宏观

宏观·国际：

美国疫情震荡反复，上行风险较大；通胀内生动能强劲，普涨情况突出，消费预期大幅走弱，联储7月加息节奏或有加速。

疫情：上周全球疫情走低，日新增确诊约49万例，前值58万例，基本处于历史相对低位。分国家看，欧洲三国（英德法）疫情小幅上行至合计日新增7.6万例，较一周前增加1.5万例；美国近两周新增在11万例左右，住院和重症病例人数上升趋势延续，整体处于较低水平，但美国每日检测人数大幅下滑或者这一段时间新增人数走低的原因，先行指标检测阳性率明显抬升至去年Omicron在美国爆发前的水平，叠加出行放开（从6月12日起美国将取消赴美旅客新冠检测阴性证明），关注美国疫情三季度恶化风险。美洲其他地区疫情仍进一步上升，但增速放缓。亚洲地区国家基本延续下降趋势。

经济：当前美国需求旺盛，通胀内生动能强劲，未来消费意愿明显走低，加快联储加息节奏。5月美国CPI同比增速8.6%，高于预期和前值8.3%，核心CPI同比增速6%，高于预期5.9%，略低于前值6.1%，整体通胀水平较高，超市场预期。主要分项基本呈现普涨情况，食品和能源价格同比分别为10.1%、34.4%，导致市场对本月通胀数据出现误判，核心CPI中，机票价格、酒店同比涨幅处于高位，分别为37.8%、22.2%，上月涨幅较大的新车和二手车有所下降。通胀数据升温，一方面反映出短期内俄乌冲突对能源和农产品价格的影响将维持高位，能源企业满负荷运行、岗位空缺率偏高、出行需求季节性走高、主要粮食出口国出口禁令发布等，加剧供应短缺问题，而需求端还未出现价格高企引发的需求破坏（仅仅是消费预期走低），因此短期内能源和粮食价格续高可能性较大；另一方面提高联储7月加息幅度走高的可能，先行指标消费者信心指数5月大幅走低至50.2，低于80年代美国经济滞胀时期的水平，未来消费意愿大幅降低，经济衰退隐忧重重，留给政策紧缩的时间缩短，联储必须尽快改善通胀、逐步退出紧缩政策，以防止经济面临更大的下行压力，即在7月会议上讨论加息75bp。

政策：联储官员在前期相对鸽派表述后转鹰，基本驳斥9月暂停加息的说法，表示如果通胀不降温，可能支持9月份加息50个基点。5月CPI数据公布后，6月加息50bp仍是主流（76%），加息75bp的概率上升18%至24%，7月加息75-100bp的概率上升34%至54%。往后看，6月加息相对确定，7月和9月加息节奏或在6月会议上有所指引，市场及联储内部仍有较大分歧，在经历6加息50个基点及快速缩表后，未来通胀水平有待进一步观察。

风险提示：通胀超预期、美联储超预期、俄乌冲突超预期

宏观·国内：

6月10日，央行发布5月份社融数据，5月新增社会融资增量为2.79万亿，同比增加8378亿，5月末社会融资规模存量为329.19万亿元，同比增长10.5%；分项来看，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增3936亿元；企业债券融资净减少108亿元，同比少减969亿元；政府债券净融资1.06万亿元，同比多3881亿元。从贷款上看，5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元；分部门看，住户贷款增加2888亿元，同比少增3344亿元，其中，短期贷款增加1840亿元，中长期贷款增加1047亿元；企（事）业单位贷款增加1.53万亿元，同比多增7291亿元，其中，短期贷款增加2642亿元，中长期贷款增加5551亿元。中长期贷款合计新增6598亿元，同比减少4400亿元，降幅较上月收窄。

5月份的社融超预期增多，主要受短期信贷扩张与政府债券融资放量的影响，政府债券融资规模增长明显，主要是专项债发行提速起到了推动作用，5月份信贷滑坡形势有所缓解，但是短期融资拉动信贷的持续性仍有一定的不确定性，企业的中长期贷款没有完全恢复。

