宏观
宏观·国际：
随着冬季到来，多重疫情对医疗系统脆弱性的冲击加快显化，劳动力供给不足对加剧工资粘性具有中长期影响；美国通胀快速回落的概率上升，美联储货币政策有望加快宽松，带动其他地区央行放缓加息节奏。
疫情：2022年12月14日，世界卫生组织发布最新一周新冠疫情报告。过去一周，全球新增确诊病例超330万例，新增死亡病例9700例。从区域上看，西太平洋、欧洲和美洲地区新增确诊分别占全球数据的45%、29%和25%；上报新增确诊病例数最多的五个国家分别是日本、美国、韩国、法国和巴西，上报新增死亡病例数最多的五个国家分别是美国、日本、巴西、法国和意大利。美国方面，由于流感、呼吸道合胞病毒和新冠病例正在全美范围内迅速增加，美国疾控中心再次呼吁公众在室内场所佩戴口罩。据报告显示，13.7%的美国人生活在新冠“高度”传播地区，比上周4.9% 的人口有所增加。38.1%的美国人生活在新冠“中度”传播地区，48.2%的人生活在新冠“低”传播地区。随着圣诞节和新年假期的临近，人员流动加剧，不采取适当的的预防措施可能会给医疗保健系统带来巨大的压力。
经济：美国11月CPI超预期回落，同比上涨7.1%，为2021年底以来最小增幅，低于市场预期的7.3%，前值为7.7%。环比上涨0.1%，低于预期值0.3%和前值0.4%。核心CPI同比上涨6.0%，环比上涨0.2%，也均低于市场预期。数据超预期降温主要由能源和耐用品推动，能源、食品、核心商品、房租、核心非居住服务环比均较上月更低，全面性的降温意味着未来美国通胀下行速度可能超市场预期，未来货币政策可能会加快宽松。
政策：（1）美联储在今年最后一次议息会议上如期加息50个基点，基准利率提升至4.25%-4.5%的十五年新高，并重申继续加息“可能”适宜。点阵图将明年终端利率上调至5.1%，略超市场预期，并预测2024年之前利率保持高位、不会降息。会后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息；需要将利率保持在最高水平，直到确信通胀正在持续下降；2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场。就业方面，劳动力市场仍然极度紧俏，希望重回疫情前的劳动力市场水平。经济方面， 相比2021年，美国经济增速已经在2022年显著放缓，实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。由于就业市场偏紧，工资通胀预期较高、粘性较强，预计美联储加息至5%之上的限制性水平后维持一段时间，打消市场快速降息预期，整体偏鹰。（2）欧洲央行如期加息50个基点，在连续两次加息75个基点后放缓紧缩步伐，利率水平达2008年12月以来最高。同时宣布，将于明年3月份开始缩表。欧洲央行预测，欧元区经济将在今年四季度和明年一季度陷入萎缩，同时大幅上调通胀预期。欧洲央行行长拉加德表示，现有信息表明，明年2、3月份可能将继续加息50个基点。（3）英国央行也宣布加息50个基点至3.5%，为连续第九次加息，利率升至2008年10月以来新高水平。此次利率决议中，有2名政策委员支持暂停加息，另有1位委员支持加息75个基点。大多数委员都认为后续还将继续加息，但并没有给出利率峰值的预期。
风险提示：通胀与美联储政策超预期、俄乌超预期、经济衰退超预期
宏观·国内：
（1）11月份，M2同比增长12.4%，较上月末高0.6%，较上年同期高3.9%；M1同比增长约4.6%，增速比上月末低1.2%，较上年同期高1.6%，M2与M1的剪刀差进一步扩大，显示出大量的资金在银行之间沉淀下来，没有进入流通领域。
11月，社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少增6109亿元，社融同比走弱拖累主要来自企业债券、人民币贷款和政府债券。11月社融口径下新增人民币贷款1.14万亿元，同比少增1573亿元；企业债券净融资596亿元，同比少3410亿元；政府债券净融资6520亿元，同比少增1638亿元，主要原因是今年财政提前发力，本年度专项债额度已基本发放完毕。
