宏观
宏观·国际：
疫情方面，随着奥密克戎新型变异毒株的快速扩散和传播，全球新增确诊数再次上扬【元旦期间日新增病例突破115万例】。其中，欧美地区新增确诊病例数量持续上升【法英美意为日新增TOP4】。Omicron变种病毒在全球范围内广泛传播，引发各国防疫形势动荡。
经济政策方面，随着奥密克戎在欧美等地区的蔓延和爆发，多国再次收紧了国际入境政策和国内防疫政策。从目前情况看，即便多数经济体疫情防控措施再度收紧，但从新冠疫情爆发以来，全球疫情演化的规律来看，新一轮疫情恐怕已难以避免，海外经济复苏斜率或阶段性放缓。
与此同时，多种特效药获批紧急使用【特效药可大幅降低住院和死亡率，均对Omicron有效】,据默克和辉瑞披露，2021-2022年合计计划生产至少1.5亿疗程，这相当于2021年至今全球累计确诊病例的76.9%。笔者认为，如果能够快速、有效且大规模量产的话，可能打破当前疫情升级则防控升级、防控放松则疫情升级的循环，对当前各国的疫情防控政策带来改变，有望成为疫情扰动的破局者。
Omicron病毒具体情况：在出现社区传播的国家和地区，奥密克戎毒株的传播速度明显快于德尔塔毒株，其感染病例倍增时间在1.5-3天之间，远小于德尔塔变异病毒的4.5-11.5天。根据英国卫生安全局公布的数据，奥密克戎毒株传染数R值已升至3至5之间，而该国目前德尔塔毒株传染数R值仅在1.1至1.2之间。根据伦敦帝国理工学院发布的研究报告显示，奥密克戎毒株再感染风险比德尔塔高5.4倍，不过疫苗一定程度上仍可以降低再感染风险【加强针防护率在70%左右】。此外，重症和死亡人数并未因此大幅增加，全球看新增确诊上升但死亡人数仍维持稳定，表明多数仍以轻症为主。
宏观·国内：
实体层面: 2021年12月，制造业PMI为50.3，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回暖；非制造业PMI为52.7，比上月上升0.4个百分点。从五大分项来看，生产量指数下降0.6个百分点；原材料库存指数较上月上升1.5个百分点；新订单、从业人员、配送时间指数较上月分别上升0.3、0.2、0.1个百分点。购进、出厂价格指数继续分别大幅下滑4.8、3.4个百分点。
解读：12月PMI数据呈现“生产稳定、价格下降、内需改善、库存回补”的特征。1）供需，生产走低但不差，需求小幅回升，内需改善大于外需改善。2）购进和出厂价格指数继续下降，企业价格压力进一步缓解。3）原材料、产成品库存继续走高，或反映企业在备货明年生产。4）新出口订单在收缩区间下降，绝对水平在下半年以来不差。总体而言，“保供稳价”逻辑延续，节前备货采购+“稳增长”预期或在推动企业补库。考虑到2022年政策发力适当靠前叠加海外疫情再度袭来，国内制造业景气或能继续维持较高增速。
正如笔者上周所提到的，虽然当前宏观经济运行面临较大的下行压力，但从12月份中央经济工作会议新闻公报的措辞中可以看出，今年的中央经济工作“稳”字当先，释放了宏观政策纠偏的明确信号，更加强调“稳增长”需要。因此，今年宏观的核心逻辑将是“重回政策市”，预计随着一系列“稳增长”政策举措的进一步出台，我们可以对2022年的增长压力适度乐观一些，预计2022年GDP 增速有望保持在 5.5%左右。
