宏观
宏观·国际：
全球疫情多地反弹，亚欧地区疫情升级而美国疫情持续缓和，开放落差影响全球供应链恢复。美联储3月加息落地，缩表与指引偏鹰，需关注需求回落与通胀压力。此外，地缘政治仍是短期内不确定性因素。
疫情：全球周新增确诊病例170万例，回升趋势继续但速度放缓，较前一周增长3%，前值11%。分国家看，韩国单日新增确诊病例直线拉升达40万例，一周增幅33%左右；越南疫情已有回落，从单日新增27万例高点降至20万例。欧美方面，欧洲地区疫情再次恶化，德国较为严重，日新增超20万例；美国方面，疫情形势持续缓和，日新增降至3万例左右。出行方面，美国方面出行数据修复持续而欧洲地区出行活动减弱。
经济：供应链方面，以美国洛杉矶港口为例，船只平均锚泊等靠时间和船舶数量与前一周持平，港口卸货压力变动不大。通胀方面，美国2月CPI同比7.9%，前值7.5%，通胀压力进一步加重。主要通胀项为能源食品与出行，前者受到俄乌局势演化下大宗商品供给冲击影响，后者受疫情好转改善线下消费和出行服务的影响。值得注意的是，油价大幅攀升出现在3月1日-8日（增幅29%）而并未在2月CPI统计，预计3月CPI冲高压力较大。就业方面，2月新增非农数据超预期，疫情改善、服务行业受益，预计劳动力的持续补充进一步缓和供应链压力，减缓通胀预期。
政策：美联储3月议息会议偏鹰。具体要点如下：（1）3月如期加息25bp；（2）缩表的具体细节提前至5月（下次会议）公布，快于前一轮缩表进程，最快2022Q3缩表；（3）下调经济增长预期及上调通胀预期，经济增长将呈现前低后高的走势，而通胀则为前高后低，预计美国2022年经济已经或正在陷入“滞涨”。此外，点阵图给出加息指引为16人中，5人认为年内加息7次，8人认为加息8次及以上，3人认为加息少于6次。目前来看，每次会议加息25bp为大概率事件，实际落地次数与经济数据密切关联 若3月CPI突破8%，5月加息50bp或为大概率事件。根据CME最新数据显示，美联储5月加息25bp的概率为70.5%，加息50bp的概率为29.5%。
其他方面：3月19日晚，中美元首就中美关系及乌克兰问题交换意见。中美关系上，美方重申“四不一无”，即美国不寻求同中国打“新冷战”，不寻求改变中国体制，不寻求通过强化同盟关系反对中国，不支持“台独”，无意同中国发生冲突。俄乌局势上，美国方面未能影响中国态度，实则接受中国均衡表态，或令美西方在重新评估乌克兰问题，减弱双方对抗意识。关于俄乌局势，目前双方对抗意识偏强硬，制裁升级、冲突不断。尽管前期多轮谈判未取得实质进展，但泽连斯基最新表态与俄进行全面和平谈判，谈判依然有反复迹象。
风险提示：通胀超预期、疫情超预期、俄乌局势超预期
宏观·国内：
3月15日，国家统计局发布1-2月份的经济数据，1-2月规模以上工业增加值同比增长7.5%，社会消费品零售总额同比增长6.7%，固定资产投资累计同比增长12.2%，全国房地产开发投资增长3.7%。从主要宏观经济数据表现看，1-2月份绝大多数经济指标都远超市场预期，这表明稳增长环境下政策发力的结果逐渐显现，但这并不能说明经济底已经出现，3月份以来，俄乌局势恶化带来的大宗商品价格上涨、美联储加息下全球货币环境紧缩、国内多地疫情出现反复，这些对国内的经济增长造成了一定程度的扰动，因此，可进一步观察之后的经济数据是否会持续向好。
