为期60天。
2、美国6月标普全球制造业PMI初值升至55.7，创2022年5月以来新高；服务业PMI初值升至51.3，为四个月高位；综合PMI初值升至52.2，创五个月新高。企业采购库存创历史第二高，但工厂就业人数跌至六年最低。
3、美国商务部数据显示，美国5月PCE物价指数同比上涨4.1%，为2023年4月以来最高水平；核心PCE同比上涨3.4%，符合市场预期，为2023年10月以来的最高水平。另外，美国第一季度实际GDP终值年化增速上修至2.1%，高于修正值1.6%。5月耐用品订单环比下降4.5%，为近一年来最大降幅。
4、纽约联储行长约翰·威廉姆斯表示，利率处于能够让通胀向央行目标回落的良好位置。威廉姆斯预计，通胀到年底将放缓至3.5%，随后将“沿着平稳路径”继续向2%靠拢，到2028年达到目标。
5、欧元区6月制造业PMI初值小幅下降至51.3，但服务业PMI从5月的47.7升至48.9，拉动综合PMI反弹至49.5，超出预期。德国制造业维持扩张趋势，但服务业意外进一步萎缩。法国制造业重回扩张区间，服务业也大幅回暖，但仍处萎缩区间。
6、美国总统特朗普威胁称，若有国家对美国科技企业征收数字服务税，其出口至美国的商品将面临100%关税。特朗普特别点名“多个欧洲国家”正考虑推出此类税收政策，称若相关国家继续推进，上述关税将立即生效。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
宏观·国内：
数据方面：（1）商务部发布数据显示，1-5月，全国实际使用外资金额3272.9亿元，同比下降8.6%；5月当月实际使用外资同比增长5.9%。
（2）财政部发布数据显示，今年前5个月全国财政收入10.05万亿元，同比增长4%，增速进一步加快。其中，全国税收收入8.26万亿元，同比增长4.4%；证券交易印花税1262亿元，增长88.8%。前5个月，全国财政支出11.39万亿元，同比增长0.8%。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
股指
上周A股下跌，上证指数下跌1.55%，深证成指下跌1.55%，创业板指下跌1.37%，科创综指上涨1.99%，代表大盘指数的沪深300下跌3.03%，代表中盘指数的中证500上涨0.35%，代表小盘指数的中证1000下跌1.93%，代表微盘指数的中证2000下跌3.22%。IH股指主力合约下跌1.37%，IF股指主力合约下跌2.17%，IC股指主力合约下跌0.78%，IM股指主力合约下跌2.19%。沪深300期权隐含波动率为24.43%，市场波动率大幅提升。上周北向资金成交总额为1.8万亿元，成交额处于较高水平。上周融资净买入663.66亿元，融资余额30101.97亿元，两融资金重新开始流入。ETF规模减少196.68亿元，减少比例为0.75%，上周半导体、医药、通讯资金流入比例较多，金融、能源、软件流出比例较多。
6月18日，美联储将联邦基金利率的目标区间继续保持在3.50%至3.75%不变，但受鹰派点阵图和沃什首秀反复强调通胀目标的影响，市场年内加息预期大幅升温。点阵图显示：2026年中位点不动或加息1次（恰好各有9票）、但9位委员预测加息这件事远超市场预期；2027年中位点是不动（3.5-3.75%）但仍有6个委员预测加息，也比市场预期更多；年内有3个委员预测加息1次，5个委员预测加息2次，1个委员预测加息3次。在记者会问答环节中，沃什本人提到了12次通胀，但只提到过5次就业市场，沃什在记者会中明确表示在美联储通胀达到2.0%前，不会重新审视2.0%的通胀目标。数据预测方面，美联储FOMC经济预期：2026年至2028年GDP增速预期中值分别为2.2%、2.3%、2.2%。（3月预期分别为2.4%、2.3%、2.1%）。2026年至2028年底失业率预期中值分别为4.3%、4.3%、4.2%。