宏观
宏观·国际：
全球疫情风险小幅回落，强劲非农数据与联储官员集中放鹰为美联储激进货币政策提供支持，市场情绪波动较大，关注本周美国通胀数据。
疫情：自5月底全球疫情有所恶化以来，日新增确诊不断上升。但近期日新增未继续上涨，而是维持在100万例左右。分国家看，日、美、韩相对较为严重，分别达到27.3万例、11.8万例、10.1万例，涨幅（较前一周）约为8.9%、-7.8%、26.3%。欧洲国家基本见顶回落。【日本方面：从数据上看，病例增速持续放缓，预计8月上旬见顶。】
经济：美国7月季调后非农就业人口增52.8万人，创2月以来最大增幅，预期增25万人；失业率为3.5%，创2020年2月以来新低。7月平均时薪环比连续三个月上升，达0.5%，同比5.2%。美国利率期货价格显示，美联储9月加息75bp的可能性为62%，而之前的可能性为40.5%。【强劲的就业数据和火热的工资数据一方面表示衰退还未到来，衰退担忧缓解；另一方面驳斥“通胀见顶”，为美联储激进货币政策提供支持，即9月可能加息75bp，而非此前市场预期的50bp。】
政策：美联储卡什卡利表示，美联储明年降息的可能性非常小，更可能的情况是提高利率，然后维持不变。戴利称，在9月加息50bp是合理的，但如果通胀一直飙升，那么加息75bp或许更合适，市场对美联储明年降息的预期超前了。布拉德认为，美联储应当在年内让政策利率达到3.75%至4%，这意味着年底前美联储还将累计加息150bp。【上周美联储官员集中放鹰，是为了扭转7月偏鸽会议造成的加息放松的预期。当前美联储加息节奏主要取决于通胀何时明显改善，预计在无极端供给冲击的假设下，通胀有望在四季度明显改善。之后，美联储加息节奏将放缓。】
风险提示：通胀超预期、美联储超预期、俄乌冲突超预期
宏观·国内：
7月31日，国家统计局公布最新的PMI指数，7月份，制造业采购经理指数PMI为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落。分项来看，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点；其中生产指数为49.8%，比上月下降3.0个百分点，表明制造业生产活动有所放缓；新订单指数为48.5%，比上月下降1.9个百分点，表明制造业市场需求有所回落；原材料库存指数为47.9%，比上月下降0.2个百分点，表明主要原材料库存量继续减少；从业人员指数为48.6%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有下降；供应商配送时间指数为50.1%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应链继续保持通畅。
非制造业商务活动指数为53.8%，比上月下降0.9个百分点，仍位于扩张区间。分行业看，建筑业商务活动指数为59.2%，比上月上升2.6个百分点，表明基础设施项目建设加快推进，市场需求有所回升，预计九十月份将成为基建项目的集中建设期。服务业商务活动指数为52.8%，比上月下降1.5个百分点，继续保持在扩张区间，表明在一系列稳增长促消费政策措施带动下，服务业持续恢复。7月制造业PMI指数有所回落，虽然与当前处于传统生产淡季、市场需求不足有关，但也反映出我国经济复苏的基础比较薄弱，经济依旧面临一定下行压力。
股市
受台海局势升级的影响，本周A股先跌后涨，上证指数下跌-0.81%，深证成指上涨0.02%，创业板指上涨0.49%，北上资金本周合计流出-12.33亿元。上半年影响A股市场的主要是宏观因素，如俄乌战争、上海疫情、美联储加息、我国经济增速降低等，但目前，宏观事件的影响逐渐趋弱，上海疫情已经结束，稳增长政策发力下经济也在逐渐好转，美联储7月加息75个BP，美国货币政策预计会逐渐转鸽，宏观环境最恶劣的时刻已经过去，股票市场逐渐与宏观因子脱敏，而更多转向行业与个股的基本面因素，微观因子将逐渐成为主导因素。8月份，上市公司半年报会密集披露，由于二季度我国经济处于谷底，预计许多上市公司的二季报都会出现不同程度的下滑，在当前经济还没有完全恢复常态，经济基础比较薄弱的时刻，市场或将更关心企业的业绩盈利，市场或将从近3个月的成长风格转向价值风格，可对预期业绩较好、盈利确定性较高的行业股票进行更多关注，但从中也要排除一些上半年业绩较好但预计下半年业绩回落较快的行业，如石油煤炭等上游资源型行业。
债市
