宏观
宏观·国际：
全球疫情风险较低，高通胀压力下多国央行重申激进态度，预计通胀将有所缓和；同时，大幅加息导致经济放缓的担忧加剧，市场交易衰退逻辑。
疫情：当前全球疫情基本处于历史低位，上周小幅上行，日新增确诊上升至75万例，前值66万例。分国家看，美欧出现不同程度上涨，其中，美、法、德相对较为严重，分别达到10.6万例、9.9万例、8.8万例，涨幅较前一周增加-6%、60%、10%；亚洲地区，日本、印度小幅走高以外，其他地区基本持平或延续下降趋势。
经济：近期美国多项经济数据不及预期，经济放缓压力加剧。美国一季度实际GDP年化季率下降1.6%，较此前的修正值-1.5%和初值-1.4%进一步下调。一季度个人消费支出涨幅被大幅下调至1.8%，远低于此前市场预期及修正值3.1%。一季度核心PCE物价指数终值被上修至5.2%。一季度，美国疫情不乐观，抑制服务支出，造成经济萎缩程度略高于此前估值；居民需求偏旺盛，汽车、住房类消费冲高，凸显通胀压力。美国5月核心PCE物价指数同比升4.7%，创去年11月来新低，预期升4.8%，前值升4.9%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.3%。5月，核心PCE不及预期，原因是物价上涨迫使人们削减在其他商品上的支出，以及美联储5月大幅加息抑制住房需求。预计二季度经济增速将进一步走低。
政策：美联储抑制通胀决心坚决。鲍威尔表示，美联储为抑制未来价格上涨将竭尽所能，不会让经济滑向更高的通胀机制。多名美联储官员讲话已经承诺进一步快速加息来降低高通胀。目前，美联储给出的信号是在7月可能继续以加息75个基点的激进策略行事，预计激进加息会给通胀降温。
风险提示：通胀超预期、美联储超预期、俄乌冲突超预期
宏观·国内：
6月30日，国家统计局发布了采购经理指数，6月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.6个百分点，非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升6.9个百分点，重返扩张区间。随着国内疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快落地生效，我国经济总体恢复有所加快。制造业采购经理指数分项来看，生产指数为52.8%，高于上月3.1个百分点，表明制造业生产加快恢复；新订单指数为50.4%，高于上月2.2个百分点，表明制造业市场需求有所改善；供应商配送时间指数为51.3%，比上月上升7.2个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月明显加快，物流保通畅等政策措施显效发力，生产链形成完整闭环；原材料库存指数为48.1%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄；从业人员指数为48.7%，比上月上升1.1个百分点，表明制造业企业用工景气水平回升。
非制造业商务活动指数为54.7%，在调查的21个行业中，商务活动指数位于扩张区间的有19个，服务业景气面明显扩大。其中，前期受疫情冲击严重的行业商务活动指数均有所回升，铁路运输、航空运输等行业高于65.0%；道路运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业升至临界点以上；但房地产、居民服务等行业恢复较慢，商务活动指数继续低于临界点。PMI指数的超预期恢复，显示出在各项稳增长政策的发力下，企业经营恢复较快，经济的底部拐点已经出现。
股市
上证指数本周上涨1.13%，深证成指上涨1.37%，创业板指下跌-1.50%，北上资金本周净流入102.31亿元，融资交易额及占市场成交量的比例恢复到去年10月水平，显示出投资者风险偏好回升较快。A股市场目前虽然表现强劲，但也要注意潜在风险，4月底以来的这波反弹，主要是在国内经济增长目标得到确认、稳增长力度加大、国内疫情局面缓和的情况下出现的超跌反弹，特别是6月中以来，以光大证券为代表的证券股涨势迅速，带动了大家的交易热情，市场成交量重回一万亿以上。但同时，也需要注意市场潜在的风险，7月底，美联储会继续加息，美国通胀水平能否下降成为市场上最大的不确定事件，全球风险资产面临一段时间的承压期，此外A股市场自4月底以来反弹较多，也有短期调整的需求，这些都可能造成市场上的资金选择获利了结，A股短期内波动可能会加大，但由于国内的稳增长政策在不断出台，市场存在一定的支撑，A股下探的空间相对有限，市场更多可能维持一个震荡盘整的局面，在此过程中，可关注一些机构性的行业机会，并注意市场风格是否会从成长转向价值。