（3月预期分别为4.4%、4.3%、4.2%）。2026年至2028年底PCE通胀预期中值分别为3.6%、2.3%、2.0%。（3月预期分别为2.7%、2.2%、2.0%）。2026年至2028年底核心PCE通胀预期中值分别为3.3%、2.5%、2.1%。（3月预期分别为2.7%、2.2%、2.0%）。受美联储强烈鹰派倾向的影响，当天美股三大指数全线收跌，VIX恐慌指数重新升破18，美债利率曲线大幅熊平，2年期飙升大约15bp，10年期上升大约6bp。目前不论是费城半导体指数、韩国KOSPI指数、以及A股半导体行业，交易拥挤度都处于高位水平，半导体等科技板块前期涨幅过高，估值处于相对高位，积累大量获利盘，在美元流动性收紧的预期下，资金很容易集中兑现收益，导致盘面容易出现踩踏。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周国际原油震荡下行，回吐风险溢价。周初市场消化美伊谅解备忘录落地预期，地缘风险溢价持续快速出清，油价连续两日大幅跳水；周中受滞留油轮疏通缓慢、OPEC+增产落地持续不及预期，油价小幅反弹；周尾全球需求疲软，油价再度走弱收低。短期核心矛盾由前期地缘冲突全面转向美伊备忘录落地执行进度、霍尔木兹海峡实际通航恢复规模，中期市场回归OPEC+增产兑现、全球成品油库存、欧美夏季终端消费兑现三大基本面主线。
1、地缘政治：美伊战争达成谅解备忘录 风险溢价回吐
美伊6月18日电子签署谅解备忘录后，本周进入落地执行阶段，双方博弈由军事对峙转向条款落实，地缘极端冲突风险显著下行，但执行分歧持续扰动油市。美方6月22日正式发布60天临时放松伊朗石油制裁许可，同步取消对伊新增军事打击计划，在阿曼协调下开辟霍尔木兹海峡临时安全航道，承诺保障商船无差别通行；伊朗方面确认海峡全面开放，但提出美方需先行解冻海外资产、分阶段解除全品类制裁，否则将限制原油出口规模，双方 6月25日在巴林开展第二轮技术会谈，核核查、制裁解除节奏分歧仍存，全面长期协议落地仍存在不确定性。
海峡通航出现实质性修复，但远未恢复至冲突前水平。克普勒航运数据显示，本周霍尔木兹海峡日均原油运量回升至480万桶/日，较上周不足100万桶大幅改善，但仅为正常通航水平24%；周内单日最高72艘商船通行，仍有189艘油轮滞留波斯湾，航道排雷、船舶保险、港口积压货物清理仍需3-4个月周期，超大型油轮通关效率偏低，中东原油出口短期难以完全释放。区域其他冲突持续降温，以色列与黎巴嫩仅零星摩擦，地中海航运避险溢价基本消退，不再对油价形成支撑。
2、供给端：OPEC+增产难落地
OPEC+增产落地进度不及预期的现状并未改善。此前7国OPEC+6月目标增产18.8 万桶/日，受霍尔木兹海峡航运受限、波斯湾港口运转不畅、部分炼厂设备检修等多重因素制约，上旬实际增量仅6.2万桶/日，增产落地不足三成，目前该局面延续。沙特原油产量持续维持1990年以来低位，伊拉克、科威特等主要产油国原油出口受海峡通行配额管控，产能难以释放。
美国最新库存数据延续分化格局，原油端持续去库，成品油持续累库。最新EIA数据，含战略储备美国原油总库存7.87639亿桶，环比下降159.96万桶；商业原油库存4.31254亿桶，环比下降166.4万桶；汽油库 2.18547亿桶，环比增加326.6万桶；馏分油库存1.03963亿桶，环比增加151.2万桶。同比维度，原油库存同比-0.62%，近五年同期-3.35%；汽油库存同比-5.51%，近五年同期-4.72%；馏分油同比-4.65%，近五年同期-2.75%。美国原油库存持续位于历史低位，对油价形成底部支撑，但汽油、馏分油持续累库，直接反映下游终端消费动力偏弱。
3、需求端：高价抑制显现，需求预期下调
