宏观
宏观·国际：
1、美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3%，远超市场预期的增长3.3%，增速创两年来最快。消费支出强劲成为增长的最大推手，当季增速大幅加快至3.5%。三季度核心PCE物价指数上涨2.9%。另外，美国10月核心资本品订单与出货量双双回升。
2、美国总统特朗普发帖称，希望接替鲍威尔的下一任美联储主席在经济和市场表现良好时降息，而不是因通胀担忧提前“扼杀行情”。他批评当前市场逻辑已变成“好消息反而利空股市”，强调低利率有助于推动股市上涨、提振经济和改善住房负担，说股市上涨可能推动美国的GDP一年增长10个、15个甚至20个或是更多的百分点。
宏观·国内：
1、12月24日，北京市住房城乡建设委、市发展改革委、人民银行北京市分行、北京住房公积金管理中心等4部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，自2025年12月24日起施行。
《通知》明确，为更好满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求，进一步优化调整住房限购政策。一是放宽非京籍家庭购房条件。将非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限，由现行的“3年”调减为“2年”；购买五环外商品住房的，由现行的“2年”调减为“1年”。二是支持多子女家庭住房需求。二孩及以上的多子女家庭，可在五环内多购买一套商品住房，即：京籍多子女家庭，可在五环内购买3套商品住房；在京连续2年缴纳社保或个税的非京籍多子女家庭，可在五环内购买2套商品住房。
《通知》明确，进一步优化个人住房信贷政策，银行业金融机构根据北京地区市场利率定价自律机制要求和本机构经营状况、客户风险状况等因素，在利率定价机制安排方面不再区分首套住房和二套住房，合理确定每笔商业性个人住房贷款的具体利率水平。关于住房贷款相关业务，可向经办银行具体咨询。
《通知》明确，加大公积金支持住房消费力度，调整二套住房公积金贷款最低首付比例，对借款申请人（含共同申请人）使用公积金个人住房贷款购买二套住房的，最低首付款比例由不低于30%调整为不低于25%。
《通知》还提出，为进一步优化营商环境，提升房地产投资效率，调整招拍挂拿地的房地产开发项目立项方式，由市区分级核准调整为区级备案。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股上涨，上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53%，创业板指上涨3.90%，科创综指上涨4.01%，代表大盘指数的沪深300上涨1.95%，代表中盘指数的中证500上涨4.03%，代表小盘指数的中证1000上涨3.76%，代表微盘指数的中证2000上涨3.06%。本周融资净买入413.65亿元，融资余额25284.99亿元。ETF规模增加1107.34亿元，增加比例为2.98%，本周航空、有色、电网设备资金流入比例较多，食品、能源、证券流出比例较多。2026年作为“十五五”规划的开局之年，A股有望延续“慢牛”行情，市场向上空间大于向下风险，科技成长与红利价值的风格或将更趋均衡。从经济基本面看，A股上市公司盈利能力或将有一定程度的修复。2026年中国经济或继续保持温和复苏，企业盈利改善将成为市场核心驱动力。随着“反内卷”政策深化，更多行业的供需格局开始优化，带动上市公司盈利修复。作为“十五五”开局的首年和二十大会议的前一年，一批重大项目或将密集开工，推动固定资产投资企稳回升。财政政策保持积极，广义赤字在保持今年的水平上或将略微提升。货币政策维持适度宽松，市场利率维持低位，各项政策性金融工具定向发力。从风险偏好上看，明年A股或将继续维持当前乐观的情形。国内资金对权益资产的配置比例继续提高，公募基金的发行情况回暖，为更多居民提供资金配置方案。险资在风险因子下调政策推动下加大权益配置，预计贡献千亿级增量资金。融资类业务潜力释放，杠杆资金温和入场。随着美元走弱与人民币持续走强，人民币资产吸引力提升，外资有望一定程度上回流中国。从估值方面看，A股处于历史上的高位估值水平，但横向与其他资产相比，A股仍有较强的配置性价比。万得全A指数的市盈率为22.23，处于近10年91.96%的历史分位，风险溢价为2.66%，处于近10年48.14的历史分位，A股在各大类资产中性价比较高。从外部环境上看，美国财政与货币的双扩张与中国政策周期形成共振，有助于为A股创造良好的外部环境。明年是美国的中期选举年，财政政策偏向扩张，美联储降息周期延续，美元指数回落，利好权益类资产。综上，2026年A股将在盈利修复、资金流入、股指合理，与外部改善的共振下，走出一条科技成长与红利价值的均衡慢牛路径，全年机会大于风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（12.22-12.26）公开市场操作7天期逆回购累计投放4227亿元，7天期逆回购累计回笼4575亿元，国库现金定存14天600亿元，国库现金定存1个月1500亿元，国库现金定存1个月到期1200亿元，MLF到期3000亿元，当周实现流动性到期2448亿元。
