宏观

宏观·国际：

美国方面，美元继续围绕98.14窄幅震荡，美债收益率快速下行15bp至4.07%，美股结构性行情，科技股一枝独秀。1）制造业与服务业背离。9月2日，美国8月ISM制造业指数从7月的48微升至48.7，低于市场预期的49，连续六个月低于荣枯线。新订单指数升至51.4，自今年年初以来首次扩张。但产出指数下滑3.6点至47.8，重新跌入收缩区间。分项数据来看，新订单指数自今年年初以来首次扩张，但产出、就业、挤压订单持续萎缩，反映出关税不确定下企业对生产扩招的谨慎。从边际上看，制造业GDP的69%处于萎缩状态，较7月份略有下降，4%的行业处于严重萎缩态势，这一比例也在下降。9月4日，美国8月ISM服务业PMI指数为52，录得六个月来最快的扩张速度，主要受近一年以来订单的最强劲增长推动。新订单指数跃升5.7点至56，为去年9月以来的最大增幅。新订单指数大幅上升了5.7点，达到了56，这是自去年9月以来的最大增幅。商业活动指数上升了2.4点，达到55点，为5个月以来的最高点。就业指数几乎与上月持平，为46.5，仍在荣枯线以下。数据反映关税冲击下制造业与服务业前景的背离，制造业更依赖外部订单，而服务业更多受到国内消费推动。2）经济活动整体平稳，部分产品出现涨价迹象。9月3日，美联储在其最新公布的褐皮书调查中表示，近几周全美大部分地区的经济活动几乎没有变化。报告指出，美联储各辖区反馈显示，由于许多家庭的工资未能跟上物价上涨，消费者支出持平或下降。据褐皮书，各地区均出现价格上涨，其中10个辖区报告为“温和或轻微”的通胀，另外两个则出现“强劲的投入价格增长”。随着关税在经济中逐步传导，企业为了弥补成本上升，至少部分地提高了商品和服务价格。3）就业市场降温。9月4日，美国8月ADP就业人数近增加5.4万人，远低于市场预期的6.5万人，7月修正后为10.4万。数据发布后，市场押注美联储9月降息的可能性已接近100%。美国上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人，创6月以来新高，预期为23万。9月6日，美国劳工统计局公布，美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。6月非农就业数据由此前的增加2.7万人大幅下修至减少1.3万人，为自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。8月失业率升至4.3%，为2021年以来新高。相关数据进一步提升美联储9月降息预期。CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为0，降息25个基点的概率为88.2%，降息50个基点的概率为11.7%。

宏观·国内：

1、8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善。从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月上升0.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.9%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.6%，比上月上升0.2个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业生产扩张加快。新订单指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业市场需求景气水平略有改善。原材料库存指数为48.0%，比上月上升0.3个百分点，仍低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为47.9%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回落。供应商配送时间指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。

8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张。分行业看，建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降1.5个百分点；服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.5个百分点。从行业看，铁路运输、水上运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、资本市场服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；零售、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。新订单指数为46.6%，比上月上升0.9个百分点，表明非制造业市场需求景气度改善。分行业看，建筑业新订单指数为40.6%，比上月下降2.1个百分点；服务业新订单指数为47.7%，比上月上升1.4个百分点。投入品价格指数为50.3%，与上月持平，高于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平继续上涨。分行业看，建筑业投入品价格指数为54.6%，比上月上升0.1个百分点；服务业投入品价格指数为49.5%，比上月下降0.1个百分点。销售价格指数为48.6%，比上月上升0.7个百分点，低于临界点，表明非制造业销售价格总体水平降幅收窄。分行业看，建筑业销售价格指数为49.7%，比上月上升0.5个百分点；服务业销售价格指数为48.5%，比上月上升0.8个百分点。从业人员指数为45.6%，与上月持平，仍低于临界点，表明非制造业企业用工景气度依然偏弱。分行业看，建筑业从业人员指数为43.6%，比上月上升2.7个百分点；服务业从业人员指数为45.9%，比上月下降0.5个百分点。业务活动预期指数为56.2%，比上月上升0.4个百分点，表明多数非制造业企业对市场发展前景较为乐观。分行业看，建筑业业务活动预期指数为51.7%，比上月上升0.1个百分点；服务业业务活动预期指数为57.0%，比上月上升0.4个百分点。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

