宏观

宏观·国际：

1、美伊局势汇总：3月1日，英国、法国和德国领导人发表联合声明，表示可能对伊朗采取“必要的防御行动”。三国领导人已同意与美国和该地区其他盟友合作。3月2日，美国总统特朗普表示，不管需要多长时间，都可以——不惜任何代价。从一开始，我们预计的是四到五周。但我们有能力持续更久。伊朗最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼表示，不会与美国进行谈判。3月3日，美国国务院连发6条撤离令，要求在约旦、巴林、伊拉克、科威特、卡塔尔、阿联酋的非必要政府人员撤离。美国总统特朗普在白宫与德国总理默茨会晤期间发表大量强硬表态，抨击西班牙在袭击伊朗行动中“缺乏合作”，并宣布将切断美国和西班牙之间的一切贸易往来。3月5日，伊朗外长阿拉格齐称，伊朗已做好应对美国地面部队侵袭国内的准备，并明确拒绝与美方重启谈判。伊朗常驻联合国代表团驳斥所谓伊朗封锁霍尔木兹海峡的说法，称其毫无根据，荒谬至极。美国总统特朗普表示，必须参与确定伊朗下一任最高领袖人选，此言论遭伊朗方面强烈驳斥。以色列军方宣布对德黑兰发动第13轮空袭。美国据称正追加资源、以求支持战争持续“至少100天甚至到9月”。此外，霍尔木兹海峡商业运输的“停摆”，有八艘船只被追踪到通过这条狭窄的水道，而通常情况下每天约有138艘船只通过该海峡，流量锐减94%。科威特已经开始削减部分油田产量，因为储存原油的空间已经不足。卡塔尔能源部长警告，若航运中断延续，油价可能在两到三周内冲至150美元/桶。花旗集团预计，由于霍尔木兹海峡运输受阻，全球原油市场每天损失约700万到1100万桶供应。

2、美国总统特朗普再次威胁古巴，称将在对伊朗的行动结束后“把注意力转向古巴”，称其“将很快迎来巨大变革”，暗示将与古巴达成一项协议。

3、美国ISM制造业PMI为52.4，预期51.7，前值52.6。其中，新订单环比-1.3至55.8，新出口订单环比+0.1至50.3，生产环比-2.4至53.5，就业环比+0.7至48.8，物价环比+11.5至70.5。美国ISM非制造业PMI为56.1，预期53.5，前值53.8。其中，新订单环比+5.5至58.6，新出口订单环比+12.2至57.2，商业活动环比+2.5至59.9，就业环比+1.5至51.8，物价环比-3.6至63。美联储褐皮书显示，总体而言，经济预期乐观，多数地区预计未来几个月经济将呈现小幅至温和增长。在十二个地区中，七个地区的总体经济活动以轻微至温和的速度增长，而报告经济活动持平或下滑的地区数量则从前一时期的四个增加到本期的五个。

4、美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，为2020年以来第二次出现单月负增长，预期增5.9万人，前值从增13.0万人修正为增12.6万人。美国2月失业率4.4%，预期4.3%，前值4.3%；平均时薪同比涨幅升至3.8%，显示劳动力成本压力未减。美国2月ADP就业人数增6.3万人，为2025年11月以来最大增幅，预期增5万人，前值自增2.2万人修正至增1.1万人。增长主要来自建筑业和教育医疗业，但AI替代行业——专业服务业、信息业、金融业较为疲软，数据整体偏中性。

5、美联储主席提名人凯文·沃什将缓慢推进美联储缩表。沃什的目标是将美联储资产负债表规模恢复至2008年危机前水平。美联储理事米兰表示，今年降息一个百分点是合适的，适宜在3月会议上继续降息；目前未因伊朗冲突爆发而改变前景展望。美联储理事米兰表示，不愿过度解读一个月的就业报告，油价冲击可能通过抑制需求对核心通胀构成压力；中性利率可能在2.5%-2.75%左右，美联储应该将利率降至中性水平，然后再重新评估；如果美联储本月不降息，将投下反对票。

