宏观宏观·国际：
1、美伊局势汇总：5月12日，美国政府内部人士透露，由于美伊谈判迟迟没有进展，美方如今比过去几周“更认真地考虑”恢复对伊朗的军事行动。美国总统特朗普称，与伊朗之间爆发的冲突无需急于解决，他确信能够阻止伊朗研发核武器。伊朗表示，核技术和铀浓缩问题不会被列入美伊谈判。若伊朗再次遭袭，伊朗应对手段可能是将浓缩铀丰度提升至90%。伊朗已通过巴基斯坦调解人向美方传达五项先决条件，包括结束在黎巴嫩在内各条战线的战争、解冻伊被冻结资金、赔偿战争损失、承认伊对霍尔木兹海峡的主权。伊朗外交部发言人巴加埃表示，结束战事和解除对霍尔木兹海峡的封锁是同美国进行任何谈判的先决条件。
2、美国4月CPI同比上涨3.8%，超出市场预期的3.7%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，并创2025年9月以来新高。美国4月PPI同比上涨6%，创2022年12月以来最高水平，核心PPI同比上涨5.2%，均远超市场预期。能源与运输成本双双攀升，服务业通胀创四年高位。PPI通胀意外“爆表”令美联储加息预期升温，市场预计年内加息25个基点的概率已升至约50%。
3、美国4月零售销售环比增长0.5%，符合市场预期，较3月修正值1.6%显著放缓。家电、汽车、百货和服装销售下滑，显示高油价正逐步挤压消费者预算。
4、美国参议院确认凯文·沃什出任美联储理事，任期14年。这被视为其成为下一任美联储主席的重要一步。参议院随后将启动沃什担任美联储主席的确认程序，相投票最快可能于5月13日完成。鲍威尔的美联储主席任期将于5月15日结束。
5、堪萨斯城联储主席施密德表示，尽管美国经济在面对多重挑战时展现出“显著韧性”，通胀依然是当前美国经济面临的最大风险，而就业市场整体仍保持稳定。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
宏观·国内：
数据方面：（1）央行发布数据显示，今年前四个月，人民币贷款增加8.59万亿元；社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。4月末，M2余额同比增长8.6%；社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%。4月份，企业新发放贷款和个人住房新发放贷款平均利率均约为3.1%。4月新增贷款出现历史罕见的负值，业内专家表示，未来贷款增速放缓或成为新常态。
（2）国家统计局公布数据显示，4月份，受国际原油价格变动等影响，CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。4月PPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大2.3个百分点。
（3）海关总署统计分析司司长吕大良表示，4月份中国进出口同比增速超过两位数（14.2%），环比增长6.5%，外贸运行态势良好。数据显示，以人民币计价，中国4月出口同比增加9.8%，进口增加20.6%，贸易顺差5856.9亿元。以美元计价，中国4月出口增加14.1%，进口增加25.3%，贸易顺差848.2亿美元。
政策方面：（1）央行发布一季度货币政策执行报告指出，供给冲击和输入型通胀压力有所显现。展望未来，人工智能行业将为经济高质量发展注入更多动能。下阶段要继续实施好适度宽松的货币政策，增强政策前瞻性灵活性针对性。要引导隔夜利率在政策利率水平附近运行；有效落实各项利率自律倡议，对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
股指
上周A股先涨后跌，上证指数下跌1.07%，深证成指下跌0.02 %，创业板指上涨3.50%，科创综指上涨1.79%，代表大盘指数的沪深300下跌0.25%，代表中盘指数的中证500下跌1.82%，代表小盘指数的中证1000下跌0.67%，代表微盘指数的中证2000下跌0.70%。IH股指主力合约下跌1.22%，IF股指主力合约下跌0.18%，IC股指主力合约下跌1.98%，IM股指主力合约下跌0.73%。沪深300期权隐含波动率为19.12%，市场波动率冲高后回落。本周北向资金成交总额为1.6万亿元，成交额处于较高水平。本周融资净买入796.85亿元，融资余额28620.08亿元，两融资金持续买入。ETF规模减少812.31亿元，减少比例为2.83%，本周通讯、电力、医药资金流入比例较多，能源、家电、食品流出比例较多。
