宏观
宏观·国际：
随着冬季到来，多重疫情对医疗系统脆弱性的冲击加快显化，供给端风险走高；美国通胀趋势上放缓，但放缓速度较慢，美联储加息预期仍将反复，需关注11月通胀情况。
疫情：2022年11月9日，世界卫生组织发布最新一周新冠疫情报告。过去一周，全球新增确诊病例超213万例，新增死亡病例9405例。从区域上看，西太平洋、欧洲和美洲地区新增确诊分别占全球数据的46%、34%和17%；上报新增确诊病例数最多的五个国家分别是日本、韩国、美国、德国和中国，上报新增死亡病例数最多的五个国家分别是美国、印度、中国、俄罗斯和法国。美国方面医疗资源供给严重不足。11月11日，美国急诊医师学会表示医疗系统正在应对呼吸道合胞病毒、流感和新冠肺炎的“三重疫情”，等待床位或寻求其他护理的患者显著增加，冲击美国医疗系统。
经济：美国10月未季调CPI同比升7.7%，预期升8%，前值升8.2%；季调后CPI环比升0.4%，预期升0.6%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升6.3%，预期升6.5%，前值升6.6%；核心CPI环比升0.3%，预期升0.5%，前值升0.6%。本次数据全面低于预期，商品通胀进一步降温、医疗服务价格大幅回落是最主要贡献，较大缓和市场对12月激进加息以及明年货币政策结束时点推后的担忧。数据公布后，CME利率期货隐含的加息预期终点从5%降至4.75%，12月加息50bp的概率升至80%；美国三大股指均创2020年4月以来最大单日涨幅。需注意的是，单月数据并不代表通胀见顶趋势，在美联储下次会议前一天公布的11月CPI数据将更关键。
政策：通胀数据公布后，美联储官员表达进一步加息以及在加息速度上可有所放缓的观点。美联储哈克表示加息50个基点仍然意义重大。预计美联储将在明年的某个时候暂停紧缩政策。需要看到通胀指标持续下降。预计2023年美国经济将增长1.5%，失业率将达到4.5%的峰值。美联储戴利表示，现在是降低加息速度的时候了。联邦基金利率的峰值有很多不确定性。暂停加息不是讨论的话题。未来可能还会加息。美联储的预测是，到2023年底，通胀将高于目标。
风险提示：通胀与美联储政策超预期、俄乌超预期、经济衰退超预期
宏观·国内：
（1）11月7日，海关总署发布数据显示，10月份，我国进出口总值3.55万亿元，同比增长6.9%，其中，出口2.07万亿元，同比增长7%，进口1.48万亿元，同比增长6.8%，贸易顺差5868.1亿元。前10个月，我国进出口总值累计为34.62万亿元人民币，比去年同期增长9.5%，其中，出口19.71万亿元，同比增长13%，进口14.91万亿元，同比增长5.2%，贸易顺差4.8万亿元。海外由于加息等因素处于衰退周期，我国的出口增速自7月以来一直回落，未来出口对经济的贡献将会越来越弱，经济发展更多依赖于自身的内循环，特别是要打通流通链条上的堵点。
（2）11月9日，国家统计局发布的数据显示，10月份，PPI同比下降1.3%，环比上涨0.2%，前10个月，PPI上涨5.2%，PPI继续呈现回落态势，一定程度上反映出当前的工业生产整体偏弱。10月份，CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.1%，其中，食品价格上涨7.0%，非食品价格上涨1.1%，消费品价格上涨3.3%，服务价格上涨0.4%。前10个月，CPI同比上涨2.0%。在主要分项中，畜肉类价格上涨23.6%，影响CPI上涨约0.72个百分点，其中猪肉价格上涨51.8%，影响CPI上涨约0.64个百分点；鲜果价格上涨12.6%，影响CPI上涨约0.23个百分点；蛋类价格上涨11.8%，影响CPI上涨约0.08个百分点。CPI的涨幅弱于预期，也反映出社会的终端需求在疫情等的影响下较为疲软，全年保CPI在3%以内的压力减小，货币政策在通胀方面受到的约束将减弱，由于国内经济恢复的基础还不牢固，预计货币政策仍将保持宽松的环境。
