宏观
宏观·国际：
亚欧地区疫情拐头向下令全球疫情小幅好转，美国疫情持续缓和，警惕出行放松后因疫苗接种率低引发的疫情再反弹风险。美联储3月加息落地后，通胀压力持续走高，货币政策或加快收紧，需关注需求回落与价格压力。此外，地缘政治仍是短期内不确定性因素。
疫情：全球新增确诊病例小幅下跌，日新增约157万例，较前一周减少11%，前值7%。分国家看，日前疫情严峻的韩国和越南均已出现拐点，韩国日新增从一周前40万例降至34万例，越南日确诊从一周前20万例降至13万例。欧美方面，德法疫情抬头，日新增分别为23万例和12万例，有进一步上行趋势；美国方面，疫情形势持续缓和，日新增降至3万例左右。疫苗接种方面，欧洲加强针接种量高于美国，美国每百人接种量仅29剂次远低于欧洲56剂次左右的水平。随着国际航班与疫情限制放开，美国或有疫情反弹风险。
经济：供应链方面，以美国洛杉矶港口为例，船只平均锚泊等靠时间、船舶数量与前一周持平，进口集装箱吞吐量周度降低4.7%，港口卸货压力较低。通胀方面，美国2月CPI同比7.9%，前值7.5%，通胀压力进一步加重。主要通胀项为能源食品与出行，前者受到俄乌局势演化下大宗商品供给冲击影响，后者受疫情好转改善线下消费和出行服务的影响。值得注意的是，油价大幅攀升出现在3月1日-8日（增幅29%）而并未在2月CPI统计，预计3月CPI冲高压力较大。就业方面，上周初次申请失业金人数持续走低录得18万人，为近5年低位；加之2月新增非农数据超预期，疫情改善、服务行业受益，预计劳动力的持续补充进一步缓和供应链压力，减缓通胀预期。
政策：继美联储加息后，多国进入加息周期，一方面是为了与美联储保持步调一致，另一方面源于地缘政治导致全球通胀压力再次增加。此外，多名联储官员包括鲍威尔于3月FOMC会议后接连放鹰，表示为了防止更深一步通胀需要更大幅度的加息。当前来看，就业等前瞻数据利好暗示美国经济复苏强劲，叠加全球疫情结构性好转为经济恢复提供支撑，若通胀持续恶化，5月加息50bp将为大概率事件。但距离下次加息仍有一个半月时间，仍需关注经济表现。根据CME最新数据显示，美联储5月加息25bp的概率为31.7%，加息50bp的概率为68.3%。
其他方面：关于俄乌局势，目前双方对抗意识偏强硬，制裁升级、冲突不断。前期多轮谈判未取得实质进展，而拜登于北约峰会重申美国对乌支持及北约联盟防御能力加强承诺，在3月26日波兰演讲尾声提及对俄打击，显示“政权更迭”意思（事后白宫再次表述总统言论反面映证市场猜测），美国介入意图空前，俄乌战争失控风险较大。短期内泽连斯基还会在西方支持下具有较强对抗意识，局势不明朗。
风险提示：通胀超预期、疫情超预期、俄乌局势超预期
宏观·国内：
国家统计局发布的经济数据显示，1-2月规模以上工业增加值同比增长7.5%，社会消费品零售总额同比增长6.7%，固定资产投资累计同比增长12.2%，全国房地产开发投资增长3.7%。从主要宏观经济数据表现看，1-2月份绝大多数经济指标都远超市场预期，这表明稳增长环境下政策发力的结果逐渐显现，但出现经济底还为时尚早，3月份以来，俄乌局势恶化带来的大宗商品价格上涨、美联储加息下全球货币环境紧缩、国内多地疫情出现反复，这些对国内的经济增长前景蒙上了一层阴影，可重点关注4月份发布的经济数据。
而A股市场在经过金融委会议的政策底后，目前正处于市场底的筑底阶段，随着市场情绪逐渐回升，基金发行市场也逐渐转暖，wind数据显示，截止3月27日，以基金成立日统计，3月新发行基金141只，较2月份63只上涨了124%，发行份额929.95亿份，较2月份的337.67亿份上涨175%，在新发行的基金中，股票型基金与混合型基金合计93只，占比达到66%，权益类基金发行情况有所恢复。当前，基金发行出现相对回暖,市场增量资金逐渐增加，这有助于权益市场的继续回升，市场冰点已经过去，A股市场估值已经回落到中等偏低的水平，权益市场或许将迎来一波超跌反弹。
股市