经济基本面呈现弱复苏、缓修复特征，为市场提供温和支撑，4月制造业PMI为50.3%，连续两个月扩张，工业生产边际改善，4月PPI同比增长2.8%，带动企业利润率修复，出口韧性犹存，高端制造、机电产品出口强势，对冲发达经济体需求放缓压力。流动性环境整体宽松，内外资金共振支撑市场,国内银行间利率维持低位，DR007 均值持续低于1.4%，资金面平稳充裕；权益市场成交持续活跃，日均成交额保持在3万亿元以上，为行情提供充足动能。海外科技股表现亮眼，对A股AI产业链形成较强映射，交易主线是美国CSP大厂资本开支积极，AI硬件较为集中的韩国股指表现一枝独秀，纳斯达克指数不断创新高，美股算力硬件部分龙头股加速上涨；A股与美股均是科技板块相关资产涨幅居前。但科技赛道累计涨幅较大，高位股存在阶段性获利回吐压力，海外流动性预期仍有扰动，叠加资金进入业绩空窗期观望情绪升温，指数上行节奏趋缓。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场在地缘风险反复出清与修复中宽幅震荡，美伊进入30天谈判窗口期，局势先紧后稳，油价周内先扬后抑、随后拉涨，波动率较前期有所抬升。短期主线聚焦谈判履约进度、霍尔木兹通航稳定性、库存去化节奏，尾部风险下降；中期仍将重回OPEC+增产落地、需求偏弱、库存回升的基本面主导格局。
1、地缘政治：谈判窗口期开启，风险溢价阶段性修复
美伊美伊于5月11日在马斯喀特完成第四轮会谈，双方同意继续推进谈判、启动 30天对话窗口期，就结束冲突、航道安全、制裁解除等核心议题展开磋商，局势阶段性降温中国新闻网。但 5月7—8日曾发生有限交火，双方相互试探、为谈判施压，临时停火仍显脆弱，航道安全与航运成本仍处高位，此前地缘溢价未完全出清。
伊朗坚持维护海峡通行主权，拒绝外部联合管控；美方敦促伊朗全面履约，保留军事选项，双方核心分歧仍存。以色列与黎巴嫩真主党冲突持续，成为油市潜在扰动点，市场恐慌情绪未完全消除，局势反复仍可能引发溢价阶段性回归，但整体上战争恶化的尾部风险基本消除。
2、供给端：OPEC+增产难落地
受中东局势与航运受阻影响，OPEC+5月增产20.6万桶/日计划仍难落地，中东产油国出口与产量持续受限，全球供应缺口维持高位。库存方面，美国原油库存小幅增长，美国能源信息署数据显示，截止5月10日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.7824亿桶，比前一周+52.55万桶；美国商业原油库存量4.6913亿桶，环比53.26万桶；汽油库存2.2871亿桶，环比-42.34万桶；馏分油库存1.1023 亿桶，环比 -13.29万桶。原油库存同比+5.12%，较五年均值+1.3%；汽油库存同比-0.82%；馏分油同比+1.76%，较五年均值-5.8%。
3、需求端：高价抑制显现，需求预期下调
短期避险备货需求随停火落地快速消退，炼厂及贸易商补库意愿降温；IEA月报下调2026年全球原油需求预期，日均减少8万桶，短期避险备货需求消退，炼厂补库意愿降温；OPEC维持2026年需求增速偏谨慎预期，二季度需求环比回落压力仍存。全球制造业PMI偏弱，交通用油增长乏力，原油需求缺乏持续上行动能，难以支撑油价持续冲高。
综上所述，短期来看，油价维持区间震荡、波动率回落，核心关注美伊停火履约、霍尔木兹通航及库存数据；若停火稳固、通航顺畅，油价向基本面区间回归；若局势反复，溢价或阶段性回归。目前美伊战争极端恶化的尾部风险已大概率消失，中期风险溢价或边际收敛，油价逐步回归供需基本面，OPEC+增产、累库、需求疲软将主导走势。操作方面，地缘冲击减弱，波动率反复，单边追涨杀跌风险边际下降，但仍有反复；成品油裂解价差高位震荡，前期多单逐步止盈；关注停火兑现、库存累库节奏，以事件驱动、区间波段策略为主，同时关注波动率策略，严控仓位。
