宏观

宏观·国际：

美国疫情持续走高，就业市场复苏继续但供需紧张未能缓解，薪资通胀压力犹存，联储9月加息节奏不确定性较大。此外，粮食危机等突发事件加剧通胀上行风险。

疫情：上周全球疫情小幅反弹，日新增确诊约56万例，前值47万例，基本处于历史相对低位。分国家看，法德抬头至2.2万例、3.5万例，分别较前一周增加500例、7000例；美国方面从4月初持续小幅上行至11万例附近，主要在于奥密克戎变异体病毒BA.4和BA.5相关病例在过去一周内增加了79%，与目前在美国疫情中占据主导地位的BA.2.12.1亚变体共同形成了奥密克戎冲击波，导致住院和重症病例人数有所上升，但近期来看增速有所放缓，美洲其他地区疫情仍进一步回升。亚洲地区国家基本维持下降趋势。关注美国出行高峰对疫情上行风险，美国TSA安检人数已出现回落。此外，根据美国联邦卫生官员表示，美国境内发现有2种不同的猴痘病毒株，或表明病毒可能已在未被发现的情况下，于美国传播多时。

经济：当前美国需求旺盛，薪资通胀压力未有明显改善，再次确认了“6、7月大概率连续加息50BP”，但并无法证伪“下半年或暂缓加息”。5月美国制造业PMI指数为56.1%，较上月回升0.7pct，非制造业PMI指数为55.9%，连续第二个月下降1.2pct，新订单、产出、供应链和原材料库存在经历前两个月的大幅回落后短暂好转，但劳动力市场依然偏紧。5月非农数据显示，新增非农就业人口39万人，前值43.6万人，市场预期32.9万人；失业率3.6%，前值3.6%，市场预期3.5% ；劳动参与率62.3%，前值62.2%；时薪环比增0.3%，前值0.3%，市场预期0.4%；时薪同比增5.2%，前值5.5%，市场预期5.2%，一方面反映出美国就业市场依然强劲，休闲酒店、专业商业服务及运输仓储行业就业持续回归。另一方面，高水平就业人数不可持续，新增非农就业或已见顶，但职位空缺率、离职率及雇佣率仍然偏高，劳动力市场紧平衡状态下，工资尽管增速小幅回落但仍维持高位，工资-通胀螺旋压力犹存。

政策：联储官员在前期相对鸽派表述后转鹰，基本驳斥9月暂停加息的说法，表示如果通胀不降温，可能支持9月份加息50个基点。主要原因在于持续高通胀、工资通胀压力未转好、经济复苏依然强劲等。往后看，6、7加息相对确定，但市场及联储内部对9月加息节奏仍有较大分歧，在经历6、7加息50个基点及快速缩表后，未来通胀水平有待进一步观察。

其他：近期粮食危机加剧，全球粮食价格已创下20年以来的新高，欧美将其归因于俄罗斯方面封锁所有乌克兰港口，但普京表示俄罗斯不会阻碍乌克兰的粮食出口，可以通过黑海港口，或者过境波兰、白俄等国出口，并愿意将小麦出口量提高到5000万吨。表态后，小麦期货价格应声下跌。往后看，俄乌冲突引发次生冲击波及范围和影响强度超预期，并仍有进一步扩散迹象。短期内，粮食危机及地缘冲突高居不下，加剧全球通胀及政策演变的不确定性。

风险提示：通胀超预期、美联储超预期、俄乌冲突超预期

宏观·国内：

5月31日，国家统计局发布5月份的采购经理指数（PMI），数据显示，5月份，制造业采购经理指数为49.6%，比上月高2.2个百分点，非制造业商务活动指数为47.8%，比上月高5.9个百分点，综合PMI产出指数为48.4%，比上月高5.7个百分点，虽然此次PMI仍低于50%的临界点，但PMI数据同步都有所回升，表明近期疫情形势和国际局势变化等因素对经济运行造成较大冲击，但随着全国各地疫情的逐渐结束和刺激政策的不断出台，我国经济景气水平较4月份有所改善。近期，国务院常务会议公布扎实稳住经济一揽子政策措施，提出六个方面33项具体政策措施及分工安排，进一步加大增值税留抵退税政策力度，预计新增留抵退税1420亿元，调增政策性银行8000亿元信贷额度用于基础设施建设。随着上海疫情结束开启复工复产，以及政府不断加大政策刺激力度，前期受到很大影响的经济预计将逐步回归到正常的增长轨道上来，经济或许会出现V型反转的走势。