上周，央行层面公开市场操作7天逆回购100亿元，执行利率2.10%，7天逆回购到期160亿元，执行利率2.10%，当周净回笼60亿元，较上周净回笼有所收缩，视为央行维持银行体系流动性和对债市杠杆的边际调节。需要关注下周400亿元国库现金定存到期续作情况及8月16日6000亿元MLF是否续作及续作量价的情况。
资金层面，上周五SHIBOR（隔夜利率）收盘1.0190%，较上周下行23.50bp。DR利率全面下行，其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.0172%、1.2963%及1.2889%，较上周下行25.52bp、33.66bp及28.43bp。资金面宽松程度很高，市场利率持续低于政策利率。银行间质押式回购成交量自8月初开始走阔，上周五个交易日均突破6.5万亿并持续走高，8月4日70,472.15万元达到2004年有统计以来的单日最高成交量。回购成交量的冲高叠加持续接近1%的隔夜利率导致债市杠杆再次冲高，引起资金面宽松边际收紧与对央行控制杠杆的担忧可能。
利率债层面，上周延续国内基本面修复缓慢、财政及地产未有增量政策及PMI数据走弱的利多逻辑，1年期、2年期、5年期及10年期国债收益率同时下行9.35bp、6.42bp、7.35bp及1.84bp。其中短端下行更多，一方面是中短期券种受持续宽松的资金面利率传导下行更多，长期券种基本面逻辑权重更高，受三季度经济转好预期影响限制了下行空间。国债期货全面收涨，TS、TF及T活跃合约结算价分别较上周五上涨0.11%、0.16%及0.15%。10年期中美利差收于-9.44bp，继7月议息会议美联储鸽派信号回正后再次降负，主要系美联储官员对加息仍持坚定看法及较为强劲的经济与就业数据支撑。
高频数据层面，地产：粗钢产量持续下降，水泥指数企稳小幅回弹，30大中城市商品房日成交面积较7月末有所下降，周度日均43万平米保持在年内中低水平，100大中城市成交土地周占地面积持续下降但保持在年内中高水平，7月末为1989.95万平米。汽车：乘用车批发、零售7月末周度销量同比增速分别为53%和14%。
上周债市走势持续偏多但幅度有所减弱，基本面复苏力度不强，资金面持续宽松，财政、地产增量政策落空等因素是主要利多逻辑。政府债供给空档期及地产信贷需求弱背景下机构欠配导致长期优质资产的供小于求，资金面利率持续宽松抬升债市杠杆。短期来看，利多逻辑仍存，但需要关注：1、债市杠杆对资金面利率的限制；2、中期国债券种尤其是兼顾基本面与资金面双重利好的5年期，前期做多情绪浓烈，10Y-5Y利差短期大幅走阔至年内高位后存在收窄风险；3、7月美国非农数据及失业率超预期后美联储加息态度可能更加坚决，叠加英国央行27年来首次加息50bp，全球紧缩政策力度仍将维持；4、三季度末基本面及社融修复进一步压缩债市利多空间。
大宗商品
原油：上周原油震荡走低，美原油已经跌破90美元大关，虽然OPEC会议决议小幅增产，但高通胀下全球激进加息步伐延续，对经济衰退预期重燃，叠加美国汽油消费弱于预期，大宗商品承压，油价重心下移。
近期原油走势依然以宏观因素主导，交易弱需求逻辑。全球制造业数据普遍下降，引发对经济衰退的担忧，从而拖累石油需求增长减缓。美国供应管理协会报告称，密切关注的美国制造业指标下降到52.8%，低于一个月前的53%。尽管任何高于50%的数字都意味着增长，但最新数据是自2020年6月以来的最低水平。欧元区制造业活动在7月出现萎缩，加剧了市场对欧元区经济可能陷入衰退的担忧。欧元区7月Markit制造业PMI终值为49.8，自2020年6月以来首次低于荣枯线50，略高于49.6的初值，但仍低于前值52.1。全球经济衰退预期将是未来一段时间市场主要交易逻辑。
库存方面，美国继续释放战略原油库存，炼油厂开工率持续下降，美国原油净出口量增加1550万桶，原油库存继续增加；同期汽油库存小幅增长。美国能源信息署数据显示，截至7月29日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.96408亿桶，比前一周减少22万桶；美国商业原油库存量4.26553亿桶，比前一周增长447万桶；美国汽油库存总量2.25294亿桶，比前一周增长16万桶；馏分油库存量为1.09324亿桶，比前一周下降240万桶。原油库存比去年同期低2.89%；比过去五年同期低约7%；汽油库存比去年同期低1.56%；比过去五年同期低约3%；馏分油库存比去年同期低21%，比过去五年同期低25%。美国商业石油库存总量增长353万桶。