（3）11月10日，中共中央政治局常务委员会召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，随后卫健委等部门发布了具体的措施。这次的政治局常委会议，重申了“外防输入、内防反弹”总策略保持不变，但在具体的执行层面上指出要更加精准灵活地实行防控措施，这次防疫政策的调整，不是所谓的“躺平放开”或者在防疫大方向上发生转向，而只是对前期地方政府的“层层加码”、“一刀切”等现象的纠偏，在一定程度上是防疫政策回归正常的“均值回归”，从前期的算“政治账”转而更多关注“经济账”。在政治局常委会议上指出，“受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大”，由于冬季是病毒高发期，因此即使我国的防疫政策在总体指导思路上发生边际转变，最快也是明年春天之后特别是两会之后发生转变，当前的政策是对执行层面的一次纠偏行动，但也会对我国的经济发展特别是第三产业产生巨大的提振作用。
（4）<1>10月末，M2同比增长11.8%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高3.1个百分点；M1同比增长5.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高3个百分点；M0同比增长14.3%。<2>10月社会融资规模增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比少增3321亿元，未贴现政府债券净融资2791亿元，同比少3376亿元。<3>10月份人民币贷款增加6152亿元，同比少增2110亿元。分部门看，住户贷款减少180亿元，其中，短期贷款减少512亿元，中长期贷款增加332亿元；企（事）业单位贷款增加4626亿元，其中，短期贷款减少1843亿元，中长期贷款增加4623亿元。
由于受疫情等的影响，10月份我国经济数据预计将再次出现回落，前期10月31日公布的PMI数据偏弱即是反映，虽然10月的社融数据回落较多，但在央行政策性工具的拉动下，企业贷款特别是企业中长期贷款还是具有高速增长，证明企业对未来的经营预期不再悲观，企业层面的宽信用将逐步出现，企业部门将先于居民部门得到恢复。
股市
上周A股市场先弱势下跌，周五在防疫政策调整的影响下出现了快速反弹，上证指数上周上涨0.54%，深证成指下跌0.43%，创业板指下跌1.87%，北上资金净流入54亿元。
权益市场目前吸引力增强，短期来看或有一定的上涨行情，首先，在11月5日国家卫健委否认国家防疫政策方向调整后，前期引发市场反弹的放松管控传言被证伪，但市场随后虽然有回调，上证指数回调1.13%，但回调幅度还是弱于预期，市场情绪并没有因此而迅速崩盘，由于估值低的因素，市场底部还是存在较强的支撑，A股市场处于底部区间。而上周四晚的两条利好消息在一定程度上改变了市场逻辑，引发市场强烈反弹，一是美国通胀超预期的降低，引发市场对美联储放松加息步伐的预期，二是政治局常委会议宣布优化疫情防控的二十条措施，对前期的过度防疫进行了纠偏，极大地提振了市场的信心。权益市场出现牛市的条件，目前虽然还没有完全满足，如放缓加息预期是由通胀数据产生的，美联储的政策态度目前还没有更加明朗，疫情防控二十条只是对前期政策的纠偏，对经济的提振作用仍需持续观察，但这两条信息极大地改变了市场对最重要两个宏观变量的预期，在当前市场已处于底部的情况下，这两条稍小级别的宏观利好信息已能对市场产生较大的促进支持作用，权益市场短期内预计将会有一定的行情机会。
