宏观
宏观·国际：
1、美国司法部已就美联储总部翻修相关事宜，对美联储主席鲍威尔启动刑事调查。鲍威尔对此回应称，此举史无前例，应结合特朗普政府对美联储的持续威胁这一背景来看待，目的是就降息问题进一步向他施压。但美国总统特朗普表示，对鲍威尔接受调查“一无所知”。鉴于此次调查，两名共和党参议员宣布，将投票反对任何特朗普提名的美联储人选，包括新美联储主席。调查引发市场对美联储独立性的严重担忧，“抛售美国”交易卷土重来，避险情绪推动现货黄金一度站上4600美元/盎司关口，现货白银突破86美元/盎司，双双再创新高。
2、美国2025年12月未季调CPI同比升2.7%，与预期一致，前值为2.7%；季调后CPI环比升0.3%，符合预期。未季调核心CPI同比升2.6%，略低于预期2.7%，与前值持平；季调后核心CPI环比升0.2%，低于预期0.3%。分项看，整体CPI抬升主要是食品价格推动，能源价格反而低于上个月。核心CPI中，房租和医疗服务回归“正常”，核心商品尤其是二手车的大幅回落起到了明显的对冲效果。芝商所FedWatch显示，市场预期美联储2026年1月按兵不动的概率高达95%。
3、受汽车销量反弹和假日购物季强劲增长的推动，美国去年11月零售销售环比增长0.6%，创去年7月以来最快增速。核心零售销售环比增长0.5%，好于市场预期的0.4%。13个类别中，有10类实现环比增长，其中汽车销售反弹尤为显著，加油站、体育用品及服装等类别同样表现突出，凸显假日季促销对消费的强劲拉动作用。
4、去年12月美国成屋销售总数年化435万户，创下2023年2月以来的最高水平。房价中位数同比仅上涨0.4%，至40.54万美元，创两年半最慢增速。
5、1月13日，美国总统特朗普表示，已经取消所有与伊朗官员的会谈。美国国务院此前已要求美国公民立即离开伊朗。1月15日，美国总统特朗普向其国家安全团队表示，他希望任何对伊朗的军事行动均为“快速、决定性打击”，而不是一场持续数周或数月的持久战。据悉，美军“亚伯拉罕·林肯”号航空母舰打击群正调往中东地区，预计需要约一周时间。随后，特朗普暂缓就军事打击伊朗作出决定。特朗普的顾问们告诉他，大规模军事打击不大可能在伊朗实现政权更迭，反而可能引发更大规模冲突，应观察伊朗国内局势再做决定。美国总统特使威特科夫透露，若伊朗希望回归国际社会，可通过外交方式解决相关问题，其中，铀浓缩、导弹、敏感材料以及“地区代理武装”是四项关键议题。威特科夫还称，如果无法通过外交方式解决相关问题，那么“替代方案将非常糟糕”。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
宏观·国内：
数据方面，（1）据海关统计，2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，同比增长3.8%，连续9年保持增长。其中，12月份进出口4.26万亿元，同比增长4.9%，刷新月度规模最高纪录。中国12月稀土出口同比激增32%至4392吨，全年出口达62585吨。
（2）2025年我国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；全年人民币贷款增加16.27万亿元，人民币存款增加26.41万亿元。2025年12月末，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%，全年净投放现金1.31万亿元。
政策方面：央行打出“组合拳”支持经济高质量发展。其中包括：下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设1万亿元民营企业再贷款，重点支持中小民营企业；科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元并扩大支持范围；拓展碳减排支持工具支持领域；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%。央行表示，今年降准降息还有一定空间。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
