宏观
宏观·国际：
1、美伊局势汇总：2月26日，伊美第三轮间接谈判结束。阿曼外交大臣巴德尔表示，在双方同各自国家政府进行磋商后，各方将尽快举行下一轮谈判。技术层面的谈判将于下周在维也纳举行。巴德尔通过其社交媒体发文表示，当天日内瓦谈判“取得重大进展”。但美方消息称美国总统特使威特科夫和特朗普女婿库什纳对伊朗代表团在上午谈判中的表态感到失望。2月26日，11架美国F-22“猛禽”隐形战斗机已部署至以色列南部的奥夫达空军基地。美国海军第五舰队驻巴林总部已缩减至“关键任务”人员编制，此举是为应对伊朗可能发动的袭击。2月27日，美国驻以大使迈克·赫卡比周五告诉美国驻以使领馆工作人员，如要离开以色列，务必“今天离开”。2月28日，伊朗首都德黑兰发生爆炸，以色列宣布袭击伊朗。与此同时，以色列全境响起警报。伊朗伊斯兰革命卫队发布声明，称已使用导弹和无人机发动了对以色列的第一轮大规模袭击。28日上午，伊朗最高领袖哈梅内伊在美国和以色列对伊朗的袭击中身亡，之后该国领导将交给伊朗总统佩泽希齐扬、司法部长和宪法监护委员会一名法学家。28日晚，伊朗伊斯兰革命卫队宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。3月1日，伊朗伊斯兰革命卫队就伊朗最高领袖哈梅内伊殉职发表声明，称将“严惩凶手，予以无比严厉、果断和令人痛苦的惩罚”。特朗普表示，他们最好不要这么做，如果伊朗进行报复，将对伊朗发动打击。
2、2月24日，美国正式开始征收10%全球关税，白宫正在准备把税率提高到15%的正式命令。有消息称，美国政府还在考虑以“国家安全”为由，对六个行业加征新一轮关税，涉及大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等领域，并将独立于15%全球关税。
3、美国总统特朗普在国会发表其第二任期的首次国情咨文演讲，演讲历时108分钟，创下历史纪录。特朗普在演讲中宣布，将绕过最高法院裁决、通过其他法律途径持续加征关税，并明确提出以关税收入取代个人所得税。特朗普表示，更倾向于用外交手段解决伊朗核问题，但绝不允许伊朗拥有核武器。
4、国际金融协会发布报告显示，全球债务规模在去年底攀升到创纪录的348万亿美元，增长了近29万亿美元。创下自2020年新冠疫情暴发初期以来最快增速，一改以往由家庭或企业主导的结构。其中美国、欧元区等国家政府债务占10万亿美元以上。
5、美国上周初请失业金人数为21.2万人，预期21.5万人，前值从20.6万人修正为20.8万人。美联储理事米兰重申，尽管劳动力市场改善，仍预计2026年需降息100个基点，并倾向于尽早行动。
6、2月23日，欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格表示，欧洲议会谈判团队决定暂停批准欧盟与美国贸易协议的相关工作，并推迟原定于2月24日举行的关于该协议的投票。美国总统特朗普警告称，任何想利用最高法院裁决“玩花招”的国家将面临更高的关税、且后果更严重。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
宏观·国内：
数据方面：（1）交通运输部数据显示，今年春节假期，全社会跨区域人员流动量累计超28亿人次，日均3.11亿人次，同比增长8.2%，出行规模创历史新高。全国水上发送旅客1287.5万人次，同比增长27.8%，成为国内旅游新的消费增长点。
（2）飞猪发布数据显示，春节假期国内游订单量再创新高，其中门票订单量同比去年增长超80%，酒店间夜量同比增长75%。更长假期还带来节中出游需求的进一步释放，大年初二至初五之间出行的订单量同比增长约三成。
（3）经文化和旅游部数据中心测算，春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元，假日游客人数和花费均创历史新高。
政策方面：（1）2月27日央行发布通知称，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，决定自3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。下一步，中国人民银行将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