股市

本周A股市场震荡走强，上证指数累计上涨2.08%，深证成指累计上涨3.88%，创业板指累计上涨5.85%，北上资金合计净流入253.44亿元。虽然A股本周涨势较好，但持续的动能仍具有较强不确定性。4月底以来的这波反弹，主要是在国内经济增长目标得到确认、稳增长力度加大、国内疫情局面缓和的情况下出现的超跌反弹，目前虽然各项政策在密集出台，但是经济还没有走出困境，引发本轮熊市最主要的经济衰退问题没有得到根本解决，因此，A股并不存在大幅反弹的可能性。6月份，美联储开始加息并启动缩表计划，市场或更多关注全球流动性问题，全球风险资产又迎来一段时间的承压期，此外A股市场自4月底以来反弹较多，也有短期调整的需求，这些都可能造成市场上的资金选择获利了结，A股短期内波动可能会加大，但由于国内的稳增长政策在不断出台，市场存在一定的支撑，A股下探的空间或相对有限，市场更多可能维持一个震荡盘整的局面，在此过程中，可关注一些机构性的行业机会，如确定性较高的基建、以及复工复产的汽车等行业。

债市

近期长短端利率分化较大，长端利率受稳增长政策发力预期升温明显上行，10年期国债收益率较一周前回升6bps至2.76%，短端资金面宽松，利率较为平稳，七天回购利率在1.7%-1.8%附近。

经济低位反弹，回升偏弱，预计货币政策维持宽松的时间延长。5月制造业PMI较上月反弹2.20pct至49.6%，非制造业商务活动反弹5.9pct至47.8%。尽管整体上仍处于收缩区间，需求、生产等分项也普遍低于历年平均水平，经济偏弱运行，但结构上，新订单、生产指数明显回升，交付时间、库存去化有所改善，制造业大型企业景气度重返扩张区间，医药、食品、汽车、电子等重点领域的生产及产业链恢复正在兑现政策效果。往后看，全面复工复产有望带动经济底部回升，叠加政策端发力，全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议明确指出加快财政支出进度，扩大专项债支持范围，国务院公布扎实稳住经济一揽子政策措施，提出六个方面33项具体政策措施及分工安排，推动经济预期扭转，长端利率调整风险有所上升，但考虑到基本面恢复较慢且不确定性较大，政策将进一步维持宽松、发力效果有待评估，长端利率再创年内新高的可能性有限。短端利率受实体融资需求有限、6月财政留抵退税，资金面仍将保持宽松。此外，从近期拜登等联储官员表态及相关经济数据表现来看，高通胀水平未实质好转，而当前经济恢复韧性较强，或扭转美联储在6、7月加息后考虑暂停加息的可能，海外不确定性持续施压国内。

风险提示：基本面超预期，疫情超预期，美联储政策超预期

大宗商品

原油：上周原油延续震荡走强态势，美国夏季驾驶季节已经开始，汽柴油消费旺盛推升油价需求预期；同时欧盟同意分阶段实施禁令，欧美原油期货涨至两个多月来高点；但另一方面，OPEC最新会议决定将增加7月份原油增量额度，以解燃油之急。短期原油支撑较强，但不确定因素增加，高油价高波动性延续。

地缘政治方面，市场依然重点关注欧盟久拖不决的分阶段禁运东欧石油提案。欧盟领导人同意于2022年底之前削减90%的欧洲某国石油进口量，这项制裁将在6个月内分阶段实施，对成品油的制裁将在8个月内实施。此外，德国和波兰已经确认，两国不会通过管道或海运购买石油。欧盟禁运的不懈努力为原油价格提供更多风险溢价，且仍将延续。