上周A股下跌，上证指数下跌1.18%，深证成指下跌0.83%，创业板指上涨2.35%，科创综指下跌3.67%，代表大盘指数的沪深300下跌0.81%，代表中盘指数的中证500下跌1.85%，代表小盘指数的中证1000下跌2.57%，代表微盘指数的中证2000下跌1.72%，融资净流入187.39亿元，融资余额22642.11亿元，本周股票型ETF规模下跌1342.83亿元，减少比例为3.83%，证券、有色、消费ETF资金流入居前，银行、半导体ETF资金流出居前。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

债市

央行方面，上周（9.1-9.5）公开市场操作7天期逆回购累计投放10684亿元，7天期逆回购累计回笼22731亿元，买断式逆回购投放10000亿元，买断式逆回购到期10000亿元，当周实现流动性回笼12047亿元。

资金层面，资金利率维持低位。上周四（4日）SHIBOR（隔夜）报价于1.3160%，与28日持平。截至4日，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3149%、1.4488%及1.4855%，均价分别上行0.15bp、下行9.07bp、下行6.94bp。回购方面，当周银行间质押式回购成交额反弹，至7.9万亿元水平；存单方面，1年期国有股份制银行存单发行利率略有下行，收于1.6600%。

债市方面，权益市场对债市压力有所减轻，当周主要期限利率债收益率基本下行，长端和超长端显著修复。相较8月28日，截至9月4日收盘报价来看，1年期国债250008.IB到期收益率上行0.15bp至1.3730%，2年期国债250012.IB到期收益率下行2.01bp至1.3998%，5年期国债250003.IB到期收益率下行5.5bp至1.5860%，7年期国债250007.IB到期收益率下行5.63bp至1.6896%，10年期国债250011.IB到期收益率下行5.2bp至1.7957%，30年期国债2500002.IB到期收益率下行6.85bp至2.0740%。

期货方面，上周国债期货主力合约涨跌互现，4日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较28日分别上涨0.062、0.295、0.465及0.87收至102.43元、105.76元、108.26元及117.33元。

阅兵大典前后，股市资金兑现离场，债市逐渐走出独立行情。9月3日，10Y和30Y国债活跃券收益率分别收于1.75%、2.0%的关键点位，进一步破位下行可能需要股市风险偏好系统性转弱，或央行宽货币呵护。近期，财政部与央行联合工作组重点研讨金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作等议题，强调政策协同配合，央行年内购债重启、压降财政成本或提上日程。此外，8月下旬以来，美联储降息预期发酵与国内资金面持续呵护，债市配置力量正逐步进场。因此短期来看，债市情绪边际改善，机构定力正在强化，但仍忌惮权益市场潜在过热可能，债市观望居多，震荡区间中枢在1.75%附近。中长期或仍将伴随基本面等慢变量因素的积累而对权益市场行情逐步脱敏、缓慢下行，但下行过程可能曲折。策略上，利率债给出配置机会，同时8月增值税税收新规落地，信用债票息性价比提升；转债方面，中期债市收益荒与类权益资产需求偏旺，估值仍有支撑，短期超调后股性转债股性增强，建议关注。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

大宗商品

原油：上周原油市场震荡偏弱，美俄会谈尚未达成协议，地缘溢价反复，但欧佩克可能继续加大增产力度，原油库存上升等因素打压，油价震荡走低，随着9月夏季消费高峰结束，预计油价上方压力进一步加大。

供给端增产压力仍存。OPEC+将于9月7日召开会议，消息称该组织将于10月继续启动新的增产计划。若第二阶段减产被全面取消，相关增产过程将在四到六个月内逐步推进。届时，沙特的原油产量或将达到1048万桶/日，而这一产出水平仅在2022年达到过。原油市场供应过剩风险增强，给予油市压力。

OPEC+于2025年4月开始增产，当下仍处于增产进程中，9月维持54.80万桶/日的增产幅度，在本月将提前一年完成220万桶/日的增产目标。OPEC原油产量自4月起开始增长，据调查显示，OPEC 8月原油产量较7月增加36万桶/日，达到2784万桶/日，涨至2023年12月以来的高点。作为主要产油国的沙特7月原油产量952.60万桶/日，涨至2023年7月以来的高点。

俄乌冲突仍在反复。乌克兰总统泽伦斯基表示，在俄罗斯无人机袭击乌北部和南部电力设施后，将下令对俄罗斯境内更深处发动更多打击。近几周来，两国都加大了空袭力度，针对能源基础设施并扰乱了俄罗斯的石油出口。市场继续对俄罗斯石油流动表示担忧，根据澳新银行分析师在一份报告中所引用的油轮追踪数据，俄罗斯港口的每周发货量降至日均272万桶，创四周新低。

