宏观
宏观·国际：
随着冬季到来，多重疫情对医疗系统脆弱性的冲击加快显化，供给端风险走高；本周全球市场整体平静，世界杯开赛后一定程度上对资本市场起分流作用。关注美联储12月会议前最后一次非农和通胀数据。
疫情：2022年11月23日，世卫组织发布最新一周新冠疫情报告。过去一周，全球新增确诊病例超243万例，新增死亡病例7802例。从区域上看，西太平洋、欧洲和美洲地区新增确诊分别占全球数据的49%、30%和19%；上报新增确诊病例数最多的五个国家分别是日本、韩国、美国、法国和中国，上报新增死亡病例数最多的五个国家分别是美国、日本、中国、法国和俄罗斯。美国方面还面临呼吸道合胞病毒（RSV）危机。公共卫生专家警告，每年估计有6-12万名老年人住院，其中约有0.6-1万人死于RSV感染。据美国疾控中心称，目前成人RSV感染住院率比2018至2019高出9倍，比2021至2022年同期高出近2倍。
经济：经合组织22日发布经济展望报告，由于俄乌冲突引发的大规模和历史性的能源冲击继续刺激通胀压力，削弱购买力并增加全球风险，未来全球经济增长将进一步放缓。预计全球经济2022年增速为3.1%，2023年放缓至2.2%，2024年增长2.7%。欧洲将首当其冲，欧元区19个国家的经济今年将增长3.3%，在2023年放缓至0.5%，并在2024年恢复增长1.4%，略高于9月时的预测（今明两年将分别增长3.1%和0.3%）；在欧元区以外，由于利率上升、通胀飙升以及信心疲软，预计英国经济明年将萎缩0.4%，此前预计增长0.2%。对美国今年的增速预期上调0.3个百分点至1.8%，维持对其明年的增速预期在0.5%不变，预计2024年美国GDP将增长1%。亚洲主要新兴市场经济体将在2023年占全球国内生产总值（GDP）增长的近四分之三。预计2023年中国经济增速将从今年的3.3%上升至4.6%，并在2024年继续增长4.1%，此前增速预期分别为3.2%和4.7%。
政策：上半周市场等待美联储11月会议纪要，确认不久后将放缓加息。市场定价显示，美联储11月会议纪要公布后，预计12月加息50个基点的投资者比例从75%上升到了约80%。同期欧洲央行10月会议纪要显示决策者担心高通胀根深蒂固，加息势头短期内难以转向；鹰派央行官员警告放缓加息空间有限。后两日市场继续消化美联储会议纪要的很快放慢加息信号，欧股连续三日创三个多月新高，对利率前景较为敏感的房地产板块领涨。
风险提示：通胀与美联储政策超预期、俄乌超预期、经济衰退超预期
宏观·国内：
11月25日，中国人民银行宣布，为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，预计此次降准共计释放长期资金约5000亿元。但是当前经济的主要矛盾不在供给端，而是在需求端，不是货币供应量不足，而是信心不足，因此，本次降准能否发挥作用，还需进行持续观察。
近期，多家银行与房地产企业签订战略合作协议，中国工商银行为万科集团等12家房地产企业提供意向性融资总额达6550亿元，中国银行将为万科集团提供不超过1000亿元的授信额度，交通银行为万科集团提供1000亿元授信额度，邮储银行将为碧桂园提供不超过500亿元意向性授信额度，农业银行与建设银行也与多家房企签订合作协议，此次银行的集体行为，是为了响应16条相关政策，落实保交楼的具体措施，也是全国性商业银行信贷工作座谈会之后的具体措施。但同样，对房地产企业来说，矛盾主要是居民端的需求问题，对于银行来说，矛盾也主要是房企端的开发需求问题，房企是否有足够的意愿使用这些授信额度，最后贷款的实施效果仍需进行观察。
总而言之，当前经济的主要问题是信心不足引起的需求不足，只在供给端发力预计效果都将有限。
股市
上周A股市场弱势震荡，上证指数上涨0.14%，深证成指下跌0.36%，创业板指下跌3.36%，北上资金净流入74.48亿元，市场成交量进一步萎缩，在7000~80000亿之间，本周主要是中字头的国企股表现较好，上证50强于沪深300。
