宏观

宏观·国际：

美国方面，美元指数有所上行，重新回到99附近。美债收益率先跌后涨，周度变动不大，收于4%左右。美股整体反弹，市场继续关注财报与贸易局势进展。1）美国政府停摆或持续更长时间。10月22日，美国政府停摆已持续22天，成为史上第二长停摆事件，两党在即将到期的医疗补贴问题上依然僵持不下。由于美国总统特朗普预计将于本周晚些时候访问亚洲，国会议员和助手们认为，此次政府停摆有可能会持续到11月，并超过特朗普首个任期时35天的停摆纪录。目前，医保预算仍是两党核心分歧。民主党人坚持在临时预算案中加入关于医保方面预算的附加条款，共和党人则坚持要先结束政府“停摆”再就医保预算展开谈判。2）通胀低于预期，降息预期强化。10月24日，美国9月CPI同比上涨3%，创今年1月以来最高，但低于市场预期的3.1%；核心CPI环比放缓至0.2%，也低于市场预期。9月服务业通胀放缓至2021年11月以来的最弱水平。数据公布后，市场已经完全消化美联储年内剩余时间两次降息25个基点的预期。另外，白宫方面表示，美国政府关门可能导致十月份通胀数据无法公布，这或将是历史上首次。

宏观·国内：

1、国家统计局10月20日公布数据显示，中国1-9月房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；其中，住宅投资52046亿元，下降12.9%。1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积452165万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。其中，住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。其中，住宅竣工面积22228万平方米，下降17.1%。

1-9月份，新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；其中住宅销售面积下降5.6%。新建商品房销售额63040亿元，下降7.9%；其中住宅销售额下降7.6%。1-9月份，房地产开发企业到位资金72299亿元，同比下降8.4%。其中，国内贷款11294亿元，下降1.4%；利用外资18亿元，下降37.3%；自筹资金26111亿元，下降9.3%；定金及预收款21138亿元，下降10.3%；个人按揭贷款9884亿元，下降10.6%。9月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为92.78。

2、中国9月社会消费品零售41971亿元，同比增长3.0%，预期增3.1%，前值增3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额37260亿元，增长3.2%。1—9月份，社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额329954亿元，增长4.9%。

按经营单位所在地分，9月份，城镇消费品零售额35783亿元，同比增长2.9%；乡村消费品零售额6188亿元，增长4.0%。1—9月份，城镇消费品零售额316838亿元，增长4.4%；乡村消费品零售额49039亿元，增长4.6%。按消费类型分，9月份，商品零售额37462亿元，同比增长3.3%；餐饮收入4509亿元，增长0.9%。1—9月份，商品零售额324888亿元，增长4.6%；餐饮收入40989亿元，增长3.3%。按零售业态分，1—9月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.4%、4.4%、0.9%、4.8%、1.5%。1—9月份，全国网上零售额112830亿元，同比增长9.8%。其中，实物商品网上零售额91528亿元，增长6.5%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、2.8%、5.7%。

3、前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值364020亿元，增长4.9%；第三产业增加值592955亿元，增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.1%。

4、10月20日，国家统计局公布数据显示，2025年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%。其中，民间固定资产投资同比下降3.1%。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）下降0.07%。

分产业看，第一产业投资7344亿元，同比增长4.6%；第二产业投资134063亿元，增长6.3%；第三产业投资230128亿元，下降4.3%。第二产业中，工业投资同比增长6.4%。其中，采矿业投资增长3.7%，制造业投资增长4.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长15.3%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长1.1%。其中，水上运输业投资增长12.8%，铁路运输业投资增长4.2%，水利管理业投资增长3.0%。

分地区看，东部地区投资同比下降4.5%，中部地区投资增长1.5%，西部地区投资增长1.5%，东北地区投资下降8.4%。分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比下降0.6%，港澳台企业固定资产投资下降0.3%，外商企业固定资产投资下降12.6%。

5、9月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.64%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。

分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长6.4%，制造业增长7.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.6%。

