宏观
宏观·国际：
美国方面，美元触底反弹，最低96.21，最高97.81。美债收益率低位反弹，上行10bp至4.12%。美股强势上涨。1）美联储新添激进鸽派理事。9月15日，特朗普提名的美联储理事人选米兰在参议院通过最终投票表决，确认出任理事一职。这意味着原本数天的上任流程加速推进，使得他能够参加本月16-17日联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议，并拥有投票权，为美联储FOMC史上第一次。在米兰入职前，市场普遍预期美联储将在本次会议上降息25个基点；但米兰的加入可能会改变投票格局，他与美联储理事Christopher Waller等部分官员，被认为可能支持50个基点或更大幅度的降息，与白宫的呼吁相符。2）9月16日，美国8月零售销售额环比增长0.6%，连续第三个月超预期增长。经通胀调整后的实际零售销售同比增长2.1%，实现连续第11个月正增长。细项方面，13个类别中有9个类别录得增长，其中在线零售商、服装店和体育用品领涨，这部分势头可能是由返校购物季所驱动的。机动车也录得增长，只是增速有所放缓，但与此前预期的下滑相背，这意味着汽车消费的韧性还是比较强劲的。杂货和家具领跌，可能反映出了投资者在预期利率下行的背景下，选择继续观望房价，相关消费支出有所下降。尽管数据显示美国消费者支出强劲，但事实上一些支出是由于产品价格上涨，而非销量的增加，因此美国消费支出结构性增长，仍不会改变未来降息的大方向。3）会议短鸽长鹰，但未来受政治因素制约的可能性较大。9月17日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。经济预测方面，上调2025、2026年gdp增长与2026年通胀率，预计2025、2026和2027实现1.6%、1.8%和1.9%的增长，分别较6月会议抬升0.2、0.2和0.1个百分点；预计2025、2026和2027实现3.1%、2.6%、2.1%的通胀率，分别较6月会议抬升0、0.2、0个百分点。点阵图显示，今年还将降息2次，总计50bp，明后年各降息25bp，但明年涉及到鲍威尔以及多位委员的换届，或有更多降息可能。会后美联储主席鲍威尔表示重启降息是“风险管理式”降息，就业增长已放缓，就业下行风险上升，劳动力市场不如以前活跃，略有疲软；通胀最近有所上升，仍略微偏高。商品通胀已加速，服务通胀回落仍在继续；持续性通胀的风险需要加以管理，通胀风险倾向于上行。值得注意的是，会议仅米兰反对降息25bp，支持单次降息50bp，其他11位委员均支持降息25bp，表明“元老”团结，对抗白宫压力，或引起白宫更大程度的反击，削弱美联储独立性。
宏观·国内：
1、央行发布2025年8月金融统计数据报告，8月末，广义货币(M2)余额331.98万亿元，同比增长8.8%。狭义货币(M1)余额111.23万亿元，同比增长6%。流通中货币(M0)余额13.34万亿元，同比增长11.7%。前八个月净投放现金5208亿元。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元。分部门看，住户贷款增加7110亿元，其中，短期贷款减少3725亿元，中长期贷款增加1.08万亿元；企（事）业单位贷款增加12.22万亿元，其中，短期贷款增加3.82万亿元，中长期贷款增加7.38万亿元，票据融资增加8778亿元；非银行业金融机构贷款增加1227亿元。
2、2025年前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.93万亿元，同比少增4851亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少816亿元，同比少减767亿元；委托贷款减少855亿元，同比多减307亿元；信托贷款增加1942亿元，同比少增1614亿元；未贴现的银行承兑汇票减少223亿元，同比少减2566亿元；企业债券净融资1.56万亿元，同比少2214亿元；政府债券净融资10.27万亿元，同比多4.63万亿元；非金融企业境内股票融资2669亿元，同比多1093亿元。
3、中国8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，预期增3.8%，前值增3.7%。国家统计局数据显示，8月份，社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额35575亿元，增长3.7%。1—8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%。