6、欧元区通胀意外加速，支持了欧洲央行对利率的谨慎态度，尤其是在伊朗战争导致能源价格飙升的情况下。欧元区2月份CPI同比上涨1.9%，高于1月份的1.7%，分析师预期1.7%。剔除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI也意外地加速至2.4%，也高于预期和前值的2.2%。此外，欧盟统计局表示，备受关注的服务业通胀率升至3.4%。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

宏观·国内：

3月5日举行的人代会上的政府工作报告，主要有以下几方面关注重点：一是国内GDP增长目标为4.5-5%，由于前期各省召开的人代会已降低各省GDP增长目标，因此4.5%-5%的增长目标并不出人意外，报告提到GDP的增速“主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间,为后期更好发展打牢基础”。二是财政政策基调为“适度宽松”，赤字率为4%左右；发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重两新”；发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；安排地方政府专项债券4.4万亿元，广义赤字率为8.07%，赤字率较去年有所降低，财政力度较为克制。三是货币政策基调为“适度宽松”，报告指出“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行”，表明央行认为当前利率处于低位合理水平央行直接通过降准降息释放流动性的可能性较小，未来社会融资成本的降低主要依靠压缩银行的利差等方法，结构型数量型工具会发挥更多作用。四是更加注重居民消费，报告明确提出“投资于人”，深入实施提振消费专项行动，消费品以旧换新2500亿元，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域,提高贴息上限,延长实施期限。五是积极引导社会投资，预算内投资用于两重项目7550亿元，较去年增加200亿元，政策性金融工具8000亿元，较去年增3000亿元，带动更多社会资本参与投资。今年两会出台的政策基本符合预期，因此市场对两会的反应较小。

当前市场的主要影响因素是美伊战争，从目前的情况看，美伊战争在短时间内难言结束，A股对战争突然爆发带来的恐慌情绪已基本释放。但同时随着战争的延长，霍尔木兹海峡封锁导致的石油运输问题却越来越突出，虽然中国原油储备能满足国内约170天的需求，国内储备充足，但若海峡继续封锁，则中东产油国的油罐储能将逐渐见底，中东国家将逐渐被迫削减石油产量，石油供给将变成事实上的物理短缺，石油价格可能会出现非线性上涨。虽然美伊两国受制于弹药库存，战争不可能长期持续下去，但伊朗长期封锁海峡仍是不得不重视的小概率事件，相较于亚洲投资者，目前美国交易者似乎对封锁霍尔木兹海峡缺乏警惕，这种乐观交易情绪对封锁海峡可能产生的严重后果定价不足，若封锁持续时间延长，很容易突然引发尾部风险。因此对封锁霍尔木兹海峡更应谨慎看待，可密切关注船讯网等平台发布的霍尔木兹海峡船舶行驶数量变化，目前看最新通过霍尔木兹海峡的船舶为11条，较正常情况的140条仍处于极低水平。

数据方面：受春节假期等因素影响，中国2月官方制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点；非制造业PMI为49.5%，上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为49.5%，下降0.3个百分点。

政策方面：十四届全国人大四次会议3月5日在京开幕，国务院总理李强作《政府工作报告》。《政府工作报告》提出，今年发展主要预期目标是：经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

股指

上周A股先跌后涨，上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，创业板指下跌2.45%，科创综指下跌4.65%，代表大盘指数的沪深300下跌1.07%，代表中盘指数的中证500下跌3.44%，代表小盘指数的中证1000下跌3.64%，代表微盘指数的中证2000下跌3.00%。IH股指主力合约下跌1.75%，IF股指主力合约下跌1.32%，IC股指主力合约下跌3.60%，IM股指主力合约下跌3.64%，沪深300期权隐含波动率为16.37%。本周北向资金成交总额为1.4亿，成交量较上周有所回升。本周融资净卖出180.35亿元，融资余额26338.29亿元。ETF规模减少903.46亿元，减少比例为2.86%，本周油气、电网设备、运输行业资金流入比例较多，公用事业、计算机、医疗器械流出比例较多。（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

