宏观
宏观·国际：
1、美伊局势汇总：5月25日，美国和伊朗原则上已就一项可能结束中东战争的协议达成一致，一旦签署，将在30天内全面恢复霍尔木兹海峡航运。美国总统特朗普称，与伊朗的谈判进展顺利。特朗普还要求中东地区国家立即签署推进与以色列关系正常化的“亚伯拉罕协议”。伊朗外交部发言人巴加埃表示，伊朗和美国已就大部分问题达成共识，但“这并不意味着即将签署协议”。现阶段并未讨论核问题。5月26日，美伊军事交火与外交博弈同步升级。伊朗谴责美国公然违反停火协议，美国称其自卫打击旨在应对伊朗布设水雷等威胁，伊朗随后击落美军无人机并开火反击。谈判层面，伊朗国家电视台否认伊朗与美国达成14点谅解备忘录，称这“纯属捏造，毫无根据”。美伊双方就伊朗海外240亿美元资金解冻问题僵持不下，伊朗要求谅解备忘录发布后立即解冻一半，并坚持在约定资金到账之前，任何协议都不可能达成。5月27日，伊朗媒体披露，伊美谅解备忘录涉及霍尔木兹海峡通航、美国解除封锁、释放伊朗被冻结资产、在所有战线停火60天、撤出伊朗周边部分军事力量等。美国白宫在社交媒体发文称，伊朗媒体发布的美伊谅解备忘录内容“纯属捏造”。美国总统特朗普表示，对目前同伊朗谈判进程“不满意”，伊朗即使放弃高浓缩铀，也不会因此获得美国解除制裁。5月28日，两名美国官员透露，美国与伊朗谈判人员已就一份为期60天的谅解备忘录达成协议框架，拟延长停火并启动围绕伊朗核问题的谈判，但仍需要美国总统特朗普最终批准。该备忘录拟规定霍尔木兹海峡航运“无限制通行”，美方将逐步解除海上封锁。伊朗承诺不发展核武器，美方则承诺讨论对伊朗制裁减免及解冻资金问题。
2、美国4月PCE物价指数同比上涨3.8%，为2023年5月以来最高水平；核心PCE物价指数上涨3.3%，创2023年11月以来新高，伊朗战争推动能源价格走高是主要推手；实际消费支出环比仅增长0.1%。美国一季度实际GDP增速被下修至1.6%，低于市场预期值2%。消费疲软、通胀加剧叠加经济增速被下修，美国经济滞胀风险信号愈发明显。
3、美联储理事库克表示，若劳动力市场恶化，将准备好降息；若通胀回落未能如期显现，准备加息；人工智能或可增强金融稳定，人工智能对网络安全的影响尚不明确；未来几个月利率应维持不变。美联储理事杰斐逊表示，鉴于美国劳动力市场的韧性，将政策重心放在让通胀回落至2%目标水平似乎是合适的。纽约联储主席威廉姆斯表示，鉴于经济前景，美联储当前的货币政策处于恰当位置。他预计短期内通胀将处于高位，但价格压力将在今年晚些时候缓解。威廉姆斯指出，如果通胀持续处于高位，可能需要加息，但这种情况目前还没有发生。
4、欧洲央行执委施纳贝尔表示，即使伊朗和平谈判取得进展，也应在6月加息，因为美伊冲突的持续时间已经远超预期，且高企的能源价格正蔓延至更广泛的经济领域。欧洲央行首席经济学家连恩透露，可能将在6月上调通胀预测。欧洲央行4月会议纪要显示，部分官员实际上已倾向于支持加息。纪要指出，对通胀采取“忽略”态度可能越来越不合适，有官员认为，当前政策讨论的焦点，已从“是否加息”转向“何时加息最合适”。
5、英国央行行长贝利释放明显鸽派信号，表示在经济疲软的背景下，可以容忍通胀在一段时间内高于2%的目标。这一表态令市场对6月加息的预期大幅降温。但他同时警告，一旦出现二轮效应迹象，这种容忍度将会降低。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
宏观·国内：
数据方面：（1）国家统计局公布数据显示，1-4月，全国规模以上工业企业利润2.44万亿元，同比增长18.2%。从行业看，半导体相关产业快速发展，带动电子专用材料制造、光纤制造、光电子器件制造行业利润分别增长601.7%、347.6%、51%。4月当月，全国规模以上工业企业利润增长24.7%。
政策方面：（1）我国首个国家层面城市更新发展规划出炉。国务院印发《城市更新“十五五”规划》，明确“十五五”时期城市更新主要指标，包括城镇危旧房改造数量为50万套/间、新开工改造城镇老旧小区11.5万个、城中村改造4000个、城市地下管网改造长度36.5万公里等。规划部署培育壮大城市发展新动能等6方面重点任务，提出健全城市更新实施机制等7方面政策举措。