短期内可以重点关注疫情复苏产业，特别是上涨相对滞后的行业，如航空机场运输等，同时长期看，芯片、操作系统等国产替代自主可控的领域，锂矿、硅料等下游需求较好的上游资源性行业，新能源等长期看业绩稳定的行业也有较多的机会。
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放330亿元，中标利率2.00%，回笼1130亿元，当周净回笼800亿元。前两个交易日资金利率在20亿元投放的缩量下持续小幅上行，周三开始央行逐步提高公开市场投放至120亿元，资金利率呈现企稳并在周五出现小幅回落，隔夜利率跌破1.7%。另外，1年期国股行存单利率持续上行后破2.3%，叠加银行间质押式回购成交缩量，显示出近期资金面压力成为掣肘债市看多（流动性担忧）及做多（杠杆率下降）的主要限制因素。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）收盘1.7040%，较前一周上行31.80bp。DR利率同步大幅上行，其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.6956%、1.8220%及1.8262%，较前一周上行30.55bp、18.49bp及23.05bp。由于资金利率持续高位，债市加杠杆成本持续提高，导致上周日均银行间质押式回购成交额也自5.8万亿回落至4.8万亿，债市杠杆率的下降也压制了现券市场表现。相对而言，7天上交所及深交所质押式协议回购加权平均成交利率则分别从3.59%、4.28%提高至3.745%及6.68%。
债市方面，受资金面利率持续高位，社融数据利多不强，周五股市表现压制债市，防疫“二十条”出台情绪扰动，国债现券及期货单日调整较大，主要利率债均有上行，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别上行14.94bp、11.41bp、5.42bp、4.00bp及3.04bp。国开5Y-FR007互换5Y利差本周自5.51%上行至6.95%，去除资金面影响的国债收益率也有上行趋势。10年美债在10月通胀数据公布后跌破4%至3.82%，10Y中美利差大幅收窄至上周五的-112.02bp，在岸/离岸人民币汇率收盘至7.09。隐含税率小幅上行突破4.32%，交易层面利率债看空预期加强。
期货方面，上周国债期货主力合约TS2212、TF2212及T2212收盘分别较前一周下跌0.090、0.250及0.270。基差方面，TS2212（CTD：22附息国债13）基差自0.1864收窄至0.1348，TF2212（CTD：22附息国债02）基差自0.1683走扩至0.1935，T2212（CTD：20抗疫国债04）基差自0.3458走扩至0.3607。由于周五跌幅较深但目前阶段债市利空不足，本周可关注TF、T合约基差做空交易，但需注意2212合约临近主力换月。
高频数据，工业方面：10月末石油沥青装置开工率环比略升至42.2%，重点企业粗钢日均产量环比略降至202.91万吨，重点电厂日均耗煤提升至420.7万吨，高炉开工率略降，全/半钢胎开工率略升破50%。地产方面：11月上旬30大中城市成交面积略升至35.95万平米左右，百城土地成交除一线城市均有提升，土地溢价率自1.0%升至5.48%，全国二手房挂牌价基本稳定。生产方面：焦煤焦炭，螺纹、高线、板卷价格同步走强，水泥指数持续小幅下行。消费方面：乘用车零售及批发同比增速同步走弱跌幅，地铁客运量、电影票房及观影人次小幅走弱。通胀方面：除水果外，农产品、肉、蛋、菜小幅下行，仔猪及猪肉价格维持稳定。