按经营单位所在地分，8月份，城镇消费品零售额34387亿元，同比增长3.2%；乡村消费品零售额5281亿元，增长4.6%。1—8月份，城镇消费品零售额281056亿元，增长4.6%；乡村消费品零售额42850亿元，增长4.7%。按消费类型分，8月份，商品零售额35172亿元，同比增长3.6%；餐饮收入4496亿元，增长2.1%。1—8月份，商品零售额287426亿元，增长4.8%；餐饮收入36480亿元，增长3.6%。
按零售业态分，1—8月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.6%、4.9%、1.2%、5.2%、1.7%。1—8月份，全国网上零售额99828亿元，同比增长9.6%。其中，实物商品网上零售额80964亿元，增长6.4%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.0%、2.4%、5.7%。
4、8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），预期增5.7%，前值增5.7%。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.37%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。
分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长5.1%，制造业增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%。分经济类型看，8月份，国有控股企业增加值同比增长4.7%；股份制企业增长6.0%，外商及港澳台投资企业增长2.3%；私营企业增长4.6%。
5、2025年1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%。其中，民间固定资产投资同比下降2.3%。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）下降0.20%。
分产业看，第一产业投资6461亿元，同比增长5.5%；第二产业投资118246亿元，增长7.6%；第三产业投资201404亿元，下降3.4%。第二产业中，工业投资同比增长7.7%。其中，采矿业投资增长3.0%，制造业投资增长5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长18.8%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0%。其中，水上运输业投资增长15.9%，水利管理业投资增长7.4%，铁路运输业投资增长4.5%。分地区看，东部地区投资同比下降3.5%，中部地区投资增长2.5%，西部地区投资增长2.3%，东北地区投资下降6.0%。分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长0.5%，港澳台企业固定资产投资增长2.3%，外商企业固定资产投资下降15.4%。
6、1—8月份，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%；其中，住宅投资46382亿元，下降11.9%。1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米，同比下降9.3%。其中，住宅施工面积448460万平方米，下降9.6%。房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%。其中，住宅新开工面积29304万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0%。其中，住宅竣工面积19876万平方米，下降18.5%。
1—8月份，新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；其中住宅销售面积下降4.7%。新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%；其中住宅销售额下降7.0%。8月末，商品房待售面积76169万平方米，比7月末减少317万平方米。其中，住宅待售面积减少307万平方米。
1—8月份，房地产开发企业到位资金64318亿元，同比下降8.0%。其中，国内贷款10232亿元，增长0.2%；利用外资18亿元，下降11.5%；自筹资金22974亿元，下降8.9%；定金及预收款18844亿元，下降10.5%；个人按揭贷款8857亿元，下降10.5%。
7、当地时间9月14日至15日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特以及贸易代表格里尔在西班牙马德里举行会谈。双方以两国元首通话重要共识为引领，就双方关注的经贸问题进行了坦诚、深入、富有建设性的沟通，就以合作方式妥善解决TikTok相关问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。双方将就相关成果文件进行磋商，并履行各自国内批准程序。