大宗商品

原油：市场表现：上周原油市场受美以联合打击伊朗的地缘冲突爆发主导，呈现单边强势上行走势，彻底扭转前期震荡格局。近期油价金融属性凸显，波动率创阶段新高。短期来看，地缘冲突是影响油价的核心因素，上行高度取决于战争恶化程度。而中长期需求端弱势成为压制油价的核心因素。

1、地缘政治：美伊战争全面爆发，中东原油供应体系面临重估

伊朗扼守全球原油贸易核心通道霍尔木兹海峡，区域冲突直接加剧市场对原油出口受阻与航运中断的担忧，地缘风险溢价快速推升油价。霍尔木兹海峡承担着全球20%-30%的原油海运贸易量，波斯湾地区沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔等主要产油国，90%以上的原油外运均需经由这一通道。此次美伊、伊以冲突爆发后，霍尔木兹海峡通航状况急剧恶化，3月2日伊朗方面曾表态封锁海峡并打击通行船只，超10艘油轮在海峡内遭炮弹击中，全球大型航运企业纷纷暂停船舶通行，截至3月3日已有40余艘超大型油轮滞留波斯湾，直接锁定全球约7%的原油轮运力。

尽管当地时间3月5日伊朗军方高官表态并未正式封锁海峡，目前正按国际规则处理通行船只，但海峡通航安全警报仍处于最高级，冲突已造成伊朗关键出口枢纽哈尔克岛产能临时中断，卡塔尔能源设施遭袭后LNG生产全面暂停，伊拉克、沙特等国部分能源设施也受波及，原油供应端风险大幅攀升。

此外，冲突外溢风险加剧，中东产油区均受波及：也门胡塞武装、黎巴嫩真主党等伊朗盟友已表态将参与反制，中东多个产油国（沙特、伊拉克、阿联酋等）均处于冲突辐射范围，市场对整个中东原油生产、运输的安全性产生全面质疑，风险溢价持续抬升。

2、供给端：常规扰动因素失效，地缘供应风险成核心矛盾

美国原油产区完全复产，常规供应支撑消退：截至3月1日，美国受极寒风暴影响的产区已100%恢复正常生产，单日产量重回风暴前水平，2026年以来日均产量仍较去年同期高出2%，长期供应宽松的常规格局仍存，但在地缘冲突面前完全失去对油价的影响。

OPEC+4月增产：OPEC+自4月起增产20.60万桶/日，原2026年一季度暂停增产的政策如期终止，此次增产也是OPEC+自2025年4月开启增产周期后的延续。从产量现状来看，1月OPEC原油产量2845.30万桶/日，环比小幅下降0.39%，虽一季度执行暂停增产政策，但整体产量仍处于高位。核心产油国沙特原油产量自2025年4月起稳步回升，2026年1月产量达 008.60万桶/日，环比增长0.10%，升至2023年5月以来高位，1月出口量659.30万桶/日，虽环比微降1.15%，但整体维持高位运行。

3、需求端：弱势基本面暂时被忽视，需求预期被动上修

炼厂与库存数据暂未形成压制：本周美国炼厂加工量延续温和回升态势，商业原油库存小幅增长，成品油库存稍有下降，整体库存仍处于合理区间，虽未出现需求改善的明确信号，但在油价强势上行阶段，需求疲软的基本面暂时被市场忽视。而市场对冲突长期化导致的能源供应短缺形成一致预期，全球炼厂、贸易商开始提前备货，原油短期需求出现“避险性提升”，一定程度上对冲了全球经济疲软带来的需求压制。