就2022年宏观核心矛盾而言，笔者认为主要有两方面：一是中美货币政策的错位。随着我国经济体量越来越大，过去历次美联储加息周期对中国的虹吸效应或许在明年不会太明显，这也意味着在外部流动性收紧的情况下，对A股的流动性冲击相对有限【之前历次冲击均在15%以上，而明年或许在10%以内】；第二个是政策优先级从长期的调结构转向短期的“稳增长”。这意味着：1）放松地产基建的“稳增长”是短期手段，更多在短期的托底经济而不是长期的增长拉动【如果按照房地产目前这种调控思路来线性外推的话，明年房地产投资的增速会负增长，这对宏观经济的冲击过大了。因此，房地产仍有进一步宽松可能，否则仅靠基建远远不够，近期政策就在纠偏】；2）以基建地产为逆周期政策主要着力点的两大抓手有望先后接力，但持续性不会太久，形式上也不会重回老路，而是以新基建+保障房建设为依托【城镇化逐步见顶和人口拐点显现】；3）市场风格或将更为均衡，这和当前市场预期较为一致【如果是短期稳增长，大盘、价值型股票会短期占优一些】；4）投资双碳、创新周期和国产替代仍是长期正确的事。此外，若明年全球疫情影响退去，受益于政策推动、价格传导下的消费板块有望迎来量价齐升，进而将重新获得机构资金的关注。
在国内“稳增长”基调下，预计内部风险小于外部风险。内部主要风险仍在房地产行业监管政策上，而外部潜在风险点在于：一、疫情持续扰动下的全球能源再失衡的可能。病毒的超预期变异仍有可能导致全球能源重新再失衡，进而导致通胀出现持续超预期变化，对货币政策带来扰动。二是美联储的风险，这个重点关注的时间点大概在2022年三季度左右，而逆周期政策的主要抓手或将是新基建+保障房建设。
注明：海外所涉及一致预期数据来源于网络公开可获得信息；国内涉及预期数据来源于wind一致预期。
股市
近期A股市场在海外货币政策加快转变、国内外疫情再度快速反弹导致的多国防控升级、美国再度将34家国内企业纳入“实体清单”等不利因素下，出现震荡走弱，行业板块轮动加快。笔者认为，虽然近期全球疫情快速反弹愈来愈引起市场担忧，但相对A股而言，“稳增长”政策基调有助于宏观流动性“宽松”，市场难以大幅下挫，预计在疫情不发生超预期恶化的背景下，A股调整仍然是暂时的。此外，跨年资金充裕将推动宽基指数保持韧性。同时，在市场主线明确之后，A股结构性行情有望延续；中期看，笔者预计本轮市场上涨行情尚未走完，仍可积极把握或将迟来的“跨年行情”。
此外，以A股过去的经验和较为宽泛的视角看，自2010年至今，A股几乎每年均会出现春季躁动行情。2010年至2021年的12次春季躁动中，有9次均于元旦及1月政治局会议前后启动，剩下3次在12月初及中央经济工作会议之间启动；从结束时间来看，春季躁动很少在春节前就终结，而是大概率在3月政治局会议及4月政治局会议之间终结。
春季躁动启动的催化剂可分为流动性型与风险偏好型两类。通过提高流动性推动行情启动，如2015年2月4日央行宣布降准；2017年1月20日央行首次进行TLF操作等。第二类催化剂通过提振风险偏好推动行情启动，如2012年1月6日温总理在全国金融工作会议提出提振股市信心、2020年12月11日中央经济会议首次提出注重需求侧改革等。
从中央经济工作会议新闻公报措辞可以看出，12月份经济工作会议对今年过于严厉的宏观政策进行了纠偏，释放了明显的稳增长信号。从当前A股所面临的市场环境看，虽有海外货币政策、国内外疫情扰动，但国内稳增长政策、流动性、市场风险偏好等因素均朝着相对有利的方向演绎，叠加机构投资者一般也已经进入新一轮考核周期，这使得春季躁动行情的容错率更高，也变相提升了投资者的风险偏好。 因此，今年的春季躁动大概率仍不会缺席，潜在风险点在国内多地出现的疫情反弹，短期情绪压制表现的更为明显一些。
风险提示：海外货币政策风险、中美对抗加剧、国内经济下行压力加大、疫情进一步扰动等。
债市
从节前几个交易日看，政策整体偏暖，银行间隔夜资金相对充裕，央行灵活放量以满足日内资金需求，宽货币与宽信用节奏主导市场，债市在政策节奏真空期交易降息预期，10年期活跃券收益率跌破前低。短期在货币宽松、投资增速持续下行以及实体融资需求未有明显起色的情况下，笔者维持对国债期货谨慎偏多的观点。