目前地缘局势的不稳定点主要集中在四个区域：巴以局势、俄乌局势、美伊及红海局势。巴以双方停火磋商并不顺利，冲突仍有升级风险。近期俄乌冲突仍在延续，新的和谈暂未开启。胡塞武装继续对以色列的袭击。美国则在本周袭击了伊朗船只。目前伊朗表示正在进行谈判，以确定伊朗与国际原子能机构（IAEA）之间的新合作形式。美国总统Trump表示，将在不久的将来与俄罗斯总统普京通话，磋商俄乌局势。地缘局势来看，不稳定性依然存在，但稍显缓和，暂无明显激化的迹象。

此外，市场继续关注周日举行的八个产油大国会议的10月份产量政策。欧佩克及其限产同盟国从4月到9月将原油日产量目标提高约每天220万桶，此外还将阿联酋的配额增加30万桶。路透社援引两名熟悉相关讨论的消息人士话说，该组织其中八国的部长们将在周日举行的会议上考虑进一步增加产量。

需求方面，美国消费旺季接近尾声，原油需求逐步承压。美国能源信息署数据显示，截止8月29日的四周，美国成品油需求总量平均每天2128.2万桶，比去年同期高2.5%；车用汽油需求四周日均量905万桶，比去年同期低0.8%；馏份油需求四周日均数389.4万桶, 比去年同期高4.2%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高4.4%。单周需求中，美国石油需求总量日均2065.2万桶，比前一周低96.2万桶；其中美国汽油日需求量911.7万桶，比前一周低12.3万桶；馏分油日均需求量376.8万桶，比前一周日均低37.3万桶。

库存方面，开工率下降，净进口增加300万桶，上周美国商业原油库存增加，汽油库存下降而馏分油库存增加。包括战略储备在内的美国原油库存总量8.25417亿桶，比前一周增长292万桶；美国商业原油库存量4.20707亿桶，比前一周增长242万桶；美国汽油库存总量2.18539亿桶，比前一周下降380万桶；馏分油库存量为1.15923亿桶，比前一周增长168万桶。原油库存比去年同期高0.57%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低0.32%；比过去五年同期低2%；馏份油库存比去年同期低5.53%，比过去五年同期低13%。美国商业石油库存总量增长710万桶。

综上所述，地缘冲突反复，Trump与普京峰会未能就乌克兰问题取得进展，增加了对俄罗斯实施新制裁的可能性，美国已经扩大了针对伊朗石油出口的制裁，短期有一定支撑。从供给端看，欧佩克+进一步提升增产额度，后期仍有望加大增产力度，中期供给压力仍大。需求方面，目前处于贸易战缓冲期，美日、美欧已达成协议，中美协议继续延期，需求预期短期缓和，中期全球经济仍将负重前行。整体看，进入9月份，消费旺季将结束，而地缘冲突边际缓和，短期油价震荡偏弱，中期原油仍将以区间走势为主，不具备连续趋势行情基础，价格重心或与上半年持平，波动率将加大。交易层面近期月差修复，VIX小幅抬升，柴油裂解价差、高低硫价差继续关注。

关注重点：地缘政治变化、关税政策变动等

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

聚烯烃：上周震荡偏弱，社会库存环比小幅去库，同比处于中等水平，随着新增产能的不断释放，聚烯烃供应压力偏大，后期重点关注需求启动的情况，整体基本面向上驱动不足，维持偏弱的格局，但近期单边价格受宏观影响较大，聚烯烃价格预计向下空间有限，基差L01-100，pp01-30，9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季启动需求的情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

PX&PTA：上周，PX01收于6680，较前值下跌1.91%，01基差收于+148，PTA01收于4672，较前值下得2.34%，01基差收于-74。上周成本偏弱，叠加市场对远期供应增量担忧，聚酯价格走弱；PTA目前减停装置较多，供应维持偏低水平，利润表现有所回暖，平衡表表现去库；PX上周市场供应没有调整，需求走弱明显，利润下滑；聚酯旺季，工厂开工增加，终端对市场信心回暖，开工提升，但后续市场整体还是偏谨慎看待，持续关注聚酯产品及终端的产销、利润变化。

