宏观

宏观·国际：

1、美伊局势汇总：3月16日，美国总统特朗普表示，在对伊朗主要石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动打击后，袭击该岛石油基础设施仍在选项之列。特朗普希望欧洲国家以及日本、韩国等国协助保障霍尔木兹海峡航行安全，但德国总理默茨称不会参与护航。3月17日，伊朗总统佩泽希齐扬发表正式声明，哀悼在近期恐怖袭击中遇难的国家最高安全委员会秘书、前议长阿里·拉里贾尼。伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊驳回斡旋提案，伊朗外交部长阿拉格齐否认与美国总统特使威特科夫有过任何新的接触。以色列国防军发言人埃菲·德夫林称，以军将“追杀”伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊。3月18日，伊朗最大的天然气田——南帕尔斯气田和阿萨卢耶部分石油化工设施遭美国和以色列袭击，这是伊朗上游油气设施首次成为攻击目标。伊朗随后宣布，将全力打击美国相关石油设施，并将沙特、阿联酋和卡塔尔三国能源设施列为合法打击目标。卡塔尔当局表示，伊朗发射的一枚弹道导弹击中卡塔尔拉斯拉凡工业城，该地是重要的液化天然气枢纽所在地，袭击引发火灾并造成“严重破坏”。伊朗成功打击位于沙特首都利雅得郊区的利雅得油气联合炼油厂美方专属区域。美国总统特朗普表示，不希望再发生针对伊朗能源设施的袭击。不过，视伊朗未来在霍尔木兹海峡的举动而定，特朗普仍有可能再次考虑将更多伊朗能源设施列为打击目标。3月19日，美国财长贝森特称，可能在未来数日内解除对“已在海上”的伊朗石油制裁，并再次释放战略石油储备。白宫称美国不会实施原油出口禁令。以色列总理内塔尼亚胡表示，是以色列“单独”空袭伊朗天然气田，以方将“遵守”特朗普所提“暂停”后续空袭伊朗能源设施的要求。伊朗表示，若能源设施再遭袭击，反击力度将远超此前。3月20日，美国总统特朗普表示，他可以与伊朗进行对话，但目前不想停火，并表示尽管盟友不愿提供协助，但他有信心霍尔木兹海峡将在某个时间点“自动”重新开放。消息人士透露，美国国防部官员已为向伊朗部署美国地面部队做好详细准备。伊朗军方威胁要在全球毁灭性打击美以“邪恶官员”。也门胡塞武装称，为支持伊朗，该组织可能封锁曼德海峡。瑞士宣布暂停向美出口战争物资。3月21日，一名美国官员及知情人士透露，伊朗战事已持续三周，特朗普政府已就下一阶段安排以及可能与伊朗开展的和谈方案展开初步磋商。但美国官员称，预计战事仍将持续两到三周。任何停火协议都必须包含重新开放霍尔木兹海峡、解决伊朗高浓缩铀储备问题，同时就伊朗核计划、弹道导弹以及伊朗对地区代理人武装的支持问题达成长期协议。伊朗外交部长阿拉格齐表示，伊朗不接受临时停火，而是要求全面结束战争，包括确保伊朗不再遭受攻击，并对伊朗遭受的损失进行赔偿。阿拉格齐还表示，有意与日方协商后，允许日本相关船只通行能源运输要道霍尔木兹海峡。

2、美国2月PPI环比上涨0.7%，远超预期的0.3%；同比涨幅则达到3.4%，创下一年来新高，预期为持平于2.9%。美国上周初请失业金人数下降8000至20.5万人，创年内新低，低于市场预期的21.5万人，表明美国劳动力市场仍有韧性。

