宏观
宏观·国际：
Omicron大流行干扰降低，全球新增病例曲线拐点显现，供给冲击有望恢复，市场情绪见好，各国纷纷进入加息周期，缓和通胀压力预期。
疫情：周新增确诊病例不断下降，较一周前减少300万例，1月以来飙升模式暂停并有缓和回落迹象，多数国家出现阶段性拐点；周新增死亡病例亦稳步回落，拐点正在显现。新冠口服特效药扩产和交付配合各国航空计划的开放和旅行限制的解除（世卫组合于1月19日建议各国取消或者放宽旅行限制），全球疫情有望二季度基本结束，供应链紊乱和劳动力缺口造成的通胀压力或将面临拐点。
经济：美国1月CPI同比增7.5%，超预期7.3%和前值7.1%，即使剔除能源及食品项，核心CPI同比增6%，亦高于预期5.9%和前值5.5%，连续9个月高位。环比来看也并未改善，名义和核心均达到0.6%的涨幅，超预期0.5%。分项看，能源、食品饮料、交运价格大幅上涨。本轮通胀强劲原因在于政策用力过猛导致的需求扩张与疫情时有反复引发的供给收缩，同时过度的刺激降低劳动力供给，加大工资上行和通胀压力。
此外，俄乌局势紧张升级。俄罗斯方面2月10日开始在白俄罗斯境内举行为期十天的大型联合军事演习，但西方官员认为此演习可能开辟一个潜在新战场，是俄罗斯入侵乌克兰的前兆。美方持续拱火“俄罗斯计划入侵乌克兰”，俄方回应“荒谬至极，无中生有”，但多国已敦促本国公民立即离开乌克兰。2月11日，油价金价联手飙升，NYMEX原油单日上涨4.29%，重新站上90美元大关，最好94.66。现货黄金单日涨幅1.74%，突破1865美元。
政策：继英国央行超预期连续加息、俄乌局势紧张升级引发油价等大宗商品价格飙升，全球各国纷纷进入加息周期。上周俄罗斯超预期加息100bp至9.5%，墨西哥上调50bp至6%，美联储加息预期抬升，目前不确定的是3月加息25bp还是50bp。若一次加息50bp短期市场或有扰动，但对中长期可能面临的通胀压力将有所遏制。值得注意的是，当前10年期国债收益率1.9-2%，2年期国债1.4-1.5%，利差50bp左右。若一次加息50bp，易造成利率倒挂引发衰退，美联储或将提早缩表推升长端利率水平以避免过快倒挂。2月17日将公布1月议息会议纪要，或将给出更多指引。
风险提示：美联储货币政策超预期、疫情超预期、俄乌局势超预期。
宏观·国内：
2月10日，央行发布1月金融数据。1月新增社融6.17万亿，好于预期的5.4万亿，比上年同期多9842亿元，社会融资规模存量为320.05万亿元，整体社融规模存量增速为10.5%，环比12月的10.3%回升0.2个百分点，比预期的10.3-10.4%稍高；1月M2货币余额243.1万亿元，同比增长9.8%，前值9%，M1货币余额61.39万亿元，同比下降1.9%（剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%），流通中货币(M0)余额10.62万亿元，同比增长18.5%。
从社融数据结构来看，对实体经济发放的人民币贷款、政府债券及企业债券为主要增长贡献项。其中，人民币贷款当月新增4.2万亿，同比多增3806亿元，政府债券净融资6026亿元，同比多增3589亿元，而企业债券净融资额为5799亿元，同比多增1882亿元，企业融资活跃。企业债与政府债融资额增大，反应了财政投资超前发力及企业融资活跃。从金额机构贷款结构来看，企事业单位在1月新增中长期贷款2.1万亿，同比多增600亿元，出现了6个月以来的首次同比增多，这表明企业的预期逐步稳定，企业端的中长期贷款需求也开始出现回暖；居民部门整体当月新增信贷为8430亿元，同比少增4270亿元，这表明房地产市场需求依然偏弱。
