宏观
宏观·国际：
疫情：周新增确诊病例超2000万例，1月以来飙升模式暂停并显示企稳迹象，多数国家出现阶段性拐点；周新增死亡病例超7万例，增势不减，滞后于确诊人数（一般为半个月），考虑到此轮病毒多致轻症，料死亡拐点出现于2月中旬，整体对劳动力市场干扰有限。
经济：美国1月非农就业新增46.7万人，预期增15万。分项看，服务业贡献较大，以保健、专业性服务、休闲和酒店业居前。失业率录得4%，高于预期和前值0.1个百分点。此外，平均时薪持续增长，环比增0.73%。整体非农表现强劲，但劳动力市场仍偏紧，加深市场对美联储下次议息会议加息节奏加快的预期。联邦基金利率期货显示，美联储3月加息50个基点的可能性为34%，此前为18%。此外，美国ISM制造业PMI为57.6，低于前值58.7，与预期持平，主要是新订单和产出持续走低缘故。
政策：英国央行超预期连续加息，上调25bp至0.5%，引发欧美股市回调，隔夜英国富时100指数跌0.71%。此次加息的主要原因在于英国CPI同比自10月以来进入节节攀升，12月同比增5.4%，两年平均2.97%，较前月增加30bp；从分项看，以交通、住房类领涨，能源成本上升、供应链问题叠加需求复苏继续推高消费者价格。在美联储货币政策收紧之际，市场对偏激进加息有所预期，但疲软经济与市场情绪波动或将使政策收紧趋于渐进。
风险提示：美联储货币政策超预期、疫情超预期。
宏观·国内：
中国1月官方制造业PMI为50.1，环比回落0.2个百分点，高于50的临界点；1月官方非制造业PMI为51.1，前值52.7；1月综合PMI产出指数为51，环比下降1.2个百分点；此外，中国1月财新制造业PMI为49.1，低于上月1.8个百分点，为2020年3月以来最低。短期来看，经济下行压力仍在持续加大，市场对稳增长政策如何有效扭转经济转弱的压力存在一定的担忧，继而导致对企业盈利预期出现下修。
从召开两会的地方政府披露的工作报告看，24个省份下调经济增长目标，占比超过80%，有5个省份与去年增速目标持平，没有省份上调目标，经济面临的压力可见一斑。从各地报告看，多数地方政府将扩大有效投资作为稳增长的重要手段，方向集中在基础设施建设领域，国家适度超前建设基础设施的要求使得各地纷纷推进包括交通、水利、能源和新基建等投资项目，在新老基建领域或将迎来一波较好的投资机会。房地产方面，各地在坚持“房住不炒”的政策总基调下，保障性住房建设或将成为房地产领域的重点投资方向，住建部表示2022全年建设筹集保障性租赁住房240万套，这一数量约是2021年的两倍多，预计会带来的新增投资额约在2500亿元，将拉动地产投资1.5至2个百分点。目前，政府已经密集出台一系列稳增长的财政政策与货币政策，但从政策稳增长到经济企稳回升需要一定的时间，未来仍存在政策进一步放松的可能性。
股市
节前最后一周，A股市场调整幅度依旧较大，上证指数跌-4.57%，深证成指跌-5.00%，创业板-4.14%，wind全A指数跌-5.01%，各个行业板块风格呈现普跌的态势，本周北向资金净流出-260.71亿元，结束了之前连续4周净流入的态势。自新年以来的市场剧烈调整，主要受美联储加息预期、国内经济下行压力的影响，以及春节效应对投资者情绪的扰动。