贷款方面居民端信贷需求未见起色，企业端依托政策支撑维持强势，11月新增人民币贷款1.21万亿元，同比少增596亿元。具体来看，居民贷款增加2627亿元，同比少增4710亿元，其中新增短期贷款525亿元，同比少增992亿元，新增中长期贷款2103亿元，同比少增3718亿元，居民信贷整体偏弱。新增企业贷款8837亿元，同比多增3158亿元，其中短期贷款减少241亿元，同比多减651亿元，新增中长期贷款7367亿元，同比多增3950亿元，主要依托政策指导支持。企业部门依然是同比多增的主要贡献者，主要是在政策支持下企业的融资需求有所改善，由于政策的短期抓手依然在此，该趋势仍将继续保持；居民部门，特别是跟房地产相关性较高的中长期贷款依然处于同比少增的状态，这种少增主要反映了房地产市场需求依然偏弱的情况。
（2）11月，工业增加值同比增长2.2%，前值为5.0%。固定资产投资同比回落至0.9%，前值为5.1%，其中制造业投资同比增速回落至6.3%，前值为7.0%，基建投资同比增速上升至13.7%，前值为12.8%，房地产开发投资同比回落至-19.9%，前值为-16.0%。社会消费品零售总额同比回落至-5.9%，前值为-0.5%，其中商品零售增速下降至-5.6%，前值为0.5%，餐饮收入增速下降至-8.4%，前值为-8.1%。
11月当月，房地产开发投资同比回落至-19.9%，前值为-16.0%；11月当月，房屋新开工面积同比回落至-50.8%，前值为-35.1%；房屋竣工面积同比回落至-20.2%，前值为-9.4%；商品房销售面积同比回落至-33.3%，前值为-23.2%。在各项政策的积极扶持下，整个地产链仍然全线走弱，房地产会得到恢复的强预期被证伪，这其中有一部分疫情的因素，但也与房地产自身基本面偏弱的内生性有关。
11月较差的经济数据，将市场从强预期再次打回到弱现实里，目前我国疫情已经全面放开，但在第一轮疫情峰值过去到来之前，经济事实上会更加萧条，经济偏弱的局面或许还将持续一段时间。不过依据国外经验，在疫情高峰期过去之后，随着社会生活中的摩擦成本减小，经济还是能得到一定的恢复增长，而在中央经济工作会议结束后，明年稳增长的政策措施开始逐步发酵，政策支持在经济生活中的重要性将逐步增强。
（3）12月15日至16日，中央经济工作会议举行，这次会议的通告中没有特别创新的内容，但在边际变化上更加积极。首先是将扩大内需战略提到更高的位置上，提出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，“大力提振市场信心”，目前我国经济的主要问题在需求侧，这其中既有居民收入下降的因素，也有居民信心不足的原因，因此提振居民信心，有效扩大消费就成为工作的重中之重。其次，宏观政策的总体定调是“加大宏观政策调控力度”，去年则是“宏观政策要稳健有效”；宏观政策的具体要求是“积极的财政政策要加力提效”、“稳健的货币政策要精准有力”，去年则是“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”、“稳健的货币政策要灵活适度”，对比来看今年的措辞更加积极。再次，房地产方面的总体原则是“房住不炒”，“扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，在总体思路不变的情况下，房地产的政策更多是边际改善，以稳住地产，减少为大盘经济的拖累。最后，产业政策除对消费重点发力外，“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，科技创新迎来政策支持，会议明确提到了“传统产业改造升级”、“战略性新兴产业培育壮大”以及“产业体系自主可控和安全可靠”。
股市
上周A股市场下行，上证指数下跌1.22%，深证成指下跌1.80%，创业板指下跌1.94%，北上资金净流入56.65亿元，市场日均成交量在7000-8000亿元。目前，对国内股市最重要的影响因素是国内疫情的放开，根据国外经验，疫情放开后会面临第一波高峰期，在此阶段社会经济会更加萧条，目前我国多个城市已经出现了这样的迹象；叠加11月我国的经济数据偏弱，显示出经济基础本身比较薄弱；而冬季流感高发期和即将到来的春运，或许会使得我国第一波感染高峰期的持续时间拉长，两三个月之内经济或许都不会有太大起色；此外自10月底炒作防疫放松逻辑以来，上证指数已经上涨了10%左右，相对前期已处于一定的高位，此时市场对负面事件更加敏感，即高位利空容易被放大，市场交易情绪会有一定的下降，近期市场成交量逐渐萎缩即是例证。因此即使对明年加大政策支持力度有一定的预期，但在这些措施没有落地，具体实施效果没有显现之前，市场可能都处于弱势区间。不过对市场也不宜悲观，根据国外经验，在第一波疫情高峰期过去后，放开后社会生活中的摩擦成本将降低，经济还是会得到一定的恢复，而明年预计依旧是政策大年，较强的预期会对市场有一定的支撑。
