宏观

宏观·国际：

1、美伊局势汇总：3月9日，美国总统特朗普表示，美国对伊朗的战争可能很快就会结束。特朗普称，这场战争已经基本结束，差不多了。伊朗没有海军，没有通信系统，也没有空军。这比他最初预计的4到5周时间框架“进展快得多”。霍尔木兹海峡往来船只正在增多，他考虑接管该海峡。伊朗方面警告称，如果对其基础设施的打击持续不断，油价将涨至每桶200美元。3月10日，美国总统特朗普表示，对伊朗的战事“很快”会结束，但“不会”在本周结束。如果伊朗采取任何阻断霍尔木兹海峡石油运输的行动，美国将对其施以“比以往猛烈20倍的打击”。以总理内塔尼亚胡称，对伊朗的行动“尚未结束”。伊朗外交部副部长加里布阿巴迪表示，当前伊朗优先事项只有“果断防御”，“战争的停止掌握在伊朗手中”。3月11日，美国总统特朗普称，伊朗境内“几乎已无可打击的目标”，美国对伊朗军事行动“即将结束”。美国和以色列官员表示，目前尚未收到任何停止军事行动的内部指令。美国中央司令部发布声明，警告可能袭击伊朗民用港口。伊朗武装部队发言人表示，如果其港口受到威胁，将打击该地区所有港口和码头。伊朗总统佩泽希齐扬在其社交平台表示，结束当前由美国和以色列挑起的战争的“唯一途径”，是承认伊朗的合法权利、支付战争赔偿，并由国际社会提供防止未来侵略行为的坚定保障。3月12日，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊发表就任最高领袖以来的首份声明。声明称，伊朗不会放弃复仇，将继续采取包括封锁霍尔木兹海峡在内的战略手段，并在必要时开辟新的战线，呼吁邻国关闭境内被美国利用的军事基地，伊朗打击目标仅针对相关军事设施。声明指出，伊朗无论如何都要从敌人那里获得赔偿。与此同时，伊朗副外长称，伊朗已允许部分船只通过霍尔木兹海峡。一艘悬挂马绍尔群岛国旗的美国“萨菲西亚”号油轮因无视伊朗伊斯兰革命卫队海军的警告而遭到打击。革命卫队还表示，在霍尔木兹海峡作业的油轮和船只应该明白，这种不安全是美国在该地区残酷侵略的结果。为了自身安全，他们必须遵守伊朗宣布的战时状态下的航行法律法规。3月13日，美国总统特朗普声称，美国正从军事、经济及其他方面彻底摧毁伊朗，美军下周将对伊朗进行“猛烈空袭”。特朗普拒绝谈论是否夺取伊朗石油枢纽哈尔克岛，重申若需要将护航。据美国官员透露，随着伊朗持续封锁霍尔木兹海峡，五角大楼正向中东地区调派更多海军陆战队部队和军舰。另有报道称，美国国防部考虑增派驱逐舰，为霍尔木兹海峡护航做准备。此外，3月11日，国际能源署（IEA）同意释放4亿桶战略石油储备，以应对伊朗战争导致的能源供应中断风险，这是该机构历史上规模最大的一次协调释放行动。七国集团能源部长发表联合声明称，原则上支持必要时动用战略储备稳定能源市场。美国总统特朗普表示，美国将“略微”削减战略石油储备来降低油价。日本首相高市早苗宣布，最早于3月16日释放约8000万桶战略石油储备。德国也确认将释放240万吨储备。

2、美国2月季调后CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，均符合市场预期。环比来看，二手车收窄至-0.4%，服饰走高至1.3%，机票回落至1.4%，住房持平在0.2%，能源商品走高至1.1%，表明核心通胀黏性回落，伊朗局势引发的油价飙升未显现。针对霍尔木兹海峡的封锁，目前IEA释放4亿桶石油、约占其紧急库存的1/3，美国政府释放1.72亿桶，共计5.72亿桶，而海峡一日通行原油2000万桶，即释放的石油可维持28.6天，或能缓解油价的快速上涨，但油价中枢水平已出现实质性的抬升，较战争前上涨接近20%，对未来CPI的影响或在0.4-0.5个百分点。美国汽车协会最新数据显示，美国汽油平均价格升至每加仑3.58美元，创21个多月以来最高水平。过去一周美国汽油价格累计上涨38美分，过去一个月上涨64美分，为2022年3月以来最大周涨幅和月涨幅。美国1月核心PCE同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平，环比涨幅维持在0.4%不变，均符合市场预期。从结构来看，服务业价格仍是此轮通胀的核心驱动力，而商品价格在1月仅出现轻微下滑，对整体通胀几乎未能形成明显对冲。

