宏观
宏观·国际：
美国方面，美元高位回落，最高99.74，最低98.98。美债收益率维持在4.13%附近，美股大涨大跌。1）11月9日，美国国会参议院通过一项旨在结束政府“停摆”的临时拨款法案。该法案将为政府提供资金直至2026年1月30日。美东时间11月9日是本次美国政府自10月1日“停摆”以来的第40天。11月13日，美国总统特朗普签署国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。2）美国“小非农”再度预警。据ADP统计，截至10月25日的四周内，美国私营部门平均每两周减少11250个工作岗位。累计计算，当月共减少4.5万个工作岗位（不含政府雇员），这将是自2023年3月以来最大的月度就业人数降幅。3）11月13日，美联储卡什卡利表示，他不支持美联储上一次的降息决定，但对12月的政策会议应采取何种行动仍未作出决定。美联储穆萨勒姆表示，鉴于通胀仍高于美联储2%的目标，决策者在进一步降息方面应保持谨慎。美联储哈马克表示，美联储应维持利率不变，以继续降低通胀。
宏观·国内：
国内宏观
1、11月9日，国家统计局公布数据显示，2025年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.3%，农村下降0.2%；食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.8%。1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。10月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.1%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.2%。
10月份，食品烟酒类价格同比下降1.6%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.46个百分点。食品中，蛋类价格下降11.6%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降7.4%，影响CPI下降约0.23个百分点，其中猪肉价格下降16.0%，影响CPI下降约0.23个百分点；鲜菜价格下降7.3%，影响CPI下降约0.18个百分点；鲜果价格下降2.0%，影响CPI下降约0.04个百分点；粮食价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点；水产品价格上涨2.0%，影响CPI上涨约0.04个百分点。其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、生活用品及服务、衣着价格分别上涨12.8%、1.9%和1.7%，医疗保健、教育文化娱乐、居住价格分别上涨1.4%、0.9%和0.1%；交通通信价格下降1.5%。
10月份，食品烟酒类价格环比上涨0.2%，影响CPI上涨约0.07个百分点。食品中，鲜菜价格上涨4.3%，影响CPI上涨约0.09个百分点；鲜果价格上涨1.2%，影响CPI上涨约0.03个百分点；蛋类价格下降1.7%，影响CPI下降约0.01个百分点；畜肉类价格下降0.9%，影响CPI下降约0.03个百分点，其中猪肉价格下降2.5%，影响CPI下降约0.03个百分点；水产品价格下降0.9%，影响CPI下降约0.02个百分点。其他七大类价格环比三涨一平三降。其中，其他用品及服务、教育文化娱乐、医疗保健价格分别上涨3.8%、0.3%和0.3%；衣着价格持平；生活用品及服务、交通通信、居住价格分别下降0.2%、0.2%和0.1%。
2、11月9日，国家统计局公布数据显示，2025年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；环比由上月持平转为上涨0.1%。工业生产者购进价格同比下降2.7%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比上涨0.1%，涨幅与上月相同。1—10月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.2%。
10月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.77个百分点。其中，采掘工业价格下降7.8%，原材料工业价格下降2.5%，加工工业价格下降1.9%。生活资料价格下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点。其中，食品价格下降1.6%，衣着价格下降0.3%，一般日用品价格上涨1.0%，耐用消费品价格下降3.2%。工业生产者购进价格中，燃料动力类价格下降7.4%，农副产品类价格下降5.2%，化工原料类价格下降5.0%，建筑材料及非金属类价格下降4.5%，黑色金属材料类价格下降2.8%，纺织原料类价格下降1.8%；有色金属材料及电线类价格上涨7.5%。
