宏观

宏观·国际：

1、美国总统特朗普在其社交平台表示，由于韩国国会未批准并落实此前与美国达成的贸易协议，美方将提高对韩国商品征收的关税税率。特朗普已决定将对韩国汽车、木材、制药产品以及其他对等关税项目的税率从15%上调至25%。

2、美国总统特朗普再次对伊朗发出威胁称，下次对伊朗的打击将更加猛烈。特朗普称，一支庞大的舰队正前往伊朗，已准备好迅速履行其使命。针对特朗普威胁，伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗武装力量已处于高度戒备状态，将对任何针对伊朗领土、领空和领海的侵略作出迅速而果断的回应。

3、1月26日，预测平台Polymarket最新数据显示，押注美国政府在1月底前发生新一轮停摆的概率已飙升至近80%，而上周五这一概率还不到10%。若参议院未能在周五午夜前通过拨款立法，包括卫生与公众服务部、教育部、交通部在内的多个联邦部门将面临部分停摆。

4、美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动，符合市场预期。美联储主席候选人沃勒支持降息25个基点，与特朗普“钦点”理事米兰立场一致。美联储在声明中指出，失业率已现初步企稳迹象，通胀仍处于相对高位，经济前景的不确定性依然较高。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，加息并非任何人对下一步行动的基本假设，不相信美联储会丧失独立性，将建议下一届美联储主席远离政治。

德国政府下调2026年经济增长预期，目前预计将增长1%，低于此前预期的1.3%，原因包括基础设施等投资效果不如预期，以及高额关税导致出口持续疲软等。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

宏观·国内：

（1）央企2025年“成绩单”发布。截至2025年底，央企资产总额突破95万亿元，完成固定资产投资5.1万亿元，其中战略性新兴产业投资2.5万亿元；全年实现利润总额2.5万亿元。国务院国资委表示，将扎实做好新央企组建和战略性重组，研究起草推动央企培育新兴支柱产业工作文件，探索组建“AI+”产业共同体。

（2）国家统计局公布数据显示，2025年全国规模以上工业企业实现利润总额7.4万亿元，同比增长0.6%，扭转了连续三年的下降态势。其中，12月份，规模以上工业企业利润由11月份下降13.1%转为增长5.3%。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

股指

上周A股出现回调，上证指数下跌0.96%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%，科创综指上涨3.54%，代表大盘指数的沪深300上涨0.08%，代表中盘指数的中证500下跌2.56%，代表小盘指数的中证1000下跌2.55%，代表微盘指数的中证2000下跌3.34%。IH股指主力合约上涨1.04%，IF股指主力合约下跌0.07%，IC股指主力合约下跌2.97%，IM股指主力合约下跌2.58%，沪深300期权隐含波动率为19.49%，较前几日有所上行。本周北向资金成交总额为1.6万亿，北向交易活跃。本周融资净买入160.91亿元，融资余额27222.32亿元，本周融资重新转为流入。ETF规模减少3055.51亿元，减少比例为8.55%，本周油气、材料、地产资金流入比例较多，食品、家用电器、软件流出比例较多。本周A股市场可以分为两个阶段，前四个交易日中，监管层维持给股市降温的态度不变，国家队依旧通过卖出宽基ETF、对权重股进行压盘等方式压制市场交易热情，其目的主要是为了引导股市长牛而不是快牛，维护股市稳定，防范市场风险，避免在市场疯狂躁热中，出现涨指数但不涨收益的情况。虽然国家队有卖出宽基压盘的行为，每日股票上涨下跌数量比小于1，但市场承接力依旧较强，市场成交量在日均3万亿左右，宽基指数保持横盘震荡。周五时，市场传言特朗普将提名沃什担任新一任美联储主席，由于沃什之前的鹰派背景，市场担忧美联储降息节奏放缓，美元流动性收缩，因此当天美元上涨，美债收益率上行，全球风险资产都不同程度出现大跌，特别是前期依靠资金流动性堆积起来的黄金白银出现大幅回调。沃什出任联储主席后，中期选举前预计美联储仍将维持继续降息的方向不变，但短期内市场可能会修正前期过度弱美元的交易行为，各类风险资产短期内预计会有承压。A股虽然上涨有一定阻力，但在居民资金搬家、险资与理财资金增配权益资产等因素下，预计A股表现会相对坚挺。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

大宗商品

原油：市场表现：上周原油大幅上行，美国冬季风暴继续阻碍了原油生产，哈萨克斯坦Tengiz油田恢复速度比预期慢，加之美伊局势等地缘政治紧张形势加剧，国际油价大幅反弹。短期地缘冲突加剧及突发因素对冲了基本面的弱势，短期风险溢价上行，后期油价走势主要取决于地缘局势演变，预计深度恶化概率较小，中长期市场聚焦需求预期，波动性加大。

