宏观

宏观·国际：

全球疫情风险慢回升，通胀压力高温难降，就业市场强劲为美联储激进加息提供更多支持，经济前景担忧将加剧。

疫情：当前全球疫情基本处于历史低位，上周小幅上行，日新增确诊上升至88万例，前值75万例。分国家看，法、美、德相对较为严重，分别达到12.9万例、11.3万例、8.9万例，涨幅较前一周增加30.3%、6.6%、1.3%；日本近一周大幅反弹，从1.9万例上升至3.9万例，涨幅105%。根据东京都疫情应对专家小组表示，疫情扩大原因在于传染力更强的BA5取代BA.2成为日本主要流行毒株。

经济：美国6月非农数据超预期强劲。新增37.2万人，预期25万人，失业率连续4个月处于3.6%的历史极低水平。行业上，专业商业服务、休闲酒店、医疗拉动贡献较大，分别为7.4万人、6.7万人、5.7万人。缺口上，私营部门就业完全从疫情中恢复，较疫情前高出0.1%，政府部门缺口尚在，距疫情前差2.9%。

政策：当前通胀存在普涨，联储抗通胀决心达到顶峰。6月会议以来，包括鲍威尔及多名官员重申快速加息。非农数据的公布，凸显就业市场韧性，提振市场对美联储激进加息预期。该数据公布后，7月加息75bp的概率上升至92.38%，加息100bp的概率从0%上升至7.62%。此外，上周公布美联储6月会议纪要，因无增量信息，市场反应平淡。

风险提示：通胀超预期、美联储超预期、俄乌冲突超预期

宏观·国内：

7月9日，国家统计局发布最新的居民消费价格指数，6月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%，前值为2.1%，环比持平。同比上看，食品烟酒类价格同比上涨2.5%，影响CPI上涨约0.7个百分点，食品中，畜肉类价格下降4.7%，影响CPI下降约0.16个百分点，其中猪肉价格下降6.0%，影响CPI下降约0.08个百分点。从环比上看，食品烟酒类价格环比下降1.0%，影响CPI下降约0.28个百分点，食品中，畜肉类价格上涨1.0%，影响CPI上涨约0.03个百分点，其中猪肉价格上涨2.9%，影响CPI上涨约0.04个百分点。近期，受部分养殖户压栏惜售、疫情趋稳消费需求有所增加、以及居民对未来涨价预期等因素影响，生猪价格近期过快上涨，国家发改委多次召开会议，约谈大型猪肉企业，向市场投放储备肉，但目前，生猪期货还没有回调的迹象，猪肉价格的持续过快上涨，给我国的CPI造成了较大压力，提高了全年CPI保3的难度，目前，猪肉的消费高峰还没有到来，供需紧张矛盾还没有完全显现，目前交易的仍然是强预期的逻辑，之后三季度末四季度初，随着猪肉消费旺季的到来，猪肉价格预计会持续上涨，在原油等能源消费保持高位的情况下，我国的通胀面临巨大压力，要密切关注货币政策到时可能出现的边际收紧的情况。

股市

本周A股市场高位震荡，上证指数跌-0.93%，深证成指跌-0.03%，创业板指涨1.28%，北上资金本周合计流入35.6亿元。4月底以来的这波反弹，主要是在国内经济增长目标得到确认、稳增长力度加大、国内疫情局面缓和的情况下出现的超跌反弹，特别是6月中以来，以光大证券为代表的证券股涨势迅速，带动了大家的交易热情，市场成交量重回一万亿以上。但同时，也需要注意市场潜在的风险，7月底，美联储会继续加息，美国通胀水平能否下降成为市场上最大的不确定事件，全球风险资产面临一段时间的承压期，近期全球地缘政治局势更加不稳定，此外A股市场自4月底以来反弹较多，也有短期调整的需求，这些都可能造成市场上的资金选择获利了结，A股短期内波动可能会加大，但由于国内的稳增长政策在不断出台，市场存在一定的支撑，A股下探的空间相对有限，市场更多可能维持一个震荡盘整的局面，在此过程中，可关注一些机构性的行业机会，并注意市场风格是否会从成长转向价值，此外随着半年报的逐渐发布，市场将逐渐交易中期业绩逻辑，可对业绩较好的行业股票进行更多关注。