10月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.08个百分点。其中，采掘工业价格上涨1.0%，原材料工业价格持平，加工工业价格上涨0.1%。生活资料价格持平。其中，食品、衣着价格均下降0.1%，一般日用品价格上涨0.7%，耐用消费品价格下降0.3%。工业生产者购进价格中，有色金属材料及电线类价格上涨2.4%，黑色金属材料类价格上涨0.2%；农副产品类价格下降1.3%，化工原料类价格下降0.6%，建筑材料及非金属类、纺织原料类价格均下降0.2%，燃料动力类价格下降0.1%。
3、央行11月13日发布2025年10月金融统计数据报告显示，2025年10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.01万亿元，同比增长6.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.15万亿元，同比下降16.9%；委托贷款余额为11.34万亿元，同比增长1%；信托贷款余额为4.52万亿元，同比增长5.6%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.15万亿元，同比下降2.2%；企业债券余额为33.68万亿元，同比增长4.9%；政府债券余额为93.03万亿元，同比增长19.2%；非金融企业境内股票余额为12.11万亿元，同比增长4.1%。
2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.52万亿元，同比少增1.16万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1146亿元，同比少减1627亿元；委托贷款增加1082亿元，同比多增1456亿元；信托贷款增加2160亿元，同比少增1574亿元；未贴现的银行承兑汇票增加116亿元，同比多增2988亿元；企业债券净融资1.82万亿元，同比多1361亿元；政府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元；非金融企业境内股票融资3863亿元，同比多1875亿元。
10月末，广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%。狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2%。流通中货币(M0)余额13.55万亿元，同比增长10.6%。前十个月净投放现金7284亿元。
10月末，本外币贷款余额274.54万亿元，同比增长6.3%。月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5%。前十个月人民币贷款增加14.97万亿元。分部门看，住户贷款增加7396亿元，其中，短期贷款减少5170亿元，中长期贷款增加1.26万亿元；企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，其中，短期贷款增加4.34万亿元，中长期贷款增加8.32万亿元，票据融资增加9758亿元；非银行业金融机构贷款减少185亿元。
4、10月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同。其中，上海上涨0.3%，北京、广州和深圳分别下降0.1%、0.8%和0.7%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅扩大0.1个百分点。
10月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降1.1%、0.9%、0.9%和0.9%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅扩大0.1个百分点。
10月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，上海上涨5.7%，北京、广州和深圳分别下降2.0%、4.2%和2.6%。二线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.0%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，降幅与上月相同。
10月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大1.2个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降4.7%、3.4%、6.4%和3.3%。二线城市二手住宅销售价格同比下降5.2%，降幅扩大0.2个百分点。三线城市二手住宅销售价格同比下降5.7%，降幅与上月相同。