第29次欧佩克和非欧佩克部长级会议于2022年6月2日通过视频会议举行。会议决定：重申2020年4月12日第10次欧佩克和非欧佩克部长级会议的决定，并在随后的会议上进一步批准，欧佩克及其减产同盟国还决定，将9月份计划的整体产量调整平均分配每日43.2万桶的产量增加在2022年7月和2022年8月的月份。因此，7月份的产量将按照产量分配表上调至每日64.8万桶。欧佩克及其减产同盟国在2021年7月18日举行的第19次会议上计划，力争在2022年9月底结束生产调整，将原油日产量恢复到以前的水平。按照6月2日第29次会议的计划，生产调整理论上可以在8月份结束。但是，鉴于西方对俄制裁导致的俄原油减产，加之参与协议的各国生产能力不足，想要恢复产量水平确实相当困难。根据调查，5月份欧佩克有配额的10国原油日产量2473万桶，如果6月份能按计划增加至2586.4万桶，相当于日均要增加113万桶，7月份要在5月份的基础上日均增加150万桶，如此巨大的增产目标，实际上难以完成。

需求方面，近期最大的亮点是汽油价格创新高，美国高峰驾驶季节传统上从5月底的阵亡将士纪念日开始，到9月的劳工节结束。近期交通燃油需求骤增，成品油价格暴涨加剧了原油期货涨势。上周美国原油和成品油库存大幅下降，部分反映出夏季驾驶高峰季节到来导致需求增强。纽约商品交易所RBOB汽油和超低硫柴油期货都突破每桶4美元的历史最高记录，本周涨幅分别为8.7%和9.6%。美国能源信息署数据显示，截止2022年5月27日的四周，美国成品油需求总量平均每天1952.2万桶，比去年同期高3.0%；车用汽油需求四周日均量887.6万桶，比去年同期低3.1%；馏分油需求四周日均数385.7万桶, 比去年同期低5.3%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高19.0%。

库存方面，美国继续释放战略原油库存，商业原油库存、汽油库存和馏分油库存全面下降。美国能源信息署数据显示，截止5月27日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量9.41325亿桶，比前一周下降1049万桶；美国商业原油库存量4.14733亿桶，比前一周下降507万桶；美国汽油库存总量2.18996亿桶，比前一周下降71万桶；馏分油库存量为1.06392亿桶，比前一周下降53万桶。

但另一方面，高油价下美国抗通胀的压力增加，将会采取各种措施降低油价。上周美国官方敦促，美国活跃钻井平台继续增加，美国能源企业稳步增加。截止6月3日的一周，美国在线钻探油井数量574座，与前周持平，比去年同期增加215座。同时，为了应对高成品油价格，美国正在考虑从该国东北部地区家用取暖油储备中释放柴油，以解决供应紧张的问题。如果情况恶化，拜登可能会发布紧急声明以授权释放储备。然而这种国家储备释放对市场的影响将受到储备规模相对较小的限制，美国国家柴油储备仅有100万桶。这些国家柴油储备是2000年开始启动作为满足严重冬季风暴造成的供应紧张的一种方式。

整体看，俄乌局势仍在僵持，目前局势更加复杂，解决时间或将延长，如果欧盟加入对俄罗斯原油制裁，叠加美国NOPEC法案，中东制裁放松等因素，供给端变数将一直存在，且风险溢价或长期保持高位；而需求方面，因国内外防疫措施趋于缓和，尤其美国迎来夏季消费高峰，民众出行意愿强烈，叠加目前持续去库，短期需求端支撑力度较强。而各机构纷纷下调2022年原油需求预期，且全球加息浪潮下，通胀压力高企，经济下行压力加大，又进一步对油价形成负反馈。短期油价易涨难跌，但高油价高波动特征依然延续。

