宏观宏观·国际：
1、美国2025年12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，已连续10个月低于50，并创下自2024年10月以来新低。新订单已连续第四个月收缩，出口订单仍然疲弱。就业人数连续第11个月下降。美国2025年12月ISM服务业PMI指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来的最高水平。新订单增幅创下自2024年9月以来的最大水平。价格上涨速度降至九个月来的最慢。
2、美国ADP数据显示，美国企业12月私营部门就业人数增加4.1万，扭转了前月的下滑趋势，但低于市场预期。美国2025年11月JOLTS职位空缺降至714.6万个，远低于市场预期的760万个，创2024年9月以来最低水平。美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人，11月数据下修8000人至增加5.6万人，10月则从减少10.5万人进一步下修至减少17.3万人；12月失业率降至4.4%，低于预期的4.5%。数据公布后，市场预期美联储1月降息的可能性几乎为零。
3、美国财长贝森特明确表示，希望降低利率，称利率是驱动未来经济增长的关键因素。美联储理事米兰表示，预计在2026年降息约150个基点。此举有望创造约一百万个就业岗位，同时不会引发通货膨胀。
4、欧元区2025年12月CPI初值放缓至2%，符合市场预期。核心CPI从11月的2.4%放缓至2.3%，备受市场关注的服务业通胀率也从3.5%降至3.4%。市场预期，除非经济前景发生重大变化，欧洲央行将长期“按兵不动”。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
宏观·国内：
数据方面，12月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%。其中，城市上涨0.9%，农村上涨0.6%；食品价格上涨1.1%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨0.6%。12月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.2%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.3%，服务价格持平。全国工业生产者出厂价格同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点，预期降2%；环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。工业生产者购进价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
股指
上周A股上涨，上证指数上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，创业板指上涨3.89%，科创综指上涨10.19%，代表大盘指数的沪深300上涨2.79%，代表中盘指数的中证500上涨7.92%，代表小盘指数的中证1000上涨7.03%，代表微盘指数的中证2000上涨6.54%。IH股指主力合约上涨3.75%，IF股指主力合约上涨3.28%，IC股指主力合约上涨9.11%，IH股指主力合约上涨8.19%，沪深300期权隐含波动率为18.73%。本周北向资金成交总额为1.3万亿。本周融资净买入789.99亿元，融资余额26031.55亿元。ETF规模增加1320.76亿元，增加比例为3.45%，本周地产、航空、医疗器械资金流入比例较多，银行、证券、电力流出比例较多。2026年作为“十五五”规划的开局之年，A股有望延续“慢牛”行情，市场向上空间大于向下风险，科技成长与红利价值的风格或将更趋均衡。从经济基本面看，A股上市公司盈利能力或将有一定程度的修复。2026年中国经济或继续保持温和复苏，企业盈利改善将成为市场核心驱动力。随着“反内卷”政策深化，更多行业的供需格局开始优化，带动上市公司盈利修复。作为“十五五”开局的首年和二十大会议的前一年，一批重大项目或将密集开工，推动固定资产投资企稳回升。财政政策保持积极，广义赤字在保持今年的水平上或将略微提升。货币政策维持适度宽松，市场利率维持低位，各项政策性金融工具定向发力。从风险偏好上看，明年A股或将继续维持当前乐观的情形。国内资金对权益资产的配置比例继续提高，公募基金的发行情况回暖，为更多居民提供资金配置方案。险资在风险因子下调政策推动下加大权益配置，预计贡献千亿级增量资金。融资类业务潜力释放，杠杆资金温和入场。随着美元走弱与人民币持续走强，人民币资产吸引力提升，外资有望一定程度上回流中国。从估值方面看，A股处于历史上的高位估值水平，但横向与其他资产相比，A股仍有较强的配置性价比。万得全A指数的市盈率为22.23，处于近10年91.96%的历史分位，风险溢价为2.66%，处于近10年48.14的历史分位，A股在各大类资产中性价比较高。从外部环境上看，美国财政与货币的双扩张与中国政策周期形成共振，有助于为A股创造良好的外部环境。明年是美国的中期选举年，财政政策偏向扩张，美联储降息周期延续，美元指数回落，利好权益类资产。综上，2026年A股将在盈利修复、资金流入、股指合理，与外部改善的共振下，走出一条科技成长与红利价值的均衡慢牛路径，全年机会大于风险。