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放490亿元，中标利率2.00%，回笼100亿元，当周净投放390亿元，其中周一至周四单日投放皆为20亿元，周四资金利率有小幅上行趋势，央行随即在周五小幅增量投放压制隔夜利率。此外，12月15日（周四）到期中期借贷便利（MLF）5000亿元，央行为避免机构受到年末流动性需求冲击影响过大，适时增量平价续作6500亿元MLF，当周全口径下央行净投放1890亿元。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）收盘1.2240%，较前一周上行15.30bp。DR利率均现上行，其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.2138%、1.7325%及1.6894%，较前一周上行15.47bp、0.32bp及3.49bp。1年期国股行存单利率周内持续小幅上行破2.70%，银行间质押式回购日成交额受资金利率上行及现券走弱掣肘而持续下行跌破6万亿。深交所质押式协议回购利率表现不一，7天期稳定在3%以上，14天期持续上行至6.5%左右；上交所国债回购利率GC007保持在2.2%左右，GC014在16日涉及跨年后利率上行至3.24%，根据历史数据规律，预计2022年最后一周GC002/003利率大概率高于3.5%。
债市方面，主要利率债收益率表现不一，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别变化1.56bp、-0.90bp、-3.83bp、-1.45bp及-0.49bp。国开5Y-FR007互换5Y利差周中一度上行至10.26%，去除资金宽松支持下的纯债走势表现依旧很弱。外部市场呈现利多，在美国11月通胀数据低于预期及美联储符合预期加息50个基点后，10年美债下探3.4%，10年中美利差收窄至-60bp。
期货方面，2年期、5年期及10年期主力合约TS2303、TF2303及T2303收盘价分别上涨0.080、0.205及0.270。基差方面，TS2303（CTD：22附息国债20）基差自0.1358收窄至0.0274，TF2303（CTD：22附息国债07）基差自0.4266收窄至0.2552，T2303（CTD：22附息国债03）基差自0.9069收窄至0.6950，三大主力合约基差调整后已处于往期同类合约中位或低位水平。
高频数据，1、工业：14日石油沥青装置开工率环比持续4周下跌至31.6%，12月上旬重点企业粗钢日均产量跌破200万吨，10日六大发电集团日均耗煤提升32万吨至78.9万吨，唐山高炉开工率16日环比升至57.14%，全/半钢胎开工率小幅下行至57%及65%的同期中低位水平。2、地产：12月上半月30大中城市日成交面积回暖保持在40万平米以上；百城土地成交连续两周走强，一、三线城市贡献较大，土地溢价率维持2%以上；全国二手房挂牌价均维持小幅跌势。3、生产：焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷受需求提振分别走强，水泥指数跌至5年同期新低后持续下行破148。4、消费：车市修复加速，12月第二周乘用车零售及批发日均数量及环比增速分别达到5.4万辆、40%及4.9万辆、22%，地铁客运量、电影票房及观影人次因疫情防控放松小幅走强。5、通胀：农产品指数下跌1.1%，水果下跌2.6%、鸡蛋及畜肉基本稳定、蔬菜下跌1.7%，猪价旺季逆势走低跌破30元/公斤。6、运输：13日全国整车货运流量指数较12月6日上升11.7%，货运流量反弹持续；CCFI、SCFI周度环比下降3.7%及2.8%，降幅出现收窄，地中海运价反转上涨、欧洲货运量恢复，但美国运价难以提振。