（2）华为正式发布半导体领域“韬（τ）定律”，提出以“时间缩微”替代“几何缩微”，通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度，从而实现半导体与电子系统的持续演进。这是中国在全球半导体领域首次提出指导产业发展的新原则。华为预计，到2031年，基于“韬定律”的高端芯片晶体管密度有望达到1.4纳米制程的同等水平。
（3）中国证监会宣布，老虎证券、富途证券、长桥证券的非法跨境展业行为，违反了我国证券基金期货法律法规，破坏了市场秩序，必须坚决予以打击。依据相关规定，证监会拟决定没收老虎、富途、长桥境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚。其中，富途拟被罚款18.5亿元人民币，老虎证券拟被罚没4.112亿元。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
股指
上周A股回调，上证指数下跌1.08%，深证成指下跌0.14 %，创业板指上涨2.53%，科创综指下跌3.61%，代表大盘指数的沪深300上涨0.97%，代表中盘指数的中证500下跌2.53%，代表小盘指数的中证1000下跌3.27%，代表微盘指数的中证2000下跌5.29%。IH股指主力合约下跌0.14%，IF股指主力合约上涨1.03%，IC股指主力合约下跌2.57%，IM股指主力合约下跌3.07%。沪深300期权隐含波动率为19.32%，市场波动率有所升高。上周北向资金成交总额为1.2万亿元，成交额处于较高水平。上周融资净买入423.86亿元，融资余额29206.07亿元，两融资金继续流入。ETF规模减少470.29亿元，减少比例为1.75%，上周半导体、能源、电力事业资金流入比例较多，家电、金融、油气流出比例较多。
美国流动性有所收紧，在4月末的美联储货币政策委员会FOMC会议上，讨论货币政策的前景时，与会者普遍判断，鉴于通胀数据持续处于高位，加之围绕中东冲突持续时间及其对经济影响的不确定性，维持当前政策立场、即继续按兵不动的时长可能要超出此前预期。12名投票委员中有四人反对决议声明，暴露了1992年以来最大的决策层分歧，除了理事米兰坚持降息25基点外，其他三名票委均因不支持声明保留宽松倾向而投了反对票。受美联储鹰派倾向加重和30年美债发飞影响，近期美债收益率上行，10年期美债收益率突破4.6%，引发市场对美元流动性收紧的担忧。前期涨幅较大的板块，如人工智能、算力、半导体、软件服务、通信设备等跌幅居前，主要原因是短期涨幅过高，估值处于相对高位，积累大量获利盘，在宏观预期不确定背景下，资金避险情绪上升，集中兑现收益，导致盘面承压。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周受美伊和谈进展反复扰动，叠加市场风险预期持续重估，周初地缘冲突担忧仍存、供应收紧预期支撑油价走强，随后和谈乐观信号发酵，叠加宏观加息预期抬头，油价承压明显回落，全周呈现先扬后抑走势，市场波动率震荡下行。短期重点跟踪5月底伊斯兰堡谈判最终走向、霍尔木兹海峡通航恢复进度；中期市场重心将逐步回归基本面，关注OPEC+实际增产落地情况、夏季旺季消费及库存边际变化等。
1、地缘政治：谈判预期向好 风险溢价阶段性回落
美伊在巴基斯坦斡旋下继续推进间接谈判，5月底伊斯兰堡会晤进入倒计时，双方围绕临时停火与谅解备忘录交换意见，但立场分歧依旧显著。周内美方一度宣称“基本谈成”协议、霍尔木兹海峡将开放，伊朗随即否认相关文本已敲定，仅确认在“最终磋商阶段”，市场乐观情绪快速降温。目前核心矛盾仍集中在：伊朗坚持全面解除制裁、解冻海外资产、维护海峡主权；美方要求伊朗放弃高丰度浓缩铀、限制核设施数量，并保留军事打击选项。尽管双方均释放“避免战争”信号，但局部摩擦概率仍存，28日发生新一轮小规模军事冲突，更多为谈判博弈增加筹码，极端全面战争风险边际下降。
此外，以色列与黎巴嫩真主党冲突持续升级，上周以军加大打击力度，25日起空袭黎南部、贝卡谷地及贝鲁特郊区，26日更是发动超120次空袭并地面越线推进，黎真主党密集回击无人机与火箭弹，区域航运风险与避险情绪反复扰动油市新华网央视网新闻频道。整体来看，地缘风险溢价较5月中旬高点明显收敛，但谈判反复与区域冲突未消，仍支撑油价底部波动。
