宏观
宏观·国际：
全球疫情持续好转，出行活动显著增加，警惕防疫宽松后低疫苗接种率引发的疫情再反弹风险。当前经济基本面向好，就业强劲，为美联储加快货币政策收紧提供支持，通胀预期缓和。此外，俄乌局势尚不明朗，警惕由此引发的通胀冲高与国际金融体系调整风险。
疫情：3月中下旬起全球新增确诊病例小幅下降，日新增约100万例，减速放快至21%。分国家看，亚洲国家较为严重，韩国日增22万例但快速回落，中日日增规模小但增速加快；欧洲方面总体回落，德法英合计日增降至32万例；美国疫情有所抬升，总体维持在3万例水平。疫苗接种方面，新加坡加强针接种保持高位，每百万人接种量71，远超欧洲55、美国29剂次的平均水平。此外，韩国本轮疫情严重，政府加快推进疫苗接种，加强针接种剂次已达63剂次。随着国际航班与疫情限制放开，美国或有疫情反弹风险。
经济：供应链方面，全球综合运价进一步回落，与2021年同期持平；港口卸货上，以美国洛杉矶港口为例，船只平均锚泊等靠时间1.9天、船舶数量2艘，有所回落，进口集装箱吞吐量周度升高6.9%，港口卸货压力变动不大。就业情况，美国周度初请人数增速放缓，降至历史低位，而3月美国新增非农人数整体表现较好，美国就业市场强劲。高接触行业供需紧张改善，工人议价能力趋弱。在疫情不超预期下，服务行业劳动力持续回归可观，预计6-7月修复至疫情前水平。通胀方面，服务业就业缺口弥合促进美国消费主线切换至服务消费，支撑后续通胀走高预期。耐用品和非耐用品消费支出环比下降而服务支出环比上升，且增速加快，消费需求偏强情况下服务价格将持续走高。此外，伴随能源价格上涨加剧全球通胀压力传染，预计3月CPI冲高压力较大，加息预期升温。但供应链压力改善仍为通胀提供转圜余地。
政策：继美联储加息后，多国进入加息周期，一方面是为了与美联储保持步调一致，另一方面源于地缘政治推升全球通胀压力再次增加。美联储3月会议纪要强调当前通胀为美国主要矛盾，通过单次或多次加息50bp及最快5月缩表（可能每次缩表规模950亿美元，每3个月调整一次）的方式进行。当前来看，就业等前瞻数据利好暗示美国经济复苏强劲，叠加全球疫情基本好转为经济恢复提供支撑，政策端压力不大；但外生变量——俄乌冲突——或加大通胀上行和经济下行风险，距离下次加息仍有一个半月时间，需对经济表现与风险事件保持关注。根据CME最新数据显示，美联储5月加息25bp的概率为20%，加息50bp的概率为80%；6月加息75bp的概率12%，加息100bp概率57%，加息125bp的概率31%。
其他方面：关于俄乌局势，俄乌第五次谈判后取得的相对成果或被美欧否定。一方面，乌一改昔日妥协态度，强硬表示其寻求加入北约的目标入宪。另一方面，拜登奔走国际社会，呼吁各方对俄在乌开展的特别行动作出“明确、统一的国际反应”；以及北约同意向乌提供重型武器等，战局有拉长态势。局势核心在于美国对乌支持程度以及欧盟对美的依附程度，避险情绪震荡延续。此外，欧盟正在寻找能源进口的替代供应渠道，预计短期内通胀继续冲高，影响加息预期。
风险提示：通胀超预期、疫情超预期、俄乌局势超预期
宏观·国内：