5月末，广义货币(M2)余额252.7万亿元，同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点；狭义货币(M1)余额64.51万亿元，同比增长4.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和1.5个百分点；流通中货币(M0)余额9.55万亿元，同比增长13.5%。当月净回笼现金80亿元。M2与M1增速剪刀差扩大到6.5%，扩张速度有所加快，表明5月市场预期疲弱的环境下，更多资金沉淀下来转为定期存款，没有进入流动市场。

股市

本周A股市场表现强势，上证指数累计上涨2.80%，深证成指累计上涨3.50%，创业板指累计上涨4.00%，北上资金合计净流入368.3亿元。虽然A股本周涨势较好，但持续的动能仍具有较强不确定性。4月底以来的这波反弹，主要是在国内经济增长目标得到确认、稳增长力度加大、国内疫情局面缓和的情况下出现的超跌反弹，目前虽然各项政策在密集出台，但是经济还没有走出困境，引发本轮熊市最主要的经济衰退问题没有得到根本解决，因此，A股并不存在大幅反弹的可能性。6月份，美联储开始加息并启动缩表计划，且美国通胀水平持续保持高位无法降低，美联储后期或采取更加激进的加息策略，市场或更多关注全球流动性问题，全球风险资产又迎来一段时间的承压期，此外A股市场自4月底以来反弹较多，也有短期调整的需求，这些都可能造成市场上的资金选择获利了结，A股短期内波动可能会加大，但由于国内的稳增长政策在不断出台，市场存在一定的支撑，A股下探的空间或相对有限，市场更多可能维持一个震荡盘整的局面，在此过程中，可关注一些机构性的行业机会。

债市

近期债市经过一周左右时间调整后，情绪有所修复，叠加北京上海社会面疫情再起，避险情绪提振，长短端利率周内弱势下行，基本与一周前持平，10年期国债收益率2.76%，2年期国债收益率2.2152%。

经济低位反弹，回升偏弱，预计货币政策维持宽松的时间延长，支撑债市走强，但空间有限。5月制造业和非制造业商务活动PMI均较上月有所反弹，体现重点领域生产及产业链恢复正在兑现政策效果。高频数据方面，地产销售、基建施工水平仍低于历史同期，十大城市地产销售面积偏弱，但同比降幅逐步缩窄，沥青开工率和水泥发运率低位震荡。信贷方面，5月社融数据超预期改善，政府债和票据融资贡献较大，整体反映出企业融资需求偏弱和被动储蓄增加的基本面，居民和企业加杠杆意愿有限，仍需政策端发力。往后看，全面复工复产有望带动经济底部回升，叠加政策端发力，推动经济预期扭转，但考虑到基本面恢复较慢且不确定性较大，政策将进一步维持宽松、发力效果有待评估，长端利率再创年内新高的可能性有限。短端利率受实体融资需求有限、6月财政留抵退税，资金面整体宽松。此外，海外通胀压力再度走强，或缩窄国内政策窗口时间。

风险提示：基本面超预期，疫情超预期，美联储政策超预期

大宗商品

原油：上周原油延续震荡走强态势，美国夏季驾驶季节已经开始，汽油消费旺盛推升油价需求预期；沙特上调对亚洲及欧洲官方原油售价；虽然OPEC最新会议决定将增加7月份原油增量额度，但市场对OPEC增产执行力质疑。短期原油支撑较强，易涨难跌，但不确定因素增加，高油价高波动性延续。

需求方面，美国汽车协会(AAA)的数据显示，在美国50个州，每加仑汽油的平均价格都在4.4美元以上，其中西部和东北部的价格最高。在加利福尼亚州，汽油平均价格为每加仑6.4美元，为全美最高。高价抑制不了驾车旅行高峰季节需求，美国汽油价格还将继续上涨从而推动原油价格上涨。荷兰国际集团大宗商品研究主管Warren Patterson表示:“未来几个月很难看到油价大幅度下跌，随着驾驶高峰季节深入，汽油市场可能只会进一步收紧。”