何立峰表示，中方维护自身正当权益的决心坚定不移，将坚决维护国家利益和海外中资企业的合法权益。对于TikTok问题，中方将依法依规开展技术出口审批。同时，中国政府充分尊重我海外企业意愿，支持企业在符合市场原则基础上，与合作方开展平等商业谈判。
何立峰指出，中美经贸关系的本质是互利共赢，双方拥有广阔的合作空间和广泛的共同利益。中美合则两利、斗则俱伤。希望美方与中方相向而行，尽快取消有关对华限制措施，以实际行动共同维护来之不易的会谈成果，为中美经贸关系的稳定持续营造良好氛围。
双方一致认为，稳定的中美经贸关系对两国意义重大，也对全球经济稳定和发展有着重要影响。双方将继续落实好两国元首通话重要共识和前期经贸会谈成果，充分发挥中美经贸磋商机制作用，不断增进共识、化解分歧、加强合作，争取更多双赢结果，促进中美经贸关系健康、稳定、可持续发展，为世界经济注入更多稳定性。
8、1—8月，全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%。其中，全国税收收入121085亿元，同比微增0.02%；非税收入27113亿元，同比增长1.5%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入64268亿元，同比下降1.7%；地方一般公共预算本级收入83930亿元，同比增长1.8%。1—8月，全国一般公共预算支出179324亿元，同比增长3.1%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出26570亿元，同比增长8%；地方一般公共预算支出152754亿元，同比增长2.3%。
1—8月，全国政府性基金预算收入26449亿元，同比下降1.4%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入2933亿元，同比增长0.6%；地方政府性基金预算本级收入23516亿元，同比下降1.6%，其中，国有土地使用权出让收入19263亿元，同比下降4.7%。1—8月，全国政府性基金预算支出62602亿元，同比增长30%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出7609亿元，同比增长3.1倍；地方政府性基金预算支出54993亿元，同比增长18.8%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出26732亿元，同比下降4.1%。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股下跌，上证指数下跌1.34%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨2.34%，科创综指上涨0.96%，代表大盘指数的沪深300下跌0.44%，代表中盘指数的中证500上涨0.32%，代表小盘指数的中证1000上涨0.21%，代表微盘指数的中证2000下跌0.02%。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡为主，美联储再度降息，地缘溢价仍有反复，但欧佩克增产力度有所缓和，原油需求下降等因素打压，油价窄幅波动，随着9月夏季消费高峰结束，预计油价上方压力进一步加大。
供给端增产压力仍存。OPEC+当下仍处于增产进程中，9月维持增产54.80万桶/日，10月增产13.70万桶/日。OPEC原油产量自4月起开始增长，8月原油产量达2794.80万桶/日，较4月大幅增长123.80万桶/日，且涨至2023年7月以来的高点。作为主要产油国的沙特8月原油产量970.90万桶/日，亦涨至2023年7月以来的高点。
OPEC+代表将于9月18-19日在维也纳召开预备会议，评估成员国最大可持续产能，为设定2027年产量基准做准备，意味着OPEC+或提升产量基线，维持增产的基调未变。增产具有滞后性，届时原油市场供应过剩风险增强，给予油市压力。
地缘冲突仍在反复。地缘局势的不稳定点主要集中在四个区域：巴以局势、俄乌局势、红海局势及伊朗局势。巴以局势仍显焦灼，短线停火难度较大。胡塞武装继续对以色列的袭击。乌克兰持续对俄罗斯能源设施袭击，俄罗斯军事行动也在继续，俄乌短期内停火希望渺茫。此外伊朗外长表示，伊朗愿意就制裁和核问题达成公平、平衡的解决方案。整体来看，地缘局势不稳定性延续，但暂未升级激化。