但从当前A股所面临的市场环境看，海外货币政策、国内外疫情扰动、国内经济下行压力都是市场提前预知的灰犀牛事件，对未来悲观情况的担忧已逐步在市场上交易出来，即目前的指数大跌已反映了市场的负面情绪。而国内密集出台的稳增长的货币政策与财政政策，均使得市场朝着相对有利的方向演绎；目前，各大公募基金与私募资金开始自购基金，对市场情绪有一定的托底作用，机构投资者一般也已经进入新一轮考核周期，这使得投资的容错率更高，也变相提升了投资者的风险偏好。随着3月份两会的到来，各项稳增长的政策措施会密集出台，同时美联储加息正式靴子落地，市场对未来的预期会逐渐修复，这种预期的改善或逐渐提前反映到市场交易中，预计市场进一步急跌的空间相对有限，投资者可逐步入场布局。
债市
利率方面：节前央行超量续做到期MLF，并且调降OMO、MLF利率及1年期、5年期LPR利率，10年期国债期货主力上行。考虑到经济数据不佳，央行降息周期并未结束。特别是在信用传导不畅，对实体经济拉动效果不明显的情况下，货币政策可能迎来更大幅度宽松，利率可能进一步下降。尽管海外处于加息周期（英国超预期加息25bp，继去年12月底连续加息；美联储3月加息预期升温，CME“美联储观察”显示3月加息25bp概率为94.4%），但基于国内“以我为主”以及中美利差位于25%历史分位数附近，海外加息实则扰动有限。央行有望开启连续降息进程。总体环境依然利好债市，利率有望进一步下行。
信用方面：央行货币宽松继续维持，宽信用有待观察。截至2022年2月4日，（1）高评级信用债发行规模当周回升，AAA、AA+等级发行金额比重分别为44.98%、7.21%，合计占比过半。（2）中高评级利差方向均收窄，AAA、AA+、AA等级利差分别收窄0.22bp、3.16bp、11.38bp，其中，AAA、AA+等级利差接近25%历史分位数，AA等级利差分跌破50%历史分位数。（3）多数行业本周利差有所收窄。收窄幅度最大的为电子，走阔幅度最大为燃气。（4）多数省份本周城投债利差有所收窄。分省区看，城投信用利差收窄幅度最大为辽宁，收窄79.63bp；走阔幅度最大为吉林，走阔40.3bp。
注：1.历史分位数自2015年年初起，截至2022年1月28日。
2.信用利差按照“中债估值个券收益率-与个券期限相同的国开债收益率”计算，选取利差中位数进行评估。
大宗商品
原油：春节长假，国际原油持续上行，再创新高，美原油已经站上90美元关口，上周美油3月合约涨5.87%，布油4月合约涨4.62%。短期地缘政治紧张情绪延续，加之美国暴风雪及严寒天气引发市场对产区停产的担忧，原油库存超预期下降，供给端支撑强劲，油价短期易涨难跌，但波动加剧，或呈现高油价高波动的走势。
近期油价上涨主逻辑是供给端推动。一方面地缘政治紧张情绪延续。哈萨克斯坦动乱局势有所缓和，而利比亚产量仍有影响，同时乌克兰危机仍在胶着状态，由于西方断然拒绝俄国诉求的北约不再东扩，外交途径已走入“死胡同”。俄罗斯原油出口或面临困境。而叠加土耳其输油管线遭袭，地缘局势多点爆发支撑油价。另一方面OPEC+无法兑现承诺产量。上周OPEC会议延续之前40万桶/天的增产幅度，在目前高油价背景下，OPEC没有选择额外增产，进一步助力油价上涨。近期市场上存在一些担忧情绪，认为OPEC+在未来将无法生产承诺的石油产量，部分已经反映在石油价格上。
此外，一场严重的冬季风暴当天席卷美国多地，导致全美超过5000架次航班取消，约35万用户断电。2月2日这场冬季风暴横扫美国中部。3日其影响范围进一步扩展到美国南部和东北部,从美国南部新墨西哥州、得克萨斯州延伸到东北部缅因州的广大地区，出现冻雨、大雨、雨夹雪以及大雪等天气。美国有线电视新闻网报道称，当日，超过9100万美国人处于冬季风暴的预报或警告之下。预计4日从落基山脉南部到新英格兰地区北部将有大雪，从宾夕法尼亚州到新英格兰地区则可能会出现大量积冰。风暴带来的严重低温，可能导致页岩油生产设备冻结，从而导致停产。美国得克萨斯州是美国产油最多的页岩油地区，二叠纪盆地页岩油产量占美国原油产量的近半。截止1月底，美国整体原油日产量约为1150万桶，其中页岩油日产量接近850万桶；仅二叠纪盆地原油日产量就近500万桶。暴风雪是近期油价上涨的主要助力因素。
