宏观
宏观·国际：
1、美国上周初请失业金人数激增4.4万人，达到23.6万人，这一增幅为2020年3月以来最高。截至11月29日当周，续请失业金人数降至184万人，创四年来最大单周降幅，当周恰逢感恩节假期。
2、12月11日，美联储货币政策委员会（FOMC）会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议投票为9票赞成、3票反对，部分委员主张维持利率不变或更大降幅。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。美联储上调2025-2028年GDP预期。美联储FOMC经济预期显示，2025、2026、2027、2028年底GDP增速预期中值分别为1.7%、2.3%、2.0%、1.9%（9月预期分别为1.6%、1.8%、1.9%、1.8%）。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，货币政策无预设路径，将逐次会议依据数据决策。通胀仍偏高，但非关税驱动的核心通胀已显著改善，若无新关税，商品通胀预计2026年第一季度见顶。利率已处于中性区间上端，政策正从限制性向中性过渡。为缓解市场压力，短期国债购买规模将在未来数月维持高位，预计2026年4月15日前完成。经济前景稳健，政府停摆结束支撑2026年增长预期。美国总统特朗普重申对美联储主席鲍威尔的批评。特朗普表示，降息幅度太小，本可以更大一些；美联储降息幅度本可以加倍。
3、多位美联储官员发声。费城联储主席保尔森称，通胀不再是最大敌人，就业下行风险更值得担忧。芝加哥联储主席古尔斯比表示，周三投票反对降息是希望等待更多数据，预计明年降息次数多于中值预测。堪萨斯城联储主席施密德、克利夫兰联储主席哈马克均表示，希望政策保持适度限制性。
宏观·国内：
1、海关总署发布数据显示，中国11月出口（以人民币计价）同比增5.7%，前值降0.8%；进口增1.7%，前值增1.4%；贸易顺差7925.8亿元，前值6404.9亿元。海关总署公布数据显示，中国11月出口（以美元计价）同比增5.9%，前值下降1.1%；进口增长1.9%，前值增1%；贸易顺差1116.8亿美元，前值900.7亿美元。
2、中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。要坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。
3、12月10日，国家统计局公布数据显示，中国11月CPI同比上涨0.7%，预期0.7%，前值0.2%。2025年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%。其中，城市上涨0.7%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.7%。1—11月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。11月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村持平；食品价格上涨0.5%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨0.1%，服务价格下降0.4%。
从同比上看，11月份，食品烟酒类价格同比上涨0.3%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.09个百分点。食品中，鲜菜价格上涨14.5%，影响CPI上涨约0.31个百分点；水产品价格上涨1.5%，影响CPI上涨约0.03个百分点；鲜果价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.01个百分点；蛋类价格下降12.5%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降6.6%，影响CPI下降约0.20个百分点，其中猪肉价格下降15.0%，影响CPI下降约0.21个百分点；粮食价格下降0.4%，影响CPI下降约0.01个百分点。其他七大类价格同比五涨一平一降。其中，其他用品及服务、生活用品及服务、衣着价格分别上涨14.2%、2.1%和1.9%，医疗保健、教育文化娱乐价格分别上涨1.6%和0.8%；居住价格持平；交通通信价格下降2.3%。
从环比上看，11月份，食品烟酒类价格环比上涨0.3%，影响CPI上涨约0.07个百分点。食品中，鲜菜价格上涨7.2%，影响CPI上涨约0.17个百分点；水产品价格下降1.8%，影响CPI下降约0.03个百分点；蛋类价格下降1.8%，影响CPI下降约0.01个百分点；畜肉类价格下降1.0%，影响CPI下降约0.03个百分点，其中猪肉价格下降2.2%，影响CPI下降约0.03个百分点；鲜果价格下降0.3%，影响CPI下降约0.01个百分点。其他七大类价格环比三涨四降。其中，其他用品及服务、衣着、医疗保健价格分别上涨1.2%、0.7%和0.1%；交通通信、教育文化娱乐价格分别下降0.9%和0.8%，生活用品及服务、居住价格分别下降0.4%和0.1%。