美联储如期降息。美国联邦储备委员会9月17日如预期般将利率下调了0.25个百分点，并表示将在今年剩余时间内持续降低借贷成本。此举是政策制定者为应对就业市场疲软的担忧而采取的措施。美联储主席鲍威尔表示，对于利率前景，美联储将"逐次会议"做出决定，他认为没有必要迅速采取行动。此次降息符合预期，市场反应平平，从侧面反映美国经济承压，对油价影响偏中性。
需求或逐步减弱。美国消费旺季接近尾声，原油需求逐步承压。美国能源信息署数据显示，截止9月12日的四周，美国成品油需求总量平均每天2067.1万桶，比去年同期高1.7%；车用汽油需求四周日均量891.9万桶，比去年同期高0.5%；馏份油需求四周日均数372.7万桶, 比去年同期低1.8%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高1.1%。单周需求中，美国石油需求总量日均2063.7万桶，比前一周高85.6万桶；其中美国汽油日需求量881万桶，比前一周高30.2万桶；馏分油日均需求量362.1万桶，比前一周日均高24.4万桶。
库存方面，上周美国炼油厂原油加工量继续下降，原油出口增加而净进口大幅减少，原油净进口量骤降2000多万桶，导致美国商业原油库存大幅度下降，汽油库存也下降而馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止9月12日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.21089亿桶，比前一周下降878万桶；美国商业原油库存量4.15361亿桶，比前一周下降928.5万桶；美国汽油库存总量2.1765亿桶，比前一周下降234.8万桶；馏分油库存量为1.24684亿桶，比前一周增长404.5万桶。原油库存比去年同期低0.52%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期低1.79%；比过去五年同期低1%；馏份油库存比去年同期低0.37%，比过去五年同期低8%。美国商业石油库存总量增长117万桶。
综上所述，地缘冲突反复，巴以冲突再起，俄乌冲突仍未有进展，美国已扩大了针对伊朗石油出口的制裁，短期有一定支撑。从供给端看，欧佩克+会议增产力度减弱，一定程度缓和市场情绪，但中长期供给增产压力不减。需求方面，目前处于贸易战缓冲期，美日、美欧已达成协议，中美协议继续延期，需求预期短期缓和，但进入9月份，消费旺季结束，需求端支撑减弱，短期油价震荡偏弱，中期原油仍将以区间走势为主，不具备连续趋势行情基础，价格重心或与上半年持平，波动率将加大。交易层面近期月差修复，VIX小幅抬升，柴油裂解价差、高低硫价差继续关注。
关注重点：地缘政治变化、关税政策变动等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周震荡偏弱，社会库存环比小幅去库，同比处于中等水平，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，后期重点关注需求旺季的情况，整体基本面向上驱动不足，维持偏弱的格局，基差L01-120，pp01-60，9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季启动需求的情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX01收于6594，较前值下跌1.08%，01基差收于+90，PTA01收于4604，较前值下跌0.95%，01基差收于-81。上周成本偏弱，叠加市场对远期供应增量担忧，聚酯价格走弱；PTA前期有装置恢复供应，周内总体产量上升，利润表现小有反弹，平衡表表现紧平衡；PX上周市场供应有所增加，需求也有所恢复，利润维持小幅震荡走势；聚酯旺季，工厂开工增加，但终端对市场信心不做，开工热情不高，后续市场整体还是偏谨慎看待，持续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。
PX供给方面，上周有装置出料，周度开工率为85.51%，产量71.72万吨，较前值增加。后续，PX装置变动较少，在检装置维持，下游需求逐渐上升，平衡表目前转去库。进口及到港情况，据隆众资讯统计，7月中国PX进口78.20万吨，7月PX开工维持较高位置，下游PTA开工增加，对PX需求支撑增加，进口较前值小幅上升，8月PTA有新装置投入市场，但受加工费限制开工不高，PX国内供应偏强，预计八月PX对海外需求有限，进口量存小幅收缩预期。利润方面，成本端及基本面无较大利好，PXN在230附近震荡；
PTA供给方面，上周内无装置变动，周度开工率为77.29%，产量为143.09万吨，较前值增加4.29万吨，涨幅较快。加工费方面，目前计划外减停装置陆续复工，市场后续供应压力偏大，预期下调，PTA利润维持偏弱状态，预计后期加工费将维持震荡走势，长期看聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限。库存方面，TA市场前期受利润压制，主流装置出现计划外停机，目前虽有装置陆续恢复，但整体开工位置偏低，叠加需求处于旺季，开工逐渐回升，平衡表还未出现累库状态，但后续随着装置陆续复产以及新投产装置逐渐稳定，库存端仍面临较大压力；