分经济类型看，9月份，国有控股企业增加值同比增长6.5%；股份制企业增长6.8%，外商及港澳台投资企业增长5.8%；私营企业增长4.6%。

分行业看，9月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长6.4%，石油和天然气开采业增长8.9%，农副食品加工业增长6.0%，酒、饮料和精制茶制造业增长0.8%，纺织业增长2.2%，化学原料和化学制品制造业增长9.0%，非金属矿物制品业增长0.2%，黑色金属冶炼和压延加工业增长2.2%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.4%，通用设备制造业增长9.3%，专用设备制造业增长5.4%，汽车制造业增长16.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长10.3%，电气机械和器材制造业增长7.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.3%，电力、热力生产和供应业增长0.5%。

分产品看，9月份，规模以上工业623种产品中有362种产品产量同比增长。其中，钢材12421万吨，同比增长5.1%；水泥15444万吨，下降8.6%；十种有色金属695万吨，增长2.9%；乙烯299万吨，增长5.3%；汽车322.7万辆，增长13.7%，其中新能源汽车158.0万辆，增长20.3%；发电量8262亿千瓦时，增长1.5%；原油加工量6269万吨，增长6.8%。

6、中共中央今天（24日）上午举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁介绍，创新育新，就是要培育壮大新兴产业和未来产业。2024年，我国“三新”经济增加值占GDP比重超过18%。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，将催生数个万亿元级甚至更大规模的市场；《建议》还提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点，这些产业蓄势发力，未来10年将再造一个中国高技术产业。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

上周A股上证，上证指数上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，创业板指上涨8.05%，科创综指上涨6.24%，代表大盘指数的沪深300上涨3.24%，代表中盘指数的中证500上涨3.46%，代表小盘指数的中证1000上涨3.25%，代表微盘指数的中证2000上涨3.75%。本周融资净买入210.89亿元，融资余额24339.24亿元。ETF规模增加570.22亿元，增加比例为1.58%，本周油气、基建、能源、银行资金流入比例较多，计算机、农林牧渔、有色流出比例较多。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

债市

央行方面，上周（10.20-10.24）公开市场操作7天期逆回购累计投放8672亿元，7天期逆回购累计回笼7891亿元，国库现金定存1200亿元，当周实现流动性投放1981亿元。

资金层面，资金利率整体小幅上行。上周四（23日）SHIBOR（隔夜）报价于1.3180%，较16日上行0.2bp。截至23日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3167%、1.4327%及1.5111%，均价分别上行0.3bp、0.42bp、7.83bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额保持在8万亿元水平左右；存单方面，1年期国有股份制银行存单发行利率小幅上行，收于1.6836%。

债市方面，当周主要期限利率债收益率大部分上行，短端上行较多，超长端明显下行。相较10月16日，截至10月23日收盘报价来看，1年期国债250013.IB到期收益率上行7.66bp至1.4785%，2年期国债250017.IB到期收益率上行0.38bp至1.4995%，5年期国债250006.IB到期收益率上行1.54bp至1.6122%，7年期国债250007.IB到期收益率上行1.6bp至1.7656%，10年期国债250016.IB到期收益率上行0.17bp至1.8406%，30年期国债2500006.IB到期收益率下行4.7bp至2.1950%。

期货方面，上周国债期货主力合约大部分下跌，23日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较16日分别下跌0.026、下跌0.06、下跌0.13及上涨0.25收至102.34元、105.65元、108.04元及115.21元。

上周资金面整体稳定，流动性边际收紧；尽管权益市场连续几日缩量震荡，但债市表现偏弱，周中短暂交易债基赎回费放松预期，但做多持续性弱，依然存在看股做债心理，债市易跌难涨。目前，债市情绪仍保持谨慎，一方面是市场风险偏好仍然相对较高，“股债跷跷板”发挥作用，另一方面是基金费率新规尚未落地，债基抛压较大，债市波动率放大。但国内消费地产等基本面数据偏弱、央行购债预期重启与海外流动性宽松依然具有较强支撑，收益率仍有望下行，带来债基净值修复。因此短期来看，债市谨慎乐观，防御为主，震荡格局延续。中期或仍将伴随基本面等慢变量因素的积累而对权益市场行情逐步脱敏、缓慢下行，但下行过程可能曲折、下行幅度有限。策略上，杠杆与票息策略占优，中短久期为佳；转债方面，中期债市收益荒与类权益资产需求偏旺，估值仍有支撑，短期超调后股性转债股性增强，建议关注。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