近期上海的疫情持续恶化，且外溢到其他省市，上海每日新增无症状感染者达20000例，上海已完全封城，预计短期内仍无法完全解封，上海是我国重要的经济枢纽，这次疫情给上海乃至全国的经济都带来一定的冲击。首先是供给侧冲击，今年2-3月以来，疫情影响促使深圳和上海两大全国经济中心先后采取区域封锁等隔离措施，这将直接导致制造业及服务业劳动力供给出现阶段性短缺，影响原材料产成品的正常流通。二是需求侧影响，城市居民日常出行和生活将受到影响，人员的流动和聚集下降将直接影响餐饮、零售、旅游及房地产销售等服务行业。三是预期影响，民众对经济增速的信心会受到一定的影响，从而进一步抑制短期内消费和投资的反弹，形成负反馈的恶化局面。而最新发布的经济数据也一定程度上反映了这种情况。上海的疫情拖累了国内本来就脆弱的经济，为了完成今年5.5%的经济增长目标，政府出台更多宽松的刺激政策就显得更加迫切，而从最新的政府会议内容来看，未来会出台更加有力的财政与货币政策。4月6日召开的国务院常务会议指出，要适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展，加大稳健的货币政策实施力度，更好发挥总量与结构双重功能。4月8日，国务院领导人主持召开经济形势专家和企业家座谈会指出，政策要靠前发力，适时加力，并研究新预案，制定实施政策要听取市场主体意见，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。对于资本市场来说，短期内最重要的影响因素更多的是在政策层面，市场上的交易者会对政策预期展开博弈。
股市
上周A股三大股指调整幅度较大，上证指数下跌-0.94%，深证成指下跌-2.20%，创业板指下跌-3.64%，市场成交量在9000亿元以上，在三个交易日中，北上资金合计流出-65.57亿元，涨幅居前的行业主要集中在基建与煤炭等上游资源行业，但行业板块整体上涨多跌少。对于A股市场来说，短期内最重要的影响因素更多的是在政策层面，市场上的交易者会对政策预期展开博弈，而政府最新召开的会议，也不断释放更加积极有力的政策来稳定市场的预期，4月6日召开的国务院常务会议，4月8日国务院领导人主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，都指出要适时灵活运用货币政策工具，更好发挥总量与结构双重功能，加大对实体经济的支持，市场上也因此形成一定降息降准的预期，目前政策底已经完成，现阶段正处于市场底的筑底过程中，投资者的交易意愿不高，市场活跃度较之前有所降低，在场内流动性短期偏紧的情况下，存量资金的博弈特征明显。但随着3月基金发行情况的好转，北上资金的逐渐回流，市场的流动性有望得到改善。其次国内的政策空间依旧较大，前期金融委会议之后的点位对投资者形成心理支撑，为了完成今年5.5%的GDP增长要求，预计后期会进一步出台一些具体政策举措，由于近期上海等地疫情的影响，一季度我国的经济增长受到很大的影响，更多更有效的经济政策的出台已变得刻不容缓。最后上市企业的年报进入了密集披露期，从目前的情况看，在已发布2021年年报的1442家上市公司中，每股收益为正的有1339家，占比为92.86%，每股收益增长率为正的有941家，占比为62.26%，企业去年的业绩整体上较好，对投资者的信心形成了一定的支撑，这些都有助于市场情绪后续得到缓解，A股在磨底震荡中孕育新一轮的行情，本次的调整，或将进一步筑牢市场底，夯实股市反弹的基石。
债市
近期债市受内外市场因素拉锯呈现震荡格局。上周10年期国债收益率变动调降3bp至2.74%。期限结构上，中短期利率下行较快，2年期国债收益率下行6bpbp。
外部因素：继美联储3月进入加息周期、俄乌冲突推升全球通胀风险，国内利率上行压力加大。目前，中美十年期利差收窄至2bp，创近十年历史低位（2018年11月，28bp），临近倒挂。后续看，美债上行风险在于通胀和经济复苏，下行风险在于供应链持续改善降低通胀预期，外资流出风险仍然较大。3月境外机构持债净流出981亿元，环比加速下降2.68%，债市调整压力积蓄。
