宏观
宏观·国际：
疫情方面，自南非发现新型变异病毒后，更多国家开始检测到该变种的确诊病例，截至上周五已有新闻媒体汇报病例国家或地区共32个。从全球范围看，当前新增确诊仍主要是Delta变种，占比接近100%，但有部分国家Omicron变种占比开始抬升，例如南非、加纳、荷兰、博茨瓦纳、葡萄牙、澳大利亚和加拿大近两周新增确诊病例中，Omicron占比已经达到了89%、72%、6%、6%、3%、3%和3%。市场担心，Omicron变种威胁叠加Delta疫情继续升级，部分国家增强防疫手段对抗。
笔者认为，Omicron变种会带来什么影响主要取决于其传染能力、免疫逃逸能力（即疫苗或已有抗体中和有效性）和重症死亡率，这三者可能是政策决策者改变方针重回封锁的最重要因素，因为疫情本身固然重要，但政策如何应对更是决定后续供需影响程度、以及货币政策是否持续转鹰的关键，而这三种变量的不同组合将产生不同的结果从而导致政策取向和经济影响的差异。
12月以来，受担心Omicron可能升级及鲍威尔意外转鹰表态的双重影响，全球主要资产波动率都明显抬升。未来一两周或将较为关键，有望给市场提供更多关于Omicron变异的信息、同时11月通胀、12月FOMC会议、债务上限也都将见分晓。因此，预计短期海外市场将进入起伏波动期，建议等待上述情形逐渐明朗。
在南非变异病毒不会导致疫苗失效的情况下，笔者认为2022年全球经济朝疫情前加速回归的趋势不会变，但疫情的反复扰动或再度延缓全球供应链恢复的节奏与进程，疫情防控做的更好且具有供应链优势的地区或国家或将持续从中受益，比如中国。
Omicron变种特征情况：1）感染性，目前能够体现其高传染性特点的样本国家除了南非和其周边国家仍相对较少，是否可能在接种率较高的发达国家蔓延有待观察。2）免疫逃逸能力，WHO称初步证据表明该变种的再感染风险可能增加，这可能意味着疫苗对新增确诊的保护可能不足，不过具体目前各类疫苗的有效性是否下降以及下降多少仍需未来实验结果支持。3）关于重症和死亡率，早期报告的病例多是年龄相对较小的人，这些人的症状和大多数突破性感染都较为轻微，但目前真实世界的实验数据仍相对较少，重症和死亡率有待进一步研究结果。
宏观·国内：
实体层面: 2021年11月制造业PMI为50.1，比上月上升0.9个百分点，重回扩张区间；非制造业PMI为52.3，比上月略降0.1个百分点。
解读：总体看，“保供稳价”效果显现，制造业生产量增价降，PMI重回扩张区间。但需注意新订单指数虽有改善但仍处于临界值以下，且主要受新出口订单改善支撑，加之非制造业商务活动指数也比上月略降，反映内需恢复趋势依旧不强。叠加近期局部疫情反复，或仍制约居民收入预期和消费意愿回升，须对内需制约的持续性保持警惕。具体看：1）供需，生产大幅改善，需求回升但仍较弱，外需改善程度大于内需。2）价格，购进和出厂价格指数双双大幅下降，价格压力有所缓解。3）库存，产成品库存改善幅度大于原材料库存，也反映生产改善逻辑。4）外需，新出口订单在收缩区间回升，外需订单改善程度好于内需订单。
国务院总理李克强12月3日视频会见IMF总裁时表示，继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。
解读：从历次降准情况看，从国务院相关会议部署或者在相关场合提及降准，到央行宣布降准大多数时候时间间隔在2-9天，到降准落地实施的时间，约在2周左右。就本次关于降准的相关提法来看，适时降准，是为了加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。后续如有降准，主要或是为了对冲经济下行压力。
总体来看，在房地产不大幅放松的背景下，年内经济仍将继续下行，2022年货币政策可能仍有进一步宽松的空间。
注明：海外所涉及一致预期数据来源于网络公开可获得信息；国内涉及预期数据来源于wind一致预期。
股市
12月以来，受担心Omicron可能升级及鲍威尔意外转鹰表态的双重影响，全球主要资产波动率都明显抬升。反观国内，A股却走出了完全不同于海外市场的独立上涨行情。究其原因，我国具备较高的疫苗接种率以及超强的疫情防控能力是市场信心较为乐观的基本面支撑。
