宏观
宏观·国际：
疫情方面，截止18日，全球已有77个国家确诊omicron变种病毒【目前看，想要控制该病毒在小范围扩散已无可能】，其中南非和英国确诊病例最多。数据继续表明，当前omicron病毒呈现高传播性、一定的免疫逃逸能力以及疫苗保护下低重症率的特征。笔者认为，omicron病毒在全球的快速扩散叠加季节性特征，疫情或进一步反弹，预计将有更多国家加强防疫措施，但大概率不采取封锁措施。经济政策层面，1月16日凌晨，美联储决议将QE减量规模从当前的150亿美元/月提升至300亿美元/月，这与市场预期基本一致。虽然美联储采取了更为激进的转向，但市场反应却相对积极，主要系两方面原因：一是市场对通胀的担忧进一步加大【加快转向或可缓解通胀焦虑】；二是企业盈利依然强劲和稳健，能够抵御加快缩减购债的影响，这是市场主要支撑。
整体而言，Omicron变种病毒和全球疫情的快速传播引起了市场的再度关注。这一情形叠加上周美联储张策转向加快和英国央行加息等共同导致了近几个交易日的市场波动。特别是上周五晚上，美股市场尤其是科技股再度波动，纳斯达克大跌，市场在进一步消化各主要央行的政策变化（尤其是英国央行宣布加息，略超出市场预期）以及omicron疫情的最新进展（该变异病毒在全球日新增占比已上升至5%）等，预计海外市场短期波动性仍然存在，但考虑到不太可能发生大面积的封锁举措。因此，海外市场趋势性调整的可能性仍相对较低。
宏观·国内：
实体层面: 2021年11月，规模以上工业增加值同比增长3.8%，较上月加快0.3个百分点；固定资产投资累计同比增长5.2%，较上月回落0.9个百分点；社会 消费品零售总额同比增长3.9%，较上月回落1.0个百分点。解读：从11月数据来看，地产和消费的压力仍在，但双控对生产的拖累出现缓解。具体表现在：1）双控压力渐退，工业增加值已现改善，但部分拖累因素仍在。2）地产供需两端下行压力继续，但资金压力略有改善。3）疫情反复扰动餐饮消费数据再现走弱。4）制造业支撑投资，基建实际效果尚未显现。
对于基建，今年新增专项债发行进度已基本完成，明年提前批额度已下达，实现“今年年底明年年初形成实物工作量”目标。预计明年年初基建有望回暖，并在上半年持续回升，进而有力对冲地产投资下滑对固定资产投资拉动减弱的不利影响。
总的来说，四季度经济下行压力仍然较大，但国内政策纠偏将进一步落地实施，未来几个月，宏观环境大概率表现出“社融底部回升+经济景气度延续小幅改善+逆周期政策力度加大”的特征。在“稳增长”基调下，明年上半年国内经济增长压力有望迎来明显改善。
注明：海外所涉及一致预期数据来源于网络公开可获得信息；国内涉及预期数据来源于wind一致预期。
股市
上周在中央经济工作会议利好的推动下，A股延续上涨趋势，但后半周在海外货币政策加快转变、国内外疫情再度反弹、美国再度将34家国内企业纳入“实体清单”等不利因素下，A股出现震荡走弱。笔者认为，大盘在宏观利好刺激下经过连日拉涨，短期本身也存在一定的调整需求，但预计在疫情不发生超预期恶化的背景下，A股调整仍然是暂时的。中期看，笔者预计本轮市场上涨行情尚未走完，仍可积极把握。
从微观层面来看，不断放大的成交金额有望推升股指中枢上移。自10月22日两市成交金额再度突破万亿元以来，已经连续38个交易日成交额维持在万亿元之上，不断攀升的成交金额背后是市场较为热烈的交投情绪。笔者统计了2015年至2021年期间A股的总成交金额，其中成交金额连续7个交易日在万亿元之上且整体趋势不断放大的共有三次，分别是2015年3月17日至2015年6月8日期间、2020年7月2日至2020年7月14日期间以及2021年7月5日至2021年9月14日期间。