整体上看，货币政策发力的效果已经开始逐步显现，政府超前投资的效果开始显现，企业的融资意愿开始逐步回暖，而房地产信贷需求没有明显增长。目前，宽信用环境筑底成功，可期待之后经济底的出现。
股市
节后第一个交易周，市场分化比较严重，上证指数上涨3.02%，深证成指跌-0.78%，创业板指跌-5.59%，市场主线是以稳增长为代表的基建、钢铁等板块。本周以宁德时代为代表的成长股继续调整，目前宁德时代对指数的绑架现象比较严重，宁德时代连续回调的原因，还是在于自身的估值比较高，有一定消化估值的需求，对负面消息的抵御能力弱，当市场出现悲观情绪时，极易遭到踩踏式抛售。本周海外美联储加息预期再次加速、海外市场波动加剧、以及美政府将33家中国企业新纳入“未经核实清单”，这对A股市场造成了一些负面扰动。
目前，虽然深证成指与创业板指还在调整，但市场的整体的交易情绪已逐步回升，目前，两市成交额已从8000亿逐步回升到近10000亿元，北上资金自节前大幅流出后，开始恢复流入的态势，本周净流入107.44亿元，而融资融券交易额及占A股交易额的比例呈现V形反转，这都表明节后交易者的风险偏好已逐步回升，节前市场情绪至暗的时刻已经过去。而本周四发布的社融数据远超预期，信用底已近出现，这无疑会继续夯实A股的底部，市场继续下探的空间有限。离两会召开还有2周，市场对两会进一步释放政策红利的预期会继续提振市场情绪，可以在A股市场逐步布局入场。目前，需要重点关注的是乌克兰的地缘政治局势，对全球资本市场的负面冲击。
债市
利率方面：节前央行超量续做到期MLF，并且调降OMO、MLF利率及1年期、5年期LPR利率，10年期国债期货主力中枢进一步抬升。上周1月社融数据超预期叠加海外美债收益率大幅上行国内债市情绪总体走低。尽管海外处于加息周期（英国超预期连续加息、美联储年内加息7次预期、俄罗斯加息100bp等），结合2月11日央行发布2021年第四季度货币执行报告提及内容，国内政策思路依然着力稳定宏观经济大盘，继续明确将通过法定存款准备金率、MLF等工具适时适度增加中长期流动性供给，引导市场利率围绕政策利率中枢上下波动。总体仍处于宽货币周期，不排除进一步降息可能。
信用方面：在1月信贷社融超预期增长（同比提升，结构改善）之后，央行本次货币政策执行报告将宽信用提到的新的高度，专门提及增强信贷总量增长的稳定性，激发实体经济信贷需求，引导金融机构增加信贷增长缓慢地区的信贷投放。央行表态显示政策意图保持信贷社融稳定增长延续，宽信用将至。
截至2022年2月13日，（1）高评级信用债发行规模当周回升，AAA、AA+等级发行金额比重分别为44.79%、7.18%，合计占比过半。（2）中高评级利差方向不一，AAA、AA+等级利差分别走阔4.72bp、3.73bp，AA等级利差收窄2.2bp，其中，AAA、AA+等级利差站上25%历史分位数，AA等级利差分跌破50%历史分位数。（3）多数行业本周利差走阔。走阔幅度最大为电子，收窄幅度最大的为汽车。（4）多数省份本周城投债利差走阔。分省区看，城投信用利差走阔幅度最大为青海，走阔8.6bp；收窄幅度最大为辽宁，收窄74.8bp。
注：1.历史分位数自2015年年初起，截至2022年2月10日。
2.信用利差按照“中债估值个券收益率-与个券期限相同的国开债收益率”计算，选取利差中位数进行评估。
大宗商品
原油：春节后第一周，国际原油震荡上行，短期地缘政治紧张情绪延续，上半周美国与伊朗恢复间接谈判，原油一度承压下行，但随后美国称俄罗斯最早可能在下周采取进攻性军事行动，令市场对乌克兰局势的担忧加重，国际油价大幅上涨。