A股方面，在内外部压力并未出现明显缓解的情况下，本周A股反弹动能弱化，上证指上半周小幅攀升，下半周有所调整，全周累计跌1.19%，深证成指跌2.08%，创业板指累计跌2.80%，成长股整体表现略逊于蓝筹股，市场主线相对匮乏，热点板块“一日游”行情频发，北向资金流出规模收窄但仍延续流出态势，本周累计流出127.79亿元，市场成交量连续萎缩，周五时成交9082亿元，空方的动能持续释放。目前，在美联储加息周期下，外资流出的压力较大，国内投资者的交易热情也较低，但从历史上看，交易情绪处于冰点后，市场离回暖反弹也就不远了。A股市场目前已进入二次回调，虽然短期市场仍可能反复，但“稳增长”政策更有针对性地发力可能也将逐渐带来基本面预期的改善，类似前段时间大幅下跌的阶段已经结束，A股正逐步进入市场底的磨底阶段，当外部环境不再紧张、政策措施出现利好或者经济数据发生改善时，有望出现超跌反弹。
债市
近期债市受内外市场因素拉锯呈现震荡格局。
外部因素：继美联储3月公布加息各国纷纷进入加息周期，及鲍威尔FOMC会议后“一次加息50bp”放鹰言论，国内利率上行压力加大。目前，中美十年期利差收窄至32bp，基本位于近十年历史低位（2018年11月，28bp），外资流出风险加大，债市再遇调整压力加大。
内部因素：国内宏观经济自年初以来动能不足，尽管前期受财政前置与降息降准利好政策影响，债市出现一定反弹，但春节后国内基本面和信用状况表现不佳。一方面，基建地产消费等高频数据疲软，经济抓手有待进一步观察。横向5年比较：全国水泥发运率仅高于2020年同期水平，十大城市商品房成交面积显著低于历史同期水平；叠加国内疫情四起、拐点未现，消费持续走弱压力较大，食品类价格水平下行趋势加重。另一方面，信贷投放不足，信用状况恶化。6个月国股银票转贴现利率低于过去5年同期水平，企业融资需求萎缩。3月以来以阳光集团为代表的地产债发生实质违约8起，共计涉及本金56亿元，房地产销售无明显改善下地产企业偿债压力持续；城投债方面也有利息逾期未付得到证实，市场环境雪上加霜。
总体来看，短期债市将持续震荡，后期取决于疫情对基本面的持续冲击及美联储加息预期。春节后市场大幅回调，固收+和银行理财净值超预期回撤，产品经历较大赎回和调仓，投资者主动调降久期，防御情绪短期持续。中长期看，国内疫情多地反弹拖累经济，主体信心偏弱，基本面仍然受制，官方有望密集发声，细化前期政策落地。而美联储方面通胀压力空前与抗通胀决心强劲，利率上方承压。
风险提示：疫情超预期，基本面超预期，美联储政策超预期。
大宗商品
原油：上周原油震荡走高，胡塞武装袭击沙特石油设施、OPEC对结构性产量短缺发出警告以及欧盟可能对俄罗斯实施的石油禁运，再度导致油价拉升。美原油周度上涨9.2%，布油上涨11.19%，SC原油涨10.42%。短期原油高波动特征延续。
目前地缘政治依然是影响油价的核心因素。西方对俄罗斯进行制裁，上周欧盟可能对俄罗斯实施石油禁运，再度引发市场恐慌，俄乌第四轮谈判正在进行，目前尚未签署协议。乌俄达成和平条约仍需要时间，整体看，达成协议概率较大，但双方都有一定筹码，谈判达成仍有曲折，不排除反复的可能性。此外，上周胡塞武装袭击沙特石油设施为油价提供进一步助力。沙特阿拉伯是世界上最大的出口国，也是世界上极少数有闲置产能可以缓冲全球石油供应不足的国家。然而，也门胡塞武装频频袭击沙特阿拉伯石油设施，引发市场对石油供应的担忧，特别是俄罗斯可能会减少石油供应量的关键时期。据美国能源信息署最新发布的数据，当前欧佩克原油剩余产能日均340万桶，其中在中东地区日均剩余产能近300万桶，主要是在沙特阿拉伯。
从中期看，伊朗核谈仍在推进，高油价下美国促成和谈的意愿加强，伊朗外长访问莫斯科成效显著，俄罗斯态度转变明显，俄罗斯外长拉夫罗夫称俄罗斯已经收到美国的书面保证，制裁不会妨碍伊朗核协议框架内的合作；伊外长称访问促使俄罗斯支持“一项良好、稳定和强有力的核协议”俄罗斯到目前为止都支持有关解除对伊朗制裁的核谈判。而一旦实现，短期将有100-150万桶/日的供给增量。同时，高油价下国际能源署仍会考虑通过释放原油战略储备来缓和油价，所以供给压力中期或有缓和。