后市来看，债市短期再次进入窄幅震荡格局，但“弱现实，强预期”所带来的利空敏感、利多不强仍然导致债市走势偏脆弱，重点关注年末经济工作部署及资金流动性松紧的影响。1、资金面压力不大但机会不多。12月以来，央行通过降准、PSL投放、增量7天逆回购及MLF增量续作等手段维护年末流动性合理充裕，资金利率易上难下对债市而言是安全信号，但机构对后市预期不明朗导致回购需求不强，现券杠杆做多难以增量，对于利多消息难以形成趋势性上涨。2、基本面弱势但有利空信号。11月经济数据中，除基建仍保持两位数增长外制造业、地产同步走弱，工业增加值、社零、通胀、社融、外贸数据也同步走弱，宏观经济“弱现实”仍然在体现，越来越弱的现实会提高市场对中央出台更加强有力的经济刺激政策的预期，反而形成利空；同时PMI同比有筑底回升倾向，具有先行意义的挖掘机销量11月同比增速19个月以来首次正增，11月“弱现实”更符合国家统计局所述“在国内外多重超预期压力下保持恢复态势”。3、政策面维持货币中性偏宽松，短期内降息可能不大。央行持续扩大投放是基于年末流动性冲击考虑，并不能视为持续投放的信号，同时宽信用推进中货币易松难紧，不过利率中枢难再下移，关注12月5年期LPR是否调降即可。4、信用面中性偏空。11月社会融资延续修复态势，总量上环比多增、同比少增，但结构上人民币贷款及政府债券贡献较多，其中居民户及企业户中长期贷款是主要贡献项，显示出社会有效融资需求正在企稳回升。剔除疫情及债市大跌对股、债发行缩量拖累社融的影响，对债市而言有一定利空，但表外融资较弱仍然表明地产融资恢复较慢。此外，上周发行的2022年特别国债为2007年发行的07特别国债07的到期续作，不会改变央行资产负债表，采取定向方式发行，央行给予相应流动性补充但不直接增加货币投放量，会对12月社融造成提振但市场会充分预期。
大宗商品
原油：上周原油市场震荡上行，修复前期跌幅，国际能源署上调原油需求预期、美国寒冬预期提振人气、美联储释放鸽派信号等助力油价反弹，而美国原油库存激增、欧洲激进加息进程延续等制约油价上行高度。美原油主力合约周度上涨4.9%，布油主力周度涨4.15%，国内SC原油周度上涨5.82%。
美联储加息落地，释放鸽派信号修复市场信心。美国11月消费者物价通胀率低于预期，美国11月的消费者价格几乎没有上涨，出现近一年来最小的同比增幅。美联储宣布将利率提高50个基点，并预计到2023年底借贷成本将至少再提高75个基点。加息落地，鸽派信号在一定程度缓和前期紧张情绪，叠加国际能源署上调今明两年原油需求预期，提振市场人气。国际能源署在最新报告显示，对欧洲能源危机的反应好于预期，亚洲主要经济体出人意料的经济韧性，正在提振对作为热源的石油的需求。预计2022年全球石油日均需求增长230万桶，比上期报告上调了14万桶。预计2023年全球石油日均需求增长170万桶，比上期报告预期上调了10万桶。
但美国周度需求数据依然疲软，上周汽油和馏分油库存激增，彰显弱需求现实。美国能源信息署数据显示，美国汽油需求减少而馏分油需求增加。 美国能源信息署数据显示，截至12月9日的四周，美国成品油需求总量平均每天1979.4万桶，比去年同期低6.9%；车用汽油需求四周日均量831.4万桶，比去年同期低9.0%；馏分油需求四周日均数370.5万桶, 比去年同期低13.2%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高5.5%。
库存方面，休斯顿航道临时中断影响了美国原油出口，美国炼油厂开工率大幅度下降，美国商业原油库存增幅为2021年3月5日当周以来最大，同期美国汽油和馏分油库存也增长。美国能源信息署数据显示，截至2022年12月9日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.064亿桶，比前一周增长548.3万桶；美国商业原油库存量4.24129亿桶，比前一周增长1023.1万桶；美国汽油库存总量2.23583亿桶，比前一周增长449.6万桶；馏分油库存量为1.20171亿桶，比前一周增长136.4万桶。原油库存比去年同期低0.97%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期高2.29%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低2.9%，比过去五年同期低8%。