近期油价走势主逻辑依然是地缘政治引发的供给端波动。一方面地缘政治紧张情绪延续。目前乌克兰危机仍在胶着状态，外交途径已走入“死胡同”，俄罗斯原油出口或面临困境。周五美国称俄罗斯最早可能在下周采取进攻性军事行动，短期紧张局势延续。但另一方面，美国总统拜登政府恢复了对伊朗的制裁豁免，以允许国际核合作项目的开展。高油价下美国抑制油价的意愿加强，伊朗和谈同样改变供给预期，且是长期利空因素。此外，OPEC+短期无法兑现承诺产量，1月产品低于市场预期产量，供给端支撑因素仍存。
需求方面，奥密克戎病毒对原油需求的影响边际减弱，海外国家对于疫情的管控并未有增强迹象、对需求的抑制有限。库存方面，美国继续释放战略石油库存,炼油厂开工率持续下降,美国商业原油库存再次减少。同期,美国汽油库存增加,馏分油库存继续季节性下降。同时OPEC随着全球经济从疫情中强劲复苏，以及旅游业等行业反弹，其预测，2022年世界石油需求仍有上行潜力。OPEC将2022年全球原油需求增速预测维持在420万桶/日不变。需求边际好转。
整体看，原油市场供给端喜忧参半，乌克兰危机提供短期助力，但伊朗和谈将限制油价上行空间，需求端边际好转，油价短期仍处于高油价高波动状态，高油价也将对需求形成负反馈，持续上行阻力较大。从中期角度看，油价重心上移仍有一定想象空间，但伊朗问题重现曙光叠加美联储加息预期，同时考虑到3月份将进入传统检修期，库存将逐步增加，逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，市场将在“紧平衡--小幅过剩--平衡”的状态切换，伊朗核谈仍将是中期影响供给的重要因素，而同步叠加美联储政策变化、疫情进展、OPEC会议变化等，油价走势结构性特点将更为突出。从近期市场表现看，VIX指数下行，市场情绪向好。目前裂解利润处于修复期，等待机会。B-L价差走阔仍然有机会，国内市场以期权价差策略为主。
关注重点：乌克兰危机、伊朗和谈、库存变化等
聚烯烃：上周一开盘大涨反映春节假期原油涨幅，之后跟随原油下跌表现偏弱，基差偏弱，基本面方面聚烯烃2月供应端略有压力，产量方面，一方面检修及降负荷的损失预计环比继续减少，另外新增产能不断贡献产量，2月产量预计仍会维持相对高位；进口方面因为进口利润倒挂严重可能仍徘徊低位但环比会有所回升；需求端方面，需求仍处淡季，供需两方面看，聚烯烃2月预计平衡偏弱。价格方面除了供需情况需要更多关注成本端煤炭原油的变化，目前看成本端对聚烯烃价格影响更显著。
贵金属：上周COMEX黄金市场受短期避险情绪影响，周涨幅2.92%。
黄金市场通胀担忧与加息升温拉锯，叠加地缘政治避险情绪严峻，震荡行情延续。中长期看，通胀持续性高，CME最新数据显示，目前投资者已price in美联储今年会加息6次（3月加息50bps，后续5次各加息25bps），黄金上方承压，但美联储大概率不会超预期收紧货币政策，黄金或有震荡反弹。
基本面情况，美国1月CPI再度爆表，同比环比齐涨，通胀势头不减反增，市场预期加息在即，美联储3月加息50至75个基点的预期概率飙升至89.9%。但就美联储内部分化严重，是否加息50bp存在分歧，但市场普遍认为美联储行动滞后，即使从3月开始每月“小步快跑”加息25bp，对通胀抑制实则有限，恐怕后面仍需被迫加息50bp。此外，俄乌局势紧张升级引发避险情绪高涨，但从双方态度来看，仍倾向于外交手段解决危机。短期黄金避险情绪仍受到部分西方国家拱火行为波动。
当前美联储3月加息几成定局，后期加息频率和缩表时机将主导金价走势。但本轮通胀不完全是货币超发导致，即使加息，诱发通胀的另一重要因素——劳动力仍有变数，预计加息节奏大概率渐进，不及预期，黄金向上有支撑。
后市看，收紧银根仍是全球央行的大趋势，且伴随疫情好转，供应链恢复，通胀有所缓解，经济弱复苏，黄金下行空间较大。但经济下行压力、美国方面政策外溢效应风险加大，全球经济复苏进程较为迟缓，构成黄金局部避险支撑。