尽管汽油价格持续下跌，美国汽油需求大幅度下降；馏分油单周需求略有增加，然而四周平均仍然低于去年同期水平。美国能源信息署数据显示，单周需求中，美国石油需求总量日均1994.8万桶，比前一周低2.7万桶；其中美国汽油日需求量854.1万桶，比前一周低70.4万桶；馏分油日均需求量387.7万桶，比前一周日均高12.7万桶。
供给方面，第31次欧佩克和非欧佩克部长级会议于8月3日通过视频会议举行。会议注意到石油市场基本面的动态和快速变化，需要对市场状况进行持续评估。会议指出，剩余产能的可用性严重受限，因此必须非常谨慎地使用，以应对严重的供应中断。会议决定将 2022年9月欧佩克及其减产同盟国根据附表将其日产量水平上调10万桶。OPEC整体增量有限，符合预期。
此外，8月3日三名熟悉情况的消息人士表示，欧盟正在为挽救伊核协议做出最后努力，所有谈判代表8月4日将在维也纳恢复谈判。伊朗核谈是影响油市供给的重要变量，再度和谈令市场供给端变量预期发生变化，也对上周油价构成压力，但要真正达成目标仍需时间，短期难以对市场造成实质压力。
整体看，目前通胀压力下全球经济增长承压，不断公布的经济数据近一步加剧衰退预期，中美关系成为短期关注焦点，宏观风险溢价抬头，经济下行压力下市场承压。此外，供给端支撑仍在，但边际减弱，前期突发事件缓和后加剧短期供给压力，尤其近期伊朗核谈重启，增加市场担忧情绪，欧佩克会议最新决议仅小幅增产，符合预期，中期风险溢价依然存在。市场短期仍以需求预期变动为主导，压力加大，重心下移，但高波动特征依然延续。
从中期角度看，全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，叠加疫情反复、原油季节性消费特征等，下半年原油金融属性持续强化，结构性特点将更为突出。从价差结构看，近期油价依然处于BACK，但0-5价差走弱，反映短期压力，VIX指数依然处于50上方，短期高波动局面延续。目前汽油裂解价差、柴油裂解价差收敛，汽柴油价差走弱，后期汽柴油价差走弱仍有空间。国内原油期权关注跨式策略。
关注重点：货币政策、伊朗和谈、库存变化等
聚烯烃：上周盘面走弱，主要受原油及商品氛围影响，另外现货方面环比转差，库存出现累积，基本面来看，聚烯烃方面8月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量仍会维持相对高位，随着进口利润的好转净进口方面预计环比增加，综合看供应端预计环比增加，供应压力逐步将开始显现，需求端需要重点关注价格低位后需求环比改善的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动可能仍不足，主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大；价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，低估值下单边价格阶段性易受成本影响和宏观影响。
贵金属：上周COMEX黄金震荡上行，周涨幅0.59%。
利多因素：（1）上周一公布欧元区6月失业率，为6.6%，持平于前值，符合市场预期。欧元区失业率尽管处于历史走低，但依然高于美国（6月，3.6%），经济衰退压力走强，黄金上涨。（2）上周四公布美国至7月30日当周初请失业金人数，为26万人，预期26万人，前值25.6万人。失业人数的中枢水平进一步抬升，和强劲非农数据不一致，或许反映劳动力市场降温，薪资增速放缓，通胀预期降温，黄金上涨。
利空因素：（1）上周二至周四，美联储多名官员接连放鹰，修复前期7月会议造成的加息放松的预期，黄金下跌。卡什卡利表示，美联储明年降息的可能性非常小，更可能的情况是提高利率，然后维持不变。戴利称，在9月加息50bp是合理的，但如果通胀一直飙升，那么加息75bp或许更合适，市场对美联储明年降息的预期超前了。布拉德认为，美联储应当在年内让政策利率达到3.75%至4%，这意味着年底前美联储还将累计加息150bp。（2）上周五公布美国7月季调后非农就业人口，增52.8万人，创2月以来最大增幅，预期增25万人；失业率为3.5%，创2020年2月以来新低。7月平均时薪环比连续三个月上升，达0.5%，同比5.2%。强劲的就业数据和火热的工资数据一方面表示衰退还未到来，衰退担忧缓解；另一方面驳斥“通胀见顶”，为美联储激进货币政策提供支持，黄金应声下跌。