（2）上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（“沪七条”），自2026年2月26日起施行。新政重点调减限购政策：非沪籍居民购买外环内住房社保年限从3年降至1年，缴纳社保满3年可增购1套；持居住证满5年可购1套，无需社保。公积金家庭贷款最高额度可达到324万元。只要沪籍家庭新购住房是其名下唯一住房，即可暂免征收房产税。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
股指
上周A股震荡上涨，上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，创业板指上涨1.05%，科创综指上涨3.17%，代表大盘指数的沪深300上涨1.08%，代表中盘指数的中证500上涨4.32%，代表小盘指数的中证1000上涨4.34%，代表微盘指数的中证2000上涨3.94%。IH股指主力合约上涨0.50%，IF股指主力合约上涨1.60%，IC股指主力合约上涨4.21%，IM股指主力合约上涨3.87%，沪深300期权隐含波动率为15.83%，市场波动率持续下降。本周北向资金成交总额为9535.5亿，成交量还未恢复至年前水平。本周融资净买入775.96亿元，融资余额26499.76亿元，市场杠杆率逐步回升。ETF规模增加244.5亿元，增加比例为0.78%，本周电网设备、油气、基建工程资金流入比例较多，公用事业、创新药、计算机流出比例较多。两会即将在3月4日召开，临近两会，政府工作报告相关讨论升温，政策收益行业交易活跃，新质生产力与房地产等板块展开预期博弈；海外英伟达等AI股票的大跌，给算力科技股带来了短期情绪扰动；伊朗局势的升温使得近期油气板块涨势较好。由于美伊在核原料和弹道导弹问题上存在根本性分歧，2月28日美伊以战争正式爆发，本次美以投入的军事力量多于去年12日战争，预计此次战争规模与强度将超过去年，而战争的持续时间则取决于伊朗方面的反击力度，若伊朗反击力度有限，则美国宣布胜利后有望重回谈判，若伊朗反击力度较强，则战争时间将被迫延长。受战争带来的避险情绪影响，A股在短时间内会出现一定回调，但较长时间看，除非美伊陷入持久战并造成油价大幅上涨，且传导到美国居民物价并对美联储货币政策造成影响，否则美伊战争对A股大盘影响有限，而后续随着两会临近，政策预期将持续升温，国内政策将成为未来一段时间A股的主要关注重点。板块方面，油气、航运和贵金属板块将受益于战争带来的油价脉冲上涨。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
大宗商品
原油：市场表现：上周原油市场震荡偏强，受美国原油产区复产进度超预期、地缘局势反复，以及全球需求疲软预期持续发酵的综合影响，油价上半周小幅承压，波动幅度较小，但周五美伊谈判陷入僵局，风险溢价再度抬升，周六美以宣布对伊朗进行军事打击，战争已实质性爆发。短期来看，地缘冲突是影响油价的核心因素，风险溢价抬升下油价将强势上行，上行高度取决于战争恶化程度。而中期需求端弱势成为压制油价的核心因素。
1、地缘政治：美伊在谈判后宣战 风险溢价抬升
上周前半周美伊局势胶着反复，但周五美伊会谈一度陷入僵局，特朗普总统的表态火上浇油，他对美伊谈判进展表示失望，并警告称“有时不得不动用武力”。2月28日（周六）色列宣布对伊朗发动军事打击，美国也宣布加入轰炸。突如其来的袭击，将伊朗与以色列、美国之间长期积累的矛盾推向了新的危险边缘。美国的目标是摧毁伊朗导弹工业、削弱海军、阻止核武获取，呼吁政权更迭；伊朗应对措施是关闭领空、启动防空反击，最高领袖哈梅内伊转移至安全地点，并誓言 “全面报复”，威胁封锁霍尔木兹海峡。
美以联合空袭伊朗本土，德黑兰市中心、总统府、最高领袖官邸周边、情报与国家安全部、革命卫队总部、核设施、导弹基地等约30个核心目标遭精准打击，市区多轮爆炸、浓烟升空。
后期可能的几种情景：情景一：打击持续数周，伊朗有限报复，双方重回谈判；市场避险情绪快速消退；情景二：伊朗全面报复，封锁霍尔木兹，战争长期化，全球能源与金融市场剧烈动荡；情景三：冲突外溢至也门、叙利亚、黎巴嫩，中东全面乱局，贵金属避险情绪高涨，全球经济将受到拖累。
2、供给端：扰动因素消退，产能恢复节奏成关键