EIA发布最新月度报告，报告预测2022年全球石油日均需求9963万桶，比上期报告微上调了2万桶；预测2023年全球石油日均需求1.0132亿桶，比上次预测下调了23万桶。预测2022年美国原油日均产量1192万桶，比上次报告小幅上调1万桶；预测2023年美国原油日均产量1297万桶，比上次报告上调12万桶；并将超过2019年创下的日均1230万桶年平均日产量纪录。美国能源信息署还估计，全球石油和其他液体能源产量将恢复到2020年3月份前水平的1%以内。

此外，沙特阿拉伯上调对亚洲和欧洲供应的原油官方销售价。其中对亚洲供应的7月份轻质原油每桶比迪拜原油现货和阿曼原油期货均价高6.50美元，比6月份差价上调2.10美元，中质和重质原油官方销售价与基准原油差价都上调1.80美元。对西北欧供应的轻质原油每桶比布伦特原油现货评估价高4.30美元，上调了2.20美元；对地中海供应的轻质原油每桶比布伦特原油现货评估价高3.90美元，上调2美元。同时全球油田非计划停工也备受市场关注。受主要油田管道关闭和检修的影响，最近几周尼日利亚原油产量跌至新低。利比亚的Sharara油田在6月6日再次停产。在挪威，如果石油工人的工资调解失败，超过十分之一的海上石油和天然气工人计划从6月12日开始罢工。整体供给没有大的改观，虽然OPEC将增加供给增量，但实现难度较大，摩根大通预计欧佩克+7月和8月只会净增产16-17万桶/日，远低于该组织宣称的目标。原油市场依旧维持紧平衡格局。

库存方面，截至6月3日当周，美国原油产量1190万桶/日，较前一周持平。美国原油进口量615.4万桶/日，较前一周减少6万桶/日。美国原油出口量223.2万桶/日，较前一周减少176万桶/日。美国原油加工量1638.7万桶/日，较前一周增加35万桶/日；炼油厂开工率94.2%，较上周提升1.6个百分点。截至6月3日当周，美国原油库存量4.16758亿桶，较前一周增加203万桶；美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2344.1万桶，较前一周减少159万桶。数据同时显示，美国汽油库存量2.18184亿桶，比前一周减少81万桶；馏分油库存量为1.08984亿桶，比前一周增加259万桶。美国原油库存增加利空油市，但汽油需求提升、库存下降，而且油库欣地区原油库存下降，战略储备石油库存降至历史性低点，均对油市形成有力支撑，推动6月8日欧美原油期货价格突破上涨。考虑到战略储备库依然将延续下行态势，商业库暂时看不到大幅度的累库，因此油价整体易涨难跌。

整体看，一方面，原油市场去库格局将延续，储备库继续下行，边际累库延续性不强。另一方面，对于沙特等增产国家而言，剩余产能不足，未来增产空间不大，整体供应弹性不足。所以，库存低位，且供应无法有效增加，全球市场风险溢价或长期保持高位，需求又保持稳定，油价整体偏强走势为主。而全球加息浪潮下，通胀压力高企，经济下行压力加大，又进一步对油价形成负反馈。短期油价易涨难跌，但高油价高波动特征依然延续。

从中期角度看，全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，油价高位将带来全球通胀压力，叠加疫情的持续存在，美联储后期紧缩步伐已经确定，全球可能陷入“滞胀”局面，需求受限，再度负反馈至油价。年内原油的金融属性持续强化，油价的高低将直接影响利率走势，影响美联储货币政策的走向，从而牵制经济发展。原油市场将在“紧平衡--平衡--小幅过剩”的状态切换，油价走势结构性特点将更为突出，年内整体高油价高波动将是常态，而引致全球经济、利率、汇率等波动率提升，大类资产配置中，抗风险的大类资产如原油、黄金等需增加配置。