关注重点：美伊谈判进展、霍尔木兹海峡通航变化、原油库存变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属：上周黄金大跌，白银冲高回落。COMEX黄金主力合约收于4543.6美元/金衡盎司，下跌3.96%，SHFE黄金主力合约收于1004.38人民币元/克，下跌3.37%，15日夜盘SHFE黄金主力合约收于1003.52人民币元/克，下跌1.13%；COMEX白银主力合约收于76.295美元/金衡盎司，下跌5.65%，SHFE白银主力合约收于19199人民币元/千克，下跌3.26%，15日夜盘SHFE白银主力合约收于18889人民币元/千克，下跌6.79%。5月5日当周，COMEX黄金净多头持仓486.77吨，环比+9.32吨，仓位基本持平。5月8日当周，黄金ETF持有量净流出0.9吨，环比+2.2吨，缩量交易。基本面方面，美国CPI强于预期，主要是房租通胀技术性抬升，能源也有较大贡献，其他核心通胀保持稳定；PPI大涨，汽油价格暴涨贡献商品价格涨幅的40%，并且向运输服务业传导；高油价同时改变居民消费结构，非必需消费萎缩。新任美联储主席凯文·沃什上任，市场对美联储货币政策收紧的预期进一步升温。地缘方面，美伊和谈岌岌可危，谈判陷入僵局。其他资产价格方面，美债收益率突破前高，2年期达4.06%，为2026年3月以来新高；油价大涨，重新逼近110美元。此外，印度宣布将黄金与白银的进口关税从原先的6%大幅上调至15%，总理莫迪呼吁民众未来一年暂停购买黄金以保护外汇储备，受此影响印度珠宝零售商股价大跌，印度为全球第二大黄金消费国。全球太阳能、电动车以及电子制造行业对白银需求正在持续增长。短期来看，油价已经开始影响美国通胀数据，年内降息的可能性不断下降，加息的预期正在升温，叠加美伊局势恶化，印度上调贵金属进口关税降低其国内消费亿元，购金需求收缩，压制黄金行情，但逢低买盘和避险情绪仍有支撑，维持窄幅震荡观点。同时AI高景气度带动电子产业用银需求预期增长，导致金银走势有所分化，白银上涨驱动更强。中长期来看，贵金属基本面依然稳固。全球通胀预期走高、经济前景走弱，就业结构性问题愈发突出，政策取向难度加大，“美国优先”原则强化，美国财政利息支出压力上升，去美元化趋势加快，投资者拥抱实物资产，央行逢低储备黄金，驱动贵金属持续上涨。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹10合约偏强震荡，基差小幅走阔至65点附近。宏观面来看，中东局势陷入谈判僵持阶段，对市场仍有扰动风险，短期影响弱化，应警惕较为长期的反复性。能源价格持续高企，通胀预期强化。基本面来看，上周螺纹产量小幅回升，环比增2.4%，同比降11%，表需大幅回升，环比增22.6%，同比增13.4%；总库存延续去库，周环比降5.7%，同比增10.7%，其中，社库环比降5.3%，同比增19%，厂库环比降6.8%，同比降9.4%。供需数据显示，螺纹延续供需双弱，边际改善，库存去化顺畅，对行情有一定支撑，但库存仍明显高于去年同期，支撑力度或有限。长期来看，房地产持续承压，螺纹缺乏向上强驱动，弱平衡状态难以打破，螺纹震荡格局难改。短期在宏观因素扰动，供需格局边际弱改善的支撑下，螺纹或延续反弹行情，但需求疲软仍是最大拖累，向上空间或有限，且传统淡季即将到来，基本面面临压力。预计螺纹区间震荡运行为主，波动幅度或受限。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿09合约高位震荡，基差收敛至55点附近。从基本面来看，上期全球发运量环比减少489.3万吨，45港到港量减少207万吨，年初以来到港量累计增4.9%，供应维持偏高水平。上周铁水产量基本持稳，环比增0.2，同比降2.2%，年初以来累计降幅0.6%。库存端，上周45港口库存环比微降0.2%，同比位于高位水平，增幅16.5%，247家钢厂库存维持低位，环比降增0.1%，同比降1.7%。数据显示，铁矿延续供强需稳，港口高库存压力较大。长期来看，铁矿供应将持续宽松，铁水产量增幅或已有限，供需格局趋于过剩，铁矿长期承压。短期来看，在供需持续承压的情况下，宏观因素扰动加剧，通胀预期推高资源类价格。铁矿高位偏强震荡为主，向上空间或已有限。