3、去年四季度美国实际GDP年化季率增长0.7%，较初值增长1.4%大幅下修，主要是消费支出、政府支出及出口数据的修正，同时进口降幅小于此前预估。相比第三季度4.4%的增速，经济明显放缓。另外，美国1月耐用品订单环比初值持平，远低于市场预期的增长1.1%。

4、在最高法院驳回特朗普的关税计划后，特朗普政府准备宣布一系列贸易调查，此举旨在为对进口商品征收新关税铺平道路。这些贸易调查将依据1974年《贸易法》第301条进行，并由美国贸易代表办公室负责执行。

5、利率互换市场已定价欧洲央行年内两次25基点加息，而上周市场仅预期一次加息。货币市场定价英国央行年内加息15基点，而在美伊冲突之前，市场还预期英国央行今年有两次25个基点的降息。

6、3月份欧元区Sentix信心指数大幅下跌7.3点至-3.1，尤其是预期分项表现严重受挫。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

宏观·国内：

3月5日举行的人代会上的政府工作报告，主要有以下几方面关注重点：一是国内GDP增长目标为4.5-5%，由于前期各省召开的人代会已降低各省GDP增长目标，因此4.5%-5%的增长目标并不出人意料，报告提到GDP的增速“主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间,为后期更好发展打牢基础”。二是财政政策基调为“适度宽松”，赤字率为4%左右；发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重两新”；发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；安排地方政府专项债券4.4万亿元，广义赤字率为8.07%，赤字率较去年有所降低，财政力度较为克制。三是货币政策基调为“适度宽松”，报告指出“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行”，表明央行认为当前利率处于低位合理水平央行直接通过降准降息释放流动性的可能性较小，未来社会融资成本的降低主要依靠压缩银行的利差等方法，结构型数量型工具会发挥更多作用。四是更加注重居民消费，报告明确提出“投资于人”，深入实施提振消费专项行动，消费品以旧换新2500亿元，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域,提高贴息上限,延长实施期限。五是积极引导社会投资，预算内投资用于两重项目7550亿元，较去年增加200亿元，政策性金融工具8000亿元，较去年增加3000亿元，带动更多社会资本参与投资。当前市场的主要影响因素是美伊战争，虽然特朗普表达了结束战争的意愿，但美国的军事行动还未结束，霍尔木兹海峡事实上仍处于封锁状态，因此原油波动较大，全球风险资产跟随原油呈镜像走势。

数据方面：（1）据海关统计，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%。其中，出口4.62万亿元，增长19.2%；进口3.11万亿元，增长17.1%。前2个月，我国对美国进出口6097.1亿元，下降16.9%；对东盟、欧盟进出口均增长20%左右。

（2）春节假期因素叠加消费需求恢复，中国2月CPI同比上涨1.3%，为近三年来最高，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%。受国际大宗商品价格上行，国内部分行业需求快速增长、宏观政策持续显效等因素影响，全国PPI同比下降0.9%，连续3个月降幅收窄。

政策方面：（1）十四届全国人大四次会议3月6日举行经济主题记者会。央行行长潘功胜表示，今年央行将实施适度宽松的货币政策，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，发挥增量和存量、货币政策和财政政策的集成协同效应。在数量上，将综合运用短、中、长期的政策工具，保证市场的流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长，同经济增长、价格水平的预期目标相匹配。目前我国货币政策采用数量型和价格型调控并行的方式，未来将逐步淡化数量型中介目标，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更好发挥利率调控的作用创造条件。

