宏观
宏观·国际：
全球疫情风险增加，通胀数据持续爆表。美联储对7月加息75bp基本认可，对100bp的加息存在争议，临近7月会议，资本市场波动加剧。
疫情：当前全球疫情有所恶化，日新增确诊上升至106万例，前值98万例，超过2021年4月Delta峰值水平。死亡人数从底部上升至2000例以上，增速放缓至10%以内。分国家看，日、美相对较为严重，分别达到14万例、13.1万例，涨幅较前一周增加约70%、-1.5%。前期较为严重的法德均有小幅趋缓。
经济：欧元区6月CPI同比升8.6%，续创记录高位，英国6月CPI同比升9.4%，创1982年有数据记录以来新高；新西兰第二季通胀率超过7%触及30年高点；加拿大6月CPI同比则升8.1%，创1983年1月以来最大增幅。
政策：截至7月21日统计的主要国家或地区加息幅度，7月份以来，欧洲、菲律宾、智利、韩国、匈牙利、新西兰、加拿大、波兰、以色列、澳大利亚、马来西亚央行再次宣布加息，7月最大加息幅度为200bp。7月21日，欧洲央行在货币政策会议后宣布加息50bp，高于此前市场普遍预期的25bp，为11年来的首次加息。随着6月份美国通胀的彻底爆表，市场对7月份加息100bp的概率也由7.6%上升至82.1%，但目前已降至19.5%。由于市场对75bp还是100bp仍有争议，下周美联储7月会议值得重点关注。
风险提示：通胀超预期、美联储超预期、俄乌超预期
宏观·国内：
7月20日，最新一期的LPR报价公布：1年期LPR报3.7%，5年期报4.45%，与6月相比LPR保持不变。6月份我国社融数据在总量和结构上恢复都比较好，宽货币有望向宽信用传导，在我国经济恢复较快的情况下，通过持续宽松的货币政策来刺激经济的紧迫性降低。同时，我国的市场流动性比较充足，央行在MLF收紧一段时间后又恢复投放量，缓解了流动性回笼压力，目前货币的作用弹性也较低，货币政策对经济的增量刺激有限，降低了继续宽松货币政策的必要性。最后，7月28日美联储会继续加息，这次加息幅度有较大不确定性，增加了市场的波动，对全球经济也会产生较大影响，我国也面临着通货膨胀与货币贬值的压力，在这个情况下，“一动不如一静”，货币政策的实施更加谨慎。7月19日晚，国务院总理李克强在世界经济论坛全球企业家视频特别对话会强调，“宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。”预计下半年货币政策继续放松的空间有限。
股市
本周没有较大的宏观政策事件，市场的方向不明确，A股维持震荡行情，主要指数涨跌不一，上证指数上涨1.3%，深证成指下跌-0.14%，创业板指下跌-0.84%，北上资金本周合计流出37.36亿元。4月底以来市场反弹较大，资金短期有落袋为安的需求，持续上涨的动力不足；此外国内外重大事件频发，宏观因素又成为影响市场的首要因素，国内村镇银行事件、停贷断供事件，给银行与房地产企业带来巨大的负面影响；国际方面，美国通胀超预期达到9.1%，美联储加息100个BP的概率增大，拜登的中东访问没有就石油增产达成协议，油价预计会继续维持在高位，全球经济的衰退预期加剧，这些都可能造成市场上的资金选择获利了结，A股短期内波动可能会加大。但由于国内的稳增长政策在不断出台，市场存在一定的支撑，A股下探的空间相对有限，市场更多可能维持一个震荡盘整的局面，在此过程中，可关注一些机构性的行业机会，并注意市场风格是否会从成长转向价值，此外随着半年报的逐渐发布，市场将逐渐交易中期业绩逻辑，可对业绩较好的行业股票进行更多关注，此外在宏观事件上可关注7月底的政治局会议与美联储加息。
债市
上周，10年期国债收益率下行0.12bp至2.7838%，2年期国债收益率下行1.81bp至2.2137%。