针对当前资本市场剧烈的波动，3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开了专题会议，研究当前经济形势与资本市场问题，会议对资本市场近期关心的热点问题都做了研究说明。对于货币政策，会议认为新增贷款要保持适度增长，货币政策要主动应对，预计未来货币信用环境会得到进一步的放松；对于房地产，会议认为要及时研究和提出有力有效的防范化解风险的应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施，预计房地产仍是以防风险为首要任务，房地产大幅放开的概率不大，而保障性安居住房可能会得到较大发展；对于中概股，会议表明中美双方监管机构保持了良好的沟通，已取得积极增长，对于平台企业，会稳妥推进并尽快完成大型平台的整改工作，促进平台经济平稳健康发展，预计互联网企业之后还会面临一定的监管政策压力，但并不会走向衰落，而会更加规范发展；会议同时要求各部门积极出台对市场有利的政策，对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调。这次会议，对当前资本市场是一针强心剂，有助于市场情绪的恢复，可以期待在这次会议以后，一行两会等部委会采取进一步的政策措施，对经济以及资本市场进行托底，之前资本市场极度恐慌的局面预计将不再出现。
股市
本周市场剧烈波动，市场前跌后涨出现V型反转，本周前两个交易日，市场恐慌性抛售，上证指数盘中一度下跌接近3000点，后在金融委会议以及之后美联储加息靴子落地的影响下，市场出现反弹，本周上证指数累计跌-1.77%，深证成指跌-0.95%，创业板指涨1.81%。金融委会议后，市场情绪得到一定程度的修复，但A股是否出现反弹，仍然需要进一步的观察，市场短期内震荡磨底的可能性较大。
3月份以来下跌的几个影响因素，虽然边际效果逐步减弱，但还没有完全消失，仍存在反复的可能性，首先是俄乌冲突引发的通胀担忧并没有完全消失，目前虽然俄乌局势有所缓和，但双方的和平协议还没有达成，局势仍存在一定的不确定性，油价依旧维持在100美元以上的较高水平，因此在俄乌双方签订和平协议之前，市场情绪仍会受到双方反复博弈的影响。其次，由疫情反复等引发的对经济下行的担忧还会存在，我国今年的经济增长目标是5.5%，高于市场预期，市场预期今年会出台一系列稳增长的措施，但目前更多宽松的财政货币政策还没有落地，对政策宽松这一块可持续进行跟进。此外美联储加息后，全球货币正式进入紧缩时代，这对我国资本市场也会产生一定的影响，因此，在新的政策没有落地或者经济数据没有恢复向好趋势前，市场或以区间震荡为主，逐步筑底。
债市
受社融数据公布不及预期及金融委会议关于市场预期及信心维护讲话等影响，现券期货高位窄幅震荡。尽管1-2月经济数据表现强劲，一方面就地过年促进工业生产和假期消费，另一方面财政支出前置与地产政策边际放松推动基建发力和地产回暖，令工业增加值、固定资产投资、社零均超预期，但整体上1-2月经济数据波动较大，且与高频数据存在一定背离。总体来看，经济动能偏弱、距5.5%经济目标较远的基本事实未改变，因此政策将进一步发力。
从2月社融数据来看，存在总量不足、结构恶化，微观主体有效融资需求偏弱的问题，未来降息降准仍可期。受制于信贷疲软，宽货币向宽信用传导不畅，叠加近期多地疫情反弹拖累消费和服务业生产，主体信心偏弱，一季度经济保5%难度较大。但近期降息落空，或意味央行对当前市场流动充足有信心，症结在于信贷投放不畅，预计地产、消费等领域政策进一步放松，政策底或正在出现。