（2）证监会主席吴清表示，近期将推出两项新的措施。第一项是深化创业板的改革，增设一套定位更精准、更具包容性的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业登陆创业板。此次创业板改革将复制推广科创板的成熟有益经验，对符合条件的优质创新企业，尤其是在关键核心技术领域实现突破的企业推行IPO预先审阅；允许符合条件的在审企业面向老股东增资扩股；优化新股发行定价机制等。目前，深化创业板改革的总体方案已基本成型，待进一步完善后将择机发布。第二项是优化再融资机制，将进一步在制度规则层面，优化再融资注册机制。进一步的突出“扶优扶科”导向，对于治理和经营规范、市场认可度高的优质上市公司，大幅地提升审核效率，将现行的科创板、创业板的轻资产、高研发投入的认定标准，进一步拓展到主板市场。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

股指

上周A股先涨后跌，上证指数下跌0.70%，深证成指上涨0.76%，创业板指上涨2.51%，科创综指下跌1.87%，代表大盘指数的沪深300上涨0.19%，代表中盘指数的中证500下跌1.44%，代表小盘指数的中证1000下跌0.42%，代表微盘指数的中证2000下跌1.43%。IH股指主力合约下跌1.15%，IF股指主力合约上涨0.18%，IC股指主力合约下跌1.39%，IM股指主力合约下跌0.33%，沪深300期权隐含波动率为18.37%。本周北向资金成交总额为1.3亿，成交量回升。本周融资净买入182.78亿元，融资余额26459.46亿元，两融资金恢复流入。ETF规模减少120.81亿元，减少比例为0.39%，本周电力、电网、基建行业资金流入比例较多，油气、材料、银行流出比例较多。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

大宗商品

原油：上周原油市场延续地缘冲突主导的强势格局，呈现高位震荡上行态势，布伦特原油价格突破100美元/桶，创阶段性新高。地缘冲突僵持不下、霍尔木兹海峡“事实封锁”持续，叠加IEA释储不及预期，推动油价持续走高；同时，美国库存数据呈现结构性变化，需求端“避险性备货”特征延续，进一步支撑油价。短期来看，地缘冲突僵持度、海峡通航进展成为影响油价的核心变量，中长期仍受需求弱势与供应体系重构预期压制。

1、地缘政治：美伊战争僵局延续

截至3月13日，美以对伊朗的军事打击已进入第14天，战事陷入消耗战泥潭，双方立场差距巨大，外交解决窗口尚未打开。伊朗扼守的霍尔木兹海峡仍处于“事实封锁”状态，尽管伊朗副外长拉万奇3月12日表态允许部分国家船只通过海峡，且否认在海峡水域布雷，但明确排除参与侵略伊朗的国家享有“安全通行权”，且全球主要船东保赔协会因战争风险过高，已取消或大幅限制对该区域的保险覆盖，导致海峡通航量暴跌超90%，日均仅有极少数船只敢于冒险通过。

霍尔木兹海峡承担着全球20%-30%的原油海运贸易量，波斯湾地区主要产油国90%以上的原油外运仍需经由该通道。冲突持续升级，伊朗已宣布结束“对等反击”模式，转入不设上限的“连环打击”阶段，3月12日伊朗伊斯兰革命卫队与黎巴嫩真主党实施一体化协同作战，对以色列境内及海湾地区美军基地发动多波次打击；美以联军持续高强度空袭，但未能有效摧毁伊朗军事工业体系，3月13日凌晨一架美军KC-135空中加油机在伊拉克西部坠毁，进一步加剧局势复杂性。

冲突外溢风险持续扩大，也门胡塞武装、黎巴嫩真主党等伊朗盟友持续参与反制，沙特、伊拉克、阿联酋等中东产油国能源设施仍面临潜在冲击，市场对中东原油生产、运输安全性的担忧未得到缓解，地缘风险溢价持续高位，成为支撑油价的核心力量。此外，伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊3月12日发表首次公开声明，立场强硬，明确表示将继续把封锁霍尔木兹海峡作为核心战略手段，进一步强化市场对供应短缺的预期。