5、10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.17%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。
分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长4.5%，制造业增长4.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%。分经济类型看，10月份，国有控股企业增加值同比增长6.7%；股份制企业增长5.2%，外商及港澳台投资企业增长4.0%；私营企业增长2.1%。
分行业看，10月份，41个大类行业中有29个行业增加值同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长6.5%，石油和天然气开采业增长1.9%，农副食品加工业增长2.5%，酒、饮料和精制茶制造业下降1.9%，纺织业增长0.2%，化学原料和化学制品制造业增长7.1%，非金属矿物制品业下降3.2%，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长3.7%，通用设备制造业增长6.9%，专用设备制造业增长0.7%，汽车制造业增长16.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长15.2%，电气机械和器材制造业增长4.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长8.9%，电力、热力生产和供应业增长5.9%。
分产品看，10月份，规模以上工业623种产品中有313种产品产量同比增长。其中，钢材11864万吨，同比下降0.9%；水泥14775万吨，下降15.8%；十种有色金属695万吨，增长2.9%；乙烯314万吨，增长11.7%；汽车327.9万辆，增长11.2%，其中新能源汽车171.0万辆，增长19.3%；发电量8002亿千瓦时，增长7.9%；原油加工量6343万吨，增长6.4%。
10月份，规模以上工业企业产品销售率为96.4%，同比下降1.0个百分点；规模以上工业企业实现出口交货值13245亿元，同比名义下降2.1%。
6、10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额42036亿元，增长4.0%。1-10月份，社会消费品零售总额412169亿元，增长4.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额372160亿元，增长4.9%。
按经营单位所在地分，10月份，城镇消费品零售额40021亿元，同比增长2.7%；乡村消费品零售额6270亿元，增长4.1%。1—10月份，城镇消费品零售额356860亿元，增长4.2%；乡村消费品零售额55309亿元，增长4.6%。按消费类型分，10月份，商品零售额41092亿元，同比增长2.8%；餐饮收入5199亿元，增长3.8%。1—10月份，商品零售额365981亿元，增长4.4%；餐饮收入46188亿元，增长3.3%。按零售业态分，1—10月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.3%、4.7%、1.0%、4.1%、1.0%。1—10月份，全国网上零售额127916亿元，同比增长9.6%。其中，实物商品网上零售额103984亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为25.2%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、3.6%、5.1%。
7、2025年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%。其中，民间固定资产投资同比下降4.5%。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）下降1.62%。
分产业看，第一产业投资8075亿元，同比增长2.9%；第二产业投资148411亿元，增长4.8%；第三产业投资252429亿元，下降5.3%。第二产业中，工业投资同比增长4.9%。其中，采矿业投资增长3.8%，制造业投资增长2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长12.5%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%。其中，管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0%。分地区看，东部地区投资同比下降5.4%，中部地区投资下降0.5%，西部地区投资增长0.4%，东北地区投资下降11.7%。分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比下降1.7%，港澳台企业固定资产投资下降1.8%，外商企业固定资产投资下降12.1%。