综上所述，短期来看，美伊战争成为影响油价的核心因素，目前战争仍在胶着，霍尔木兹海峡已实质关闭，且蔓延至中东，前期提到的第二种情景已经出现，但油价上冲高度弱于往年战争表现，主要原因在于全球库存充足以及美国能源格局转变，后期走势仍需关注战争态势，如果短期空战后继续重回谈判桌，油价快速冲高后将回落；若战争不断恶化，霍尔木兹海峡封锁超过三周，油价将持续抬升，布油可能站上100美元，贵金属的避险属性将同步增强，全球金融市场波动加剧。供需因素短期弱化，在冲突未出现缓和信号、霍尔木兹海峡未明确安全的背景下，市场对供应短缺的担忧将持续，油价上行将由情绪主导。

中期来看，若冲突缓和，油价将快速回落至基本面合理区间；若冲突长期化，油价将维持高位震荡，直至全球供应体系重构（如 OPEC+增产、美国页岩油扩产）或需求大幅萎缩。

操作方面，短期地缘局势恶化，恐慌指数单周涨幅超30%，油价随避险情绪同步飙升。NYMEX柴油裂解价差大幅走扩，但国内LU-SC大幅走低，地缘政治对国内原油供给端影响更为直接，后期战争局势稳定后可关注国内裂解价差修复走扩机会；同时波动率高位，不建议追高，可关注局势平稳后空波动率机会。

关注重点：美伊局势变化、欧佩克政策变动、原油库存变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

聚烯烃：上周受伊朗局势影响PP上涨17.94%，PE16.58%，L-PP05价差-106，目前地缘对于聚烯烃供应端影响更为明显，后续关注地缘局势变化，消息端影响下注意盘面波动放大风险。具体基本面方面，3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量受地缘影响环比上升，另外26年上半年无新增投放产能，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的情况，供应端有所收缩；需求端方面，需要重点关注淡季需求开始转旺的情况，需求预计环比增加。整体来看，聚烯烃供需受地缘影响维持紧平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，近期伊朗地缘局势的不确定性较大，可能会带来原油价格大幅波动，注意持仓风险。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

贵金属：上周行情冲高回落，完全回吐中东战争爆发以来的涨幅。COMEX黄金主力合约收于5181.3美元/金衡盎司，下跌1.27%，SHFE黄金主力合约收于1140.8人民币元/克，下跌0.36%，6日夜盘收于1151.16人民币元/克，上涨0.89%；COMEX白银主力合约收于84.695元/金衡盎司，下跌9.21%，SHFE白银主力合约收于21740人民币元/千克，下跌2.83%，6日夜盘收于21692人民币元/千克，上涨2.39%。2月24日当周，COMEX黄金净多头持仓504.46吨，环比+23.63吨，仓位小幅回升。2月27日当周，黄金ETF持有量净流入37吨，环比+34.5吨，为今年以来第二高，北美大幅流入，亚洲春节结束后恢复流入。基本面方面，美国制造业延续温和扩张态势，但物价飙升，服务业大幅扩张，国内外订单均出现显著增长，商业活动进一步强劲，就业环境小幅改善；就业萎缩与工资坚挺并存，滞胀风险加大；美联储鹰鸽互现，市场降息预期仍趋于收缩。非美地区，欧洲通胀意外走高，未来高能源价格大概率进一步推升该地区价格压力，央行加息预期强化。地缘方面，美以伊冲突升级，均有强硬表态，避险需求偏强；霍尔木兹海峡被封中断原油运输，油价中枢水平从71美元走高到82美元，暴涨15%，全球通胀压力倍增。其他资产方面，全球风险资产大幅回撤，周中韩国股市单日跌幅达12.06%，盘中触及熔断，日本股市下跌3.61%，欧美股市也均有不同程度下跌；油价出现史诗级暴涨，WTI原油周度涨幅超30%。此外，世界黄金协会发布1月央行购金情况，与过去12个月均值27吨相比，1月央行购金动能有所放缓，净购金量仅为5吨。但马来西亚国家银行首次加入购金行列，1月增持3吨黄金，为2018年以来首次。中国2月末黄金储备7422万盎司，环比增加3万盎司，为连续16个月增持黄金。受局势影响，迪拜黄金出口业务受阻，在无限期承担仓储和资金成本的压力下，尽管交易商开始以低于伦敦基准价格最高每盎司30美元的折扣出售黄金，但多批货物出现延误或滞留，导致多国短期内实物黄金供应趋紧，其中印度每年黄金进口量的50%-60%来自迪拜，3月底的印度新年、4月底的购金节日和整个二季度的结婚季将带来强劲黄金刚性需求。短期来看，美以联合袭击伊朗局势升级，中东长期动荡担忧加剧，叠加美联储政策路径预期偏紧，美元避险需求强化、黄金高位获利了结、股票抛售较大，引发市场流动性危机，贵金属承压，但逢低买盘仍有支撑、美国滞胀担忧加大、实物黄金或面临短缺，行情高位震荡调整或有反弹。中期来看，全球通胀预期走高，美国制造业疲软、消费韧性降低，全球经济政策不确定性较高、美联储降息大趋势、“美国优先”原则下去美元化趋势加快等令美元承压，投资者拥抱实物资产，黄金储备积累需求基础拓宽，驱动贵金属持续上涨。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