此外，国内多地疫情反弹较前几轮形势严峻，“动态清零”、“最低社会成本”等防疫表态也反映出政策托底、缓解经济下行压力的政策方针，叠加美联储如期加息25bp，关注近期降息可能。
风险提示：美联储政策超预期、疫情超预期、市场超预期。
大宗商品
原油：上周原油延续高波动走势，上半周因俄乌谈判乐观预期、OPEC2月超预期增产等因素快速回落至100美元以下，但后半周因IEA预测后期或有300万桶/天的缺口，且俄乌谈判未明确结果，油价再度上行，站上100美元关口，美原油周度下跌5.53%，布油下跌6.45%，SC原油下跌2.76%。
目前地缘政治依然是影响油价的核心因素。西方对俄罗斯进行制裁，美国试图联合欧洲和其他一些国家禁运俄罗斯原油，这是前期油价暴涨的主要助力因素，目前俄乌第四轮谈判正在进行，俄罗斯总统新闻秘书称，俄乌代表团谈判工作仍在继续，目前尚未签署协议。乌俄达成和平条约可能需要几天到一个半星期，但俄乌实现停火的希望在上升。整体看，达成协议概率较大，但双方都有一定筹码，谈判达成仍有曲折，不排除反复的可能性。国际能源署（IEA）最新报告中也警告俄罗斯4月供油将减少约四分之一，市场越发预期冲突将造成俄罗斯原油供应严重缺失。但油价出现前期持续暴涨暴跌的概率较小。
另一方面，伊朗核谈仍在推进，高油价下美国促成和谈的意愿加强，伊朗外长访问莫斯科成效显著，俄罗斯态度转变明显，俄罗斯外长拉夫罗夫称俄罗斯已经收到美国的书面保证，制裁不会妨碍伊朗核协议框架内的合作；伊外长称访问促使俄罗斯支持“一项良好、稳定和强有力的核协议”俄罗斯到目前为止都支持有关解除对伊朗制裁的核谈判。而一旦实现，短期将有100-150万桶/日的供给增量。
此外，最新一期欧佩克月报显示，欧佩克2月份的石油产量增加了44万桶/日，达到2847万桶/日，超过了根据欧佩克+协议承诺的增加量。同时OPEC+将在5月上调减产基准线，沙特、阿联酋、科威特、伊拉克减产基准线将分别上调50万桶/天、33.2万桶/天、15万桶/天、15万桶/天，俄罗斯减产基准线也上调50万桶/天。撇开俄乌冲突导致的俄罗斯原油出口下降，仅考虑OPEC方面，这意味着自5月开始，将增产113.2万桶/天，若延续逐月增产40万桶/天的计划，OPEC增产量将在150万桶/天。因安哥拉、尼日利亚等国增产能力有限，预计5月OPEC增产量在115万桶/天—150万桶/天。中期市场供给将稳步增加。
整体看，原油市场短期受地缘政治影响反复，而伊朗和谈以及OPEC增产作为中期变量将带来稳定增产量，需求端或边际好转，但增幅有限，油价短期仍处于高油价高波动状态。从基本面来看，地缘政治或是持久战，油价库存低位且缺口较大，短期不支持油价持续下跌，在逢低买盘的支撑下，油价存在上行动力；从情绪面来看，若东欧局势继续缓和，地缘风险溢价仍将继续回吐，油价存在下跌的风险。从中期角度看，伊朗问题重现曙光叠加美联储启动加息周期，以及OPEC增产变动，原油市场将在“紧平衡--平衡--小幅过剩”的状态切换，油价走势结构性特点将更为突出。操作层面，油价高波动期，仍将以宽幅震荡为主，建议投资者谨慎参与，国内原油期权关注波动率策略。
关注重点：乌克兰危机、伊朗和谈、库存变化等
聚烯烃：上周盘面先大幅走弱后有所反弹，主要还是跟随原油波动，基本面方面聚烯烃3月供应端略有压力，产量方面，上游受利润影响检修及降负荷的损失预计环比增加，3月日均产量预计环比略减少；进口方面因为进口利润倒挂严重可能仍徘徊低位但环比会有所回升；需求端方面，需要关注需求季节性回升以及疫情影响的情况，供需两方面看，聚烯烃3月预计平衡偏弱。价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，目前看成本端对聚烯烃价格影响更显著，目前聚烯烃估值较低，驱动偏弱。