4、国家统计局公布数据显示，2025年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，预期降2%，前值降2.1%；工业生产者购进价格同比下降2.5%；工业生产者出厂价格和购进价格环比均上涨0.1%，涨幅均与上月相同。1—11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.1%。
从同比上看，11月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.79个百分点。其中，采掘工业价格下降6.1%，原材料工业价格下降2.9%，加工工业价格下降1.9%。生活资料价格下降1.5%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.38个百分点。其中，食品价格下降1.5%，衣着价格下降0.3%，一般日用品价格上涨1.1%，耐用消费品价格下降3.6%。工业生产者购进价格中，燃料动力类价格下降6.9%，建筑材料及非金属类价格下降5.8%，化工原料类价格下降5.0%，农副产品类价格下降4.9%，黑色金属材料类价格下降3.0%，纺织原料类价格下降1.9%；有色金属材料及电线类价格上涨8.1%。
从环比上看，11月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.08个百分点。其中，采掘工业价格上涨1.7%，原材料工业价格下降0.2%，加工工业价格上涨0.1%。生活资料价格持平。其中，食品价格下降0.1%，衣着价格上涨0.1%，一般日用品价格上涨0.2%，耐用消费品价格下降0.2%。工业生产者购进价格中，有色金属材料及电线类价格上涨1.8%，建筑材料及非金属类价格上涨0.2%，燃料动力类价格上涨0.1%；化工原料类价格下降0.6%，农副产品类、纺织原料类价格均下降0.3%，黑色金属材料类价格下降0.2%。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股震荡下跌，上证指数下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%，科创综指上涨2.25%，代表大盘指数的沪深300下跌0.08%，代表中盘指数的中证500上涨1.01%，代表小盘指数的中证1000上涨0.39%，代表微盘指数的中证2000上涨0.05%。本周融资净买入260.35亿元，融资余额24901.46亿元。ETF规模减少349.34亿元，减少比例为0.95%，本周地产、有色、消费资金流入比例较多，航空、交运、银行流出比例较多。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速依旧疲软，房地产投资仍继续下探，因此从盈利端不支持A股继续大幅上涨，流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，被动型外资、两融资金持续流入A股。近期由于美国12月降息概率降低，中美科技股因市场对其资本开支过快产生担忧而共振下跌，市场资金从科技行业中流出寻找一下个低估的板块，A股短期波动幅度加大，市场风格切换到红利等防御性板块。（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（12.8-12.12）公开市场操作7天期逆回购累计投放6685亿元，7天期逆回购累计回笼6638亿元，当周实现流动性投放47亿元。
资金层面，资金利率整体平稳。上周四（11日）SHIBOR（隔夜）报价于1.2830%，较4日下行1.9bp。截至11日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.2768%、1.4516%及1.4964%，均价分别下行2.29bp、上行1.4bp、上行1.16bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额维持高位，至8.2万亿元水平；存单方面，1年期国有股份制银行存单发行利率小幅下行，收于1.6517%。
债市方面，当周主要期限利率债收益率全线下行。相较12月4日，截至12月11日收盘报价来看，1年期国债250019.IB到期收益率下行1.77bp至1.3875%，2年期国债240017.IB到期收益率下行2.48bp至1.3887%，5年期国债250003.IB到期收益率下行3.33bp至1.6117%，7年期国债250018.IB到期收益率下行5.37bp至1.7209%，10年期国债250016.IB到期收益率下行3.4bp至1.8382%，30年期国债2500006.IB到期收益率下行4.3bp至2.2320%。