债市
上周债市波动较大，主要受到防疫隔离时间缩短、取消行程卡的“星号”标记等政策优化的影响，利率先扬后抑。10年期国债收益率下行2.26bp至2.8124%，2年期国债收益率下行1.34bp至2.3501%。
当前国内经济低位回暖，动能偏弱，尚不能确定经济基本面会呈现较为明显的复苏态势，但局部有所改善。十大城市商品房成交面积同比增速在20%以上，主要受到青岛、苏州等城市提振【近半个月，青岛商品房成交面积同比增速保持240-260%，主要受到市住建局6月3日发布的新政策的影响：1.部分区市放开限购；2.中心城区居民可“卖一买一”；3.非本市户籍居民家庭购房条件降低】。乘用车日均批发零售销量同比增速由负转正、企稳回升。
宽松环境依旧，政策未有明显收紧迹象。6月29日央行二季度例会指出，结构性货币政策工具要积极做好“加法”，发挥贷款市场报价利率指导作用，推动降低企业综合融资成本。
短期来看，经济回升速度慢、高度有限，政策宽松将延续，利好债市。中期来看，实体经济融资需求复苏将带动宽信用，增加债市压力，预计发生在三季度中下旬。此外，海外政策短期掣肘我国宽松政策空间，但预计下半年美联储加息节奏趋缓，国内或再度迎来宽松窗口。
风险提示：基本面超预期，疫情超预期，美联储政策超预期
大宗商品
原油：上周原油冲高回落，重心小幅上移，多空因素交织，欧佩克会议决议符合预期、原油库存下降而成品油库存上升、不可抗力导致多国原油生产中断等因素叠加，短期仍处于高波动阶段。
供给方面，欧佩克及其减产同盟国第30次部长级会议于2022年6月30日以视频方式举行。鉴于当前石油市场基本面和对其前景的共识，欧佩克和与会的非欧佩克产油国同意，将2022年8月的月度日均总产量上调64.8万桶。会议重申坚持完全符合协议产量和补偿机制的重要性。会议还决定2022年8月3日举行第31次欧佩克及其减产同盟国部长级会议。
此外，不可抗力造成多国原油产量下降。利比亚国家石油公司周四宣布在埃斯塞德港和拉斯拉努夫港以及埃尔费尔油田遭遇不可抗力。该公司表示，布雷加港和祖伊蒂纳港不可抗力仍为解除。该公司还表示，该国原油产量大幅下降，每日出口量在36.5万至40.9万桶之间，比“正常情况下”的产量减少了86.5万桶。厄瓜多尔政府和土著组织领导人周四达成协议，结束两周多的抗议活动。危机前，该国石油日产量为5万桶，抗议活动导致一半以上的产能停产。挪威国家石油公司Equinor旗下的Gudrun、Oseberg南部和Oseberg东部海上平台74名石油工人将于7月5日开始举行罢工，可能令挪威石油产量减少约4%。路透社一项计算显示，挪威石油和天然气工人计划于7月5日举行的罢工可能会使该国的石油总产量减少约8%，或每天减少约32万桶油当量，除非在最后一刻就工资要求达成协议。
同时，原油风险溢价依然高企。在德国举行的七国集团会议上，该集团领导人已同意对东欧国家石油和天然气进口设置价格上限。《金融时报》说，实施方案需要欧盟27国一致同意，存在难度。欧洲联盟6月初推出第六轮对俄制裁，禁止欧盟企业为运送东欧国家石油的商船提供保险和再保险。美方主张，可允许保险商为东欧国家石油提供船运保险，前提是所运石油出口价不超过西方规定的“上限”，不符合条件则不允许。
库存方面，美国继续释放战略原油库存，原油产量再次增加，炼油厂开工率连续两周上升，商业原油库存连续两周减少而汽油连续两周增加、馏分油库存连续四周增加，油价高企下成品油消费承压。美国能源信息署数据显示，截至6月24日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量9.13434亿桶，比前一周下降971万桶，两周累计下降1689.2万桶；美国商业原油库存量4.15566亿桶，比前一周下降276万桶，两周累计下降314.8万桶；美国汽油库存总量2.21608亿桶，比前一周增长265万桶，两周累计增加413.4万桶；馏分油库存量为1.12401亿桶，比前一周增长256万桶，两周累计增加269.2万桶。包括战略储备在内的原油库存比去年同期低15%；商业原油库存比去年同期低8%；比过去五年同期低约13%；汽油库存比去年同期低8%；比过去五年同期低约8%；馏分油库存比去年同期低18%，比过去五年同期低约20%。
