宏观
宏观·国际：
1、美伊局势汇总：6月9日，伊朗南部霍尔木兹甘省东部地区发生数起爆炸。伊朗表示，将坚决回应美国以阿帕奇直升机坠毁为借口实施的侵略行为。美国中央司令部此前宣布，美军已对伊朗发动袭击，以报复一架“阿帕奇”直升机被伊朗方面击落。6月10日，美国总统特朗普威胁称，由于与伊朗结束冲突的谈判进展缓慢，美国将对伊朗发起“非常猛烈”的打击，且不排除攻击伊朗基础设施。美国国防部长赫格塞思表示，将轰炸伊朗关键设施。伊朗武装部队表示，将作出“比以往更严厉、更强力、更具毁灭性”的回应。6月10日，伊朗多地传出爆炸声，美军宣布对伊朗实施“自卫性打击”，以回应军机被击落事件。伊朗随后“猛烈打击”中东地区美军基地。6月11日，伊朗武装部队哈塔姆·安比亚中央司令部发布声明称，鉴于本地区安全局势动荡，霍尔木兹海峡即日起对包括油轮和商船在内的所有类型船只关闭，任何试图通过该海峡的船只“都将受到攻击”。美国总统特朗普在社交媒体发文称，鉴于与伊朗磋商结果已提交至伊朗最高领导层并获得批准，他已取消原定于当晚针对伊朗实施的打击与轰炸行动。特朗普表示，在本次协议最终签署之前，美国对伊朗海上封锁措施将继续全面有效执行。6月12日，伊朗官方媒体公布美伊14点谅解备忘录草案细节，包括美国承诺解除制裁、从伊朗周边撤军、解除海上封锁、开放霍尔木兹海峡以及解冻伊朗被冻结的资产等，但不涉及伊朗导弹计划及核问题相关协议。巴基斯坦总理夏巴兹称，美伊已就和平协议文本达成一致。伊朗外长阿拉格齐称，伊美“从未如此接近达成”谅解备忘录。但美国总统特朗普表示，伊朗媒体发布的美伊协议草案与“美伊双方书面达成的协议毫无关系”，与事实不符。美伊协议越来越近，但双方对协议签署确切时间的表述存在分歧。6月13日，巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫表示，预计美伊协议将在未来24小时内敲定，巴方正准备在协议达成后立即进行电子签署，并计划于下周启动技术层面谈判。美国总统特朗普也称，美伊协议计划于当地时间6月14日签署，签署后霍尔木兹海峡将向所有人开放。不过，伊朗外交部发言人巴加埃表示，关于备忘录的具体签署时间还需要等待，虽然不会在6月14日签署，但也不排除在未来几天内完成。6月14日，据沙特媒体消息，美国和伊朗代表团举行线上会议，会议有来自巴基斯坦和卡塔尔的调解人出席。此次会议将在万斯和伊朗议会议长卡利巴夫出席下签署谅解备忘录。协议签署后，将开放霍尔木兹海峡，允许船只无需费用通行。随后，伊朗方面消息人士表示，巴基斯坦将主持召开视频会议，伊朗和美国双方代表将出席会议并签署协议。
2、美国劳工部发布数据显示，受能源价格上涨推动，美国5月CPI同比上涨4.2%，创2023年5月以来新高，符合市场预期；核心CPI同比上涨2.9%，创2025年9月以来新高。美国CPI涨幅三年来首次重返4%，进一步巩固美联储年内加息预期。受能源价格大幅上涨推动，美国5月PPI同比涨幅达到6.5%，创2022年11月以来最高水平，超出市场预期的6.4%。不过，剔除食品和能源的核心PPI同比上涨4.9%，低于市场预期的5.4%。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
宏观·国内：
数据方面：（1）国家统计局公布数据显示，5月份，我国消费市场运行总体平稳，CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同，核心CPI同比上涨1.1%；PPI同比上涨3.9%，连续3个月同比上涨，涨幅比4月扩大1.1个百分点，创2022年8月以来新高。
（2）国家税务总局数据显示，1-5月个人所得税收入7643.9亿元，同比增长12%。专家表示，今年以来A股行情向好，推动个人所得税快速增长。与此同时，税务机关加强对居民个人境外所得宣传引导和政策辅导，取得境外收入的纳税人遵从度明显提高，1-5月累计补缴税款约130亿元。