8、1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；其中，住宅投资56595亿元，下降13.8%。1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积455253万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%。其中，住宅新开工面积35952万平方米，下降19.3%。房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%。其中，住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9%。1—10月份，新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；其中住宅销售面积下降7.0%。新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%；其中住宅销售额下降9.4%。10月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为92.43。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股区间震荡，上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌3.01%，科创综指下跌2.40%，代表大盘指数的沪深300下跌1.08%，代表中盘指数的中证500下跌1.26%，代表小盘指数的中证1000下跌0.52%，代表微盘指数的中证2000上涨0.89%。本周融资净买入126.27亿元，融资余额24881.55亿元。ETF规模增加679.59亿元，增加比例为1.18%，本周电网设备、能源、油气产业资金流入比例较多，航空、农林牧渔、计算机流出比例较多。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速依旧疲软，房地产投资仍继续下探，因此从盈利端不支持A股继续大幅上涨，流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，被动型外资、两融资金持续流入A股。近期由于美国12月降息概率降低，中美科技股因市场对其资本开支过快产生担忧而共振下跌，市场资金从科技行业中流出寻找一下个低估的板块，A股短期波动幅度加大，市场风格切换到红利等防御性板块。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（11.10-11.14）公开市场操作7天期逆回购累计投放11220亿元，7天期逆回购累计回笼4958亿元，当周实现流动性投放6262亿元。
资金层面，资金利率整体有所上行。上周四（13日）SHIBOR（隔夜）报价于1.3150%，较6日上行0.2bp。截至13日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3199%、1.4782%及1.5019%，均价分别上行0.33bp、上行5.28bp、上行5.24bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额有所下降，至7.8万亿元水平；存单方面，1年期国有股份制银行存单发行利率变动不大，收于1.6370%。
债市方面，当周主要期限利率债收益率大部分略有上行。相较11月6日，截至11月13日收盘报价来看，1年期国债250019.IB到期收益率上行0.82bp至1.4086%，2年期国债250017.IB到期收益率上行0.1bp至1.4312%，5年期国债250003.IB到期收益率下行0.36bp至1.5809%，7年期国债250018.IB到期收益率上行1.08bp至1.7074%，10年期国债250016.IB到期收益率上行0.84bp至1.8142%，30年期国债2500006.IB到期收益率下行0.4bp至2.1510%。
期货方面，上周国债期货主力合约大部分下跌，13日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较6日分别下跌0.034、下跌0.08、下跌0.125及上涨0.02收至102.46元、105.89元、108.41元及116.13元。