地缘冲突有恶化迹象。美国对伊朗的强硬态度令市场担忧。美国官员本周早些时候称，一艘美国航空母舰及多艘支援舰只已抵达中东地区。美国总统敦促伊朗坐到谈判桌前就核武器问题达成协议，否则下一次美国的攻击将会更加残酷。但伊朗方面表示，如果真发生这种情况，他们将以前所未有的力度进行反击。1月28日，美国总统威胁严厉打击伊朗，他称，一支由“亚伯拉罕·林肯”号航空母舰率领的舰队正前往伊朗。随着美国对伊朗持续施压，地区局势日益紧张，中东多个国家纷纷表态，强调不允许本国领土被用于针对伊朗的军事行动，他们呼吁双方重启对话，推动局势降温。

此外，欧盟亦加入对伊制裁。新华社报道说，欧盟理事会29日发布公报说，决定对伊朗内政部长伊斯坎德尔·莫梅尼等15名官员和6个实体实施制裁，相关人员和实体被列入资产冻结和签证限制名单。同一天，欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯说，欧盟已决定将伊朗伊斯兰革命卫队列为“恐怖组织”。根据公报，此次被制裁的官员还包括伊朗总检察长等司法系统成员、多名革命卫队指挥官及警察和执法部队的高级官员。短期伊朗局势恶化，后期一旦影响到霍尔木兹海峡运输，市场恐慌或进一步提升。

哈萨克斯坦油田产量恢复缓慢。1月18日火灾过后，哈萨克斯坦Tengiz油田的原油产量恢复缓慢，到2月7日时其产量很可能仅恢复到正常水平的一半左右。报道说，到2月5日时，这些油田的日产量预计可达3.3万吨，相当于每天约26万桶石油，这一产量仅相当于正常水平的26%左右。另一消息来源称，恢复Tengiz油田的正常生产绝非易事，其恢复速度也难以预估。消息人士的话称，到二月中旬，Tengiz油田的产量可能达到每天67万桶，这一产量接近该油田去年秋季时的生产水平，但远低于去年初其达到的每天90万桶的产量。位于哈萨克斯坦西部的Tengiz油田被雪佛龙公司誉为全球最深的超级大型产油油田，从该油田抽取石油在技术上极具挑战性。

美国冬季风暴席卷，产量或受影响。一场伴有严寒天气的冬季风暴席卷美国，据美国监管机构及分析师称，由于严寒天气及暴风天气的影响，石油生产商被迫在多个重要产区停止生产，因此美国的原油产量预计将会下降。截止1月23日当周，美国原油日均产量1369.6万桶，比前周日均产量减少3.6万桶，比去年同期日均产量增加45.6万桶；截止1月23日的四周，美国原油日均产量1374.8万桶，比去年同期高2.3%。今年以来，美国原油日均产量1373.1万桶，比去年同期高2.4%。

高频数据方面，原油库存稍有下降。上周美国炼油厂加工量大幅度下降，原油净进口量减少近1200万桶，美国原油库存减少；汽油库存和馏分油库存略有增长。美国能源信息署数据显示，截止2026年1月23日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.38753亿桶，比前一周下降178万桶；美国商业原油库存量4.23754亿桶，比前一周下降229.6万桶；美国汽油库存总量2.57213亿桶，比前一周增长22.4万桶；馏分油库存量为1.32921亿桶，比前一周增长32.8万桶。原油库存比去年同期高2.08%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高3.36%；比过去五年同期高5%；馏份油库存比去年同期高7.24%，比过去五年同期高1%。

综上所述，近期地缘政治风险加剧，美伊关系恶化，欧盟亦开始对伊制裁，叠加美寒冬风暴等因素叠加，短期上冲动能强劲，风险溢价快速拉升，在一定程度抵消了基本面弱势。目前供给过剩格局未变，欧佩克+一季度暂停增产，但非欧佩克国家仍有增产，供给端“近弱远强”。需求方面，地缘冲突下全球经济仍面临较大压力，世界经济正在面临结构性重构格局，且各大机构维持供需宽松预期，整体需求增速将弱于供给增速，短期反应地缘冲突走势，快速冲高后或震荡修复，预计深度恶化概率较小。目前波动率继续升高，关注空波动率机会。同时近期寒冬天气对取暖油需求增加，关注柴油裂解价差走扩机会，国内市场关注低硫燃油裂解价差机会。    