（3）我国外贸继续超预期高增长。据海关统计，今年前5个月，我国货物贸易进出口总值20.68万亿元，同比增长15.3%；5月单月进出口4.45万亿元，增长16.9%，其中出口增长13.8%，进口增长21.5%。5月我国对美出口升至390.3亿美元，同比增长35.4%。芯片、电脑零部件、电子元件价格继续上涨，对出口金额拉动力增强。
（4）中国5月外汇储备连续两月站稳3.4万亿美元大关，黄金储备连续19个月增加。数据显示，截至5月末，中国外汇储备规模为34422亿美元，创下2015年11月以来的规模新高，较4月末增加317亿美元；黄金储备规模为7496万盎司，较4月末增加32万盎司，单月增持规模进一步提高。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
股指
上周A股继续回调，上证指数上涨0.09%，深证成指下跌2.29%，创业板指下跌3.22%，科创综指上涨0.19%，代表大盘指数的沪深300下跌0.82%，代表中盘指数的中证500下跌1.76%，代表小盘指数的中证1000下跌1.66%，代表微盘指数的中证2000下跌2.97%。IH股指主力合约上涨1.69%，IF股指主力合约下跌0.34%，IC股指主力合约下跌1.04%，IM股指主力合约下跌1.23%。沪深300期权隐含波动率为19.11%，市场波动率冲高后回落。上周北向资金成交总额为1.4万亿元，成交额处于较高水平。上周融资净卖出330.05亿元，融资余额28527.11亿元，两融资金开始流出。ETF规模减少323.04亿元，减少比例为1.26%，上周银行、医药、证券资金流入比例较多，计算机、能源、家电流出比例较多。
美国流动性有所收紧，在4月末的美联储货币政策委员会FOMC会议上，讨论货币政策的前景时，与会者普遍判断，鉴于通胀数据持续处于高位，加之围绕中东冲突持续时间及其对经济影响的不确定性，维持当前政策立场、即继续按兵不动的时长可能要超出此前预期。12名投票委员中有四人反对决议声明，暴露了1992年以来最大的决策层分歧，除了理事米兰坚持降息25基点外，其他三名票委均因不支持声明保留宽松倾向而投了反对票。美国5月季调后新增非农就业17.2万人，4月上修为17.9万人，3月上修为21.4万人，共上修9.3万人，引发市场对美联储维持更长时间当前利率的担忧。受美联储鹰派倾向加重与通胀预期走高的影响，市场对美元流动性收紧的担忧加剧。而不论是费城半导体指数、韩国KOSPI指数、以及A股半导体行业，交易拥挤度都处于高位水平，半导体等科技板块前期涨幅过高，估值处于相对高位，积累大量获利盘，在宏观预期不确定背景下，资金避险情绪上升，集中兑现收益，导致盘面出现踩踏。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周国际原油呈震荡下行走势。周初霍尔木兹海峡航运扰动再起、美伊军事摩擦升温，油价短暂冲高；周中美方释放缓和信号、宣布取消对伊打击行动，叠加美伊谅解备忘录相关传闻发酵，市场地缘风险溢价快速释放，多头集中离场，油价连续回落，全周波动率进一步放大。短期核心矛盾依旧聚焦美伊博弈与霍尔木兹海峡通航状态，中期市场逐步回归OPEC+增产落地情况、全球成品油库存及欧美夏季消费兑现节奏。
1、地缘政治：美伊战争反复拉扯 风险溢价反复
美伊谈判与军事博弈进入白热化阶段，双方立场分歧显著，局势反复扰动油市。美方6月11日公开表态称已与伊朗达成谅解备忘录，计划于本周末签署，并宣布取消原定针对伊朗的军事打击行动，备忘录内容包含霍尔木兹海峡无条件开放、阶段性减免对伊制裁、延长60天停火期等。但伊朗方面随即予以否认，称尚未批准协议文本，未在核心诉求上做出让步，双方全面协议落地仍存在较大不确定性。