整体看，美联储加息后，市场担忧经济进入衰退周期，几乎所有大宗商品均出现下跌，通胀压力下货币政策或更加激进，大宗商品价格将承压。短期油价供给端仍面临不可抗力，风险溢价高企，有效供给增量不足，而目前处于成品油消费旺季，疫情防控松绑，航空、旅游等消费仍有一定空间，但高油价负反馈至需求，限制油价上行高度。短期油价以区间走势为主，高油价高波动特征依然延续。
从中期角度看，全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，油价高位将带来全球通胀压力，叠加疫情的反复，美联储后期紧缩步伐已经确定，全球可能陷入“滞胀”局面，需求受限，再度负反馈至油价。年内原油的金融属性持续强化，油价的高低将直接影响利率走势，影响美联储货币政策的走向，从而牵制经济发展。原油市场将在“紧平衡--平衡--小幅过剩”的状态切换，油价走势结构性特点将更为突出，年内整体高油价高波动将是常态，而引致全球经济、利率、汇率等波动率提升。
从价差结构看，近期油价依然处于BACK，远端价格重心相对稳定，佐证了短期市场紧平衡格局，VIX指数仍处高位，恐慌情绪仍未消除，短期高波动局面延续。目前汽油裂解价差、柴油裂解价差仍存处于高位，短期仍将维持。操作层面，油价高波动期，仍将以宽幅震荡为主，建议投资者谨慎参与，国内原油期权仍以波动率策略为主。
关注重点：俄乌冲突、货币政策、伊朗和谈、库存变化等
聚烯烃：上周盘面减仓反弹，基本面来看，聚烯烃方面5月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量可能环比仍维持高位，进口方面预计仍维持低位，综合看供应端预计环比不会增加，需求端需要重点关注疫情影响逐渐减弱后需求环比改善的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需环比会有所好转，但向上驱动可能仍不足，主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大；价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强。
贵金属：上周COMEX黄金震荡下行，周跌幅0.95%。
上周美联储重申“无条件加息”策略，金价在强加息预期下呈现下跌走势。鲍威尔表示，美联储为抑制未来价格上涨将竭尽所能，不会让经济滑向更高的通胀机制。多名美联储官员讲话已经承诺进一步快速加息来降低高通胀。
但市场也担心美联储将把经济推入衰退，金价震荡反弹。5月核心PCE不及预期，一方面是物价上涨迫使人们削减在其他商品上的支出，另一方面是美联储5月大幅加息抑制住房需求，未来经济增长动能将进一步放缓。
当前，美联储激进加息节奏驱动黄金延续趋势性下跌行情。美联储6月会议决议一次性将利率提高75bp，为28年来首次；鲍威尔在参加半年度货币政策听证会上表示将“无条件加息”，政策利率有待进一步提高，黄金承压下跌。
但通胀超预期或有反复，经济增速放缓隐忧加剧，支撑黄金震荡反弹。今年美联储已加息150bp，但通胀水平依然较高，超市场预期，通胀压力较大；联合国、世界银行等机构下调今明两年全球经济增速，经济放缓预期加强，实际利率下行。
短期看，美债收益率将进一步冲高，黄金承压下跌。预计未来加息节奏为7月75bp、9月50-75bp、11月25-50bp、12月0-25bp，但不排除更大加息力度。中长期看，经济衰退担忧加剧，金价受到良好支撑。消费等先行指标已走弱，经济动能下降，预计年底有较为明显的压力。
重点关注：通胀、美联储货币政策及俄乌冲突