短期全球原油需求端弱势格局未发生改变。全球制造业PMI持续走弱，欧美制造业处于收缩区间，高油价持续压制化工、塑料、化纤等石化产业链原料采购需求，工业用油下滑成为拖累需求的核心因素。航空用油受暑期出行提前备货带动，需求小幅回暖，但体量有限，无法对冲工业用油的下行压力。现货市场上，采购情绪趋于谨慎，前期海峡封锁引发的贸易商、炼厂恐慌性补库行为完全结束，目前仅亚洲部分中小型炼厂逢低小批量补库，整体采购节奏偏保守，难以拉动全球需求回暖。
综上所述，短期来看，美伊地缘极端风险大幅消退，霍尔木兹海峡通航修复预期持续压制油价，地缘风险溢价持续下行，油价重心下移，震荡偏弱，但海峡完全复航周期漫长、全球供应缺口偏高，下跌空间有限，消息面反复带来震荡。中期维度，地缘影响逐步弱化，市场重心回归供需基本面，OPEC+增产落地困难、全球供应缺口偏高形成底部支撑，而成品油累库、全球原油需求疲软则压制油价上行空间，油价大概率进入区间震荡格局。
操作方面，地缘冲击减弱，波动率下降，单边追涨杀跌风险依然较大；成品油方面，汽油、柴油裂解价差维持高位震荡，汽油裂解价差延续走扩态势，可持续跟踪。策略上优先关注日历价差、熊市价差组合，全程严格控制仓位，规避地缘突发消息带来的大幅波动风险。
关注重点：美伊谈判细节进展、霍尔木兹海峡通航速度、原油库存变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PVC：上周PVC继续走弱，目前盘面价格的地缘溢价已经回归，市场逐步交易现实，上周开工68.67%，环比减少0.96%，主要是因为检修降负损失量增加，下游行业开工率下降4.44%，生产企业厂内库存减少1.436万吨，社会库存增加0.596万吨，仓单115730手，+132。具体基本面方面，7月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比下降，乙烯法因为利润修复预计开工回升；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计偏弱，而国内需求预计仍偏弱。整体来看，PVC供需预计边际转弱。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周行情大幅调整。COMEX黄金主力合约收于4103美元/金衡盎司，下跌1.68%，SHFE黄金主力合约收于883.3人民币元/克，下跌6.33%，26日夜盘SHFE黄金主力合约收于892.36人民币元/克，上涨1.34%；COMEX白银主力合约收于59.16美元/金衡盎司，下跌8.86%，SHFE白银主力合约收于14212人民币元/千克，下跌15.23%，26日夜盘SHFE白银主力合约收于14385人民币元/千克，上涨2.61%。6月16日当周，COMEX黄金净多头持仓542.39吨，环比+26.37吨，仓位小幅回升。6月19日当周，黄金ETF持有量净流入5.1吨，环比+29.8吨，中止连续四周的净流出，但流入规模有限。基本面方面，美国经济前景显示韧性，制造业订单大增部分是受企业预防性囤货的推动，但就业承压，服务业保持温和；核心通胀上升，通胀压力具有内生性；美联储官员认为当前利率能推动通胀回落，但时间较久。非美地区来看，欧元区经济整体反弹，避免了暂时性衰退。地缘方面，美伊谈判一波三折，取得海峡开放、解除部分制裁等初步进展。其他资产方面，美元指数站稳100点，并不断上行突破102点。短端美债收益率震荡上行，接近前高，长端美债收益率中枢略有回落。短期来看，市场演绎较为极致的加息预期，或源于经济韧性稳固背景下，政策重心或更倾向于抑制通胀，从而引发贵金属的大幅回调，未来或有技术面的超跌反弹。此外，美国经济动能放缓，尤其是就业强劲的持续性有待观察，不排除加息预期的反转，利好贵金属反弹。中长期来看，贵金属基本面依然稳固。全球通胀预期偏高、经济前景走弱，就业结构性问题愈发突出，政策取向难度加大，“美国优先”原则强化，美国财政利息支出压力上升，去美元化趋势加快，投资者拥抱实物资产，央行逢低储备黄金，AI高景气度用银需求大增，驱动贵金属持续上涨。