宏观

宏观·国际：

1、美伊局势汇总：3月23日，美国总统特朗普表示，美国与伊朗进行了“强有力”的对话，并已形成协议要点，将暂停打击其能源设施5天。不过，伊朗方面多次否认同美国对话。伊朗外交部称，特朗普相关表态旨在降低能源价格并为军事行动争取时间。一名伊朗高级官员称，美国总统特朗普无权为谈判设定条件或最后期限。该官员表示，伊朗与美国之间已通过埃及和土耳其传递信息，旨在缓解紧张局势，但美方仍未接受伊朗提出的两项核心条件，即赔偿损失和承认对伊朗的侵犯。3月24日，美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出一份包含15项条件的结束冲突方案，涵盖核计划、导弹能力及地区问题。美方主要要求包括：拆除现有核能力、承诺不发展核武器、禁止在本土进行铀浓缩、移交约60%高丰度浓缩铀库存、拆除纳坦兹、伊斯法罕及福尔多等核设施，并允许国际原子能机构（IAEA）全面核查等。同时，美方还要求伊朗停止支持地区盟友武装，禁止对其提供资金、指挥及武器支持，并限制弹道导弹项目的规模与射程，仅用于防御用途，同时确保霍尔木兹海峡保持开放。作为交换条件，伊朗可能获得全面解除国际制裁、美国支持其发展民用核项目，以及取消“快速恢复制裁”机制。据了解，美方正考虑推动为期一个月的停火，以便就上述条款展开进一步谈判。3月25日，伊朗明确拒绝美国停战提议，白宫发言人却称美伊谈判仍在继续且富有成效。美国众议院议长约翰逊表示，伊朗战争“接近结束且目标已实现”，美军在中东兵力集结是一种对伊朗的警示，不会进行地面作战。伊朗军方消息人士称，如果敌方试图在伊朗岛屿或其他领土上采取地面行动，伊方可能开启其他战线。伊朗已为局势进一步升级做好充分准备。两名美国政府高级官员称，美方正设法安排本周末在巴基斯坦举行一场会议，讨论结束美国对伊朗战事的“退出方案”。伊朗外交部长阿拉格齐表示，目前根本没有与美国进行任何谈判；美国只是通过不同的调解人传递信息，而通过调解人传递信息并不等同于谈判。一位伊朗高官称，战争结束只能按照伊朗条件和时间表进行。伊朗方面提出停战的5项条件，包括：敌对方停止“侵略和暗杀”；切实防止战争再次发生；确保赔偿落实；在所有战线全面结束军事行动；承认伊朗对霍尔木兹海峡行使主权的权利。伊朗已向所有出于善意的中间人传达，停火的前提是接受其所有条件。伊朗常驻联合国代表团发表声明表示，非交战国家的船只可以在协调后安全通过霍尔木兹海峡。以色列高级官员表示，鉴于美国与伊朗举行谈判的可能性日益增加，以方担心美国总统特朗普可能会突然结束战事，总理内塔尼亚胡3月24日下令，在接下来48小时内尽可能多地摧毁伊朗军工产业设施。3月26日，美国总统特朗普表示，将针对伊朗能源设施的打击再推迟10天，至美国东部时间2026年4月6日晚8点。特朗普同时否认急于同伊朗达成协议，并表示美国对伊朗的军事行动正在继续，坚称是伊朗方面寻求重启谈判。特朗普警告伊朗，应尽快在和平协议问题上“认真起来”，否则将面临严重后果。多名美国官员和知情人士透露，美国国防部正在制定针对伊朗的所谓“最后一击”军事选项。美方内部讨论的方案包括对伊朗主要石油出口枢纽及关键岛屿实施封锁或军事行动，同时也考虑在霍尔木兹海峡拦截伊朗石油运输。此外，美军还准备了针对伊朗核设施的打击预案，包括深入内陆实施地面行动或发动大规模空袭。伊朗方面称，已组织超过一百万人为地面战斗做准备，并警告如果发动地面入侵，将开辟新战线，曼德海峡将是下一个目标。3月27日，美以对伊朗多处工业及核相关设施发动空袭。伊朗则以无人机和导弹还击，并警告报复美以关联的工业企业。伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，霍尔木兹海峡目前已经关闭，任何试图通过该海峡的行为都将遭到严厉打击。伊朗官员称考虑退出《不扩散核武条约》；一名伊朗高级安全官员警告，若美国发动地面行动，将遭对等反制。美国国防部官员称，五角大楼正在考虑向中东增派多达1万人的地面部队，以便在美国总统特朗普权衡与伊朗和平谈判的同时，为其提供更多军事选择。美国总统特使威特科夫表示，预计本周将与伊朗方面举行会谈。3月28日，也门胡塞武装发表声明称，为回应当前地区局势升级，已开展首次军事行动，此次行动使用多枚弹道导弹，打击了以色列“重要军事目标”。