螺纹：上周螺纹05合约窄幅震荡，基差收窄至115点附近，仍处偏高水平。上周国际局势动荡，宏观扰动增强，中东战争局势持续紧张，市场避险情绪高企，输入型通胀预期升温。基本面来看，上周螺纹产量环比增5%，农历同比降12%，表需春节后季节性大幅回升，农历同比降41.7%；总库存周环比增加9.4%，农历同比增3.3%，其中，钢厂库存环比增2.2%，农历同比降0.7%，社会库存环比增12%，农历同比增4.9%。基本面数据显示，螺纹延续供需双弱，总库存持续累库，累库速度超过去年同期，供需格局呈现弱平衡状态，库存压力尚且不大，后期重点关注终端开工节奏，库存拐点以及去库速度。长期来看，“着力稳定房地产市场”给予市场一定信心，但具体政策层面仍需进一步落地，终端需求疲软是持续压力，螺纹缺乏持续向上驱动。短期螺纹在3000点附近有支撑，震荡弱反弹行情为主，关注金三旺季能否超预期。近期地缘政治风险高企，应警惕市场情绪风险波及。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：上周铁矿05合约小幅反弹，基差收窄至70点附近。从基本面来看，上期澳巴发运量环比减少22.6万吨，到港量减少5.5万吨，年初以来到港量持续回落，符合季节性特征，年初以来到港量累计增9.9%，供应维持高位水平。上周铁水产量大幅下降，环比降2.4%，同比降0.2%，年初以来累计增幅1.2%。库存端，上周45港口库存维持高位，环比增0.2%，同比增17%，247家钢厂库存环比降0.8%，同比降1.5%，总库存维持高位水平，环比微增0.1%，同比增7.2%。数据显示，铁矿供需双强，库存高企。伴随西芒杜铁矿增量不断显现，供需格局趋于宽松，中长期持续承压，向上缺乏强驱动，但需注意行情波动节奏。短期钢厂有利润的情况下，铁水产量依然坚挺，对铁矿需求有支撑，预计铁矿进一步下行难度较大，短期震荡反弹运行为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8690元/吨，周度+3.51%，参考不通氧553均价基差+410，新疆大厂复产部分产能，现货供应明确增加，而原计划继续复产计划由于电力成本增加预期，暂时搁置，周度产量6.61万吨，环比+0.92%，同比-13.74%，目前总开炉数199台，开炉率25%，开炉数较上周增加19台，全部为新疆复工炉；受伊朗事件影响，原材料石油焦价格提高，虽然工业硅行业应用石油焦数量有所减少，但也在一定程度上增大了中小型企业的生产压力，另外硅煤价格暂时未涨，后续有跟涨的可能性，成本存在增加预期，随之利润进一步压缩；行业库存45.27万吨，环比-2.14%，期货仓单10.42万吨，港口库存有所下降，整体高位持续；需求方面，有机硅价格上涨，周度产量4.2万吨，环比+1.69%，周度开工率63.5%，环比+1.76%，库存4.49万吨，环比-4.06%，根据行业会议结果，3-5 月份单体厂继续大规模轮流减产，减产规模上调至 35%，每月各家减产比例不低于30%，当前多数企业维持前期降负操作，个别停车产能计划恢复，而企业预售订单相对充足，春节积压的库存有一定消化，中下游企业采购积极性不高，需求端利好支撑一般，对工业硅需求偏弱；多晶硅行业三月有两家企业有复产计划，对工业硅消耗增加。综上所述，工业硅成本端支撑预期偏强，供应可能受成本走高而影响复产节奏，而下游仍无增长亮点，目前情绪相对乐观，盘面偏强震荡，关注上下游复工节奏。