此外，以A股过去的经验和较为宽泛的视角看，自2010年至今，A股几乎每年均会出现春季躁动行情。2010年至2021年的12次春季躁动中，有9次均于元旦及1月政治局会议前后启动，剩下3次在12月初及中央经济工作会议之间启动；从结束时间来看，春季躁动很少在春节前就终结，而是大概率在3月政治局会议及4月政治局会议之间终结。
春季躁动启动的催化剂可分为流动性型与风险偏好型两类。通过提高流动性推动行情启动，如2015年2月4日央行宣布降准；2017年1月20日央行首次进行TLF操作等。第二类催化剂通过提振风险偏好推动行情启动，如2012年1月6日温总理在全国金融工作会议提出提振股市信心、2020年12月11日中央经济会议首次提出注重需求侧改革等。
从中央经济工作会议新闻公报措辞可以看出，经济工作会议对今年过于严厉的宏观政策进行了纠偏，释放了明显的稳增长信号。从当前A股所面临的市场环境看，虽有海外货币政策、国内外疫情扰动，但国内稳增长政策、流动性等因素均朝着相对有利的方向演绎，叠加机构投资者一般也已经进入新一轮考核周期，这使得春季躁动行情的容错率更高，也变相提升了投资者的风险偏好。 因此，今年的春季躁动大概率仍不会缺席，潜在风险点在国内多地出现的疫情反弹。
风险提示：海外货币政策风险、中美对抗加剧、国内经济下行压力加大、疫情进一步扰动等。
债市
近期，受央行降准正式执行和经济面临下行压力的影响，国债期货价格走势偏强，10年期国债期货主力合约T2203价格再次站上100元关口，10年期国债收益率跌至2.84%，接近前期低点。
近期海外疫情反复，新冠变异病毒存在不确定性，推升避险情绪，疫情防控工作压力仍大，全球和国内消费需求复苏缓慢，经济仍面临较大挑战，全球经济复苏动能减弱。国内在疫情散发和房地产投资下行影响下，经济增速预计将再度有所转弱。整体支撑债市偏强格局。
海外货币政策方面，鉴于海外通胀压力加大，各国央行政策进一步收紧，国内与海外货币政策再度背离，将在一定程度上影响国内货币宽松政策力度。
国内货币政策方面，12月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点正式执行，释放长期资金约1.2万亿元。同时，为维护银行体系流动性合理充裕，央行还开展了5000亿元1年期MLF操作，对冲当日到期的9500亿元MLF之后，净投放中长期资金7500亿元，不过MLF利率保持不变，这也反映了当前货币宽松仍然是相对克制的宽松。
当前疫情反复，地产政策放松不及预期，投资持续下行，经济仍面临较大下行压力，2022年上半年央行仍有降准可能，10年期国债收益率将继续寻底，低点或看至2.7%左右。总体预计2022年债市前低后高，10年国债收益率核心区间维持在2.7%—3.2%。期债仍以逢低做多为主。
大宗商品
原油：上周原油维持震荡走势，市场消息好坏参半，一方面OPEC在月报中对原油需求乐观预期，同时原油库存大幅下降，另一方面变异病毒影响下部分国家加强封锁管控，同时伊朗核谈释放积极信号，油价短期仍以震荡修复为主。
目前油价市场环境发生微妙变化，市场情绪快速修复后回归理性，变异病毒引致的需求预期边际减弱，虽然病毒致死率低，但变异病毒传播性强，各国政府警惕性明显提升，疫情防控措施快速而全面，纷纷实施更严苛的封锁措施，对海外经济复苏的影响仍将持续。而中长期影响较小，OPEC最新月报上调明年一季度原油需求预期，国际经济仍处于良性复苏轨道上。供给方面，12月份欧佩克会议决议延续前期温和增产举措，但承诺若市场发生重大变化，可调整增产措施。整体对市场影响中性，或对油价形成一定底部支撑。此外，上周库存超预期下降，燃油消费未收到明显影响。但伊朗核谈第七轮谈判结束并释放积极信号，油价供给压力将增加，当然具体产出释放仍需时间。整体看，原油市场处于“暂无近忧，仍有远虑”的状态，供给端短期无明显变量，需求端预期修复，悲观预期改善，但效果落地仍需要“时间换取空间”，油价短期修复前期跌幅，区间走势为主。