2、美国3月标普全球综合PMI初值降至51.4，创11个月新低。制造业与服务业走势分化：制造业PMI升至52.4，超出预期；服务业PMI则降至51.1，同样为11个月低点。

3、美联储理事米兰认为，目前判断油价对美国经济的影响还为时尚早。他坚持认为劳动力市场走弱，需要进一步降息。米兰在上周的美联储会议中是唯一投票支持降息的官员。芝加哥联储主席古尔斯比表示，通胀目前是美国经济面临的主要风险，不排除加息可能，但如果伊朗冲突迅速得到解决，今年晚些时候仍可能进行降息。

4、欧元区3月标普全球综合PMI从2月的51.9降至50.5，创去年5月以来最低。制造业PMI初值升至51.4，创45个月新高。但服务业PMI初值由前值51.9跌至50.1，远不及预期的51.1。受能源价格飙升、燃料成本增加以及与中东冲突和霍尔木兹海峡航运威胁相关的海运中断影响，欧元区投入成本通胀加速至2023年2月以来的最快速度。供应商交货时间延长至2022年8月以来最严重，企业正努力在受限的供应链中获取投入品。

5、日本2月核心CPI同比上涨1.6%，为2022年3月以来最小升幅，为近四年来首次跌破日本央行2%的政策目标。日本央行植田和男称，预计基础通胀将温和上升，将适当引导货币政策以实现通胀目标。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

宏观·国内：

上周，美伊局势出现反复，市场与原油进行镜像走势，原油成为全球大类资产的定价之锚。一方面，市场开始定价冲突僵持更长时间、油价中枢维持高位带来的“滞胀”预期，以及由此引发的美联储推迟降息的流动性收紧压力，成为近期各类资产定价的主要矛盾；另一方面，市场在结构上也在跟随冲突烈度的边际变化快速轮动，冲突烈度升温时油气、煤炭等能源类资产占优，降温时又转向科技股引领修复。

数据方面：（1）国家统计局发布数据显示，今年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额1.02万亿元，同比增长15.2%，增速较上年全年加快14.6个百分点。其中，规模以上高技术制造业利润同比增长58.7%。

（2）央行将于3月25日开展5000亿元MLF操作。鉴于3月有4500亿元MLF到期，央行MLF续作加量500亿元，为连续第13个月加量。结合此前买断式逆回购净回笼3000亿元，央行3月共回笼中期流动性2500亿元。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

股指

上周A股跌幅较大，上证指数下跌1.09%，深证成指下跌0.76%，创业板指下跌1.68%，科创综指下跌0.44%，代表大盘指数的沪深300下跌1.41%，代表中盘指数的中证500下跌0.29%，代表小盘指数的中证1000下跌0.48%，代表微盘指数的中证2000上涨0.35%。IH股指主力合约下跌2.09%，IF股指主力合约下跌1.72%，IC股指主力合约下跌0.62%，IM股指主力合约下跌1.17%，沪深300期权隐含波动率为19.22%。本周北向资金成交总额为1.4亿，成交量持续下降。本周融资净卖出160.83亿元，融资余额25987.6亿元，两融资金下降。ETF规模减少555.08亿元，减少比例为1.08%，本周电力、材料、煤炭行业资金流入比例较多，油气、计算机、运输流出比例较多。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