债市

上周，10年期国债收益率下行0.21bp至2.8408%，2年期国债收益率下行0.21bp至2.3313%。

上周债市波动较大，前半周因经济尚在复苏、国内疫情多地扩散的避险因素，利率小幅下行，后半周受到央行连日来较低公开市场操作量、海外加息预期走高的利空因素影响，利率有所上行。

当前国内经济低位回暖，动能偏弱，局部有改善。十大城市商品房成交面积同比增速转负至35%左右的水平，主要因青岛、苏州等城市转负拉降。乘用车日均批发零售销量同比增速企稳回升。

政策宽松环境依旧，未有明显收紧迹象。上周央行将此前100亿左右的日逆回购投放量缩减至30亿，但并不能视为流动性收紧信号。因为当前经济基础尚不稳固，信贷社融企稳信号不确定（仅是6月开始回暖），因此央行不具备收紧流动性的条件，只是通过减少续作来回笼资金。

短期来看，经济回升速度慢、高度有限，政策宽松将延续，利好债市。中期来看，实体经济融资需求复苏将带动宽信用，增加债市压力，预计发生在三季度中下旬。此外，海外政策短期掣肘我国宽松政策空间，但预计下半年美联储加息节奏趋缓，国内或再度迎来宽松窗口。

风险提示：基本面超预期，疫情超预期，美联储政策超预期

大宗商品

原油：上周原油暴跌后小幅回升，美联储激进加息背景下市场重燃原油需求的担忧，且美元指数创历史新高，7月5日油价盘中跌幅超过10美金，随后在成品油库存下降、俄罗斯暂停CPC业务等提振下，油价震荡修复。

近期市场运行逻辑转为高通胀下，激进加息政策可能导致的全球经济衰退。数据显示，6月份美国ISM服务业指数比5月下降0.6个百分点，尽管超出市场预期衰退的近2个百分点，但仍表明美国服务业增速处于两年低点。与此同时，美国劳工部7月6日公布的数据显示，5月份美国职位空缺超出市场预期，但仍减少近50万个岗位，空缺1125万个岗位。高通胀压力延续，美联储已表态“无条件加息”，未来美国经济进一步衰退概率增加，原油需求承压。

供给方面，尽管欧佩克及其减产同盟国同意在7月份和8月份将原计划增产数量增加50%，但是实际上该减产同盟已经难以进一步增加产量，一些产油国纷争中断石油生产，更多的产油国投资不足、设备老化，缺乏闲置产能。仅有沙特阿拉伯和阿联酋尚有备用产能，但是抵消不了其他成员国产量下降影响。路透社公布的一项调查显示，6月份欧佩克未能兑现增产承诺，利比亚和尼日利亚非自愿减产抵消可沙特阿拉伯和其他成员国增产的影响。

同时，原油风险溢价依然高企。俄罗斯一家地方法院下令，为防止可能造成的“环境损害”，将暂停里海管道联盟（CPC）的输油管线业务，期限为30天。这一裁决或将危及哈萨克斯坦的石油出口业务。CPC输油管线全长超过1500公里，贯穿了新罗西斯克港码头、俄罗斯里海沿岸油田及哈萨克斯坦西部油田，被称为哈萨克斯坦对外石油出口的“南天门”。哈萨克斯坦约80%的出口石油要通过该管道从新罗西斯克的码头出口，年输油能力可达6700万吨。其每月从新罗西斯克的码头出口3000万桶原油。据媒体统计，该管道如今每天平均会从哈萨克斯坦向欧洲输送约120万桶原油。

库存方面，美国继续释放战略原油库存，原油净进口量增加，炼油厂开工率下降，美国商业原油库存大幅度增加，汽油和馏分油需求增强，库存减少。美国能源信息署数据显示，截止7月1日当周，包括储备在内的美国原油库存总量9.15828亿桶，比前一周增长239万桶；美国商业原油库存量4.238亿桶，比前一周增长824万桶；美国汽油库存总量2.19112亿桶，比前一周下降250万桶；馏分油库存量为1.11135亿桶，比前一周下降127万桶。原油库存比去年同期低5%；比过去五年同期低10%；汽油库存比去年同期低7%；比过去五年同期低8%；馏份油库存比去年同期低20%，比过去五年同期低20%。