近期海外疫情明显恶化，进一步推升避险情绪，国内疫情防控工作压力仍大。此外，从近期陆续公布的经济指标来看，四季度终端需求下行压力进一步增加。考虑到疫情基数影响，对两年数据进行处理可以发现，固定资产投资增速、地产开发投资增速以及社会消费品零售增速均处于下行趋势，经济呈现较明显的前高后低趋势。11月固投两年平均增速3.89%，地产投资两年平均增速6.4%，基建投资平均增速1.56%，从细分项来看，地产数据周期性底部尚未形成，整体支撑债市偏强格局。
资金方面，节前央行持续大额投放，上周一至周四累计投放七天期逆回购5500亿元。银行间市场整体利率下行，隔夜回购加权利率下行至1.28%左右，创11个月来新低，盘中最低跌破1%。可跨年的7天期品种加权利率小幅上行，非银资金融入价格处在4%—5%的相对高位。随着年末财政投放以及央行调节，流动性平稳无虞。
疫情反复、地产政策放松不及预期，投资持续下行，经济仍面临较大下行压力，2022年上半年央行仍有降准可能，10年期国债收益率或将继续寻底，低点或看至2.7%左右。总体预计2022年债市前低后高，10年国债收益率核心区间维持在2.7%—3.2%。笔者短期维持对国债期货谨慎偏多的观点，仍建议以逢低做多为主。
大宗商品
原油：元旦前一个礼拜原油市场偏强震荡，伊朗核谈进展缓慢，原油库存继续下降，但欧美疫情局部恶化限制原油上行空间，油价波动加剧。
目前需求因素仍是影响油价的主要因素，变异病毒引致的需求预期边际减弱，虽然病毒致死率低，但变异病毒传播性强，各国政府警惕性明显提升，上周欧美疫情局部恶化，对海外经济复苏的影响仍将持续，而中长期影响较小，美国辉瑞新冠口服药已经获批，中期影响边际减弱。供给方面，新年度欧佩克+会议前，近期利比亚石油产量下降，利比亚预计其石油产量在未来一周再减少20万桶/日，再加上该国最大油田Shararafield停产造成的供应损失，石油产量将减少至70万桶/日左右，降至一年多来新低，短期油价将获支撑。此外，上周库存超预期下降，燃油消费未受到明显影响。中期供给变量主要集中在伊朗。整体看，原油市场处于“暂无近忧，仍有远虑”的状态，供给端短期有一定支撑，需求端受限限制涨幅，油价短期修复前期跌幅，区间走势为主。
展望2022年，油价“底部看供给，顶部看需求”的格局延续，2022年OPEC+或延续温和增产政策，供给端增量将逐月抬升，同时需重点考虑伊朗核谈问题，一旦和谈成功，可能有150-200万桶/日的增量。对美国而言，钻井平台增加，DUC下降速度加快，美国原油产量仍有一定增产空间，尤其在油价高位，企业利润有所改善的情况下，钻井平台增速或将提升，预计新年度非OPEC国家供给增量在300万桶/天，全球供给增量在500万桶/天左右，供给支撑或边际递减。从需求端看，预计2022年全球经济增速为4.2%，未来OECD市场将贡献原油需求的主要增量，库存仍有一定下降空间，成品油消费呈季节性恢复增长，尤其航空煤油增长空间较大，亦会跟随疫情反复出现波动，而燃油新规下将刺激柴油消费，从而进一步带动原油消费增加。预计2021年日均供应缺口在130-150万桶/天，预计2022年全球需求增量在350-400万桶/天，将出现小幅过剩状态，预计全年供给过剩量在40-60万桶/天。