需求方面，奥密克戎病毒对原油需求的影响边际减弱，英国已解除严格的防疫“B计划”，包括不强制民众佩戴口罩、不再要求居家办公以及不强制使用疫苗通行证，反映出海外国家对于疫情的管控并未有增强迹象、对需求的抑制有限。库存方面，美国继续释放战略石油库存,炼油厂开工率持续下降,美国商业原油库存再次减少。同期,美国汽油库存增加,馏分油库存继续季节性下降。美国能源信息署数据显示，截止1月28日当周，美国原油库存量4.15143亿桶，比前一周下降105万桶；美国汽油库存总量2.50037亿桶，为近一年来最高水平，比前一周增长212万桶；馏分油库存量为1.22744亿桶，比前一周下降241万桶。原油库存比去年同期低13%；比过去五年同期低约9%；汽油库存比去年同期低0.84%；比过去五年同期低约2%；馏份油库存比去年同期低约25%，比过去五年同期低19%。
整体看，原油市场供给端支撑强劲，需求端边际好转，油价短期易涨难跌，而高油价将对需求形成负反馈，且天气及地缘政治等属于短期因素，后期波动加剧，或呈现高油价高波动的局面。从中期角度看，油价重心上移仍有一定想象空间，但政策变动叠加伊朗核谈将令市场波动加剧，市场将在“预期改善-预期证伪”中宽幅震荡，逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，市场将在“紧平衡--小幅过剩--平衡”的状态切换，伊朗核谈仍将是中期影响供给的重要因素，而同步叠加美联储政策变化、疫情进展、OPEC会议变化等，油价走势结构性特点将更为突出。从近期市场表现看，VIX指数下行，市场情绪持续好转。目前裂解利润处于修复期，等待春节后机会。长假后国内化工品种尤其是原油、燃油等上游产品将迎来开门红，兑现假期涨幅。
关注重点：疫情变动、库存变化、地缘政治变化等
聚烯烃：美国暴风雪及严寒天气引发市场对最大页岩油产区二叠纪盆地停产的担忧，且地缘局势紧张气氛延续，国际油价再创七年多以来新高，假期期间上涨5%以上，目前聚烯烃油制利润处于低位，单边价格方面对成本端原油的变化更加敏感，假期后国内开盘预计大幅高开，以反映外盘原油的影响。
贵金属：上周COMEX黄金市场震荡延续，中枢水平趋势性下移，周涨幅1.24%。
黄金市场通胀担忧与加息升温拉锯，震荡行情延续。中长期看，美联储加息缩表等一系列紧缩政策预热，黄金上方承压，但政策作为预期管理叠加经济表现还未实质性变好，预计加息收紧节奏不及预演，黄金或有震荡反弹。
基本面情况，美国1月ISM制造业PMI连续两个月走低，受疫情反弹和劳动力持续供给约束影响，企业生产中断叠加运输限制，经济疲软态势或将延续，美联储政策收紧进程大概率采取渐进模式（不及预期），黄金或有反弹。而1月非农数据整体表现强劲，提振市场加息预期。就业参与率持平而失业率微升，劳动力市场依然偏紧，但非农就业缺口距疫情进一步缩窄，经济复苏韧性仍在，市场预期一次加息50bp提升15%。当前，加息节奏是影响黄金价格波动的重要因素，市场普遍预期偏快，但经济是否能担住有待进一步数据佐证，并且本轮通胀不完全是货币超发导致，即使加息，诱发通胀的另一重要因素——劳动力仍有变数，预计加息落地次数有限，存在政策反转概率，黄金向上有支撑。
