宏观

宏观·国际：

全球疫情风险增加，通胀数据持续爆表。美联储对7月加息75bp基本认可，对100bp的加息存在争议，需要进一步评估。

疫情：当前全球疫情有所恶化，日新增确诊上升至98万例，前值88万例，超过2021年4月Delta峰值水平。死亡人数从底部上升，目前为1954例，增速连续3日超过25%。分国家看，美、法、德、日相对较为严重，分别达到13.3万例、11.8万例、9.5万例、8.2万例，涨幅较前一周增加约18%、8%、6%、110%。【日本：日本政府原本打算7月上旬在日本全国推行旅游补助项目“Go to Travel”，通过消费打折以及可用于餐饮或购物的优惠券等补贴方式，刺激国内旅游业，但目前该项目受疫情影响延期，重启时间不明朗。】

经济：美国6月通胀数据持续超预期，普涨情况延续。美国6月CPI同比上涨9.1%，续刷1981年底以来最大涨幅，高于前值0.5个百分点。其中，食物、能源分项同比增速分别为9%、41.5%，连续两个月上涨，住房分项5.7%，连续16个月上涨。通胀问题关键看能源价格能否高位回落，近期拜登访问沙特希望获得增产承诺，但在7月16日美阿峰会上，双方并没有讨论石油问题，沙特官员强调增产决定都将在欧佩克+的框架内做出。需关注8月3日欧佩克+决策会议。

政策：美联储多数官员不支持更加激进的加息，希望经济能软着陆。通胀数据公布后，市场对7月加息100bp的预期升温，但亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，对大规模加息持谨慎态度，不赞成7月加息100个基点。旧金山联储主席戴利表示，利率更可能在3%左右。圣路易斯联储主席布拉德也表示，倾向于坚持加息75个基点，但他同时认为今年年底前或需加息至3.75%-4%，而不是3.5%。

风险提示：通胀超预期、美联储超预期、俄乌超预期

宏观·国内：

7月11日，央行发布最新的社融数据，6月份的社融数据呈现出总量与结构双双好于预期的特点。6月新增社融5.2万亿，同比增长1.5万亿，6月末社会融资规模存量为334.27万亿元，同比增长10.8%，社融总量超预期增多，主要是企业信贷改善与专项债集中发行的结果。从人民币贷款上看，6月新增人民币贷款2.8万亿，同比多增近7000亿，其中，中长期贷款新增1.9万亿，同比多增超5000亿，6月份中长期贷款显著放量，信贷结构明显改善，替代短期贷款和票融对新增信贷起到支柱作用；从贷款主体上看，6月新增居民贷款8482亿元，同比缩减203亿元，降幅较上月的-3344亿元明显收窄，其中居民端的短期贷款新增4282亿元，同比多增782亿元，当月新增规模超过历史同期，说明居民的日用消费开始企稳回升，居民中长期贷款新增4167亿元，同比减少989.3亿元，降幅收窄，主要受房地产与汽车消费政策刺激，房地产与汽车销量环比增长的影响；在企业端，6月新增企业贷款2.2万亿，同比多增7500多亿元，其中中长期贷款新增1.4万亿元，同比多增6000亿元，远超5月的同比数据-977亿元，企业的实际贷款需求增多，同期PMI等指标也企稳回升，显示出企业对未来的预期好转，信心增强。6月M2同比增长11.4%，M1同比增长5.8%，M0同比增长13.8%，货币供应量继续保持高速增长，但要关注国内通胀水平对货币政策的扰动影响。

上周五，二季度的国民经济数据公布，二季度GDP同比增长0.4%，低于一季度的4.8%，上半年GDP同比增长2.5%，其中第一产业同比增长4.4%，第二产业增长0.9%，第三产业下降-0.4%。工业增加值同比增长3.9%，环比增长0.84%。失业率为6.1%，主要与毕业季学生就业压力加大有关。6月社零销售总额同比增长3.1%，环比增长0.53%，其中商品零售同比增长3.9%，增幅扩大，餐饮收入同比降低-4%，降幅减少。固定总资产投资继续保持较高增长，1-6月累计同比增速为6.1%，其中基建投资同比增长9.25%，制造业同比增长10.4%，发地产开发投资同比下降-5.4%，基建投资依旧是今年稳增长的主要抓手，随着下半年基建项目开工建设力度的加大，基建增速仍会保持高速增长。房地产的销售端数据在各地政策刺激下出现环比好转，1-6月烛照销售额累计同比为-31.8%，较前值降幅收窄，但供给端情况依旧没有好转，1-6月房地产企业到位资金7.7万亿元，同比减少-25.3%，施工面积、新开工面积、竣工面积降幅进一步加深，近期各地爆发的停贷事件，若不能很好的解决，房地产的销售端预计也将受到一定的影响。整体上看，受上海疫情的影响，二季度的GDP虽然实现了正增长，但远远低于市场预期，经济目标由“努力实现全年经济增长目标”转变为“争取经济增长实现较好水平”，全年实现5.5%的经济增长目标难度加大，若要完成既定经济目标，需要更多更大的政策力度。