股指
上周A股下跌，上证指数下跌0.45%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨1.00%，科创综指上涨2.86%，代表大盘指数的沪深300下跌0.57%，代表中盘指数的中证500上涨2.18%，代表小盘指数的中证1000上涨1.27%，代表微盘指数的中证2000上涨0.94%。IH股指主力合约下跌1.49%，IF股指主力合约下跌0.35%，IC股指主力合约上涨2.56%，IM股指主力合约上涨2.10%，沪深300期权隐含波动率为18.29%。本周北向资金成交总额为1.6万亿。本周融资净买入913.05亿元，融资余额27012.40亿元。ETF规模减少306.8亿元，减少比例为0.76%，本周软件、油气、航空资金流入比例较多，食品、地产、煤炭流出比例较多。2026年作为“十五五”规划的开局之年，A股有望延续“慢牛”行情，市场向上空间大于向下风险，科技成长与红利价值的风格或将更趋均衡。从经济基本面看，A股上市公司盈利能力或将有一定程度的修复。2026年中国经济或继续保持温和复苏，企业盈利改善将成为市场核心驱动力。随着“反内卷”政策深化，更多行业的供需格局开始优化，带动上市公司盈利修复。作为“十五五”开局的首年和二十大会议的前一年，一批重大项目或将密集开工，推动固定资产投资企稳回升。财政政策保持积极，广义赤字在保持今年的水平上或将略微提升。货币政策维持适度宽松，市场利率维持低位，各项政策性金融工具定向发力。从风险偏好上看，明年A股或将继续维持当前乐观的情形。国内资金对权益资产的配置比例继续提高，公募基金的发行情况回暖，为更多居民提供资金配置方案。险资在风险因子下调政策推动下加大权益配置，预计贡献千亿级增量资金。融资类业务潜力释放，杠杆资金温和入场。随着美元走弱与人民币持续走强，人民币资产吸引力提升，外资有望一定程度上回流中国。从估值方面看，A股处于历史上的高位估值水平，但横向与其他资产相比，A股仍有较强的配置性价比。万得全A指数的市盈率为22倍左右，处于近10年90%左右的历史分位，风险溢价为2.66%，处于近10年50%左右的历史分位，A股在各大类资产中性价比较高。从外部环境上看，美国财政与货币的双扩张与中国政策周期形成共振，有助于为A股创造良好的外部环境。明年是美国的中期选举年，财政政策偏向扩张，美联储降息周期延续，美元指数回落，利好权益类资产。综上，2026年A股将在盈利修复、资金流入、股指合理，与外部改善的共振下，走出一条科技成长与红利价值的均衡慢牛路径，全年机会大于风险。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
大宗商品
原油：市场表现：上周原油震荡偏强，美伊冲突一度加剧，为市场提供高风险溢价，而随着冲突未有升级，市场恐慌情绪缓和，油价冲高回落。短期地缘冲突复杂多变，为油价提供短期波动，而中长期市场聚焦需求预期，供给过剩状态延续，预计短期区间震荡为主。
地缘冲突提供短期波动。随着抗议进入第12天，伊朗开始全国断网。据新华社报道，伊朗首都德黑兰互联网服务出现中断。监控全球上网情况的国际非政府组织“网络区块”称，伊朗正在实施全国性网络管制，这与多地持续的抗议活动相关。伊朗全国范围内的抗议活动，导火索在于货币汇率的持续贬值，民众对政府的经济管理方式表现出强烈不满，而政府在应对举措上乏力进一步激化了矛盾，导致冲突升级。自2018年美国宣布单方面退出伊核协议以来，伊朗遭受来自美西方多轮严厉制裁，货币贬值，通胀高涨，经济发展受到严重打击。伊朗在2025年12月底对里亚尔官方汇率实施贬值，德黑兰大巴扎市场的商人群体率先开始抗议，随后逐步扩散到多个大中城市。
对于年底开始的伊朗社会抗议活动，美国总统火上加油。2026年1月2日，他威胁对伊朗骚乱事件进行干涉，称美国“已做好准备”。Trump此前还威胁称，如果伊朗试图再度发展其弹道导弹计划，美方将支持以色列再次对伊朗发起打击。1月8日、Trump再次就伊朗骚乱事件发出威胁，称如再有人员损失，美国将对伊朗进行“严厉打击”。但目前美国暂未采取行动，美伊冲突短期恶化概率较小，恐慌情绪稍有缓和。由于受到美国制裁，伊朗石油出口数量有限，大量的原油滞留在海上，报道援引来自Kpler和Vortexa公司说这些原油的总量相当于伊朗50天的产量。