随后海峡通航方面局势急剧反转，成为本周地缘核心变量。伊朗武装部队6月11日正式宣布关闭霍尔木兹海峡，警告所有违规通行船只将成为打击目标，同时打击两艘试图强行通航的商船；而美军中央司令部则坚称海峡保持正常通航，并设立安全航道保障船只通行，双方对于海峡管控状态各执一词。目前海峡仅零星船只通行，原油大型油轮通关持续受限，运量依旧维持在正常水平10%以内，前期通航恢复预期彻底落空。
此外，区域其他冲突持续降温，以色列与黎巴嫩真主党维持低烈度零星摩擦，无大规模交火发生，地中海东部航运避险溢价持续走低，不再对油价形成支撑。整体来看，原油地缘风险溢价在周初短暂反弹后快速回落，较5月高点累计回落幅度进一步扩大；但霍尔木兹海峡反复封锁、美伊军事对峙未彻底解除，油价底部依旧存在地缘因素托底。综合各方动态，美伊局势短期延续低烈度对峙、谈判拉锯、局部摩擦不断的格局，全面停火概率有所提升，全面战争风险维持低位。
2、供给端：OPEC+增产难落地
OPEC+增产落地进度不及预期的现状并未改善。此前7国OPEC+6月目标增产18.8 万桶/日，受霍尔木兹海峡航运受限、波斯湾港口运转不畅、部分炼厂设备检修等多重因素制约，上旬实际增量仅6.2万桶/日，增产落地不足三成，目前该局面延续。沙特原油产量持续维持1990年以来低位，伊拉克、科威特等主要产油国原油出口受海峡通行配额管控，产能难以释放。IEA 跟踪数据显示，2月以来全球日均原油供应损失仍稳定在1250万桶/日附近，中东5月原油日均发货量持续低于1000万桶，全球原油供应缺口处于偏高区间，短期复产周期持续拉长。
美国最新库存数据延续分化格局，美国原油库存延续降库趋势，商业原油库存、含战略储备总库存继续下滑；汽油、馏分油库存保持累库。EIA数据显示，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.89235亿桶，环比下降159.62万桶；美国商业原油库存量4.32918亿桶，环比下降79.64 万桶；美国汽油库存总量2.15281亿桶，环比增加326.6万桶；馏分油库存量1.02451亿桶，环比增加151.2万桶。同比维度，原油库存较去年同期下降0.56%，较近五年同期下降3.1%；汽油库存同比下降5.79%，较近五年同期下降4.9%；馏分油库存同比下降4.88%，较近五年同期下降2.9%。美国原油库存持续处于历史偏低区间，对油价形成一定支撑，但成品油累库反映下游消费动力不足。
3、需求端：高价抑制显现，需求预期下调
短期全球原油需求端弱势格局未发生改变。全球制造业PMI持续走弱，欧美制造业处于收缩区间，高油价持续压制化工、塑料、化纤等石化产业链原料采购需求，工业用油下滑成为拖累需求的核心因素。航空用油受暑期出行提前备货带动，需求小幅回暖，但体量有限，无法对冲工业用油的下行压力。
IEA维持此前判断，2026年全球原油需求同比减少42万桶/日，全年需求总量至 1.04亿桶/日，年内暂无上调预期。市场采购情绪趋于谨慎，前期海峡封锁引发的贸易商、炼厂恐慌性补库行为完全结束，目前仅亚洲部分中小型炼厂逢低小批量补库，整体采购节奏偏保守，难以拉动全球需求回暖。
综上所述，短期来看，美伊局势与霍尔木兹海峡通航状态仍是油价核心主导因素。目前双方博弈反复，地缘风险溢价边际下降，叠加美方释放缓和信号，油价重心持续下移，地缘极端风险进一步降低，但局势反复特性意味着油价波动不会快速收敛。中期维度，地缘影响逐步弱化，市场重心回归供需基本面，OPEC+增产落地困难、全球供应缺口偏高形成底部支撑，而成品油累库、全球原油需求疲软则压制油价上行空间，油价大概率进入区间震荡格局。
操作方面，地缘冲击减弱，波动率下降，单边追涨杀跌风险依然较大；成品油方面，汽油、柴油裂解价差维持高位震荡，汽油裂解价差延续走扩态势，可持续跟踪。策略上优先关注日历价差、熊市价差组合，全程严格控制仓位，规避地缘突发消息带来的大幅波动风险。
