宏观
宏观·国际：
全球疫情风险小幅回落，通胀及经济衰退压力再度凸显。美联储7月会议符合预期，同时表示未来将在某一时刻放缓加息节奏。
疫情：自5月底全球疫情有所恶化，日新增确诊不断上升。但上周出现小幅回落，日新增100万例，前值106万例，降幅5.6%。分国家看，日、美相对较为严重，分别达到19.7万例、12.8万例，涨幅（较前一周）约为40.7%、-2.3%。欧洲国家基本见顶回落。【日本方面：日本政府7月29日表示依然不打算采取全国性的防疫限制措施。据其疫情研判专家估计，疫情可能在8月上旬见顶。】
经济：美国6月核心PCE物价指数同比升4.8%，预期升4.7%，前值升4.7%；环比升0.6%，创逾一年来最大增幅，预期升0.5%，前值升0.3%。美国第二季度GDP年化环比萎缩0.9%，为连续第二季度陷入萎缩，但萎缩幅度小于第一季度的1.6%。【通胀未改善，叠加美国经济陷入技术性衰退，经济放缓担忧加剧。】
政策：7月27日，美联储宣布加息75bp，将联邦基金利率目标区间上调至2.25%至2.5%之间，符合市场预期。这是美联储今年以来第4次加息，也是连续2次加息75bp。会后美联储主席鲍威尔表示，目前通胀率过高，经济的不确定性比以往显著增加，但没有陷入衰退。他重申，未来政策力度取决于数据，并暗示加息步伐可能会放缓。但他同时强调，尚未决定何时开始放慢加息步伐，必要时将毫不迟疑地采取更大幅度的行动将在未来某一时刻放缓加息。【从本次会议内容看，美联储仍传递兼顾通胀控制回到2%的长期目标，以及维持经济软着陆的信心，但对于如何实现这个目标、加息的终点在哪里，美联储不再做前瞻指引，而是在逐次会议上确定。当前美联储加息节奏主要取决于通胀何时明显改善，预计在无极端供给冲击的假设下，通胀有望在四季度明显改善。之后，美联储加息节奏将放缓。】
风险提示：通胀超预期、美联储超预期、俄乌冲突超预期
宏观·国内：
7月28日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形式，部署下半年经济工作。这次会议主要有以下几个点需要重点关注，首先是经济增速问题，会议指出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，在这次会议上，弱化了经济增速的强制性要求，删除了完成全年经济增长目标的表述，而改为力争实现最好结果，今年上半年GDP增速为2.5%，若要完成全年经济增长目标，下半年的GDP增速要达到8.2%以上，在当前疫情与政策环境下是比较困难的，目前中央最关注就业问题，其次是通胀，而对经济增长目标的要求降低。关于政策工具方面，会议提出“用好专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限制”、“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”，在这次会议上，没有要求出台更多增量政策工具，而是更多用好现有政策工具，落实好既定目标，专项债方面，地方专项债务限额为21.8万亿，而6月份余额为20.3万亿，目前还有1.5万亿的空间，为了用足专项债限额，预计下半年会提前下发2023年的专项债额度。关于房地产，会议继续强调房住不炒，房地产政策没有出现转向，预计房地产仍将面临较大压力。针对平台经济，会议提出“对平台经济实施常态化监管，集中推出一批‘绿灯’投资案例”，对平台经济不再进行反垄断与防止资本无序扩张，监管进入常态化，同时预计会推出一些优秀企业作为案例榜样，这对于互联网平台企业是一个较大的利好。
7月31日，国家统计局公布最新的PMI指数，7月份，制造业采购经理指数PMI为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落。非制造业商务活动指数为53.8%，比上月下降0.9个百分点，仍位于扩张区间。7月制造业PMI指数有所回落，虽然与当前处于传统生产淡季、市场需求不足有关，但也反映出我国经济复苏的基础比较薄弱，经济依旧面临一定下行压力。
股市