后市来看，债市主要矛盾转移为疫情防控优化后的情绪扰动及资金面压力持续下的流动性担忧，重点关注本周月中MLF的续作情况。具体点位上，10年国债周五大幅走弱但收益率上触2.75%压力明显，可以继续作为压力位观察。具体来看，1、资金面利率持续高位压制债市做多。进入11月后，央行在M2存量同比增速连续两个月回落的背景下并未提供更多增量投放，叠加8、9月政策工具、地产需求刺激及民企融资支持等措施见效后社会有效信贷恢复后银行体系流动性消耗较多，隔夜利率及7天利率持续保持在1.8%以上的年内中高水平。资金利率持续高位一方面引起市场对宏观流动性的担忧，另一方面债市加杠杆成本增加导致近期银行间质押式回购日成交额一度跌破5万亿，债市做多动力及杠杆效力均被压制。2、基本面上防疫政策再次松动形成扰动。一方面在前期疫情防控优化传闻被打破后，中央政治局常委会议再次研究疫情防控优化的“二十条”其中“7+3”隔离减至“5+3”，不再判定密接的密接、取消中风险区划定等措施力度较强后续或将对债市造成情绪扰动；另一方面，上周跟踪高频指标显示59个指标中33个指向利多（56%），在国内疫情再度反弹的大背景下产需预期小幅修复压力不大。3、政策面仍然关注降准置换。美联储加息放缓预期形成后人民币贬值压力减弱，在宽信用仍未企稳时M2增速放缓，同时11月至明年1年共计2.2万亿MLF到期且涉及春节流动性需求，央行大概率会在此期间以降准置换或加大流动性投放平抑流动性冲击，压制资金面利率快速上行。4、信用面不构成利空但也难言利多。10月社融呈现两个特点，一是总量超季节性回落，二是结构改善趋势仍存。总量上，10月作为季初月份叠加去年同期高基数因素社融新增值同比回落符合预期，但居民户及表外融资回落幅度过大；结构上，10月社融中49%来自于人民币贷款，31%来自于政府债券，26%来自于企业债券，表外三项则贡献-19%缩量。人民币贷款中居民户因疫情扰动下消费需求减弱形成拖累，但企业户的中长期贷款及票据融资出现同比多增，所以抛开社融当月新增值的总量大小来看，社融结构的优化趋势仍存。后市来看，由于季末冲高、季初回落规律，10月社融对债市不构成直接利空但难继续打开收益率下行空间，预计未来仍将以广义财政配合专项贷款等货币政策精准开展宽信用，同时需要注意M2同比持续两个月出现回落，央行可能会在汇率压力减弱下增加广义货币供给量。5、外部面汇率压力得到短暂释放。美国10月通胀显著低于预期后12月加息50bp概率提高至80%，10年美债收益率当日回落30bp至3.82%，10年中美利差大幅回落至-112bp，人民币汇率回弹企稳。后市来看，衰退预期形成叠加通胀阶段性回落，美元指数及美债年内再次冲高可能不大，外部面影响权重需要相应减弱，国内债市分析可以更多落实在国内资金面、基本面及政策面上。
大宗商品
原油：上周原油市场偏弱震荡，一方面美国通胀出现缓和，后期加息节奏放缓预期加强，美元回落，提振市场；但另一方面EIA再度下调原油需求预期，美原油库存增长，令油价承压。美原油主力合约周度跌幅4.05%，布油主力周度跌幅2.85%，国内sc原油周度跌幅3.26%。后期原油市场供需博弈依然激烈，仍以区间走势为主。
年内经济衰退预期下的弱需求预期是压制油价的主要因素之一，而美联储可能的鸽派加息或将缓和紧张情绪。美国10月份CPI降温幅度超过预期，即几十年来最快的物价上涨正在消退，并给美联储提供了放缓大幅加息的空间。美国劳工部周四公布的数据显示，核心CPI环比上升0.3%，同比增幅从9月份的40年高点降至6.3%。10月CPI整体环比上涨0.4%，同比上涨7.7%，低于市场预期。尽管核心价格下降是好消息，但通胀仍过高。后期关注通胀下降的持续性。