大宗商品

原油：上周原油市场震荡反弹，中美贸易冲突或有缓和、美欧再度对俄罗斯进行制裁，地缘风险溢价再起，叠加原油库存稍有下降，原油触底反弹，修复前期跌幅。中期关注俄乌冲突进展以及中美贸易战谈判，预计后期区间走势为主。

供给端增产压力仍存。OPEC+自今年4月增产以来，产量显著拉涨。9月原油产量达2844万桶/日，较4月大幅增长173万桶/日，涨幅达6.48%，且涨至2023年5月以来的高点。作为主要产油国的沙特9月原油产量996.10万桶/日，涨至2023年7月以来的高点。当下，主要产油国的产量仍在扩张中，OPEC+会议将于11月2日召开，决定12月的产量水平，预计大概率将维持增产13.70万桶/日，增产幅度与11月相同。国际原油市场供大于求的格局显现，油市承压。

地缘冲突再度紧张。Trump在前期与普京通话后，宣布两国元首近期将在匈牙利首都布达佩斯会晤。Trump21日在白宫椭圆形办公室告诉记者，与普京的原定会面计划被搁置。美国财政部当地时间22日发表声明说，因俄罗斯缺乏结束俄乌冲突的诚意，美国决定对两家俄罗斯最大的石油公司实施制裁，分别是俄罗斯石油公司(Rosneft)和卢克石油公司(Lukoil)。美国致力于结束乌克兰危机，推动实现永久和平取决于俄方是否愿意“真诚谈判”。22日欧盟成员国就第19轮对俄制裁达成一致。据悉，制裁措施包括禁止进口俄罗斯液化天然气等，还新增了对俄罗斯外交官的旅行限制，并将俄罗斯“影子舰队”中的117艘船只列入名单。然而，俄罗斯总统普京23日接受媒体采访时表示，美国对俄罗斯实施新制裁旨在对俄施压，但不会对俄罗斯经济产生重大影响。

库存超预期下降。进入十月，需求的季节性拐点已然到来，需求增速有所放缓。但10月17日当周，美国商业原油库存超预期下降，为4.2284桶，环比下跌0.23%。美国炼厂加工量方面来看，10月17日当周加工量达1573万桶/日，环比增长4%。整体来看，近期美国炼厂原油加工量增加，进口量下降，需求增加带动了原油降库。预计下周美国商业原油库存或下跌，届时将给予油价阶段性支撑。数据显示，截止10月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.31388亿桶，比前一周下降14.2万桶；美国商业原油库存量4.22824亿桶，比前一周下降96.1万桶；美国汽油库存总量2.16679亿桶，比前一周下降214.6万桶；馏分油库存量为1.15551亿桶，比前一周下降147.9万桶。原油库存比去年同期低0.75%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高1.45%；比过去五年同期略低；馏份油库存比去年同期高1.50%，比过去五年同期低7%。美国商业石油库存总量下降417万桶。

具体需求方面，美国汽油单周需求和馏分油单周需求环比继续下降。美国能源信息署数据显示，截止10月17日的四周，美国成品油需求总量平均每天2047.4万桶，比去年同期低0.1%；车用汽油需求四周日均量858.7万桶，比去年同期低3.6%；馏份油需求四周日均数401.1万桶, 比去年同期高0.2%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低0.1%。单周需求中，美国石油需求总量日均2001.4万桶，比前一周高28.9万桶；其中美国汽油日需求量845.4万桶，比前一周低2000桶；馏分油日均需求量384.7万桶，比前一周日均低38.6万桶。

综上所述，地缘冲突反复提振风险溢价，短期中美贸易战或有缓和降低恐慌情绪，油价触底反弹，但整体看国际油市供给过剩格局延续。从供给端看，欧佩克+10月会议增产力度减弱，但非欧佩克国家增产力度更大，供给端延续增产格局，而OPEC增产执行力或是主要变数。短期对俄制裁提振风险溢价，但预计俄罗斯石油将通过其他渠道出口，对实际供给影响有限。需求方面，中美贸易战不断反复，预计后期或有缓和，但全球经济仍面临较大压力，尤其10月份处于原油消费淡季，整体需求增速将弱于供给增速，短期油价持续下跌后修复，预计上涨空间有限，短期以震荡修复为主，波动率将加大。后期随着天气逐步转冷，关注柴油裂解价差走扩、汽柴油价差机会。