下游需求方面，目前聚酯产能基数为8713.5万吨/年，上周聚酯综合开工率为87.9%，产量154.68万吨，较前值持平，后续市场处于旺季，开工还有小幅上升空间。上周，下游终端印染开工维持在65.76%，织造下降至53.76%，目前市场以秋冬订单为主，外贸情况有所回暖，终端市场目前订单支撑，但利润压力明显。产销方面，上周长丝市场平均产销38%、短纤平均产销56.47%，短纤表现较前期回暖。出口方面，8月纺服出口降幅收窄，后续或趋于稳定。目前来看，聚酯过剩周期持续，接下来可以重点关注产品的利润、国内订单下达情况以及近期出口情况；
综合来看，PX供需上升，上周平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供应增加，需求维持，平衡表紧平衡，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹期货窄幅震荡，01基差收窄至90点附近。宏观面来看，美国经济数据疲软，美联储降息25基点，对市场影响有限，国内8月宏观经济数据偏弱，反内卷预期再度升温，但影响减弱，重点关注行业控产政策力度。基本面来看，上周螺纹产量环比降2.6%，同比增9.9%，表需周环比增6%，同比降5.5%；总库存小幅回落，周环比降0.5%，同比增31.7%，其中，钢厂库存环比降0.9%，同比增20%，社会库存环比降0.4%，同比增36.3%。数据显示螺纹延续供需双弱，供给下降需求回升，库存小幅回落，基本面延续弱势。终端需求疲软是主要压力，房地产降幅继续扩大，金九旺季大概率旺季不旺，螺纹面临基本面压力。近期反内卷预期再度转强，叠加双节前钢厂补库，成本支撑偏强，预计螺纹区间内震荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿偏强震荡，01基差维持在70点附近。基本面来看，上期澳巴发运量环比大增584万吨，恢复正常偏高水平，45港到港量环比降86万吨，年初以来累计到港量同比下降约1.9%，发运和到港整体仍处于正常水平。上周日均铁水产量环比微增0.2%，同比增7.7%，年初以来累计同比增速约3.6%；库存端，上周45港口库存环比降0.3%，同比降10.3%，247家钢厂库存环比增3.5%，同比增3.1%，总库存环比增1.5%，同比降3.3%。数据显示，铁矿维持供需双高，节前因钢厂补库，铁矿库存回升，供需矛盾不大，高铁水对铁矿有支撑。但终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，铁水产量高位或难以维持，中长期或延续下降趋势，而供给高位，港口库存将面临持续累库压力，供需格局将趋于宽松。近期铁矿偏强，以挤压钢厂利润为主要逻辑，双节前钢厂补库提供支撑，短期或高位震荡运行。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收9305元/吨，周度幅度+6.4%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格8977元/吨，上调262元/吨，参考不通氧5530均价现货-205点，4210均价盘面折算后贴水505点；多晶硅主力合约收52700元/吨，周度幅度-1.7%，参考N型多晶硅现货价51800元/吨，基差-900点。
工业硅供给端，周度产量9.47万吨，环比-0.81%，同比-0.43%，当前西北地区开炉逐渐增加，西南开工相对稳定，整体产量稳步上升；周度开工率66%，环比+0.3%，开炉数较上周增加3台，新疆增加1台、宁夏增加1台，四川增加1台，四川开炉率48%、云南开炉率36%、新疆开炉率56%，全国产区总开炉数311台，总开炉率39.07%；期现端同步去库，部分厂家销售情况尚可，个别厂家完成去库，出货较前期继续好转，期货库存24.94万吨，标准仓单较上周减少620吨；行业平均成本9104元/吨，环比+0.17%，利润率+1.16%，电价及其他原材料平稳，利润增加。
工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.86万吨，环比-0.61%，周度开工率73.47%，环比-0.61%，周度库存4.58万吨，环比-3.17%，毛利润-1959元/吨，环比+4.57%，有机硅价格小幅上涨，但新单成交仍相对清淡，行业整体开工率变化不大。在预售订单的支撑下，企业库存得到一定消化。而下游需求端整体依旧疲软，后续市场走势仍需关注需求端的实际释放情况。