美国极寒风暴影响持续消退，复产进度超预期：上周影响美国的冬季风暴“弗恩” 后续影响逐步减弱，核心产区二叠纪盆地复产速度快于行业此前5-10天的满负荷恢复预期，截至2月24日，美国原油单日产量较风暴影响峰值时回升超180万桶，全国总产量恢复至正常水平的95%以上，短期供应硬缺口基本填补，成为油价承压的核心原因。从产量数据来看，2026年以来美国原油日均产量仍较去年同期高出2%，长期供应宽松的格局未发生根本性改变。
哈萨克斯坦Tengiz油田复产符合中期预期：该油田截至2月24日产量提升至65 万桶/天，接近此前预计的2月中旬67万桶目标，复产进度基本符合市场预期，对全球供应端的扰动进一步降低。但该油田仍远低于去年初90万桶/日的峰值水平，且技术开采难度大，复产节奏仍存在不确定性，仍是后续供应端的潜在关注要点。
OPEC+政策保持稳定，供给格局“近弱远强”：OPEC+明确2026年2-3月继续暂停增产，产量与1月持平，成员国执行率维持高位，短期为油价提供一定支撑。非欧佩克国家仍有增产空间，叠加美国产量的长期回升预期，全球原油供给端“近弱远强” 的格局延续，即短期供应扰动逐步消退，中长期供应宽松压力仍存。
3、需求端：弱势预期未改，库存与加工量反映基本面疲软
炼厂加工与库存：延续温和复苏，整体仍处弱势。上周美国炼厂加工量延续回升态势，但回升幅度放缓，较去年同期仍有小幅差距，反映炼厂对原油需求的复苏意愿谨慎。库存方面，截至2月24日，美国商业原油库存量延续小幅下降趋势，汽油库存和馏分油库存维持温和增长，整体库存水平仍处于合理区间。原油库存较去年同期高 2%、较过去五年同期低 2.8%；汽油库存较去年同期高3.2%、较过去五年同期高4.8%；馏分油库存较去年同期高7.1%、与过去五年同期基本持平。库存结构未出现明显改善，对油价的支撑作用有限。
全球需求：经济压力仍存，增速弱于供给。全球经济仍面临结构性重构与增长压力，各大机构均维持原油供需宽松的预期，全球原油需求增速仍将弱于供给增速。冬季严寒天气对取暖油的需求支撑逐步边际减弱，柴油、低硫燃油等品种的需求虽有阶段性表现，但难以扭转整体需求的弱势格局。
综上所述，短期来看，美伊战争成为影响油价的核心因素，目前战争已经爆发，下周原油金融属性将进一步增强，如果短期空战后继续重回谈判桌，油价快速冲高后将回落；若战争不断恶化，霍尔木兹海峡被封，油价将持续抬升，布油可能冲击120美元，贵金属的避险属性将同步增强，全球金融市场波动加剧。美国原油产量有望在本周内完全恢复至正常水平，供应端的短期利好完全消退，油价将受需求疲软预期主导呈现小幅下行压力；但美伊地缘局势仍存在不确定性、OPEC+暂停增产的政策支撑，以及原油库存较过去五年同期偏低的基本面，将为油价提供下方支撑，油价难以大幅下跌，整体维持区间震荡。
中期来看，在地缘政治局势平稳的背景下，全球原油市场供需宽松的格局依然延续，油价大概率呈震荡偏弱走势。供应端，美国原油产量长期回升趋势明确，非欧佩克国家增产空间释放，OPEC+虽维持减产但难以扭转整体供应宽松的格局；而全球经济增长压力仍存，原油需求增速弱于供给增速，油价中期缺乏持续上行动力，震荡偏弱为主要基调。当然，不排除地缘冲突长期化、复杂化的情景，油价波动率将持续抬升。
操作方面，短期地缘局势恶化，市场波动率快速拉升，可耐心等待，关注局势平稳后空波动率机会；此外，冬季取暖油需求支撑消退，柴油裂解价差走扩动力不足，可逐步止盈；国内低硫燃油裂解价差存在阶段性波动机会，可轻仓参与。
关注重点：美国原油产区恢复进度、地缘政治变化、原油库存变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：节后上涨后回落，基差L05-150，PP05-120，L-PP05价差-14，L表现大幅弱于PP，26年上半年无新增产能释放，聚烯烃供应压力有所缓解，后期重点关注需求恢复的情况，整体基本面大幅向上驱动不足，近期重点关注成本端和市场情绪的变化。具体基本面方面，3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比持平略降，另外26年上半年新增投放产能较少，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的情况，供应端压力预计有所增加；需求端方面，需要重点关注淡季需求开始转旺的情况，需求预计环比增加。