从中期角度看，欧美疫情叠加伊朗核谈将重新调整油价重心，市场将在“需求预期改善-预期证伪”中宽幅震荡，逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，市场将在“紧平衡--平衡--紧平衡”的状态切换，伊朗和谈仍将是中期影响供给的重要因素，而同步叠加美联储政策变化、疫情进展、OPEC会议变化等，油价走势结构性特点将更为突出。具体来看，预计一季度需求或将受限，尤其1月份或将出现供给敞口，价格重心小幅下移；二季度随着天气好转，需求边际好转，供需敞口或有缩小；三季度需求或有反复，四季度将迎来燃油需求旺季，结构性机会增加，关注市场走势节奏，区间操作，控制仓位。
关注重点：南非变异病毒演变、库存变化、伊朗局势变化等
聚烯烃：上周盘面偏弱震荡，聚烯烃方面1月供应端压力将逐步显现，产量方面，一方面检修及降负荷的损失预计环比继续减少，另外新增产能不断贡献产量，1月产量预计仍会维持高位；进口方面因为进口利润倒挂严重可能仍徘徊低位但环比会有所回升；需求端方面，需求仍处淡季，供需两方面看，聚烯烃1月预计平衡偏弱。价格方面除了供需情况需要更多关注成本端煤炭原油的变化，以及西北双控政策对供应端的影响，目前看价格预计偏弱。
贵金属：上周COMEX黄金市场震荡上行，周涨幅1.04%。
近期黄金未随基本面趋好而走弱。一方面，人们对奥密克戎的担心缓解，南非日新增病例已出现下降，预计随着短期内各经济发达体严厉出行限制及敦促市民接种加强针措施力度再次升级，变异毒株对主要经济体经济复苏扰动有限。另一方面，疫情恐慌情绪的缓解还反映在初请人数和密大消费者信心指数上，上周初请人数再度走低，四周平均人数19.92万人（低于恢复到疫情前水平），环比减3.51%；此外，密大消费者信心指数低位回升至70.6，环比增4.75%，经济增长预期向好。因此在无避险及经济下滑拖累情形下，上周黄金盘面小幅走高或将归咎于11月PCE走高短线抗通胀支撑及投资者看涨情绪。
而从中期来看，市场对于美国经济增长乐观预期大于持续高通胀压力，物价指数增幅收窄，供给修复带动物价中枢回落，黄金承压下跌。另外，美国个人可支配收入和储蓄总额不断回落，而支出水平进一步抬升，政策刺激消费驱动经济增长乏力，预计个人支出水平增速或将见顶，疫情转好及常态化管理，叠加家庭储蓄不足提振就业回归，经济缓慢弱复苏。
此外，美联储货币政策仍作为潜在风险因素干扰市场预期。2021年12月利率决议鹰派立场，加息预期升温，中短期黄金下行空间已打开。重点关注变异病毒的阶段性干扰是否引发通胀失控或经济基本面超预期，进而导致货币政策超预期，或将重新修整市场预期。
后市看，收紧银根是全球央行的大趋势，美国、英国、欧元区相继预热或落地政策转向，且伴随疫情好转，供应链恢复，通胀有所缓解，经济增长前景可观，支撑后市美元走强，黄金下行空间较大。但疫情超预期、经济增速不及预期仍将构成黄金局部避险支撑。
重点关注：非农就业，变异毒株及美联储讲话
操作层面，中长期做空金银比或金铜比逐步布局，注意减仓节奏及仓位控制。
螺纹：上周螺纹周一大跌后弱势运行，05合约基差维持500点以上高位水平。近期国内宏观政策面暖风频吹，国常会提出逆周期调节，鼓励房地产市场良性发展。稳增长预期持续发力，流动性明显缓解，市场情绪得到提振。上周钢联数据显示，螺纹钢周产量环比小幅回升，同比下降23.2%；总库存环比持平，同比下降16.3%，表需环比大幅下降10%，同比下降15%。 近期螺纹产量维持低位，库存压力不大，表需大幅度下滑，供需依然双弱，供应增量预期一直没有兑现，而需求改善预期较强，冬储积极性不高，库存继续去化。后期关注主要变量：一是工信部没再提粗钢平控政策，粗钢压产力度或明显减轻，供应端边际回升的预期持续存在。二是房地产市场阶段性政策底已现，稳增长成为首要目标，房地产市场企稳小幅回升的预期持续存在。三是关注冬储博弈，目前部分冬储价4400元左右，贸易商冬储意愿较低。现货价格高企抑制冬储意愿，后期下行压力加大，淡季需求疲软仍是主要压力，叠加海内外疫情均有反复，螺纹现货价格有下行压力，05合约估值不高，下行空间或有限，4300-4500区间波动为主。中长期关注螺纹5-10正套及螺卷05价差走阔机会。