股市

本周A股市场调整较大，上证指数下跌-3.81%，深证成指下跌-3.47%,创业板指下跌-2.03%，市场日均成交量中枢回落到1万亿，北上资金本周流出-220.41亿元。4月底以来市场反弹较大，资金短期有落袋为安的需求，持续上涨的动力不足；此外国内外重大事件频发，宏观因素又成为影响市场的首要因素，国内村镇银行事件、停贷断供事件，给银行与房地产企业带来巨大的负面影响；国际方面，美国通胀超预期达到9.1%，美联储加息100个BP的概率增大，拜登的中东访问没有就石油增产达成协议，油价预计会继续维持在高位，全球经济的衰退预期加剧，这些都可能造成市场上的资金选择获利了结，A股短期内波动可能会加大。但由于国内的稳增长政策在不断出台，市场存在一定的支撑，A股下探的空间相对有限，市场更多可能维持一个震荡盘整的局面，在此过程中，可关注一些机构性的行业机会，并注意市场风格是否会从成长转向价值，此外随着半年报的逐渐发布，市场将逐渐交易中期业绩逻辑，可对业绩较好的行业股票进行更多关注，此外在宏观事件上可关注7月底的政治局会议与美联储加息。

债市

上周，10年期国债收益率下行4.59bp至2.7820%，2年期国债收益率下行7.4bp至2.2393%。

上周资金续宽及本土疫情反复，支撑债市暖意。尽管美联储激进加息再添压力，但国内短期“以我为主”仍是主基调，受海外波动的影响预计有限。

当前国内经济低位回暖，动能偏弱，局部有改善。十大城市商品房成交面积明显下滑，同比增速-30.49%，反映6月集中办理疫情前积压的新房预售与二手房交易，7月增速进入正常化水平，居民购房需求弱改善。乘用车日均批发零售销量同比增速企稳回升。

政策宽松环境依旧，未有明显收紧迹象。央行在上半年金融统计数据新闻发布会上表示，6月全国银行新发生的存款加权平均利率约2.32%，较利率自律机制实施前下降0.12个百分点，后续将引导金融机构将存款利率下降效果传导至贷款端，进一步降低实际贷款利率。

短期来看，经济回升速度慢、高度有限，政策宽松将延续，利好债市。中期来看，实体经济融资需求复苏将带动宽信用，增加债市压力，预计发生在三季度中下旬。此外，海外政策短期掣肘我国宽松政策空间，但预计下半年美联储加息节奏趋缓，国内或再度迎来宽松窗口。

风险提示：基本面超预期，疫情超预期，美联储政策超预期

大宗商品

原油：上周原油重心继续下移，美国CPI再创新高，美联储激进加息愈演愈烈，原油再度呈现单日暴跌的走势，随后震荡修复，NYMEX原油周度跌幅6.89%，ICE原油跌幅5.5%，SC原油主力周度下跌3.97%。

近期市场依然交易激进加息政策下的全球经济衰退逻辑。数据显示，6月份非农就业增长小幅放缓，失业率保持不变，劳动参与率下降，劳动力市场仍然保持强劲，这些数据表明通胀仍处于高位，强化了美联储加息态度。此外，美国6月CPI年率破9%，创四年新高。周四发布的美国生产者价格指数PPI通胀也超过市场预期，年率达11.3%，高于市场预期10.7%，加剧了对通胀上升的担忧。目前高通胀下7月份加息75bp几乎成了定局，而加息100bp概率快速提升，对经济衰退预期进一步强化，美元指数已经站上108，大宗商品整体承压。

供给方面，欧佩克月度报告对2022年欧佩克原油供需平衡评估与上个月评估保持不变，为日均2920万桶，比2021年日均高约110万桶。基于对世界石油需求的初步预测以及对2023年非欧佩克供应预测，预计世界石油市场2023年对欧佩克原油日均需求将达到3010万桶，比2022年日均高90万桶。尽管欧佩克及其减产同盟国同意在7月份和8月份将原计划增产数量增加50%，但是实际上该减产同盟已经难以进一步增加产量，一些产油国纷争中断石油生产，更多的产油国投资不足、设备老化，缺乏闲置产能。