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹10合约延续大幅下跌，基差走阔至110点附近。宏观面，美联储释放鹰派信号，美联储货币政策或转向加息，宏观面承压。基本面来看，上周螺纹产量小幅下降，环比降2.5%，同比降2.1%，表需大幅下降，环比降14.5%，同比降13.9%；总库存明显增加，周环比增3.7%，同比增24.5%，其中，社库环比增2.8%，同比增34%，厂库环比增6%，同比增5.7%。供需数据显示，螺纹表需大幅走弱，库存加速累库，淡季特征明显，基本面压力大幅增加。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅依然较大，螺纹缺乏向上驱动。螺纹区间震荡格局难改，波动上下沿为长短流程钢厂成本线。短期来看，传统消费淡季，基本面持续承压，叠加宏观向下驱动，螺纹延续弱势运行为主，下方考验3000点附近支撑。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿09合约先抑后扬，基差维持至30点附近。从基本面来看，上期全球发运量环比增加120.8万吨，45港到港量减少130.7万吨，年初以来到港量累计增6.2%，供应维持偏高水平。上周铁水产量小幅增加，环比微增0.3%，同比增0.3%，年初以来累计降幅0.6%。库存端，上周45港口库存快速累积，环比增1.4%，同比增20.6%，247家钢厂库存延续回升，环比增0.5%，同比增0.5%。数据显示，铁矿延续供强需稳，港口高库存压力加大。长期来看，铁矿供应将持续宽松，铁水产量增幅或已有限，供需格局趋于过剩，铁矿长期承压。短期来看，关注宏观因素扰动，以及铁水产量能否坚挺，铁矿弱势运行，仍有下行风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8355元/吨，周度幅度-2.39%，中国标准可交割553出厂含税参考价格8599元/吨，跌幅1.05%，参考不通氧553均价基差+745，421#均价基差收+245，云南、四川开工进一步增加，前期计划复产的企业本月已陆续落实，合计开工已突破60台，北方产区生产运行保持平稳，市场传出大型工厂检修传闻，经核实暂无检修安排，整体产量稳定释放；上周周度产量8.32万吨，环比+3.69%，总开炉数249台，开炉率32.17%，新增13台，云南新增4台，四川新增8台；下游多晶硅企业有所复产，对工业硅消耗稍有增加；下游有机硅周度产量3.98万吨，环比-2.69%，周度开工率60.16%，环比-2.69%，库存4.19万吨，环比+3.71%，价格重心下移，开工率小幅回落，持续加码流化床检修降负，局部产线阶段性复产抵消部分减量幅度，由于终端需求淡季，新订单跟进乏力，企业让利出货以减轻库存压力，而短期行业整体库存出现周度累积。短期行业装置检修范围扩大，产出持续收缩，后期关注7月行业协调会议，严控减产措施能否实质落地；工业硅行业库存45.41万吨，环比+1.36%，期货仓单15.92万吨，生产企业、期现商库存压力均有加重。综合来看，下周预计西南电价继续下调，部分企业仍存在开工计划，而下游多晶硅释放的增量需求有限，有机硅延续减产缩量态势，工业硅整体呈现供增需减的格局，同时成本支撑线下移，预计盘面延续弱势震荡，后续需重点关注西南产区开工节奏及产能相关政策变化。