内部因素：国内宏观经济自年初以来动能不足。尽管前期受财政前置与降息降准利好政策影响，债市出现一定反弹，但春节后国内基本面和信用状况表现不佳。3月PMI数据降至临界点以下，全国经济总体景气度水平有所回落。一方面，基建地产消费等高频数据疲软，经济抓手有待进一步观察。全国水泥发运率小幅抬升，但低于近5年同期水平，十大、30大中城市商品房成交面积大幅下探，均低于近5年历史同期水平；疫情四起、拐点未现，十大城市地铁日客运量低位徘徊，可选消费持续走弱而必选消费价格抬升，全国票房收入低于2020年同期水平，而食品价格有所上涨。另一方面，信贷投放不足，6个月国股银票转贴现利率进一步下降，低于过去5年同期水平，经济下行超预期，企业融资需求萎缩；一季度信用状况恶化未明显改善。二季度信用债总偿还量处于年内相对高位（三季度为年内最高峰），尾部民企信用风险较高。
总体来看，短期债市将持续震荡，后期取决于疫情对基本面的持续冲击及美联储加息预期。春节后市场大幅回调，固收+和银行理财净值超预期回撤，产品经历较大赎回和调仓，投资者主动调降久期，防御情绪短期持续。中长期看，国内疫情多发拖累经济，主体信心偏弱，生产疲软带动上游工业品价格走高，叠加输入型通胀压力，基本面仍然受制。国常会特别指出“有些突发因素超出预期”，要求从就业、消费和有效投资、地方政府专项债等方面稳定市场预期，政策举措推出尽量提前、落实尽快到位。而美联储方面5、6月加息预期仍偏高，国内利率上方承压。
风险提示：疫情超预期，基本面超预期，美联储政策超预期。
大宗商品
原油：上周油价整体宽幅震荡为主，美原油均值处于100美元/桶附近，环比跌幅较大。虽然假期期间，沙特等上调面向亚太地区客户官价，且东欧局势再度紧张，这导致油价一度冲高。但是随后欧美等国确定释放储备原油合计高达2.4亿桶，其中美国1.8亿桶，其他国家0.6亿桶，这令市场看涨情绪降温，油价从高位不断回调。
近期影响油价的核心变量依然是地缘政治对供给端的冲击预期。俄乌谈判仍存不确定性，在东欧谈判陷入僵局之际，乌克兰总统泽连斯基强硬改口，称乌已准备好加入北约。与此同时，欧洲多国宣布驱逐俄罗斯外交官，美国和欧盟将于4月6日宣布新一轮对俄制裁。俄乌局势将处于胶着状态，预计战争恶化概率小，二季度或逐步演变俄美博弈，政治经济层面的博弈将更加激烈。
另一方面，在高油价下，美国尽力降低油价的努力在一直进行着。3月31日，白宫发布了有关能源措施的情况说明书，拜登将宣布美国历史上最大的石油储备释放，将在未来6个月每天释放100万桶石油战略储备。而国际能源署成员国将协调释放1.2亿桶石油，其中一半（6000万桶）来自美国，另一半来自其他成员国。6000万桶包含在美国此前宣布释放的1.8亿桶中，即美国独立释放的石油规模为1.8亿桶，全球释放石油总量将达到2.4亿桶。国际能源署预计，俄罗斯本月的石油产量将下降四分之一，全球能源供应将出现每天300万桶的巨大缺口。动用紧急储备将在一定程度上填补这一缺口。
从库存角度看，截至4月1日当周，美国原油库存量4.12371亿桶，比前一周增加242万桶；美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2588.7万桶，比前一周增加165万桶。美国炼厂加工总量平均每天1594.8万桶，比前一周增加4万桶/日；炼油厂开工率92.5%，较上周提升0.4个百分点。疫情及地缘政治令库存增加，从侧面反映了供给紧张格局缓和，且4月份将进入季节性累库周期，油价上行压力加大。