2、供给端：OPEC+增产难落地
短期受中东局势与航运受阻影响，OPEC+5月增产20.6万桶/日计划仍难落地，中东产油国出口与产量持续受限，全球供应缺口维持高位。4月OPEC+原油产量3319万桶/日，环比大降174万桶/日，其中欧佩克产量1898万桶/日，环比减少173万桶/日，沙特产量降至1990年以来低位。IEA数据显示，2月以来全球供应累计损失约1280万桶/日，5月中东日均原油发货量降至1000万桶以下，复产周期漫长。
库存方面，美国商业原油库存连续第五周回落，而汽油库存连续第十五周下降，馏分油库存再次减少。美国能源信息署数据显示，截止5月22日的一周，美包括战略储备在内的美国原油库存总量8.06798亿桶，比前一周下降1239万桶；美国商业原油库存量4.41686亿桶，比前一周下降332.7万桶；美国汽油库存总量2.11591亿桶，比前一周下降257.2万桶；馏分油库存量为1.00799亿桶，比前一周下降210.6万桶。原油库存比去年同期高0.3%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期低5.15%；比过去五年同期低6%；馏份油库存比去年同期低2.52%，比过去五年同期低11%。
3、需求端：高价抑制显现，需求预期下调
短期避险备货需求快速消退，炼厂及贸易商补库意愿降温；全球制造业PMI偏弱，交通用油增长乏力，原油需求缺乏持续上行动能。IEA5月报告大幅下调需求预期，预计2026年全球石油需求同比减少42万桶/日至1.04亿桶/日，为年内首次下调，主因中东战争、高油价抑制石化、航空及工业需求，二季度需求同比减少245万桶/日。OPEC 5月报告小幅下调2026年全球需求增长至117万桶/日。
综上所述，短期来看，美伊局势依然是油价主导因素，目前双方都有缓和意愿，风险溢价快速回落，油价重心下移，战争尾部风险概率较小，但仍有反复可能。综合当前双方实力、核心诉求、国际约束及原油市场联动性，美伊战争后期演绎将呈现“大概率有限停火、中概率低烈度消耗、小概率全面升级”的格局。中期风险溢价或边际收敛，油价逐步回归供需基本面，OPEC+增产、累库、需求疲软将主导走势。操作方面，地缘冲击减弱，波动率下降，单边追涨杀跌风险依然较大；成品油裂解价差高位震荡，汽油裂解走扩继续关注；关注日历价差、熊市价差策略，严控仓位。
关注重点：美伊谈判进展、霍尔木兹海峡通航变化、原油库存变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PVC：上周PVC低位略反弹，目前盘面价格的地缘溢价已经回归，市场逐步交易现实，上周开工68.37%，环比减少1.48%，主要是因为检修降负损失量增加，下游行业开工率下降1.09%，生产企业厂内库存减少1.72万吨，社会库存下降1.53万吨，仓单103402手，-283。具体基本面方面，6月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比维持高位，乙烯法因为亏损和原料供应预计检修仍高；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计维持，而国内需求预计仍偏弱。整体来看，PVC供需预计边际有所改善。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，近期伊朗地缘局势的不确定性较大，注意持仓风险。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周行情快速下跌，最后一个交易日反弹。COMEX黄金主力合约收于4569.9美元/金衡盎司，上涨0.28%，SHFE黄金主力合约收于989.4人民币元/克，下跌0.49%，29日夜盘SHFE黄金主力合约收于996.3人民币元/克，上涨1.61%；COMEX白银主力合约收于75.585美元/金衡盎司，下跌0.81%，SHFE白银主力合约收于18358人民币元/千克，下跌1.23%，29日夜盘SHFE白银主力合约收于18323人民币元/千克，上涨0.64%。