同时，重点关注大国外交下的供给增量变化。7月15日美国总统拜登会见了沙特国王萨勒曼。7月16日拜登将出席海湾合作委员会首脑会议，并与阿联酋、伊拉克和埃及的领导人举行双边会晤。然而，美国国家安全顾问沙利文7月15日表示，美国不指望在拜登总统访问沙特期间获得任何石油供应承诺，但他将在未来几周内通过欧佩克及其减产同盟国敦促沙特阿拉伯采取行动。

库存方面，美国继续释放战略原油库存，炼油厂开工率上升，成品油需求下降，美国商业原油库存继续增加，汽油和馏分油库存上升。美国能源信息署数据显示，截至7月8日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量9.12201亿桶，比前一周下降363万桶；美国商业原油库存量4.27054亿桶，比前一周增长325万桶；美国汽油库存总量2.24937亿桶，比前一周增长583万桶；增幅为2022年1月14日当周以来最大；同期馏分油库存量为1.13803亿桶，比前一周增长267万桶。增幅为2021年12月31日当周以来最大。成品油需求乏力，也给油价打来较大压力。

整体看，美联储激进加息后，全球开启加息进程，但短期通胀压力依然高企，进一步倒逼联储激进加息，美元指数创新高，经济衰退预期加剧，大宗商品承压明显，原油亦难逃下跌。未来弱需求逻辑或将延续。而短期油价供给端仍有一定支撑，边际减弱，供给端增量相对稳定，而目前处于成品油消费旺季，疫情防控松绑，航空、旅游等消费仍有一定空间，而高油价负反馈至需求，限制油价上行高度。短期油价压力显现，但下跌空间有限，将在运行区间下方区域运行，高油价高波动特征延续。

从中期角度看，全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，油价高位将带来全球通胀压力，叠加疫情的反复，美联储后期紧缩步伐已经确定，全球可能陷入“滞胀”局面，需求受限，再度负反馈至油价，叠加需求边际减弱，三季度波动加剧，四季度或呈现抵抗式下跌走势。下半年原油的金融属性持续强化，宏观压力更加凸显，结构性特点将更为突出。

从价差结构看，近期油价依然处于BACK，近期0-5价差走弱，反映短期急跌走势，但整体仍处于高位，VIX指数依然处于50上方，恐慌情绪蔓延，短期高波动局面延续。目前汽油裂解价差、柴油裂解价差仍存处于高位，汽柴油价差走弱，汽油消费承压背景下，汽柴油价差走弱建议关注。油价短期偏弱震荡，但波动性加剧，建议趋势投资者谨慎参与，国内原油期权仍以波动率策略为主。

关注重点：俄乌冲突、货币政策、伊朗和谈、库存变化等

聚烯烃：上周盘面大幅回调，一方面受房地产事件及商品氛围影响，另外现货方面还是偏弱，库存累积，基本面来看，聚烯烃方面7月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比下降，但仍会维持相对高位，净进口方面预计仍维持低位但环比增加，综合看供应端预计环比增加，但供应绝对量预计仍不是太高，供应端压力预计不大。需求端目前看还是维持偏弱，整体来看，聚烯烃7月自身供需仍偏弱，向上驱动仍不足，主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大。价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，低估值下单边价格阶段性易受成本影响和政策影响。

贵金属：上周COMEX黄金震荡下行，周跌幅2.05%。

上周黄金在加息背景下承压下跌。美国6月通胀数据爆表，远超经济学家预测的8.8%，核心通胀亦高于预期，预计美联储加息节奏激进，7月加息100bp概率增加71.4%至78%，9月加息75bp概率增加66.2%至68.6%，2年期美债收益率直线拉升15bp，黄金在通胀数据公布后断崖下跌，跌幅1.09%。

当前，美联储激进加息节奏驱动黄金延续趋势性下跌行情。美联储6月会议决议一次性将利率提高75bp，为28年来首次；鲍威尔在参加半年度货币政策听证会上表示将“无条件加息”，显示美联储强劲的抗通胀决心。根据联储官员最新表态，今年年底联邦基金利率将在3.75%左右，政策利率还将抬升225bp，黄金短期内承压下跌。

但通胀持续超预期与未来经济衰退担忧加剧，支撑黄金震荡反弹。今年美联储已加息150bp，但通胀水平依然较高，超市场预期，通胀压力较大；联合国、世界银行等机构下调今明两年全球经济增速，叠加超强货币政策加速经济未来放缓，实际利率将下行，黄金有支撑。

短期看，美债收益率将进一步冲高，黄金承压下跌。预计未来加息节奏为7月75-100bp、9月50-75bp、11月25bp、12月0-25bp。中长期看，经济前景走弱，金价受到良好支撑。消费等先行指标已走弱，经济动能下降，预计年底有较为明显的压力。