从A股过去经验看，股市在12月-3月之间会出现阶段性上涨的行情。从启动时间来看，春季躁动多于元旦及1月政治局会议前后开启。笔者统计了一下，2010年至2021年的12次春季躁动中，有9次均于元旦及1月政治局会议前后启动，剩下 3次在12月初及中央经济工作会议之间启动；从结束时间来看，春季躁动很少在春节前就终结，而是大概率在3月政治局会议及4月政治局会议之间终结。
春季躁动启动的催化剂可分为流动性型与风险偏好型两类。通过提高流动性推动行情启动，如2015年2月4日央行宣布降准；2017年1月20日央行首次进行TLF操作等。第二类催化剂通过提振风险偏好推动行情启动，如2012年1月6日温总理在全国金融工作会议提出提振股市信心、2020年12月11日中央经济会议首次提出注重需求侧改革等。
2010年至2021年12次春季躁动行情中，流动性型催化剂占主导行情有5次，风险偏好型催化剂占主导行情有6次，还有1次2020年，为流动性与风险偏好共同催化的行情。春季躁动中有4次提前启动（指1月以前启动），均与风险偏好大幅抬升有关。分别是2013、2018、2020与2021年四次。2013年提前启动主要受改革预期影响，12月4日的政治局会议首次提到的八项规定；2018是由于前一年12月的中央经济会议提出坚持以供给侧结构性改革为主线（首提供给侧改革）；2020年提前启动主要由于2019年底中美关系趋于缓和，叠加MSCI的A股扩容生效等。
对于A股而言，虽然海外疫情恶化可能对我国疫情防控带来一些扰动和挑战，但我国具备较高的疫苗接种率以及超强的疫情防控能力，预计该变异病毒的影响对A股市场的负面冲击仍将相对有限。在此背景下，“春季躁动”大概率不会缺席，一方面每年1月份都是新基金、理财、资管等产品新发高潮阶段，大量增量资金有望入场；另一方面，临近年末，降准预期再度加强，紧接着中央政治局会议以及明年全国两会将相继到来等，市场风险偏好有望进一步回升。
风险提示：海外美联储政策风险、国内经济下行压力加大风险、疫情进一步扰动等。
债市
上周期债未能延续强势反弹格局，重回振荡偏弱走势，价格重心连续四日下移。一方面，市场宽松预期与避险需求属于短期情绪反应，此前价格反应已比较充分；另一方面，11月官方PMI出现改善，在基本面难有更多利好消息释放的情况下，国债收益率接近前期低点的阻力逐渐增加，加之年末将近不少机构选择落袋为安。12月3号，总理李克强提到适时降准，降准预期加强提振短期市场情绪，夜盘国债利率出现下行，预计下周国债期货仍有反弹回升空间。
资金面方面，进入12月，年末资金面能否平稳收官受到市场广泛关注。跨月后银行间市场流动性重回舒适局面，主要回购利率明显回落，隔夜加权价格降至2%附近，Shibor隔夜品种最新报1.984%。在周末降准预期下，下周利率水平或仍有下行空间。
经合组织发布最新一期全球经济展望报告认为，目前全球经济前景倾向于下行，通胀持续高企是主要风险。需要关注12月的美联储议息会议，以及央行基准利率对债券利率向下空间的约束。
大宗商品
原油：上周原油市场弱势震荡，经历了前期的黑色星期五，恐慌情绪下出现超跌，随后市场观测病毒演绎，以及月初的OPEC会议决议，虽然欧佩克仍维持前期增产进度，但表示会跟随疫情进展调整产量，缓和了下行压力，后期疫情演变仍是主要矛盾。
目前原油市场逻辑需求因素发生重要逆转。南非毒株或将引发新一轮需求疲软。目前病毒仍在扩散，多个国家已经实行封锁措施，短期仍有扩散的可能，加剧了人们对原油市场对需求收缩的担忧。短期关注病毒影响，如果扩散程度趋缓，且有效防控，恐慌情绪或逐步消散，但如果持续蔓延，原油仍面临强压力。此外，12月份欧佩克会议决议延续前期温和增产举措，但承诺若市场发生重大变化，可调整增产措施。整体对市场影响中性，或对油价形成一定底部支撑。从后市看，影响油价的主要因素集中在：1、在OPEC+会议结束的同一时间，美国再次强调了会释放战略储备库存，趁着OPEC在事实层面的利空，美国想进一步打压原油价格，不排除后续继续释放原油储备的可能，油价后期反弹有一定压力。2、短线需求仍脆弱。海外国家疫情因变异毒株爆发愈显严峻，阻碍了经济复苏进程，市场对需求前景持悲观预期。3、伊朗问题仍存不确定性。美伊关于核问题的磋商在刚刚结束的第七轮谈判中无明显进展，何时解除对伊朗的制裁暂不明朗，后期仍是油价压力的隐形炸弹。整体看，供给端近期无明显变量，但需求端难以放量，库存出现反复，油价短期不具备上行动力，下行压力较大，但空间有限。