关注重点：地缘政治变化、关税政策变动等

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

聚烯烃：上周跟随原油有所反弹，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，后期重点关注需求旺季的情况，整体基本面向上驱动不足，维持偏弱的格局，基差L01-60，pp01-75，10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季需求的情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

PX&PTA：上周，PX01收于6522，较前值上涨3.66%，01基差收于+169，PTA01收于4518，较前值上涨2.64%，01基差收于-81。目前市场对远期供应增量担忧，聚酯市场重心下滑，但上周油价反弹，受成本支撑，聚酯产品价格出现回升；PTA上周总体产量上升，利润表现较前期有所下降，平衡表表现去库；PX上周市场供应下降，需求偏弱，利润受基本面影响处于偏低位置；聚酯仍在旺季，工厂开工维持偏高，但终端对市场信心不足，开工热情不高，后续市场整体还是偏谨慎看待，持续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。

PX供给方面，上周内装置延续检修，周度开工率为86.33%，产量72.4万吨，较前值降低，平衡表目前小幅累库。11月后，PX在检装置有恢复预期，叠加下游需求低位震荡，平衡表有小幅累库预期。进口及到港情况，据隆众资讯统计，9月中国PX进口87.37万吨，9月PX装置开工较高，叠加下游PTA检修集中，国内供应情况宽松，进口较前值小幅下降，10月PTA受加工费限制开工不高，PX国内供应有所下降，但市场供应充足，预计10月PX对海外需求基本维持，进口量存小幅下跌预期。利润方面，PX供应偏高，需求低位徘徊，基本面暂不强势，但周内成本端强势，利润受此提振有所恢复，PXN在240附近震荡；

PTA供给方面，上周内一套装置降负，周度开工率为75.98%，产量为140.55万吨，较前值增加0.72万吨。加工费方面，目前装置开工率低位徘徊，但市场对后续供应预期偏多，压制PTA市场价格，目前PTA利润维持绝对低位，预计后期在此加工费情形下，PTA主流厂商或对生产计划做出调整，长期看聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限，维持低位震荡。库存方面，TA市场前期受利润压制，主流装置出现计划外停机，目前虽有装置陆续恢复，但整体开工位置偏低，叠加需求处于旺季，开工支撑，平衡表还未出现累库状态，但后续随着装置陆续复产以及新投产装置逐渐稳定，库存端仍面临较大压力；

下游需求方面，目前聚酯产能基数为8763.5万吨/年，上周聚酯综合开工率为87.53%，产量154.97万吨，较前值基本微降，后续市场依旧处于旺季，开工或将维持偏高位置。上周，下游终端印染开工上升至67.31%，织造维持在55.46%，目前市场以秋冬订单为主，外贸情况有所回暖，终端市场目前订单支撑，利润有所上升。产销方面，上周长丝市场平均产销132%、短纤平均产销78.71%，周初厂商让利出货，下游用户逢低买入，产销放量。目前来看，聚酯过剩周期持续，接下来可以重点关注产品的利润、国内订单下达情况以及近期出口情况；

综合来看，PX供应下降，需求增加，上周平衡表小幅累库，价格关注成本端变化；PTA方面供应增加，需求减少，平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

