宏观
宏观·国际：
1、美国12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8，创5个月新低。服务业PMI初值则从54.1下滑至52.9，综合PMI初值下滑至53，均录得6个月新低。
2、美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。另外，10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下降2.5万人；8月和9月也合计下修3.3万人。11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速。
3、美国10月零售销售环比持平，略低于预期的0.1%增长，主要是受汽车销售下降1.6%拖累。核心零售销售环比增长0.5%，略超出预期的增长0.4%。
美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%。不过，由于数据采集受到联邦政府停摆的严重干扰，这份通胀报告的可靠性受到市场质疑。
宏观·国内：
1、11月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，上海上涨0.1%，北京、广州和深圳分别下降0.5%、0.5%和0.9%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.3%和0.4%，降幅均收窄0.1个百分点。11月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅比上月扩大0.2个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降1.3%、0.8%、1.2%和1.0%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅与上月相同。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点。
11月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，上海上涨5.1%，北京、广州和深圳分别下降2.1%、4.3%和3.7%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降2.2%和3.5%，降幅分别扩大0.2个和0.1个百分点。11月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降5.8%，降幅比上月扩大1.4个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降6.8%、4.6%、7.2%和4.8%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降5.6%和5.8%，降幅分别扩大0.4个和0.1个百分点。
2、2025年1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%（按可比口径计算）。其中，民间固定资产投资同比下降5.3%。从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）下降1.03%。
分产业看，第一产业投资8770亿元，同比增长2.7%；第二产业投资162243亿元，增长3.9%；第三产业投资273022亿元，下降6.3%。第二产业中，工业投资同比增长4.0%。其中，采矿业投资增长4.0%，制造业投资增长1.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1%。其中，管道运输业投资增长16.8%，水上运输业投资增长8.9%，铁路运输业投资增长2.7%。分地区看，东部地区投资同比下降6.6%，中部地区投资下降1.7%，西部地区投资下降0.2%，东北地区投资下降14.0%。分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比下降2.6%，港澳台企业固定资产投资下降2.2%，外商企业固定资产投资下降14.1%。
3、11月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.44%。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。
分三大门类看，11月份，采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。分经济类型看，11月份，国有控股企业增加值同比增长4.2%；股份制企业增长5.2%，外商及港澳台投资企业增长3.4%；私营企业增长3.2%。
分行业看，11月份，41个大类行业中有30个行业增加值同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长7.5%，石油和天然气开采业增长5.1%，农副食品加工业增长1.7%，酒、饮料和精制茶制造业下降0.6%，纺织业增长1.8%，化学原料和化学制品制造业增长6.7%，非金属矿物制品业下降1.8%，黑色金属冶炼和压延加工业增长0.9%，有色金属冶炼和压延加工业增长4.8%，通用设备制造业增长7.5%，专用设备制造业增长4.8%，汽车制造业增长11.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11.9%，电气机械和器材制造业增长4.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.2%，电力、热力生产和供应业增长4.2%。