从价差结构看，近期油价BACK结构有所强化，远端价格重心相对稳定，佐证了短期市场紧平衡格局，VIX指数仍处高位，恐慌情绪仍未消除，短期高波动局面延续。目前汽油裂解价差、柴油裂解价差再创新高，远超出历史平均水平，后期进一步走强概率较大，关注裂解价差走阔机会。操作层面，油价高波动期，仍将以宽幅震荡为主，建议投资者谨慎参与，关注成品油裂解价差走阔机会，国内原油期权仍以波动率策略为主。

关注重点：俄乌冲突、伊朗和谈、库存变化等

聚烯烃：上周盘面高位震荡，现货跟随盘面走高后，下游接受度有限，现实还是偏弱，基本面来看，聚烯烃方面6月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比下降，但仍会维持相对高位，净进口方面预计仍维持低位但环比增加，综合看供应端预计环比增加，但供应绝对量预计仍不是太高，需求端需要重点关注疫情结束后需求环比改善的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需环比会有所好转，但向上驱动可能仍不足，主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大；价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，低估值下单边价格阶段性易受成本影响和政策影响。

贵金属：上周COMEX黄金市场受抗通胀属性和经济衰退压力加大的影响震荡走强，周涨幅1.35%。

抗通胀是当前美联储面临的首要问题。上周公布美国5月CPI数据，能源和食物普涨局面超市场预期，核心CPI中，机票价格、酒店同比涨幅处于高位，分别为37.8%、22.2%，上月涨幅较大的新车和二手车有所下降。数据升温一方面反映出短期内俄乌冲突对能源和农产品价格的影响将维持高位，能源企业满负荷运行、岗位空缺率偏高、出行需求季节性走高、主要粮食出口国出口禁令发布等，加剧供应短缺问题，而需求端还未出现价格高企引发的需求破坏（仅仅是消费预期走低），因此短期内能源和粮食价格续高可能性较大；另一方面提高联储7月加息幅度走高的可能，但当前市场已price in6、7月加息50bp的节奏，黄金反倒在高通胀公布后急跌急拉，意味着50bp的加息力度不及市场预期，美联储或应把75bp的讨论提上日程。

经济衰退压力有所显现，为通胀之外第二亟待解决的问题。上周先行指标消费者信心指数5月大幅走低至50.2，低于80年代美国经济滞胀时期的水平，未来消费意愿大幅降低，叠加世界银行下调2022年全球经济增长预期30个基点至2.9％（较4月）、经合组织下调全球及美国地区GDP增速，预期经济衰退压力蔓延，市场恐慌情绪波动较大，黄金阶段性走强。

从美国基本面的复苏情况来看，通胀“见顶论”破灭，影响通胀高企的因素均未有实质性转好，在经济衰退压力愈发凸显的背景下，留给紧缩政策的时间被缩短，美联储必须尽快改善通胀，前置更大的收紧力度，优先给通胀降温，因此黄金趋势性下行格局不改。但在持续通胀、近两次美联储会议加息已price in、经济衰退压力逐步加大等利多因素下，黄金阶段性走强，且中期来看，紧缩货币政策或在通胀缓和后退出，黄金向上得到支撑。

重点关注：通胀、美联储货币政策及俄乌冲突

螺纹：上周螺纹冲高回落，宏观层面多空因素复杂交织，美国通胀再度爆表，引发货币紧缩加码预期，外围股市周五暴跌，黑色系品种受恐慌情绪压制大幅回落；国内方面，5月社融数据表现强劲，经济企稳信心大增，稳增长政策初步显效，市场信心增强，基建投资在专项债加速发行下受到较强支撑，房地产在宽信用发力下有企稳预期。近期螺纹延续弱现实强预期特征，上周钢联数据显示，螺纹产量小幅回升，但下游需求依然疲软，库存去化遇阻，社会库存出现累积，弱现实打压现货价格，基差进一步回落至接近平水。目前已经进入需求的季节性淡季，对于终端需求回暖强度不宜过分乐观，重点关注复工复产后的赶工需求释放节奏，关注下游贸易商成交情况。策略方面，高位震荡加剧，关注4800-5000区间压力。