具体需求方面，近期美国汽油需求增加而馏分油需求减少。美国能源信息署数据显示，截至11月4日的四周，美国成品油需求总量平均每天2077.4万桶，比去年同期高2.7%；车用汽油需求四周日均量882万桶，比去年同期低6.5%；馏分油需求四周日均数409.2万桶,比去年同期高1.6%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低3.1%。单周需求中，美国石油需求总量日均2126.7万桶，比前一周高78.5万桶；其中美国汽油日需求量901.1万桶，比前一周高35.2万桶；馏分油日均需求量416.1万桶，比前一周日均低9.6万桶。
而供给端仍有利好，油价底部支撑依然坚挺。美国能源信息署发布的11月份《短缺能源展望》中预测，11月份和12月份欧佩克原油产量将下降，预计2023年欧佩克原油日均产量2890万桶，比2022年日均增加30万桶。同时美国能源信息署认为，欧佩克和非欧佩克原油日产量增长，特别是美国原油产量增长的预期，导致美国能源信息署在报告中将布伦特原油价格预测2023年均价下调幅度大于2022年，预计2023年下半年布伦特原油价格开始上涨。此外，随着欧盟对俄罗斯原油的进口禁令于12月生效，俄罗斯石油产量可能会在当月降至900万桶/天。
库存方面，上周美国原油出口量减少，进口小幅增加，美国国内原油产量增加，商业原油库存增幅超过了石油战略库存释放量。美国能源信息署数据显示，截至2022年11月4日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.36974亿桶，比前一周增长35.2万桶；美国商业原油库存量4.40755亿桶，比前一周增长392.5万桶；美国汽油库存总量2.05733亿桶，比前一周下降89.9万桶；馏分油库存量为1.06263亿桶，比前一周下降52.1万桶。原油库存比去年同期高1.3%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期低3.28%；比过去五年同期低6%；馏分油库存比去年同期低14.65%，比过去五年同期低17%。美国商业石油库存总量下降81.3万桶。美国石油学会数据显示，美国原油库存意外增长。截至11月4日当周，美国商业原油库存4.451亿桶，比前周增加约560万桶，汽油库存减少260万桶。
整体看，原油市场供需仍有结构性压力。一方面，11月OPEC+国家将启动减产，考虑到欧佩克实际产量未达产量基准，预计实际减产量在100万桶/天左右，而美国将释放1500万桶战略原油储备，在一定程度上冲抵减产作用，叠加欧盟对俄罗斯能源进口限制，供给端提供油价底部支撑，预计供给端前松后紧；另一方面，在全球通胀压力下，各国进入加息周期，全球经济增长承压，而近期数据显示通胀数据缓和，美联储未来或软化激进加息的立场，美元指数修复，缓和大宗商品压力。从运行路径看，美联储11月加息落地，且释放略偏鸽信号，短期风险溢价减弱，油价上方压力减缓，而供给端减产进度或不时提供反弹动力，油价短期维持偏强震荡格局，但波动率仍处于高位。
从价差表现看，近期油价依然处于BACK，国际原油CL、B合约0-5价差小幅走弱，显示短期供需压力，而SC0-5价差走强，人民币反弹提振国内油价。区域差方面，欧盟对俄罗斯制裁下后期B-L价差或持续处于高水平。目前VIX指数处于45-50高位，伴随油价高波动，风险溢价仍存，短期高波动延续。
关注重点：地缘冲突、库存变化、OPEC减产执行率等