分产品看，11月份，规模以上工业623种产品中有310种产品产量同比增长。其中，钢材11591万吨，同比下降2.6%；水泥15434万吨，下降8.2%；十种有色金属699万吨，增长4.7%；乙烯309万吨，增长7.3%；汽车351.9万辆，增长2.4%，其中新能源汽车184.1万辆，增长17.0%；发电量7792亿千瓦时，增长2.7%；原油加工量6083万吨，增长3.9%。11月份，规模以上工业企业产品销售率为96.5%，同比下降0.8个百分点；规模以上工业企业实现出口交货值13610亿元，同比名义下降0.1%。
4、11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额39444亿元，增长2.5%。1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%。
按经营单位所在地分，11月份，城镇消费品零售额37684亿元，同比增长1.0%；乡村消费品零售额6214亿元，增长2.8%。1—11月份，城镇消费品零售额394544亿元，增长3.9%；乡村消费品零售额61523亿元，增长4.4%。按消费类型分，11月份，商品零售额37841亿元，同比增长1.0%；餐饮收入6057亿元，增长3.2%。1—11月份，商品零售额403822亿元，增长4.1%；餐饮收入52245亿元，增长3.3%。按零售业态分，1—11月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1%。
1—11月份，全国网上零售额144582亿元，同比增长9.1%。其中，实物商品网上零售额118193亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.9%、3.5%、4.4%。
5、12月15日，国家统计局公布数据显示，1-11月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%。11月份，全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。本地户籍劳动力调查失业率为5.3%；外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%。31个大城市城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时。
6、1—11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%；其中，住宅投资60432亿元，下降15.0%。1—11月份，房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%。其中，住宅施工面积457551万平方米，下降10.0%。房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%。其中，住宅新开工面积39189万平方米，下降19.9%。房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%。其中，住宅竣工面积28105万平方米，下降20.1%。
1—11月份，新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；其中住宅销售面积下降8.1%。新建商品房销售额75130亿元，下降11.1%；其中住宅销售额下降11.2%。11月末，商品房待售面积75306万平方米，比10月末减少301万平方米。其中，住宅待售面积减少284万平方米。
1—11月份，房地产开发企业到位资金85145亿元，同比下降11.9%。其中，国内贷款13149亿元，下降2.5%；利用外资23亿元，下降24.6%；自筹资金30628亿元，下降11.9%；定金及预收款25098亿元，下降15.2%；个人按揭贷款11786亿元，下降15.1%。11月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为91.90。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股震荡下跌，上证指数上涨0.03%，深证成指下跌0.89%，创业板指下跌2.26%，科创综指下跌2.53%，代表大盘指数的沪深300下跌0.28%，代表中盘指数的中证500上涨0.00%，代表小盘指数的中证1000下跌0.56%，代表微盘指数的中证2000上涨0.30%。本周融资净卖出11.75亿元，融资余额24825.56亿元。ETF规模增加56.9亿元，减少比例为0.15%，本周通讯、消费、电网设备资金流入比例较多，交运、能源、地产流出比例较多。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速依旧疲软，房地产投资仍继续下探，因此从盈利端不支持A股继续大幅上涨，流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，被动型外资、两融资金持续流入A股。近期由于美国12月降息概率降低，中美科技股因市场对其资本开支过快产生担忧而共振下跌，市场资金从科技行业中流出寻找一下个低估的板块，A股短期波动幅度加大，市场风格切换到红利等防御性板块。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（12.15-12.19）公开市场操作7天期逆回购累计投放6575亿元，7天期逆回购累计回笼6685亿元，买断式逆回购6000亿元，买断式逆回购到期4000亿元，国库现金定存到期800亿元，当周实现流动性投放1090亿元。