期货方面，上周国债期货主力合约全线上涨，11日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较4日分别上涨0.106、0.29、0.43及0.74收至102.47元、105.89元、108.10元及113.19元。
上周临近税期资金准备期，央行净回笼转为净投放；12月重磅会议强调“提质增效”“加大逆周期和跨周期调节力度”，财政政策和货币政策总体基调未变，打消市场收紧担忧，长债利率修复。目前来看，债市交投回暖，谨慎情绪未改，短期内或难以跳出震荡格局，10月社融数据偏弱，宽货币预期或有升温，仍利于债市利率下行，关注基金赎回新规落地带来的上行风险。短期，国内消费投资等基本面数据偏弱、物价持续低位，以及央行恢复买债，利率不具备大幅上行条件，债市短期维持震荡思路，关注年底增量流动性投放。中期而言，反内卷强化、权益市场财富效应上升、公募销售新规落地等，债市赎回压力不低，调整过后债市定价或回归基本面。策略上，杠杆与票息策略占优，中短久期为佳，可参与长端利率债波段操作；转债方面，中期债市收益荒与类权益资产需求偏旺，估值仍有支撑，短期超调后股性转债股性增强，建议关注。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡偏弱，美联储降息、美对委制裁等一度支撑油价反弹，但伊拉克部分油田恢复生产，且美国方面仍在推动俄乌和谈，油价承压明显，原油偏弱震荡。短期市场聚焦需求预期，供给过剩状态延续，市场矛盾不突出，地缘政治提供波动想象，预计后期区间走势为主。
俄乌冲突谈判僵持。在欧洲，有关乌克兰和平谈判的进展依然十分缓慢，围绕乌克兰所需的安全保障措施以及俄罗斯占领地区的地位等问题，各方至今仍未达成一致。美国和俄罗斯的官员们对美国政府提出的和平方案也持有不同的看法。此外，俄罗斯总统普京与美国总统的高级代表进行五小时会谈后，俄罗斯与美国未能达成任何妥协。如果乌克兰与俄罗斯之间达成和平协议，可能会促使国际社会解除对俄罗斯企业的制裁，从而解除对石油供应的限制。但是这份和平协议可能遥遥无期。短期和平协议较难达成，但地缘溢价边际下降。
此外，两名美国官员透露，美国在委内瑞拉海岸附近扣押了一艘油轮。上述官员表示，此次行动由美国海岸警卫队主导。后期仍有一定变数，预计恶化概率较小。
美联储如期降息。美联储在12月10日发布公告，为了平衡经济增长与控制通胀，并考虑到各种风险的变化，美联储决定将联邦基金利率的目标区间下调0.25个百分点，调整为3.5%至3.75%。在考虑是否进一步调整联邦基金利率的目标区间时，美联储会仔细分析即将发布的数据、经济形势的发展趋势以及各种风险因素。美联储坚决致力于实现充分就业，并将通货膨胀率控制在2%的目标水平。短期对经济增长有一定利好，间接改善原油需求预期。
EIA最新报告上调产量预期。美国能源信息署12月份《短期能源展望》认为，美国今年的石油产量很可能会创下比此前预期更高的新纪录。该机构预计2025年的日均原油产量将为1361万桶，这一数字是有记录以来的最高水平。然而，美国能源信息署却将2026年的原油日均总产量预测下调了5万桶，降至每日1353万桶。
美国能源信息署也上调了其对2025年美国石油需求的预测值，估计2025年美国石油日均需求2060万桶，比上次预测提高了10万桶，并预计2026年的石油需求将保持平稳不变。全球需求方面，美国能源信息署预计，2025年全球液体燃料日均消耗量将增加110万桶；到2026年，这一数字每日将进一步增加120万桶。全球液体燃料消耗量的增长几乎完全是由非经合组织国家推动的。
上周炼油厂开工率继续上升，美国原油库存下降、汽油和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止12月5日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.37613亿桶，比前一周下降156万桶；美国商业原油库存量4.25691亿桶，比前一周下降181万桶；美国汽油库存总量2.20819亿桶，比前一周增长640万桶；馏分油库存量为1.16788亿桶，比前一周增长250万桶。原油库存比去年同期高0.89%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高0.51%；比过去五年同期低1%；馏份油库存比去年同期低3.75%，比过去五年同期低7%。
美国美国单周汽油需求和馏分油需求环比增加。美国能源信息署数据显示，截止12月5日的四周，美国成品油需求总量平均每天2041.7万桶，比去年同期高1.6%；车用汽油需求四周日均量850.9万桶，比去年同期低1.3%；馏份油需求四周日均数370.8万桶, 比去年同期高3.4%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低0.8%。单周需求中，美国石油需求总量日均2108.2万桶，比前一周高89.3万桶；其中美国汽油日需求量845.6万桶，比前一周高13万桶；馏分油日均需求量415.8万桶，比前一周日均高72.8万桶。