贵金属：上周COMEX黄金市场受地缘政治趋缓及美联储加息影响震荡下行，周跌幅3.2%。黄金市场通胀担忧与政策过快收紧拉锯，叠加地缘政治避险情绪扰动，震荡行情延续。
美联储方面，3月如期加息25bp、缩表细节提前到5月公布、全年加息7次的点阵图指引，意味着到年底前每次会议大概率保持25bp加息节奏。此外，美联储在经济展望中大幅下修了经济增长预期、大幅上修了通胀预期（经济增长预期由12月预期值4.0%调整至2.8%，PCE通胀预期由12月预期值2.6%调整至4.3%，核心PCE通胀预期由12月预期值2.7%调整至4.1%），意味经济接近滞涨。若3月CPI持续突破高位，5月加息50bp升温，黄金承压较大。
地缘政治方面，随着俄乌正式开打，全球避险情绪出现“过山车”行情。北约一方面向乌克兰提供武器支持等援助，另一方面加大对俄制裁，经济制裁连锁风险高而战争风险趋弱。避险情绪继续回落，黄金回吐前期急涨幅度。目前双方有意尽快结束战事，但连续多次谈判阻滞。而泽连斯基最新一次表态欲与俄开展全面和平谈判，若突破前期反复横跳取得较大进展（补充：中美领导人3月19日就乌克兰问题通话，或令美西方重新评估其战略走向），避险情绪将极大降温。
基本面情况，美国2月CPI数据再度爆表，为40年来新高。能源、食品及交通出行为主要通胀项，一方面反映地缘政治引发的大宗商品供给冲击或已变成通胀的主要矛盾，另一方面反映疫情好转服务业待于恢复改善供应链瓶颈。此外，2月非农就业大幅超预期，侧面映证前述观点，预计前期就业缺口较大的休闲酒店业等服务行业将随着疫情好转有较大修复，供应链问题对通胀压力边际有所改善。但劳动力市场依然偏紧（工资和工时增速小幅增加），通胀压力短期内可能有冲高风险。美联储于3月加息25bp，平抑过热需求，或对眼下全面涨价情况有所缓解，关注后续经济数据表现。因此短期来看黄金市场或因地缘政治震荡，中长期受货币政策收紧及全球经济复苏影响承压回落。
随着Omicron影响趋弱、全球疫情形势转好，供应链与服务业就业改善逐步推进，工资-通胀螺旋效应减弱，今年通胀水平大概率呈现前高后低走势，加息落地次数仍有变数，黄金或有反弹。此外，局部疫情反弹与地缘政治，构成黄金局部避险支撑。
重点关注：通胀、地缘政治及疫情。
螺纹：上周宏观层面延续复杂多变的局面，俄乌冲突似有转机，却依然胶着，美联储加息落地，国内疫情多点爆发，多地停产停工，国务院金融委会议进一步增强稳增长信心，特别是房地产政策层面预期会有进一步宽松政策出台，极大提振了市场情绪。多空交织的宏观扰动之下，螺纹价格剧烈波动。供需来看，1-2月份粗钢产量同比降幅10%，产量维持低位水平，近期限产逐渐放松，螺纹产量将延续回升；1-2月基建投资同比增幅8.1%，发挥了重要的稳增长作用，房地产市场依然疲软，但单月增速小幅回升，伴随政策层面进一步宽松，房地产市场有望企稳回升。上周总库存小幅降库，库存水平明显低于去年同期；上周表观消费量拐头向下，主要因疫情影响终端开工和运输，终端需求尚未出现强劲复苏。目前低供应低库存对行情有支撑，后期螺纹将转向供需双旺，核心驱动在需求端，关注需求回暖节奏，今年5.5%的经济增速目标下，货币政策或进一步宽松，基建房地产投资或进一步发力，旺季强需求大概率不会缺席，但有可能推迟，宏观因素扰动下行情节奏更难把握，短期高位波动为主，不过分追高，择机逢低偏多思路对待，高波动下谨慎参与。主要风险：警惕俄乌冲突对市场情绪的扰动，国内疫情对需求的抑制。