本周A股震荡下行，上证指数下跌-0.51%，深证成指下跌-1.03%，创业板指下跌-2.44%，北上资金本周合计流入11.48亿元。上半年影响A股市场的主要是宏观因素，如俄乌战争、上海疫情、美联储加息、我国经济增速降低等，但目前，宏观事件的影响逐渐趋弱，上海疫情已经结束，稳增长政策发力下经济也在逐渐好转，美联储7月加息75个BP，美国货币政策预计会逐渐转鸽，宏观环境最恶劣的时刻已经过去，股票市场逐渐与宏观因子脱敏，而更多转向行业与个股的基本面因素，微观因子将逐渐成为主导因素。8月份，上市公司半年报会密集披露，由于二季度我国经济处于谷底，预计许多上市公司的二季报都会出现不同程度的下滑，在当前经济还没有完全恢复常态，经济基础比较薄弱的时刻，市场或将更关心企业的业绩盈利，市场或将从近3个月的成长风格转向价值风格，可对预期业绩较好、盈利确定性较高的行业股票进行更多关注，但从中也要排除一些上半年业绩较好但预计下半年业绩回落较快的行业，如石油煤炭等上游资源型行业。
债市
上周，央行层面公开市场操作7天逆回购160亿元，执行利率2.10%，7天逆回购到期280亿元，执行利率2.10%，当周净投放-120亿元，周一周二到期量分别为120亿元及70亿元，回收流动性相对较多，周三逆回购操作缩量至20亿元，应视为央行对银行体系流动性的边际调节，同时也是为了控制债市杠杆，但不是货币政策收紧信号。周五3个月央票互换50亿元等量平价续作，执行利率2.35%。
资金层面，SHIBOR：隔夜利率周五收盘1.2540%，较上周上涨6bp。DR利率涨跌不一，其中DR001、DR007分别收盘于1.2724%、1.6329%，上涨8.5bp、15.03bp，DR014收盘于1.5732，较上周下跌3.41bp。资金面宽松程度很高，市场利率持续低于政策利率，但本周银行间质押式回购日成交额持续走低，周五跌至4万亿，主要系周四隔夜利率触及1%后市场担心过低的资金成本预期政策对债市杠杆会加以限制，同时央行OMO缩量20亿元并维持三个交易日加剧了这种预期导致资金面利率有小幅上行。
利率债层面，受国内基本面修复缓慢、美联储加息偏鸽影响，1年期、2年期、5年期及10年期国债收益率同时下行6.45bp、5.89bp、3.56bp及2.98bp，短端下行更多，10Y-1Y利差扩大3.47bp。国债期货全面收涨，TS、TF及T活跃合约周五结算价分别为101.22、101.79及101.07，较上周分别上涨0.12%、0.18%及0.30%。
基本面层面，高炉开工率、PTA开工率持续走低至50%，半钢胎开工率震荡，粗钢产量持续下行，主要钢材被动去库，水泥、玻璃价格持续走低；100大中城市成交土地低位企稳，30大中城市商品房成交面积较上周表现较好，修复之6月中旬水平。经济恢复动力仍弱，地产风险事件降温后市场开启修复。
7月以来受疫情、地产风险及偏弱数据影响，债市做多情绪较强。7月制造业PMI为49再次降至荣枯线之下，美联储加息符合市场预期后外围利空出尽，债市短端上行压力不大。7月政治局会议将经济目标表述改为“力争实现最好结果”，以扩大有效需求为主，稳物价保就业，但在财政、货币政策方面没有过多增量表述，地产坚持“房住不炒”主线，供给端放松信号不强，稳增长未有超预期政策出现，待存量政策发力带动经济修复短期内对债市长端压力也不大。后期短端关注央行对债市杠杆及流动性的边际调节，中长端关注CPI、社融及经济修复速度。
大宗商品
原油：上周原油区间震荡为主，美联储加息靴子落地，释放鸽派信号，缓解宏观恐慌氛围，大宗商品整体反弹，而美国GDP数据不及预期，原油上方压力依然存在，短期修复重心为主。
近期市场主要交易弱需求逻辑，而美联储加息靴子落地，在一定程度上缓和了市场悲观预期。美联储将基准利率上调75个基点至2.25%至2.50%区间，符合市场预期，鲍威尔表态，另一次非同寻常的大幅加息将取决于数据，在某个时间点放慢加息节奏可能会是适宜的、但尚未决定何时开始放慢加息步伐，必要时将毫不迟疑地采取更大幅度的行动，并认为美国目前没有出现经济衰退，美国试图避免衰退，美联储没有判断美国经济是否陷入衰退。
但从经济表现看，短期下行压力依然存在，美国商务部数据显示，2022年第二季度，美国实际国内生产总值(GDP)继第一季度下降1.6%之后，又以年率0.9%的速度下降。经济下行压力难以避免，后期重点关注通胀数据，如果大幅缓和，政策压力或边际下降，弱需求逻辑将边际弱化。