上周央行加大投放力度，但临近税期，资金利率仍有上行；周中央行发布三季度货政报告，重提“稳增长”、在“逆周期”表述后追加“跨周期调节”，释放相对谨慎的适度宽松的货币政策；上证指数创十年新高，略微压制长债表现。目前来看，债市日内波动幅度不足1bp，对各类消息反应钝化，行情方向不明朗，但10月社融数据偏弱，宽货币预期或有升温，仍利于债市利率下行，关注基金赎回新规落地带来的上行风险。短期，国内消费投资等基本面数据偏弱、物价持续低位，以及央行恢复买债，利率不具备大幅上行条件，债市短期维持震荡思路，关注央行后续买债规模。中期而言，反内卷强化、权益市场财富效应上升、公募销售新规落地等，债市赎回压力不低，调整过后债市定价或回归基本面。策略上，杠杆与票息策略占优，中短久期为佳，可参与长端利率债波段操作；转债方面，中期债市收益荒与类权益资产需求偏旺，估值仍有支撑，短期超调后股性转债股性增强，建议关注。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场冲高回落，美政府停摆有望结束、美对俄制裁加剧等一度支撑油价反弹，但各大机构对油市预期悲观打压市场情绪，叠加原油库存继续增长，原油偏弱震荡。短期市场聚焦需求预期，预计后期区间走势为主。
美对俄制裁加剧。自11月21日起，任何与俄罗斯卢克石油公司的交易都被禁止。由于美国对俄罗斯主要石油公司的制裁，俄罗斯石油巨头卢克石油公司宣布伊拉克西库尔纳-2油田的日产量已受到严重影响，该油田的日产量原本为40万桶。据消息来源称，在美国于10月22日对卢克石油和俄罗斯石油实施制裁后，伊拉克立即停止了向卢克石油公司支付任何现金及原油款项。上周有报道称，由于美国上个月对俄罗斯第二大石油生产商实施了制裁，伊拉克国家石油销售公司SOMO在11月份取消了与卢克石油公司的三批原油交易。卢克石油公司在伊拉克的西库尔纳-2油田拥有75%的股权，该油田的日产量超过40万桶原油。
美政府停摆结束。当地时间11月12日，美国总统Trump在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。
国际能源署上调了供给预测。11月份《石油市场月度报告》上调了其对今年及明年的全球石油供应增长预测，这预示着2026年石油供应将出现更大的过剩。报告认为，全球石油市场的供需平衡状况日益失衡：虽然全球石油供应量持续增长，但按历史标准来看，石油需求量的增长却相当缓慢。
据预测，到2025年，全球石油日均供应量将增加310万桶，年均供应量将达到每日1.063亿桶；到2026年，日均供应量还将再增加250万桶，达到1.087亿桶。与过去不同，今年供应量的增长在非OPEC+产油国与OPEC+产油国之间几乎实现了均衡分配。沙特阿拉伯的石油日均供应量从1月到10月增加了近150万桶，这与其较高的配额相符；而俄罗斯在同一时期的石油日产量仅增加了12万桶，其产量增长受到制裁措施以及恶劣运营环境的制约。
国际能源署数据显示，2025年第三季度，全球石油日均需求增长幅度被上调了17万桶，同比增长达到了92万桶；这一增长主要得益于中国市场的强劲需求。因此，国际能源署对2025年和2026年的石油日需求增长预测也相应进行了小幅上调，不过这两个年份的日均需求预测值仍低于80万桶。国际能源署认为，石化原料依然是推动全球石油需求增长的主要动力，但今年迄今为止，该行业的表现明显低于预期。预计2025年第四季度，全球石油消费量的增长速度将放缓；而原油供应量则有望进一步增加，这将进一步加剧市场供应与需求的失衡。
国际能源署报告显示，9月份，全球可观察到的石油库存增加了7770万桶，相当于每天增加260万桶，达到了自2021年7月以来的最高水平。海上石油库存增加了8000万桶；经合组织国家的石油库存增加了500万桶；非经合组织国家的石油库存则增加了700万桶。今年前九个月，全球可观察到的石油库存累计增加了3.13亿桶，平均每天增加115万桶。10月份的初步数据显示，全球石油库存进一步上升，其中海上石油库存的增加是推动库存上升的主要因素。
欧佩克11月份《石油市场月度报告》维持需求预测不变。欧佩克维持今年和明年石油需求预测不变。预计2025年全球石油日均需求增长预测仍为130万桶，石油需求日均总量为1.0514亿桶，与上月评估持平。预计经合组织2025年石油日均需求将增长约13万桶，而非经合组织2025年石油日均需求预计将增长117万桶。预计2026年，全球石油日均需求将增长138万桶，石油供应总量日均1.0652亿桶，预计2026年经合组织每日增长约15万桶，而预计非经合组织每日将增长123万桶。
欧佩克报告初步数据显示，截止2025年9月，经合组织商业库存为28.45亿桶，比前月增加600万桶。按此水平计算，经合组织的商业库存较去年同期增加了3770万桶，比最近五年的平均值少了2240万桶，比2015-2019年的平均值少了1.223亿桶。分项来看，原油库存环比增加了100万桶，而成品油库存环比则增加了550万桶。经合组织的商业原油库存目前为13.31亿桶，同比增加2130万桶，比最近五年的平均值低了2960万桶，比2015年至2019年的平均值少了1.039亿桶。经合组织成品油总库存为15.13亿桶，同比增加1640万桶，比最近五年的平均值少了730万桶，比2015-2019年的平均值低了1840亿桶。经合组织的商业石油库存9月份可满足61.3天的需求量，环比增加了0.1天；同比高了0.6天，比最近五年的平均值少了2天，比2015-2019年间的平均值低了1.2天。