而供给方面未提供有效支撑。欧佩克最新发布的12月《石油市场报告》中表示，11月份欧佩克成员国原油日产量2882.6万桶，比前月下降74.4万桶，其中参加减产协议的成员国原油日产量2447.8万桶，比前月下降62.6万桶，比减产协议约定的目标日产量低近100万桶。
综上所述，短期原油市场供需仍有结构性压力。一方面，欧盟对俄制裁价格高于实际销售价，OPEC会议未有进一步减产举措，对油价支撑边际减弱；另一方面，在全球通胀压力下，全球经济增长承压，虽然美联储释放鸽派信号，但欧元区激进加息延续，叠加美国成品油库存增长，加剧悲观情绪。短期供需仍有一定敞口。而短期下跌后，利空因素或已PRICE IN,中期仍有冬季取暖、欧盟制裁等因素反复，油价或震荡修复，表现出宽幅震荡走势，而重心或有下移。
从价差表现看，近期油价BACK结构弱化，国际原油部分合约呈contango结构，显示短期供需压力。区域差方面，欧盟对俄罗斯制裁下后期B-L价差或持续处于高水平，而国内疫情扩散限制需求预期，SC走势或弱于外盘原油，短期该格局或将延续。目前VIX指数处于45-50高位，伴随油价高波动，风险溢价仍存，谨慎参与。
关注重点：冬季取暖需求、欧盟制裁决议、OPEC减产执行力等
聚烯烃：上周盘面偏强，主要是因为宏观政策好转带来了需求好转的预期，基本面具体来看，聚烯烃方面12月供应端，目前预计PP、PE检修损失量环比有所上升，随着进口利润的好转净进口方面预计仍能维持，综合看供应端预计环比持平略降，供应压力依旧没有太大缓解，需求端需要重点关注低价下需求韧性的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动仍不足，主要是因为供应端看不到明显收缩以及需求仍偏弱，另外库存去化力度也不会太大；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，另外需要重点关注宏观方面的变化。
贵金属：上周COMEX黄金宽幅震荡，周跌幅0.43%。
利多因素：（1）美国11月CPI同比增长7.1%，低于市场预期增速7.3%和10月增速7.7%，创去年12月以来最低同比增速；11月CPI环比增长0.1%，低于预期增速0.3%和10月增速0.4%。11月核心CPI同比增长6%，市场预期增长6.1%，较10月的增速6.3%有所回落，同比增幅为今年8月以来最小；11月核心CPI环比增长0.2%，创去年8月以来最低环比增速，市场预期和10月增速均为0.3%。连续两个月的物价放缓，可能会使加快美联储讨论放缓加息及未来利率将在限制性水平维持多久，因此有望迎来更快的降息讨论。（2）美国12月Markit制造业PMI初值46.2，为31个月新低，预期47.7，前值47.7。美国12月Markit服务业PMI初值44.4，为4个月新低，预期46.8，前值46.2。美国11月零售销售环比为-0.6%，低于市场预期的-0.2%，前值为1.3%，环比增速创去年12月以来最小纪录。
利空因素：（1）纽约联储周一公布的调查显示，11月美国家庭预计未来12个月的通胀率为5.2%，这大幅低于前一个月的5.9%，创下2021年8月以来的最低水平。但对中长期的通胀预期降幅有限：对未来三年的通胀预期从3.1%降至3%，对未来五年的通胀预期从2.4%降至2.3%。（2）美联储如期放缓加息幅度至50个基点，同时继续上调明后年利率预期，明年达到的利率峰值上调50个基点至5.1%。利率声明重申，承认加息影响有滞后性，同时承诺让通胀降至2%、认为适合继续加息；继续重申高度关注通胀风险、缩表按5月计划进行。点阵图显示近九成官员预计明年利率超过5.0%，超七成官员预计后年利率高于4.0%。美联储小幅上调今年GDP增速预期，继续下调明后两年GDP预期，上调明年到2025年的失业率预期，上调今明后三年PCE通胀预期，预计2025年PCE通胀接近联储目标2%。会后，鲍威尔表示10月和11月通胀数据显示通胀录得“可喜的下降”。尽管如此，美联储还有更多的工作要做，没有价格稳定，就没有持续强劲的劳动力市场。