宏观

宏观·国际：

1、美国1月ISM制造业PMI指数升至52.6，远高于预期的48.5，创2022年8月以来新高，主要受新订单和产出稳健增长的提振。美国1月ISM服务业PMI指数小幅回落至53.8，但好于市场预期。商业活动回升支撑整体指数，但新订单增长放缓，出口订单以2023年3月以来最快的速度萎缩。就业几乎没有扩张，价格指数创三个月高点。

2、2月3日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室签署政府拨款法案，结束政府部分“停摆”。

3、美联储理事米兰表示，美联储今年需要降息不止100个基点，很期待凯文·沃什担任美联储主席后的表现。不过，里士满联储主席巴金强调，在通胀尚未完全回落至目标之前，货币政策仍需保持谨慎，以确保劳动力市场的稳定。2月5日，美国总统特朗普表示，若凯文·沃什曾表达加息意愿，他将不会提名其担任美联储主席。特朗普补充称，美联储降息已基本没有悬念。

4、2月3日，美国军方表示，美军战机当天在阿拉伯海击落了一架“以咄咄逼人之势”逼近“亚伯拉罕·林肯”号航空母舰的伊朗无人机。而在此事件发生几小时后，美国军方又称，两艘由伊朗伊斯兰革命卫队操作的炮艇，在霍尔木兹海峡“骚扰”一艘悬挂美国国旗、由美国船员驾驶的油轮，并威胁要登船扣押该船。在美伊双方谈判前，白宫表态，美国除了外交手段外，“还拥有诸多选项可供考虑”。此外，美国发布了一项紧急安全警报，建议美国公民“立即离开伊朗”。2月6日，伊朗与美国在阿曼举行的核谈判结束，双方就继续对话达成共识。双方在阐明各自立场和诉求的同时，同意在与各自政府进行磋商后，就下一轮对话作出决定。伊朗外交部长阿拉格齐称，本轮美伊磋商是“良好开端”。

5、美国1月ADP新增就业岗位2.2万个，远低于市场预期4.8万人，前值由4.1万下修至3.7万。美国劳工统计局（BLS）宣布，将于2月11日发布1月非农就业报告。美国1月挑战者裁员数量飙升至10.84万人，新增招聘岗位仅5300多个，均创17年来同期最差。去年12月职位空缺数量大幅下降至654万，为2020年以来最低。上周初请失业金人数则意外大增2.2万至23.1万。

欧元区1月CPI同比仅上涨1.7%，为2024年9月以来最低水平。核心CPI降至2.2%，创下自2021年10月以来最低。服务业通胀则放缓至3.2%。2月5日，欧洲央行维持基准利率不变，为去年6月以来连续第五次暂停降息，并未释放下一步政策走向的明确信号，强化了市场对货币政策在一段时间内保持稳定的预期。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

宏观·国内：

数据方面：（1）商务部公布数据显示，2025年我国服务贸易进出口总额80823.1亿元，同比增长7.4%，服务贸易逆差减少3439.5亿元。旅行服务增长较快，进出口达22067亿元，增长7.6%。

（2）央行将于2月4日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，加量续作1000亿元，为近四个月来首次加量续作。央行同时披露，1月份公开市场国债买卖净投放1000亿元。

（3）中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点；非制造业PMI为49.4%，下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为49.8%，下降0.9个百分点。国家统计局指出，1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业景气水平有所回落。受建筑业等行业景气度下降等因素影响，1月非制造业商务活动指数有所回落，金融市场活跃度较高。

政策方面：（1）2月1日出版的第3期《求是》杂志将发表国家主席习近平的重要文章《走好中国特色金融发展之路，建设金融强国》。文章指出，金融强国应当基于强大的经济基础，具有领先世界的经济实力、科技实力和综合国力，同时具备一系列关键核心金融要素。一是拥有强大的货币，在国际贸易投资和外汇市场广泛使用，具有全球储备货币地位。二是拥有强大的中央银行，有能力做好货币政策调控和宏观审慎管理、及时有效防范化解系统性风险。三是拥有强大的金融机构，运营效率高，抗风险能力强，门类齐全，具有全球布局能力和国际竞争力。四是拥有强大的国际金融中心，能够吸引全球投资者，影响国际定价体系。五是拥有强大的金融监管，金融法治健全，在国际金融规则制定中拥有强大话语权和影响力。六是拥有强大的金融人才队伍。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