多晶硅主力合约收41115元/吨，周度-11.57%，基差+6385。周度产量1.93万吨，环比+1.9%，周度开工率30.03%，环比+1.9%，库存36万吨，环比+4.16%，P型料现货价均价4.1万元，下降0.4万元/吨，N型料现货价均价4.75万元，下降0.25万元/吨。行业开工低位，三月有两家企业有复产计划，暂时未有产出，叠加有新产能将贡献一小部分的产量，影响多晶硅产量的不确定因素增加，预计3月国内多晶硅产量回升至8.5–9.0万吨，下游生产企业受价格持续下跌及原料走势不确定性影响，普遍缩减原料采购规模，多数采取按需补库策略。当前市场观望情绪浓厚，供需矛盾仍未得到有效缓解。综合来看，多晶硅在终端需求持续疲弱的影响下，预期更加悲观，盘面震荡走低，后续关注需求及政策变化。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

铜：上周行情震荡走低，SHFE铜主力合约收于101050人民币元/吨，下跌1.72%，6日夜盘收于100250人民币元/吨，下跌0.53%，LME铜主力合约收于12869美元/吨，下跌3.56%。宏观方面，美以联合袭击伊朗局势升级，中东长期动荡担忧加剧，叠加美联储政策路径预期偏紧，美元避险需求强化、黄金高位获利了结、股票抛售较大，引发市场流动性危机，但逢低买盘仍有支撑、美国滞涨担忧加大、实物黄金或面临短缺，市场情绪高位震荡调整，易涨难跌。需求端，国内推进农村风电、光伏革命，铜需求增长仍具有长期性。国家能源局召开会议强调，要深入推进农村能源革命，着力提升农村电网供电保障和综合承载能力，大力推进农村风电、光伏开发利用，扩大农村充电设施覆盖范围，持续做好北方地区清洁取暖，因地制宜推广农村可再生能源供暖，以能源发展带动村集体和村民增收。供给端，刚果电解铜出口受阻，出口量放缓、溢价上升，冶炼厂开启检修，减产规模有限，国内电解铜进口亏损收敛，加工费持续低迷。受洪水影响，刚果民主共和国一座位于赞比亚边境以南的关键桥梁坍塌，切断了通往卡松贝莱萨（Kasumbalesa）口岸的主要铜出口通道，扰乱了这一全球第二大铜生产国的对外出口量，部分运输转至嘉友—萨卡尼亚及莫坎博路线，运输成本阶段性抬升；国内铜冶炼厂3月中旬陆续进入检修，较去年而言，公布检修计划的企业数量减少、检修时间较为分散。电解铜进口盈亏-637.29元/吨，环比+93.13元/吨；进口铜精矿指数TC计价-56美元/干吨，环比-4.94美元/干吨。库存端，三大交易所期铜库存上升，国内电解铜现货持续累库。伦铜/纽铜/沪铜库存分别为28.22万吨/60.10万短吨/30.36万吨，环比+2.86万吨/-89万短吨/+1.58万吨，伦铜和沪铜库存均继续囤积；国内电解铜社会库存58.46万吨，环比+4.85万吨，库存压力较大，节后复工延迟。整体而言，国内推进农村能源革命强化铜需求持续增量，叠加刚果电解铜出口受阻、冶炼厂开启检修，供需偏紧格局支撑铜价长期上涨；但国内消费未启动，宏观情绪仍在调整，企业复工节奏偏慢，社会库存压力较大，纽铜虹吸减弱，因此短期铜价承压，跟随宏观情绪高位波动，若后续地产电网等终端需求实质性复苏、铜价回调激发加工企业集中刚性回补、矿端扰动加大，行情或有反弹。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

