宏观
宏观·国际：
疫情方面，随着奥密克戎新型变异毒株的快速扩散和传播，全球新增确诊数再次上扬。其中，欧美地区新增确诊病例数量明显上升。最新数据显示（截止25日），全球已有106个国家和地区出现奥密克戎毒株。在出现社区传播的国家和地区，奥密克戎毒株的传播速度明显快于德尔塔毒株，其感染病例倍增时间在1.5-3天之间，远小于德尔塔变异病毒的4.5-11.5天。根据英国卫生安全局公布的数据，奥密克戎毒株传染数R值已升至3至5之间，而该国目前德尔塔毒株传染数R值仅在1.1至1.2之间。根据伦敦帝国理工学院发布的研究报告显示，奥密克戎毒株再感染风险比德尔塔高5.4倍，不过疫苗一定程度上仍可以降低再感染风险【加强针防护率在70%左右】。此外，重症和死亡人数并未因此大幅增加，全球看新增确诊上升但死亡人数仍维持稳定，表明多数仍以轻症为主。
经济政策方面，随着奥密克戎在欧美等地区的蔓延和爆发，多国再次收紧了国际入境政策和国内防疫政策。从目前情况看，即便多数经济体疫情防控措施再度收紧，但从新冠疫情爆发以来，全球疫情演化的规律来看，新一轮疫情恐怕也很难避免。与此同时，多种特效药获批紧急使用【特效药可大幅降低住院和死亡率，均对Omicron有效】,据默克和辉瑞披露，2021-2022年合计计划生产至少1.5亿疗程，这相当于2021年至今全球累计确诊病例的76.9%。笔者认为，如果能够快速、有效且大规模量产的话，可能打破当前疫情升级则防控升级、防控放松则疫情升级的循环，对当前各国的疫情防控政策带来改变，有望成为疫情扰动的破局者。
Omicron病毒具体情况：Omicron变种在发达国家过去两周确诊占比快速上升，其中英国、新加坡、美国已经达到了55%、44%和34%的占比，导致病例数快速攀升。美国上周日均新增确诊人数上升至18.3万人（上周12.4万人），超过7-9月Delta疫情的高点，英国达到创记录的9.6万人，法国和意大利同样远超历史记录分别达到了6.1万人每天和3.0万人每天，不过德国新增确诊病例降温至3.4万人（上周4.3万人）。新兴市场整体要好于发达市场，南非上周下降但阿根廷攀升。
宏观·国内：
实体层面: 因上周无重要经济数据发布，故本周重点展望一下2022年国内宏观。
虽然当前宏观经济运行面临较大的下行压力，但从12月份中央经济工作会议新闻公报的措辞中可以看出，今年的中央经济工作“稳”字当先，释放了宏观政策纠偏的明确信号，更加强调“稳增长”需要，虽然明年经济增速相比21年将继续下台阶，但比较难大幅向下滑落，预计2022年GDP 增速有望保持在 5.5%左右。
就2022年宏观核心矛盾而言，笔者认为主要有两方面：一是中美货币政策的错位。随着我国经济体量越来越大，过去历次美联储加息周期对中国的虹吸效应或许在明年不会太明显，这也意味着在外部流动性收紧的情况下，对A股的流动性冲击相对有限【之前历次冲击均在15%以上，而明年或许在10%以内】；第二个是政策优先级从长期的调结构转向短期的“稳增长”。这意味着：1）“稳增长”是短期目标，更多在短期的托底经济而不是长期的增长拉动【如果按照房地产目前这种调控思路来线性外推的话，明年房地产投资的增速会负增长，这对宏观经济的冲击过大了。因此，房地产仍有进一步宽松可能，否则仅靠基建远远不够，近期政策就在纠偏】；2）以基建地产为逆周期政策主要着力点的两大抓手有望先后接力，但持续性不会太久【城镇化逐步见顶和人口拐点显现】；3）市场风格或将更为均衡【如果是短期稳增长，大盘、价值型股票会短期占优一些】；4）投资双碳、创新周期仍是长期正确的事。此外，若明年全球疫情影响退去，受益于政策推动、价格传导下的消费板块有望迎来量价齐升，进而将重新获得机构资金的关注。
在国内“稳增长”基调下，预计内部风险小于外部风险。内部主要风险仍在房地产行业监管政策上，而外部潜在风险点在于：一、疫情持续扰动下的全球能源再失衡的可能。病毒的超预期变异仍有可能导致全球能源重新再失衡，进而导致通胀出现持续超预期变化，对货币政策带来扰动。二是美联储的风险，这个重点关注的时间点大概在2022年三季度左右。