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8480元/吨，周度幅度-5.99%，中国标准可交割553出厂含税参考价格8837元/吨，参考不通氧553均价基差+720，421#均价基差收+220，上周西北地区前期检修装置部分复产，西南地区复产节奏缓慢，四川乐山硅厂5月下旬预计新增3-4台矿热炉投产，其余产区硅企，计划于6月份陆续开工复产，供应仍显宽松；上周周度产量6.81万吨，环比-2.58%，截止5月14日，总开炉数192台，开炉率24.06%，上周新增9台，其中新疆增加6台，四川增加1台，甘肃增加3台；下游实际消耗偏弱，多晶硅开工增减均有，对工业硅需求未有明显变化；有机硅周度产量4.42万吨，环比+1.84%，周度开工率66.81%，环比+1.84%，库存4.09万吨，环比-3.08%，上周个别装置重启带动开工上升，供应小幅增加，下游进入传统淡季，补库情绪偏弱，而当前有机硅库存无压力，月下旬预计部分大厂有检修计划，供应将收缩，对工业硅需求难以贡献增量；工业硅行业库存42.63万吨，环比+0.24%，港口库存累积，工厂库存持续小幅去化，整体库存高位延续。综合来看，西北地区检修装置将逐步复产，西南也有少量企业复工，整体工业硅产量存在增加预期，下游多晶硅个别企业计划复产，有望带动工业硅需求提升，但整体需求拉动仍显不足，供应格局依旧偏宽松。期货价格随临时停产装置复工而出现大幅回调，叠加丰水期成本重心下移，预计价格重心将进一步走低，盘面维持偏弱走势。后续需重点关注西南产区开工节奏及下游需求的实际变化情况。
多晶硅主力合约收37025元/吨，周度幅度-3.93%，基差-2025，上周产量2.01万吨，环比+5.25%，周度开工率31.15%，环比+5.24%，库存32.7万吨，环比-2.1%，毛利率-28.86%，N型料现货价均价3.5万元，与上周持平。多晶硅某大厂有复产计划，复产产能未定，暂定6月份有产出，下游硅片开工小幅提升，电池片和组件环节整体生产开工节奏保持稳定，产能利用率维持正常水平，行业开工负荷未出现明显波动与大幅调整，终端需求表现疲软，当前下游招标项目陆续开标，装机需求稳步释放，并未出现预期中的大范围回暖迹象，整体不及往年同期水平。由于硅片消耗需求有所改善，多晶硅表现持续去库，库存压力有所弱化。综合来看，当前多晶硅库存出现一定好转，而需求端整体偏弱的局面未改，同时受多晶硅复产计划影响，悲观情绪有所加重，价格缺乏有效支撑，预计盘面以弱震荡为主。后续关注需求旺季的恢复节奏，以及相关政策可能带来的变量。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
铜：上周行情冲高回落，SHFE铜主力合约收于104710人民币元/吨，上涨1.02%，15日夜盘收于104440人民币元/吨，下跌1.29%；LME铜主力合约收于13544.5美元/吨，下跌0.21%。宏观方面，油价已经开始影响美国通胀数据，年内降息的可能性不断下降，加息的预期正在升温，叠加美伊局势恶化，印度上调贵金属进口关税降低其国内消费亿元，购金需求收缩，压制黄金行情，但逢低买盘和避险情绪仍有支撑，市场情绪冲高回落。需求端，受5月冶炼厂检修影响，国内电解铜周产量环比下降。精铜杆周度开工率60.58%，环比下降5.77个百分点；5月家用空调排产量同比减少2.6%，一线光伏组件企业排产收缩，新能源汽车零售同比减少5%，终端需求整体偏弱，高铜价压制采购意愿，企业以刚需补库为主。供给端，国内电解铜进口亏损扩大，加工费持续走低，秘鲁铜矿供给扰动。电解铜进口盈亏-357.8元/吨，环比-134.21元/吨；进口铜精矿指数TC计价-103.62美元/干吨，环比-9.92美元/干吨。秘鲁卡米西亚天然气管道爆炸引发能源危机，政府颁布紧急法令，授权筹措20亿美元贷款保障能源供应，优先保障民生用电并限制工业能源。库存端，伦铜与纽铜维持高位，沪铜小幅累库，国内库存延续去化。伦铜/纽铜/沪铜库存分别为39.70万吨/62.53万短吨/9.7万吨，环比-0.13万吨/+0.54万短吨/+0.46万吨；国内电解铜社会库存25.77万吨，环比-0.78万吨。整体而言，供应端铜矿TC持续创历史新低，矿端偏紧格局不变；国内开始进入消费淡季，但新能源汽车、高端制造、数据中心用铜需求维持高景气；高铜价抑制部分短期需求，库存去化放缓，企业刚性补库为主，进口亏损扩大，补库有限；海外库存高位，但纽铜炒作关税预期，部分铜库存锁单，因此铜基本面依然偏强，但下游终端畏高铜价，铜价强势区间震荡，等待宏观转好。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