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，基本面矛盾不大，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，近期伊朗地缘局势的不确定性较大，可能会带来原油价格大幅波动，注意持仓风险。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周行情高开后窄幅震荡，周五因中东局势升级而显著走高。COMEX黄金主力合约收于5296.4美元/金衡盎司，上涨4.24%，SHFE黄金主力合约收于1147.9人民币元/克，上涨3.29%，27日夜盘收于1159.98人民币元/克，上涨1.31%；COMEX白银主力合约收于94.385元/金衡盎司，上涨13.8%，SHFE白银主力合约收于23019人民币元/千克，上涨16.34%，27日夜盘收于23927人民币元/千克，上涨6.95%。2月17日当周，COMEX黄金净多头持仓480.83吨，环比-2.66吨，仓位降幅放缓。2月20日当周，黄金ETF持有量净流入2.5吨，环比-13.9吨，亚洲地区春节期间休市，主要是北美地区流入。基本面方面，美国周度失业人数低于预期，美联储官员支持100bp的降息幅度，大于此前市场预期的50bp。地缘方面，美伊局势从“极限施压”瞬间转入“军事打击”，双方分歧难以调和，伊朗最高领袖殉职，伊朗对外政策或更具对抗性，黎巴嫩真主党、也门胡塞武装可能也会有策应，战火或延伸至地中海东部及红海沿岸，美国可能希望速战速决，但美以最终目标直指伊朗政权更迭，不排除战事升级为长期军事行动，避险情绪极强；欧美贸易协议可变性增加，特朗普关税或寻求新工具，政策的反复性加大贸易前景担忧。此外，美国政府计划利用五角大楼开发的人工智能项目，为关键矿产制定参考价格，以支撑其构建全球金属贸易集团的计划，首批将聚焦锗、镓、锑、钨四种金属，随后将逐步扩大覆盖范围。此举推动有色金属上涨，也提振贵金属行情。短期来看，美以联合袭击伊朗，伊朗或采取“毁灭性报复”，全球经贸前景不确定性上升，避险情绪将被极度放大；霍尔木兹海峡的封锁将影响20%的原油海运贸易，在劳动力市场中性、美联储短期内难以加息的背景下，通胀预期偏高，贵金属创新高可能性较大。中期来看，美国制造业疲软、消费韧性降低，全球经济政策不确定性较高、美联储降息大趋势、“美国优先”原则下去美元化趋势加快等令美元承压，投资者拥抱实物资产，驱动贵金属持续上涨。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹05合约下探回升，基差走阔至150点附近，仍处偏高水平。基本面来看，上周螺纹产量环比降3.1%，农历同比降7.3%，表需季节性回落，周环比降8.6%，农历同比增25.5%；总库存周环比增加11.8%，农历同比降2.3%，其中，钢厂库存环比增5.3%，农历同比降1.9%，社会库存环比增14.7%，农历同比降2.5%。基本面数据显示，螺纹延续供需双弱，总库存持续累库，但低于去年同期，库存压力尚且不大，供需格局呈现弱平衡状态。长期来看，房地产延续弱势，终端需求疲软是长期压力，螺纹面临弱需求压制，缺乏持续向上驱动，长短流程钢厂成本线或为上下沿，区间内运行为主。短期不过分看空，螺纹考验3000点附近支撑，重点关注终端开工节奏，库存拐点以及去库速度，关注金三旺季能否超预期。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿05合约下探回升，基差收窄至75点附近。从基本面来看，上期澳巴发运量环比增564.8万吨，到港量减少265.6万吨，年初以来到港量持续回落，符合季节性特征，年初以来到港量累计增11%，供应维持高位水平。铁水产量持续回升，上周铁水产量环比增1.2%，同比增2.5%，年初以来累计增幅1.4%。库存端，上周45港口库存维持高位，环比增0.9%，同比增12.3%，247家钢厂库存环比降15%，农历同比降0.6%，总库存高位大幅回落，环比降6.9%，农历同比增4.4%。数据显示，铁矿供需双强，库存高企。长期来看，伴随西芒杜铁矿增量不断显现，铁矿全球供需格局进一步宽松，中长期持续承压，向上缺乏驱动，但需注意行情波动节奏。