同时他预计明年通胀将大幅下降，但年初起点可能更高。受到利率声明鹰派的信息的影响，风险资产快速反弹，金价大幅回落，但在鲍威尔讲话后，风险资产再次回落，黄金收复大部分跌幅。（3）欧洲央行12月会议放缓加息幅度至50个基点。欧洲央行行长拉加德称，通胀仍有上行风险，需要为降低通胀进一步加息，任何认为是（欧央行）转向的人都错了，我们没有转向、没有动摇。相比美联储，我们覆盖面更大，有更长的道路要走。欧央行需要采取的行动超过市场定价体现的预期水平，预计未来还需不止一次加息50个基点。英国央行同日暗示，即便衰退将至，也要为压低通胀继续加息，称需要时将“有力地”行动。
小结：当前，以美联储为首的各国央行结束激进式加息是黄金回暖的主线。通胀回落、经济前景担忧加剧、美联储11月会议纪要及鲍威尔11月30日的讲话宣告美联储为期半年的激进式加息已结束，12月会议开启温和加息的新阶段，即降低加息幅度至50个基点；同时按照经济韧性与通胀压力一会一议，谨慎操作。基于此，市场对美联储后续再度转鹰的预期逐步降温，风险情绪有所抬升，美债收益率、美元指数大幅回落，金价从底部强势回升，金银比小幅承压。
中长期来看，美国经济放缓、全球经济衰退预期增强，避险情绪升温，叠加明年中期美联储降息预期炒作，黄金具有配置价值，白银在经济下行周期中不具备持续上涨动力。
风险提示：劳动力供给短缺导致工资通胀螺旋上升效应不易消退，通胀粘性较大、盘踞高位较久，进而导致终端利率走高至5%以上，高于此前9月预期值4.6%，美债收益率、美元指数会有阶段性反弹行情，黄金震荡承压。此外，短期内经济前景不明朗，数据炒作与衰退情绪易放大，也会造成金价的高波动。
螺纹：上周螺纹价格冲高回落，周五夜盘大跌。近期行情主要受宏观因素以及预期影响，波动明显加剧。弱现实强预期博弈，淡季主要走预期逻辑。宏观层面重磅消息频出，美联储加息落地，鲍威尔鹰派言论施压市场。国内公布11月经济数据受疫情影响继续大幅走弱，但市场已经在交易防疫优化加速，明年经济复苏的预期。中央经济工作会议召开，明年着重提振经济，稳增长，促销费，支持房地产企稳，财政政策和货币政策将继续加码发力。强预期将继续支撑螺纹保持高位水平。基本面来看，淡季特征明显，需求维持弱势，库存将逐渐累积。后期应警惕现货价格下行风险，目前现货价格仍处高价位，淡季下行风险加大。策略建议：强预期主导，波动加剧，观望为主。
铁矿石：上周铁矿石延续强劲反弹，周五夜盘大跌。主要因素是宏观强预期推动，在挤压钢厂利润驱动下，走势强于螺纹。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运总量有所下降，各大矿山发货量均有减少，到港方面持续延续增势。需求端，铁水产量回升，钢厂进口铁矿石消耗同步上升，港口疏港量回升，港口库存微幅增加，基本面整体持稳。近期巴西逐渐进入雨季，到港量上行空间有限，钢厂库存极低，关注钢厂补库驱动对铁矿石的提振，铁矿现实压力不大而预期强劲，偏强走势延续。后期主要风险在于终端需求走弱。铁矿跟随螺纹波动为主，走势强于螺纹。策略建议：偏强走势为主，警惕高位回落风险。
甲醇：上周甲醇主力合约由2301转至2305，主力合约收于2616元/吨，周度大幅上涨3.11%;太仓基差收于29点，期现货接近平水。近两周在下游需求不振的背景下，甲醇基准地现货价格较前期出现明显回落，产业链利润分配失衡问题得到一定缓解，隆众数据显示，周内MTO制丙烯平均利润为-202元/吨，环比上涨422元/吨，部分装置已修复至盈亏平衡区间。得益于利润的边际改善，上周个别MTO装置流出重启传闻，本轮上涨不排除市场存在炒作预期行为，但是从季节性看，甲醇传统下游冬季开工有限，新兴需求利润尚不稳定，春节前MTO装置大规模恢复重启概率不大，所以现阶段行情单边驱动因素并不明显，整体预计仍处震荡区间。