螺纹：上周螺纹冲高回落，基差转负。宏观层面外乱内稳，加剧行情波动，全球经济放缓预期升温，原油领跌大宗商品，系统性风险加大；黑色系品种供需主要在国内，受到宏观系统性风险冲击加剧波动的同时也会受到国内稳增长发力的支撑，或将成为相对抗跌品种。从基本面来看，近期钢厂亏损引发减产，上周产量继续下降，环比降6.3%，同比降23.4%，厂库社库双降，总库存环比下降4.5%，同比持平。表需明显回升，环比增7.4%，同比降2.9%，下游日均成交量回升至17.4万吨。短期需求有所回暖，叠加钢厂大幅减产，库存去化，供需格局边际改善。但终端需求面临淡季压力，回暖力度或有限，7月关注限产政策出台，弱现实强预期结构延续，负基差水平，不过分追高。策略方面，建议关注螺纹01-05正套机会。
铁矿石：上周铁矿石冲高回落，后半周大幅下挫，主要驱动是钢厂减产叠加限产政策预期，以及外围市场暴跌的外溢效应。基本面来看，铁矿石的供需逻辑正在发生边际转变，由供需偏紧逐渐转向宽松，主流矿山发运和到港量逐渐恢复，上周19港发运量大增至历史高位水平，环比增幅7.3%，预计后期仍有增量，到港量也将逐渐回升至高位水平；上周铁水产量继续下降，环比降1.5%，同比降3.2%，后期出台限产政策的概率很大，预计铁矿需求后期会逐渐走弱；上周港口库存拐头向上，同比增3.2%，环比微增0.4%，钢厂库存依然低位，同比降8%，环比降1.6%；疏港量和钢厂日耗明显下降，需求在转弱。铁矿石呈现强现实弱预期格局，基差位于高位水平，预计短期偏弱运行为主，波动进一步加大，核心驱动在需求端，跟随螺纹波动。
动力煤：上周港口市场情绪回升，港口报价也有小幅反弹。供应方面，近期主产区部分煤炭企业停产整顿，供应略有收缩，但对市场整体影响有限；需求方面，全国多地迎来高温天气，叠加国内防疫政策放松，二、三产业复工复产加速，带动需求好转，下游终端库存处于相对高位，采购需求释放不足，港口调出量维持在中位水平，在调入量维持高位下，港口库存持续向上累积。政策层面保供稳价态度明显，预计后续市场将保持高位震荡走势，实际交易价格在合理区间的上限附近保持相对稳定的区间运行，大幅上涨和下跌的可能性都不大。
甲醇：上周甲醇主力合约先升后降，收于2553元/吨，与前值基本持平；太仓基差收于-43点，较前周下跌7点。宏观层面美联储激进的加息态度令市场对于经济下滑存在担忧，近期原油及煤炭均迎来一定降幅，成本端支撑下移令包括甲醇在内的多数化工品迎来集体回调，自6月15日美联储加息75bp后，甲醇已下跌近400元。现货市场，上周国内甲醇小幅低位反弹，主要系成本端煤炭价格虽有下跌但仍较为坚挺，这也导致了当前煤制甲醇装置利润亏损严重，据隆众数据显示，截至6月30日，现金流成本折算的煤制甲醇周度平均利润为-212.71元/吨，利润亏损严重下，甲醇7月份开工率或出现明显下降。
基本面来看，隆众数据显示上周国内甲醇产量为163.87万吨，环比上涨1.03%，装置产能利用率为81.07%，处于历史高位，现阶段不论是国内甲醇产量还是海外进口量都较为旺盛，预计7月我国甲醇供给端都将保持宽松状态，但需要持续关注煤制甲醇装置利润亏损对开工率的边际影响。需求端来看，上周MTO开工率为89.33%，环比下跌1.12%；传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸及氯化物开工率环比分别变化-3.96%，+8.96%、+4.58%、+2.88%。当前沿海地区因为终端需求难以提振导致MTO装置开工下滑，刚需采购甲醇为主，短期内MTO方面暂无明显改善的点，大概率维持现有开工水平，主要关注天津渤化60万吨/年MTO装置能否为甲醇带来一定利好提振；传统下游因夏季高温天气的到来，存在进一步走弱的可能，但鉴于各个下游品种占甲醇需求的比例都较低，其影响有限。港口方面，上周沿海地区甲醇库存103.22万吨，周环比下跌0.89%，由于目前中东局部区域供应维持高峰状态，当地装船量较大，所以预估7月进口甲醇数量难以下降，鉴于短期内江浙MTO装置开工提升概率不大，预计港口仍将维持较长时间的高库存。
综合而言，当前甲醇面临最大的问题即下游需求支撑有限，场内接货积极性不佳，短期内甲醇基本面无太大改善空间，转折点或在9月计划运行的天津渤化装置以及“金九银十”的旺季阶段，考虑到宏观风险已经释放一段时间以及煤炭较强的支撑，预计甲醇继续下探空间不大，近期或呈小幅走强态势。
研究发展中心
2022年7月3日
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