（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）
大宗商品
原油：市场表现：上周原油市场震荡反复，需求疲软、库存压力等是压制油价的主要因素，但美对委制裁加剧，俄乌谈判未有进展等为油价提供底部支撑，原油修复跌幅。短期地缘冲突复杂多变，为油价提供短期波动，而中长期市场聚焦需求预期，供给过剩状态延续，预计短期区间震荡为主。
地缘冲突提供短期波动。新年伊始，俄乌军事冲突加剧，和平协议遥遥无期。报道说，在前往俄罗斯的油轮在黑海海域遭到了无人机的袭击，因此它请求土耳其海岸警卫队的协助，并改变了航行路线，加剧了市场对俄罗斯能源供应的担忧。与此同时，也门局势也引发市场对中东地区石油供应和运输担忧。美国以禁毒为由打击委内瑞拉周边的船舶，同时对受到制裁的油轮进行封锁，尤其1月4日马杜罗被美国抓捕后，委内瑞拉石油产量恢复受多种因素影响而不确定。1月7日美国在大西洋拦截了两艘与委内瑞拉有关联的油轮，其中一艘悬挂着俄罗斯的国旗。这一行动是Trump为强行控制美洲地区的石油运输、迫使委内瑞拉成为其盟友而采取的强硬措施。地缘冲突反复，短期不确定因素加大，风险溢价依然存在。
OPEC会议重申一季度暂停增加产量。八个参与国重申了2025年11月2日作出的决定：由于季节性因素的影响，他们将在2026年2月和3月暂停增加产量。根据市场形势的变化，这些每天165万桶的减产措施可以部分或全部恢复，而且这一过程应当循序渐进地进行。根据这次会议的附表，2月份和3月份沙特阿拉伯和俄罗斯的原油日产量为1010.3万桶和957.4万桶，伊拉克原油日产量427.3万桶，阿联酋原油日产量341.1万桶，科威特原油日产量258万桶，哈萨克斯坦原油日产量156.9万桶，阿尔及利亚和阿曼原油日产量分别为97.1万桶和81.1万桶。
美国原油产量维持高位。截止1月2日当周，美国原油日均产量1381.1万桶，比前周日均产量减少1.6万桶，比去年同期日均产量增加24.8万桶；截止1月2日的四周，美国原油日均产量1382.7万桶，比去年同期高1.8%。今年以来，美国原油日均产量1381.1万桶，比去年同期高1.8%。
库存压力仍存。截止2026年1月2日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.3252亿桶，比前一周下降358.6万桶；美国商业原油库存量4.19056亿桶，比前一周下降383.1万桶（主要因年内税费因素）；美国汽油库存总量2.42036亿桶，比前一周增长770.2万桶；馏分油库存量为1.29273亿桶，比前一周增长559.4万桶。原油库存比去年同期高1.06%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高1.82%；比过去五年同期高3%；馏份油库存比去年同期高0.26%，比过去五年同期低3%。美国商业石油库存总量增长811万桶。
冬季需求弱于往年。美国单周汽油需求和馏分油需求环比减少。美国能源信息署数据显示，截止1月2日的四周，美国成品油需求总量平均每天1987.1万桶，比去年同期低1.9%；车用汽油需求四周日均量868.8万桶，比去年同期高0.5%；馏份油需求四周日均数362.9万桶, 比去年同期低4.3%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低1.9%。单周需求中，美国石油需求总量日均1922.6万桶，比前一周低15万桶；其中美国汽油日需求量817万桶，比前一周低39.3万桶；馏分油日均需求量319.5万桶，比前一周日均低18.3万桶。
综上所述，近期地缘政治风险复杂多变，俄乌谈判僵持且有恶化风险，也门局势亦有恶化，美对委领导人抓捕等行为进一步加剧地缘局势，但上周油价风险溢价涨幅相对有限，从侧面反映出对全球供需过剩的担忧情绪。而短期风险溢价依然存在，将为油价提供底部支撑，后期或边际减弱。此外国际油市供给过剩格局延续。从供给端看，欧佩克+1月会议确定一季度暂停增产，但非欧佩克国家增产力度更大，供给端延续增产格局。俄罗斯出口限制对实际供给影响有限。需求方面，全球贸易战有所缓和，但地缘冲突下全球经济仍面临较大压力，叠加目前原油累库压力较大，且各大机构上调供给预期，整体需求增速将弱于供给增速，短期以区间震荡为主，难以形成趋势性行情，目前波动率处于低位。后期随着天气逐步转冷，累库现状或有好转，关注成品油裂解价差走扩、原油波动率走扩机会。