当前，美联储偏激进的加息节奏驱动黄金的趋势性下跌。美国6月通胀数据同比增长9.1%，远超经济学家预测的8.8%，叠加7月强劲薪资数据，通胀仍有走高可能。结合联储官员为加息放松的降温声明，预计通胀不决，激进式加息将延续，黄金短期内承压下跌。
但通胀持续超预期与未来经济衰退担忧的进一步加剧，将支撑黄金震荡反弹。今年美联储已加息225bp，但当前通胀水平较高，仍超市场预期。超预期通胀将带来美联储更大幅度的加息，进而破坏需求，加速经济衰退到来，实际利率将走低，黄金有支撑。
因此，短期需要关注通胀数据，尤其是7-8月是否有明显改善【1.通胀高度下降，2.通胀结构好转】。随着通胀的改善，美联储可能会下调联邦基金利率目标值至3.75%以下，预计未来加息节奏为9月50bp、11月25-50bp、12月0-25bp。中长期看，经济衰退的技术性指标已显，美联储为实现“软着陆”，将快速退出加息模式，甚至降息，支撑黄金走强。
重点关注：通胀、美联储货币政策及供给短缺
螺纹：上周螺纹先抑后扬，窄幅震荡。宏观层面仍存较大不确定风险，美国经济数据强劲，高通胀未见拐点，激进加息概率仍大，大宗商品仍将承压；基本面来看，近期因钢厂利润恢复，钢厂开启复产，螺纹产量持续回升，库存持续去化，库存压力明显缓解，需求边际改善，螺纹供需格局转好，短期获得支撑。后期重点关注需求回暖力度，三季度国家政策有望继续发力，支持下游开工回暖，需求强度将决定螺纹反弹高度。主要风险点，伴随利润改善，钢厂复产加速，若需求低于预期，供应压力将逐渐显现。套利策略关注螺纹01-05价差走阔机会。
铁矿石：上周铁矿石先抑后扬，窄幅震荡。近期主导因素是钢厂复产兑现，而基差高位及极低的钢厂库存是助推因素。上周基本面数据来看，矿山发运和到港量继续攀升，供应维持高位；铁水产量止跌回升，疏港量和钢厂日耗小幅回升，港口库存继续累积。钢厂补库驱动铁矿石短期延续反弹，反弹持续性需关注铁水产量回升幅度及终端需求回暖力度。中长期供需格局趋于宽松，铁矿石将持续承压。策略方面，短期延续反弹，警惕铁矿石的高波动特性。
动力煤：经过两周的下跌后上周动力煤市场进入平稳状态，煤价下跌后贸易商抵触心理增强，而由于贸易商之前发运成本较高，低价甩货数量不多，但下游维持刚需压价采购，港口报价整体维稳，市场陷入僵持；需求方面，目前来看，市场仍在博弈期，不过短期高温天气对于需求的支撑依然较大，日耗保持在高位水平，但由于供应充足，库存仅小幅下降。下游对补库问题并不担忧，供需转向偏宽松格局，预计短期市场将保持震荡走势，反弹概率较低。
甲醇：上周甲醇主力合约收于2472元吨，周度跌幅4.92%；太仓基差收于3点，期现货接近平水状态。自美联储加息靴子落地后，甲醇随即迎来连续一周的强势反弹，但宏观需求预期偏弱仍存以及部分美联储官员态度转鹰令短期好转的情绪再次降温，美原油上周跌幅达10.23%，甲醇基本回吐前一周涨幅。上周五夜盘甲醇强势拉涨2.94%，消息面上暂无明显刺激，当前盘面多空双方或存在一定分歧，甲醇价格波动较大，等待周一关注开盘情况。
基本面来看，隆众数据显示上周国内甲醇产量为143.42万吨，环比上涨0.75%，装置产能利用率为71.03%。国内甲醇产量连续降5周降低后，于上周终于出现回升，本周陕西长青60万吨/年、内蒙古东华60万吨/年及云南解化24万吨/年等装置计划重启，预计内地供应将缓慢增长。需求端来看，上周MTO开工率为81.23%，环比下跌0.54%；传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸及氯化物开工率环比分别变化-1.87%、+1.35%、+11.67%以及-2.04%。当前MTO装置成本亏损较为严重，虽然停车检修的消息频出，但始终没有落地。后市来看，金九银十逻辑即将上演，或在一定程度上刺激下游MTO需求，短期内预估MTO装置开工小幅上涨。传统下游因夏季高温天气的持续，预计本周不会出现明显改善，维持现有状态为主。库存方面，随着8月国内甲醇检修装置的计划回归，内地库存或仍有一定增量空间。对于港口库存而言，由于伊朗地区部分甲醇装置因运力问题停车检修，叠加7月末国际甲醇装置因原料偏紧等原因开工率陡跌，预计港口将迎来去库节奏。
综合而言，在8月份进口预期减少的利好因素下，甲醇基本面边际将略有改善，但需求偏弱仍将限制其上涨空间，预计短期内甲醇将呈宽幅震荡行情，其中需警惕美联储九月份议息会议态度转鹰。
研究发展中心
2022年8月7日
免责声明
本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