PX供给方面，上周无装置变动，周度开工率为84.63%，产量70.98万吨，较前值持平。后续，PX装置变动较少，在检装置维持，下游需求走弱，平衡表目前小幅累库。进口及到港情况，据隆众资讯统计，7月中国PX进口78.20万吨，7月PX开工维持较高位置，下游PTA开工增加，对PX需求支撑增加，进口较前值小幅上升，8月PTA有新装置投入市场，但受加工费限制开工不高，PX国内供应偏强，预计八月PX对海外需求有限，进口量存小幅收缩预期。利润方面，供强需弱，利润下滑，PXN在230附近震荡；

PTA供给方面，上周内有主流装置计划外停车，周度开工率为69.48%，产量为128.93万吨，较前值减少2.36万吨。加工费方面，目前计划外减停装置增加，市场预期出现好转，PTA利润出现好转，预计后期加工费将维持震荡走势，长期看聚酯产业整体处于过剩周期，加工费向上驱动有限。库存方面，TA市场受利润压制，主流装置出现计划外停机，目前开工位置较低，供给端降幅明显，需求旺季到来，开工逐渐回升，平衡表去库幅度增加，库存端压力降低；

下游需求方面，目前聚酯产能基数为8713.5万吨/年，上周聚酯综合开工率为87.33%，产量153.58万吨，较前值增加，后续市场走旺季预期，开工还有上升空间。上周，下游终端印染开工上升至65.63%，织造上升至53.44%，目前市场以秋冬订单为主，外贸情况有所回暖，终端市场目前心态转好。产销方面，上周长丝市场平均产销55%、短纤平均产销42.85%，表现不及预期。出口方面，8月纺服出口降幅收窄，后续或趋于稳定。目前来看，聚酯过剩周期持续，接下来可以重点关注产品的利润、国内订单下达情况以及近期出口情况；

综合来看，PX供应维持，需求下降，上周平衡表小幅累库，价格关注成本端变化；PTA方面供应减少，需求增加，平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

螺纹：上周螺纹期货窄幅震荡，01基差维持在100点附近。近期行情重回基本面主导，7月份宏观经济数据整体偏弱，宏观预期支撑减弱。美联储降息预期加大行情扰动。基本面来看，上周螺纹产量环比降0.85%，同比增34.8%，表需周环比降1.1%，同比降7.6%；总库存逆季节性持续回升，周环比增2.7%，同比增7.4%，其中，钢厂库存环比增1%，同比增12.1%，社会库存环比增3.3%，同比增5.8%。数据显示近期螺纹延续供需双弱，库存快速累积，基本面边际走弱，叠加焦煤剧烈波动提供成本端扰动。终端需求疲软是主要压力，房地产降幅继续扩大，金九旺季大概率旺季不旺，螺纹持续承压。后期螺纹区间内弱势震荡为主，重点关注钢铁行业控产政策。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：上周铁矿先抑后扬，偏强震荡，01基差维持在70点附近。基本面来看，上期澳巴发运量环比增115.4万吨，45港到港量环比增133万吨，年初以来累计到港量同比下降约2.5%，目前发运和到港量均处于正常偏高水平。上周因大阅兵限产，日均铁水产量环比大降4.7%，同比增2.8%，年初以来累计同比增速约3.4%；库存端，上周45港口库存环比增0.5%，同比降10.1%，247家钢厂库存环比降0.7%，同比增0.9%，总库存环比降0.7%，同比降4.5%。数据显示，铁水产量短时间下降，大阅兵后仍将回升，维持偏高水平，铁矿维持供需双高，库存中性水平环比微降，供需矛盾不大，对铁矿有支撑。但终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，铁水产量高位或难以维持，大概率延续下降趋势，而供给高位，港口库存将面临持续累库压力，供需格局将趋于宽松。近期铁矿偏强，以挤压钢厂利润为主要逻辑，后期压力或渐显，震荡趋弱运行。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

工业硅&多晶硅：工业硅主力合约收8820元/吨，周度幅度+5.13%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格8687元/吨，上调26元/吨，参考不通氧5530均价现货+130点，4210均价盘面折算后贴水220点；多晶硅主力合约收56735元/吨，周度幅度+14.49%，参考N型多晶硅现货价50800元/吨，基差-5935点。

工业硅供给端，周度产量9.3万吨，环比+3.24%，同比-0.91%，上周西南地区个别硅炉减产但产量有限，新疆地区有新增开炉，整体开工率及产量增加；开炉数较上周增加7台，新疆增加7台、云南减少1台、甘肃增加1台，四川开炉率47.41%、云南开炉率35.57%、新疆开炉率53.25%，全国产区总开炉数300台，总开炉率37.68%；行业库存44.58万吨，环比+2.27%，行业库存高位维持，个别厂家工厂库存稍有去化，但整体行业库存仍维持高位，期货库存24.99万吨，标准仓单较上周减少2405吨；行业平均成本9095元/吨，环比+0.04%，利润率+1.18%，成本与利润相对平稳；