大宗商品

原油：上周原油市场在地缘冲突反复、美方停火喊话与伊朗强硬回应交织下呈高位震荡，波动加剧。核心驱动仍为霍尔木兹海峡事实封锁持续、美伊边打边谈、谈判信息高度不对称、美国库存超预期累库等因素，短期油价仍由地缘风险主导，中期关注停火窗口兑现情况及基本面回归节奏。

1、地缘政治：美伊谈判罗生门，消耗战持续

美伊对抗进入第四周，战事陷入僵持，无直接谈判、仅第三方间接信息交换。

美方：3月24日-26日密集释放缓和信号，宣布暂停对伊朗能源设施打击10天至4月6日，对外营造谈判取得进展姿态，试图稳定油价与国内预期。

伊方：连续官方辟谣，否认与美方达成任何协议，称美方言论为宣传与心理战，坚持主权底线与五大核心诉求，拒绝接受美方苛刻条件，军事反击仍在继续。

霍尔木兹海峡：仍处于事实封锁状态，全球船东保险受限，通航量维持低位，同比暴跌超90%，中东原油出口通道未恢复。

冲突外溢：以色列、胡塞武装、真主党等继续交火，中东全域能源设施与航运安全风险未消除，地缘溢价维持高位。

2、供给端：IEA释储不及预期，供应缺口担忧加剧

IEA 战略储备释放：4 亿桶抛储计划进入执行阶段，美国、日本陆续启动释放，但日均释放量有限、节奏偏慢，难以覆盖海峡封锁带来的持续性供应缺口，市场对冲效果有限。

中东供给：受航运封锁与储罐胀库影响，OPEC+产油国被动减产扩大，全球有效供给持续收缩，供应缺口担忧仍在。

美原油库存大幅增加：截至2026年3月20日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.71627亿桶，比前一周增长692.6万桶；美国商业原油库存量4.56185亿桶，为2024年6月以来最高，比前一周增长692.6万桶；美国汽油库存总量2.41447亿桶，比前一周下降259.3万桶；馏分油库存量为1.19936亿桶，比前一周增长303.2万桶。原油库存比去年同期高5.2%；比过去五年同期高0.1%；汽油库存比去年同期高0.97%；比过去五年同期高3%；馏分油库存比去年同期高4.87%，比过去五年同期低0.4%。

3、需求端：避险备货仍在，但高价压制需求

短期受供应中断预期驱动，炼厂与贸易商避险性备货仍对需求形成支撑。中长期看，全球经济复苏偏弱、制造业与交通用油增长乏力，高油价对需求的抑制作用逐步显现，能源替代持续推进，原油需求缺乏持续上行动能。若地缘冲突出现缓和，需求端难以支撑油价高位运行。

综上所述，短期来看，美伊战争成为影响油价的核心因素，谈判预期与军事行动反复将加剧市场波动。美伊战争后期演绎将呈现“大概率有限停火、中概率低烈度消耗、小概率全面升级”的格局，4月6日美方暂停打击窗口期为关键观察点：若短期内冲突降温、通航改善，油价将冲高回落，回归基本面区间；若封锁延续、冲突扩大，油价将继续上行，金融市场波动加剧。

中期来看，战争有限停火，原油风险溢价边际修复，逐步回归基本面，但波动仍在；若战争长期化，中东全面卷入，海峡长期封锁，则全球面临石油危机，全球经济进入滞涨状态，当然最后一种情景发生概率较低。

操作方面，油价波动率维持高位，地缘信号快速切换，单边追高风险较大；成品油裂解价差高位震荡，前期多单可逐步止盈；关注局势平稳后波动率回落机会，以事件驱动策略为主。

关注重点：美伊停火窗口表态、霍尔木兹海峡通航变化、原油库存变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

聚烯烃：上周受伊朗局势影响PP继续上涨3.26%，PE0.57%，L-PP05价差-445，目前地缘已经对聚烯烃供应端形成冲击，聚烯烃开工率开始不断下降，供应持续收缩，后续关注地缘局势变化，消息端影响下注意盘面波动放大风险。具体基本面方面，3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量受地缘影响环比大幅上升，另外26年上半年无新增投放产能，进口方面，净进口预计大幅下降，综合检修以及新增产能的情况，供应端预计环比收缩明显；需求端方面，需要重点关注淡季需求开始转旺的情况，需求预计环比增加。整体来看，聚烯烃供需受地缘影响维持紧平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，近期伊朗地缘局势的不确定性较大，可能会带来原油价格大幅波动，注意持仓风险。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