整体看，原油市场短期受地缘政治影响反复，而伊朗和谈以及OPEC增产作为中期变量将带来稳定增产量，需求端或边际好转，但增幅有限，油价短期仍处于高油价高波动状态。从基本面来看，地缘政治或是持久战，油价库存低位且缺口较大，短期供给预期缺口下具有上行动力；从情绪面来看，若东欧局势继续缓和，地缘风险溢价仍将继续回吐，油价又存在一定下跌风险。从中期角度看，伊朗问题重现曙光叠加美联储启动加息周期，以及OPEC增产变动，原油市场将在“紧平衡--平衡--小幅过剩”的状态切换，油价走势结构性特点将更为突出，近期油价BACK结构再度强化，远端价格相对平稳佐证中期供需逻辑，VIX指数上行助力短端价格，后期需要警惕油价回落风险，短期高波动局面延续。操作层面，油价高波动期，仍将以宽幅震荡为主，建议投资者谨慎参与，国内原油期权关注波动率策略。
关注重点：俄乌谈判、伊朗和谈、库存变化等
聚烯烃：上周盘面持续反弹，主要还是跟随原油波动，基本面方面聚烯烃3月供应端预计环比减少，产量方面，上游受利润亏损影响检修及降负荷的损失环比增加较多，3月日均产量预计环比较大幅度减少；进口方面因为进口利润倒挂严重可能仍徘徊低位；需求端方面，受整个宏观经济偏弱以及疫情的影响，需求季节性回升偏弱，供需两方面看，聚烯烃3月仍偏弱。价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动偏弱。
贵金属：上周COMEX黄金市场受地缘政治趋缓及美联储加息预期影响震荡，周涨幅1.47%。
黄金市场通胀担忧与政策过快收紧拉锯，叠加地缘政治避险情绪扰动，震荡行情延续。
美联储方面，3月如期加息25bp、缩表细节提前到5月公布、全年加息7次的点阵图指引，意味着到年底前每次会议大概率保持25bp加息节奏。但3月FOMC会议后，联储官员接连放鹰，抗通胀决心强硬。目前距下次加息节点仍有一月有余，若CPI持续突破高位而就业向好势头偏强，5月加息50bp将为大概率事件，黄金承压较大。
地缘政治方面，随着俄乌正式开打，全球避险情绪出现“过山车”行情。前期北约一方面向乌克兰提供武器支持等援助，另一方面加大对俄制裁，经济制裁连锁风险高而战争风险趋弱。而拜登于3月26日波兰演讲中似有透露对俄打击，战事风险或增加。此外，泽连斯基态度不清，一方面不断争取西方援助，依靠西方支持强化对抗意识，另一方面喊话普京进行全面和平谈判，预计战争有拉长趋势，避险情绪短期波动。
基本面情况，美国2月CPI数据再度爆表，为40年来新高。能源、食品及交通出行为主要通胀项，一方面反映地缘政治引发的大宗商品供给冲击或已变成通胀的主要矛盾，另一方面反映疫情好转服务业待于恢复改善供应链瓶颈。此外，2月非农就业大幅超预期，及近几周初请人数持续回落侧面映证前述观点，预计前期就业缺口较大的休闲酒店业等服务行业将随着疫情好转有较大修复，供应链问题对通胀压力边际有所改善。但劳动力市场依然偏紧（工资和工时增速小幅增加），通胀压力短期内可能有冲高风险。美联储于3月加息25bp，平抑过热需求，或对眼下全面涨价情况有所缓解，关注后续经济数据表现。因此短期来看黄金市场或因地缘政治震荡，中长期受货币政策收紧及全球经济复苏影响承压回落。
随着Omicron影响趋弱、全球疫情形势转好，供应链与服务业就业改善逐步推进，工资-通胀螺旋效应减弱，今年通胀水平大概率呈现前高后低走势，加息落地次数仍有变数，黄金或有反弹。此外，局部疫情反弹与地缘政治，构成黄金局部避险支撑。
重点关注：通胀、地缘政治及疫情。