多晶硅基本面，周度产量3.13万吨，环比+0.32%，周度开工率49%，环比+0%，工厂库存24.21万吨，环比+3.36%，仓单量2.37万吨，较上周增加240吨，毛利率18.17%，P型州府涨幅4.76%，N型周度涨幅1.97%。多晶硅现货成交价格持续上涨，但实际成交量较为有限，主要因下游库存充足，采购节奏有所放缓，同时供给端持续放量，厂库库存出现累积。下游硅片价格跟随多晶硅价格上行，近期尤其印度等海外市场对电池片需求旺盛，进而拉动硅片需求，硅片企业排产计划相应上调。此外，后期多晶硅生产将实施配额管理，以缓解供给过剩局面，加之10月进入枯水期，西南产区开工率预计下降，供应收缩也有望改善当前供给宽松的格局。
综上所述，工业硅现货价格近期上涨带动去库情况有所好转，不过，随着北方硅厂逐步复产，后续供应压力仍存。短期来看，下游节前备货情况良好，市场情绪略有回暖，预计盘面维持震荡偏强走势，后续重点关注西北地区实际复产进度；多晶硅基本面仍面临一定压力，行业调控政策正在持续推进，期货市场继续在强预期与弱现实之间反复博弈，价格维持高位震荡走势。后续需重点关注产能调控政策的具体进展以及行业自律限产的实际执行情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1026美分/蒲式耳，周度跌幅1.84%；上周DCE豆粕主力收于3014元/吨，周度跌幅2.11%；截至9月19日，张家港豆粕现货价为2950元/吨，张家港基差为-64点。
截至9月12日，美豆出口检验量为80.44万吨，高于上周的46.76万吨，迄今美豆出口检验总量达到106.82万吨，同比减少14.3%；截至9月11日，美国累计出口销售量为107.07万吨大豆，对华出口检验量占比为0%，当前未恢复大豆出口至中国。截至9月15日，美豆新作大豆优良率为63%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至6月21日，巴西2024/25年度大豆收割进度为100%，当前已完成收割，即将开始新年度大豆播种；截至6月27日，阿根廷2024/25年度大豆收获进度为100%，当前已完成收割，大豆优良率涨至58.73%。截至9月12日，阿根廷大豆本年度累计销售量为3188.95万吨。据巴西国家商品供应公司预估，预计巴西2025/26年度大豆产量将达到1.7767亿吨，较上一年度增加3.6%，同时预测大豆播种面积将扩大3.7%至4908万公顷。
国内供给情况，截至9月12日，国内大豆周度到港量跌至217.75万吨，油厂开机率涨至67.2%，周度压榨量涨至207.35万吨。需求方面，截至9月12日，豆粕未执行合同跌至514.8万吨，9月12日至9月18日，豆粕日均成交量跌至12.25万吨，日均昨日提货量涨至19.80万吨。库存方面，截至9月12日，全国大豆港口库存（含在途）略涨至968.6万吨，油厂大豆库存略跌至685.6万吨，豆粕库存涨至104.64万吨。
国际方面，本周外盘延续震荡走势，美豆虽单周出口环比增加，但由于缺少中国卖家，累计出口同比下滑明显，当前市场仍等待出口需求相关消息，当前美豆产区受旱面积占比持续扩大。国内方面，豆粕库存压力高企，油厂持续催提，而生猪养殖持续去化和控制二育对饲料消费预期削弱，终端拿货情绪谨慎，贸易商尽可能延长执行周期，短期现货价格继续下行空间有限，预计后期中美谈判主导盘面。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2512合约收于66.30美分/磅，下跌0.79%；郑棉2601合约收于13720元/吨，下跌0.80%；中国棉花价格指数3128B较上周上调35元/吨，报15283元/吨。上周美联储降息25个基点，但由于此前鸽派预期太满，导致降息后短线商品和股市下跌；国内棉花期货、现货震荡下跌。2025年9月5-11日，美国2025/26年度陆地棉净出口签约量为4.22万吨，较前周增长44%，较前四周平均值增长13%，签约量净增来自越南、印度、马来西亚、土耳其和巴基斯坦，中国签约进口998吨。美国2025/26年度陆地棉装运量为2.73万吨，较前周减少8%，较前四周平均值减少8%，主要运往越南、土耳其、墨西哥、印度和巴基斯坦。国内方面，据Mysteel最新公布的数据显示，截至9月19日当周，纺纱厂开机率为66.6%，环比前一周增加0.1个百分点，较去年同期减少5.8个百分点；织布厂开机率为37.9%，环比前一周下跌0.1个百分点，较去年同期减少14.5个百分点；纺企纺纱利润修复幅度有限，内地旧厂即期利润仍面临亏损压力。当前陈棉库存偏低，对棉价存在支撑，但当前下游纺纱利润欠佳，对高价棉接受度有限，新棉丰产预期持续压制市场情绪，成为影响盘面的主要利空因素，棉花整体走势稳中偏弱。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2025年9月21日