聚烯烃：上周盘面偏强，基差有所收敛，基本面具体来看，聚烯烃方面11月供应端仍需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比继续下降，随着进口利润的好转净进口方面预计仍能维持，综合看供应端预计环比增加，供应压力依旧没有缓解，需求端需要重点关注旺季需求环比走弱以及低价下需求韧性的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动仍不足，主要是因为供应端看不到收缩以及需求仍偏弱，另外库存去化力度也不会太大；价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，另外临近交割需要关注基差收敛的路径，偏高基差可能对盘面有所支撑。
贵金属：上周COMEX黄金基本一路上行，周涨幅5.82%。
利多因素：（1）欧元区“火车头”德国经济数据超预期，缓和经济衰退压力，美元承压。德国9月季调后工业产出月率0.6%，预期0.2%，前值-0.80%；德国10月份建筑业采购经理指数报43.8，高于9月份的41.8。（2）美国2022年中期选举开启，民调显示共和党选情占优，可能推翻民主党对两院控制，造成国会分裂，美元承压。（3）美国10月CPI全面低于预期，12月加息预期放缓，美债收益率、美元大幅走低，黄金快速拉升。
当前，市场对美联储持续激进的加息预期与非美经济相对弱势局面支撑美元走强，黄金下跌。一是美国连续两个月通胀数据超预期，不断打破市场“通胀见顶”的预测，显示出通胀的顽固性，尽管10月通胀环比增势放缓，但放缓速度也在放慢，预计最快于明年1季度回落至市场接受水平；二是9月美联储会议以来，联储官员向外传递激进加息及“今明两年”不降息的鹰派信号，不仅彻底扭转市场“年内加息放缓”的预期，也进一步提高政策利率水平目标高度，利率终点将高于此前设定的4.5%；三是非美经济体货币政策收紧节奏慢于美国、经济弱于美国，如欧元区能源短缺冲击、日本持续宽松货币政策、中国处于经济企稳回升节点一再推后等。此外，美国中期选举将构成边际扰动因素，一旦民主党丢失两院，不利于通胀治理和2024年竞选，美元、美债收益率或将承压。
然而，通胀持续超预期、国际地缘局势错综复杂，避险情绪将支撑黄金震荡反弹。本轮通胀的成因既有需求拉动也有供应链反复断裂造成的成本推动，因此需求侧总量紧缩性政策在抑制地产需求等方面发挥一定成效，但整体效果有限，通胀中枢水平易涨难跌；随着金融条件的持续收紧，需求长期来看受到抑制，商品消费已步入下行通道，服务消费“单腿”修复韧性有限，美国实际利率中长期偏低迷，黄金获得支撑。此外，部分非美国家经济景气度预期回暖，如中国防疫政策优化释放消费空间，居民加杠杆有可能驱动经济企稳，美元向上有限，带动黄金震荡盘整。
风险方面，超预期通胀与俄乌冲突仍是短期风险点。关注四季度通胀高度与结构的改善，预计未来加息节奏为12月50-75bp、明年2月25bp，重要观测节点是12月会议是否如期减缓加息步伐，核心在于此次会议前最后一个通胀数据的公布。俄乌局势方面，欧美对俄制裁继续推进，缓和大概率无望，关注欧洲天气，寒冬将增加对天然气的需求，关注中期选举，北约援乌力度受到影响。此外，战争本身对避险情绪的扰动已边际减弱，但仍要警惕超预期热战爆发。中长期来看，美国经济衰退的技术性指标已显，超长激进的全球加息周期破坏消费信心，挫伤消费需求，经济明年中期步入实质性衰退可能性进一步上升，美联储货币政策适时转向鸽派，暂缓加息预期有望升温，将支撑黄金走强。
重点关注：通胀、美联储货币政策及美国经济衰退
螺纹：上周螺纹延续反弹，周五大涨，基差继续收窄至150点附近偏低水平。上周宏观层面短期出现多重利好，美国通胀超预期回落，国内疫情防控政策进一步优化，严格禁止过度防疫，市场信心明显受到提振，美元大幅下跌，股市、大宗商品大涨，人民币汇率大幅走强，螺纹受到情绪提振大幅收涨。基本面来看，上周螺纹产量在钢厂亏损之下继续减产，产量小幅下降，库存延续低位去化，表需环比小幅回落，同比增幅明显。钢厂开启减产后，供需矛盾缓解，短期价格进一步下行难度较大，叠加宏观风险减弱，存在反弹需求。后期伴随天气转冷，消费继续走弱，价格波动弹性取决于供应，关注钢厂减产力度。定价转向冬储博弈，主要取决于对明年旺季预期，关键因素是房地产和疫情，仍有较大不确定性，冬储态度或较为谨慎。近期房地产方面支持政策频出，从“保交楼”延伸到“帮主体”，房企融资问题或有望逐渐改善，力度仍待观察。