整体看，美联储激进加息后，市场担忧经济进入衰退周期，且短期通胀压力依然高企，目前7月份加息75bp概率已经超过90%，大宗商品价格将承压。未来弱需求需求将持续存在，限制油价上方空间。短期油价供给端增量有限，仍提供有力支撑，风险溢价高企，且目前处于成品油消费旺季，疫情防控松绑，航空、旅游等消费仍有一定空间，而高油价负反馈至需求，限制油价上行高度。短期油价以区间走势为主，高油价高波动特征依然延续。

从中期角度看，全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，油价高位将带来全球通胀压力，叠加疫情的反复，美联储后期紧缩步伐已经确定，全球可能陷入“滞胀”局面，需求受限，再度负反馈至油价，叠加需求边际减弱，四季度或呈现抵抗式下跌走势。下半年原油的金融属性持续强化，宏观压力更加凸显。原油市场将在“紧平衡--平衡--小幅过剩”的状态切换，油价走势结构性特点将更为突出。

从价差结构看，近期油价依然处于BACK，远端价格重心相对稳定，佐证了短期市场紧平衡格局，VIX指数仍处高位，恐慌情绪仍未消除，短期高波动局面延续。目前汽油裂解价差、柴油裂解价差仍存处于高位，短期仍将维持。操作层面，油价高波动期，仍将以宽幅震荡为主，建议投资者谨慎参与，国内原油期权仍以波动率策略为主。

关注重点：俄乌冲突、货币政策、伊朗和谈、库存变化等

聚烯烃：上周盘面大幅回调后有所反弹，一方面受原油影响，另外现货方面还是偏弱，基本面来看，聚烯烃方面7月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比下降，但仍会维持相对高位，净进口方面预计仍维持低位但环比增加，综合看供应端预计环比增加，但供应绝对量预计仍不是太高，供应端压力预计不大。需求端需要重点关注经济政策刺激后需求环比改善的情况，整体来看，预计聚烯烃7月自身供需环比会有所好转，但向上驱动可能仍不足，主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大。价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，低估值下单边价格阶段性易受成本影响和政策影响。

贵金属：上周COMEX黄金震荡下行，周跌幅3.36%。

上周欧洲经济衰退预期强化，美元避险资产走强，黄金承压严重：欧元区7月份Sentix投资者信心指数意外大幅下跌至-26.4点，是该数据自2020年5月以来的最低值；经合组织国家5月份平均通胀率达到9.6%，为1988年8月以来最高；英格兰银行警告称，英国和全球经济前景“严重恶化”等，欧洲经济衰退压力大增，欧元兑美元周跌幅2.03%，美元指数急剧拉升，黄金大幅下跌。同时，美国经济数据强劲，提振市场对联储的加息预期，美债收益率抬升，黄金承压较大：美国服务业PMI高于预期，美国6月ISM非制造业PMI为55.3，预期为54.3。零售销售数据强劲，红皮书商业零售周同比增13.1%，前值11.7%。美国6月非农数据超预期强劲，新增37.2万人，预期25万人，失业率连续4个月处于3.6%的历史极低水平。缺口上，私营部门就业完全从疫情中恢复，较疫情前高出0.1%，政府部门缺口尚在，距疫情前差2.9%。基于当前偏强基本面，市场预期7月加息75bp的概率较一周前提高6.2%，加息100bp的概率提高7.6%。2年期美债收益率抬升约22bp至3.117%。当前，美联储激进加息节奏驱动黄金延续趋势性下跌行情。美联储6月会议决议一次性将利率提高75bp，为28年来首次；鲍威尔在参加半年度货币政策听证会上表示将“无条件加息”，政策利率有待进一步提高，黄金承压下跌。但通胀超预期或有反复，未来经济增速放缓隐忧加剧，支撑黄金震荡反弹。今年美联储已加息150bp，但通胀水平依然较高，超市场预期，通胀压力较大；联合国、世界银行等机构下调今明两年全球经济增速，叠加超强货币政策加速经济未来放缓，实际利率下行，黄金有支撑。短期看，美债收益率将进一步冲高，黄金承压下跌。预计未来加息节奏为7月75bp、9月50bp、11月25bp、12月0-25bp，但不排除更大加息力度。中长期看，经济前景走弱，金价受到良好支撑。消费等先行指标已走弱，经济动能下降，预计年底有较为明显的压力。