此外，俄乌局势看不到缓和的希望。据新华社报道，乌克兰空军9日在社交媒体上说，俄罗斯当天动用包括一枚中程弹道导弹在内的36枚导弹和242架无人机，袭击乌克兰关键基础设施。稍早前，俄军表示当天用高超音速弹道导弹“榛树”打击了乌克兰。另据俄新社1月9日报道，位于俄西部与乌克兰接壤的别尔哥罗德州8日夜间遭到乌方袭击，导致大规模断电断水。
美国原油产量维持高位。截止1月9日当周，美国原油日均产量1375.3万桶，比前周日均产量减少5.8万桶，比去年同期日均产量增加27.2万桶；截止1月9日的四周，美国原油日均产量1380.4万桶，比去年同期高1.9%。今年以来，美国原油日均产量1376万桶，比去年同期高1.9%。
国际机构维持供需过剩评估。欧佩克发布了2026年1月份《石油市场月度报告》。欧佩克预计2026年全球石油日均需求增长预测仍为140万桶，与上月评估持平。其中经合组织日均需求增长15万桶，非经合组织石油日均需求增长约120万桶。预计2027年，全球石油日均需求将增长130万桶。预计2027年经合组织每日增长约10万桶，而预计非经合组织每日将增长120万桶。欧佩克月度报告预计2026年非《联合宣言》成员国每日液体能源产品日均产量同比增长约60万桶，与上个月的评估持平。
库存压力仍存。美国原油库存的意外增加抑制了油价的上涨势头。上周美国原油净进口量增加近500万桶，美国原油库存增长，汽油库存继续增加，馏分油库存稳定。美国能源信息署数据显示，截止2026年1月9日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.36125亿桶，比前一周增长360.5万桶；美国商业原油库存量4.22447亿桶，比前一周增长339万桶；美国汽油库存总量2.51013亿桶，比前一周增长897.7万桶；馏分油库存量为1.29244亿桶，比前一周下降3万桶。原油库存比去年同期高2.37%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高3.06%；比过去五年同期高4%；馏份油库存比去年同期低2.10%，比过去五年同期低4%。美国商业石油库存总量增长620.9万桶。
冬季需求稍有好转。上周美国单周汽油需求和馏分油需求环比增加。美国能源信息署数据显示，截止1月9日的四周，美国成品油需求总量平均每天1998万桶，比去年同期低1.1%；车用汽油需求四周日均量稳定在849.5万桶；馏份油需求四周日均数370.6万桶, 比去年同期高2.2%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高4.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均2100.9万桶，比前一周高178.2万桶；其中美国汽油日需求量830.4万桶，比前一周高13.4万桶；馏分油日均需求量409.6万桶，比前一周日均高90.0万桶。
综上所述，近期地缘政治风险复杂多变，俄乌谈判僵持且有恶化风险，也门局势亦有恶化，美对伊加大制裁等行为进一步加剧地缘局势，但后期美伊冲突未有恶化，风险溢价快速下降，从侧面反映出对全球供需过剩的担忧情绪。而短期地缘风险依然存在，将为油价提供底部支撑，后期或边际减弱。此外国际油市供给过剩格局延续。从供给端看，欧佩克+1月会议确定一季度暂停增产，但非欧佩克国家增产力度更大，供给端延续增产格局。俄罗斯、伊朗等出口限制对实际供给影响有限。需求方面，全球贸易战有所缓和，但地缘冲突下全球经济仍面临较大压力，叠加目前原油累库压力较大，且各大机构维持供需宽松预期，整体需求增速将弱于供给增速，短期以区间震荡为主，难以形成趋势性行情，目前波动率处于低位。后期随着天气逐步转冷，累库现状或有好转，关注汽油裂解价差走扩，前期原油期权多波动率可适时止盈。