3、美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变，连续第二次“按兵不动”，符合市场预期。声明显示，委员们以11-1的投票比例通过此次的利率决定。美联储理事米兰对本次利率决议持反对意见，主张降息25个基点。声明指出，经济活动以稳固速度扩张；通胀在某种程度上依然高企；经济前景不确定性维持在高位，中东局势对美国经济影响存在不确定性。点阵图显示2026-2027年仅各降息1次，降息路径更加保守，凸显美联储在多重风险下的谨慎观望立场。美联储上调通胀及经济增长预期，反映出对经济韧性的信心。美联储主席鲍威尔明确否认美国经济处于滞胀状态，强调政策立场合适，降息需看到通胀持续进展。 鲍威尔表示，若通胀无进展，将不会降息。绝大多数人不认为加息是基本预期，但下一步行动是加息的可能性确实被提及。鲍威尔称，在美国司法部调查结束前，自己无意离开美联储理事会。若任期结束时美联储主席人选未获确认，将担任临时代理主席。美联储副主席鲍曼表示，由于担心劳动力市场疲软，她预计今年将会有三次降息。美联储理事沃勒表示，在评估货币政策走向时需要保持谨慎，但就业市场若持续疲软，他可能在今年晚些时候重新呼吁降息。此外，澳洲联储宣布加息25个基点至4.1%，符合市场预期，为连续第二次加息。委员会以5:4投票通过利率决议，显示出决策层内部对政策路径存在明显分歧。澳洲联储指出，中东冲突导致燃料价格大幅上涨，短期通胀预期指标已经上升。俄罗斯央行宣布下调基准利率50个基点至15%，为连续第七次降息。俄罗斯央行称，外部环境的不确定性大幅增加，下次会议上将评估进一步降息的必要性。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

宏观·国内：

3月5日举行的人代会上的政府工作报告，主要有以下几方面关注重点：一是国内GDP增长目标为4.5-5%，由于前期各省召开的人代会已降低各省GDP增长目标，因此4.5%-5%的增长目标并不出人意料，报告提到GDP的增速“主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间,为后期更好发展打牢基础”。二是财政政策基调为“适度宽松”，赤字率为4%左右；发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重两新”；发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；安排地方政府专项债券4.4万亿元，广义赤字率为8.07%，赤字率较去年有所降低，财政力度较为克制。三是货币政策基调为“适度宽松”，报告指出“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行”，表明央行认为当前利率处于低位合理水平央行直接通过降准降息释放流动性的可能性较小，未来社会融资成本的降低主要依靠压缩银行的利差等方法，结构型数量型工具会发挥更多作用。四是更加注重居民消费，报告明确提出“投资于人”，深入实施提振消费专项行动，消费品以旧换新2500亿元，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域,提高贴息上限,延长实施期限。五是积极引导社会投资，预算内投资用于两重项目7550亿元，较去年增加200亿元，政策性金融工具8000亿元，较去年增加3000亿元，带动更多社会资本参与投资。当前市场的主要影响因素是美伊战争，虽然特朗普表达了结束战争的意愿，但美国的军事行动还未结束，霍尔木兹海峡事实上仍处于封锁状态，因此原油波动较大，全球风险资产跟随原油呈镜像走势。

数据方面：（1）今年1-2月，我国财政收入4.42万亿元，同比增长0.7%。其中，税收收入3.64万亿元，增长0.1%，证券交易印花税增长1.1倍。财政支出靠前发力，达到4.67万亿元，同比增长3.6%，增速明显高于财政收入增速。

（2）央行公布数据显示，今年前两个月人民币贷款增加5.61万亿元；社会融资规模增量9.6万亿元，同比多增3162亿元。2月末，M2同比增长9%，社会融资规模存量同比增长8.2%。2月份企业新发放贷款平均利率、个人住房新发放贷款平均利率均约3.1%。

政策方面：（1）央行部署今年重点工作，要求继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用存款准备金率、买卖国债、MLF、逆回购等长中短期货币政策工具，保持流动性充裕。引导和调控好利率水平，强化利率政策执行和监督。持续推进金融支持融资平台债务风险化解工作。坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