铁矿石：上周铁矿石高位回落，宏观因素扰动加剧叠加自身偏强的基本面，铁矿高位波动加剧。上周钢联数据显示，铁矿石港口库存继续下降，钢厂库存维持低位，港口疏港量和钢厂日耗维持高位，铁水产量继续攀升，需求依然强劲，澳巴发运量持续回升，供需均边际走强。铁矿核心驱动依然在需求端，铁水产量持续回升提供重要支撑。目前铁矿价格位于前高附近，终端需求尚未见到明显回暖，钢厂利润微薄，警惕钢厂亏损减产引发联动下行的负反馈效应。同时在国家保供稳价政策下铁矿价格高位的政策性风险加大。策略方面，高位承压，跟随螺纹波动为主。铁矿基差维持高位水平，建议关注铁矿09-01正套机会，以及螺矿比走低的套利机会。

动力煤：端午节过后，港口市场煤报价小幅上涨。供应方面，供应依然处于高位，供给端弹性较小；需求方面，下游正处于复工复产初期，日耗恢复不明显，近日沿海八省终端日耗同比下降仍有约11%，但政策上要求不能出现拉闸限电的情况，下游仍保持正常拉运；库存方面，沿海电厂库存同比高出约20%，库存可用天数18.2天，按照目前的沿海电厂库存水平来看，基本无补库压力。随着上海疫情管控逐渐放松，各地稳经济政策实施，各行业开工率都有所回升，工业用电逐渐复苏，且气温升高，居民用电需求支撑加强，煤市或将迎来供需两旺的局面，后市预期向好，但当前煤价仍然较高，预计短期高位震荡。

甲醇：上周甲醇主力合约收于2911元/吨，周度涨幅1.82%；太仓基差收于-96点，较前值下跌27点，近期甲醇供给预期增多，港口现货价格跟涨缓慢，基差下行。现货市场，当前内地港口价差逐渐走阔，周内成交气氛攀升部分地区现货停售，转单价格持续走高，整体前半周市场多跟随期货及主产区推涨，生产商出货量较前期有所好转，库存压力放缓。

基本面来看，隆众数据显示上周国内甲醇产量为162.34万吨，环比涨0.106万吨，供给端增量当前不如预期般强烈，表面原因在于部分煤制甲醇装置临时宣布停车检修或降负生产，但深层次原因或受到煤制甲醇利润为负的影响。隆众数据显示，上周内蒙煤制甲醇利润为-690.25元/吨，环比-16.99%，后期若利润进一步恶化，不排除本月甲醇产量不增反降的可能。需求端来看，上周MTO开工率为88.03%，环比下跌0.34%；传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸及氯化物开工率均变化不大。当前新兴下游受到终端需求低迷及高成本的挤压而处境不佳，开工率继续提升期望不高，本周青海盐湖与南京诚志或持续停车，因此本周国内烯烃产能利用率或小幅走低；传统下游短期来看波动不大，大概率继续维持现状，整体看甲醇下游需求改善空间有限。港口方面，上周沿海地区甲醇库存96.21万吨，周环比上涨9.82%，近期沿海浮仓水平已较5月中下旬有明显回升，但同期港口地区提货不佳，抑制着库区库存轮转速度，考虑到当前下游买气不佳，预计本周甲醇港口库存将继续累库。

综合而言，在供需宽松及成本支撑双重因素影响下，甲醇基本面难以走出明显的趋势性行情，预计本周甲醇走势以横盘震荡为主。

研究发展中心

2022年6月12日

免责声明

本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。