贵金属：上周行情区间宽幅震荡。COMEX黄金主力合约收于4489.7美元/金衡盎司，下跌1.86%，SHFE黄金主力合约收于998.66人民币元/克，下跌3.17%，27日夜盘收于10109.44人民币元/克，上涨1.73%；COMEX白银主力合约收于69.77美元/金衡盎司，上涨0.15%，SHFE白银主力合约收于17489人民币元/千克，上涨0.23%，27日夜盘收于17763人民币元/千克，上涨3.12%。3月17日当周，COMEX黄金净多头持仓508.08吨，环比-7.23吨，仓位小幅下降，近5周呈现震荡上涨的走势。3月20日当周，黄金ETF持有量净流入-28.9吨，环比-22.8吨，北美重新加速流出，为今年以来第二次大幅流出，亚洲进一步降低流入，基本为0，欧洲略有流出。基本面方面，得益于美国国内电力等基建需求回升，以及出口的回暖，美国制造业PMI表现稳健，服务业扩张速度放缓主要受中东地缘冲突影响，消费者及企业信心均下滑导致就业下滑。分项指数中，平均投入成本和销售价格均大幅上涨，反映能源冲击的后果可能已经开始显现，通胀压力或卷土重来。美联储安抚市场，指出降息仍在可选范围内。非美地区，受局势影响和油价飙升，欧洲经济活动显著放缓，通胀加速，滞胀风险上升。日本虽然通胀走弱，但后续受油价上涨仍有可能重新走强。地缘方面，以色列加紧对伊朗军事打击，美伊则陷入“对话假象”，加快地面部队部署。此外，土耳其黄金储备在3月13日当周减少6吨，3月20日当周减少52.4吨，主要是通过掉期协议用于换取外汇或里拉流动性。短期来看，美伊以冲突前景高度不确定，美以打击势头强劲，石油供应受限有扩大趋势，通胀预期走强，市场加息预期提前到今年10月，欧日通胀、经济前景受影响较大，未来陷入“滞胀”的风险上升，反向支撑美元，叠加土耳其央行抛售黄金储备缓解外汇压力，后续不排除更多央行货币化黄金以换取紧急流动性或履行美元计价的义务，贵金属行情调整压力不减，未来可能随着利空消息的逐步释放而低位整理。中期来看，全球通胀预期走高、经济前景走弱，政策取向不确定性上升，“美国优先”原则强化，美国财政利息支出压力上升，去美元化趋势加快，投资者拥抱实物资产，央行黄金储备需求基础拓宽，驱动贵金属持续上涨。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