股指

上周A股回撤较大，上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，创业板指上涨1.26%，科创综指下跌3.51%，代表大盘指数的沪深300下跌2.19%，代表中盘指数的中证500下跌5.82%，代表小盘指数的中证1000下跌5.25%，代表微盘指数的中证2000下跌5.70%。IH股指主力合约下跌2.79%，IF股指主力合约下跌2.20%，IC股指主力合约下跌6.08%，IM股指主力合约下跌5.11%，沪深300期权隐含波动率为19.94%。本周北向资金成交总额为1.1亿，成交量持续下降。本周融资净卖出10.10亿元，融资余额26322.54亿元，两融杠杆比率下降。ETF规模减少848.96亿元，减少比例为2.78%，本周能源、电力、银行行业资金流入比例较多，有色、化工、材料流出比例较多。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

大宗商品

原油：上周原油市场仍以地缘冲突发酵为主导，呈高位震荡态势，布伦特原油价格突破100美元/桶创阶段性新高，核心驱动源于霍尔木兹海峡事实封锁持续、美伊战事陷入消耗战、IEA释储落地但市场认可度低，叠加全球避险性备货需求升温。短期油价由地缘情绪绝对主导，海峡通航量暴跌超90%、伊朗转入无上限反击模式，推升中东供应中断溢价；中期需警惕冲突长期化引发的石油危机风险，以及冲突缓和后回归基本面的油价回落。

1、地缘政治：美伊战争僵局延续

美以对伊朗的军事打击已经三周，目前战事陷入消耗战泥潭，双方立场差距巨大，外交解决窗口尚未打开。伊朗扼守的霍尔木兹海峡仍处于“事实封锁”状态，尽管伊朗副外长拉万奇3月12日表态允许部分国家船只通过海峡，且否认在海峡水域布雷，但明确排除参与侵略伊朗的国家享有“安全通行权”，且全球主要船东保赔协会因战争风险过高，已取消或大幅限制对该区域的保险覆盖，导致海峡通航量暴跌超90%，日均仅有极少数船只敢于冒险通过。

上周以色列袭击了伊朗的南帕斯气田，但Trump表示，美国和卡塔尔并未参与其中。南帕斯气田是世界上最大的天然气矿藏，位于波斯湾对岸，由伊朗与美国盟友卡塔尔共同拥有。南帕斯气田是世界上最大的天然气矿藏，位于波斯湾对岸，由伊朗与美国盟友卡塔尔共同拥有。Trump表示，除非伊朗袭击卡塔尔，否则以色列不会再袭击伊朗在南帕斯油田的设施。但是警告称，如果伊朗对卡塔尔采取行动，美国也会做出回应。

冲突外溢风险持续扩大，也门胡塞武装、黎巴嫩真主党等伊朗盟友持续参与反制，沙特、伊拉克、阿联酋等中东产油国能源设施仍面临潜在冲击，市场对中东原油生产、运输安全性的担忧未得到缓解，地缘风险溢价持续高位，成为支撑油价的核心力量。

2、供给端：IEA释储不及预期，供应缺口担忧加剧

3月11日IEA 32个成员国正式公布4 亿桶战略石油储备释放计划，其中美国120 天内释放1.72 亿桶，德国、韩国分别释放1951万桶、2246万桶，日本规模待定，但市场对此次释储的对冲效果普遍持怀疑态度。一方面，4亿桶仅能覆盖全球约50天原油需求，IEA释储后剩余战略储备仅5.32亿桶，后续无进一步释储空间，无法对冲海峡封锁带来的持续性供应缺口；另一发面，高盛最新预测，IEA成员国实际释储规模或仅2.54亿桶，且释储将逐步缩减，落地节奏慢于市场需求。

目前已经明确的是，美国将于下周开始释放1.72亿桶战略储备，预计整个过程将持续大约120天。日本计划抛储8000万桶，最早于3月16日开始进行。美国和日本两国合计抛储量达2.52亿桶，占比高达63%。