资金层面，资金利率宽松。上周四（25日）SHIBOR（隔夜）报价于1.2620%，较18日下行1.1bp。截至25日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.2589%、1.4842%及1.6176%，均价分别下行1.28bp、上行4.5bp、上行3.34bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额维持高位，至8.5万亿元水平；存单方面，1年期国有股份制银行存单发行利率变动较小，收于1.6550%。
债市方面，当周主要期限利率债收益率大部分下行，短端下行更多。相较12月18日，截至12月25日收盘报价来看，1年期国债250019.IB到期收益率下行5.53bp至1.3159%，2年期国债240017.IB到期收益率下行5.69bp至1.3356%，5年期国债250023.IB到期收益率下行1.23bp至1.6018%，7年期国债250018.IB到期收益率下行2.27bp至1.7110%，10年期国债250016.IB到期收益率上行0.75bp至1.8413%，30年期国债2500006.IB到期收益率下行0.95bp至2.2280%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线上涨，25日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较18日分别上涨0.068、0.14、0.185及0.26收至102.51元、105.99元、108.20元及112.51元。
尽管央行货币政策四季度例会强调“物价合理回升”“促进社会综合融资成本低位运行”，打消明年初降准降息预期，但央行呵护年末流动性，资金较为宽松，叠加市场期待央行12月买债规模，债市情绪逐步修复。目前来看，债市交投回暖，谨慎情绪未改，短期内或难以跳出震荡格局，10月社融数据偏弱，宽货币预期或有升温，仍利于债市利率下行，关注基金赎回新规落地带来的上行风险。短期，国内消费投资等基本面数据偏弱、物价持续低位，以及央行恢复买债，利率不具备大幅上行条件，债市短期维持震荡思路，关注年底增量流动性投放。中期而言，反内卷强化、权益市场财富效应上升、公募销售新规落地等，债市赎回压力不低，调整过后债市定价或回归基本面。策略上，杠杆与票息策略占优，中短久期为佳，可参与长端利率债波段操作；转债方面，中期债市收益荒与类权益资产需求偏旺，估值仍有支撑，短期超调后股性转债股性增强，建议关注。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡上行，修复前期跌幅，需求疲软、库存增加等一度打压油价，但美对委制裁加剧，俄乌谈判未有进展等为油价提供底部支撑，原油修复跌幅。短期市场聚焦需求预期，供给过剩状态延续，市场矛盾不突出，地缘政治提供波动想象，预计后期区间走势为主。
美对委加大制裁。12月22日，美国总统Trump表示，将继续在委内瑞拉附近扣押船只和石油，美国海岸警卫队当天仍在委内瑞拉附近国际水域追截“贝拉1”号油轮。这是不到两周时间里，美国为施压委内瑞拉而实施拦截的第三艘油轮。25日，美国政府已下令美军在未来至少两个月内几乎完全专注于对委内瑞拉石油的“封锁”。美委局势呈紧张状态，供应终端风险增强，是支撑油价反弹的主要因素。在委内瑞拉，油轮的装载作业速度已经放缓。由于美国对更多油轮采取了限制措施，大多数油轮只能在国内港口之间运输石油。
委内瑞拉作为主要原油产油国，同时也是我国原油的进口来源国之一。11月委内瑞拉原油产量93.40万桶/日，环比下降2.30%。2025年均产量91.60万桶/日，同比增长8.57%。11月原油出口量65.30万桶/日，环比下降16.71%，年均出口量72.80万桶/日，同比增长10.70%。今年3月以来，美国对委内瑞拉进行了持续的能源与经济制裁，采取了石油行业封锁、加征关税、资产掠夺等措施，但于三季度之前委内瑞拉的原油产量及出口量并无明显下滑。进入四季度，美国对委内瑞拉的制裁加码，其原油产量及出口量则有所下滑。鉴于当前美国对该国海域的全面封锁，受制裁油轮无法进出海域，预计接下来美国对委内瑞拉的制裁将进一步升级，该国原油供应收缩的风险提升，届时将对油价形成支撑。