资金层面，资金利率整体平稳。上周四（18日）SHIBOR（隔夜）报价于1.2730%，较11日下行1bp。截至18日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.2717%、1.4392%及1.5842%，均价分别下行0.51bp、下行1.24bp、上行8.78bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额维持高位，至8.6万亿元水平；存单方面，1年期国有股份制银行存单发行利率变动较小，收于1.6625%。
债市方面，当周主要期限利率债收益率变动较小。相较12月11日，截至12月18日收盘报价来看，1年期国债250019.IB到期收益率下行1.63bp至1.3712%，2年期国债240024.IB到期收益率上行0.38bp至1.3925%，5年期国债250020.IB到期收益率上行0.24bp至1.6141%，7年期国债250018.IB到期收益率上行1.28bp至1.7337%，10年期国债250016.IB到期收益率下行0.44bp至1.8338%，30年期国债2500006.IB到期收益率上行0.55bp至2.2375%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线下跌，18日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较11日分别下跌0.032、0.035、0.09及0.94收至102.44元、105.85元、108.01元及112.25元。
为应对跨年流动性冲击，上周央行投放加大；明年1月宽松预期升温，催化机构止盈。目前来看，债市交投回暖，谨慎情绪未改，短期内或难以跳出震荡格局，10月社融数据偏弱，宽货币预期或有升温，仍利于债市利率下行，关注基金赎回新规落地带来的上行风险。短期，国内消费投资等基本面数据偏弱、物价持续低位，以及央行恢复买债，利率不具备大幅上行条件，债市短期维持震荡思路，关注年底增量流动性投放。中期而言，反内卷强化、权益市场财富效应上升、公募销售新规落地等，债市赎回压力不低，调整过后债市定价或回归基本面。策略上，杠杆与票息策略占优，中短久期为佳，可参与长端利率债波段操作；转债方面，中期债市收益荒与类权益资产需求偏旺，估值仍有支撑，短期超调后股性转债股性增强，建议关注。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场延续弱势，俄乌谈判、库存增加等一度打压油价，但后半年美对委制裁加剧，为油价提供底部支撑，原油修复跌幅。短期市场聚焦需求预期，供给过剩状态延续，市场矛盾不突出，地缘政治提供波动想象，预计后期区间走势为主。
美对委加大制裁。Trump16日下令对所有进出委内瑞拉的受制裁油轮实施“全面彻底的封锁”。他在社交媒体上发文称，“由于窃取我们的资产、恐怖主义、毒品走私和人口贩卖等诸多原因，委内瑞拉政权已被列为外国恐怖组织”。然而，委内瑞拉副总统兼石油部长罗德里格斯表示，美国政府封锁进出委受制裁油轮违反国际法。罗德里格斯在社交媒体发布政府公报表示，此举还影响自由贸易和自由航行。美国总统在社交媒体上的言论极具干涉主义和殖民主义色彩。Trump试图通过海军向委内瑞拉施加封锁，盗取本属于委内瑞拉的财富。
委内瑞拉是欧佩克的创始成员国，也是世界上拥有最大已探明原油储量的国家。根据Kpler提供的数据，今年该国每天出口约74.9万桶原油。早在10年前，委内瑞拉原油日产量高达200多万桶，随后在美国制裁下，该国原油日产量已经降低到每日100万桶左右。据国际能源署统计，今年11月份该国原油日产量已经下降至86万桶。预期短期两国仍会在局部发动对抗，但全面恶化概率较小。
成本油需求同比下降。美国单周汽油需求增加而馏分油需求环比减少。美国能源信息署数据显示，截止12月12日的四周，美国成品油需求总量平均每天2052.1万桶，比去年同期高0.8%；车用汽油需求四周日均量864.7万桶，比去年同期低1.1%；馏份油需求四周日均数368.4万桶, 比去年同期低2.2%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低2.1%。单周需求中，美国石油需求总量日均2057.3万桶，比前一周低50.9万桶；其中美国汽油日需求量907.8万桶，比前一周高62.2万桶；馏分油日均需求量378.6万桶，比前一周日均低37.2万桶。
成品油库存承压。上周炼油厂开工率继续上升，美国原油库存下降、汽油和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止12月12日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.36588亿桶，比前一周下降103万桶；美国商业原油库存量4.24417亿桶，比前一周下降127万桶；美国汽油库存总量2.25627亿桶，比前一周增长481万桶；馏分油库存量为1.185亿桶，比前一周增长171万桶。原油库存比去年同期高0.81%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高1.62%；比过去五年同期略低；馏份油库存比去年同期高0.29%，比过去五年同期低6%。美国商业石油库存总量增长214万桶。
综上所述，近期地缘政治风险反复，美积极推进俄乌谈判，而美对委内瑞拉、俄罗斯等制裁仍有概率，风险溢价仍存，但边际减弱。此外国际油市供给过剩格局延续。从供给端看，欧佩克+12月增产延续，且明年一季度暂停增产，但非欧佩克国家增产力度更大，供给端延续增产格局。俄罗斯出口限制对实际供给影响有限。需求方面，中美贸易战有所缓和，但全球经济仍面临较大压力，叠加目前原油累库压力较大，且各大机构上调供给预期，整体需求增速将弱于供给增速，短期以偏弱震荡为主，市场矛盾不突出，波动率处于低位。后期随着天气逐步转冷，累库现状或有好转，关注成品油裂解价差走扩、汽柴油价差机会。