此外，上周美国原油库存增加；汽油库存和馏分油库存减少。美国能源信息署数据显示，截止2026年3月13日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.64701亿桶，比前一周增长616万桶；美国商业原油库存量4.49259亿桶，比前一周增长616万桶；美国汽油库存总量2.4404亿桶，比前一周下降544万桶；馏分油库存量为1.16904亿桶，比前一周下降253万桶。原油库存比去年同期高2.81%；比过去五年同期低1%；汽油库存比去年同期高1.44%；比过去五年同期高3%；馏份油库存比去年同期高1.85%，比过去五年同期低3%。

此外，中东产油国受冲突影响已出现生产端谨慎性收缩，叠加运输通道受阻，全球原油有效供应规模持续缩减，供应缺口担忧进一步发酵。

3、需求端：避险性备货升温，区域需求分化明显

受霍尔木兹海峡封锁、供应短缺预期影响，全球炼厂及贸易商“避险性备货”情绪升温，纷纷增加原油库存，以应对潜在的供应中断风险，这一需求支撑成为推动油价上行的重要力量。中长期来看，全球经济复苏乏力的基本面未发生改变，制造业、交通运输业原油消费需求增长疲软，能源替代需求（新能源、天然气）持续提升，原油中长期需求仍受压制，若地缘冲突缓和，需求端无法支撑油价维持高位。

综上所述，短期来看，美伊战争成为影响油价的核心因素，目前战争仍在胶着，霍尔木兹海峡已实质关闭，且蔓延至中东，前期提到的第二种情景已经出现，虽然IMF提出释放4亿桶战略原油储备，市场对短期快速增加供给依然怀疑。后期走势仍需关注战争态势，如果短期空战后继续重回谈判桌，特朗普在“打不赢 耗不起”的压力下可能再度“TACO”，油价将冲高回落，重回70-80美金；若战争不断恶化，霍尔木兹海峡封锁超过四周，油价将持续抬升，布油可能冲击前高，全球金融市场波动加剧。在冲突未出现缓和信号、霍尔木兹海峡未明确安全的背景下，市场对供应短缺的担忧将持续，油价上行将由情绪主导。

中期来看，若冲突缓和，油价将快速回落至基本面合理区间；若战争长期化，中东全面卷入，海峡长期封锁，则全球面临石油危机，全球经济进入滞涨状态，当然最后一种情景发生概率较低。

操作方面，短期地缘局势恶化，恐慌指数仍处于较高水平，油价随避险情绪同步上升。NYMEX柴油裂解价差大幅走扩，国内LU-SC同样走高，近期成品油对冲突反应体现，裂解价差做多策略可逐步止盈；同时波动率高位反复，不建议单边追高，可关注局势平稳后空波动率机会。

关注重点：美伊局势变化、欧佩克政策变动、原油库存变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

聚烯烃：上周受伊朗局势影响PP继续上涨4.84%，PE4.78%，L-PP05价差-201，目前地缘已经对聚烯烃供应端形成冲击，聚烯烃开工率开始不断下降，后续关注地缘局势变化，消息端影响下注意盘面波动放大风险。具体基本面方面，3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量受地缘影响环比大幅上升，另外26年上半年无新增投放产能，进口方面，净进口预计大幅下降，综合检修以及新增产能的情况，供应端预计环比收缩明显；需求端方面，需要重点关注淡季需求开始转旺的情况，需求预计环比增加。整体来看，聚烯烃供需受地缘影响维持紧平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，近期伊朗地缘局势的不确定性较大，可能会带来原油价格大幅波动，注意持仓风险。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