螺纹：上周螺纹01合约低位窄幅震荡，基差小幅走阔至150点附近。宏观面来看，中美贸易磋商仍在存不确定性，外部风险因素较多，国内召开重要会议，稳经济政策加码的预期仍存。基本面来看，上周螺纹产量环比增2.9%，同比降15%，表需周环比增2.8%，同比降12%；总库存小幅回落，周环比降2.9%，同比增45.7%，其中，钢厂库存环比持平，同比增28%，社会库存环比降4%，同比增55%。数据显示螺纹延续供需双弱，均低于去年同期，库存显著高于去年同期，累库压力显现，基本面延续弱势。终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，10月份依然旺季不旺，螺纹面临基本面压力。预计螺纹弱势震荡为主，后期只有进一步减产才能打破僵局，对螺纹提供支撑，重点关注行业减产政策及原料端高波动的扰动。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：上周铁矿01合约窄幅震荡，基差维持在80点附近。从基本面来看，上期澳巴发运量环比增加74万吨，维持正常偏高水平，45港到港量环比下降526万吨，年初以来累计到港量同比下降约1%，发运和到港整体仍处于正常偏高水平。上周日均铁水产量环比降0.4%，同比增1.8%，年初以来累计同比增速约3.7%；库存端，45港口库存环比增1%，同比降5.7%，247家钢厂库存环比增1.1%，同比增1.1%，总库存环比增0.7%，同比降3.4%。数据显示，铁矿维持供需双高，高铁水对铁矿有支撑。但终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，铁水产量高位或难以维持，中长期或延续下降趋势，而铁矿供给高位，港口库存将面临持续累库压力，供需格局将趋于宽松，铁矿高位承压。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8920元/吨，周度幅度+5.81%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格8832元/吨，上调58元/吨，参考不通氧5530均价现货升水380点，4210均价盘面折算后贴水70点；多晶硅主力合约收52305元/吨，周度幅度-0.07%，参考N型多晶硅现货价51800元/吨，基差-505点。

工业硅供给端，周度产量9.85万吨，环比+1.05%，同比+2.46%，当前西北地区开工稳定，根据市场价格确定是否增加开炉，四川、云南产区即将进入平、枯水期，电价将有所上调，生产成本增加，多数厂家有停减产意向；周度开工率67.07%，环比+1.04%，开炉数较上周减少1台，主产区均无变化，内蒙减少2台，甘肃增加1台，全国产区总开炉数319台，总开炉率40.08%；行业库存44.51万吨，环比-0.09%，厂家出货意愿较低，尤其南方厂库持续增加，期货库存24.16万吨，标准仓单较上周减少8935吨；行业平均成本9093元/吨，利润率+1.38%，成本稍上浮，利润减少。

工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.5万吨，环比-2.81%，周度开工率68.02%，环比-2.81%，周度库存4.3万吨，环比+2.87%，毛利率-12.87%，有机硅价格下跌，当前实际供应已缩减，多家企业于降负生产或检修状态，下游需求持续疲软，企业库存出现一定累积，对工业硅的需求减少。

多晶硅基本面，周度产量3.12万吨，环比-1.46%，周度开工率49%，环比-2%，工厂库存27.3万吨，环比+3.62%，仓单量2.83万吨，较上周增加2430吨，毛利率18.1%，多晶硅价格高位稳定，市场成交清淡，由于终端需求低迷，下游硅片企业在采购多晶硅时态度谨慎，多以消化现有库存和执行前期订单为主，当前各地区产出增减均有，预计10月产出13万吨以上，供应仍然较充足，导致进一步累库压力，后期虽然西南进入枯水期陆续减产，但也有产能爬坡及复产的情况，供应压力未减，供给侧改革政策未有新进展。

综上所述，工业硅减产与复产均有，枯水期成本上行有所支撑，但供给增加压力不减，盘面将维持震荡走势，后续需重点关注主产区的开工变化情况；多晶硅政策预期有所消退，基本面压力积聚，价格上行乏力，波幅收窄，预计短期内盘面维持震荡，关注开工及产能调控政策进展。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

棉花：上周ICE美棉2512合约收于64.18美分/磅，下跌0.16%；郑棉2601合约收于13540元/吨，上涨1.54%；中国棉花价格指数3128B较上周上调24元/吨，报14803元/吨。由于美国政府停摆，USDA数据继续暂停公布。国内新棉价格坚挺，带动郑棉反弹。国内方面，北疆籽棉交售进入尾声，南疆交售进度过半，收购价格依然坚挺。截至10月24日当周，纺纱厂开机率为65.6%，环比前一周持平，较去年同期减少7.4个百分点，较近五年均值75.2%，同比减少9.6个百分点。下游整体成交一般，订单未有明显改善，纺企补库随用随买。整体看，新棉集中上市带来的供给压力、下游需求复苏乏力、加工企业套保行为三重因素叠加，决定了棉价上涨行情难以持续。郑棉区间震荡对待。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

研究发展中心

2025年10月26日

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