关注重点：地缘政治变化、关税政策变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周继续回落，其中PE跌幅大于PP，L-PP01价差跌至140，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，后期重点关注需求淡季的情况，整体基本面向上驱动不足，维持偏弱的格局，基差L01-30，pp01-40，交割月需要关注盘面下跌收基差的风险，12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注淡季需求的情况，需求预计环比下降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX03收于7070，较前值上升4.62%，03基差收于-40，PTA05收于4882，较前值上升4.45%，05基差收于-68。上周聚酯产业链价格随成本端震荡；PTA上周产量维持，市场供应依旧偏紧，基差小幅收紧，利润表现仍然处于低位，平衡表去库；PX上周市场供应维持，利润受外盘支撑走强；聚酯开工淡季仍存韧性，但终端对市场信心不足，开工有所下降，后续市场整体还是偏谨慎看待，持续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。
PX供给方面，上周无装置变动，周度开工率为89.21%，产量74.82万吨，较前值持平，平衡表目前小幅累库。进口及到港情况，据隆众资讯统计，10月中国PX进口82.49万吨，10月PX装置开工较高，叠加下游PTA检修集中，国内供应情况宽松，进口较前值下降，11月PTA整体开工不高，PX国内供应稳定，预计11月对PX海外需求基本维持，进口量存小幅下跌预期。利润方面，PX受外盘PX供应紧张影响，利润提振，目前上升至300附近；
PTA供给方面，上周内无装置变动，周度开工率为73.81%，产量为141.11万吨，较前值持平。加工费方面，主流厂商开工节奏缓慢，供应偏紧，目前PTA利润有所恢复，但仍然处于低位，预计后期在此加工费情形下，PTA主流厂商将慎重调整生产计划，长期看聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限，维持低位震荡。库存方面，TA目前开工不高，供应偏紧，需求韧性仍存，平衡表目前累库压力不大，但后续需求存一定的下降预期，市场现货供应也有上调预期，累库压力或将逐步显现；
下游需求方面，目前聚酯产能基数为8863.5万吨/年，上周聚酯综合开工率为86.90%，产量155.72万吨，产量较前值上升，市场虽然进入淡季，但目前装置运行基本稳定，聚酯开工仍存韧性。上周，下游终端印染开工下降至62.06%，织造下降至52.03%，市场秋冬订单基本结束，终端市场目前订单有限，工厂开始逐步降负，业内对后市偏观望。产销方面，上周长丝市场平均产销45.3%、短纤平均产销58.68%，长丝产销下降较多，市场情绪不高，下游成交较少。目前来看，聚酯过剩周期持续，接下来可以重点关注产品的利润、国内订单下达情况以及近期出口情况；
综合来看，PX供需维持，上周平衡表累库，价格关注成本端变化；PTA方面供应维持，需求上升，平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹05合约小幅反弹，基差收窄至175点附近，仍处偏高水平。宏观面，国家重要会议为明年稳增长定调，预期改善，市场情绪转好。基本面来看，上周螺纹产量低位小幅回升，环比增1.6%，同比降16.7%，表需小幅回升，周环比增2.7%，同比降12.2%；总库存持续去化，周环比降5.6%，同比增7%，其中，钢厂库存环比降0.9%，同比增7.7%，社会库存环比降7.6%，同比增6.7%。数据显示螺纹延续供需双弱，总库存持续去化，库存压力明显缓解，供给大幅减少缓解了螺纹供需压力。中长期来看，终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临基本面制约。后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑。螺纹缺乏持续向上驱动，弱势运行为主，短期市场情绪改善，双焦大涨，对螺纹有提振作用，反弹看待。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿05合约持续反弹，基差收窄至90点附近。从基本面来看，上期澳巴发运量环比增加310.2万吨，维持正常水平，47港到港量环比增加358.9万吨，年初以来累计到港量同比微增0.6%。上周日均铁水产量继续下降，环比降1.2%，同比降1.3%，年初以来累计同比增速约3.1%；库存端，45港口库存继续攀高，环比增0.5%，同比增3%，247家钢厂库存处于低位，环比降1.3%，同比降8.9%，总库存维持高位，环比降0.2%，同比降3.1%。数据显示，近期到港量维持偏高水平，而铁水产量持续回落，港口总库存累库压力加大，但钢厂厂内库存处于低位，钢厂仍有补库驱动。短期在钢厂补库驱动下，铁矿高位仍有支撑。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，钢厂盈利转差导致铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。中长期铁矿弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8690元/吨，周度幅度+3.58%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格8731元/吨，上调109元/吨，涨幅1.26%，参考不通氧5530均价现货升水510点，4210均价盘面折算后升水160点；多晶硅主力合约收60245元/吨，周度幅度+5.34%，参考N型多晶硅现货价51000元/吨，基差-9245点。