贵金属：上周行情剧烈下跌，显著回调。COMEX黄金主力合约收于4492美元/金衡盎司，下跌11.26%，SHFE黄金主力合约收于1039.22人民币元/克，下跌8.97%，20日夜盘收于1016.12人民币元/克，下跌1.22%；COMEX白银主力合约收于67.81美元/金衡盎司，下跌16.64%，SHFE白银主力合约收于17625人民币元/千克，下跌18.69%，20日夜盘收于17139人民币元/千克，下跌1.77%。3月10日当周，COMEX黄金净多头持仓515.31吨，环比+17.99吨，仓位小幅回升。3月13日当周，黄金ETF持有量净流入-5.8吨，环比+14吨，北美流出及亚洲流入均有放缓。基本面方面，美国PPI超预期上涨，周度失业人数降至年内最低，美联储3月会议仍暂停降息、点阵图维持年内1次降息，通胀降温进程放缓，受局势不确定性的影响，油价中期上行风险加大，加息也重回讨论范畴。非美地区，多国央行释放加息信号，全球流动性或进一步收缩。地缘方面，中东局势紧张，相关能源设施遇袭后伊朗表明报复立场，且警告将打击中东多国能源设施，市场对原油供应端扰动的担忧升温。短期来看，伊以发动能源设施袭击引爆供给冲击，推高通胀预期，美联储会议重提加息可能性，布油反复试探100美元以上，美元美债收益率强势，股市大跌，贵金属下行压力较大，沪金在1000元有强支撑，行情或在该水平重新震荡整理。中期来看，全球通胀预期走高，美国制造业疲软、消费韧性降低，全球经济政策不确定性较高、美联储降息大趋势、“美国优先”原则下去美元化趋势加快等令美元承压，投资者拥抱实物资产，央行黄金储备需求基础拓宽，驱动贵金属持续上涨。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

螺纹：上周螺纹05合约窄幅震荡，基差走阔至120点附近。宏观面来看，中东战争局势持续紧张，宏观扰动高企，输入型通胀预期升温。美联储措辞偏鹰，美元维持强势。宏观扰动高企。基本面来看，上周螺纹产量继续增加，环比增4%，农历同比降6%，表需春节后季节性大幅回升，环比增17.7%，农历同比降5.6%；总库存周环比降0.5%，农历同比增3.4%，其中，钢厂库存环比降1.4%，农历同比增3%，社会库存环比降0.2%，农历同比增3.5%。基本面数据显示，螺纹供需双双弱势回升，均不及去年同期水平，总库存小幅下降，略高于去年同期，供需格局呈现弱平衡状态，供需矛盾不大，后期重点关注金三银四旺季成色，即终端复工节奏及去库速度。长期来看，“着力稳定房地产市场”给予市场一定信心，但具体政策层面仍需进一步落地，房地产数据依然疲软，终端需求疲软是持续压力，螺纹缺乏向上强驱动。短期在宏观因素扰动下，螺纹震荡反弹行情为主。地缘政治风险高企，应警惕市场情绪大幅波动。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：上周铁矿05合约大幅冲高，基差收窄至60点附近。从基本面来看，上期澳巴发运量环比增加122.3万吨，45港到港量减少394.9万吨，年初以来到港量累计增9.9%，供应维持高位水平。上周铁水产量回升，环比增3.1%，同比降1.1%，年初以来累计增幅0.5%。库存端，上周45港口库存维持高位，环比降0.5%，同比增18%，247家钢厂库存维持低位，环比增1.2%，同比降0.8%，总库存维持高位水平，环比基本持平，同比增8.2%。数据显示，近期铁矿供强需弱，总库存维持高位。长期来看，伴随西芒杜铁矿增量不断显现，供需格局持续宽松，铁矿向上缺乏强驱动，铁矿长期承压。短期宏观因素扰动加剧，中东局势持续紧张，通胀预期强化，美元强势，预计铁矿高位震荡为主，不过分追高。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8455元/吨，周度-2.54%，参考不通氧553均价基差+645，整体产出变化不大，以北方为主，西南地区电价依然较高，开工维持低位，仅云南某厂增开自家33000kva大炉型，下周计划检修目前在产25000kva的矿热炉，行业供应依旧充足，周度产量6.73万吨，环比+1.55%，同比-9.78%，目前总开炉数204台，开炉率25.63%，开炉数较上周增加2台，云南和新疆各增加1台；周内原材料价格平稳，其中石油焦价格依旧坚挺，利润波幅较小；行业库存43.56万吨，环比-0.41%，期货仓单10.83万吨，工厂库存有所下降，去库压力仍较大；需求方面，有机硅周度产量4.15万吨，环比-0.95%，周度开工率63%，环比-0.47%，库存4.91万吨，环比+6.51%，有机硅市场成本端支撑较强，但供应面临一定的压力，新订单跟进积极性一般，国内外需求逐步放缓，目前单体厂开工水平不高，且维持减产操作，而库存再度累高，整体供应仍较宽松，后期来看，终端需求难有释放，或仍通过控制供给来维持利润，对工业硅需求偏弱；多晶硅开工无明显变化，对工业硅刚需为主。综上所述，工业硅供需格局维持宽松态势，成本对价格形成一定支撑，而受宏观情绪影响，盘面未能突破震荡区间，供应压力持续压制价格上行，短期延续震荡走势，后续关注上下游开工变化。