镍：上周沪镍下跌，主力合约2606下跌2.53%，基差上涨2580点，仓单累计累库5634吨。
上周电解镍供应端整体呈现长期收紧预期强烈、短期国内供应过剩的博弈格局。上游原料端，印尼大幅削减镍矿开采配额，全球镍矿供应中长期收缩逻辑持续强化，带动印尼镍铁、湿法中间品产量延续下滑趋势，冶炼成本抬升，对镍价形成底部支撑；短期来看，菲律宾镍矿供应边际缓和，印尼镍矿价格小幅回落，原料端紧张程度有所缓解，对现货价格的利多作用减弱。冶炼环节上，印尼镍铁与湿法镍供应持续收缩，国内精炼镍排产环比下滑，5 月国内精炼镍产量预期进一步回落，供应端收缩预期阶段性发酵，带动周中镍价短暂反弹。但国内现货市场供应压力仍存，进口窗口持续打开，精炼镍进口量维持高位，叠加国内精炼镍产能释放，短期现货流通量充足。
电解镍需求端整体呈现传统下游淡季走弱、新能源韧性尚可、整体采购偏谨慎的格局，需求疲软是拖累镍价震荡下行的重要因素。传统不锈钢行业作为电解镍最大消费领域，当前进入季节性需求淡季，终端市场整体偏弱。国内不锈钢厂开工率维持低位，下游地产、基建订单释放不及预期，加工企业订单不足，成品库存偏高，钢厂采购电解镍多以按需刚需为主，极少主动备货，整体成交清淡，对镍价形成直接压制。受终端需求疲软传导，不锈钢价格偏弱运行，钢厂利润收窄，进一步抑制其原料补库意愿，本周现货市场询价、成交活跃度偏低，刚需采购节奏放缓。新能源领域需求相对稳健，成为需求端唯一支撑亮点，动力电池用镍、高镍三元材料需求保持韧性，头部电池厂排产稳定，湿法镍、硫酸镍需求平稳，间接带动部分电解镍刚需，对冲部分传统行业的下滑压力，但整体体量有限，难以拉动整体消费回暖。电镀、合金、化工等小众下游行业需求平稳，缺乏增量，中小厂家按需拿货，无集中补库行为，整体对镍价提振有限。从采购节奏来看，本周下游企业普遍观望情绪浓厚，面对镍价震荡波动，多采取随用随采、小批量采购模式，囤货意愿弱，市场缺乏集中性采购放量。海外需求方面，欧美制造业复苏乏力，海外不锈钢消费疲软，出口订单偏弱，国内不锈钢出口增量不足，间接影响镍的终端外需；东南亚部分新能源项目稳步推进，但传导至电解镍消费仍有滞后。
库存端内外分化持续，LME 海外镍库存持续去库反映海外供应偏紧，对长期价格形成支撑，而国内持续累库的现实使得内盘承压更明显，沪镍内外盘价差、进口盈亏将持续影响资金流向与价格节奏。综合来看，短期 1–2 周内，在国内高库存、下游淡季、需求偏弱的现实约束下，沪镍大概率维持区间震荡偏弱运行，下方受印尼成本支撑、国内减产预期限制，下跌空间有限；中期随着国内不锈钢传统淡季逐步结束、新能源需求持续释放，叠加印尼镍矿收紧效应持续发酵，全球镍供应缺口预期逐步兑现，库存逐步去化，沪镍具备企稳回升的基础；长期来看，全球镍资源收紧趋势不可逆，新能源产业持续扩张带来需求增量，供需格局逐步改善，沪镍长期上行逻辑稳固。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
棉花：郑棉2609合约收于16085元/吨，下跌2.34%；中国棉花价格指数3128B较上周上调17元/吨，报17960元/吨。上周内外棉均迎来显著回调，USDA供需报告利多及中美谈判较好预期带来投机资金支撑，13日盘中冲高至88.88美分/磅，但美棉最新签约走弱，美国农业部公布的周度出口销售报告显示，2025/26年度陆地棉净销量为4.77万包，为市场年度低点，较前周下降61%，较前四周平均水平下降66%，出口量29.03万包，较前周下降11%，较前四周平均水平下降12%，其中对中国出口装船为26456包。郑棉减仓下行。纺织行业进入消费淡季，下游采购意愿趋弱。纺企新增订单有限，多以交付前期订单为主。产业链价格传导严重受阻，棉花原料成本大幅抬升，但棉纱涨价幅度远落后于棉花，内地纺企即期利润持续亏损。需求端疲软与成本端高位运行共同挤压纺企生产积极性，对原料采购转为刚需随用随买。国内棉花在供给收缩预期与需求转弱之间博弈，市场多空因素交织，短期震荡整理为主。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2026年5月17日