从中期角度看，欧洲疫情叠加伊朗核谈或将重新调整油价重心，市场将在“需求预期-预期证伪”中宽幅震荡，逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，市场将在“紧平衡--平衡--紧平衡”的状态切换，伊朗和谈或将在年底或明年初出现实质性进展，而同步叠加美联储政策变化、疫情进展、OPEC会议变化等，油价走势结构性特点将更为突出。
从价差结构看，原油市场目前维持近强远弱的back结构，但近期月差收窄，跨期正套没有机会，反映供需格局出现变化。VIX指数处于高位，疫情反复令恐慌情绪升温，美元指数走强，从定价层面对油价构成压力。从期现结构看，各品种基差维持低水平，期现价格相对同步。价差方面，汽油裂解价差震荡下行，四季度具有季节性走弱规律。柴油裂解从高位小幅走低，油价下行后仍有走阔空间。近期汽柴油价差相对平稳，后期汽柴油价差仍有进一步下降空间。操作层面，原油远期结构修复，交割套利机会暂无。而汽油裂解价差空间较小，柴油裂解价差走阔、汽柴油价差走弱继续关注。国内市场关注低硫燃油裂解价差机会，原油期权可尝试平值附近熊市价差策略。
关注重点：欧洲疫情演变、库存变化、伊朗局势变化等
聚烯烃：上周盘面偏弱震荡，受原油下跌影响较大，聚烯烃方面12月供应端压力会逐步显现，产量方面，一方面检修及降负荷的损失预计环比继续减少，另外新增产能不断贡献产量，12月产量预计达到全年最高；进口方面因为进口利润倒挂严重可能仍徘徊低位；需求端方面，需求进入淡季，供需两方面看，聚烯烃12月预计平衡偏弱。价格方面除了供需情况需要更多关注成本端煤炭原油的变化，以及西北双控政策对供应端的影响，目前价格估值较低，基差偏高，以及临近交割，预计价格向下空间有限。
贵金属：上周COMEX黄金受美国政策面利空因素影响不断下行，间或因变异病毒的不确定性与“不及预期”的非农就业数据获得短线支撑，整体跌幅0.09%。
（1）在持续通胀威胁，及变异病毒或将更严厉防疫措施加剧供应链问题的影响下，鲍威尔释放转鹰信号，有望在本月利率决议上讨论加速缩债规模，黄金下行通道打开。下周即将公布的11月CPI数据或将成为影响减码规模的关键变量。
（2）11月季调后非农就业人数增21万人不及预期（55万人）。私营部门以服务生产修复为主，新增人数17.5万人，环比下跌67.23%。其中属专业服务业（新增9万人）、运输仓储业（5万人）、建筑业和制造业（分别3.1万人）增长显著。值得注意的是，新增就业人数尽管不及预期， 但9、10月非农新增就业人数上修，较此前报告增加8.2万人；11月政府部门就业恶化有所缓解，从10月-8.2万人增加为11月-2.5万人；且11月失业率进一步下降至4.2%。虽然就业市场仍然供不应求，私营部门员工平均时薪和工作时间再度上升，但种种迹象表明就业市场回归或将见顶趋缓，流动性加速收紧在即。目前美联储进入噤声期，但缩债预期确定，2年期美债收益率不断上行，10年期美债收益率有所下降，中短期利好美元，中长期经济复苏漫长且不确定性升高时有发生。
目前来看，居民消费需求旺盛驱动经济增长，但就业市场回归乏力，较疫情前仍有约100万人缺口，加之美国劳动参与率仍较2020年2月低出1.5个百分点，个人可支配收入和储蓄总额不断下降，高通胀下强劲需求难续，影响经济复苏，实际利率下行处于历史低位，黄金震荡走强。但中短期内黄金利空因素已逐步形成，预计美联储政策面的加速收紧叠加欧佩克维持增产计划，通胀压力有望缓解，黄金中期震荡走弱。重点关注变异病毒之下引发的供应链中断危机，或将造成石油供应过剩。