豆粕：本周连豆粕强劲走高，m2605合约前四个交易日在近期反弹高位宽幅震荡，周五大幅上涨，周累计上涨82点或2.89%。基本面，USDA周度出口检验报告显示，截至2月26日当周，美国大豆出口检验量113.76万吨，周比增减67.2%，同比同比增加62.0%；截至当周本作物年度累计出口检验2618.27万吨，同比减少30.4%。USDA周度出口销售报告显示，截至2月26日当周，美国大豆出口销售30.85万吨，周比减少6%，较四周均值减少20%，数据符合市场预期。南美产区，巴西国内官方机构Conab数据显示，截至1月31日当周，巴西大豆收获进度41.7%，低于上年同期的48.4%但高于五年均值38.4%。国内方面，行业机构数据显示，截至2月20日，主要区域工厂大豆库存596.69万吨，周比增加77.15万吨，同比增加181.29万吨；工厂豆粕库存70.12万吨，周比减少14.13万吨，同比增加7.19万吨。本周国内豆粕基差继续走低，平均跌幅20元/吨。

近两周南美天气状况有所改善，巴西降雨及气温持平于均值水平，收获进度明显加快，天气状况整体有利于作物生长及收获工作开展；部分产区单产低于前期预估，多数机构下调巴西大豆产量预估，下调幅度200——300万吨，少数机构持平及上调产量预估。USDA周度出口销售数据显示，美国大豆出口销售进度明显放缓，巴西大豆收获上市增大美国大豆的出口销售压力。近期CBOT大豆延续反弹走势，主要受到南美天气波动及美国生物柴油政策影响，上周中东局势亦提振市场风险偏好。南美天气不确定因素依然存在，但截至目前天气因素对产量的影响较为有限，丰产前景保持乐观，CBOT大豆反弹空间受限，预期内外盘暂难打开上行空间，但对南美天气及宏观风险等利多因素保持关注。节后下游集中补库，国内工厂豆粕库存压力进一步缓解，但下游集中补库完成后需求端偏弱，基差维持弱势的可能性较大。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465  邮箱：liguo@westfutu.com）

棉花：郑棉2605合约收于15295元/吨，下跌0.23%；中国棉花价格指数3128B较上周下调47元/吨，报16678元/吨。国际局势动荡，引发市场担忧，上周美棉期货因此弱势下跌，郑棉价格在15200-15300元/吨区间震荡。新棉供应释放，市场货源充足。当前高商业库存叠加春节后物流恢复缓慢，导致皮棉去库节奏偏慢，对现货价格形成压制。纺织企业开机率回升至70%以上，部分高支纱订单排产已至4月底，坯布走货加快，但整体采购仍以刚需补库为主，新增订单持续性存疑，且纱厂及织厂成品库存仍处高位，限制了大规模囤货意愿。纺企利润空间被压缩，高棉价传导不畅，纱价涨幅不及原料，抑制采购积极性。短期郑棉将延续震荡走势，方向上要看 “金三银四”订单落地情况。若终端订单持续回暖并带动纺企主动补库，则库存去化预期将推动价格上行但近期宏观利空叠加，但若外棉价格持续下滑，或将压制郑棉价格。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

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2026年3月8日