2、供给端：IEA释储不及预期，供应缺口担忧加剧

上周全球原油供应端呈现“地缘扰动主导、释储对冲有限”的格局。3月11日，IEA 32个成员国一致同意释放4亿桶战略石油储备，以应对中东冲突引发的供应紧张，其中美国拟于120天内释放1.72亿桶，德国、日本、韩国分别计划释放1951万桶、待定规模、2246万桶战略储备。但市场普遍认为，此次释储难以有效缓解供应压力：一方面，4亿桶战略储备仅能覆盖全球约50天原油需求，且IEA成员国释放后剩余战略储备仅5.32亿桶，后续进一步释储、抑制油价上涨的能力有限；另一方面，高盛预测，IEA成员国实际释储规模或仅为2.54亿桶，且释储将逐步缩减，难以对冲霍尔木兹海峡封锁带来的供应缺口，叠加中东产油国受冲突影响可能被迫削减产量，全球原油供应短缺担忧持续升温。此外，美国至3月6日当周API原油库存环比-167.8万桶，大幅低于138万桶的预期，库存超预期下降进一步印证供应偏紧格局，为油价提供支撑。

3、需求端：避险性备货升温，区域需求分化明显

受霍尔木兹海峡封锁、供应短缺预期影响，全球炼厂及贸易商“避险性备货”情绪升温，纷纷增加原油库存，以应对潜在的供应中断风险，这一需求支撑成为推动油价上行的重要力量。中长期来看，全球经济复苏乏力仍将制约原油需求增长，需求端难以持续为油价提供强劲支撑，后续需重点关注全球经济复苏斜率及能源替代需求变化。

综上所述，短期来看，美伊战争成为影响油价的核心因素，目前战争仍在胶着，霍尔木兹海峡已实质关闭，且蔓延至中东，前期提到的第二种情景已经出现，虽然IMF提出释放4亿桶战略原油储备，但对具体的释放时间及数量未明确，市场对短期快速增加供给依然怀疑。后期走势仍需关注战争态势，如果短期空战后继续重回谈判桌，特朗普在“打不赢 耗不起”的压力下可能再度“TACO”，油价将冲高回落，重回70-80美金；若战争不断恶化，霍尔木兹海峡封锁超过三周，油价将持续抬升，布油可能站上120美元，全球金融市场波动加剧。在冲突未出现缓和信号、霍尔木兹海峡未明确安全的背景下，市场对供应短缺的担忧将持续，油价上行将由情绪主导。

中期来看，若冲突缓和，油价将快速回落至基本面合理区间；若战争长期化，中东全面卷入，海峡长期封锁，则全球面临石油危机，全球经济进入滞涨状态，当然最后一种情景发生概率较低。

操作方面，短期地缘局势恶化，恐慌指数仍处于较高水平，油价随避险情绪同步飙升。NYMEX柴油裂解价差大幅走扩，国内LU-SC同样走高，近期成品油对冲突反应开始体现，裂解价差做多策略可逐步止盈；同时波动率高位反复，不建议单边追高，可关注局势平稳后空波动率机会。

关注重点：美伊局势变化、欧佩克政策变动、原油库存变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

聚烯烃：上周受伊朗局势影响PP继续上涨10.34%，PE9.43%，L-PP05价差-187，目前地缘已经对聚烯烃供应端形成冲击，聚烯烃开工率开始下降，PP开工周环比降4.44%，PE降4.52%，后续关注地缘局势变化，消息端影响下注意盘面波动放大风险。具体基本面方面，3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量受地缘影响环比大幅上升，另外26年上半年无新增投放产能，进口方面，净进口预计下降，综合检修以及新增产能的情况，供应端预计环比收缩明显；需求端方面，需要重点关注淡季需求开始转旺的情况，需求预计环比增加。整体来看，聚烯烃供需受地缘影响维持紧平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，近期伊朗地缘局势的不确定性较大，可能会带来原油价格大幅波动，注意持仓风险。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