工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.86万吨，环比+1.04%，周度开工率73.47%，环比+1.05%，周度库存4.84万吨，环比-1.83%，有机硅价格小幅下行，行业内普遍以低位价格承接订单，浙江，山东，河北装置维持降负生产，开工率变化不大，新单跟进有一定增量，库存有所消耗，终端市场需求尚未显现明显复苏迹象，下游企业对后续市场走势信心不足，囤货积极性较低，采购多以按需为主，对市场的支撑作用相对有限。

多晶硅基本面，周度产量3.14万吨，环比+5.05%，周度开工率50%，环比+4.17%，工厂库存23.39万吨，环比+0.4%，仓单量2.06万吨，周度环比-0.15%，毛利率16.79%，上周现货价格上涨，P型多晶硅涨5%，N型涨5.18%，主要是受政策预期提振，9月多晶硅企业产量预计延续增长态势，但增速有所放缓，其中新疆、青海地区9月复产产线持续放量，宁夏地区一新投基地拟在9月份有产出计划，云南地区产能已完成爬坡，并于8月下旬达到满产状态，9月产出将维持较高水平，青海9月新增一家企业检修，产量明显减少，预计9月产量13万吨以上。因目前下游采购对高价硅料以观望为主，暂无大量囤货意愿，库存出现小幅回升。政策方面，产能整合和联合限产政策或有进一步的推进，市场乐观预期再度升温。

综上所述，工业硅供给端持续复产，产量稳步回升，而需求端表现疲软，缺乏增长点，叠加库存高企难消，基本面持续施压，盘面维持震荡格局，关注开工率变化；多晶硅基本面依旧承压，而市场预期持续向好，当前行情波幅明显扩大，核心博弈点在于产能调控政策能否有效落地，9月或成为关键政策窗口期，短期内盘面仍维持宽幅震荡格局。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

豆粕：上周CBOT大豆收于1026.75美分/蒲式耳，周度跌幅2.49%；上周DCE豆粕主力收于3067元/吨，周度涨幅0.39%；截至9月5日，张家港豆粕现货价为3040元/吨，张家港基差为-27点。

截至8月29日，美豆出口检验量为47.29万吨，高于上周的39.32万吨，迄今美豆出口检验总量达到4976.32万吨，同比增长11.34%；截至8月28日，美国累计出口销售量为4975.26万吨大豆，对华出口检验量占比为45.18%，当前已连续4个月未出口大豆至中国。截至9月2日，美豆新作大豆优良率为65%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至6月21日，巴西2024/25年度大豆收割进度为100%，当前已完成收割，即将开始新年度大豆播种；截至6月27日，阿根廷2024/25年度大豆收获进度为100%，当前已完成收割，大豆优良率涨至58.73%。截至8月29日，阿根廷大豆本年度累计销售量为3053.87万吨。据巴西谷物出口商协会数据显示，预计巴西9月大豆出口量将达到675万吨，高于去年同期的516万吨。

国内供给情况，截至8月29日，国内大豆周度到港量涨至240.5万吨，油厂开机率涨至68.56%，周度压榨量涨至211.55万吨。需求方面，截至8月29日，豆粕未执行合同跌至393.42万吨，8月29日至9月4日，豆粕日均成交量跌至14.22万吨，日均昨日提货量涨至19.23万吨。库存方面，截至8月29日，全国大豆港口库存（含在途）略涨至905.6万吨，油厂大豆库存略涨至655.35万吨，豆粕库存略涨至95.63万吨。

国际方面，本周外盘延续震荡走势，虽美国农业部最新报告显示美豆干旱面积增加16%，但低迷的出口销售仍让市场承压，巴西大豆出口量预计大增，进一步给美豆带来出口压力。国内方面，市场购销情绪冷淡，油厂高库存下加大催提力度，下游饲料企业执行其前期合同观望为主，当前国内供应压力或将限制豆粕价格回升空间，但随着天气转凉及旺季即将到来，下游养殖饲料需求有所好转，带动豆粕消费增加，9月油厂累库节奏或将放慢。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

研究发展中心

2025年9月7日

免责声明

本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。

本报告数据来源为：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