美国能源信息署上调今年供给预期。在《短期能源展望》报告中指出，预计今年全球原油及液体燃料日产量平均将达到1.06亿桶，比之前的预测高出10万桶。同时，全球消费量预计也将达到每日1.041亿桶，其增长幅度与产量预测基本相当。根据美国能源信息署的数据，美国能源部的统计部门预计，今年美国的石油日产量平均为每天1359万桶；明年这一数字将略有下降，降至约每天1358万桶。今年全球基准原油布伦特原油的平均价格预计将降至每桶68.76美元，而去年这一平均价格为每桶80.56美元。美国西得克萨斯轻质原油期货的价格预计今年将降至每桶65.15美元左右，低于去年的76.60美元。
原油库存继续大幅增长。上周美国原油净进口量增加近600万桶，炼油厂开工率上升，美国原油库存继续大幅度增长，汽油和馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，截止11月7日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.37974亿桶，比前一周增长721万桶；美国商业原油库存量4.27581亿桶，比前一周增长641.3万桶；美国汽油库存总量2.05064亿桶，比前一周下降94.5万桶；馏分油库存量为1.10909亿桶，比前一周下降63.7万桶。原油库存比去年同期低0.50%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低0.87%；比过去五年同期低4%；馏份油库存比去年同期低3.06%，比过去五年同期低8%。美国商业石油库存总量增长252.4万桶。
综上所述，近期宏观风险因素下降，中美贸易战缓和、美政府结束停摆，而地缘冲突风险溢价反复，加大短期波动，但持续性有限。整体看国际油市供给过剩格局延续。从供给端看，欧佩克+10月会议增产力度减弱，且明年一季度暂停增产，但非欧佩克国家增产力度更大，供给端延续增产格局。对其对俄制裁延续，预计俄罗斯石油将通过其他渠道出口，对实际供给影响有限。需求方面，中美贸易战有所缓和，但全球经济仍面临较大压力，叠加目前原油累库压力加大，且各大机构上调今明两年供给预期，整体需求增速将弱于供给增速，短期以偏弱震荡为主，波动率处于低位。后期随着天气逐步转冷，累库现状或有好转，关注柴油裂解价差走扩、汽柴油价差机会。
关注重点：地缘政治变化、关税政策变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周有所反弹，PE强于PP，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，后期重点关注需求旺季尾声的情况，整体基本面向上驱动不足，维持偏弱的格局，基差L01-20，pp01-50，11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季需求尾声的情况，需求预计环比略降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX01收于6806，较前值上涨0.38%，01基差收于+19，PTA01收于4664，较前值上涨0.77%，01基差收于-75。上周成本端拉动，聚酯产业链价格上涨；PTA上周产量下降，利润表现仍然处于低位，平衡表紧平衡；PX上周市场供应增加，利润受成本端支撑有所上调；聚酯开工淡季仍存韧性，但终端对市场信心不足，开工下降较多，后续市场整体还是偏谨慎看待，持续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。
PX供给方面，上周无装置变动，周度开工率为90.49%，产量75.89万吨，较前值上升，平衡表目前紧平衡。进口及到港情况，据隆众资讯统计，9月中国PX进口87.37万吨，9月PX装置开工较高，叠加下游PTA检修集中，国内供应情况宽松，进口较前值小幅下降，10月PTA受加工费限制开工不高，PX国内供应有所下降，但市场供应充足，预计10月PX对海外需求基本维持，进口量存小幅下跌预期。利润方面，PX供应偏高，需求走弱，基本面暂不强势，但周内成本端强势，支撑利润240-260之间震荡；
PTA供给方面，上周内一套装置降负，一套装置停车，周度开工率为76.18%，产量为145.07万吨，较前值减少3.41万吨。加工费方面，近期虽有装置投产，但主流厂商仍在降负，供应偏紧，目前PTA利润有所恢复，但仍然处于低位，预计后期在此加工费情形下，PTA主流厂商将慎重调整生产计划，长期看聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限，维持低位震荡。库存方面，TA目前开工不高，供应偏紧，需求韧性仍存，平衡表目前累库压力不大，但后续需求存一定的下降预期，市场现货供应也有上调预期，累库压力或将逐步显现；