整体看，俄乌达成协议概率较大，但双方都有一定筹码，谈判达成仍有曲折，不排除反复的可能性。另一方面，美国已经启动史上最大力度石油储备释放，国际能源署紧跟其后，全球将有2.4亿桶原油储备释放，将有效缓解短期供给压力，同时伊朗核谈仍在推进，高油价下美国促成和谈的意愿加强，而一旦实现，短期将有100-150万桶/日的供给增量。所以高油价难以为继，但不排除俄乌谈判出现变数，风险溢价会再度攀升，短期高波动特征依然延续，但油价重心或维持在100美元下方（美原油）。
从中期角度看，全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，油价高位将带来全球通胀压力，叠加疫情的持续存在，尤其是国内多点爆发的紧张格局，美联储后期鹰派做法概率提升，从定价角度限制油价高度，而疫情反复令需求端增量存在变数，原油市场将在“紧平衡--平衡--小幅过剩”的状态切换，油价走势结构性特点将更为突出。从价差结构看，近期油价BACK结构再度弱化，远端价格相对平稳佐证中期供需逻辑，VIX指数仍处高位，恐慌情绪仍未消除，短期高波动局面延续。操作层面，油价高波动期，仍将以宽幅震荡为主，建议投资者谨慎参与，国内原油期权关注波动率策略、跨期反套机会。
关注重点：俄乌谈判、伊朗和谈、库存变化等
聚烯烃：上周盘面走弱，主要还是跟随原油波动，基本面方面4月供应端需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况，目前预计pp方面检修损失量环比增加，而pe方面预计环比增加10万吨左右，供应端预计日均环比下降，需求端需要重点关注需求环比是否改善，库存方面预计会有所去化，重点关注去化的力度，整体来看，预计聚烯烃自身供需环比会有所好转，但向上驱动可能仍不足，主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大；价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强。
贵金属：上周COMEX黄金市场受地缘政治及加息预期影响，震荡行情延续，周涨幅1.39%。
地缘政治方面，随着俄乌正式开打，全球避险情绪出现“过山车”行情。俄乌第五次谈判后取得的相对成果或被美欧否定。一方面，乌一改昔日妥协态度，强硬表示其寻求加入北约的目标入宪。另一方面，拜登奔走国际社会，呼吁各方对俄在乌开展的特别行动作出“明确、统一的国际反应”；以及北约同意向乌提供重型武器等，战局有拉长态势。局势核心在于美国对乌支持程度以及欧盟对美的依附程度，避险情绪震荡延续。此外，欧盟正在寻找能源进口的替代供应渠道，预计短期内通胀继续冲高，提振黄金。
政策方面，3月美联储会议纪要公布，抗击通胀决心较大，整体偏鹰。加息上，未来单次或多次会议可能加息50bp；缩表上，每月缩减950亿美元（600亿国债+350亿MBS），3个月可能调整一次上限，但缩表高度不确定；地缘政治上，俄乌冲突对美国通胀扰动高于经济。纪要对通胀仍将攀升、美联储货币政策可能快转之意提前与市场沟通，防止上演“缩表恐慌”。
基本面情况，3月美国非农数据强劲，服务业就业稳步回归带动消费主线由商品消费切换至服务消费，修复国内供应链，支撑经济复苏。市场预期供应链的持续好转将利于通胀回落，加息预期有所降低。但俄乌冲突的外溢效应仍是通胀的边际扰动项。短期内令加息预期升温，中长期或将加速全球能源政策转向。
总体上，短期内随着疫情影响趋缓、供应链修复，高通胀有待回落，黄金下行压力加大。但
俄乌冲突的不确定性引发的避险升温和通胀推高风险支撑黄金。中长期来看，俄乌冲突或将加速全球能源政策转向，传统化石能源供应受限拖累通胀回落水平，利多黄金。