供给方面，据最新调查，欧佩克及以俄罗斯为首的盟友6月原油日产量提高39万桶，几乎所有成员国都在努力实现产量目标。6月份欧佩克13个成员国的原油日产量2883万桶，比5月份日均增加21万桶，沙特阿拉伯、尼日利亚、安哥拉和阿联酋的产量稳步增长。与此同时，与欧佩克合作的9个国家的原油日产量为1326万桶，比5月份日均增加18万桶，其中俄罗斯的原油日产量恢复抵消哈萨克斯坦检修计划导致的产量下滑。调查发现，6月份欧佩克及其减产同盟国原油日产量增加至4209万桶的三个月高点。然而一些成员国一直面临着制裁、地缘政治不稳定、计划外生产中断、定期检修和技术问题造成的供应问题。
库存方面，尽管美国继续大规模释放战略原油库存，原油产量增加，炼油厂开工率持续下降，但是美国原油出口量创历史新高，原油净进口量减少800万桶，美国商业原油库存、汽油库存和馏分油库存全面下降。美国能源信息署数据显示，截止7月22日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.96631亿桶，比前一周下降1013万桶；美国商业原油库存量4.22086亿桶，比前一周下降452万桶，为2022年5月27日当周以来最大降幅；美国汽油库存总量2.25131亿桶，比前一周下降330万桶，为2022年5月13日当周以来最大降幅；馏分油库存量为1.11724亿桶，比前一周下降78万桶。原油库存比去年同期低3%；比过去五年同期低约6%；汽油库存比去年同期低3.86%；比过去五年同期低约4%；馏份油库存比去年同期低19%，比过去五年同期低23%。美国商业石油库存总量下降325万桶。
整体看，美联储加息落地后，鸽派信号令宏观方面恐慌情绪下降，大宗商品反弹，原油重心修复。短期弱需求逻辑边际缓和，美国原油出口量大增，汽油消费重新发力，库存下降，提振市场信心。短期油价修复重心，运行区间将从区间下方区域向中枢移动，高油价高波动特征延续。
从中期角度看，全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，油价高位将带来全球通胀压力，叠加疫情反复，全球经济“衰退”概率加大，需求受限，再度负反馈至油价，而原油具有季节性消费特征，下半年原油的金融属性持续强化，结构性特点将更为突出。
从价差结构看，近期油价依然处于BACK，0-5价差走弱，反映短期压力，但整体仍处于高位，VIX指数依然处于50上方，短期高波动局面延续。目前汽油裂解价差、柴油裂解价差收敛，汽柴油价差走弱，后期汽柴油价差走弱仍有空间。国内原油期权关注跨式策略。
关注重点：货币政策、伊朗和谈、库存变化等
聚烯烃：上周盘面大幅上涨，主要受原油及商品氛围影响，另外现货方面环比好转，库存去化，基本面来看，聚烯烃方面8月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量仍会维持相对高位，随着进口利润的好转净进口方面预计环比增加，综合看供应端预计环比增加，供应压力逐步将开始显现，需求端需要重点关注价格低位后需求环比改善的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动可能仍不足，主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大；价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，低估值下单边价格阶段性易受成本影响和宏观影响。
贵金属：上周COMEX黄金先抑后扬，周涨幅3.2%。
利多因素：（1）美联储7月会议偏鸽。美联储加息75bp如期落地，鲍威尔会后表示“在某个时间点放慢加息节奏可能会是适宜的”，利空出尽叠加加息节奏趋缓预期，黄金走强。（2）美国经济陷入技术性衰退。美国第二季度GDP折合年率环比萎缩0.9%，为连续第二个季度萎缩，是经济陷入衰退的信号之一。基于衰退担忧增加，市场预期美联储将快速退出激进加息模式，之后继续加息75bp的概率大幅下降，美债收益率回落，黄金走强。
当前，美联储偏激进的加息节奏驱动黄金的趋势性下跌。美国6月通胀数据同比增长9.1%，远超经济学家预测的8.8%，市场加息预期升温，叠加鲍威尔此前表示将“无条件加息”，预计通胀未决，美联储将继续保持激进式加息，黄金短期内承压下跌。
但通胀持续超预期与未来经济衰退担忧加剧，支撑黄金震荡反弹。今年美联储已加息225bp，但当前通胀水平较高，仍超市场预期。超预期通胀将带来美联储更大幅度的加息，进而破坏需求，加速经济衰退到来，实际利率将走低，黄金有支撑。