5月19日当周，COMEX黄金净多头持仓462.38吨，环比-51.36吨，仓位进一步走低。5月22日当周，黄金ETF持有量净流出8.7吨，环比-10.4吨，再度净流出，但流量低。基本面方面，美国整体PCE和核心PCE均高出2%的通胀目标，GDP大幅下修，主要是居民消费、存货下调所致；美联储重点关注通胀问题，在就业市场相对较有韧性的前提下将压低通胀。非美地区方面，欧央行预计上调通胀率，6月加息概率较大；英央行因经济疲软而暂缓加息。地缘方面，美伊谈判一波三折，从基本谈妥解决方案到表态针锋相对再到接近达成谅解备忘录草案。其他资产价格方面，美国30年期国债收益率冲高回落，较前期高点走低17bp；油价交易重心从102美元降至94美元附近。短期来看，美伊谈判牵动市场，贵金属波动加大，叠加美联储全球货币政策预期偏紧，贵金属行情继续承压。若未来美伊局势释放利好信号，或驱动贵金属向上修复；若局势恶化，通胀压力和美联储更强的鹰派信号将成为现实，贵金属将面临进一步回调压力。此外，美国经济动能放缓，其持续性有待观察，不排除加息预期的反转，利好贵金属反弹。中长期来看，贵金属基本面依然稳固。全球通胀预期走高、经济前景走弱，就业结构性问题愈发突出，政策取向难度加大，“美国优先”原则强化，美国财政利息支出压力上升，去美元化趋势加快，投资者拥抱实物资产，央行逢低储备黄金，AI高景气度用银需求大增，驱动贵金属持续上涨。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹10合约冲高回落，基差小幅收窄至105点附近。宏观面来看，中东局势依然不稳，应警惕其反复性，能源价格高企，通胀压力较大，美联储货币政策有较大变数。山西重大煤矿事故引发煤矿安全检查趋严，双焦价格走强，对螺纹有一定成本支撑。基本面来看，上周螺纹产量持平，环比增0.2%，同比降1.7%，表需大幅回落，环比降4%，同比降6%；总库存延续去库，周环比降1.6%，同比增12.7%，其中，社库环比降1.1%，同比增22.8%，厂库环比降3%，同比降8.8%。供需数据显示，螺纹延续供需双弱，库存去化较为顺畅，但仍高于去年同期，螺纹供需维持弱平衡格局。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅依然较大，螺纹缺乏向上强驱动，弱平衡状态难以打破，螺纹区间震荡格局难改，波动上下沿为长短流程钢厂成本线。短期来看，即将进入传统消费淡季，需求大概率回落，基本面支撑趋于弱化。预计螺纹震荡运行为主，波动幅度或受限。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿09合约震荡下行，基差维持在50点附近。从基本面来看，上期全球发运量环比增加596.9万吨，47港到港量减少277.4万吨，年初以来到港量累计增5.5%，供应维持偏高水平。上周铁水产量环比持平，同比降0.4%，年初以来累计降幅0.7%。库存端，上周45港口库存维持高位，环比微降0.03%，同比增18.2%，247家钢厂库存低位回升，环比增0.1%，同比增1.7%。数据显示，铁矿延续供强需稳，港口高库存压力较大。长期来看，铁矿供应将持续宽松，铁水产量增幅或已有限，供需格局趋于过剩，铁矿长期承压，向下有较大空间。短期来看，关注宏观因素扰动，以及铁水产量能否坚挺，铁矿估值仍处高位，仍有下行风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8585元/吨，周度幅度+1.72%，中国标准可交割553出厂含税参考价格8671元/吨，降幅0.34%，参考不通氧553均价基差+515，421#均价基差收+15，上周仅新疆一家大厂2台炉子检修后恢复生产，前期计划5月底开工的西南企业基本都未落实，供应波动不大；上周周度产量7.47万吨，环比+0.67%，总开炉数209台，开炉率26.49%，上周新疆新增2台；下游多晶硅开工基本无变化，西南地区部分产能6月复工，多是自家工业硅厂同步生产，对外部需求有限；下游有机硅周度产量4.41万吨，环比-0.68%，周度开工率66.66%，环比-0.67%，库存4.42万吨，环比+2.79%，行业执行减产计划、维持低负荷，重启装置运行稳定，同时议定6-8月限产加码，减产比例提至40%，下游处于消费淡季，需求疲软，若减产计划落地，对工业硅需求将减少；上周成本小幅上行，主要是煤炭价格上涨，同时预计下月西南电价1度下调0.05元，成本趋于走低；工业硅行业库存42.43万吨，环比-0.16%，期货仓单15万吨，部分企业库存向下转移，北方交割库库存相对较饱满。