关注重点：美伊谈判进展、霍尔木兹海峡通航变化、原油库存变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PVC：上周PVC略走弱，目前盘面价格的地缘溢价已经回归，市场逐步交易现实，上周开工69.47%，环比增加1.67%，主要是因为检修降负损失量有所降低，生产企业厂内库存天数4.71天，环比减少0.84%，社会库存127.39万吨，环比减少0.96%。具体基本面方面，6月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比维持高位，乙烯法因为亏损和原料供应预计检修仍高；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计维持，而国内需求预计仍偏弱。整体来看，PVC供需预计边际有所改善。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，近期伊朗地缘局势的不确定性较大，注意持仓风险。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周行情持续下跌后大幅反弹。COMEX黄金主力合约收于4239.9美元/金衡盎司，下跌2.87%，SHFE黄金主力合约收于911.62人民币元/克，下跌6.79%，12日夜盘SHFE黄金主力合约收于921.66人民币元/克，上涨2.3%；COMEX白银主力合约收于68.12美元/金衡盎司，下跌10.39%，SHFE白银主力合约收于15972人民币元/千克，下跌10.14%，12日夜盘SHFE白银主力合约收于16488人民币元/千克，上涨5.22%。6月2日当周，COMEX黄金净多头持仓533.17吨，环比+67.67吨，仓位小幅回升。6月5日当周，黄金ETF持有量净流出14.6吨，环比-4.4吨，净流出加速。基本面方面，美国通胀走高受能源价格上涨影响，核心通胀整体回落，主要是新车、交通服务走弱。地缘方面，美伊谈判从冲突升级转向即将达成协议，双方就履约顺序、签署时机等问题仍在博弈。短期来看，美伊停火重燃希望，而美国剔除油价影响后的通胀放缓，难以触发美联储加息，因此市场重回美伊战局主导的宏观逻辑上。若后续美伊局势持续释放利好信号，通胀担忧减轻，未来加息预期仍有待降温，贵金属或止跌企稳，获得向上修复动力；若局势恶化，通胀压力和美联储更强的鹰派信号将成为现实，贵金属将面临进一步回调抛售压力。此外，美国经济动能放缓，尤其是就业强劲的持续性有待观察，不排除加息预期的反转，利好贵金属反弹。中长期来看，贵金属基本面依然稳固。全球通胀预期走高、经济前景走弱，就业结构性问题愈发突出，政策取向难度加大，“美国优先”原则强化，美国财政利息支出压力上升，去美元化趋势加快，投资者拥抱实物资产，央行逢低储备黄金，AI高景气度用银需求大增，驱动贵金属持续上涨。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8745元/吨，周度幅度+0.52%，中国标准可交割553出厂含税参考价格8769元/吨，跌幅0.34%，参考不通氧553均价基差+405，421#均价基差收-145，供应端整体呈现小幅增长态势，西南继续缓慢复工，尤其是产业链一体化企业维持复工节奏，新疆地区开工维持稳定，个别厂家按既定计划开展轮检工作，对区域整体产量影响有限；上周周度产量7.91万吨，环比+2.44%，总开炉数232台，开炉率29.97%，新增7台，云南新增2台，四川新增5台；下游多晶硅行业开工略有修复，按需采购；下游有机硅周度产量4.06万吨，环比-7.52%，周度开工率61.37%，环比-7.52%，库存4.19万吨，环比-1.18%，行业落实40%减产计划，多套装置降负或停车检修，各地执行程度存在差异，部分企业减产暂未达标，终端需求低迷，后续继续关注减产执行力度，当前对工业硅的需求再度减弱。工业硅行业库存43.7万吨，环比+2.53%，期货仓单15.23万吨，行业库存难以消化，多集中于工厂中；成本相对坚挺，不同区域硅煤价格涨幅稍有差异，对硅价稍有支撑。综合来看，当前西南地区复产节奏依然偏缓，下周新增炉数不及10台，供应延续增长，下游有机硅企业减产导致工业硅消耗量下降，而多晶硅在复产带动下需求略有回升，整体基本面并无好转，近期煤炭价格提供一定成本支撑，但力度偏弱，难以推动价格上行，预计短期内盘面将维持弱势震荡，后续需重点关注西南产区开工节奏及产能相关政策变化。