重点关注：通胀、美联储货币政策及俄乌冲突

螺纹：上周螺纹暴跌，下破4000点后，快速跌至3600点附近，弱势尽显。主要原因在于宏观和基本面利空因素共振，加剧市场恐慌情绪。宏观层面来看，6月美国CPI再创新高，美联储进一步加大加息力度的预期愈发强烈，美指创20年新高，全球进一步交易衰退预期，大宗商品大幅承压；近期强制断供在全国多地愈演愈烈，暴露了房地产市场的巨大风险，市场信心进一步缺失，上周五公布6月房地产数据，各项指标依然疲软，销售指标出现小幅回升，但依然弱势，新开工数据继续创最差表现。产业链负反馈继续发酵，铁矿价格暴跌导致成本支撑减弱，进一步打开螺纹下方空间。多重利空叠加，市场悲观情绪放大，螺纹大幅下挫。短期高频数据来看，螺纹供需格局边际改善，钢厂因亏损已经连续大幅减产，目前螺纹周产量已经降至春节期间低位水平，同比降幅30%，在供应大幅下降需求依然疲软之下，库存呈现淡季持续去库。策略方面，市场系统性风险加大，螺纹弱势运行，市场悲观情绪阶段性释放之后，螺纹有望获得支撑。

铁矿石：上周铁矿石大幅下挫，主要驱动是宏观系统性风险加大及钢厂大幅减产需求走弱的双重利空共振。基本面来看，铁矿石的供需逻辑正在发生边际转变，由供需偏紧转向宽松格局，主流矿山发运和到港量逐渐恢复至高位水平，预计后期仍有增量；铁水产量继续下降，后期出台限产政策的概率很大，预计铁矿需求后期会继续走弱，产业链负反馈已经形成并继续发酵；港口库存继续累积，疏港量和钢厂日耗快速下降，需求明显转弱。策略方面，偏空思路对待。

动力煤：上周动力煤报价平稳，政策对长协合同签订及兑现监管更加严格，下游采购积极性减弱，市场陷入观望情绪；需求方面，高温来袭，中央气象台连续多日发布高温橙色预警，全国多地最高气温突破历史极值，夏季用煤高峰旺季特征开始显现，叠加经济复苏带来的需求增加，终端煤炭消耗增多，但各大主力电厂和港口库存较高，尽管日耗增加，补库压力不大。政策层面保供稳价态度明显，预计后续市场将保持高位震荡走势，实际交易价格在合理区间的上限附近保持相对稳定的区间运行，大幅上涨和下跌的可能性都不大。

甲醇：上周甲醇主力合约加速下行，收于2301元/吨，跌幅7.40%；太仓基差收于4点，期现货接近平水状态。当前甲醇自身基本面变化较小，盘面超跌现象主要系国际油价大幅下跌造成，上周美原油跌破100美元，单周跌幅接近7%，对下游塑料、聚丙烯以及甲醇价格均形成拖累。宏观层面，由于美国通胀水平居高不下，市场对美联储的加息以及加息后对经济衰退的担忧始终存在，国际油价持续承压，带动甲醇一路下行。此外，7月15日发布的国内宏观数据显示，上半年国内生产总值同比增长2.5%，国内经济周期调整下对大宗商品的支撑亦是有限。

基本面来看，隆众数据显示上周国内甲醇产量为153.59万吨，环比下跌2.62%，装置产能利用率为76.06%，受到煤头装置利润亏损严重的影响（根据现金流成本折算本周煤制甲醇平均利润为-259.57元/吨），上周国内产量小幅收紧，但整体看现阶段供给端仍较为旺盛，预计三季度我国甲醇供给端都将保持宽松状态，后期需持续关注煤制甲醇装置利润亏损对开工率的边际影响。需求端来看，上周MTO开工率为82.55%，环比下跌1.87%；传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸及氯化物开工率环比分别变化+5.79%、+1.11%、-1.50%以及+0.61%。当前沿海地区因为终端需求难以提振导致MTO装置开工下滑，刚需采购甲醇为主，短期内MTO方面暂无明显改善的点，大概率维持现有开工水平，主要关注天津渤化60万吨/年MTO装置能否为甲醇带来一定利好提振；传统下游因夏季高温天气的到来，存在进一步走弱的可能，但鉴于各个下游品种占甲醇需求的比例都较低，其影响有限。港口方面，上周沿海地区甲醇库存94.94万吨，周环比上涨0.74%，虽然近两周港口有所降库，但仍处于90万吨上方，今年以来港口库存周度均值仅在82万吨左右，而从后期到港量情况看，短期港口大幅去库概率不大。

综合而言，现阶段甲醇自身供应面较为宽裕，而需求边际有所趋弱，基本面偏空，但鉴于宏观层面不确定性较大，不排除原油反弹上涨拉升甲醇的可能，预计甲醇短期内仍呈现震荡行情，建议谨慎参与。

研究发展中心

2022年7月17日

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