综合来看，西南地区陆续少量复产，复产节奏远不及往年同期，下游多晶硅开工预计有所增加，而有机硅开工再度下降，整体供应仍相对宽松，近期煤炭价格波动对价格形成一定支撑，同时即将下调的电价将与之抵消，成本端支撑不足，价格缺乏上行驱动，盘面维持偏弱震荡。后续需重点关注西南产区开工节奏及下游需求的实际变化情况。
多晶硅主力合约收36835元/吨，周度幅度+0.26%，基差-2835，上周产量2.05万吨，环比+1.24%，周度开工率31.77%，环比+1.24%，库存29.93万吨，环比-2.3%，毛利率-28.86%，N型料现货价均价3.4万元，周度下跌1000元/吨；硅片周度产量11.62GW,环比+2.3%，库存24.3GW，环比+5.73%。多晶硅产出小幅增加，进入6月头部企业有近40万吨产能复产，其他区域也有复产与停产的产能，总体上产能释放量大于收缩，下游硅片库存充足，对多晶硅采购以刚需为主，进一步导致了多晶硅去库节奏缓慢，其中贸易商库存积压明显。另外下游电池片和组件开工基本稳定，6月光伏终端招标陆续开展，边际需求边际改善，或对下游产出有所增加，但整体需求仍较弱，难以有实质性大幅改善。综合来看，多晶硅产出仍有增加预期，下游消耗难以改善，基本面弱势延续，另外行业消息或对价格走势形成扰动，盘面预计以弱震荡为主。后续关注企业复产以及相关政策可能带来的变量。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
铜：上周行情震荡走低，SHFE铜主力合约收于105000人民币元/吨，上涨0.5%，29日夜盘收于104430人民币元/吨，下跌0.39%；LME铜主力合约收于13611.5美元/吨，下跌0.41%。宏观方面，美伊谈判牵动市场，市场波动加大，叠加美联储全球货币政策预期偏紧，市场情绪进一步走低。需求端，国内下游消费畏高情绪蔓延，精铜杆开工率小幅回落，传统线缆、漆包线订单受高价抑制略显疲软，5月家用空调排产量较去年同期减少2.6%，5月1-17日全国乘用车新能源市场零售量同比降12%，现货成交清淡。供给端，国内电解铜进口亏损扩大，加工费持续走低。电解铜进口盈亏-788.33元/吨，环比-110.68元/吨；进口铜精矿指数TC计价-107.2美元/干吨，环比-1美元/干吨。库存端，伦铜与纽铜维持高位，沪铜和国内现货整体去库。伦铜/纽铜/沪铜库存分别为38.94万吨/63.82万短吨/9.45万吨，环比-0.25万吨/+0.42万短吨/-0.62万吨；国内电解铜社会库存26.21万吨，环比+0.12万吨。整体而言，供应端铜矿TC持续创历史新低，矿端偏紧格局不变；国内开始进入消费淡季，但新能源汽车、高端制造、数据中心用铜需求维持高景气，需求预期仍在；下游消费畏高情绪蔓延，现货市场成交冷清，国内铜库存小幅去库，进口亏损扩大，补库有限；海外库存高位，铜区域库存失衡，纽库快速积累，因此多空博弈下，铜价维持区间强势震荡。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