上周前半周流动性宽松无虞，叠加总理对经济增速表态及烂尾楼事件，令市场对基本面下行忧虑不减，周五市场小幅调整。
当前国内经济低位回暖，动能偏弱，局部有改善。十大城市商品房成交面积同比降幅缩窄至10%以内，但还是弱于历史同期，居民购房需求改善有限。乘用车日均批发零售销量同比增速企稳回升，反映需求脉冲兑现后，政策利好仍在持续释放。
政策宽松环境依旧，未有明显收紧迹象。央行上周公开市场操作量前半周为120亿元、70亿元，后半周为30亿元，但缩量并不代表央行主动收紧流动性，因此未造成市场担忧，流动性无虞。
短期来看，经济回升速度慢、高度有限，政策宽松将延续，利好债市。中期来看，实体经济融资需求复苏将带动宽信用，增加债市压力，预计发生在三季度中下旬。此外，海外政策短期掣肘我国宽松政策空间，但预计下半年美联储加息节奏趋缓，国内或再度迎来宽松窗口。
风险提示：基本面超预期，疫情超预期，美联储政策超预期
大宗商品
原油：上周原油先涨后跌，拜登访问中东增产无果，一度提振油价上行，但夏季消费高峰汽油库存增加，叠加欧洲央行超预期加息，利比亚产量恢复等因素，油价承压下行。
近期市场依然交易激进加息政策下的全球经济衰退逻辑。周四欧洲央行启动11年来首次加息，且超预期加息50个基点，决策层担心居高不下的生活成本面临失控。数据显示，欧洲央行存款机制利率从-0.50%升至0%，主要再融资利率从0%升至0.50%，边际借贷利率从0.25%升至0.75%，终结长达8年的负利率政策。下周美联储加息75bp几乎成了定局，而加息100bp概率快速提升，对经济衰退预期进一步强化，大宗商品整体承压。
在美国汽油价格持续下跌的背景下，夏季驾驶旺季的需求却停滞不前。美国驾车旅行高峰季节已经到了中期。尽管截至7月8日当周的汽油需求出现小幅反弹，但仍不足以超过2020年同期。美国汽车协会的数据显示，截至本周三，美国平均汽油价格已连续下跌36天，这是自2020年4月以来持续时间最长的下跌。
地缘政治方面，美国总统拜登访问中东试图说服产油国大幅度增加原油产量，但是遭到拒绝，沙特阿拉伯坚持在欧佩克及其减产同盟国协议框架内增加原油产量。诡异的是，美国要求其他国家增加原油产量以控制油价，自己却想方设法控制石油开发以保护本国自然环境和减少大气排放。当地时间周二，白宫宣布美国总统拜登将在周三发表讲话，主旨是阐述美国政府应对气候变化的下一步动作。拜登誓言要采取“强有力的行政行动”应对气候变化。对欧佩克无力大幅提高产量的担忧以及美国对化石燃料实施更多限制的言论，为油价上涨创造了环境。
此外，利比亚恢复中断的石油供应可能缓解油价涨势。利比亚国有公司的新管理层解除了近3个月的石油运输不可抗力之后，从石油码头运载原油。预计7月19日至21日7月19日有五艘油轮装载原油运输。利比亚原油运输量快速提升，供给量将由目前10万桶/天增加至100万桶/天，短期供给端压力增加。
库存方面，美国继续释放战略原油库存，炼油厂开工率下降，美国商业原油库存略有减少，汽油库存增加至12周以来最高水平，馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，截至7月15日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量9.06758亿桶，比前一周下降544万桶；美国商业原油库存量4.26609亿桶，比前一周下降45万桶；美国汽油库存总量2.28435亿桶，比前一周增长350万桶；馏分油库存量为1.12508亿桶，比前一周下降130万桶。原油库存比去年同期低3%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期低3.38%；比过去五年同期低3%；馏份油库存比去年同期低20%，比过去五年同期低23%。