关注重点：地缘政治变化、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周先反弹后回落，L-PP05价差199，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，后期重点关注需求淡季的情况，整体基本面向上驱动不足，维持偏弱的格局，基差L05-135，pp01-92，1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置产量释放的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注淡季需求的情况，需求预计环比下降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周行情创历史新高后横盘震荡，COMEX黄金主力合约收于4601.1美元/金衡盎司，上涨2.23%；SHFE黄金主力合约收于1032.32人民币元/克，上涨3.17%；COMEX白银主力合约收于89.945元/金衡盎司，上涨13.37%；SHFE白银主力合约收于22483人民币元/千克，上涨22.83%。1月6日当周，COMEX黄金净多头持仓664.82吨，环比-17.9吨，进一步回落；1月9日当周，黄金ETF持有量净流入9.7吨，环比-1.6吨，流入放缓。基本面方面，美国CPI整体符合预期，食物价格对其构成支撑，核心CPI环比走低，主要是二手车价格大幅回落，说明关税对通胀的影响相对有限，而核心CPI的走低也支持未来货币政策的进一步降息；成屋销售与零售销售数据均表明美国消费韧性偏强，短期降息预期不强。美国司法部就美联储某项基建项目向其发出传票，威胁美联储货币政策独立性。地缘方面，美伊对峙升温后回落，特朗普淡化对伊朗采取军事打击的预期，削弱避险情绪。因此短期来看美联储降息预期不强、美国经济增长向好削弱贵金属的金融属性，地缘政治紧张局势有所缓和，对处于高价位的贵金属支撑力度减弱，投资者获利了结，但中期来看美国制造业疲软引发拖累、美联储降息大趋势、去美元化趋势等令美元承压，支撑贵金属上涨。关注短期内的回调风险。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8605元/吨，周度幅度-1.26%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格8805元/吨，参考不通氧5530均价现货升水595点，4210均价盘面折算后升水245点；多晶硅主力合约收50200元/吨，周度幅度-2.14%，参考N型多晶硅现货价59500元/吨，基差+9300点。
工业硅供给端，周度产量7.84万吨，环比-2.32%，同比+14.43%，当前西南地区继续减产，除自有电厂及全产业链工业硅供应外，其余硅厂基本全面停炉，新疆地区有部分硅企检修结束恢复生产，内蒙部分中小型硅厂出现检修情况；周度开工率51.9%，环比-2.32%，开炉数较上周增减7台，主要是新疆增加2台，四川减少5台，内蒙古减少3台，全国产区总开炉数221台，总开炉率27.76%；行业库存45.4万吨，环比-0.85%，期货库存5.64万吨，标准仓单较上周增加1975吨，总体库存无明显变化，去库难度较大；行业平均成本9054元/吨，利润率-0.9%，成本相对稳定，行业平均利润徘徊于盈亏平衡附近。
工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.36万吨，环比-0.91%，周度开工率65.91%，环比-0.9%，周度库存4.33万吨，环比-2.91%，毛利率+13.73%，有机硅价格有所上调，成交积极性提升，部分企业排单已到2月份，上周产出及开工均略收缩，库存下降。短期内在出口退税政策的推动下，出口预计有所增长，但供应端仍执行减排计划，对工业硅需求无明显改善空间。