策略建议：短期宏观风险因素减弱支撑螺纹弱反弹行情，高度或有限。中长期关注2305合约，可逢低盘面冬储。
铁矿石：上周铁矿石延续反弹行情，主要受到宏观回暖下市场情绪修复的推动。基本面来看，上周铁矿石到港量再度回落，或有季节性下降压力，年内到港量同比下降3%，供应端压力不大；近期钢厂因亏损检修减产，叠加即将进入采暖季，钢厂将持续限产，铁水产量连续4周下降，降幅有所扩大；港口库存小幅累积，疏港量和日耗持续下降。供需双弱下铁矿石维持紧平衡格局，主要驱动在需求端，跟随螺纹波动为主，由于钢厂库存极低，关注钢厂补库操作下对铁矿石的支撑，波动弹性大于螺纹。
策略建议：短期跟随螺纹反弹，高度或有限，钢厂减产逻辑下，铁矿持续承压。
甲醇：上周甲醇主力合约延续弱势，周尾小幅反弹，最终收于2556元/吨，周度跌幅2.18%；太仓基差收于219点，周度下行13点。上周甲醇供需两端均有缩量，基本面驱动并不明朗，宏观氛围是主导甲醇价格走势的主要因素。11月5日国务院举行联防联控机制新闻发布会，会上并未提出放松防疫管控相关措施，市场前期乐观预期证伪，商家情绪整体转弱，上半周甲醇连续下跌。11月10日晚间，美国劳工部发布10月通胀数据，CPI同比与环比增速双双超预期回落，美联储加息步伐有望放缓，随即大宗商品出现普涨行情。隔日国务院公布优化疫情防控工作的二十条措施，同时强调尽可能减少对经济社会发展和民生服务保障的影响，社会面需求存在好转预期，甲醇上周五保持上涨行情。
虽然宏观层面于上周尾迎来利好刺激，但甲醇基本面现况仍不容乐观，隆众数据显示，截至11月10日，煤制甲醇周度平均利润为-1118.29元/吨，仍在年内最低点附近徘徊，在装置亏损严重的情况下，预计供应端趋紧的方向不会改变。具体来看，上周国内甲醇产量为150.50万吨，环比下跌0.39%，11月中下旬宁夏鲲鹏甲醇新装置有望开始外销，短期内或对甲醇生产带来边际增量，但整体趋势仍偏空。需求端来看，上周江浙地区MTO开工率为53.31%，环比持平，截至数据统计时，鲁西化工还未停工，所以开工率无明显变化，但烯烃端预期的检修及推迟重启仍将对需求端造成较大冲击；传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸以及氯化物的开工率环比分别变化-0.50%、-0.19%、+1.11%以及+5.64%，天气转冷，部分传统下游季节性淡季即将上演，市场成交或转向平淡。整体而言，虽然周末市场情绪有所好转，但甲醇需求端收缩趋势难以逆转。库存方面，上周港口大幅累库，库存环比增加6.05万吨，进口船货卸货速度维持良好，沿海地区甲醇供应陆续跟进，港口期现货双双下行，太仓基差较前期也开始出现松动，预计后市港口大概率维持累库节奏。
综合而言，在成本支撑及冬季限气的大背景下，甲醇供应趋紧的方向难以改变，但同期利润亏损严重下烯烃装置的检修及推迟重启也在上演，所以就供需数据而言，甲醇上下突破均有难度，后期关注防疫政策放松及美国加息放缓对情绪面改善的力度。
工业硅：上周工业硅市场价格平稳，据SMM数据，截止11月11日，华东不通氧553#硅在19500-19800元/吨，华东通氧553#硅在20700-21000元/吨，421#硅（有机硅用）在21700-22000元/吨。上周市场中一直预期西南地区电价将上调，新疆地区疫情持续影响金属硅原料及产成品运输，供货商不愿让利出货，市场交易氛围陷入僵持，价格暂稳定。