贵金属：上周行情震荡整理。COMEX黄金主力合约收于5023.1美元/金衡盎司，下跌2.63%，SHFE黄金主力合约收于1133人民币元/克，下跌0.7%，13日夜盘收于1126.64人民币元/克，下跌1.31%；COMEX白银主力合约收于80.645美元/金衡盎司，下跌4.35%，SHFE白银主力合约收于20923人民币元/千克，下跌1.41%，13日夜盘收于20682人民币元/千克，下跌4.59%。3月3日当周，COMEX黄金净多头持仓497.32吨，环比-7.14吨，仓位小幅下降。3月6日当周，黄金ETF持有量净流入-20.3吨，环比-57.3吨，北美大幅流出，亚洲仍保持温和流入。基本面方面，美国四季度GDP大幅下修，PCE显示服务业价格黏性偏强，CPI核心通胀回落，但油价中枢的实质性抬升将推高未来通胀，美联储降息时间有可能从6月推迟到9月。非美地区，欧元区能源价格飙升强化央行加息预期，经济增长预期走弱降低投资者信心。地缘方面，中东战局急剧恶化，油轮遇袭及继续关闭霍尔木兹海峡的警告，大幅挫伤缓和迹象，通胀预期持续升温。此外，世界黄金协会发布2月黄金ETF流入情况，2月全球实物黄金ETF流入约53亿美元，实现连续第九个月净流入。黄金ETF总持仓升至历史新高，增加26吨至4171吨，资产管理总规模达到创纪录的7010亿美元。短期来看，中东战事升级与长期化推升通胀预期、挫伤经济前景，美联储降息推迟可能性较高，原油、美元和美债收益率大幅上涨，股市大跌，贵金属承压下跌，但逢低买盘仍有支撑、美国滞胀担忧加大、个人投资需求上升，行情盘整后或有反弹。中期来看，全球通胀预期走高，美国制造业疲软、消费韧性降低，全球经济政策不确定性较高、美联储降息大趋势、“美国优先”原则下去美元化趋势加快等令美元承压，投资者拥抱实物资产，央行黄金储备需求基础拓宽，驱动贵金属持续上涨。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

螺纹：上周螺纹05合约震荡反弹，基差收窄至100点附近。上周国际局势持续动荡，宏观扰动增强，中东战局持续紧张，市场避险情绪高企，输入型通胀预期升温。基本面来看，上周螺纹产量快速增加，环比增12.7%，农历同比降5.4%，表需春节后季节性大幅回升，环比增80%，农历同比降7.3%；总库存周环比增加2%，农历同比增3.6%，其中，钢厂库存环比增0.7%，农历同比增2.3%，社会库存环比增2.3%，农历同比增4%。数据显示，螺纹供需双弱，两端均处于季节性回升，总库存持续累库，累库速度略超去年同期，供需格局呈现弱平衡状态，供需矛盾不大，后期重点关注金三银四旺季成色，具体为终端复工节奏，累库高度以及去库速度。长期来看，“着力稳定房地产市场”给予市场一定信心，但具体政策层面仍需进一步落地，终端需求疲软是持续压力，螺纹缺乏向上强驱动。短期在宏观因素扰动下，螺纹震荡反弹行情为主。地缘政治风险高企，应警惕市场情绪扰动。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：上周铁矿05合约大幅冲高，基差维持在70点附近。从基本面来看，上期澳巴发运量环比减少348.5万吨，47港到港量增加467.5万吨，年初以来到港量累计增13%，供应维持高位水平。上周铁水产量持续大幅下降，环比降2.8%，同比降4%，年初以来累计增幅0.6%。库存端，上周45港口库存维持高位，环比增0.4%，同比增19.2%，247家钢厂库存环比降0.9%，同比降2.2%，总库存维持高位水平，环比基本持平，同比增8%。数据显示，铁矿供强需弱，铁水产量大幅下降，总库存高企。长期来看，伴随西芒杜铁矿增量不断显现，供需格局持续宽松，铁矿缺乏向上强驱动。短期宏观因素扰动加剧，中东局势持续紧张，原油及海运费大涨，通胀预期强化，预计铁矿高位震荡为主，不过分追高。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8675元/吨，周度-0.17%，参考不通氧553均价基差+525，新疆开工增加，产量稳步释放，云南个别企业轮换开炉，暂开工也有所增加，周度产量6.63万吨，环比+0.38%，同比-12.1%，目前总开炉数202台，开炉率25.38%，开炉数较上周增加3台，云南和四川均增加2台；原材料石油焦价格提高，硅石、硅煤价格暂无变化，整体成本小幅上升，利润有所修复；行业库存43.74万吨，环比-3.38%，期货仓单10.99万吨，工厂库存有所下降，整体高位持续；需求方面，有机硅周度产量4.19万吨，环比-0.24%，周度开工率63.3%，环比-0.31%，库存4.61万吨，环比+2.67%，上周价格稍有松动，下游对高价接受度一般，部分大单适当让利，目前单体厂多按照协定执行减产操作，开工水平不高，但供应仍相对宽松，进一步导致库存增加，终端需求国内有所回暖，国外订单有所降温，为保持利润仍有降负荷的可能性，对工业硅需求偏弱；多晶硅开工相对平稳，对工业硅刚需为主。综上所述，工业硅成本支撑作用已有所显现，且成本端的扰动因素减弱，而供需面仍是宽松格局，库存压力未缓解，多空因素叠加下，难有明确方向，盘面延续震荡走势，关注上下游复工节奏。