综上所述，近期地缘政治风险反复，美积极推进俄乌谈判，而美对委内瑞拉、俄罗斯等制裁仍有概率，风险溢价仍存，但边际减弱。此外国际油市供给过剩格局延续。从供给端看，欧佩克+12月增产延续，且明年一季度暂停增产，但非欧佩克国家增产力度更大，供给端延续增产格局。俄罗斯出口限制对实际供给影响有限。需求方面，中美贸易战有所缓和，但全球经济仍面临较大压力，叠加目前原油累库压力较大，且各大机构上调供给预期，整体需求增速将弱于供给增速，短期以偏弱震荡为主，市场矛盾不突出，波动率处于低位。后期随着天气逐步转冷，累库现状或有好转，关注成品油裂解价差走扩、汽柴油价差机会。
关注重点：地缘政治变化、关税政策变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周大幅回落，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，后期重点关注需求旺季尾声的情况，整体基本面向上驱动不足，维持偏弱的格局，基差L01-30，pp01-40，交割月需要关注盘面下跌收基差的风险，12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注淡季需求的情况，需求预计环比下降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹05合约弱势下跌，基差走阔至200点高位水平。宏观面，上周国内政治局会议和中央经济会议召开，稳增长政策预期仍存，市场情绪转暖。基本面来看，上周螺纹产量继续大幅下降，环比降5.6%，同比降19.6%，表需周环比降6.4%，同比降10.7%；总库存持续回落，周环比降4.8%，同比增8.4%，其中，钢厂库存环比降1.3%，同比降0.2%，社会库存环比降6.2%，同比增12.3%。数据显示螺纹延续供需双弱，供给降幅更大，显著低于去年同期，总库存持续去库，库存压力明显缓解，供给大幅减少短期缓解了螺纹供需压力。中长期来看，终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临基本面制约。后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑。近日双焦大跌引发负反馈风险，后期仍需警惕铁水产量持续下降引发的原料负反馈风险进一步加大。螺纹缺乏向上驱动，弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿05合约窄幅震荡，基差走阔至100点附近。从基本面来看，上期澳巴发运量环比减少110.5万吨，维持正常水平，47港到港量环比减少214.8万吨，年初以来累计到港量同比微增0.3%。上周日均铁水产量继续下降，环比降1.3%，同比降1.4%，年初以来累计同比增速约3.2%；库存端，45港口库存继续攀高，环比增0.9%，同比增2.6%，247家钢厂库存处于低位，环比降1.7%，同比降6.3%，总库存维持高位，环比降0.7%，同比降2.6%。数据显示，近期到港量维持正常偏高水平，而铁水产量持续回落，港口总库存累库压力加大，但钢厂厂内库存处于低位，钢厂仍有补库驱动。短期在钢厂补库驱动下，铁矿高位仍有支撑。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，钢厂盈利转差导致铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。中长期铁矿弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8390元/吨，周度幅度-4.71%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格8622元/吨，下调277元/吨，参考不通氧5530均价现货升水810点，4210均价盘面折算后升水460点；多晶硅主力合约收57190元/吨，周度幅度+3.03%，参考N型多晶硅现货价51000元/吨，基差-6190点。
工业硅供给端，周度产量8.22万吨，环比+1.19%，同比+9.92%，西北地区开工上行，部分厂家交付之前套保订单或签订订单，暂时环保并未影响生产，西南地区枯水期保持低位开工；周度开工率54.41%，环比+1.19%，开炉数较上周增加7台，新疆增加5台，内蒙古增加2台，云南和四川无变化，全国产区总开炉数245台，总开炉率30.78%；行业库存维持高位，价格下跌后采购增加，库存压力有所下降，期货库存4.31万吨，较上周增加6655吨；行业平均成本9145元/吨，利润率-1.2%，成本持平，行业利润降至盈亏平衡之下。