注明：海外所涉及一致预期数据来源于网络公开可获得信息；国内涉及预期数据来源于wind一致预期。
股市
近期A股市场在海外货币政策加快转变、国内外疫情再度快速反弹导致的多国防控升级、美国再度将34家国内企业纳入“实体清单”等不利因素下，出现震荡走弱，行业板块轮动加快。笔者认为，虽然近期全球疫情快速反弹愈来愈引起市场担忧，但相对A股而言，“稳增长”政策基调有助于宏观流动性“宽松”，市场难以大幅下挫，预计在疫情不发生超预期恶化的背景下，A股调整仍然是暂时的。此外，跨年资金充裕将推动宽基指数保持韧性。同时，在市场主线明确之后，A股结构性行情有望延续；中期看，笔者预计本轮市场上涨行情尚未走完，仍可积极把握或将迟来的“跨年行情”。
此外，以A股过去的经验和较为宽泛的视角看，自2010年至今，A股几乎每年均会出现春季躁动行情。2010年至2021年的12次春季躁动中，有9次均于元旦及1月政治局会议前后启动，剩下3次在12月初及中央经济工作会议之间启动；从结束时间来看，春季躁动很少在春节前就终结，而是大概率在3月政治局会议及4月政治局会议之间终结。
春季躁动启动的催化剂可分为流动性型与风险偏好型两类。通过提高流动性推动行情启动，如2015年2月4日央行宣布降准；2017年1月20日央行首次进行TLF操作等。第二类催化剂通过提振风险偏好推动行情启动，如2012年1月6日温总理在全国金融工作会议提出提振股市信心、2020年12月11日中央经济会议首次提出注重需求侧改革等。
从中央经济工作会议新闻公报措辞可以看出，经济工作会议对今年过于严厉的宏观政策进行了纠偏，释放了明显的稳增长信号。从当前A股所面临的市场环境看，虽有海外货币政策、国内外疫情扰动，但国内稳增长政策、流动性等因素均朝着相对有利的方向演绎，叠加机构投资者一般也已经进入新一轮考核周期，这使得春季躁动行情的容错率更高，也变相提升了投资者的风险偏好。 因此，今年的春季躁动大概率仍不会缺席，潜在风险点在国内多地出现的疫情反弹，短期情绪压制表现的更为明显一些。
风险提示：海外货币政策风险、中美对抗加剧、国内经济下行压力加大、疫情进一步扰动等。
债市
近期，受央行降准正式执行和经济面临下行压力的影响，国债期货价格走势偏强，10年期国债收益率小幅震荡下行至2.83%。短期在货币宽松以及实体融资需求未有明显起色的情况下，笔者维持对国债期货谨慎偏多的观点
近期海外疫情反复，新冠变异病毒存在不确定性，推升避险情绪，疫情防控工作压力仍大，全球和国内消费需求复苏缓慢，经济仍面临较大挑战，全球经济复苏动能减弱。国内在疫情散发和房地产投资下行影响下，经济增速预计将再度有所转弱。整体支撑债市偏强格局。
海外货币政策方面，鉴于海外通胀压力加大，各国央行政策进一步收紧，国内与海外货币政策再度背离，将在一定程度上影响国内货币宽松政策力度。
资金方面，央行上周开始投放14天期逆回购操作，作为跨季跨节“专用工具”，14天期逆回购重启。年末大额度财政支出投放，资金面仍将保持平稳运行，年末资金面无忧。
当前疫情反复，地产政策放松不及预期，投资持续下行，经济仍面临较大下行压力，2022年上半年央行仍有降准可能，10年期国债收益率将继续寻底，低点或看至2.7%左右。总体预计2022年债市前低后高，10年国债收益率核心区间维持在2.7%—3.2%。期债仍以逢低做多为主。
大宗商品
原油：上周原油市场震荡修复，奥密克戎病毒已经扩散，各国封锁措施趋严，但美国原油库存超预期下降，且辉瑞新冠口服药已经获批，市场情绪有所修复。
目前油价市场环境发生微妙变化，变异病毒引致的需求预期边际减弱，虽然病毒致死率低，但变异病毒传播性强，各国政府警惕性明显提升，疫情防控措施快速而全面，纷纷实施更严苛的封锁措施，对海外经济复苏的影响仍将持续，而中长期影响较小，美国辉瑞新冠口服药已经获批，且奥密克戎致死率较低，在严苛的防控措施下，中期影响减弱。供给方面，12月份欧佩克会议决议延续前期温和增产举措，但承诺若市场发生重大变化，可调整增产措施。整体对市场影响中性，对油价形成一定底部支撑。此外，上周库存超预期下降，燃油消费未收到明显影响。中期供给变量主要集中在伊朗。伊朗核谈第七轮谈判结束并释放积极信号，后期谈判将重新开始。整体看，原油市场处于“暂无近忧，仍有远虑”的状态，供给端短期无明显变量，需求端预期修复，悲观预期改善，但效果落地仍需要“时间换取空间”，油价短期修复前期跌幅，区间走势为主。