多晶硅主力合约收42040元/吨，周度+2.25%，基差+1460。周度产量1.96万吨，环比+1.29%，周度开工率30.42%，环比+1.3%，库存37.29万吨，环比+3.51%，P型料现货价均价3.8万元，下降0.3万元/吨，N型料现货价均价4.34万元，下降0.4万元/吨。多晶硅期现价格延续下行趋势，本月新产能将陆续释放部分产量，市场供应压力增加。下游硅片环节虽出现复产迹象，但整体开工率难以显著回升，企业采购以刚需补库为主，对多晶硅的实际需求支撑有限。电池片方面，节后复工节奏不及预期，尽管库存水平较前期有所去化，但整体恢复偏慢；组件环节复工后基本进入稳定生产阶段，供应能力明显修复，而受终端抢出口效应减弱及国内项目尚未进入旺季影响，下游各环节采购意愿普遍低迷。当前上游多晶硅库存持续累积，电池片、组件等环节库存压力同步上升，市场流动性显著下降，供需矛盾进一步加剧。综合来看，多晶硅缺乏明确的价格驱动力，供应端的压力难以得到实质性缓解，价格在成本线附近徘徊，盘面延续低位震荡走势，后续关注需求及政策变化。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

铜：上周行情震荡偏弱，SHFE铜主力合约收于100310人民币元/吨，下跌0.47%，13日夜盘收于99730人民币元/吨，下跌0.86%，LME铜主力合约收于12735.5美元/吨，下跌0.98%。宏观方面，中东战事升级与长期化推升通胀预期、挫伤经济前景，美联储降息推迟可能性较高，原油、美元和美债收益率大幅上涨，股市大跌，贵金属承压下跌，市场情绪偏弱。需求端，国内进出口增长强劲，全球制造业需求回暖，铜市场存在长期供需缺口。今年前2个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%。其中，出口4.62万亿元，增长19.2%，出口机电产品2.89万亿元，同比增速24.3%；进口3.11万亿元，增长17.1%，进口机电产品1.21万亿元，增长21.3%，铁矿砂2.1亿吨，增加10%；原油9693.4万吨，增加15.8%。1-2月，摩根大通全球制造业PMI均值为51.4%，较2025年12月回升了1.0%，全球制造业景气度小幅回升。标普全球发布研究，到2040年全球铜市场将面临1000万吨的供应缺口，届时需求预计将飙升至4200万吨，较当前水平增长约50%。供给端，非洲湿法铜生产成本与供应受阶段性扰动，澳洲铜精炼厂可能罢工，国内电解铜进口亏损大幅收敛，加工费持续低迷。霍尔木兹海峡运输受阻影响刚果金-中东的硫黄贸易（湿法冶炼电解铜原料），当前刚果金地区冶炼厂库存可维持4-6周，硫酸送到价已超过1000美元/吨且仍有大量供应缺口；由于未能就薪酬纠纷达成协议，嘉能可澳大利亚铜精炼厂——澳大利亚最大的精炼厂之一——的工人们威胁称将从13日开始罢工。电解铜进口盈亏-14.45元/吨，环比+622.84元/吨，纽铜虹吸减弱，2603合约交割挺价；进口铜精矿指数TC计价-57.2美元/干吨，环比-1.2美元/干吨。库存端，三大交易所期铜库存上升，国内电解铜现货库存偏高。伦铜/纽铜/沪铜库存分别为31.24万吨/59.22万短吨/31.51万吨，环比+3.02万吨/-0.75万短吨/+1.15万吨，伦铜和沪铜库存均继续囤积，纽铜虹吸减弱；国内电解铜社会库存57.75万吨，环比-1.17万吨，库存压力较大，节后复工延迟。整体而言，国内进出口增长强劲，全球制造业需求回暖，叠加非洲湿法铜生产成本与供应受阶段性扰动，澳洲铜精炼厂可能罢工，供需偏紧格局支撑铜价长期上涨；但春节后下游消费复苏偏慢，叠加外围宏观情绪偏弱，企业复工节奏放缓，社会库存压力较大，短期铜价仍将承压，若后续地产电网等终端需求实质性复苏、铜价回调激发加工企业集中刚性回补、矿端扰动加大，行情或有反弹。此外，纽铜虹吸减弱并不意味着美国释放此前囤积的铜库存，只是让新增货源流入的速度放缓、意愿降低，因此铜供应仍面临结构性紧张问题。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