供给方面，据百川盈孚数据显示工业硅周度产量6.47万吨，环比下降4.39%，主要是新疆地区减产幅度加大。新疆地区疫情严峻，货物运输不便，部分企业停炉减产；四川地区进入平水期，省内各区域硅用电价从目前均价0.4元/度涨价至0.5-0.6元/度不等，企业已计划停炉检修，目前工业硅生产保持平稳；云南地区限电持续，硅用电价上调，部分企业因高成本压力有停炉计划，供应量将相对减少。需求方面，多晶硅保持高开工率，企业产能逐步释放，对工业硅需求持续旺盛。有机硅DMC均价17700元/吨，周环比下跌300元/吨，价格下跌，出货得到改善，开工率保持在55%-60%区间，整体上对工业硅的需求仍不容乐观。铝合金ADC均价19000元/吨，周环比下跌100元/吨，铝合金逐渐转向消费淡季，对工业硅需求减少，按需采购为主。库存方面，上周工厂库存量持续上升，环比增长1.44%，主要原因是受疫情影响，企业出货受阻，昆明港库存增加，黄埔港、天津港库存平稳。
总体上，西南地区电价上调，企业生产成本压力增大，利润不断走弱，新疆地区运输不畅，主产区硅厂均有不同程度的减产计划，叠加下游需求释放空间有限，再度形成了供紧需弱的格局，市场交易双方更多保持观望态度，后期持续关注主产区供给情况。
豆粕：上周CBOT大豆收于1451.75美分/蒲式耳，周度跌幅0.74%；国内蛋白粕收于4234元/吨，周度涨幅1.1%；截至11月11日，张家港豆粕现货价为5680元/吨，较上周上涨40元；张家港基差收于1446点。
基本面方面，当前美豆收割率为94%，已接近收割尾声，出口检验及出口销售数据符合市场预期，据美国农业部的谷物运输周报显示，截至11月8日当周谷物运输费为自9月20日当周以来最低价格，比10月份达到的历史最高水平下降了62%，但仍比去年同期高145%，部分运输系统因近期中西部降雨得以稳定，短期运输问题影响已逐渐消退，美国农业部周三公布的十一月供需报告显示，美国2022/23年度大豆播种、收割面积及出口预估值与10月持平，单产、产量、压榨量及期末库存有所上调，但产量预估仍比去年减少2.67%，压榨量增加幅度不及产量增量，故11月预估期末库存有所上调；巴西方面，当前巴西大豆种植进度高于历史平均水平低于去年水平，主要因中西部缺乏降雨使得种植放缓，据巴西全国谷物出口商协会Anec数据显示，巴西10月当月出口量为356万吨，高于去年同期，巴西地理与统计研究所IBGE报告称，巴西2022年上半年的粮食储存能力为1.88亿吨，较2021年下半年增加3%，巴西2022/23年度大豆产量继续保持增产预期；阿根廷政府周二公布的数据显示，截至上周，该国农户本市场年度大豆销售率达到72%，去年同期为73%。据海关总署数据显示，今年1-10月，中国大豆进口量为7317.7万吨，较2021年同期减少7.4%，进口均价为4429.7元/吨，上涨25.6%，10月大豆进口量为413.6万吨，较去年同期减少19%。
整体来看，美豆当前收割符合市场预期，出口方面符合预期，当前运费费用已有所降低，美国国内航运问题对美豆出口影响预计逐渐消退，虽本月供需报告对库存数据有所上调，但当前美豆期末库存仍处于七年最低水平，美豆库存依旧维持供应紧张态势，巴西种植进度有所放缓，整体丰产预期保持不变，当前预售大豆数量较上月增幅较小，因农户期待卖出更高价格而惜售，当前巴西粮食储存能力有所增加，但仍无法满足产量增速，预期2022/23年南美大豆供应整体偏松，11月至明年1月需要重点关注南美天气情况；由于当前大豆现货供给整体依然偏紧，上周国内主要油厂大豆开机率整体处于正常水平，后续须持续关注国内进口大豆到港供应、巴西大豆出口及汇率因素。
研究发展中心
2022年11月13日
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