工业硅供给端，周度产量8.02万吨，环比-2.52%，同比+4.73%，西北地区开工稍有下降，其他产区无明显变化，整体供应量小幅减少；周度开工率53.04%，环比-2.52%，开炉数较上周减少5台，新疆增加1台，内蒙古减少4台，甘肃减少2台，全国产区总开炉数240台，总开炉率30.15%；行业库存46.22万吨，环比-0.%，价格下跌后采购增加，库存压力有所下降，期货库存4.51万吨，较上周增加2000吨；行业平均成本9139元/吨，利润率-1.24%，原料石油焦价格下调，行业成本稍有下行，行业利润增加。
工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.68万吨，环比+1.3%，同比-11.86%，周度开工率70.74%，环比+1.29%，周度库存4.49万吨，环比+1.13%，毛利率+12.12%，有机硅价格小幅波动，仍有上行预期，市场成交相对有限，企业降负荷与恢复生产的情况均有，开工小幅提升，下游适量备货，库存稍有累积，当前供应收缩幅度相对不高，对工业硅需求支撑仍在。
多晶硅基本面，周度产量2.63万吨，环比-0.19%，周度开工率41%，环比+0%，工厂库存30.63万吨，环比+2.51%，仓单量10980吨，毛利率+16%，多晶硅现货价格较上周无变化，多家企业上调报价，新报价尚未成交，下游多保持观望，当前产出小幅下降，有部分企业停产，青海、新疆以及内蒙地区企业有产能爬坡和复产计划，而下游更显疲弱，硅片企业库存压力较大，行业开工率降至43%左右，减产力度进一步扩大，对多晶硅的需求持续收缩，也导致多晶硅库存持续攀升。当前多晶硅平台公司的落地，提振了市场信心，后期平台如何运作仍是关键。
综上所述，工业硅供应基本稳定，而下游需求整体疲软，有机硅减产力度不及预期，对工业硅需求仍有支撑，整体上下游均缺乏突出亮点，短期盘面维持震荡格局，后续需重点关注下游减产规划的落实；当前多晶硅市场信心较强，乐观预期持续对盘面价格形成支撑，价格波动幅度有所增加，整体呈现偏强震荡格局，后续需密切关注行业开工率变化及相关政策进展。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1049美分/蒲式耳，周度跌幅2.53%；上周DCE豆粕主力收于2735元/吨，周度跌幅1.26%；截至12月19日，张家港豆粕现货价为3100元/吨，张家港基差为365点。
截至12月12日，美豆出口检验量为79.56万吨，略低于上周的102.50万吨，其中出口至中国的大豆数量为20.2万吨，迄今美豆出口检验总量达到1370.22万吨，同比减少45.74%，美国本周恢复出口销售报告数据，截至11月27日当周，美豆出口累计销售量为1161.54万吨；截至11月17日，美豆收割进度达到95%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至12月13日，大豆播种率为94.1%，略低于去年同期的96.8%及近三年均值94.2%。截至12月19日，阿根廷大豆种植进度为67.3%，低于去年同期的76.6%；截至12月12日，阿根廷大豆本年度累计销售量为4085.05万吨。据阿根廷农林渔业国秘处发布的月报显示，阿根廷2025/26年度大豆种植面积预估为1740万公顷，较上月预估持平，较上一年度的1800万公顷减少3.3%，阿根廷2024/25年度大豆产量预估为5110万吨。
国内供给情况，截至12月12日，国内大豆周度到港量涨至207.68万吨，油厂开机率降至57.18%，周度压榨量降至176.42万吨。需求方面，截至12月12日，豆粕未执行合同降至525.82万吨，12月12日至12月18日，豆粕日均成交量跌至11.39万吨，日均昨日提货量小幅跌至18.58万吨。库存方面，截至12月12日，全国大豆港口库存（含在途）跌至916.2万吨，油厂大豆库存涨至693.68万吨，豆粕库存跌至99.99万吨。
国际方面，受供应充足和美豆出口需求前景不及预期，美豆继续下跌，当前市场等待1月美国农业部定产报告，交易逻辑逐渐切换至需求端；当前南美丰产预期持续发酵，大豆种植较为顺利，美豆偏弱，预计中期仍将维持成本线附近区间震荡走势。国内方面，国储大豆拍卖持续、油厂库存偏高且普遍催提，豆粕现货有所承压，临近春节补库窗口，基于弱显示与强预期的判断，可能刺激中下游企业低位补库，限制价格下行空间，豆粕存在一定支撑，短期预计维持震荡运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2603合约收于63.65美分/磅，下跌0.28%；郑棉2605合约收于14015元/吨，上涨1.12%；中国棉花价格指数3128B较上周上调83元/吨，报15145元/吨。上周美棉整体偏弱震荡，宏观因素持续影响盘面走向。近期棉花期货现货价格均出现震荡上行走势。一方面基本面供需格局供需双增，矛盾不突出；一方面预期新年度新疆种植政策会出现较大变化，缩减新疆棉产量。国内方面，截至2025年12月18日，全国新年度棉花公证检验量累计565.24万吨，近日平均日度公检量在7万吨左右，现货报价有所上调。下游纱布厂开机率稳中有降，纱厂纺纱利润在棉价的反弹下重新受到挤压，在前期预售及逢低采购下，纱厂原料库存已得到补充，当前下游整体库存压力不大，但纱厂进一步补库动力或有减弱。近期市场对国内新年度疆棉面积缩减的预期较强，关注新年度政策变化影响下需求端的情况，以及新年度新疆棉花目标价格补贴政策调整情况和对农户植棉积极性的影响。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2025年12月21日