从中期角度看，全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，油价高位将带来全球通胀压力，叠加疫情的持续存在，美联储后期紧缩步伐已经确定，全球可能陷入“滞胀”的局面，需求受限，再度负反馈至油价。年内原油的金融属性持续强化，油价的高低将直接影响利率走势，影响美联储货币政策的走向，从而牵制经济发展。原油市场将在“紧平衡--平衡--小幅过剩”的状态切换，油价走势结构性特点将更为突出，年内整体高油价高波动将是常态，而引致全球经济、利率、汇率等波动率提升，大类资产配置中，抗风险的大类资产需增加的配置。

从价差结构看，近期油价BACK结构有所强化，远端价格重心相对稳定，佐证了中长期复杂的地缘形势，VIX指数仍处高位，恐慌情绪仍未消除，短期高波动局面延续。目前汽油裂解价差、柴油裂解价差再创新高，远超出历史平均水平，后期进一步走强概率较大，关注裂解价差走阔机会。操作层面，油价高波动期，仍将以宽幅震荡为主，建议投资者谨慎参与，关注成品油裂解价差走阔机会，国内原油期权仍以波动率策略为主。

关注重点：俄乌冲突、伊朗和谈、库存变化等

聚烯烃：上周盘面继续反弹，一方面原油偏强，另外受上海疫情结束以及政策影响，基本面来看，聚烯烃方面6月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比下降，但仍会维持相对高位，净进口方面预计仍维持低位但环比增加，综合看供应端预计环比增加，但供应绝对量预计仍不是太高，需求端需要重点关注疫情结束后需求环比改善的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需环比会有所好转，但向上驱动可能仍不足，主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大；价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，低估值下单边价格阶段性易受成本影响和政策影响。

贵金属：上周COMEX黄金市场震荡上行，在对9月联储加息节奏的不确定性和经济衰退压力加大之间拉锯，周涨幅0.14%。

抗通胀是当前美联储面临的首要问题。上周公布美国5月非农数据，市场整体解读偏鹰。新增非农就业人口39万人，前值43.6万人，市场预期32.9万人；失业率3.6%，前值3.6%，市场预期3.5% ；劳动参与率62.3%，前值62.2%；时薪环比增0.3%，前值0.3%，市场预期0.4%；时薪同比增5.2%，前值5.5%，市场预期5.2%，一方面反映出美国就业市场依然强劲，休闲酒店、专业商业服务及运输仓储行业就业持续回归。另一方面，高水平就业人数不可持续，新增非农就业或已见顶，但职位空缺率、离职率及雇佣率仍然偏高，劳动力市场紧平衡状态下，工资尽管增速小幅回落但仍维持高位，工资-通胀螺旋压力犹存，再次确认了“6、7月大概率连续加息50BP”，但并无法证伪“下半年或暂缓加息”。

经济衰退压力有所显现，为通胀之外第二亟待解决的问题。上周公布美国5月PMI数据，显示出现阶段性好转，但预计长期回落趋势不减。制造业PMI指数为56.1%，较上月回升0.7pct，非制造业PMI指数为55.9%，连续第二个月下降1.2pct，新订单、产出、供应链和原材料库存在经历前两个月的大幅回落后短暂好转，但劳动力市场依然偏紧。尽管当前美国消费需求仍然偏强，但在联储6月开始缩表并可能连续加息50bp，美国需求逐渐降温，消费加快向正常化回归，经济难掩放缓趋势。

从美国基本面的复苏情况来看，核心需求中出行需求偏强、租房需求走高，叠加工资通胀压力犹存，通胀上行风险较高，美联储持续收紧政策下，黄金趋势性下行。中期来看，消费支出回落趋势不减，持续偏强的紧缩政策或加剧经济衰退风险，紧缩货币政策或在通胀缓和后退出，向上支撑黄金。此外，俄乌冲突反复，通胀超预期等因素令黄金仍有反弹机会。