铁矿石：上周铁矿石价格先抑后扬，高位波动，宏观因素依然是主要驱动。基本面来看，受俄乌冲突影响，上周澳巴铁矿石发运量和到港量均小幅下降，特别是巴西发运量大幅下降；铁水产量因限产放松呈现低位回升；港口库存延续回落，依然处于高位水平，钢厂库存小幅增加，钢厂复产驱动下有补库意愿。短期来看，铁矿供应受阻而需求回升预期强烈对价格有支撑。中期来看，澳巴发运量会季节性回升，国产矿供应在政策支持下有较大增量空间，同时终端需求回暖预期下钢厂复产预期依然强烈，钢厂补库驱动对铁矿仍有支撑。铁矿核心驱动在需求，跟随螺纹波动为主，不建议追高。最大风险来自于政策性风险，谨慎参与。
动力煤：上周动力煤价格高位回调，受发改委近期对煤矿中长期合同签订及履约情况督查的影响，港口市场降价情绪蔓延。供应方面，在保供政策的支撑下，产量不低，但主产地主要流向港口长协和内陆保供，市场煤资源较稀缺；需求方面，随着两会和冬残奥会的闭幕，企业生产经营活动恢复，下游日耗小幅回升，但库存水平依旧维持在相对高位，较去年同期仍偏高300万吨左右，但随着取暖季的结束，后续煤炭日耗高位回落，需求端采购压力并不大。库存方面，环渤海港口累库缓慢，港口结构性缺煤情况难以缓解，叠加4月份大秦线检修，贸易商预期煤价难以大跌。综合来看，目前在煤价仍然较高，预计近期在多重因素的影响下煤价波动较大，建议谨慎操作，还需关注政策以及中下游的库存情况。
甲醇：上周甲醇主力合约整体呈现持续下调态势。仅周五出现一波反弹上涨，收于3020元/吨，跌3.51%；基差收于-40点，较前值下跌12点，上周港口地区烯烃需求缩减导致甲醇现货交投氛围冷清，基差小幅走弱。近期随着俄乌会谈逐渐释放出缓和的消息，市场恐慌情绪有所减弱，原油价格已大幅回落至接近冲突前的水平，甲醇产业链成本端压力骤减，期现货均处于下跌行情。现货市场，我国山东、陕西及广东等省份的部分地区受到疫情管控的影响，货物装车及运输严重受阻，产区和销区难以对接导致部分下游工厂开始降负生产，市场整体交投氛围偏冷淡。上周四国际方面突发消息称连斯基表示乌克兰将加入欧盟，此番言论又为俄乌局势增添了不确定性，国际油价再次站上100美元，带动甲醇价格同步上涨。虽然当前俄乌局势造成原油价格的波动仍是影响甲醇价格的核心所在，但随着谈判的持续，笔者认为冲突已经接近尾声，甲醇的价格短期内将逐步回归自身基本面逻辑。
基本面来看，上周国内甲醇产量为163.25万吨，环比上涨1.51%（隆众历史数据存在修正），装置开工率为81.35%，接近历史最高水平（82.11%），供应端上行空间存在一定压力，预计近期周度产量维持为主。需求方面，当前新兴需求MTO利润大约在-300至-400间，传统需求受疫情影响出现一定降负，所以本周预计甲醇价格上涨空间有限。库存方面，本周外轮卸货速度依旧缓慢，叠加汽运提货受疫情影响效率较低，沿海港口整体呈去库状态，海外方面伊朗装置前期运行稳定，本周预计到港船货将逐步回升。综合而言，宏观层面虽然俄乌冲突有向好改善的迹象，但国际局势瞬息万变，不排除原油价格继续剧烈波动的可能，本周应持续关注国际宏观及国内疫情的消息，短期内预计甲醇震荡偏弱为主。
研究发展中心
2022年3月20日
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