多晶硅主力合约收34745元/吨，周度幅度-3.06%，基差-2595，上周产量2.05万吨，环比+3.17%，周度开工率31.88%，环比+3.17%，库存28.13万吨，环比-2.99%，毛利率-40.2%，N型料现货价均价3.215万元，周度下跌350元/吨；硅片周度产量13.13GW，环比+3.68%，库存27.03GW，环比+7.75%。多晶硅产出持续攀升，西南丰水期来临推动产能加速释放，同时多家企业规划的绿电直连项目进一步延缓了行业产能出清节奏。需求端，下游硅片、电池片及组件排产呈现边际修复，但硅片企业原料库存充裕，采购意愿低迷，致使下游开工回暖无法有效传导至上游多晶硅环节。受此影响，多晶硅库存仅呈缓慢去化态势，高位库存压力依然显著，压制市场价格。综合来看，短期消息面扰动引发的市场情绪已逐步平复，价格运行逻辑正重回弱现实基本面，在当前缺乏明确趋势性驱动因素的情况下，预计盘面将维持弱势震荡格局。后续需重点关注企业复产节奏及宏观政策面的边际变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
铜：上周行情大幅调整，SHFE铜主力合约收于101560人民币元/吨，下跌3.25%，26日夜盘收于102740人民币元/吨，上涨0.9%；LME铜主力合约收于13322美元/吨，下跌2.01%。宏观方面，市场演绎较为极致的加息预期，或源于经济韧性稳固背景下，政策重心或更倾向于抑制通胀，从而引发贵金属与基本金属的大幅回调，市场情绪整体降温。需求端，传统用铜需求整体偏弱，新兴需求表现好于传统领域，但无法完全对冲。电解铜杆周度开工率67.35%，环比降0.12个百分点；线缆开工率69.27%，环比降1.76个百分点；2026年6-8月家用空调排产同比分别下降19%、15%、14%；地产行业持续疲弱，汽车产销也呈现负增长。供给端，国内电解铜进口亏损大幅收窄，加工费持续走低。电解铜进口盈亏-156.53元/吨，环比+395.62元/吨；进口铜精矿指数TC计价-125美元/干吨，环比-4.5美元/干吨。库存端，伦铜去库，纽铜创历史新高，关税政策预期驱动；国内去库，铜价下跌激发部分刚需采购。伦铜/纽铜/沪铜库存分别为33.65万吨/66.08万短吨/7.45万吨，环比-1.56万吨/+0.86万短吨/-0.84万吨；国内电解铜社会库存21.29万吨，环比-0.71万吨。整体而言，供应端铜矿TC持续创历史新低，矿端偏紧格局不变；国内铜终端消费呈现结构性分化，传统消费淡季拖累整体需求，新能源、AI 算力配套成为仅有的支撑板块；铜价高位运行压制下游采购意愿，市场整体以刚需点价为主，铜价回调时逢低补库小幅回暖，价格反弹后终端迅速观望，无大规模补库行为；海外库存高位，铜区域库存失衡，纽库快速积累，因此多空博弈下，铜价维持区间强势震荡。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
镍：上周沪镍主力合约2609下跌5.90%。矿端政策预期反转是本周供给端最大利空。年初市场因印尼将全年镍矿 RKAB 开采配额从 3.79 亿吨下调至 2.6 亿吨，形成全球镍原料紧缺的强预期，支撑镍价持续走高。本周市场传出印尼计划在 7 月配额修订窗口期上调开采总量至 3.6 亿吨，尽管官方随即出面辟谣，但市场已经提前交易供给宽松预期，资金集中离场引发盘面快速下跌。作为全球镍原料核心供给国，印尼镍矿、镍生铁、高冰镍产能持续释放，RKEF 火法产线稳定满负荷运行，镍中间品对华出口量维持高位，国内精炼镍企业通过进口高冰镍、镍铁转产电解镍的路径畅通，原料端供给约束大幅弱化，前期紧供给逻辑被证伪，市场对于镍矿短缺的悲观预期快速转向宽松。菲律宾镍矿发运平稳，港口可流通货源充足，进一步缓解全球镍原料紧张格局，从源头打消镍供给收缩的想象空间。进口货源集中到港推动国内精炼镍供给放量。本周上海保税区镍库存持续小幅回升，海外电解镍、电积镍大量到港报关流入现货市场，进口货源充裕压制现货升水，多数进口镍货源呈现贴水成交状态，贸易商主动降价去库带动期价下行。国内精炼镍厂开工率维持高位，样本企业产能利用率稳定在 63% 以上，金川等主流冶炼企业排产平稳，国产电解镍稳定投放市场，叠加高冰镍湿法冶炼产出持续释放，境内精炼镍现货流通量充足，现货端供给过剩直接压制期货上方反弹空间，每当盘面小幅反弹便迎来大量套保抛压。整体来看，当前全球镍处于矿端预期转宽松、冶炼端产量稳定、库存高位累积的供给过剩格局，下游消费淡季无法消化充足供给，本周沪镍在供给宽松预期主导下持续走弱，短期只要库存未见持续去库、印尼配额政策无再度收紧信号，供给端压制仍将持续制约镍价反弹高度。