本周A股市场上涨动能减弱，主要原因是国内疫情再次严重，甚至有接近于四月份的迹象，“二十条”出台后，防疫政策出现了一定程度的放松，权益市场也出现了一定的反弹，但从最新的情况看，各地政府与居民对“二十条”的理解认识上存在一定的偏差与混乱，给居民信心造成了严重打击，国内确证病例与无风险病例近几天出现大幅增长，且短期内没有改善的迹象。另一方面，在10月美国通胀数据超预期下降后，12与美联储加息50个基点已经是大概率事件，美元近期都是弱势回落趋势，降低了全球权益市场的压力。
整体上，外围环境对A股市场是有利的，但国内的防疫局面拖累了A股的表现，因此除非防疫局面有大的改观，否则权益市场仍将是震荡偏弱的局面。
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放230亿元，中标利率2.00%，回笼4010亿元，当周净回笼3780亿元。由于前周债市遭遇的赎回潮负反馈结束后银行负债端压力减轻，资金面流动性转松下隔夜资金利率维持低位，央行上周也维持不过百亿的常规日投放量，本周跨月扰动显现时会适度增量投放。同时，上周三国常会再度提及适时适度运用降准等货币政策工具，周五央行宣布于12月5日下调金融机构存款准备金率0.25%，本次下调后加权平均约为7.8%，距5%的存款准备金底数还有最后2.8%的下调空间。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）收盘1.0210%，较前一周下行34.30bp。DR利率涨跌不一，其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.0247%、1.7323%及1.9237%，较前一周变化-29.48bp、1.10bp及-11.60bp，1年期国股行存单利率大幅上行至2.53%后发行放量小幅回落至2.39%。上周资金面出现了明显的分化走势，在隔夜利率跌破1%时，1年期存单利率仍然维持2.5%高位。虽然二者同属资金利率，但期限与来源的不同在机构资产负债期限匹配的原则下也会体现出资金的配置方向不同。一般情况下隔夜与存单分别对应短券与长券，这也决定了上周利率债长短端的相对强弱。另外，随着资金利率的回落及赎回资金的再配置，上周银行间质押式回购日成交额也自5.6万亿元回升至6.1万亿元，深交所7天及14天质押式协议回购加权平均成交利率周三分别冲高至5.22%及6.74%。
债市方面，受国内资金利率大幅回落，国内疫情形势持续恶化，国常会再度释放降准利好信号，赎回资金再度配置下市场信心有所恢复，美联储12月加息态度偏鸽等利好因素推动，主要利率债收益率下行，资金及交易属性更强的短券表现相对亮眼。具体来看，中证1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别变化-8.30bp、-2.02bp、-2.66bp、1.99bp及1.34bp。国开5Y-FR007互换5Y利差自上周一的1.82%持续上行，可以看出现券表现受资金宽松推动较强。外部市场则略显平静，10年美债收益率周中在3.7-3.8%波动，10年中美利差稳定收窄至-100bp以内，在/离岸人民币汇率在周内自7.13贬值至7.16左右。
期货方面，上周国债期货2年期、5年期及10年期主连合约收盘分别较前一周变化-0.175、0.260及0.195。基差方面，TS2303（CTD：21附息国债12）基差自0.4332收窄至0.3548，TF2303（CTD：22附息国债16）基差自0.8748收窄至0.5967，T2303（CTD：20抗疫国债03）基差自1.1592收窄至0.9812。
高频数据，工业方面：23日石油沥青装置开工率环比大幅下降至38.20%，20日重点企业粗钢日均产量环比略升至200.20万吨，19日六大发电集团日均耗煤环比增长1.2%至73.4万吨系供暖需求提振，唐山高炉开工率略升至52.38%，全/半钢胎开工率维持在62.89%及67.68%。地产方面：当周30大中城市成交面积维持在40万平米左右主要系三线提振，20日百城土地成交环比提升至2134.46万平米，除二线外均有提升，土地溢价率自1.98%升至4.95%，全国二手房挂牌价持续小幅下降。生产方面：焦煤焦炭小幅走强，螺纹高线弱势震荡，板卷价格走势不一波动较小，水泥指数持续小幅下行跌破154。消费方面：20日乘用车零售及批发同比8%及-5%，地铁客运量、电影票房及观影人次因疫情持续加重持续走弱。通胀方面：生活方面，水果、农产品、蛋、菜、肉价整体波动不大；生产方面，CRB现货指数小幅上行，南华工业指数持续下行，国际油价小幅走弱。