螺纹：上周螺纹05合约窄幅震荡，小幅走弱，基差收敛至90点附近。宏观面来看，中东战局持续紧张，宏观扰动高企，输入型通胀预期升温。美元维持强势，除原油相关品种外其他大类资产承压。基本面来看，上周螺纹产量小幅回落，环比降2.7%，农历同比降12.9%，表需继续回升，环比增8.3%，农历同比降3.4%；总库存周环比降3.1%，农历同比增1%，其中，钢厂库存环比降7.2%，农历同比降2.9%，社会库存环比降1.6%，农历同比增2.4%。基本面数据显示，螺纹供需双弱，总库存小幅下降，略高于去年同期，供需格局呈现弱平衡状态，供需矛盾不大，基本面驱动弱化，后期重点关注“银四”旺季成色，即终端复工节奏及去库速度，大概率延续旺季不旺。长期来看，“着力稳定房地产市场”给予市场一定信心，但具体政策层面仍需进一步落地，房地产数据依然疲软，终端弱需求是持续压力，螺纹缺乏向上强驱动，长短流程钢厂成本线区间内震荡为主。短期来看，宏观扰动加剧，成本端波动加大，对螺纹形成扰动，预计螺纹以弱反弹行情为主。需警惕中东地缘政治风险的高波动和不确定性。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：上周铁矿05合约高位震荡，基差收窄至50点附近。从基本面来看，上期澳巴发运量环比增加95万吨，47港到港量增66万吨，年初以来到港量累计增9.7%，供应维持高位水平。上周铁水产量回升，环比增1.3%，同比降2.6%，年初以来累计降幅0.1%。库存端，上周45港口库存维持高位，环比降0.6%，同比增17%，247家钢厂库存维持低位，环比降0.6%，同比降2%，总库存高位小幅回落，环比降0.5%，同比增7.5%。数据显示，近期铁矿维持供强需弱格局，总库存维持高位。长期来看，伴随西芒杜铁矿增量不断显现，供需格局持续宽松，铁矿向上缺乏强驱动，预计长期承压。短期宏观因素扰动加剧，中东局势持续紧张，通胀预期强化，美元强势，预计铁矿高位震荡为主，中长期逢高空思路不变。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8625元/吨，周度+2.01%，参考不通氧553均价基差+525，北方供应变化不大，内蒙古1家不通氧生产企业计划复产，或4月中旬开工，云南仅2家企业在产，四川1家企业在产，整体产量波动不大，周度产量6.74万吨，环比+0.07%，同比-13.43%，目前总开炉数203台，开炉率25.5%，开炉数较上周减少1台，是云南减少1台；周内原材料价格稳定，成本构成一定支撑，而行业利润依旧较低，并且地区分化明显；行业库存43.31万吨，环比-0.57%，期货仓单11.14万吨，库存多集中于北方，厂家及南方仓库近期小幅去化；需求方面，有机硅周度产量4.29万吨，环比+3.37%，周度开工率64.8%，环比+2.86%，库存4.78万吨，环比-2.65%，有机硅近期成本快速拉升，部分订单存在让利去库，下游补库情绪好转，终端出口窗口期关闭加之终端消化节奏或放缓，4月初行业再度协商减产挺价，对工业硅需求偏弱；多晶硅开工无明显变化，对工业硅刚需为主。综上所述，工业硅供应保持稳定，下游有机硅和多晶硅开工低位，需求端仍旧低迷，成本支撑仍在，暂缺乏价格驱动因素，短期延续震荡走势，后续关注上下游开工变化。

多晶硅主力合约收35680元/吨，周度-5.52%，基差+2820。周度产量1.94万吨，环比-1.27%，周度开工率31.19%，环比+0.78%，库存38.16万吨，环比+0.39%，P型料现货价均价3.3万元，下降0.3万元/吨，N型料现货价均价3.95万元，下降0.2万元/吨。多晶硅3月产出预计回升至8.6万吨，4月排产与3月基本持平，其中两家企业产量未达到月初的计划量，而下游消化能力持续走弱，导致库存缓慢累积，当前面临较大的库存压力。下游硅片环节开工保持高位，但对多晶硅采购偏谨慎，多以维持正常生产为主，并未出现集中备货，电池片和组件受国内外需求走弱影响，企业多执行减产计划，后期供应呈下行趋势。综合来看，多晶硅受利空因素影响，价格持续走弱，终端需求仍难以实质性改善，市场情绪低落，盘面延续探底走势，后续关注需求恢复及政策变化。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