从中期角度看，欧洲疫情叠加伊朗核谈将重新调整油价重心，市场将在“需求预期改善-预期证伪”中宽幅震荡，逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，市场将在“紧平衡--平衡--紧平衡”的状态切换，伊朗和谈仍将是中期影响供给的重要因素，而同步叠加美联储政策变化、疫情进展、OPEC会议变化等，油价走势结构性特点将更为突出。
从价差结构看，原油市场目前维持近强远弱的back结构，近期月差平稳，反映供需格局的边际变化。VIX指数有所回落，恐慌情绪降温。从期现结构看，各品种基差维持低水平，期现价格相对同步。价差方面，汽油裂解价差震荡下行，四季度具有季节性走弱规律。柴油裂解后期仍有走阔空间。汽柴油价差仍有进一步下降空间。操作层面，原油远期结构修复，交割套利机会暂无。而汽油裂解价差空间较小，柴油裂解价差走阔、汽柴油价差走弱继续关注。国内市场关注低硫燃油裂解价差机会。区间走势下国内原油期权推荐牛市价差策略。
关注重点：南非变异病毒演变、库存变化、伊朗局势变化等
聚烯烃：上周盘面偏强震荡，临近交割盘面向上收基差，聚烯烃方面12月供应端压力会逐步显现，产量方面，一方面检修及降负荷的损失预计环比继续减少，另外新增产能不断贡献产量，12月产量预计达到全年最高；进口方面因为进口利润倒挂严重可能仍徘徊低位；需求端方面，需求进入淡季，供需两方面看，聚烯烃12月预计平衡偏弱。价格方面除了供需情况需要更多关注成本端煤炭原油的变化，以及西北双控政策对供应端的影响，目前价格下跌后估值较低，预计价格向下空间有限。
贵金属：上周COMEX黄金市场受多空因素交织影响，震荡偏强，周涨幅0.77%。
（1）12月利率决议公布，美联储将每月资产购买规模从150亿美元减少至300亿美元，预计明年三月份结束 ，符合市场预期；点阵图预测明年将加息3次，较为鹰派；12月经济预测中，2022年GDP增速从3.8%上调至4.0%，预期失业率从3.8%下调至3.5%，经济增长前景可观。前期市场对加息前景有所消化，本次利率决议落地后美元走弱，黄金迎来小幅反弹，但从中长期看，加息落地及通胀降温基本确定，黄金中期下行通道形成，重点关注变异病毒的阶段性干扰是否引发通胀失控，进而导致货币政策超预期加速收紧，或将重新修整市场预期。
（2）其他方面：政策面，英国央行超预期加息15bp及欧洲央行购债速度放缓，美元指数短线走低，黄金走高；经济面，11月欧洲通胀飙升至25年高点达4.9%，两年平均2.29%突破中枢水平，黄金抗通胀属性获得支撑。
后市看，收紧银根是全球央行的大趋势，且随着疫情好转，供应链恢复，通胀有所缓解，经济增长前景可观，支撑后市美元走强，黄金下行空间较大。但变异病毒、供应链不稳定仍将构成黄金局部避险支撑。
重点关注：PCE、变异毒株及供应链稳定
操作层面，做空金银比或金铜比逐步布局，注意减仓节奏及仓位控制。