后市来看，由于负反馈压力缓解，短期内从理财转换为存款的资金仍有配置需求，叠加疫情恶化、再度释放降准等利好，现券市场短期内或有量价提振；但中长期来看，由于地产及疫情政策扭转市场预期，中央经济工作会议及两会政策接续的落地效果叠加低基数会形成经济加速复苏预期，债市收益率下行有限。点位上10年国债2.75%是短期支撑位，2.85%是短期压力位。具体来看，1、资金面呈现分化但无须担心。上周在赎回潮结束后，隔夜利率一度跌破1%，与2.5%难下的存单利率形成鲜明分化，而后在存单小幅放量后有所回归；整体来看，虽然涉及月末、年末及机构年终赎回流动性冲击，但降准信号释放给予市场对央行坚定维持宏观流动性宽松的信心，不过隔夜利率1%是反常现象难以维持，预计正常水平隔夜及7天分别在1.4%及1.8%左右。2、基本面强预期及弱现实持续。无论中央经济工作会议还是两会的政策接续都需要在疫情持续扰动下落地见效，这导致债市年内转向不具备条件但明年具备看空调减，弱现实、强预期的格局至少在年内是不可证伪的，同时上周高频数据在疫情加重下仍有超半数指向利多。3、政策面降准利好无疑但难以再度宽量。三季度货币政策报告明确给出了明年货币及信贷调节的框架，此次降准更多是央行补充年末流动性、提振市场信心及补涨前期负反馈跌幅的作用，后市总量工具的运用是会受到汇率及通胀的掣肘。4、信用面年内难利空。11月疫情再度加重下居民及企业信贷需求难以提振，同时除政策支持领域外的企业信贷需求季节性走弱不可避免；另外，现券市场遭遇杀跌后取消发行债券增多，叠加政府债供给缩量，预计11月整体社融仍将维持弱总量态势。5、外部面作用不强。美联储12月加息偏鸽给予国内资本市场及人民币汇率更大空间，不同于6月及9月，目前阶段不是国内债市分析的重点之一。
大宗商品
原油：上周原油市场继续下行，近期供给端变量对油价压制明显，欧盟对俄罗斯原油设限价格或高于市场价、传言OPEC+将讨论明年增产等打压市场情绪，叠加美联储鹰派立场强化、原油需求担忧依然存在、美元汇率强劲等因素，欧美原油已连续三周下跌。美原油主力合约周度跌幅4.75%，布油主力周度跌幅4,45%，国内SC原油周度跌幅8.02%。后期重点关注欧盟对俄价格上限的最终决议，将对短期原油供需格局产生重要影响。
近期供给端变化是压制油价的主要因素。有报道称，七国集团对东欧国家石油的价格上限可能高于其交易水平。七国集团正考虑将东欧国家海运石油的价格上限设定在每桶65-70美元之间。而路孚特的数据显示，向欧洲西北部输送的乌拉尔原油的交易价格约为每桶62至63美元，或将缓解全球供给压力。最终，欧洲外交官未能就七国集团设置价格上限的提议达成一致。预计欧盟成员将举行进一步会谈，争取在12月5日的最后期限之前达成协议。12月5日的限产令将与欧洲对欧洲某国石油的禁运同时生效。
此外，华尔街日报日前传言欧佩克及其减产同盟国将在12月4日的部长级上将原油日产量增加50万桶，导致美国基准原油期货盘中大跌至今年1月份以来最低，随后沙特阿拉伯能源部长否认了该传言，欧美原油期货收盘急剧缩窄跌幅。沙特能源部长表示如有必要，该集团还能够采取进一步措施，以实现市场的平衡和稳定。
需求方面，全球经济短期增长压力仍存。经合组织最新报告预计全球经济2022年增速为3.1%，2023年放缓至2.2%，2024年增长2.7%。报告说，由于乌克兰危机引发的能源冲击继续刺激通胀，增加全球风险，预计未来一年全球经济增长将进一步放缓。报告指出，如果能源价格进一步上涨，或者能源供应中断影响到欧洲和亚洲天然气和电力市场，全球经济增长前景可能会弱于预期。具体需求方面，美国汽油需求和馏分油需求继续减少。截至11月18日的四周，美国成品油需求总量平均每天2067.8万桶，比去年同期高0.1%；车用汽油需求四周日均量868.5万桶，比去年同期低7.0%；馏分油需求四周日均数403.2万桶,比去年同期低3.5%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低2.4%。单周需求中，美国石油需求总量日均1987.8万桶，比前一周低121.0万桶；其中美国汽油日需求量832.7万桶，比前一周低41.6万桶；馏分油日均需求量384.6万桶，比前一周日均低1.8万桶。