镍下游消费呈现明显结构性分化，占总需求七成的不锈钢行业进入传统淡季拖累全局，新能源动力电池仅维持刚性采购缺乏增量拉动，电镀、合金等传统小众需求体量偏小难以形成有效支撑，下游普遍持观望压价心态，现货成交持续低迷，不断拖累期货盘面走弱。不锈钢作为镍第一大消费领域，本周终端需求疲软成为镍价最主要压制因素。6 月国内建筑、家电、厨具等不锈钢下游进入季节性消费淡季，房地产市场回暖不及预期，终端订单持续萎缩，市场不锈钢成品库存高企，贸易商出货不畅倒逼钢厂主动下调排产，本周国内主流不锈钢厂宣布 6 月粗钢排产环比大幅下调，其中耗镍量最高的 300 系不锈钢排产同步收缩，钢厂对镍生铁、精炼镍的采购量环比回落。现阶段钢厂盈利仅维持微弱水平，原料采购策略以按需刚需为主，极少进行前置囤库，每当镍价小幅反弹，下游便暂缓拿货、压价观望，现货市场进口电解镍持续贴水成交，现货端需求疲软直接抹平镍价上涨预期，大量产业套保盘借助盘面反弹集中离场，进一步放大沪镍下跌幅度。即便部分钢厂存在阶段性检修结束后的复产预期，但短期订单不足限制原料补库力度，难以快速扭转淡季需求偏弱格局。新能源动力电池作为镍需求的增量赛道，本周仅存在长协刚性采购，现货增量需求严重不足。当前锂电行业同样处于年中排产淡季，国内新能源汽车市场价格竞争激烈，磷酸铁锂电池持续挤压三元电池市场份额，仅高端出口车型对高镍三元材料存在稳定需求，三元前驱体企业开工率维持中性偏低水平，原料采购以锁定长协订单为主，现货散单采购意愿低迷。本周上游硫酸镍价格跟随沪镍大幅下行，中下游材料企业普遍采取低库存运营模式，依托盘面下跌分批小批量补库，不会提前大量囤积镍原料，缺少集中备货带来的需求脉冲，无法对冲不锈钢端的需求减量，仅能为镍价提供阶段性底部支撑，难以带动行情反转上行。电镀、硬质合金等传统镍消费领域本周同样延续淡季弱势，该类行业耗镍占比不足一成，受高温天气、制造业订单收缩影响，下游工厂开工平稳但新增订单有限，仅在镍价跌至低位时少量逢低拿货，既没有大规模补库能力，也无法改变全行业需求偏弱的基本面格局。整体来看，本周镍下游各行业同步进入季节性需求收缩周期，下游采购谨慎、主动去库、议价能力走强，市场缺乏超预期的需求增量来消化境内外高位镍库存，需求端的持续疲软不断验证宽松供需格局，成为本周沪镍期货震荡下行的核心基本面推手，在三季度传统消费旺季到来前，需求端难以出现实质性回暖，镍价反弹空间将持续受限。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
棉花：郑棉2609合约收于15705元/吨，下跌2.06%；中国棉花价格指数3128B较上周下调203元/吨，报17404元/吨。受美元持续走强影响，美棉延续跌势。据美国农业部最新的作物生长情况报告显示，截至6月21日，美棉坐果率已达92%，较一周前的86%有所上升，而去年同期为91%，五年平均值为94%。棉花结铃率达到53%，较前一周的50%有所上升，去年同期为47%。有利的作物生长数据强化了市场对丰收的预期，给棉花价格带来了进一步的下行压力。国内传统淡季特征深化，郑棉承压表现低迷。全疆棉花进入初花期，但受产区气温影响，整体生育进程较去年同期偏慢，局部区域棉株高度和果枝数低于常年。企业秋冬订单增量不足，主流企业开机率下降，成品库存累积，对原料的备货意愿低迷，采购策略较为保守，大规模囤货行为基本消失，多以刚需采购为主。整体来看，在淡季需求压制下，难以拉动行情反弹，郑棉短期或将区间震荡为主。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2026年6月28日