镍：上周沪镍下跌，主力合约2606下跌0.26%。电解镍供给端呈现“政策强约束、原料偏紧、冶炼弹性收缩、库存高位累积”的格局，整体由前期宽松向紧平衡过渡，但短期库存压力仍显著压制价格上行空间。核心驱动集中在印尼政策收紧、硫磺短缺冲击湿法产能、国内精炼镍产量环比回落。印尼作为全球镍供应核心，上周供给扰动持续发酵。能矿部因矿企未按时提交 2026 年 RKAB，暂停 106 个 IUP 开采特许权，其中含 34 个镍矿项目，短期直接冲击镍矿释放能力。同时，2026 年镍矿 RKAB 配额同比大幅缩减 30% 至 2.6 亿吨，长期约束明确。此外，印尼成立新国企 DSI 统筹大宗商品出口，9 月起实施全流程管控，镍铁出口监管趋严，进一步强化远期供应收缩预期。菲律宾雨季结束，旱季出货回升，1.3% 品位 FOB 报价 34—37 美元 / 湿吨，环比回落，部分对冲印尼收紧影响，但增量有限。镍铁（NPI）方面，印尼园区受电力分流电解铝产能影响，维持 10%—15% 产能轮换检修，港口高镍生铁去库明显，现货流通偏紧。湿法冶炼（HPAL）受硫磺短缺冲击显著，中东供应扰动推高硫价，印尼多家 HPAL 项目减产，如华友 PT Huafei 自 5 月 1 日起减产 50%，行业普遍减产约 10%，直接拖累镍盐与精炼镍原料供应。国内精炼镍产量同步收缩，5 月预计环比减少 6.5% 至 3.47 万吨，主流炼厂以长协原料为主，开工率下调，现货流通增量有限。
上周电解镍需求端呈现传统刚需偏弱、新能源韧性支撑、整体温和修复的格局，不锈钢淡季拖累明显，电池用镍结构性走强，电镀与合金平稳，整体以刚需采购为主、补库意愿谨慎，价格上涨后下游接受度回落，成交节奏放缓。占镍消费七成左右的不锈钢板块上周表现疲弱，终端房地产、基建、家电需求持续平淡，不锈钢价格回落，钢厂盘面利润逼近盈亏平衡线，采购意愿明显减弱，普遍采取消耗前期库存、按需补货的策略，对高价镍铁与精炼镍接受度有限，观望情绪浓厚；尽管5月300系排产环比小幅增长约3.8%，但多以长协为主，现货采购偏淡，未能形成有效提振。新能源电池领域成为需求核心亮点，韧性显著强于传统行业，5 月锂电产业链排产环比回升，电池端增长约 10%、正极材料环比增 5% 左右，高镍三元趋势延续，头部前驱体企业维持较高开工率，硫酸镍刚需稳定且局部偏紧；不过新能源车市场处于季节性淡季，产销环比改善有限，下游电池厂多以刚需采购为主，大规模补库意愿不强，对电解镍直接采购增量温和。电镀、合金及其他工业需求整体平稳，电镀行业刚需稳定但无明显增量，电子、五金领域按需采购；高温合金、军工与造船用镍保持稳健，对高纯电解镍有刚性需求，但占比不高，难以改变整体格局。贸易与成交层面，上周镍价震荡回落，下游畏高情绪缓解，但持续累库压制下采购仍偏谨慎，国内现货市场成交清淡，进口镍贴水、金川镍升水收窄，反映现货需求偏弱；总体来看，上周需求端呈现 “不锈钢弱、电池强、刚需为主” 的分化特征，短期难有爆发式增长，新能源支撑与不锈钢拖累形成对冲，预计短期内需求将维持温和修复态势，后续重点关注不锈钢终端回暖节奏、新能源排产持续性及下游补库意愿变化。
综合来看，后续沪镍将延续“远期紧预期托底、即期高库存压顶”的震荡走势，短期难破区间，操作上以区间交易为主，重点关注印尼政策执行力度、硫磺供应恢复、不锈钢开工率及库存去化数据，一旦出现库存持续下降或需求超预期回暖，价格有望上探区间高位；反之则维持弱势震荡，下沿支撑有效性将面临考验。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
棉花：郑棉2609合约收于16100元/吨，上涨1.13%；中国棉花价格指数3128B较上周上调32元/吨，报17635元/吨。美棉在触及88.08美分/磅高点后大幅下挫，上周呈现小幅上涨态势。国内棉花止跌反弹。当前新疆新棉多处于五至六片真叶阶段，南疆棉田已有现蕾，生长进度多快于去年同期，整体长势良好。需求疲软成为压制盘面的核心因素，棉花下游需求整体表现平淡。纺织企业多维持按需采购，大批量补库意愿不足，市场成交整体偏淡。业内观望情绪浓厚，仅少量刚需成交跟进，需求端暂未出现实质性回暖。28日，商务部发言人在例行新闻发布会上回应关于中美关税谈判进展的提问时表示，双方原则同意在贸易理事会项下讨论同等规模产品对等降税框架安排，规模各为300亿美元或更多。双方经贸团队将保持密切沟通，商定具体安排并尽快推动实施。或将为纺织服装产业链带来利好。整体来看，市场处于供需博弈阶段，淡季需求疲软限制上行空间，而下方有政策及成本支撑。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2026年5月31日