关注重点：地缘政治变化、原油库存变动等

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

聚烯烃：上周强势反弹后回落，基差L05-140，pp01-110，L-PP05价差190，26年上半年无新增产能释放，聚烯烃供应压力有所缓解，后期重点关注需求淡季的情况，整体基本面大幅向上驱动不足，近期重点关注成本端和市场情绪的变化。具体基本面方面，2月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比持平，另外26年上半年新增投放产能较少，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的情况，供应端压力预计有所缓解；需求端方面，需要重点关注淡季需求的情况，需求预计环比下降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，基本面矛盾不大，当前成本端和预期行情共振，处于上涨趋势中，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，目前宏观及化工板块氛围较好，后续需关注节前基本面转弱后盘面是否会发生交易逻辑的切换。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

贵金属：上周行情再创新高，之后迎来暴跌，SHFE黄金主力合约收于1161.42人民币元/克，上涨5.31%；SHFE白银主力合约收于27941人民币元/千克，上涨15.82%。1月13日当周，COMEX黄金净多头持仓696.49吨，环比-20.33吨，保持高位；1月23日当周，黄金ETF持有量净流入34.5吨，环比-1.3吨，保持高速流入。基本面方面，美联储1月会议认为美国经济稳健，劳动力市场企稳，通胀大致符合预期，释放短期内不考虑降息的信号，未来降息预期波动或依赖新主席提名。因两党围绕国土安全部拨款及移民政策争议未达成协议，美国政府再次面临停摆风险。欧元区最大经济体德国下调今年经济增长预期，引发市场对全球经济前景担忧。地缘方面，特朗普指责加拿大可能成为亚洲大国商品进入美国的通道，威胁将征收关税，贸易摩擦升级，全球供应链不稳定性加剧；特朗普警告伊朗就核问题重返谈判，否则将进行严厉军事打击，伊朗强烈回应，中东局势再度恶化。因此短期来看，美国政府关门风险、全球供应链不稳定性上升、地缘紧张局势升温，推动贵金属走高，但美联储降息预期不强、通胀预期回升、美国经济增长向好削弱贵金属的金融属性，叠加投资者有高位止盈需求，贵金属冲高回落风险较大。中期来看美国制造业疲软、全球经济政策不确定增加经济前景担忧、美联储降息大趋势、去美元化趋势等令美元承压，驱动贵金属上涨。关注短期内宽幅震荡风险。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

螺纹：上周螺纹05合约窄幅震荡，基差收窄至120点附近，仍处偏高水平。近期多品种大幅波动，带动市场情绪高胀，黑色系受市场情绪波及，但影响较为有限。基本面来看，上周螺纹产量环比基本持平，农历同比增3.4%，表需持续回落，周环比降4.9%，农历同比降4.7%；总库存持续回升，周环比增加5.2%，农历同比增11.6%，其中，钢厂库存环比增0.1%，农历同比增19%，社会库存环比增7.7%，农历同比增8.6%。基本面数据显示螺纹延续供需双弱，需求更弱，总库存持续累库符合季节性规律，但较去年同期有明显增加，供需格局呈现弱平衡状态。房地产延续弱势，终端需求疲软是长期压力，螺纹面临弱需求压制，缺乏持续向上驱动，长短流程钢厂成本线或为上下沿，区间内震荡为主。短期来看，临近春节，现货市场交投趋于清淡，供需双双趋弱，淡季行情易受宏观及预期主导，高基差有一定支撑，螺纹窄幅震荡为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：上周铁矿05合约窄幅震荡，基差收窄至85点附近，处偏高水平。从基本面来看，上期全球发运量环比增加48.5万吨，47港到港量环比减少272.2万吨，供应维持高位水平。上周日均铁水产量环比基本持平，同比增1.1%；库存端，45港口库存继续攀高，环比增1.5%，同比增14%，247家钢厂库存快速增加，环比增6.2%，同比增5.3%，总库存高位累库，环比增3.4%，同比增3.2%。数据显示，铁矿发运和到港量维持高位水平，铁水产量持平，铁矿库存高企，库存压力较大。铁矿供需格局趋于宽松，中长期持续承压，向上已无驱动，向下空间较大。但春节前钢厂仍有补库需求，铁矿仍有支撑，高位震荡为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8850元/吨，周度幅度+0.34%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格8856元/吨，上涨54元/吨，参考不通氧5530均价现货升水350点，4210均价盘面折算后升水0点；多晶硅主力合约收47140元/吨，周度幅度-7.06%，参考N型多晶硅现货价51000元/吨，周度跌幅7.27%，基差+3860点。

工业硅供给端，周度产量7.36万吨，环比-3.48%，同比+11.67%，西南地区仅个别厂家开工，产量较低，新疆地区个别企业小幅减产，大厂月底存在减产计划，整体产出小幅下降；本周开炉数较上周减7台，均为新疆减少炉数，全国产区总开炉数210台，总开炉率26.38%；行业库存43.94万吨，环比-3%，期货库存6.97万吨，标准仓单较上周增加4860吨，工厂库存持续小幅去化，总库存仍保持高位；行业平均成本9051元/吨，毛利率-0.13%，成本与利润均相对稳定。