数据方面，供给端，上周甲醇产量为155.78万吨，环比仅增加0.867万吨，周内西南地区天然气制甲醇装置停车节奏仍在延续，但同期煤头装置运行较为稳定且部分检修装置陆续重启，所以整体看甲醇供应受限气影响有限。现阶段，宁夏鲲鹏60万吨/年新装置存在产出预期，叠加今年川渝地区限气停产力度不及往年，预计内地甲醇产量或继续增加。需求端，上周江浙地区MTO装置开工率为40.58%，环比上涨0.46%，随着江苏斯尔邦80万吨/年装置的停产，MTO开工已来到年内最低位置，后续下行空间不大，但下游厂商对终端消费恢复信心不足，采购积极性一般，预计短期内MTO开工率上行力度也不够，大概率维持低位震荡。传统需求方面，上周二甲醚、甲醛、醋酸以及氯化物的开工率环比分别变化-6.64%、-3.53%、+4.73%以及-11.43%，近期重庆万利来10万吨/年二甲醚装置已经停车检修，广西锦亿30万吨/年氯化物装置预期停车，传统下游已逐步进入季节性淡季。后市来看，随着四季度中央密集出台金融支持政策来推动房地产市场平稳发展，地产行业最艰难的日子或许正在过去，预计今冬季节性降负后，甲醛或于明年春季迎来开工回升。醋酸方面，年底山东兖矿鲁南计划将醋酸有效产能增加20万吨/年，预计醋酸将成为传统下游中为数不多的能为甲醇带来需求增量的部分。库存方面，上周港口大幅累库14.16%，周内进口船货抵港计划集中，虽短时存在封航，但卸货影响有限，叠加主流区域提货缩减，港口库存增加。近期来看，内地甲醇企业持续主动排库，但实际库存下降速度偏慢，预计年前最后一个月的时间内地企业或加速排库进程。
综合而言，随着后疫情时代对物流运输管控的放松，企业出货情况有所好转，但年末烯烃及传统下游开工率均不高，需求仍未有明显恢复预期，叠加部分企业春节前或加速排库节奏，业者心态较为谨慎，日线上预计甲醇走势维持震荡行情。
工业硅：上周工业硅价格小幅走低，整体市场较为低迷。据SMM数据，截止12月16日，华东不通氧553#硅在18500-18600元/吨，周环比下跌100元/吨，跌幅0.54%，华东通氧553#硅在18800-19100元/吨，周环比下跌150元/吨，跌幅0.79%%，华东421#硅在20100-20200元/吨，周环比下跌200元/吨，跌幅0.98%。下游有机硅和铝合金开工相对低位，需求弱势，西南产区成本相对较高，且已有部分企业停炉减产，供应减弱，在供需双弱格局中价格重心小幅下移。
供给方面，新疆供应稍有增加，四川产区因电力检修及季节性调整等原因，企业降负荷生产，，产量减少，云南限电持续，叠加电价上涨，市场价格低位，部门企业也有停炉计划，产量将相应减少。利润方面，上周行业毛利每吨1641元，毛利率8.39%，进入12月以来毛利润不断压缩，已接近年内低点，主要是部分地区成本有所上调。需求方面，多晶硅市场价格继续下行，新增产能持续投产，产量不断创新高，对工业硅需求保持强势；有机硅DMC均价17150元/吨，周环比上涨100元/吨，全国开工企业16家，总体开工率在55%左右，部分单体厂大低负荷生产，行业开工维持相对低位水平，对工业硅采购积极性不高；铝合金ADC12均价19300元/吨，周环比下跌100元/吨，终端需要仍难有改观，生产企业成本压力大，对工业硅按需采购为主。库存方面，近期下游采购需求稍有增加，持货商整体出货意愿不强，黄埔港库存、昆明、天津港库存平稳，处于累库阶段。开工方面，目前金属硅总炉数702台，本周工业硅开炉数量与上周相比增加了3台，整体开炉率48.58%。
总体上，工业硅库存处于高位，生产成本增加，企业利润继续压缩，供给量相对较宽松，当前国内疫情管控放松，但终端需求在病毒感染人数不断走高的背景下短期难以好转。整体上工业硅基本面偏弱，后期重点关注下游需求情况。
棉花：上周ICE美棉上涨1.25%收于81.96美分/磅；郑棉2305收于14145元/吨，涨2.69%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨74元/吨，报14989元/吨，基差继续缩小。
随着美联储明年继续加息，且短期内中国需求也难以增长，美棉价格将保持横盘走势；郑棉增仓上行。国内基本面来看，2022/23年度新疆棉入库、装卸、公检等工作随着疆内外各地疫情管控放松、公检人员到位而大幅加快；需求方面，随着国内调整管控措施，广州各大市场恢复营业，带动下游市场流通，提振市场情绪，广东、江浙地区纺织厂12月以来开机率回升，但短期需求端恢复压力较大，新增订单并未有明显改善，目前处于强预期和弱现实之间的博弈，仓单处于低位，对盘面有支撑，预计棉价区间震荡，需关注后续需求端实际恢复情况。
研究发展中心
2022年12月18日
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