整体看，美联储激进加息后，全球开启加息进程，但短期通胀压力依然高企，进一步倒逼联储激进加息，美元指数创新高，经济衰退预期加剧，大宗商品承压明显，原油亦难逃下跌。未来弱需求逻辑或将延续。而短期油价供给端仍有一定支撑，边际减弱，利比亚供给增量释放，短期压力加大，中期供给增量有限，短期油价有一定压力，但下跌空间有限，将在运行区间下方区域运行，高油价高波动特征延续。
从中期角度看，全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，油价高位将带来全球通胀压力，叠加疫情反复，美联储后期紧缩步伐已经确定，全球经济陷入“衰退”概率加大，需求受限，再度负反馈至油价，叠加需求边际减弱，三季度波动加剧，四季度或呈抵抗式下跌走势。下半年原油的金融属性持续强化，宏观压力更加凸显，结构性特点将更为突出。
从价差结构看，近期油价依然处于BACK，近期0-5价差走弱，反映短期压力，但整体仍处于高位，VIX指数依然处于50上方，恐慌情绪蔓延，短期高波动局面延续。目前汽油裂解价差、柴油裂解价差收敛，汽柴油价差走弱，汽油消费承压背景下，汽柴油价差走弱继续持有。油价短期偏弱震荡，但波动性加剧，建议趋势投资者谨慎参与，国内原油期权仍以波动率策略为主。
关注重点：俄乌冲突进展、货币政策、伊朗和谈、库存变化等
聚烯烃：上周盘面跟随原油略有反弹，另外现货方面还是偏弱，库存略去化，基本面来看，聚烯烃方面7月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比上升，净进口方面预计仍维持低位但环比增加，综合看供应端预计环比持平或略减，供应端压力预计不大。需求端目前看还是维持偏弱，整体来看，聚烯烃7月自身供需变化不大，向上驱动仍不足，主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大。价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，低估值下单边价格阶段性易受成本影响和政策影响。
贵金属：上周COMEX黄金延续下跌行情，后半周小幅走高，周涨幅1.27%。
上周黄金在加息预期背景下承压下跌，但后半周欧央行超预期大幅加息及美国Markit服务业PMI超预期跌落荣枯线以下，黄金小幅走高。（1）欧央行意外加息50bp，为2011年7月以来首次加息，市场此前预期为25bp，欧元兑美元明显走强。由于黄金以美元计价，黄金小幅走高。（2）7月美国Markit服务业PMI近两年以来首次低于荣枯线，降至47%，较前值回落5.7%，为2020年5月以来新低。进入后疫情时代，美国经济的驱动力在于服务业劳动力与商务活动的增加，但激进加息削弱市场对未来经济的确定性预期，消费支出与投资信心疲软，经济衰退压力加大，黄金避险情绪升温。
当前，美联储激进加息节奏驱动黄金延续趋势性下跌行情。美国6月通胀数据同比增长9.1%，远超经济学家预测的8.8%，市场加息预期升温，叠加鲍威尔此前表示将“无条件加息”，预计美联储超预期加息可能性较大，黄金短期内承压下跌。
但通胀持续超预期与未来经济衰退担忧加剧，支撑黄金震荡反弹。今年美联储已加息150bp，但通胀水平较高，仍超市场预期，通胀压力较大与经济衰退加速到来，美国经济将陷入“滞涨”，黄金有支撑。
短期看，今年年底联邦基金利率将在3.75%左右，政策利率还将抬升225bp，预计未来加息节奏为7月75-100bp、9月50-75bp、11月25bp、12月0-25bp。中长期看，经济前景走弱，金价受到良好支撑。消费等先行指标已走弱，经济动能下降，预计年底有较为明显的压力。
重点关注：通胀、美联储货币政策及俄乌冲突