铜：上周行情大幅走低，SHFE铜主力合约收于95930人民币元/吨，上涨1.62%，27日夜盘收于95490人民币元/吨，下跌0.22%，LME铜主力合约收于12141美元/吨，上涨1.77%。宏观方面，美伊以冲突前景高度不确定，美以打击势头强劲，石油供应受限有扩大趋势，通胀预期走强，市场加息预期提前到今年10月，欧日通胀、经济前景受影响较大，未来陷入“滞胀”的风险上升，反向支撑美元，叠加土耳其央行抛售黄金储备缓解外汇压力，后续不排除更多央行货币化黄金以换取紧急流动性或履行美元计价的义务，市场情绪极弱。需求端，受局势影响，预计全球经济前景放缓。经合组织发布最新经济展望报告，预计2026年全球经济增速为2.9%，2027年将小幅回升至3%。美国经济增速将从2026年的2%放缓至2027年的1.7%。美国今年通胀率将达4.2%，远高于美联储预期。供给端，国内电解铜进口盈亏转负，加工费低迷。电解铜进口盈亏-365.43元/吨，环比+420.33元/吨；进口铜精矿指数TC计价-67.3美元/干吨，环比-0.1美元/干吨。库存端，伦铜继续累库，纽铜略有回升，沪铜库存继续走低，国内电解铜现货库存高位回落。伦铜/纽铜/沪铜库存分别为35.98万吨/58.97万短吨/23.71万吨，环比+2.44万吨/+0.09万短吨/-5.08万吨；国内电解铜社会库存44.08万吨，环比-9.97万吨，主要是下游需求改善。整体而言，受局势影响，预计全球经济前景放缓，或影响制造业需求，缓解偏紧供需；国内冶炼厂进入传统检修季，下游需求边际改善、逢低按需采购情绪回暖，但宏观情绪极弱，国内库存仍处于高位，预计铜价下有支撑，上有压制，维持区间震荡。若后续地产电网等终端需求实质性复苏、铜价回调激发加工企业集中刚性回补、矿端扰动加大，或驱动行情上涨，而随着国内库存的继续回落，市场或重回特朗普贸易政策带来的铜供应结构性紧张的炒作中。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

豆粕：本周连豆继续走低，m2605合约周累计下跌92点或3.04%。基本面，USDA周度出口检验报告显示，截至3月19日当周，美国大豆出口检验量110.17万吨，周比增加12.3%，同比增加32.1%；截至当周本作物年度累计出口检验2918.2万吨，同比减少27.0%。USDA周度出口销售报告显示，截至3月19日当周，美国大豆出口销售66.89万吨，周比增加124.3%，较四周均值增加89%，数据明显好于市场预期。南美产区，巴西国内官方机构Conab数据显示，截至3月21日当周，巴西大豆收获进度67.7%，低于上年同期的76.4%但高于五年均值66.4%；布宜诺斯艾利斯周度作物报告显示，截至3月18日，阿根廷大豆优良率37.0%，周比提升2个百分点同时高于去年同期的33%。国内方面，行业机构数据显示，截至3月20日，主要区域工厂大豆库存511.57万吨，周比减少37.04万吨，同比增加259.77万吨；工厂豆粕库存67.05万吨，周比增加4.32万吨，同比减少7.87万吨。本周国内豆粕基差报价波动仍相对较大，平均基差水平较上周基本持平。

南美产区，巴西大豆产区天气较好，降雨和气温持平于正常水平，整体有利于作物生长及收获工作展开，丰产前景基本明朗；阿根廷产区再度出现高温少雨天气，干燥天气可能对作物生长带来压力。本周CBOT大豆窄幅震荡，随着巴西收获工作接近尾声，供给宽松的基本面格局对市场压力持续存在；中东局势带来的宏观风险因素犹存，阿根廷天气亦存在不确定性，短期市场可能仍维持高波动特征。国内豆粕明显偏弱，巴西对中国大豆装运恢复正常，后期随着大豆到港量回升，进口大豆供给担忧情绪降温；工厂豆粕库存下降趋势有所放缓，现货基差将逐渐回归。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465  邮箱：liguo@westfutu.com）

棉花：郑棉2605合约收于15395元/吨，上涨1.68%；中国棉花价格指数3128B较上周上调165元/吨，报16814元/吨。上周在旺季预期和美棉的支撑下，郑棉偏强震荡。金三银四传统旺季效应显现，纺织厂开工率回升，新疆大型纱厂开机率在九成左右，新增订单增加，且1-2月纺织品服装内外需数据均实现显著增长，为市场提供了有力支撑。但纺纱即期利润不佳，企业盈利能力分化限制了补库的积极性，纺织企业采购仍以刚需为主，心态较为谨慎，市场成交并未全面放量。3月份30万吨加工贸易滑准税配额的提前发放，叠加内外棉价差维持高位，使得进口替代增强，在一定程度上缓解了供应紧张压力，抑制了棉价上行空间。后续需重点关注下游订单落地及新棉种植情况。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

研究发展中心

2026年3月29日