下游需求方面，目前聚酯产能基数为8763.5万吨/年，上周聚酯综合开工率为87.52%，产量154.96万吨，较前值下降，市场虽然进入淡季，但目前装置运行基本稳定，聚酯开工仍存韧性。上周，下游终端印染开工下降至66.55%，织造下降至55.77%，目前市场以秋冬订单为主，外贸情况有所回暖，终端市场目前订单支撑，利润有所上升。产销方面，上周长丝市场平均产销60%、短纤平均产销48.22%，短纤较上期下滑，市场不确定性较强，下游观望。目前来看，聚酯过剩周期持续，接下来可以重点关注产品的利润、国内订单下达情况以及近期出口情况；
综合来看，PX供应上升，需求下降，上周平衡表紧平衡，价格关注成本端变化；PTA方面供需下降，平衡表紧平衡，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹01合约窄幅震荡，基差维持在150点附近。10月份国内经济数据整体偏弱，特别是房地产市场降幅进一步扩大，对于后期稳增长政策预期再度增强，宏观驱动偏弱。基本面来看，上周螺纹产量环比降4%，同比降14.4%，表需周环比降1%，同比降5%；总库存小幅回落，周环比降2.7%，同比增30%，其中，钢厂库存环比降3.8%，同比增4.3%，社会库存环比降2%，同比增44%。数据显示螺纹延续供需双弱，短期产量降幅更大，总库存延续去库趋势，明显高于去年同期，基本面延续弱势。终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临基本面压力。后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑。预计螺纹弱势震荡为主，向上缺乏驱动，向下有成本支撑，警惕铁水产量持续下降引发原料负反馈风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿01合约窄幅震荡，基差维持在80点附近。从基本面来看，上期澳巴发运量环比减少210.6万吨，维持正常水平，45港到港量环比降477万吨，年初以来累计到港量同比基本持平。上周日均铁水产量小幅回升，环比增1.1%，同比增0.4%，年初以来累计同比增速约3.5%；库存端，45港口库存快速攀升，环比增1.5%，同比降0.9%，247家钢厂库存环比增0.7%，同比增0.3%，总库存快速累积，环比增1.7%，同比降1.2%。数据显示，近期到港量大增而铁水产量回落，港口库存累库压力加大，铁矿高位承压。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，钢厂亏损扩大导致铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。铁矿弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收9020元/吨，周度幅度-2.17%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格9091元/吨，上调88元/吨，参考不通氧5530均价现货升水330点，4210均价盘面折算后贴水70点；多晶硅主力合约收54045元/吨，周度幅度+1.56%，参考N型多晶硅现货价51000元/吨，基差-3045点。
工业硅供给端，周度产量9.04万吨，环比-0.57%，同比+1.46%，当前西南地区进入平枯水期，产量下降，西北地区开工也有所下降，总体上产出继续减少；周度开工率59.85%，环比-0.56%，开炉数较上周减少6台，其中四川减少4台、云南减少1台，新疆减少3台，全国产区总开炉数267台，总开炉率33.54%；行业库存45.2万吨，环比-0.09%，西南地区减产后，库存稍有下降，期货库存22.67万吨，标准仓单较上周减少4175吨；行业平均成本9239元/吨，利润率-0.61%，成本稳定，利润稍有增加。
工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.87万吨，环比+1.67%，同比-4.51%，周度开工率73.62%，环比+1.67%，周度库存4.21万吨，环比-3.22%，毛利率+2.18%，有机硅大厂上调报价，周内开工稍有上浮，在预售单支撑下，库存压力进一步减轻，当前行业再度商议减产挺价事宜，预计供应下降，对工业硅需求减少。
多晶硅基本面，周度产量2.84万吨，环比-2.54%，周度开工率45%，环比-4.26%，工厂库存27.86万吨，环比+0.61%，仓单量2.44万吨，较上周减少5190吨，毛利率+17.15%，多晶硅价格较上周无变化。周度供应下降，西南地区枯水期陆续减产，预计西北地区有一定增量，11月产量12.5万吨左右。当前终端需求依旧疲弱，下游排产下降，进而传导至上游多晶硅环节，尤其直接下游硅片企业也因高库存压力或计划减产，削弱了对多晶硅的需求。