俄乌冲突仍在僵持。俄乌通过美国及欧洲的间接性和谈未能取得任何实质性进展，且俄乌两国的冲突仍在继续，供应风险增强，同样是支撑油价上涨的原因之一。
美国原油产量维持高位。作为非OPEC+的主要产油国—美国原油产量亦于2025年呈增长状态。截至12月12日当周，美国原油产量涨至1384.30万桶/日，位于历史高位运行。石油钻井数406台，较年初下降76台，位于过去5年下限运行。美国原油产量维持高位，但钻井数自2023年起便持续下滑，意味着美国原油产量未来显著增产的难度较大，但短期内原油产量仍将居于高位运行。
综上所述，近期地缘政治风险反复，俄乌谈判未有明显进展，而美对委内瑞拉、俄罗斯等制裁仍在延续，短期风险溢价支撑油价反弹，但预计持续恶化概率较小，后期或边际减弱。此外国际油市供给过剩格局延续。从供给端看，欧佩克+12月增产延续，且明年一季度暂停增产，但非欧佩克国家增产力度更大，供给端延续增产格局。俄罗斯出口限制对实际供给影响有限。需求方面，中美贸易战有所缓和，但全球经济仍面临较大压力，叠加目前原油累库压力较大，且各大机构上调供给预期，整体需求增速将弱于供给增速，短期以偏弱震荡为主，市场矛盾不突出，波动率处于低位。后期随着天气逐步转冷，累库现状或有好转，关注成品油裂解价差走扩、原油波动率走扩机会。
关注重点：地缘政治变化、关税政策变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周出现反弹，其中PE反弹幅度略大于PP，L-PP01价差涨至211，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，后期重点关注需求淡季的情况，整体基本面向上驱动不足，维持偏弱的格局，基差L01-30，pp01-40，交割月需要关注盘面下跌收基差的风险，1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注淡季需求的情况，需求预计环比下降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX03收于7556，较前值上升6.87%，03基差收于-125，PTA05收于5280，较前值上升8.15%，05基差收于-65。上周聚酯产业链价格随成本端上行；PTA上周产量略升，市场供应依旧偏紧，基差小幅收紧，利润表现仍然处于低位，平衡表去库；PX上周市场供应下降，利润受外盘支撑走强；聚酯开工淡季仍存韧性，但终端对市场信心不足，开工有所下降，后续市场整体还是偏谨慎看待，持续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。
PX供给方面，上周一套装置停工，周度开工率为88.4%，产量74.53万吨，较前值下降，平衡表目前紧平衡。进口及到港情况，据隆众资讯统计，11月中国PX进口81.68万吨，11月PX装置开工较高，叠加下游PTA检修集中，国内供应情况宽松，进口较前值下降，12月PTA整体开工无明显回升，PX国内供应略有下降，但芳烃美亚套利窗口打开，芳烃外流。预计12月PX海外供应偏紧，国内进口量存小幅下降预期，进口量存小幅下跌预期。利润方面，PX受外盘供应紧张影响，利润提振，目前上升至360附近；
PTA供给方面，上周内一套装置重启，一套装置降负，一套装置检修，周度开工率为73.85%，产量为141.84万吨，较前值略增。加工费方面，主流厂商开工节奏缓慢，供应偏紧，目前PTA利润有所恢复，但仍然处于低位，预计后期在此加工费情形下，PTA主流厂商将慎重调整生产计划，长期看聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限，维持低位震荡。库存方面，TA目前开工不高，供应偏紧，需求韧性仍存，平衡表目前累库压力不大，但后续需求存一定的下降预期，市场现货供应也有上调预期，累库压力或将逐步显现；
下游需求方面，目前聚酯产能基数为8903.5万吨/年，上周聚酯综合开工率为87.29%，产量156.84万吨，产量较前值上升，市场虽然进入淡季，但目前装置运行基本稳定，聚酯开工仍存韧性。上周，下游终端印染开工下降至61.25%，织造下降至50.49%，市场秋冬订单基本结束，终端市场目前订单有限，工厂开始逐步降负，业内对后市偏观望。产销方面，上周长丝市场平均产销81.7%、短纤平均产销65.54%，长丝较前值下降，市场情绪不高，下游成交较少。目前来看，聚酯过剩周期持续，接下来可以重点关注产品的利润、国内订单下达情况以及近期出口情况；