重点关注：议息会议纪要、美联储讲话及疫情。
操作层面，中长期做空金银比或金铜比逐步布局，注意减仓节奏及仓位控制，短线观望。
螺纹：春节后第一周螺纹偏强振荡，期现货联动上涨，基差维持在100点附近低位水平。上周基本面数据显示，由于冬奥会期间京津冀及周边地区环保限产趋严，电炉钢厂尚未复产，螺纹产量继续下降，周产量同比降幅21%；库存整体偏低，钢厂及社会总库存农历同比降幅27%；终端需求尚未启动，表需依然低迷，环比小幅回升。目前支撑螺纹价格偏强走势的主要驱动是产量历史低位叠加宽货币宽信用政策导向下的需求强预期。2月份这一驱动仍将延续，供应受制于限产影响，钢厂复产会受到限制，而需求在正月十五后有望快速启动，基建投资前置发力下或有赶工需求，需求强预期难以证伪。策略建议：螺纹延续偏强波动，不建议过分追高，警惕发改委调控铁矿石价格引发的下行风险。套利策略方面，关注螺纹05-10正套机会及螺卷05价差扩大机会。
铁矿石：春节后第一周铁矿价格高位剧烈振荡，基差维持在20点左右的弱势水平。近期铁矿波幅明显放大，主要原因是发改委开始关注铁矿异常波动，铁矿石高位风险明显加大。基本面来看，近期澳巴发运量及到港量处于季节性回落区间，仍属于正常水平，铁水产量因受到环保限产加码影响，节后再度下降，铁水周产量环比下降6%，同比下降15%，但后期终端需求回暖预期下钢厂复产预期依然强烈，钢厂高利润低库存对铁矿有较强支撑。主要风险来自于政策性风险明显加大。策略建议：铁矿价格高位波动加大，谨慎参与。
动力煤：春节后前两个交易日，动力煤涨幅较大,2月9日国家发改委运行局约谈价格虚高煤炭企业，随后价格回落。春节期间，港口库存不增反降，市场累库预期落空，年后港口现货煤价上涨，期拉动期货价格再次上涨。虽然考虑到冬奥及两会的影响，产地安监形势或将趋严，而下游企业复工复产，需求也在回升，但上周五秦皇岛库存已恢复至500万吨以上，同时晋陕蒙地方政府都在积极行动，开始限制产地动力煤价格，产量也在回升。综合来看，目前政策风险较大，建议谨慎操作，还需关注需求恢复的程度及中下游的库存情况。
甲醇：春节后第一周甲醇主力合约高开低走，收于2706元/吨，较节前下跌4.14%；基差收于-6点，期现货处于平水状态。周一国内市场开盘油价大涨的情绪蔓延至整个化工板块，集体兑现随原油修复估值的预期，该过程带动甲醇大幅跳涨；此外，上周动力煤库存数据显示较节前有所下降，市场担忧情绪推动动力煤价格走高，对甲醇形成较强支撑。随后上周三国家发改委发布信息称我国动力煤产量已基本恢复至节前水平，并对监测发现的部分煤炭价格虚高企业进行了约谈提醒，要求抓紧核查整改，受此影响，动力煤主力合约大幅下跌，拖累甲醇期价同步走弱。整体来看，当前甲醇价格走势受成本端作用较大，其自身基本面影响有限。
产量方面，上周国内甲醇产量为156.88万吨，环比下跌1.84%；装置开工率为78.34%，基本处于全年较高水平，本周暂无装置计划重启或检修，所以预计本周甲醇供给变化不大。需求方面，MTO装置开工率变化不大，但部分传统下游装置受冬奥会影响进行降负或者检修，甲醇下游整体买气不佳，考虑到冬奥会将推迟下游企业复工时间，预计短期内甲醇需求难以好转。库存方面，上周内地及港口地区均有所累库，但与往年历史数据相比，库存仍在可控范围内。综合而言，甲醇当前受宏观因素影响较大，一方面在于国内动力煤管控政策存在不确定性，另一方面在于国际油价近期波动剧烈。上周五夜间WTI原油表现强劲，主力合约最高触及94.66元，创2014年以来新高，预计周一开盘甲醇或跟随烯烃同步上涨。
研究发展中心
2022年2月13日
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