库存方面，上周美国原油净进口量增加近800万桶，炼油厂开工率继续上升，商业原油库存减少，然而汽油和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截至2022年11月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.22183亿桶，比前一周下降529万桶；美国商业原油库存量4.31665亿桶，比前一周下降369万桶；美国汽油库存总量2.10998亿桶，比前一周增长306万桶；馏分油库存量为1.09101亿桶，比前一周增长172万桶。原油库存总量比去年同期低21%，商业原油库存比去年同期低0.54%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期低0.2%；比过去五年同期低4%；馏分油库存比去年同期低10.37%，比过去五年同期低13%。
综上所述，短期原油市场供需仍有结构性压力。一方面，供给端变量缓和了市场紧张情绪，欧盟对俄制裁或有软化，关注12月初最终决议；另一方面，在全球通胀压力下，全球经济增长承压，美联储鹰派加息预期反复，进一步加剧悲观情绪。但持续下跌后，利空因素或已PRICE IN,中期仍有地缘冲突、冬季取暖需求等因素，油价或震荡修复，表现出宽幅震荡走势，而重心或有下移。
从价差表现看，近期油价BACK结构弱化，显示短期供需压力。区域差方面，欧盟对俄罗斯制裁下后期B-L价差或持续处于高水平。目前VIX指数处于45-50高位，伴随油价高波动，风险溢价仍存，短期高波动延续。
关注重点：地缘冲突、欧盟制裁、OPEC减产执行率等
聚烯烃：上周盘面先弱后强，基本面具体来看，聚烯烃方面11月供应端目前预计PP、PE检修损失量环比继续下降，随着进口利润的好转净进口方面预计仍能维持，综合看供应端预计环比增加，供应压力依旧没有缓解，需求端需要重点关注旺季需求环比走弱以及低价下需求韧性的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动仍不足，主要是因为供应端看不到收缩以及需求仍偏弱，另外库存去化力度也不会太大；价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，另外临近交割需要关注基差收敛的路径，偏高基差可能对盘面有所支撑。
贵金属：上周COMEX黄金震荡盘整，周涨幅0.03%。
利多因素：（1）11月美联储会议纪要显示加息即将放缓，黄金有所反弹。大多数美联储官员支持放慢加息步伐，但认为需要看到通胀压力减轻的明确证据后再放缓。此外，欧央行会议纪要显示，如果经济出现长期严重衰退，欧洲央行可能希望“暂停”货币紧缩政策。“绝大多数”成员支持10月份加息75个基点，但“少数”成员表示倾向于加息50个基点。随着紧缩政策累积效应不断释放，经济前景不确定性担忧加剧，放慢当前较快加息步伐预期增强。（2）周度就业数据和经济前景放缓，衰退担忧加剧，黄金震荡走高。美国上周24万人首次申领失业救济金，为2022年8月13日当周以来最大增幅，预估为22.5万人，前值为22.2万人；美国11月Markit制造业PMI初值为47.6，创2020年5月以来新低，远低于市场预期，为经济衰退预期增加更多担忧。
当前，市场对美联储持续激进的加息预期与非美经济相对弱势局面支撑美元走强的逻辑逐渐走弱，边际变量在于紧缩政策的累积效应正在加快显化，经济衰退不确定性加剧，黄金虽在底部区域但相对有支撑。利空因素如“通胀未明确见顶与通胀固化难消除”、“美联储继续加息立场与更高最终利率目标水平”、“非美经济体德法经济萎缩与欧元区能源冲击”犹存，但即将迎来的通胀和就业数据将大概率为美联储放慢加息步伐提供有利证据。
此外，通胀再超预期、国际地缘局势错综复杂，避险情绪仍将支撑黄金震荡反弹。本轮通胀的成因既有需求拉动也有供应链反复断裂造成的成本推动，因此需求侧总量紧缩性政策在抑制地产需求等方面发挥一定成效，但整体效果有限，通胀中枢水平易涨难跌；随着金融条件的持续收紧，需求长期来看受到抑制，商品消费已步入下行通道，服务消费“单腿”修复韧性有限，美国实际利率中长期偏低迷，黄金获得支撑。中长期看，部分非美国家经济景气度预期回暖，如中国防疫政策优化释放消费空间，居民加杠杆有可能驱动经济企稳，美元向上有限，带动黄金震荡盘整。