铁矿石：上周铁矿弱势波动为主，05合约基差维持在20点左右低位水平。从上周数据来看，到港量维持低位，但发运量大幅冲高，预计后期到港量会回升；日均铁水产量环比回升2%，同比下降17%，港口库存维持高位，同比增幅25.9%，钢厂近期开启补库，库存快速回升，环比增幅15.8%，同比降4.2%，日耗小幅回升，环比增2%，同比降16.7%。从数据来看，铁矿供需宽松格局难改，发运到港维持高位，铁水产量短期难以见到明显回升。铁矿面临强预期弱现实的博弈，宏观预期不断回暖，终端消费修复前期过分悲观预期，中央经济工作会议再提不能运动式减碳，钢厂复产预期强烈，钢厂高利润及低库存下的补库驱动对铁矿有较强支撑。而一季度受天气影响澳巴发运量通常处于低位，供缩需强的预期对铁矿有支撑，支撑力度取决于发运量的变动。策略方面，铁矿的核心驱动在需求端，主要跟随螺纹波动，短期600-700区间震荡为主。
动力煤：上周动力煤继续回调。进口方面，印尼能源局发布新规保国内电力煤炭供应，要求2022年1月1日-1月31日全面禁止印尼煤出口，要求在装货盘直接发往国内电厂，未离岗的船都无法办理出口文件。主产地由于年底检查较严，开工率下降，但整体供应较宽松，下游电厂由于库存较高，需求偏弱，不急于采购，环渤海港口调入减少，调出持稳，库存震荡下降，港口市场情绪低迷。从目前的情况来看，南方地区降温，以及进口煤减少对市场情绪上的影响，或将在短期影响煤价止跌企稳，还需持续关注印尼政策后续的执行力度以及对中国市场的进一步影响。
甲醇：元旦节前甲醇主力合约收于2478元/吨，周度跌幅5.02%；基差收于67点，接近平水状态。甲醇基本面数据偏差叠加煤炭价格回落是近期甲醇期价下跌的主因。隆众数据显示，上周甲醇周度产量环比上涨1.83%，需求端华东MTO装置开工率进一步跌至44.98%（往年同期约在90%水平），传统下游装置开工率同比也处于较低水平。供需方面看，当前甲醇供给相较充足；随着近期成本端煤炭价格的回落，部分煤头装置重启运行，且一月份包括85万吨的重庆卡贝乐以及77万吨的川维在内的多套气头装置计划重启，预计一月份甲醇将继续保持供给宽松状态。库存方面，上周港口地区累库明显，周度数据环比上升6.31%，主要由于江苏太仓以及南京地区船货集中抵港，同时主流区域提货整体缩减所致。内陆地区鉴于主产区甲醇产量上升预期强烈，预计本周内地甲醇库存会有所上涨。元旦期间，印尼政府突然宣布，因预计1-2月国内电厂供煤紧张，将于2022年1月1日至1月31日间停止煤炭出口，以缓和国内煤炭供应短缺引发的电力危机，据测算，该政策将影响我国动力煤有效供应的5.3%，或在短期内对国内动力煤价格形成支撑，进而从成本端支撑甲醇价格。后期需要关注三方面，一是印尼禁出口政策后续的执行力度以及国内电厂补库行为的拐点时间。二是海外尤其是伊朗地区的限气政策，往年数据来看，伊朗限气多发生于1月份，届时进口货源减少或对盘面存在利好刺激。三是下游需求能否迎来增长，但从历史数据来看，MTO、二甲醚及甲醛在一月份表现低迷，转折或需要等至二月。基本面来看，甲醇主力合约将保持偏弱行情，但考虑到印尼进口煤受限的影响，甲醇短期内下方或支撑强烈，整体预计甲醇主力期价在2400-2700之间震荡。
研究发展中心
2022年01月03日
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