重点关注：通胀、美联储货币政策及俄乌冲突

螺纹：节前一周螺纹延续反弹，国内稳增长政策不断发力叠加上海解封，修复市场预期是主要驱动。近期弱现实强预期特征明显，下游需求依然疲软，库存位于历年同期高位，特别是钢厂库存压力较大。但预期依然偏强，短期有上海复工复产加速后的赶工小高潮带动需求回升，中期有国家稳增长政策不断发力并逐渐显效。周度钢联数据显示，上周螺纹产量小幅回升，库存出现去化，下游成交小幅回升，表需低位回升但依然偏弱。后期重点关注上海复工复产对赶工需求的带动，关注下游贸易商成交情况。策略方面，基于稳增长发力，需求回暖，螺纹仍有反弹需求，高度取决于需求回暖力度，关注4800-5000区间压力。

铁矿石：上周铁矿石强劲反弹，已经接近前高水平，偏强的基本面叠加终端需求预期改善，对铁矿提供较强支撑。上周钢联数据显示，铁矿石港口库存继续下降，钢厂库存维持低位，港口疏港量和钢厂日耗维持高位，铁水产量继续攀升，需求依然强劲，澳巴发运量持续回升，供需均边际走强。铁矿核心驱动依然在需求端，跟随螺纹波动为主，幅度或强于螺纹。上周稳增长进一步发力，强预期提振市场情绪。主要风险：强势铁矿将面临政策风险，不建议过分追高。策略方面，铁矿基差维持高位水平，建议关注铁矿09-01正套机会，以及螺矿比走低的套利机会。

动力煤：近两周，国家发改委对限价政策做了一系列的解读，从各个方面对煤价进行控制，当前港口现货价格仍在限价区间上限高位震荡。供应方面，供应依然处于高位，供给端弹性较小；需求方面，6月1日起上海恢复正常生产生活，或将带动一系列产业链生产恢复正常，其次气温升高，居民用电支撑增加，都将带动煤炭需求；库存方面，沿海电厂库存同比高出近30%，按照目前的沿海电厂库存水平来看，基本无补库压力。当前动力煤供需矛盾并不突出，市场对六月份的需求预计较强，煤市或将迎来供需两旺的局面，预计短期区间震荡。

甲醇：节前甲醇主力合约收于2859元/吨，周度涨幅1.93%；太仓基差收于-69点，较前值下跌44点，近期甲醇供给预期增多，港口现货价格跟涨缓慢，基差下行。对于甲醇而言，6-8月期间往往存在9-1月差反套的机会，一方面9月前甲醇通常处于累库阶段而9月后在“金九银十”及“冬季限气”的影响下通常处于去库阶段，所以9月合约价格较1月更弱一些；另一方面，11月是甲醇仓单强制注销的时点，所以9月合约受空头压力较大，此外，当前-69点的基差也有利于甲醇9-1合约反套策略的运行。

基本面来看，隆众数据显示上周国内甲醇产量为162.24万吨，环比涨0.01%，随着近期国内甲醇装置的陆续恢复重启，当前国内产量正在逐步回升，整体预计6月内地市场甲醇供应量将继续增加。需求端来看，上周MTO开工率环比下跌0.41%，传统下游中二甲醚及甲醛开工变化不大，醋酸及氯化物开工率环比分别下跌11.24%、4.62%，甲醇下游需求小幅走弱。当前新兴下游受到终端需求低迷及高成本的挤压而处境不佳，但鉴于阳煤及盐湖两套MTO装置预计于6月中上旬恢复重启，所以短期内MTO开工率或仍小幅上涨，需及时关注其利润情况，传统下游中甲醛将面临夏季需求淡季的困境，整体看甲醇下游需求改善空间有限。港口方面，上周沿海地区甲醇库存87.61万吨，周环比下跌1.82%，前期5月因卸货速度大幅加快导致进口数量超预期增加，沿海港口累库明显。但某种程度上相当于预支了部分6月的进口货源，所以短期内港口库存或小幅去库，此外，近期现货买气不佳也将对后续集中到港的外轮卸货速度形成一定压制。

综合而言，在供需宽松及成本支撑双重因素影响下，甲醇基本面难以走出明显的趋势性行情，预计本周甲醇走势以横盘震荡为主。

研究发展中心

2022年6月5日

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