重点关注：通胀、美联储货币政策及俄乌冲突

螺纹：上周螺纹在4200点附近窄幅震荡，基差平水。宏观层面外乱内稳，全球经济放缓预期升温，7月美联储加息前期资本市场动荡加剧，美指大涨，原油领跌大宗商品，系统性风险加大；螺纹走势相对抗跌，受到宏观系统性风险冲击加剧波动的同时也会受到国内稳增长发力的支撑。从基本面来看，近期钢厂亏损引发钢厂减产力度加大，产量持续下降，厂库社库双降，总库存连续3周下降；表需环比回落，依然弱势水平，可以看出目前螺纹去库主要来自于钢厂大幅度减产，需求端未见明显好转。终端需求面临淡季压力，回暖力度或有限，7月关注限产政策出台，弱现实强预期结构延续，基差弱势，不过分追高。策略方面，建议关注螺纹01-05正套机会。

铁矿石：上周铁矿石小幅反弹，主要驱动是钢厂减产叠加限产政策预期，铁矿驱动将发生改变，下半年大概率走钢厂减产逻辑，铁矿持续承压。基本面来看，铁矿石的供需逻辑正在发生边际转变，由供需偏紧逐渐转向宽松，主流矿山发运和到港量逐渐恢复，预计后期仍有增量，到港量也将逐渐回升至高位水平；上周铁水产量继续下降，后期出台限产政策的概率很大，预计铁矿需求后期会逐渐走弱。铁矿石呈现强现实弱预期格局，基差位于高位水平，预计短期偏弱运行为主，波动进一步加大，核心驱动在需求端，跟随螺纹波动。

动力煤：上周动力煤报价平稳。供应方面，发改委加大对长协煤不履约的处罚力度，目前货源主要以长协煤为主，市场煤仍较紧缺；求方面，高温来袭，促进用电需求，日耗已超出去年同期水平，叠加工业企业复工速度加快，电厂日耗还有上升空间，但各大主力电厂和港口库存过高，尽管日耗增加，电厂还需要一段时间消耗高库存，补库压力不大。政策层面保供稳价态度明显，预计后续市场将保持高位震荡走势，实际交易价格在合理区间的上限附近保持相对稳定的区间运行，大幅上涨和下跌的可能性都不大。

甲醇：上周甲醇主力合约延续下行态势，收于2485元/吨，跌幅2.66%，太仓基差收于-30点，较前周上涨13点。当前甲醇价格的下行主要由于宏观层面市场对于经济衰退的担忧，美联储激进的加息方式对大宗商品价格尤其是原油价格形成较强压制，进而影响塑料、丙烯及甲醇等化工品。现货市场，上周国内甲醇持续走跌，期货承压下行对内地市场造成一定打击，但内地煤炭价格相对坚挺压迫利润空间，主产区检修计划较为集中，供应收紧，上周初上调价格后成交表现尚可，但周内后期因预期较差期货下行，内地与盘面价差收窄倒逼成交表现下滑。

基本面来看，隆众数据显示上周国内甲醇产量为159.54万吨，环比下跌2.64%，装置产能利用率为78.93%，上周国内产量小幅收紧，但整体看现阶段供给端仍较为旺盛，预计7月我国甲醇供给端都将保持宽松状态，后期需持续关注煤制甲醇装置利润亏损对开工率的边际影响。需求端来看，上周MTO开工率为84.25%，环比下跌2.23%；传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸及氯化物开工率环比分别变化-9.8%、-6.23%、+5.54%以及-1.43%。当前沿海地区因为终端需求难以提振导致MTO装置开工下滑，刚需采购甲醇为主，短期内MTO方面暂无明显改善的点，大概率维持现有开工水平，主要关注天津渤化60万吨/年MTO装置能否为甲醇带来一定利好提振；传统下游因夏季高温天气的到来，存在进一步走弱的可能，但鉴于各个下游品种占甲醇需求的比例都较低，其影响有限。港口方面，上周沿海地区甲醇库存94.24万吨，周环比下跌8.7%，上周去库情况良好部分原因在于港口浮仓没有及时体现到库存上，后续到港船货仍然较多，本周能否延续去库还需观察。

综合而言，本周国内甲醇装置涉及恢复产能约290万吨，远大于检修涉及产能，内地供应量预期增加，而需求端暂无明显改善空间。但考虑到近期甲醇跌幅较大，本周市场气氛或迎来一定的修复，预计甲醇短期内仍呈现震荡行情。

研究发展中心

2022年7月10日

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