因此，短期需要关注通胀数据，尤其是7-8月是否有明显改善【1.通胀高度下降，2.通胀结构好转】。随着通胀的改善，美联储可能会下调联邦基金利率目标值至3.75%以下，预计未来加息节奏为9月50bp、11月25-50bp、12月0-25bp。中长期看，经济衰退的技术性指标出现，美联储为实现“软着陆”，将快速退出加息模式，甚至降息，支撑黄金走强。
重点关注：通胀、美联储货币政策及供给短缺
螺纹：上周螺纹延续反弹行情，主力合约大幅拉涨导致基差走弱至平水附近。美联储7月加息靴子落地，宏观层面的风险集中释放后市场获得阶段性喘息，大宗商品迎来反弹，但美国高通胀尚未见到拐点，后续不确定性仍存，并且全球面临衰退压力，大宗商品依然承压；基本面来看，近期螺纹供需格局明显改善，钢厂大幅减产之下，库存呈现淡季快速去化，螺纹价格在低位受到支撑。但钢厂主动减产受利润影响较大，目前钢厂利润开始修复，产量或面临回升，后期重点关注需求回暖力度，将决定螺纹本轮反弹高度。套利策略关注螺纹01-05价差走阔机会。
铁矿石：上周铁矿石强劲反弹，基差快速收敛至80点附近。铁矿石价格强势的核心原因是宏观风险阶段性释放叠加钢厂复产预期，而基差高位、钢厂极低库存是助推因素。上周基本面数据来看，矿山发运和到港维持正常波动区间，供应整体高位；铁水产量继续下降，疏港量和钢厂日耗继续走低，港口库存继续累积，高频数据没有明显转好，但钢厂利润修复引发的复产预期难以证伪，钢厂补库驱动铁矿石短期延续反弹，反弹持续性需关注铁水产量回升幅度及终端需求回暖力度。中长期供需格局趋于宽松，铁矿石将持续承压。策略方面，短期延续反弹，警惕铁矿石的高波动特性。
动力煤：上周动力煤价格延续弱势但降幅趋缓，在上周的国新办发布会上，国家能源局相关负责人指出：稳定煤炭保供政策，将去冬今春煤炭保供政策统一延续到2023年3月，充分释放先进产能；尽管近期电力负荷创出新高，但全国的电力供需依然平稳有序。下半年供应有保障，贸易商出货情绪增加；需求方面，高温来袭，日耗高位，而工业用电需求支撑较弱，但由于供应充足，库存仅小幅下降。下游对补库问题并不担忧，预计旺季期间市场将保持高位震荡走势，实际交易价格将在合理区间的上限附近保持相对稳定的区间运行，反弹概率较低。
甲醇：7月28日美联储加息靴子落地后，甲醇主力合约一路上涨，上周五收于2636元/吨，周度涨幅4.94%；太仓基差收于-36点，现货跟涨力度有限，基差下行。前期在宏观层面各国加息、基本面供给宽松以及动力煤价格小幅松动的背景下，甲醇市场风险接连释放，盘面出现明显超跌现象，随着本次加息的结束，短期内甲醇利空因素已然出尽，上周迎来连续反弹。
基本面来看，隆众数据显示上周国内甲醇产量为142.87万吨，环比下跌4.68%，装置产能利用率为70.75%。受下游需求不佳的影响，煤制甲醇装置开工率进一步下滑，此外，焦炉气制甲醇装置受限产政策影响开工率也出现下滑。8月国内甲醇装置计划恢复产能较多，但不排除因利润问题导致临时停车降负装置增加，主要还需关注煤制甲醇装置利润亏损对开工率的边际影响。需求端来看，上周MTO开工率为81.67%，环比下跌0.13%；传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸及氯化物开工率环比分别变化-4.75%、+0.02%、-3.85%以及+1.88%。新兴需求而言，MTO当前受到终端需求低迷及高成本的挤压而处境不佳较为弱势，但沿海地区开工不降反增。后市来看，金九银十逻辑即将上演，或在一定程度上刺激下游MTO需求，短期内预估MTO装置开工小幅上涨。传统下游因夏季高温天气的到来，存在进一步走弱的可能，但鉴于各个下游品种占甲醇需求的比例都较低，其影响相对有限。库存方面，随着8月国内甲醇检修装置的计划回归，内地库存或仍有一定增量空间。对于港口库存而言，由于伊朗地区部分甲醇装置因运力问题停车检修，叠加7月末国际甲醇装置因原料偏紧等原因开工率陡跌，预计港口将迎来去库节奏。
综合而言，在8月份进口预期减少以及内地焦化企业限产的利好因素下，甲醇基本面边际将略有改善，但需求偏弱仍将限制其上涨空间，短期内预计甲醇将走出一波超跌反弹的行情，其中需及时关注我国及美国的各项经济指标，警惕美联储九月份议息会议态度转鹰。
研究发展中心
2022年7月31日
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