多晶硅基本面，周度产量2.2万吨，环比-13.27%，周度开工率34%，环比-17.07%，工厂库存31.68万吨，环比+1.6%，仓单量1.37万吨，毛利率+27.43%，目前多晶硅现货价格较上周无变化。内蒙古、云南等地区产量持续下滑，供应端延续收紧态势。当前多晶硅价格处于相对高位，使得下游采购态度较为谨慎。而受出口退税政策推动，下游硅片企业开工率有所提升，为需求端提供了短期支撑，也一定程度上有助于缓解多晶硅的高库存压力。另外，上周电池片和组件价格小幅上调，虽然订单尚未出现明显放量，但市场对后续需求回暖抱有积极预期，同时，下游产业链供应收缩的预期有所减弱，短期内对多晶硅价格形成一定利好支撑。
综上所述，工业硅供应暂无明显波动，下游企业减产持续，对工业硅的需求支撑依然疲软，当前市场缺乏明确的价格驱动因素，盘面或延续震荡走势，关注开工及下游减产力度；多晶硅利空情绪持续释放，价格处于阶段性低位，而出口退税政策带来短期利好，但其对市场的实际驱动作用较为有限，随着市场预期逐步回归现实基本面，盘面整体仍承压运行，重点关注行业开工变化及政策动向。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：本周连豆粕受USDA月度供需报告和季度库存报告影响出现较大跌幅，m2905合约出周一收盘外后四个交易日连续下跌，周累计跌幅59点或2.12%。基本面，USDA月度供需报告上调2025/26年度美国大豆期初库存、产量预估，同时上调了国内消费预估，最终期末库存仍上调至952万吨，较12月报告上调163万吨；另USDA公布的季度库存报告显示，截至2025年12月1日，美国大豆库存32.9亿蒲式耳，同比增加6%并高于市场预期的32.5亿蒲式耳。USDA周度出口报告显示，截至1月8日当周，美国大豆出口销售206万吨，周比增长135%、同比增幅54%，中国是主要出口目的地。南美方面，巴西国内官方机构Conab1月份报告预估，巴西新作年度大豆产量1.76亿吨，较12月份预估下调100万吨，因单产预估下调，但该产量水平仍为历史最高纪录；巴西早播大豆收获工作逐渐展开，当前收割进度略低于五年均值，收割工作进展顺利，巴西谷物出口商协会（Anec）预期1月份巴西大豆出口量将达到373万吨，创历史同期最高纪录水平。南美产区天气情况，巴西和阿根廷总体天气情况有利于作物生长，未来两周巴西降雨将所有减少，后期继续关注天气进展情况。国内行业机构数据显示，截至1月9日，主要区域工厂大豆库存713.12万吨，周比增加2.87万吨，同比增加108.56万吨；工厂豆粕库存104.4万吨，周比减少12.62万吨，同比增加43.94万吨。本周国内豆粕基差稳中有涨，涨幅20-30元/吨。
USDA月度供需报告及季度库存报告增强市场对供给宽松格局的担忧，CBOT大豆与国内豆粕价格联动下跌。美国大豆丰产及南美丰产预期对市场压力持续存在，后期市场关注焦点仍在南美大豆关键生长期天气进展情况，美豆在1000美分存在较强支撑，预期CBOT大豆及国内豆粕延续震荡格局。近期国内豆粕基差走势偏强，工厂库存压力缓解及预期后期大豆到港减少支撑市场心态，但进口大豆供给端暂难有明显缺口，对基差预期不宜过高。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：郑棉2605合约收于14590元/吨，下跌0.98%；中国棉花价格指数3128B较上周上调1元/吨，报15931元/吨。美棉出口市场迎来回暖，截至1月8日当周，美棉出口净销售数据大幅飙升，创下两个月以来的最高水平，中、越、巴等亚洲主要纺织国成为核心采购力量。报告显示，当前年度（2025/26年度）美棉出口销售净增33.97万包，一举刷新市场年度高点，较前一周激增247%，较前四周均值亦大幅攀升89%，增长势头迅猛。国内新棉加工接近尾声，商业库存持续回升，整体供应充足，当前各地区纱厂开机率基本平稳，新疆大型纱厂在九成左右，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。部分长绒棉企业表示，考虑到2026年新疆地区棉花调减政策的影响，再加上大部分规模以上棉纺厂2026年1-2月份高支纱订单比较稳定及长绒棉供应趋紧的预期，因此长绒棉报价继续震荡上行的气氛较强。整体看，短期市场新增驱动有限，继续区间震荡。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2026年1月18日