多晶硅主力合约收37765元/吨，周度-10.17%，基差+3735。周度产量1.97万吨，环比+0.36%，周度开工率30.95%，环比+1.74%，库存38万吨，环比+1.92%，P型料现货价均价3.6万元，下降0.2万元/吨，N型料现货价均价4.15万元，下降0.2万元/吨。多晶硅期现价格同步承压，开工依旧保持低位，供应量稍有修复，下游采购意愿不足，尤其在多晶硅价格持续下跌趋势下，进一步打压采购积极性，进而导致库存压力持续上升。硅片环节排产不及月初预期，也有少数企业减产，但供应过剩情况未好转，电池片生产达到放量阶段，但受需求疲弱拖累，开工有下行的可能，组件环节逐渐复工进入稳定生产，供应能力显著修复，同样由于国内外需求边际走弱，有再度减产的可能。整体上受制于终端需求增量不足，行业低迷运行，另外地缘冲突或提振对光伏的需求，预期可能有所好转，但当前带动作用相对有限。综合来看，多晶硅市场陷入“弱预期、弱现实”的困境，悲观情绪持续蔓延，价格大幅下行，短期难寻底部支撑，预计维持偏弱震荡格局，后续关注需求恢复及政策变化。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

铜：上周行情大幅走低，SHFE铜主力合约收于94740人民币元/吨，下跌5.84%，20日夜盘收于93210人民币元/吨，下跌1.26%，LME铜主力合约收于11834.5美元/吨，下跌7.4%。宏观方面，伊以发动能源设施袭击引爆供给冲击，推高通胀预期，美联储会议重提加息可能性，布油反复试探100美元以上，美元美债收益率强势，股市大跌，贵金属下行压力较大，市场情绪较弱。需求端，国内用电量大幅增长。1-2月，全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%，增幅比去年同期扩大4.7个百分点。其中，充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达到55.1%、46.2%。供给端，秘鲁将缩短采矿特许权期限，力拓铜矿因矿难已全面停产，供应扰动较大，国内电解铜进口盈亏转正，加工费进一步走低。世界第三大铜生产国秘鲁提议将采矿特许权期限从30年缩短至15年，该提案将导致超过600亿美元的矿业项目无法推进，而新的勘探与审批或需要10年；全球矿业巨头力拓的美国肯尼科特铜矿在发生致命安全事故后，已全面暂停运营，复工时间待定，该矿产量约占美国国内精炼铜供应量的15%至20%。电解铜进口盈亏1.9元/吨，环比+89.36元/吨，主要是冶炼厂进入传统检修季以及下游需求的边际改善；进口铜精矿指数TC计价-65.5美元/干吨，环比-8.3美元/干吨。库存端，伦铜继续累库，纽铜沪铜库存走低，国内电解铜现货库存高位回落。伦铜/纽铜/沪铜库存分别为33.54万吨/58.88万短吨/28.79万吨，环比+2.3万吨/-0.34万短吨/-2.72万吨；国内电解铜社会库存54.05万吨，环比-3.7万吨，主要是下游需求改善。整体而言，国内用电量大幅增长，秘鲁将缩短采矿特许权期限，力拓铜矿因矿难已全面停产，供应扰动较大，供需偏紧格局支撑铜价长期上涨；国内冶炼厂进入传统检修季，下游需求边际改善、逢低按需采购情绪回暖，但宏观情绪较弱，国内库存仍处于高位，预计铜价继续承压，震荡调整。若后续地产电网等终端需求实质性复苏、铜价回调激发加工企业集中刚性回补、矿端扰动加大，行情或有支撑，而随着国内库存的继续回落，市场或重回特朗普贸易政策带来的铜供应结构性紧张的炒作中。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