从中期角度看，欧洲疫情叠加伊朗核谈将重新调整油价重心，市场将在“需求预期改善-预期证伪”中宽幅震荡，逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，市场将在“紧平衡--平衡--紧平衡”的状态切换，伊朗和谈仍将是中期影响供给的重要因素，而同步叠加美联储政策变化、疫情进展、OPEC会议变化等，油价走势结构性特点将更为突出。
从价差结构看，原油市场目前维持近强远弱的back结构，近期月差平稳，反映供需格局的边际变化。VIX指数有所回落，恐慌情绪降温。从期现结构看，各品种基差维持低水平，期现价格相对同步。价差方面，汽油裂解价差震荡下行，柴油裂解后期仍有走阔空间。操作层面，原油远期结构修复，交割套利机会暂无。而汽油裂解价差空间较小，柴油裂解价差走阔、汽柴油价差走弱继续关注。国内市场关注低硫燃油裂解价差机会。区间走势下国内原油期权推荐牛市价差策略。
关注重点：南非变异病毒演变、库存变化、伊朗局势变化等
聚烯烃：上周盘面偏强震荡，临近交割01合约基本期现平水，聚烯烃方面12月供应端压力逐步显现，产量方面，一方面检修及降负荷的损失预计环比继续减少，另外新增产能不断贡献产量，12月产量预计达到全年最高；进口方面因为进口利润倒挂严重可能仍徘徊低位；需求端方面，需求进入淡季，供需两方面看，聚烯烃12月预计平衡偏弱。价格方面除了供需情况需要更多关注成本端煤炭原油的变化，以及西北双控政策对供应端的影响，目前价格下跌后估值偏低，预计价格向下空间有限。
贵金属：上周COMEX黄金市场短线获得支撑，周涨幅0.29%。
（1）个人消费支出物价指数创历史新高，短线抗通胀属性增强，黄金小幅上行；但市场对于美国经济增长乐观预期大于持续高通胀压力，物价指数增幅收窄，中长期看，供给修复带动物价中枢回落，黄金承压下跌。美国11月PCE同比增速5.73%，两年平均增3.43%，创1989年以来新高。分项看，耐用品两年平均增速10.38%，尽管自今年4月22.1%高点有所回落，但仍高于过去10年6%的中枢水平。非耐用品两年平均增速6.61%，高于疫情前3.5个百分点；服务支出两年平均增速-0.22%，虽有进一步抬升趋势，但较疫情前2%的增速水平仍存在较大差距。环比来看，11月PCE增速较上月有所放缓，主要是耐用品支出环比增速-1.24%拉低所致。
（2）当前，美国个人可支配收入和储蓄总额不断回落，而支出水平进一步抬升，政策刺激消费驱动经济增长乏力，预计个人支出水平增速或将见顶，疫情转好及常态化管理，叠加家庭储蓄不足提振就业回归，经济缓慢弱复苏。11月个人可支配收入和储蓄总额同比增速（两年平均）分别为5.09%、0.65%，但个人支出同比增速（两年平均）进一步上探至5.6%，收支倒挂，加速劳动力重返岗位。初请人数不断降低，四周平均20万人，较上月减少5万人左右。且接种加强针对奥密克戎防护率能提高70-90%，新冠口服抗病毒药物仍有效，预计新一轮疫情对经济复苏扰动有限。
后市看，收紧银根是全球央行的大趋势，美国、英国、欧元区相继预热或落地政策转向，且伴随疫情好转，供应链恢复，通胀有所缓解，经济增长前景可观，支撑后市美元走强，黄金下行空间较大。但疫情超预期、经济增速不及预期仍将构成黄金局部避险支撑。
重点关注：疫情形势、供应链稳定及美联储讲话
操作层面，做空金银比或金铜比逐步布局，注意减仓节奏及仓位控制。