风险方面，超预期通胀与俄乌冲突仍是短期风险点。关注四季度通胀高度与结构的改善，预计未来加息节奏为12月50bp、明年2月25bp，重要观测节点是12月会议是否如期减缓加息步伐，核心在于此次会议前最后一个通胀和就业数据的公布。俄乌局势方面，欧美对俄制裁继续推进，缓和大概率无望，关注欧洲天气，寒冬将增加对天然气的需求，关注中期选举后北约援乌力度，以及超预期热战爆发。中长期来看，美国经济衰退的技术性指标已显，超长激进的全球加息周期破坏消费信心，挫伤消费需求，经济明年中期步入实质性衰退可能性进一步上升，美联储货币政策适时转鸽，放缓加息预期有望升温，将支撑黄金走强。
重点关注：通胀、美联储货币政策及美国经济衰退
螺纹：上周螺纹延续反弹，基差维持在100点附近偏低水平。近期宏观层面出现多重利好，美国通胀超预期回落，美元走弱，缓解大宗商品压力；国内全面降准，释放流动性，提振市场情绪，叠加房地产救市政策频出，市场信心受到极大提振，预期明显转好，带动黑色系品种偏强波动。但近期抗疫形势再度严峻，对市场情绪有压制。基本面来看，供应决定下方支撑，上周螺纹产量继续小幅下降，厂库小幅累积，社库延续低位去化；而需求决定上行高度，目前终端消费已经进入淡季，叠加疫情扰动，表需大幅回落，并有进一步下降压力，螺纹反弹空间或有限，3800-3900区间压力较大。目前冬储态度普遍较为谨慎，处于高位的现货价格仍有下行压力。
策略建议：短期弱势震荡为主，中长期建议关注2305合约，可逢低盘面冬储。主要风险：疫情反复。
铁矿石：上周铁矿石延续强势反弹，反弹驱动主要来自于宏观乐观预期提振，国内全面降准，房地产救市政策频出，需求回暖预期提振铁矿石走强。但近期国内抗疫形势再度严峻，宏观因素影响更为复杂。基本面来看，供应端，上周澳大利亚发运回升以及巴西发运持续冲量影响，全球总发运量上涨幅度较为明显，中国到港量虽有波动仍处于偏高水平；需求端，部分地区粗钢压减叠加钢厂减产稳价等措施的持续进行，日均铁水减量较上周小幅加速，钢厂维持低库存，提货积极性不足也导致日均疏港量持续下降，港口总库存继续呈现累库趋势。铁矿基本面依然趋于宽松宽松，对铁矿石价格有压力。
策略建议：不过分看高，跟随螺纹波动为主，向上弹性大于螺纹。
甲醇：上周甲醇主力合约收于2637元/吨，周度涨幅1.50%；太仓基差收于168点，周度下行59点。宏观层面，央行上周五晚间宣布将于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，国内历次降准主要对黑色系商品影响较大，甲醇受波动较弱，接下来主要关注美联储12月份议息会议对甲醇等能化品种的影响。微观层面，近期陕西、内蒙古等地坑口煤炭价格持续走跌，甲醇成本端有所松动，煤头装置利润周内大幅回升近200元/吨，内地甲醇供应恢复上升节奏。但港口地区受国内疫情管控影响，可流通货源仍然偏紧，内地与港口市场价差有所扩大。整体看，甲醇内地与港口出现一定分化，产业利润部分恢复，盘面价格窄幅震荡为主。
基本面来看，供给端，上周甲醇产量环比上涨1.58%，沧州中铁、陕西焦化等多套装置于周内恢复重启，带动产量增加，后市宁夏鲲鹏甲醇新装置正在试车中，预计短期内甲醇供给端维持宽松。需求端来看，下游MTO装置利润修复不及预期，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置存在降负或停车的可能；甲醛随着天气转冷将步入季节性降负阶段；而氯化物、MTBE及二甲醚预计开工变化不大，整体而言现阶段甲醇需求面或难有起色。库存方面，上周港口窄幅去库，主要由于周内部分时间港口封航影响船货整体卸货进度，另外少数船货目前处于卸货状态，尚未全部包含到当周库存数据内，后期宁波烯烃装置有检修消息，南京、连云港烯烃装置在目前利润环境下也存检修可能，结合到港量逐渐恢复，港口中期累库的预期没有改变。
综上，随着甲醇前期停车装置重启以及新装置即将投产，供应端预期转向宽松，而需求端烯烃开工仍在低位，甲醇基本面偏弱，后期继续关注防疫政策放松及美国加息放缓对情绪面改善的力度。