综上所述，工业硅供应收缩，下游消费领域需求支撑减弱，缺乏价格驱动，盘面震荡为主，后续关注主产区的开工变化情况；多晶硅供需双弱，消息面扰动增加，强政策预期仍对价格存在支撑，盘面宽幅震荡运行，关注开工变化及政策进展。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1122.5美分/蒲式耳，周度涨幅0.47%；上周DCE豆粕主力收于3092元/吨，周度涨幅1.11%；截至11月14日，张家港豆粕现货价为3060元/吨，张家港基差为-32点。
截至11月7日，美豆出口检验量为108.86万吨，略高于上周的98.49万吨，迄今美豆出口检验总量达到888.94万吨，同比减少41.98%；当前作物生长数据暂停更新。据巴西国家作物机构Conab表示，截至11月8日，大豆播种率为58.4%，略低于去年同期的66.1%，高于近三年均值57.3%。截至10月31日，阿根廷大豆本年度累计销售量为3855.58万吨；据布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至11月5日，阿根廷2025/26年度大豆种植面积相当于总预期面积的4.4%，较去年同期落后近4个百分点，整体进度仍处于正常范围。美国农业部即将发布关键的供需报告及出口数据，分析师平均预期USDA报告将把美国2025/26年度大豆产量预估下调至42.66亿蒲式耳，大豆平均单产预估下修至53.1蒲式耳/英亩，预估大豆库存至3.04亿蒲式耳，10月因联邦政府停摆没有公布月度作物供需报告。周四发布9月底以来首份周度出口销售报告，报告涉及9月25日当周，美国2025/26年度大豆净销售量为87.05万吨，位于市场预期范围内，当周内有对大豆进行销售或装运大豆，美国农业部将在未来10周内逐步发布之前推迟的出口销售数据，周五将会发布政府停摆期间的单日销售数据。
国内供给情况，截至11月7日，国内大豆周度到港量涨至224.25万吨，油厂开机率降至51.11%，周度压榨量降至157.72万吨。需求方面，截至11月7日，豆粕未执行合同涨至557.67万吨，11月7日至11月13日，豆粕日均成交量涨至19.93万吨，日均昨日提货量跌至18.27万吨。库存方面，截至11月7日，全国大豆港口库存（含在途）涨至1033.4万吨，油厂大豆库存涨至713.75万吨，豆粕库存跌至87.76万吨。
国际方面，本周美豆上涨主要是提前消化市场部分利多情绪，当前市场关注焦点集中于美国农业部即将发布的供需报告及过去六周的单日出口销售数据，若报告结果最终符合预期或有更多利好，盘面还存在继续向上的动力，但若报告结果利多有限或调整不大，盘面存在一定回调压力；南美方面主要关注天气问题及阿根廷种植进度，当前巴西及阿根廷大豆播种进度均慢于去年同期水平，若明年新作大豆上市推迟将给美豆出口市场带来窗口时间。国内方面，当前国内期货市场近强远弱，主要担忧来自美国大豆进口后供应增加，港口大豆库存高企消耗较慢，豆粕库存也较往年同期偏高，今年国内大豆及豆粕去库拐点较往年晚一些，市场预估国内11-12月到港总量或达到1600-1700万吨，将充分满足短期榨利需求，饲料企业对豆粕需求较为平稳，下游企业仍维持现有豆粕头寸采购现货补库滚动，散户和经销商大多库存偏低，本周美国农业部报告若利多有限或调整不大，豆粕价格存在回调压力，但受成本支撑回调空间相对有限。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2603合约收于64.14美分/磅，下跌1.54%；郑棉2601合约收于13450元/吨，下跌0.92%；中国棉花价格指数3128B较上周下调53元/吨，报14806元/吨。据USDA11月报数据显示，全球产量2614.5万吨，环比大幅增加52.3万吨，需求小幅增至2588.3万吨，以上叠加本年度期初库存增加，期末库存环比增加60.7万吨。整体来看，调整结果对于棉价的引导偏空，数据发布后，棉价加速下跌。郑棉跟随外盘震荡下行。国内方面，当前全国新棉收购及加工进度有所加快，截至2025年11月13日，全国新棉采摘进度为98.3%，同比提高0.7个百分点，较过去四年均值提高3.1个百分点；全国加工率为56.0%，同比提高3.1个百分点，较过去四年均值提高6.2个百分点。下游虽有询价，但采购意愿依然较低，主要以小批量、刚性需求为主。此外，纺企普遍面临库存积压的困境，且在需求疲软的情况下，价格上涨难度较大。当前各地区纱厂开机率基本平稳，新疆大型纱厂在九成左右，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。从基本面来看，新疆籽棉收购对郑棉价格的影响边际转弱，下游需求边际转弱，刚需补库为主，短期内郑棉续涨动力不足。随着新棉的大量上市，或在一定程度上面临套保压力。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2025年11月16日
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