股指

上周A股出现回调，上证指数下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，创业板指下跌3.28%，科创综指下跌4.31%，代表大盘指数的沪深300下跌1.33%，代表中盘指数的中证500下跌2.68%，代表小盘指数的中证1000下跌2.46%，代表微盘指数的中证2000下跌0.34%。IH股指主力合约下跌1.29%，IF股指主力合约下跌1.74%，IC股指主力合约下跌3.12%，IM股指主力合约下跌3.25%，沪深300期权隐含波动率为19.19%。本周北向资金成交总额为1.3万亿，北向交易活跃。本周融资净卖出346.22亿元，融资余额26640.47亿元，市场开始降低交易杠杆率。ETF规模减少786.43亿元，减少比例为2.44%，本周地产、农林牧渔、航空资金流入比例较多，有色、计算机、半导体流出比例较多。1月30日，特朗普提名沃什担任新一任美联储主席，由于沃什之前的鹰派背景，市场担忧美联储降息节奏放缓，全球风险资产一定程度上出现流动性问题，美元指数走强引发全球资本市场巨震，主要大类资产的波动率有所上行，中证500和中证1000的隐含波动率均处于27%的高位水平。本次春节假期时间较长，美伊冲突等地缘事件存在较大变数，海外风险事件在春节休市期间仍存发酵可能，由事件冲击引发资产波动的不确定性较高。预计A股投资者在节前会主动降低仓位，降低市场交易热情，A股日均成交额从3万亿以上降低至2.5万亿左右，这导致A股板块分化加剧，高估值成长、题材股成为风险集中区，资金向银行、白酒、地产等前期跌幅较大的板块扎堆。假期期间除关注春节消费数据外，可重点关注港股和A50期货的表现。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

大宗商品

原油：市场表现：上周原油市场震荡运行，整体呈现“先抑后扬”的波动态势。美国极寒风暴持续对原油生产造成扰动，地缘政治局势暂未进一步恶化，叠加市场对全球需求疲软的担忧持续，油价反弹后承压回落。短期供应端突发因素与需求端弱势预期相互博弈，风险溢价维持高位但涨幅收窄，后期油价走势主要取决于美国产区恢复进度及地缘局势演变，预计宽幅震荡为主，波动性进一步攀升。

地缘冲突有恶化迹象。据上周美伊局势未出现新的升级动作，美国“亚伯拉罕·林肯”号航空母舰舰队持续在中东部署，双方仍维持强硬表态但未采取实质性冲突行动。中东多个国家持续呼吁美伊重启对话，推动局势降温，一定程度缓解市场恐慌情绪。欧盟对伊制裁处于落地后的平稳阶段，上周未新增制裁措施，市场对霍尔木兹海峡运输安全的担忧有所缓解，但制裁对伊朗原油出口的长期影响仍在持续，仍是支撑油价的潜在因素。

哈萨克斯坦油田产量恢复符合预期。1月18日火灾过后，哈萨克斯坦Tengiz油田的原油产量恢复进度与此前预期基本一致，截至2月5日（本周三），该油田日产量达3.3万吨，折合约26万桶，仅为正常生产水平的26%左右。消息人士透露，油田恢复难度较大，进度仍难以精准预估，预计到2月中旬，日产量有望提升至67万桶，接近去年秋季生产水平，但仍远低于去年初90万桶/日的峰值。该油田作为全球最深的超级大型产油油田，技术开采难度较大，其产量恢复节奏仍将持续影响市场供应预期。

美国极寒风暴持续影响，产量阶段性锐减后逐步恢复。名为“弗恩”的冬季风暴席卷美国超24个州，极端严寒天气导致美国多个重要原油产区被迫停产，原油单日产量最高减少200万桶，约占全国总产量的15%，形成短期供应硬缺口，成为上周油价反弹的核心驱动因素。截至上周后期，美国核心产区二叠纪盆地的产能开始逐步恢复，但尚未完全回归正常水平；据行业测算，油田满负荷恢复可能需要5至10天时间，预计本周后期至下周初，美国原油产量将逐步回升。

数据显示，截至1月30日当周，美国原油日均产量较前一周出现明显回落，今年以来日均产量仍较去年同期高出2%以上，长期供应宽松格局未变。

高频数据方面，原油库存稍有下降。上周美国炼厂加工量逐步回升，较前一周大幅下降的态势得到缓解，原油净进口量有所修复，库存变动幅度收窄。美国能源信息署初步数据显示，截至2026年1月30日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量较前一周小幅调整，其中商业原油库存量小幅下降，汽油库存总量和馏分油库存总量维持温和增长态势。从同比及历史对比来看，原油库存较去年同期仍高出2%左右，较过去五年同期低2.8%；汽油库存较去年同期高3.2%，较过去五年同期高4.8%；馏份油库存较去年同期高7.1%，较过去五年同期基本持平，整体库存水平处于合理区间，对油价的支撑作用有限。