工业硅：上周工业硅价格持续下跌，整体市场较为低迷。据SMM数据，截止11月25日，华东不通氧553#硅在18700-18900元/吨，周环比下跌550元/吨，跌幅3%，华东通氧553#硅在19800-20100元/吨，周环比下跌550元/吨，跌幅3%，华东421#硅在20500-20600元/吨，周环比下跌600元/吨，跌幅3%。上周硅厂厂库库存压力较大，叠加下游疲软的需求市场，供货商纷纷让利出货，工业硅近两周以来持续弱势下跌。
供给方面，新疆地区疫情管控逐步放开，硅厂陆续复工复产，开工率预期大幅上升，短期内供给量将稳步增加；云南地区持续限电，部分企业停炉减产，开工率走低，四川地区进入枯水期，预期电价将上涨约0.1元/度，电力成本上涨1000-1300元/吨左右，存在成本持续抬升的预期，部分企业因高成本压力计划停炉检修。需求方面，多晶硅保持高开工率，价格位居高位，延续供不应求的局面，对工业硅需求持续旺盛。有机硅DMC均价17150元/吨，周环比下跌300元/吨，低价已跌破17000大关，为近几年来的最低价，尤其市场中龙头企业报价有所下调，虽然近期单体厂持续的减产缩量，但终端企业开工降低及运输受限等影响下游需求，多数企业仍在亏损，当前行情下对工业硅需求难有起色；铝合金ADC12均价19350元/吨，周环比下跌50元/吨，价格相对稳定，目前成本处于高位，本月以来需求持续疲软，再生铝价格上涨动力不足，对工业硅采购以刚需为主。受国外经济下滑影响，工业硅出口表现不佳，加剧了工业硅疲弱的需求态势。
总体上，西南地区电价上涨带动工业硅成本上升，供应将减少，新疆地区预期后续供给量将恢复，下游需求端依然较分化，多晶硅对工业硅需求持续旺盛，铝合金、有机硅需求弱势难改，近期硅厂挺价意愿持续松动，终端需求短期未见好转的迹象，目前供需走势均较弱，后期持续关注疫情及下游需求情况。
豆粕：上周CBOT大豆收于1433.5美分/蒲式耳，周度涨幅0.42%；国内蛋白粕收于4303元/吨，周度涨幅4.72%；截至11月25日，张家港豆粕现货价为5340元/吨，较上周上涨50；张家港基差收于1037点。
宏观方面，本周市场再次关注美联储加息及中国疫情对经济增长及商品需求的制约，宏观不确定性依然存在。基本面方面，近期美国最大铁路工会的工人投票反对去年9月达成的一项临时合同协议，年底罢工的可能性有所增加，或将导致食品和燃料运输受阻，上周美豆出口净销售及出口检验数据符合市场预期，较前一周有所改善，美国市场周四因美国感恩节假期休市，周五在美国中部时间下午12：05提前收市；巴西方面，据农业咨询机构AgRural周一公布的报告显示，巴西大豆播种进度触及80%，较上周为69%，去年同期约为86%；据布宜诺斯艾利斯谷物交易所周四表示，阿根廷正经历严重的干旱，且预计未来数日降雨将非常有限，阿根廷2022/23年度大豆作物的播种正面临严重推迟，迄今为止，阿根廷大豆播种进度只有19.4%，比去年同期落后19.9%，同时据阿根廷经济部以为消息人士表示，阿根廷已与谷物企业达成一项约30亿美元得出口“底部支撑”，当前拉尼娜天气对巴西大豆产量影响存在不确定性，但是对阿根廷大豆产量影响已经有一定显现。国内进口方面，据海关数据可知，中国10月从巴西进口量低于上年同期，从美国进口的大豆与上年同期基本持平，上周国内油厂压榨量大幅增加，豆粕供给明显增加，自前两周开始，部分地区粕价连续大幅下挫，当前豆粕现货价格及基差均已开始回落，但各地区涨跌幅度及现货恢复程度不一，当前市场呈现近强远弱格局，主力2301合约收高，但05合约本周涨幅有限，由于即将进入生猪集体出栏季节，未来蛋白粕消费存在弱预期，且后续预期到港量边际明显好转，蛋白粕价格因此承压。后期持续关注国内进口大豆到港、供应情况。
整体来看，当前市场对美豆产量调整的关注下降，逐渐转向美豆需求，拉尼娜影响下的南美大豆产量调整成为市场关注，阿根廷干旱情况加剧，当前国内大豆到港的节奏是市场关注的焦点，随着2301合约临近交割，中下游采购意愿有所减弱，后续须持续关注国内进口大豆到港供应及南美大豆种植情况。
研究发展中心
2022年11月27日
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