豆粕：本周连豆粕高位震荡，近远月合约走势分化，近月合约高位回调，远月合约走势偏强。m2605合约震荡走低，周累计下跌99点或3.16%。基本面，USDA周度出口检验报告显示，截至3月12日当周，美国大豆出口检验量96.61万吨，周比增加8.9%，同比增加45.0%；截至当周本作物年度累计出口检验2806.1万吨，同比减少28.3%。USDA周度出口销售报告显示，截至3月12日当周，美国大豆出口销售29.82万吨，周比减少35%，较四周均值减少42%，数据低于市场预期。南美产区，巴西国内官方机构Conab数据显示，截至3月12日当周，巴西大豆收获进度59.2%，低于上年同期的69.8%但高于五年均值58.4%；布宜诺斯艾利斯周度作物报告显示，截至3月11日，阿根廷大豆优良率76.2%，周比提升2个百分点同时高于去年同期的79%。国内方面，行业机构数据显示，截至3月13日，主要区域工厂大豆库存548.61万吨，周比减少24.06万吨，同比增加231.81万吨；工厂豆粕库存62.73万吨，周比减少13.32万吨，同比减少5.57万吨。本周国内豆粕基差继续走高，平均涨幅50——100元/吨，基差波动仍较为剧烈。

南美产区，巴西大豆产区天气明显改善，降雨和气温持平于正常水平，有利于作物生长及收获工作展开；阿根廷产区迎来有利降雨，作物生长情况明显改善；农业气象机构天气预报显示，未来两周巴西及阿根廷大豆产区天气情况整体偏好，丰产前景更为乐观。本周CBOT大豆自前期反弹高位出现回落，主力合约周一出现跌停，之后几个交易日反弹回稳。巴西收获工作接近尾声，丰产格局基本可以确认；阿根廷近期有利天气令作物生长明显向好，随着收获期临近，天气风险因素正在减弱。美国大豆出口销售进度偏慢，巴西大豆丰产上市，全球供给宽松的基本面格局难有改变，CBOT大豆基本面偏空，但中东局势带来的宏观风险因素犹存，需警惕宏观不确定性下市场的高波动性。国内豆粕相对强于外盘，特别是远月合约表现坚挺；市场消息方面，巴西对中国大豆装运恢复正常。工厂豆粕库存大幅回落，价格上涨使下游备货积极性增强。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465  邮箱：liguo@westfutu.com）

棉花：郑棉2605合约收于15215元/吨，下跌2.28%；中国棉花价格指数3128B较上周下调228元/吨，报16649元/吨。郑棉大幅回调，首先国家提前增发了30万吨棉花加工贸易配额，较往年7—8月的时间大幅提前，缓解旺季的供应压力；其次，棉价高位运行，纺企利润被压缩，谨慎补库；最后，叠加进口棉冲击，今年1—2月棉花累计进口37万吨，同比增长41.0%，棉纱累计进口约29万吨，同比增长40.2%，内外棉价差持续处于高位，这三重因素进一步抑制了国内棉价的上涨空间，对棉价造成压力。当前棉纺企业采购情绪偏谨慎，“金三银四” 旺季新增订单或低于预期，国内供需大格局并未发生根本性变化，短期价格以温和调整为主，后续需重点关注下游订单落地及新棉种植情况。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

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2026年3月22日