综上所述，上周原油市场处于“供应扰动支撑、需求弱势压制”的博弈格局，美国极寒风暴导致的产量锐减是短期核心驱动，地缘局势趋缓及需求担忧则限制油价涨幅。目前全球原油供给过剩格局未发生根本性改变，欧佩克+已明确2026年2月、3月继续暂停增产，产量与1月持平，但非欧佩克国家仍有增产空间，供给端“近弱远强”格局延续。需求方面，全球经济仍面临较大压力，结构性重构态势明显，各大机构维持供需宽松预期，整体需求增速仍将弱于供给增速。短期来看，油价将延续震荡格局，重点关注美国产区恢复进度及地缘局势变化，目前波动率持续攀升，关注空波动率机会；同时冬季严寒天气仍支撑取暖油需求，关注柴油裂解价差走扩机会，国内市场重点关注低硫燃油裂解价差机会。

关注重点：美国原油产区恢复进度、地缘政治变化、原油库存变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

聚烯烃：上周高位回落，基差L05-140，pp01-120，L-PP05价差121，26年上半年无新增产能释放，聚烯烃供应压力有所缓解，后期重点关注需求淡季的情况，整体基本面大幅向上驱动不足，近期重点关注成本端和市场情绪的变化。具体基本面方面，2月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比持平，另外26年上半年新增投放产能较少，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的情况，供应端压力预计有所缓解；需求端方面，需要重点关注淡季需求的情况，需求预计环比下降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，基本面矛盾不是太大，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，目前宏观及化工板块氛围有所转弱，但风险仍相对可控，后续需关注节前基本面转弱后盘面是否会发生交易逻辑的切换。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

贵金属：上周行情深度回调，宽幅震荡后略有企稳。COMEX黄金主力合约收于4988.6美元/金衡盎司，上涨5.13%，SHFE黄金主力合约收于1090.12人民币元/克，下跌8.92%，6日夜盘收于1114.50人民币元/克，上涨2.82%；COMEX白银主力合约收于77.525元/金衡盎司，下跌1.28%，SHFE白银主力合约收于18799人民币元/千克，下跌37.17%，6日夜盘收于19840人民币元/千克，上涨3.51%。1月27日当周，COMEX黄金净多头持仓642.08吨，环比-54.41吨，连续三周走低，仓位下降加快；1月30日当周，黄金ETF持有量净流入44.8吨，环比+9.7吨，流入加快，仅欧洲地区小幅流出。基本面方面，美国制造业显著扩张，服务业展现韧性，非农数据推迟发布，但其它劳动力市场数据显露疲态，强化降息预期，同时美国政府结束部分停摆局面。欧元区通胀进一步降温，欧央行未释放进一步降息信号，美欧利差维持稳定，削弱对美元的支撑。地缘方面，美伊谈判之际事件频发，避险情绪反复。此外，美国科技股板块剧烈调整，标普和纳指跌至近期低点，投资者保证金追缴压力上升，市场流动性紧缺，贵金属等高流动性资产面临抛售。因此短期来看，美国制造业和服务业前景乐观，政府结束停摆，利多美元，但劳动力市场偏弱，降息预期有所强化，以及美伊局势的复杂性仍为贵金属提供结构性支撑，贵金属在短期调整压力与长期上涨逻辑中激烈拉扯，宽幅震荡。中期来看，资产在集中性风险释放后将迎来健康走势。美国制造业疲软、全球经济政策不确定增加经济前景担忧、美联储降息大趋势、去美元化趋势等令美元承压，驱动贵金属上涨。关注短期内宽幅震荡风险。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