螺纹：上周螺纹延续反弹行情，01合约基差继续收窄至330点附近。近期宏观预期向好，中央经济工作会议释放稳增长信号，11月金融数据显示稳信贷已开始显现，年底流动性明显缓解，市场情绪得到提振。上周数据显示，螺纹周产量环比持平，同比降幅21.6%，库存继续快速下降，同比降9.6%，表需环比小幅回落，同比降17%。螺纹供需双弱，供应增量预期一直没有兑现，而需求改善预期较强，11月房地产单月数据拐头向上，螺纹库存继续去化，螺纹短期有支撑。后期主要关注变量：一个是螺纹产量有边际回升动力，明年粗钢压产力度或减轻，预计供应端在环保限产政策下维持低位但有望边际回升；一个是房地产市场阶段性政策底已现，近期政策层面频提房地产，稳字当先，需求或边际好转，明年春季行情值得期待。短期重点关注强预期和弱现实的博弈，近期现货价格强劲抑制冬储，后期伴随终端开工进一步下降，现货价格下行压力加大，淡季需求疲软仍是主要压力，螺纹反弹空间或有限，不过分追高。中长期关注螺纹5-10正套及螺卷05价差走阔机会。
铁矿石：上周铁矿延续反弹行情，基差收敛至平水附近。从上周数据来看，45港到港量重回高位水平，季节性来看后期仍有回升空间；铁水产量环比微增0.2%，同比降幅18.2%；港口库存累库提速，环比增1.4%，同比增幅26.5%，钢厂库存环比增2.5%，同比降8.3%，钢厂日耗小幅回升，同比降幅18%。从数据来看，铁矿供需宽松格局难改，发运到港维持高位，铁水产量短期难以见到明显回升。铁矿面临强预期弱现实的博弈，宏观预期不断回暖，终端消费修复前期过分悲观预期，中央经济工作会议再提不能运动式减碳，钢厂复产预期强烈，钢厂高利润及低库存下的补库驱动对铁矿有较强支撑，铁矿主要跟随螺纹波动，向上空间已经有限。
动力煤：上周动力煤期货走势偏强，但现货价格持续走弱。近期，山西有煤矿因超能力生产受到行政处罚，岁末年初历来是煤矿事故的易发期，一定程度上对市场情绪带来影响。从目前的情况来看，主产区煤矿供应稳定，煤企保持较高产量，但陕西地区因疫情防控较严格，公路运输受到影响。需求方面，今年整体气温偏高，日耗不及往年，推动下游库存大幅增加。煤炭供需偏紧的局面已得到较大改善，随着气温的降低，需求仍有提升空间，目前基差仍然较大，短期建议观望。重点关注煤炭生产和终端耗煤水平。
甲醇：上周甲醇01合约延续震荡行情，周度小幅上涨2.89%；主力合约移至05，周度大幅上涨8.16%，受此影响，甲醇1-5价差迅速滑落至27点。近期宏观层面对于明年经济工作释放的稳定信号令盘面情绪得以好转，远月05合约拉升明显，但需要警惕甲醇上涨动量不足的风险。隆重数据显示，甲醇上周产量为140.53万吨，环比降1.92%；下游烯烃装置开工率较前一周变化不大，但同比降幅明显，传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸及氯化物开工率继续下滑。甲醇供给端恢复不及预期且下游处于季节性淡季令其陷入了供需双弱的局面，供需两端难以为其提供持续动力，甲醇期货上涨空间有限。上周现货市场价格整体呈现震荡走势，周四跟随盘面上涨但因实际交投情况一般而后回落，当前下游买气较弱，以刚需接货为主。此外，冬季车辆减少以及疫情管控等原因令市场运力紧张，运费有所上升，压制现货买卖氛围。
考虑到近期煤炭市场情绪大幅好转，且今冬动力煤需求将延续旺盛，年内甲醇成本端支撑作用较强。但市场对2022年煤炭价格回落预期较为明确，后市甲醇下方支撑存在破位可能。基本面来看，上周末前期内地停车的甲醇装置陆续有所恢复，本周供应或有增量；需求端MTO装置仅一套南京诚志2期60万吨/年计划月底至下月初重启，但鉴于当前华东MTO利润跌至-1357.66元/吨，这一计划或存变数。整体看，甲醇供需双弱格局下，供给仍略强于需求，远月合约需警惕期价随动力煤价格回落的风险，预计本周甲醇价格维持震荡行情。
研究发展中心
2021年12月19日
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