重点关注：通胀、俄乌冲突及疫情。
螺纹：上周螺纹冲高回落，下行幅度较大。宏观扰动依然是主要因素，俄乌局势再度恶化，美联储或加快收紧货币政策，外围局势依然复杂多变，加剧大宗商品价格波动，原油价格暴跌带动大宗商品价格调整。从螺纹基本面来看，国内疫情反复，上海全域封控，各地防控政策趋于严格，对物流运输及终端消费造成较大影响。从上周钢联数据来看，螺纹周产量继续回升，环比增2%，同比降13%；库存不降反增，总库存环比增1%，同比降16%，降幅进一步收窄；表需继续回落，环比降4%，同比降35%。可以看出，国内疫情防控对终端需求影响明显大于供给端，螺纹高位承压。但需求回暖预期依然难以证伪，国内货币政策维持宽松，稳增长仍有发力预期，基建继续发力，房地产政策迎来进一步宽松。在传统消费旺季，需求强预期对行情仍有支撑。预计短期螺纹调整幅度有限，下方有成本及强预期支撑。螺纹走势以高位宽幅震荡为主。
铁矿石：上周铁矿石价格冲高回落，走势偏强，近期铁矿供需趋紧是主要支撑。从周度数据来看，澳巴发运量逐渐回升，但到港量仍然低位，铁水产量快速回升，港口库存高位回落，钢厂库存快速下降至低位水平，周度平衡表显示在国内疫情影响下，物流运输不畅，钢厂复产预期之下补库面临困难，铁矿供需短期趋于收紧。后期来看，铁矿发运量将逐渐回升至高位水平，到港量也将回升，同时铁水产量仍有回升空间，铁矿供需格局面临供需双旺，核心驱动在需求端，终端需求回暖预期仍在，钢厂补库驱动较强，进一步挤压钢厂利润，铁矿仍然有支撑，但向上空间或有限。主要风险：警惕政策管控风险。
动力煤：随着气温回升、疫情防控且短期无利好支撑的影响，上周动力煤期现货继续呈下跌趋势，用煤淡季来临，叠加全国多地疫情爆发，日耗下降，以及大秦线春检时间再度推迟且缩短，为下游延长垒库时间，市场情绪转淡，煤炭总体价格中枢逐渐下移。在当前背景下，需求端的收缩大于供给端，预计煤炭消费短期或将受到一定抑制，动力煤价格将继续承压，但短期下行空间有限。
甲醇：上周甲醇主力合约收于2869元/吨，周度下跌0.69%；基差收于6点，期现货接近平水状态。当前俄乌冲突较前期已经明显趋于缓和，但西方各国对俄罗斯的制裁不断升级令国际油价存在涨跌反复的现象，甲醇上周仍以跟随油价波动为主。现货方面，清明节后市场表现平淡，虽然甲醇价格较节前有所回落，但下游补货气氛一般，部分原因在于国内各省疫情防控政策的加码令物流运输受阻，甲醇供需两端无法形成有效对接。
基本面来看，根据已公布的计划显示，甲醇近期装置检修与重启产能相近，暂时并未出现明显的春检缺口，预计本周甲醇产量仍然延续小幅上涨态势，后期需关注计划实际落地情况；进口方面，前期伊朗发货稳定，四月整体到港量将呈上升状态，但疫情影响下港口卸货速度缓慢或导致进口效率降低。需求方面，上周MTO开工率为93.92%，刷新历史最高水平，鉴于4月油制烯烃装置大幅减产，预计短期内MTO装置对甲醇需求仍然较强，但需要注意其上方增长空间有限，预计本周维持稳定为主。库存方面，上周内陆地区甲醇样本企业库存及港口库存均出现一定累库，但二者仍处于近3年来较低水平，在港口卸货速度不受影响的情况下，预计本周港口仍将小幅累库。整体来看，甲醇正在逐步摆脱原油端的扰动，其基本面交易逻辑则主要围绕“春季检修+企业低库存”展开，随着疫情管制的逐步放开以及春检计划的落地，甲醇基本面存在较为乐观的预期。
研究发展中心
2022年4月10日
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