多晶硅主力合约收37265元/吨，周度幅度+4.46%，基差-4265，上周产量1.99万吨，环比-4%，周度开工率30.94%，环比-4%，库存29.13万吨，环比-2.15%，毛利率-36.34%，N型料现货价均价3.3万元，周度下跌1000元/吨；硅片周度产量12.72GW，环比+5.65%，库存24.8GW，环比-0.17%。多晶硅企业复产与检修均有，总体排产来看，产能释放力度大于产能缩减，整体产出持续上行。下游硅片依托丰水期成本优势，行业开工保持高位，产出增加，但原料储备充足，仅部分企业有采购计划，实际对多晶硅的需求仍不乐观。下游电池片、组件企业以按需采购为主，询价活跃度边际改善，但终端装机兑现乏力，组件出口承压，需求复苏乏力。综合来看，当前基本面承压明显，受产能清退传闻的影响，行情出现持续修复，该政策利好尚待验证认，短期盘面易受情绪扰动，波动幅度可能加大，建议谨慎参与。后续关注企业复产以及相关政策变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
铜：上周行情先抑后扬，SHFE铜主力合约收于105150人民币元/吨，下跌1.03%，12日夜盘收于104980人民币元/吨，上涨0.68%；LME铜主力合约收于13713.5美元/吨，上涨1.43%。宏观方面，美伊停火重燃希望，而美国剔除油价影响后的通胀放缓，难以触发美联储加息，因此市场重回美伊战局主导的宏观逻辑上，市场情绪整体偏低。需求端，整体处于传统消费淡季，随着铜价回落，下游谨慎补货，新能源、电力、电子等新兴领域对铜板带、铜箔的需求仍有韧性。供给端，国内电解铜进口亏损收窄，加工费持续走低。电解铜进口盈亏-462.01元/吨，环比+549.39元/吨；进口铜精矿指数TC计价-119.33美元/干吨，环比-4.03美元/干吨。库存端，美国贸易商囤铜规避关税成本，纽铜库存走高部分对冲伦铜降幅，沪铜和国内现货整体去库。伦铜/纽铜/沪铜库存分别为36.41万吨/64.98万短吨/9.24万吨，环比-1.51万吨/+0.53万短吨/-0.27万吨；国内电解铜社会库存25.01万吨，环比-1.2万吨。整体而言，供应端铜矿TC持续创历史新低，矿端偏紧格局不变；国内开始进入消费淡季，但新能源、电力、电子等新兴领域对铜板带、铜箔的需求仍有韧性，整体需求相对偏弱；随着铜价回落，下游谨慎刚需补货，进口亏损边际收窄，但补库有限；海外库存高位，铜区域库存失衡，纽库快速积累，因此多空博弈下，铜价维持区间强势震荡。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
棉花：郑棉2609合约收于15765元/吨，下跌1.59%；中国棉花价格指数3128B较上周下调441元/吨，报17336元/吨。上周美棉主产区旱情明显缓解，市场减产预期消退，外盘行情连续回调。但美国农业部周四在6月供需预测报告中下调2026/27年度美棉期初库存、期末库存预估，同时下调全球棉花供应量预估，并上调棉花消费量预估，美棉走强。郑棉在外盘持续下跌压力下，跟随外盘走弱。当前新疆棉花现蕾率达94.7%，生长节奏加快，长势正常。下游纺织需求延续淡季弱势，终端服饰、家纺订单投放稀少，织造企业持续下调开机负荷。下游暂无订单回暖迹象，需求端整体偏弱运行，难以对棉价形成有效提振。整体来看，在淡季需求压制下，难以拉动行情反弹，郑棉短期或将区间震荡偏弱运行。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2026年6月14日