工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.62万吨，环比-4.74%，同比-13.97%，周度开工率69.84%，环比-4.73%，周度库存4.44万吨，环比-2.63%，毛利率+12.49%，有机硅价格上调后，市场成交一般，预售订单已排至12月下旬，行业开工率有所下滑，并且中下游开始备货，库存压力不大。当前供应收缩对价格有一定支撑，但对工业硅的需求减少。
多晶硅基本面，周度产量2.63万吨，环比-0.53%，周度开工率41%，环比-2.38%，工厂库存29.88万吨，环比+2.68%，仓单量10920吨，毛利率+16.59%，多晶硅现货价格较上周无变化。当前产出少量下降，预计12月整体供应缩量不明显，因终端装机不及预期，下游各环节持续减产，对多晶硅采购维持刚需补库，成交清淡，进一步导致库存累积。在高库存和低需求的背景下，多晶硅供应压力短期内难以缓解。
综上所述，工业硅供应预计小幅增加，而下游需求整体表现低迷，但进一步显著转弱的空间相对有限，短期盘面或维持偏弱震荡格局，后续需重点关注下游减产规划的落实；多晶硅受相关消息提振，市场情绪有所好转，对价格形成一定支撑，盘面呈现震荡偏强走势，需持续关注行业开工变化及相关政策进展。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1076.25美分/蒲式耳，周度跌幅2.62%；上周DCE豆粕主力收于2770元/吨，周度跌幅1.81%；截至12月5日，张家港豆粕现货价为3100元/吨，张家港基差为330点。
截至12月5日，美豆出口检验量为101.81万吨，略高于上周的93.25万吨，迄今美豆出口检验总量达到1198.95万吨，同比减少45.24%，美国本周恢复出口销售报告数据，截至11月13日当周，美豆出口销售量为155.28万吨；截至11月17日，美豆收割进度达到95%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至12月5日，大豆播种率为90.3%，略低于去年同期的94.1%，高于近三年均值89.3%。截至12月12日，阿根廷大豆种植进度为58.6%，低于去年同期的64.7%；截至12月5日，阿根廷大豆本年度累计销售量为4065.16万吨。据Conab预估巴西2025/26年度大豆出口量为1.12亿吨，同时巴西地理与统计研究所称，预估巴西2025年产量为1.6596亿吨，较上年产量增加14.5%，2026年大豆产量预估为1.6755亿吨，较2025年预估值增加1%。
国内供给情况，截至12月5日，国内大豆周度到港量跌至167.7万吨，油厂开机率降至58.19%，周度压榨量降至179.55万吨。需求方面，截至12月5日，豆粕未执行合同涨至582.05万吨，12月5日至12月11日，豆粕日均成交量涨至20.02万吨，日均昨日提货量小幅涨至19.43万吨。库存方面，截至12月5日，全国大豆港口库存（含在途）跌至937万吨，油厂大豆库存跌至663.72万吨，豆粕库存跌至105.49万吨。
国际方面，受供应充足和美豆出口需求疲软影响，美豆继续下跌，但美元走弱叠加中国买盘提供支撑；当前美国农业部持续补发美豆出口报告，对华销售取消10万吨，市场焦点仍集中于中国对美豆采购情况；南美地区播种顺利，当前已完成大部分大豆种植，阿根廷主产区预计降雨量持续较少，存在一定变数，但尚未出现灾害性天气，丰产压力仍存在。国内方面，中储粮时隔三月重启大豆拍卖，成交率达77.5%，显示市场需求较为几集，预计下周还将举行第二场国储进口大豆竞拍会，再次向市场释放超50万吨大豆；本周成交量及提货量有明显上升，市场需求略有转好迹象，大豆及豆粕库存处于历史同期偏高水平，虽进入缓慢去库周期，但榨利承压，豆粕当前成本存在一定支撑，榨利有所承压，预计维持震荡运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2603合约收于63.83美分/磅，下跌0.16%；郑棉2601合约收于13835元/吨，上涨0.62%；中国棉花价格指数3128B较上周上调40元/吨，报15062元/吨。上周因USDA月报数据整体调增本年度期末库存，叠加美联储降息25个基点，均基本符合市场预期，美棉连续两日收涨，但受疲软的美棉签约数据施压，美棉再度回落。国内棉花期现货震荡反弹后周五略有回调，整体较上周略涨。国内方面，新疆主产区棉农随采随售，交售进度略快于去年，新疆棉农为避免后期收购价走低交售较积极，籽棉价格低于去年同期。新棉集中加工上市，供应压力逐步释放。下游消费淡季中高支订单较好，新疆纺企利润稳定，开机基本维持9成以上，内地纺企订单依旧有限，开机率维持6成左右。纺企刚需补库叠加政策利好，需求端提供支撑，但力度较有限。关注新棉上市与下游补库节奏，短期棉价震荡运行，中长期仍将保持弱势。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2025年12月14日