短期铁水产量坚挺，对铁矿需求有支撑，且钢厂有利润，预计铁矿进一步下行难度较大，震荡运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8395元/吨，周度+0.00%，参考不通氧553均价基差+755，供应小幅增加，目前总开炉数180台，开炉率22.61%，其中新疆前期检修炉复工4台，3月新疆能否复工存在一定不确定性；由于春节期间运输成本增加，周度成本小幅增加，利润进一步压缩，另外，假期成交量少，库存出现常规性累积，当前仍是库存高企；需求方面，有机硅平稳运行，周度产量4.13万吨，环比+1.47%，周度开工率62.4%，环比+1.46%，库存4.68万吨，环比+5.88%，假期前后市场成交清淡，库存有所累积，同时单体厂会议即将举行，会议或讨论3月份行业开工情况，下游观望为主，以刚需采买为主，对工业硅需求偏弱。多晶硅弱势格局持续，3月个别企业产出增加，或对工业硅消耗略上升，整体上难有增量。综上所述，工业硅供应存在增加预期，而下游多晶硅和有机硅开工持续低位，对工业硅需求驱动不足，期货持仓量增加，盘面震荡运行，关注上下游复工节奏。
多晶硅主力合约收46495元/吨，周度-5.7%，基差+3005。周度产量1.9万吨，环比-0.52%，周度开工率29.47%，环比-0.54%，库存34.01万吨，环比+1.8%，N型料现货价均价4.95万元，周度跌幅3%。行业开工低位，供应端仍维持收缩态势，但难以扭转过剩局面，并且库存水平不断攀升，去库压力突出，下游硅片环节对高价硅料接受度持续偏低，采购偏审慎，市场成交清淡，此外，出口退税政策窗口临近，但终端组件企业备货积极性不高，需求端回暖节奏不及市场普遍预期，未能形成对上游多晶硅市场的有效支撑。综合来看，多晶硅弱势格局难改，缺乏需求驱动，情绪偏悲观，盘面偏弱震荡，关注生产企业复工情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
铜：上周行情窄幅震荡，SHFE铜主力合约收于103920人民币元/吨，上涨2.68%，27日夜盘收于103280人民币元/克，上涨0.45%，LME铜主力合约收于13296美元/吨，上涨2.56%。宏观方面，美以联合袭击伊朗，伊朗或采取“毁灭性报复”，全球经贸前景不确定性上升，避险情绪将被极度放大；霍尔木兹海峡的封锁将影响20%的原油海运贸易，在劳动力市场中性、美联储短期内难以加息的背景下，通胀预期偏高，提振实物资产，市场情绪整体偏强。需求端，春节期间消费品以旧换新需求大增，乘用车1月库存高于往年同期水平，去化压力偏大或拖累生产节奏；国内研究推进重大水电工程、电车充电网络、光热发电工程等项目建设，上海调减住房限购、优化公积金贷款政策，或激发居民置业需求，铜需求增长仍具有长期性。截至2月22日，2026年消费品以旧换新惠及3053.2万人次，带动销售额2045.4亿元。智能、绿色产品需求旺盛，春节假期，重点平台智能眼镜、节水卫浴器具销售额分别增长47.3%和23.2%。乘联分会秘书长崔东树发文表示，1月末全国乘用车行业库存357万辆，环比降8万辆，同比增58万辆，形成库存高位运行特征；1月底的库存与未来销量综合预估的现有库存支撑未来销售天数在70天，相对于2023年1月的65天、2024年1月的70天，2025年1月的48天，今年1月总体库存压力相对较大。国家能源局规划司将发布实施新型能源体系和系列分领域能源规划。一方面，扎实推进战略性标志性重大工程建设，安全有序推进雅下水电工程建设，布局建设“三北”风电光伏基地、西南水风光一体化基地、沿海核电基地、海上风电基地，优化建设电力、油气等骨干通道。另一方面，加快建设一批“小而美”项目，实施电动汽车充电网络提升工程，布局建设若干个风光氢氨醇一体化基地，建设一批光热发电工程。上海五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，内容包括缩短非沪籍居民购买外环内住房的社保或个税缴纳年限、支持符合条件的非沪籍居民在外环内增购住房、放宽持《上海市居住证》群体购房限制，以及提高公积金最高贷款额度、优化贷款套数认定标准等。供给端，头部矿企蒙矿难阴影，铜矿产量或持续低迷，国内电解铜进口亏损扩大，加工费持续低迷。智利国营铜公司Codelco预计，其最大的铜矿——El Teniente的产量将在未来几年内维持在目前的低位水平，一项内部审计发现，该公司提交给监管机构的关于两年前同一矿山岩爆事故的技术报告中存在“不一致和隐瞒”的情况，在新总统的干预下或面临进一步财务和运营审计，持续影响公司产量恢复；电解铜进口盈亏-1242.46元/吨，环比-570.45元/吨；进口铜精矿指数TC计价-51.06美元/干吨，环比+0.94美元/干吨。