综合来看，PX供应下降，需求增加，上周平衡表紧平衡，价格关注成本端变化；PTA方面供需增加，平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹05合约窄幅震荡，基差走阔至200点附近，处偏高水平。基本面来看，上周螺纹产量低位小幅回升，环比增1.5%，同比降15.7%，表需小幅回落，周环比降2.9%，同比降15%；总库存持续去化，周环比降4%，同比增7.8%，其中，钢厂库存环比增0.4%，同比增16.4%，社会库存环比降6%，同比增4%。数据显示螺纹延续供需双弱，总库存持续去化，库存压力明显缓解，短期供需格局呈现弱平衡状态，基本面驱动减弱。中长期来看，终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临弱需求压制，后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑。螺纹缺乏持续向上驱动，弱势运行为主，关注宏观政策及成本端扰动。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿05合约窄幅震荡，基差维持90点附近，处偏高水平。从基本面来看，上期澳巴发运量环比减少140.7万吨，维持偏高水平，45港到港量环比减少77万吨，年初以来累计到港量同比增1%。上周日均铁水产量环比持平，同比降0.6%，年初以来累计同比增速约3%；库存端，45港口库存快速攀高，环比增2.2%，同比增5.9%，247家钢厂库存低位小幅回升，环比增1.6%，同比降8.1%，总库存维持高位，环比增2.2%，同比降0.6%。数据显示，年底矿山冲量，到港量维持偏高水平，而铁水产量持续回落，港口总库存累库压力加大，但钢厂厂内库存处于低位，后期钢厂仍有补库驱动。短期在钢厂补库驱动下，铁矿高位仍有支撑。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，钢厂盈利转差导致铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。铁矿中长期下行压力较大，但需警惕高基差支撑，短期高位震荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8880元/吨，周度幅度+2.19%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格8800元/吨，上调69元/吨，涨幅0.79%，参考不通氧5530均价现货升水320点，4210均价盘面折算后贴水30点；多晶硅主力合约收58955元/吨，周度幅度-2.14%，参考N型多晶硅现货价51800元/吨，基差-7155点。
工业硅供给端，周度产量8.15万吨，环比+1.68%，同比+9.35%，西南产区开工稍有下降，产量略缩减，有库存的企业出货意愿不强，西北地区不受减产传闻的影响，个别企业上调开工，整体供应量小幅增加；周度开工率53.94%，环比+1.7%，开炉数较上周增加3台，新疆增加6台，内蒙古增加1台，云南减少2台，四川减少1台，全国产区总开炉数243台，总开炉率30.53%；行业库存45.62万吨，环比-1.3%，期货库存4.7万吨，较上周增加2040吨；行业平均成本9090元/吨，毛利率-1.03%，成本保持不变，利润稍有增加。
工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.52万吨，环比-3.42%，同比-16.61%，周度开工率68.33%，环比-3.14%，周度库存4.4万吨，环比-2%，毛利率+12.12%，有机硅价格稳定，行业减产持续推进，供应有所收缩，叠加下游企业适量增加备货，库存得到小幅去化，后期降负荷生产带动下供应仍将收紧，对工业硅需求下降；出口方面，2025年11月出口5.49万吨，环比增加21.78%，同比增加3.72%，2025年1-11月出口共计 66.15万吨，出口有所增加。