螺纹：上周螺纹继前期暴跌后呈现弱势反弹行情。宏观层面的风险集中释放后市场获得阶段性喘息，但美联储激进加息的压力依然存在，全球面临衰退预期，大宗商品依然承压；基本面来看，近期螺纹供需格局边际改善，钢厂持续大幅度减产，导致目前螺纹周产量已经降至春节期间的低位水平，周同比降幅超过30%，供应端的明显下降缓解了供需压力，库存呈现淡季持续去库，螺纹价格在低位受到支撑。但需求依然疲软，螺纹向上驱动不强，弱势震荡为主。钢厂主动减产受利润影响较大，目前钢厂亏损有一定修复，即期利润已有转正，后期需关注钢厂减产的持续性。策略方面，短期螺纹弱势振荡为主，套利策略关注螺纹01-05价差走阔机会。
铁矿石：上周铁矿石弱势震荡为主，宏观层面的冲击对行情仍有压力。基本面来看，铁矿石的供需逻辑已经发生转变，由供需偏紧逐渐转向宽松格局。主流矿山发运和到港量快速恢复至高位水平，7、8月份仍是矿山冲量时期，预计后期仍有增量；近期钢厂因亏损大幅减产，铁水产量大幅下降，港口疏港量、钢厂日耗都在下行，而港口库存持续累积，铁矿石的压力明显加大，后期仍有行政限产政策出台预期，铁矿需求后期维持弱势，但短期钢厂库存极低，关注补库需求驱动反弹。策略方面，短期有反弹驱动，中长期逢高偏空思路对待。
动力煤：上周动力煤坑口价格下调，政策对长协合同签订及兑现监管更加严格，下游采购积极性减弱，市场陷入观望情绪；需求方面，高温来袭，上周起正式进入三伏，夏季用煤高峰旺季特征显现，居民用电有支撑，叠加经济复苏带来的需求增加，由于水电替代作用减弱，终端煤炭消耗增多，库存下降。政策层面保供稳价态度明显，虽然电厂库存下降，但下游对供应问题并不担忧，预计旺季期间市场将保持高位震荡走势，实际交易价格在合理区间的上限附近保持相对稳定的区间运行，大幅上涨和下跌的可能性都不大。
甲醇：上周甲醇主力合约收于2456元吨，周度涨幅6.74%；太仓基差收于-11点，与前值同处平水状态。在经过连续五周的下跌后，甲醇利润亏损严重，倒逼装置降负，上周盘面终于迎来一定修复，但终端需求难以提振令价格受到制约，上涨的持续性仍有待观察。现货市场，上周国内甲醇呈小幅上调的态势，部分业者心态好转，然下游需求恢复有限，成交气氛一般。
基本面来看，隆众数据显示上周国内甲醇产量为150.88万吨，环比下跌1.77%，装置产能利用率为74.72%，受煤炭成本压力以及焦化减产的影响，上周以来，山西、山东等地多套装置检修降负，甲醇供应端边际收紧。上周煤制甲醇装置利润小幅修复（根据现金流成本折算上周煤制甲醇平均利润为-214元/吨），但仍处亏损状态，不排除继续倒闭甲醇供给端收缩的可能。需求端来看，上周MTO开工率为81.02%，环比下跌1.85%；传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸及氯化物开工率环比分别变化+13.15%、+1.92%、-11.12%以及+3.08%。当前沿海地区因为终端需求难以提振导致MTO装置开工下滑，刚需采购甲醇为主，短期内MTO方面暂无明显改善的点，大概率维持现有开工水平，主要关注天津渤化60万吨/年MTO装置能否为甲醇带来一定利好提振；传统下游需求相对偏淡季，且因夏季高温天气的到来，存在进一步走弱的可能。港口方面，7 月到港量偏高仍将给予现货压力，但伊朗装船进度下降预计会明显改善我国8-9月的进口情况，进口缩量或能在近期支撑盘面运行。
综合而言，在8月份进口预期减少以及内地焦化企业限产的利好因素下，甲醇基本面边际略有改善，但需求偏弱仍将限制其上涨空间，后期及时关注美联储在7月26日的加息情况，预计甲醇短期内将走出一波超跌反弹的行情。
研究发展中心
2022年7月24日
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