螺纹：上周螺纹05合约弱势下行，基差维持在120点附近，仍处偏高水平。近期全球市场波动剧烈，尤以贵金属，有色波动最大，黑色系品种受到情绪波及，但波动有限，上周铁矿跌幅较大，带动螺纹下行。基本面来看，上周螺纹产量下降，环比降4.1%，农历同比增10.1%，表需持续大幅回落，周环比降16.3%，农历同比增26.3%；总库存持续回升，周环比增加9.3%，农历同比增7.5%，其中，钢厂库存环比增3%，农历同比增12.4%，社会库存环比增12%，农历同比增5.6%。基本面数据显示螺纹延续供需双弱，春节前总库存季节性累库，但较去年同期有所增加，供需格局呈现弱平衡状态。中长期来看，终端需求疲软难以改善，螺纹面临弱需求压制，缺乏持续向上驱动，长短流程钢厂成本线或为上下沿，区间内震荡为主。短期来看，临近春节，现货市场交投趋于清淡，供需双双趋弱，淡季行情易受宏观及预期主导，螺纹窄幅震荡为主，警惕炉料负反馈风险。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：上周铁矿05合约大幅下行，基差收窄至80点附近，处偏低水平。从基本面来看，上期全球发运量环比增加116.2万吨，47港到港量环比增加43.7万吨，年初以来到港量累积增幅6.8%，供应维持高位水平。上周日均铁水产量环比增0.3%，农历同比增1.8%；库存端，45港口库存继续攀高，环比增0.7%，同比增11.5%，247家钢厂库存因补库而快速增加，环比增3.5%，农历同比增0.5%，总库存高位累库，环比增2%，农历同比增8%。数据显示，铁矿供需双强，而供应更强，库存压力将进一步加大。铁矿供需格局趋于宽松，中长期持续承压，向上已无驱动，向下空间较大。预计铁矿承压运行，但钢厂有利润的情况下铁水难以大幅减产，对铁矿有一定支撑，警惕铁矿行情反复。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

豆粕：本周连豆粕整体表现偏弱，前三个交易日连续下挫至近三个月低位水平，之后反弹回稳，m2605合约周累计下跌32点或1.16%。基本面，USDA周度出口检验报告显示，截至1月29日当周，美国大豆出口检验量132.02万吨，周比减少2%，同比增加15%；截至当周本作物年度累计出口检验2199.15万吨，同比减少35.7%。USDA周度出口销售报告显示，截至1月29日当周，美国大豆出口销售43.69万吨，周比减少47%，较四周均值减少72%，数据符合市场预期。南美产区，巴西国内官方机构Conab数据显示，截至1月31日当周，巴西大豆收获进度11.4%，高于上年同期的8.0%但略低于五年均值11.8%。国内方面，行业机构数据显示，截至1月30日，主要区域工厂大豆库存635.5万吨，周比减少23.49万吨，同比增加196.52万吨；工厂豆粕库存93.04万吨，周比增加3.18万吨，同比增加44.98万吨。本周国内豆粕基差整体走弱，平均跌幅20——40元/吨。

USDA周度出口销售数据走弱但符合市场预期，前期中国集中采购提振出口，整体出口进度仍然较慢；近期中国采购节奏放缓，且南美大豆收获上市，后期出口面临的压力加大。天气方面，巴西天气整体有利于作物生长，收获工作进展顺利，产量受天气因素影响危险减弱；阿根廷本周迎来降雨，市场对天气担忧情绪将本。本周内外盘走势明显分化，中美领导人通话后市场预期经贸关系进一步改善，提振市场对美国大豆出口销售的乐观预期，CBOT大豆周三、周四两个交易日大幅反弹，DEC豆粕未明显跟涨外盘。南美天气有利于作物生长，继续丰产的可能性较大，全球供给宽松背景下预期CBOT大豆反弹有限，内外盘仍以震荡格局为主。近两周国内豆粕基差转弱，节前下游备货进阶尾声，基差或将承压。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465  邮箱：liguo@westfutu.com）

棉花：郑棉2605合约收于14580元/吨，下跌1.29%；中国棉花价格指数3128B较上周下调158元/吨，报16025元/吨。上周国内棉价窄幅震荡，而美元走强、贵金属市场下跌引发了美棉的下跌。新棉公检量处于高位，为供应端提供支撑；新疆大中型棉纺厂订单相对稳定，开机率维持在八成以上，春节假期较内地企业也缩短，而内地纺企则面临较大的压力，纺纱基本无利可图，多数企业已暂时放缓生产与销售节奏，陆续进入停工状态，对棉花原料的补库意愿偏弱，仅维持正常生产刚需。当前国内基本面并未发生改变，短期需关注目前高基差的修复节奏，预计春节前震荡为主。美国国家棉花总会将于2月12日发布2026年美国意向植棉面积，2月19-20日，美国农业部将召开农业展望论坛，对未来的全球棉花供需和美国产需状况做出先期预判。关注新年度供需预测对美棉的影响，间接影响国内棉价波动。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

研究发展中心

2026年2月8日