多晶硅基本面，周度产量2.66万吨，环比+1.14%，周度开工率42%，环比+2.44%，工厂库存30.83万吨，环比+0.65%，仓单量11910吨，毛利率+15.71%，多晶硅P型价格无变化，N型价格周度涨幅1.57%，当前西北地区产出仍有增量，而西南部分企业已相继减产或停产，行业总体供应呈现小幅回落态势。在下游硅片环节，随着减产落地、上下游价格联动等因素的支撑，其价格有所回升，同时，电池片和组件也因成本抬升而上调报价。而终端市场处于传统淡季，需求整体收缩，导致产业链下游产出整体下滑，对当前多晶硅供应水平的消化能力不足，行业库存累积压力逐渐凸显。随着多晶硅收储平台的成立，市场情绪获得一定提振，价格预期也相对乐观。
综上所述，工业硅供应保持相对稳定，下游有机硅减产进程持续推进，多晶硅环节产出则呈现小幅回落，整体需求端依旧表现低迷，缺乏实质性改善动力，盘面延续震荡格局，后续关注下游减产规划的实际执行情况；多晶硅在弱需求与高库存的基本面格局下尚未迎来实质改变，但行业预期依然偏强，现货价格有所上调却仍处于深度贴水状态，盘面偏强震荡运行,后续关注行业开工率变动及政策推进情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1076.75美分/蒲式耳，周度涨幅1.53%；上周DCE豆粕主力收于2790元/吨，周度涨幅2.01%；截至12月19日，张家港豆粕现货价为3130元/吨，张家港基差为340点。
截至12月19日，美豆出口检验量为79.56万吨，略低于上周的102.50万吨，其中出口至中国的大豆数量为20.2万吨，迄今美豆出口检验总量达到1370.22万吨，同比减少45.74%，美国本周恢复出口销售报告数据，截至12月11日当周，美豆出口累计销售量为1340.78万吨，其中出口至中国大豆累计量为27.3万吨，占比达2.04%；截至11月17日，美豆收割进度达到95%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至12月20日，大豆播种率为97.6%，略低于去年同期的97.8%及近三年均值96.37%。截至12月19日，阿根廷大豆种植进度为67.3%，低于去年同期的76.6%；截至12月12日，阿根廷大豆本年度累计销售量为4085.05万吨。据阿根廷农林渔业国秘处发布的月报显示，阿根廷2025/26年度大豆种植面积预估为1740万公顷，较上月预估持平，较上一年度的1800万公顷减少3.3%，阿根廷2024/25年度大豆产量预估为5110万吨。
国内供给情况，截至12月19日，国内大豆周度到港量跌至159.9万吨，油厂开机率涨至58.78%，周度压榨量涨至181.38万吨。需求方面，截至12月19日，豆粕未执行合同降至432万吨，12月19日至12月23日，豆粕日均成交量涨至11.8万吨，日均昨日提货量小幅跌至17.63万吨。库存方面，截至12月19日，全国大豆港口库存（含在途）跌至865.6万吨，油厂大豆库存跌至676.46万吨，豆粕库存跌至99.76万吨。
国际方面，近期圣诞假期，外盘休市，圣诞节可能作为行情震荡的装着点，当前市场等待1月美国农业部定产报告，交易逻辑逐渐切换至需求端，中国政策性采购空间有限，难以扭转其整体销售疲软格局；当前阿根廷南部持续缺乏降雨，且未来半个月预报高温干燥，南美天气行情可能开始启动。国内方面，随着本周进口大豆抛出暂缓，市场再度传言海关延长通关的政策延迟至二季度，但目前豆粕供需宽松逻辑未变，尽管进口大豆到港节奏放缓，但港口库存宽松，油厂维持较高开工率，中下游企业仍按需采购为主策略，现货价格有所上涨，终端追涨情绪有限，短期预计维持震荡运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2603合约收于64.46美分/磅，上涨1.11%；郑棉2605合约收于14535元/吨，上涨3.93%；中国棉花价格指数3128B较上周上调172元/吨，报15317元/吨。上周初，USDA补充更新的美棉出口周报数据显示签约环比增加，装运环比减少，签约出口持续低于近年平均水平，盘面承压小幅下跌。而随后更新的第二份出口周报数据显示，截止12月11日一周，美棉签约环比接近翻番，叠加外围金融能源市场走高支撑，美棉连续两日收涨。上周新疆当地组织召开会议制定棉花种植面积调减方案，市场对下年度疆棉面积缩减的预期进一步加强，导致近期棉价重心持续且加速上移。国内方面，近期坯布端走货不畅的现状逐渐向纱线端反馈，棉纱流通放缓，棉价强势上涨但棉纱跟涨乏力，纱厂纺纱利润受到挤压，开机率小幅下滑，同时随着内外棉价差的不断扩大，未来市场对进口纱的需求或有望增强，从而挤压国产纱线的消费市场。本年度新棉产量已基本确定，关于产量的市场炒作已告一段落。在新棉种植周期开启前，下游需求的恢复程度将成为影响棉价走势的核心变量。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2025年12月28日