工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.21万吨，环比-1.86%，周度开工率63.7%，环比-1.77%，周度库存4.05万吨，环比-4.48%，毛利率+13.29%，有机硅价格整理为主，生产企业减产力度较大，节前预售充足以及海外需求增加，库存明显下滑，不过，临近春节，下游企业也有降负荷或停产计划，当前减产保策略持续执行，在供应量缩减的背景下，对工业硅的消耗支撑不足。

多晶硅基本面，周度产量1.92万吨，环比-5.78%，周度开工率31%，环比-3.13%，工厂库存33.21万吨，环比+3.52%，仓单量2.53万吨，较上周增加4710吨，毛利率+13.3%，P型多晶硅现货价格4.6万元/吨，周度下降0.2万元/吨，N型多晶硅现货价格5.1万元/吨，周度下降0.4元/吨。多晶硅现货成交依旧清淡，新单签约低迷，生产企业依旧维持减产节奏，供应量下降，而下游表现更加疲弱，电池片和组件成本压力加大，对硅片补库需求放缓，叠加硅片价格走低，硅片企业的生产开工意愿出现明显回落，进而传导至多晶硅环节，对多晶硅消耗缓慢导致其库存持续累积。整体上多晶硅供需矛盾增加，市场预期偏悲观。

综上所述，新疆主要工业硅生产企业的减产计划将有助于缓解市场供应压力，但下游需求支撑仍显疲软，多晶硅与有机硅行业持续减产，对工业硅的需求拉动有限。在当前供需双弱格局下，价格预计难以突破当前波动区间，盘面或延续震荡走势，后续需重点关注开工变化以及下游减产节奏；多晶硅市场基本面延续弱势，叠加宏观情绪影响，价格中枢明显下挫，市场预期进一步走弱，短期内盘面或将维持偏弱运行，后续重点跟踪行业开工调整情况及相关政策动向。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

豆粕：本周连豆粕冲高回落，前四个交易持续走高，周五出现较大跌幅，回吐之前大部分涨幅，m2605合约周累计上涨16点或0.58%。基本面，USDA周度出口检验报告显示，截至1月22日当周，美国大豆出口检验量132.44万吨，周比减少2%，同比增加79%；截至当周本作物年度累计出口检验2066.84万吨，同比减少37.5%。USDA周度出口销售报告，截至1月22日当周，美国大豆出口销售81.9万吨，周比减少67%，数据符合市场预期；截至当周本作物年度年度累计销售3220万吨，同比减少20%。中国恢复采购美国大豆，出口销售进度有所加快。南美产区，巴西国内官方机构Conab数据显示，截至1月24日当周，巴西大豆收获进度6.6%，高于上年同期的3.2%但略低于五年均值3.2%。国内方面，行业机构数据显示，截至1月23日，主要区域工厂大豆库存658.99万吨，周比减少28.34万吨，同比增加204.01万吨；工厂豆粕库存89.86万吨，周比减少4.86万吨，同比增加45.93万吨。本周国内豆粕基差整体走低，平均跌幅30元/吨。

USDA周度出口销售数据走弱但在市场预期之内，前期中国恢复进口采购，美国大豆出口进度明显加快，整体出口进度仍然较慢，后期随着南美大豆收获上市，后期面临出口压力加大。天气方面，巴西天气整体有利于作物生长，随着收割工作推进，产量受天气因素影响危险减弱；阿根廷后期降雨减少，部分产区作物生长可能面临压力。全球供给宽松预期继续给CBOT市场价格施压，反弹动能减弱，预期CBOT大豆及国内豆粕延续震荡格局。国内豆粕基差转弱，工厂库存压力缓解及大豆到港减少支撑市场心态，但进口大豆供给端暂难有明显缺口，对基差预期不宜过高。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465  邮箱：liguo@westfutu.com）

棉花：郑棉2605合约收于14670元/吨，下跌0.37%；中国棉花价格指数3128B较上周上调313元/吨，报16183元/吨。上周三，美棉低位反弹提振国内市场，郑棉增仓大涨，但之后连续两个交易日收跌，市场聚焦于节前需求转弱的现实压力。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，美国棉花出口下降，1月22日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增20.37万包，较之前一周减少51%,较前四周均值减少17%。国内方面，春节假期渐近，沿海地区服装厂、印染厂、织造企业陆续公布减产、放假计划，纱布采购自1月下旬已走弱，进而制约棉纺厂原料补库操作。以当前棉花期现货价计算，内地纺企低支纱即期利润为零甚至为负，再加上疆内、内地部分规模以上纺织厂近期在郑棉前期调整时适度进行了补库，因此企业不急于采购，需求端无支撑，短期棉价大概率维持震荡整理态势。后续需关注节后补库节奏。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

研究发展中心

2026年2月1日