后市看，收紧银根仍是全球央行的大趋势，且伴随疫情好转，供应链恢复，通胀有所缓解，经济弱复苏，黄金下行空间较大。但经济下行压力、美国方面政策外溢效应风险加大，全球经济复苏进程较为迟缓，构成黄金局部避险支撑。
重点关注：CPI、美联储讲话及疫情
操作层面，中长期做空金银比或金铜比逐步布局，注意减仓节奏及仓位控制，短线观望。
螺纹：春节期间国际大宗商品以上涨为主，市场情绪较为乐观，国内钢材市场较为平稳，多数钢厂调涨钢材价格30-100元/吨不等。受到国际市场氛围的带动，国内商品节后或以偏强走势开盘。节后螺纹或延续偏强波动，供需都将逐渐启动，供应受制于京津冀环保限产及冬奥会影响，钢厂复产会受到限制，而需求有望快速启动，今年稳增长成为主基调，宽货币宽信用延续，利率仍有下调空间，对房地产市场有支撑，基建投资前置发力，节后或有赶工需求，春季旺季值得期待。策略建议，螺纹不追高，逢低偏多思路，关注螺纹05-10正套机会及螺卷05价差扩大机会。
铁矿石：春节期间新加坡铁矿石掉期价格先大跌随后收复跌幅，国际大宗商品多数以收涨为主，整体市场氛围偏乐观。基本面来看，一季度澳巴发运量季节性回落，巴西暴雨影响发运低位，叠加钢厂补库及复产预期，推升铁矿价格延续强势。但向上空间或已经有限，需求受制于限产政策及冬奥会影响难以大幅回升。铁矿核心驱动在需求端，钢厂复产逻辑难以证伪，铁矿持续受到支撑，主要风险点关注澳巴发运量受天气影响力度，以及限产政策力度。策略建议，主要跟随螺纹波动，短期以宽幅震荡为主，关注05-10正套机会。
动力煤：春节期间，上游部分煤矿放假，贸易商回家过年,但年前，发改委及煤炭工业协会、运销协会接连发布相关通知及倡议书，产地大矿响应号召，保持正常生产，国内煤炭优质产能继续释放，电煤整体供应与运输有保障；需求方面，下游部分工业工厂进入停工放假状态，电厂日耗回落。5500大卡市场煤报价在1000元/吨左右，但处于“有价无市”状态，成交清淡。年后考虑到冬奥及两会的影响，产地安监形势或将趋严，而下游企业复工复产，需求也在回升。综合来看，节后动力煤价格或继续呈向下趋势，但短期跌幅或有限，还需关注需求恢复的程度及中下游的库存情况。
甲醇：今年以来，甲醇期货主力合约已上涨逾300元/吨，涨幅超12%，春节前国内甲醇期现货市场频频走强主要系成本端的支撑作用，同时国际油价的大幅上升也提高了整个化工板块的估值。由于甲醇没有外盘，所以其春节风险点主要来自成本端煤炭及原油。
煤炭方面，根据国家发改委在长假期间的安排部署，国有煤炭生产企业一线部门在春节期间加班保供生产，预计春节长假期间电厂煤炭库存将进一步累计；此外，印尼能源和矿产资源部矿产和煤炭司司长Ridwan Djamaluddin于当地时间2月1日宣布解除煤炭出口禁令，此举或增加2月中下旬我国进口煤炭数量。整体看，随着冬奥会期间电厂累库任务的完成以及动力煤供需结构的改善，节后动力煤价格存在进一步回落的可能。原油方面，春节期间国际油价持续飙升，美原油主力合约已站上90美元关口，甲醇下游烯烃价格节后有跟随原油修复估值的预期，该过程或带动甲醇同步走高。综合来看，甲醇成本端多空因素交织，春节后开盘存在较大的不确定性，需及时关注动力煤及原油价格的变化情况，做好对应的预防措施。
研究发展中心
2022年2月5日
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