关注重点：地缘政治变化、原油库存变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：受商品及宏观氛围影响上周继续反弹，L-PP05价差160，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，后期重点关注需求淡季的情况，整体基本面向上驱动不足，维持偏弱的格局，基差L05-170，pp01-156，1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置产量释放的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注淡季需求的情况，需求预计环比下降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周行情震荡上涨，但未破前高，COMEX黄金主力合约收于4518.4美元/金衡盎司，上涨4.36%；SHFE黄金主力合约收于1006.48人民币元/克，上涨2.57%。12月30日当周，COMEX黄金净多头持仓682.72吨，环比-38.43吨，触顶回落；12月26日当周，黄金ETF持有量净流入23.1吨，环比+19.3吨，流入加速。彭博商品指数年度权重再平衡引发贵金属期货卖盘抛压，带来市场的机械型调整，部分资金抢跑卖出，预计调整时间或缩短。基本面方面，美国制造业前景疲软依旧，订单不足，就业继续萎缩，但服务业超预期扩张，国内外订单大增，就业重新扩张；就业人数弱增长，岗位空缺数下降，失业者重返劳动力市场难度较大，但失业率意外下降，形成数据上的背离，降息预期不增反减；美国财长贝森特希望降低利率，表示利率是驱动未来经济增长的关键因素。欧元区通胀放缓，进一步降息预期不强，欧美利差预期收缩。地缘方面，特朗普总统发动对委内瑞拉大规模军事行动、重启格陵兰岛获取计划、提高美国2027财年军费等，带来地缘局势紧张，冲击西方阵营内部团结，短期避险情绪推高美元，中期则加速去美元化。因此短期来看美联储降息预期不强、美国经济增长向好、欧美关系紧张削弱贵金属的金融属性，但中期来看美国制造业疲软引发拖累、美联储降息大趋势、去美元化趋势等令美元承压，支撑贵金属上涨。关注短期内的回调风险。
（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹05合约冲高回落，基差收敛至150点附近，仍处偏高水平。近期多品种大幅波动，带动市场情绪高胀，黑色系跟随上涨，原料端的高波动性领涨黑色系。基本面来看，上周螺纹产量小幅回升，环比增1.5%，同比降4.2%，表需大幅走低，周环比降12.7%，同比降11%；总库存低位小幅回升，周环比增3.8%，同比增4.8%，其中，钢厂库存环比增6%，同比增17.8%，社会库存环比增2.7%，同比降0.7%。数据显示螺纹延续供需双弱，表需进一步走低，总库存小幅累库，库存压力不大，短期供需格局呈现弱平衡状态，基本面弱势，但基本面对行情驱动减弱。中长期来看，房地产弱势难改，终端需求疲软是主要压力，螺纹面临弱需求压制，后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑，螺纹缺乏持续向上驱动，区间内震荡为主。短期关注宏观情绪回暖及成本端支撑，反弹看待，警惕大幅波动风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿05合约窄幅震荡，基差维持90点附近，处偏高水平。从基本面来看，上期全球发运量环比减少463.4万吨，47港到港量环比增加96.9万吨，供应端整体维持偏高水平。上周日均铁水产量继续增加，环比增0.9%，同比增2.3%；库存端，45港口库存继续攀高，环比增1.9%，同比增9.4%，247家钢厂库存处于低位，环比增0.5%，同比降10.8%，总库存高位继续累积，环比增1.9%，同比持平。数据显示，发运和到港量维持偏高水平，钢厂复产带动铁水产量回升，港口总库存累库压力较大，但钢厂厂内库存处于低位。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松，铁矿中长期下行压力较大。春节前钢厂仍有补库驱动，短期在钢厂复产及补库驱动下，铁矿高位仍有支撑，叠加宏观因素驱动，市场情绪扰动，谨慎对待反弹行情，铁矿高位震荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8715元/吨，周度幅度-1.64%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格8827元/吨，参考不通氧5530均价现货升水485点，4210均价盘面折算后升水135点；多晶硅主力合约收51300元/吨，周度幅度-11.43%，参考N型多晶硅现货价59500元/吨，基差+8200点。