豆粕：本周连豆粕强劲走高，m2605合约连续刷新近期反弹新高，周五涨至3200点上方，周累计上涨213点或7.31%。基本面，USDA3月份供需报告中性偏多，对美国2025/26年度大豆供需数据未做调整，巴西大豆产量预估维持1.8亿吨，阿根廷大豆产量预估下调50万吨至4800万吨。USDA周度出口检验报告显示，截至5月5日当周，美国大豆出口检验量87.92万吨，周比减少24.3%，同比增加2.5%；截至当周本作物年度累计出口检验2708.7万吨，同比减少29.6%。USDA周度出口销售报告显示，截至3月5日当周，美国大豆出口销售46.62万吨，周比增加19%，较四周均值减少2%，数据符合市场预期。南美产区，巴西国内官方机构Conab数据显示，截至3月7日当周，巴西大豆收获进度50.6%，低于上年同期的60.9%但高于五年均值48.5%；布宜诺斯艾利斯周度作物报告显示，截至3月12日，阿根廷大豆优良率76.2%，周比提升2个百分点但低于去年同期的79%。国内方面，行业机构数据显示，截至3月6日，主要区域工厂大豆库存872.67万吨，周比减少24.02万吨，同比增加202.57万吨；工厂豆粕库存76.05万吨，周比增加5.93万吨，同比增加16.76万吨。本周国内豆粕基差大幅走高，平均跌幅100元/吨，基差波动较为剧烈。

美以对伊朗战争持续，原油价格剧烈波动带动油脂油料价格波动明显加大。南美产区，巴西降雨偏多延缓大豆收获进度，天气状况有利于作物生长，行业机构对巴西大豆产量预估持平或小幅下调；阿根廷产区天气状况有所改善，天气预报显示未来两周天气较为稳定。美国大豆出口销售放缓，南美大豆上市增加美豆出口销售压力。本周CBOT大豆延续反弹走势，宏观风险及南美产区天气支撑市场。南美天气不确定因素依然存在，丰产前景保持乐观，CBOT大豆反弹空间受限，但中东局势提升市场风险偏好，原油价格大幅走高亦支撑油脂油料价格。国内豆粕走势明显强于外盘，中东战争或令部分大豆到港延期；市场消息称，巴西应中国政府要求，对大豆出口检查规定进行调整，出口暂时受到一定影响。工厂豆粕库存有所回升，但大豆到港延期提升工厂挺价意愿，短期基差偏强。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465  邮箱：liguo@westfutu.com）

棉花：郑棉2605合约收于15415元/吨，上涨1.05%；中国棉花价格指数3128B较年前上调199元/吨，报16877元/吨。近期，郑棉与ICE美棉同步走强，聚酯跟随原油价格上涨，削弱了其对棉花的替代作用，对棉价产生明显提振。国内纺织市场逐渐进入旺季，金三需求缓慢启动，纺织厂开机率稳步回升，询价采购情绪有所回暖，但节后原料涨幅大于成品，企业对高价原料仍持谨慎观望态度，纺企一方面要应对原材料价格波动的压力，一方面要面对进口纱的冲击，还要担心订单不足的问题，旺季需求恢复节奏与可持续性仍需时间印证。棉花市场在宏观扰动与基本面之间博弈，后续需重点关注新疆植棉面积实际执行情况、纺织旺季需求落地节奏以及海外市场供需变化等关键因素，将影响郑棉后续走势。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

研究发展中心

2026年3月15日