螺纹：上周螺纹偏强波动，小幅走高，外围俄乌冲突及美联储收紧货币政策推高通胀预期，国内疫情再度大面积爆发，多地生产经营活动受阻，特别是唐山全域封控，原料及成材运输严重受限，钢厂减产尚不明显，但对终端开工影响较大，螺纹供需短期趋于双弱格局。上周mysteel数据来看，样本钢厂螺纹周产量环比持续回升，同比降幅11.5%，环比增幅3.4%；总库存环比基本持平，同比降幅26%；表需连续两周小幅下降，同比降幅27%，环比降幅0.3%。短期在疫情影响下，钢厂炉料库存紧缺推高炉料成本，同时终端需求表现弱于供应，螺纹短期或呈现区间波动为主。中期来看，疫情封控解除后，螺纹将转向供需双旺，核心驱动在需求端，关注需求回暖节奏，今年5.5%的经济增速目标下，货币信贷政策或进一步宽松，基建房地产投资或进一步发力，旺季强需求大概率不会缺席，但有可能推迟，宏观因素扰动下行情节奏更难把握，择机逢低偏多思路对待，高波动下谨慎参与。主要风险：国内疫情超预期。
铁矿石：上周铁矿石价格先抑后扬，高位波动，宏观因素依然是主要驱动，国内疫情对行情造成较大扰动。基本面来看，受巴西天气因素影响，澳巴铁矿石发运量维持在正常偏低水平，到港量延续低位回升，环比增4.4%，同比降6.3%；铁水产量快速回升，上周铁水产量环比回升4.3%，同比下降1.2%；港口库存维持高位水平，环比基本持平，同比增19%，钢厂库存不高，环比降1.3%，同比降4%，日耗快速回升，环比增4.5%，同比降2.8%。可以看出短期疫情对炉料供应的影响大于钢厂生产，持续挤压钢厂利润，需求强劲回升对铁矿价格有较强支撑。中期来看，澳巴发运量会季节性回升，国产矿供应在政策支持下有较大增量空间，同时终端需求回暖预期下钢厂复产预期依然强烈，钢厂补库驱动对铁矿仍有支撑。铁矿核心驱动在需求，跟随螺纹波动为主，不建议追高。最大风险来自于政策性风险，谨慎参与。
动力煤：上周动力煤期货呈小幅上涨走势，由于近期国内疫情防控形势严峻，河北部分地区对运煤车施行交通管制，司机拉运积极性下降，运输市场运力受到影响。供应方面，国家核查组将赴央企和地方开展2022年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作，煤矿以履行中长期合同为主，市场煤资源稀缺；另外，有市场消息，印尼政府计划提高国内DMO，进口煤量或将继续受到影响；需求方面，下游日耗同比偏高。库存方面，环渤海港口累库缓慢，港口结构性缺煤情况难以缓解。综合来看，目前在煤价高企下，政策风险仍然较大，建议谨慎操作，还需关注中下游的库存情况。
甲醇：上周甲醇主力合约整体震荡上行，收于3111元/吨，周度涨幅3.01%；基差收于46点，周度下跌6点，受疫情影响，华东地区物流运输受阻，现货提货不畅背景下价格承压，基差偏弱。宏观层面，俄乌双方历时一个多月经过四轮谈判，暂时还没有达成实质性的协议，前期市场普遍预期的冲突缓和在西方各国对乌军事援助及对俄经济封锁的背景下变得充满不确定性，国际油价上周反弹上涨再次触及115美元，甲醇在宏观利好和下游刚需的双重刺激下走高。现货市场，上周整体呈现上调后转弱周尾再次好转的态势，周初主产区在低库存背景下报价不断走高，但市场拉涨过快导致实际成交一般，周尾期货再次拉涨带动现货情绪升温，现货价格二次走高。
基本面来看，上周国内甲醇产量为164.37万吨，环比上涨0.07%，装置开工率为82.16%，刷新历史最高水平。3月下旬本该是甲醇装置春季检修的集中期，但目前工厂检修较少，部分原因或在于传统下游随着冬奥会的结束对甲醇需求量大幅攀升所致，预计今年装置检修将会推迟1-2个月，大约在4月下旬集中爆发。整体看，供应端上行空间已接近极限，预计近期周度产量维持为主。需求方面，MTO装置持续高负荷运行，上周产能利用率92.56%；传统下游装置开工涨跌均有，但整体较前期改善明显，当前疫情是影响国内甲醇下游需求主要因素之一，其具有较强的不确定性，在疫情没有更加严重的前提下，随着疫情管控的逐步放开，需求端存在上升空间。库存方面，上周外轮有较大货量抵港，港口地区甲醇累库，但卸货速度依旧缓慢和汽运提货受疫情影响效率较低导致累库有限，港口库存环比仅上涨4.31万吨。综合而言，当前甲醇主要的交易逻辑仍在于俄乌冲突对油价的影响，本周应持续关注国际宏观及国内疫情的消息，短期内预计甲醇震荡偏弱为主。
研究发展中心
2022年3月27日