库存端，三大交易所期铜库存上升，国内电解铜现货超预期累库。伦铜/纽铜/沪铜库存分别为25.36万吨/60.10万短吨/29.06万吨，环比+2.8万吨/+0.38万短吨/+9.39万吨，伦铜库存的增加集中在亚洲仓库，来自中国前期出口货源，沪铜库存的增加是冶炼厂节前向交割仓库发货，因春节后首个交易日2月25日为2602合约的最后交易日；国内电解铜社会库存53.61万吨，环比+2.9万吨，累库增加，下游加工环节复工节奏分化。整体而言，消费品以旧换新、水电工程建设、边际买房需求，以及矿难拖累矿企产量，支撑铜价长期上涨；但目前铜价处于历史高位水平，下游加工企业接受度有限，叠加宏观情绪不强，企业备货意愿低迷，社会库存高企，因此铜看似供需偏紧，实则有价无市。短期看，尽管3-5月国内冶炼厂面临集中检修，但高铜价下企业复工复产进度缓慢，在铜价未出现明显回落、终端需求未实质性回暖前，下游复苏面临较大压力，部分企业将转向废铜及铝代铜需求，铜价或面临承压，但考虑到宏观情绪偏强，预计调整幅度有限，若消费端需求复苏、铜价回调激发刚性补库，行情有待企稳回升。中期看，长期叙事仍是关键，电气化带来的结构性需求增长、铜的战略资产化与矿山刚性约束将支撑铜价长期走高。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
豆粕：春节后连豆粕整体表现偏强，m2605合约周累计上涨33点或1.18%。基本面，USDA周度出口检验报告显示，截至2月19日当周，美国大豆出口检验量66.99万吨，周比减少45%，同比减少24%；截至当周本作物年度累计出口检验2503.32万吨，同比减少32.2%。USDA周度出口销售报告显示，截至2月19日当周，美国大豆出口销售40.71万吨，周比减少49%，较四周均值减少30%，数据低于市场预期。南美产区，巴西国内官方机构Conab数据显示，截至1月31日当周，巴西大豆收获进度32.3%，低于上年同期的36.4%及五年均值36.6%。国内方面，行业机构数据显示，截至2月20日，主要区域工厂大豆库存519.54万吨，周比增加42.15万吨，同比增加18.12万吨；工厂豆粕库存84.25万吨，周比增加0.21万吨，同比增加34.37万吨。本周国内豆粕基差较节前明显走弱，平均跌幅50——80元/吨。
USDA周度出口销售及出口检验数据表明，美国大豆出口销售明显减弱，中国协议采购量完成，巴西大豆收获上市增大美国大豆的出口销售压力。天气方面，近期巴西大豆产区降雨偏多，令作物收获进度放缓；阿根廷降雨略有减少，天气情况暂不会对作物生长造成负面影响。近期CBOT大豆呈震荡偏强走势，价格重回2024年下半年以来高位水平，南美天气波动给市场带来支撑，美国生物柴油政策亦提振美国大豆消费前景。南美天气暂不会作物造成明显影响，丰产前景保持乐观，美国大豆出口销售压力加大，CBOT大豆预期反弹空间有限，关注天气因素的不确定性。春节后DEC豆粕表现强劲，创出近期反弹新高，全球供给宽松背景下CBOT大豆及DEC豆粕维持震荡可能性较大。节后国内豆粕基差明显转弱，节后下游集中补库后基差将继续承压。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：郑棉2605合约收于15395元/吨，上涨4.55%；中国棉花价格指数3128B较年前上调625元/吨，报16713元/吨。在春节期间美棉大幅上涨的拉动下，上周郑棉主力合约在前两个交易日大幅上涨，后两个交易日小幅下跌，现货价格大幅上涨，也带动棉纱跟涨。传统纺织消费旺季“金三银四”临近，节后下游纺企生产逐渐恢复，开工率提升，基本恢复至节前水平，内地开机5-6成左右，疆内开机维持在9成以上，坯布与印染厂生产仍未恢复正常，预计要正月十五之后才能全面复产。但当前原料成本处于高位，纺企对高价棉花采购意愿不强，多持观望心态，原料补库节奏偏谨慎。郑棉短期受下游谨慎补库影响高位震荡，而后期棉价上行高度，取决于旺季订单能否持续落地，需求端实质性支撑仍待验证。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2026年3月1日