工业硅供给端，周度产量8.03万吨，环比-0.77%，同比+12.94%，当前新疆个别企业开工继续小幅下行，西南产区枯水期保持开工低位，其他地区开工基本平稳，整体供应有所收紧；周度开工率53.13%，环比-0.77%，开炉数较上周增减3台，主要是新疆减少3台，全国产区总开炉数228台，总开炉率28.64%；行业库存45.79万吨，环比+0.37%，当前库存高位，企业在价格低位阶段出货意愿不高，同时供需两端均有收缩，并未带来库存去化，期货库存5.44万吨，标准仓单较上周增加3285吨；行业平均成本9088元/吨，利润率-1.08%，成本和利润平稳。
工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.4万吨，环比-0.9%，周度开工率66.51%，环比-0.91%，周度库存4.46万吨，环比-0.89%，毛利率+11.76%，有机硅价格平稳，1月9日单体厂召开会议，价格存在上调预期，同时在减排政策之下，供应有所收缩，当前企业无库存压力，但终端消费仍无实质性回暖，下游企业采购意愿不高，仅保持适量备货。有机硅供应持续减少，对工业硅的需求相应减弱。
多晶硅基本面，周度产量2.54万吨，环比-3.71%，周度开工率41%，环比-2.38%，工厂库存31.18万吨，环比+0.65%，仓单量1.14万吨，毛利率+27.72%，目前多晶硅现货价格呈现上涨态势，P型与N型现货价格周环比分别上涨11.36%和13.77%。当前生产企业仍以减产策略为主，1月份订单尚未集中落地，预计本月产量维持在10万吨左右。一季度处于光伏装机传统淡季，国内外市场需求整体放缓，下游硅片环节保持低位开工，阶段性减产持续；同时电池片环节在银浆及硅片价格上涨的压力下，同步下调开工负荷。当前多晶硅整体需求尚难以完全消化现有供应，库存水平持续累积。
综上所述，工业硅供应相对稳定，下游多晶硅和有机硅均存在减产预期，对工业硅消耗相会乏力，供给压力依然存在，盘面将或呈震荡偏弱走势，后续重点关注下游减产实际执行情况；多晶硅受消息影响大幅下跌，市场情绪回落，强预期向弱现实修正，波动较大，谨慎操作，短期内盘面以震荡偏弱整理为主，关注开工及政策进展。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：本周连豆粕冲高回落，前半周价格连续走高，m2905合约最高2827点，周四周五回吐部分涨幅，周度累计上涨37点。基本面，巴西大豆播种工作基本完成，播种期天气状况良好，行业机构对产量预期持乐观态度，有机构上调巴西新作年度大豆产量预期；天气预报显示，未来一周巴西产区降雨有所减少，但暂不会对作物产生明显不利影响，市场持续关注后续天气进展情况；阿根廷大豆播种工作进展顺利，播种期天气较为理想，官方数据显示，截至1月8日阿根廷大豆播种率92%，去年同期为96%。USDA周度出口销售报告显示，截至1月1日当周，美国大豆出口净销售87.79万吨，周比减少25%；巴西12月份大豆出口量达338万吨，相比上年同期大幅增长，1月份出口预估为240万吨，去年同期为112万吨。国内行业机构数据显示，截至1月2日，港口大豆库存710.25万吨，周比增加55.81万吨，同比增加115.80万吨；豆粕库存117.02万吨，周比增加0.26万吨，同比增加48.66万吨；上周国内港口豆粕基差稳中有涨，涨幅10-30元。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：郑棉2605合约收于14675元/吨，上涨0.86%；中国棉花价格指数3128B较上周上调374元/吨，报15930元/吨。近期郑棉价格快速上涨，从13500元/吨持续上行至突破15000元/吨，累计涨幅达到1500元/吨，市场关注度明显提高。不过，在内盘棉价持续上涨的同时，美棉价格却维持低位震荡态势，内外棉价差持续走扩。郑棉价格持续上涨的原因，主要是棉花收购价格在种植成本附近止跌，同时在进口未放开的情况下，新年度供需偏紧，且随着2025/2026年度棉花产量的明朗化，高产量预期逐步被市场消化。另一方面，美棉出口签约、装船情况较平淡，2025/2026年度累计出口签约及累计装船量处于历年同期偏低位置。从销售签约情况看，东南亚对美棉的购买具有持续性，而美棉出口签约、装船至中国的累计数量则处于历史同期底部位置。随着农历新年的临近，下游纺织企业出于节前生产备货和规避物流中断风险的考虑，纷纷开启“韧性补库”模式，采购意愿有所回升，也从需求端支撑了棉价。但郑棉在15000元/吨附近遇到较强压力，虽然短期郑棉面临一定的回调，但底部支撑较为稳固，下行空间相对有限。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2026年1月11日