螺纹：上周螺纹4500点附近窄幅震荡，05合约基差维持500点以上高位水平。近期宏观层面暖风频吹，国常会提出逆周期调节，鼓励房地产市场良性发展。稳增长预期持续发力，年底流动性明显缓解，市场情绪得到提振。上周钢联数据显示，螺纹钢周产量环比下降，同比减少23.6%；社库环比减少19.25吨至341.97万吨，同比减少20.34万吨；厂库环比减少14.35万吨至177.57万吨，同比减少46.58万吨，表需同比降幅19.8%。 供需依然双弱，供应增量预期一直没有兑现，而需求改善预期较强，库存继续去化，螺纹短期有支撑。后期关注主要变量：一个是螺纹产量有边际回升动力，工信部会议没提明年粗钢平控政策，明年粗钢压产力度或明显减轻，预计供应端有望边际回升。一个是房地产市场阶段性政策底已现，近期政策层面频提房地产，稳字当先，需求或边际好转，短期有情绪提振，中长期或有企稳支撑，明年春季行情值得期待。短期重点关注强预期和弱现实博弈，现货价格依然高企抑制冬储意愿，后期下行压力加大，淡季需求疲软仍是主要压力，叠加疫情反复的冲击，螺纹现货价格有下行压力，05合约估值不高，下行空间或有限，4300-4500区间波动为主。中长期关注螺纹5-10正套及螺卷05价差走阔机会。
铁矿石：上周铁矿延续反弹行情，05合约站上700点，基差处于平水。从上周数据来看，发运和到港量大幅增加，季节性来看年底仍将维持高位；铁水产量维持低位水平，港口库存出现下降，而钢厂库存开始累积，说明钢厂主动补库，但日耗依然低迷。从数据来看，铁矿供需宽松格局难改，发运到港维持高位，铁水产量短期难以见到明显回升。铁矿面临强预期弱现实的博弈，宏观预期不断回暖，终端消费修复前期过分悲观预期，中央经济工作会议再提不能运动式减碳，钢厂复产预期强烈，钢厂高利润及低库存下的补库驱动对铁矿有较强支撑。而一季度受天气影响澳巴发运量通常处于低位，供缩需强的预期支撑铁矿延续反弹，但预计高度已经有限，铁矿的核心驱动在需求端，主要跟随螺纹波动，短期向上空间已经有限。
动力煤：上周动力煤偏弱运行。一是在电煤保供政策背景下，电厂煤炭库存相对较高，且国内部分地区气温偏高，市场采购情绪较弱；二是明年长协煤基准价格低于目前的现货价格，市场当前看跌情绪较浓，坑口和港口市场普遍以观望为主，贸易商着急出货，下调报价，但成交较少。从目前的情况来看，年底煤矿安全检查趋严，陕西地区因疫情防控较严格，公路运输受到影响，需求方面，严寒天气仍然支撑煤炭需求，拉动日耗进一步攀升。短期来看，煤价仍将偏弱运行。重点关注煤炭生产和终端耗煤水平。
甲醇：上周甲醇主力合约震荡偏弱，周度跌幅2.54%；基差收于61点，逐渐向平水靠拢。前期甲醇大幅上涨主要得益于宏观层面释放的稳定信号令盘面情绪得以好转，但基本面数据不佳凸显其后劲较为乏力，上周期价逐渐回落。隆重数据显示，甲醇上周产量环比上涨4.84%，供应端较为充裕。主产区库存环比上涨8.06%，港口库存环比下跌4.40%，在上周周初部分厂家多次下调报价后成交仍显困难，下游囤货意愿不强以刚需补货为主，造成内地小幅累库；港口库存下跌主要受到江苏地区的影响，港口封航以及卸货速度缓慢令进口货源减少，在下游装置开工无明显提升情况下库存有所去库。需求方面，华东MTO装置开工率环比持平，沿海地区主流烯烃工厂基本维持稳定负荷；传统需求中醋酸及氯化物开工率连续两周下跌，二甲醚、甲醛及MTBE开工也无明显改善迹象。甲醇供需双弱格局下，本月供给增量预期基本兑现，但需求并未好转，期价上涨存在阻力，盘面承压回落。后期需要关注三方面，一是电厂补库行为是否延续，反应在数据上即电厂存煤的边际变化情况，动力煤需求旺盛会在甲醇下方形成较强支撑令甲醇下跌空间有限，但市场对2022年煤炭价格回落预期较为明确，需关注拐点的来临。二是海外尤其是伊朗地区的限气政策，往年数据来看，伊朗限气多发生于1月份，届时进口货源减少或对盘面存在利好刺激。三是下游需求能否迎来增长，但从历史数据来看，MTO、二甲醚及甲醛在一月份表现低迷，转折或需要等至二月。整体预计本周甲醇主力合约将在2700-2400之间继续维持震荡行情。
研究发展中心
2021年12月26日
免责声明
本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