后市看，收紧银根是全球央行的大趋势，且随着疫情好转，就业改善，供给持续修复，经济增长前景可观，支撑后市美元走强，黄金下行空间较大。重点关注美联储12月利率决议。此外，变异病毒、供应链不稳定及美国债务危机仍将构成黄金局部避险支撑。
重点关注：CPI，变异毒株及市场预期
操作层面，做空金银比或金铜比逐步布局，注意减仓节奏及仓位控制。
螺纹：上周螺纹盘面延续反弹行情，现货价格小幅调涨，基差较前期小幅收窄至400点附近。上周数据显示，螺纹周产量小幅回升，环比增1.9%，同比降23%；主流贸易商成交回暖，去库明显加速，总库存环比降9%，同比降5%；表观消费量呈现反季节性快速回升，环比增8%，同比降7%。近期数据来看，北方环保限产持续发力叠加电力依然紧张，全国螺纹产量维持低位水平，目前粗钢压产压力明星减轻，产量有望边际回升；终端开工将逐渐降至冰点，消费将延续弱势，近期因房地产政策方面预期改善，市场信心明显修复，终端补库有所加速叠加部分赶工，需求呈现淡季回暖的特征，但预计回暖强度有限，需求依然维持弱势。总体看，近期螺纹延续供需双弱，但均有边际改善，后期关注冬储博弈，现货价格预计仍有下行空间，基差回归对盘面或有一定支撑。螺纹反弹空间或有限，弱势振荡为主。
铁矿石：上周铁矿冲高回落，波动加剧，基差维持在20点附近低位水平。从上周数据来看，45港到港量环比大幅下降20.5%，同比下降11.2%，对行情有短期刺激，但到港量大降属于短期现象，预计后期将快速回升，因为发运量作为提前变量已经开始回升，季节性来看后期仍有回升空间；铁水产量环比继续微幅下降，同比降幅18.5%；港口库存继续增加，同比增幅24.2%，环比增1.3%，钢厂库存环比降2%，同比降9.1%，钢厂补库意愿较弱，钢厂日耗继续走低，同比降幅17.9%。“双碳”目标之下钢厂压产政策具有持续性，铁矿供过于求的格局将延续，需求低迷成为核心驱动，铁矿港口库存快速累积持续打压铁矿价格。估值方面，目前螺矿比已经回升至高位水平，铁矿相对估值中性偏低，后期主要跟随螺纹波动。短期弱势震荡为主，上下空间均受限。
动力煤：上周动力煤期货以震荡回调为主。12月3日举行的全国煤炭交易会公布了2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿，该意见稿由国家发改委制定，价格方面，明确了“基准价+浮动价”的定价机制不变，5500大卡动力煤调整区间在550-850元之间，其中下水煤长协基准价为700元/吨，较此前的535元上调约31%。从目前的情况来看，煤炭供需偏紧的局面得到较大改善，今年冬季煤炭供应得到保障，中下游库存已恢复至高位水平，尽管长协基准价提高对市场情绪有所提振，中长期来看煤价仍有较大的下行空间。重点关注煤炭生产和终端耗煤水平。
甲醇：上周周内甲醇01合约盘面价格涨跌互现，最终收于2708元/吨，周度涨幅为2.61%。近期甲醇市场仍以震荡行情为主，整体氛围不佳，传统需求进入淡季叠加下游部分MTO装置停车检修从而抑制甲醇价格上涨，但随着冬季限气政策逐步落地，西南地区部分装置停车或即将停车又对盘面产生一定利好，所以两种情绪碰撞下，上周甲醇价格走势以震荡整理为主。现货市场，上周周初西北地区报价有所上调，但出货情况一般，下游买气较弱，随后各地区对价格均进行了一定程度的下调。上周受大唐多伦MTP装置暂不重启并继续对外销售消息的影响，市场情绪其实是偏低迷的。尽管市场存在一定利好消息，例如重庆卡贝乐85万吨装置和四川泸天化40万吨装置等已经停车，还有中石化川维77万吨装置及四川玖源50万吨装置计划停车，但供给缩量的同时，下游需求却难以支撑高价甲醇。受冬季环保检查影响，甲醇传统下游部分装置开工持续受限，叠加板材市场处于淡季，下游需求面拉动作用有限，接货较为谨慎。基差方面，上周01合约基差收于106点，周环比上涨2点，今年基差收敛的速度和幅度均弱于往年。
基本面来看，上周甲醇产量及开工率出现轻微下滑，周度产量为145.77万吨，环比下降0.88%。虽然产量较年初仍有较大差距，但经过四周的调整，当前甲醇开工率已基本站稳在往年同期水平。整体看，在需求低迷的情况下，国内甲醇供给较为充足。库存方面，截至上周三，内陆地区库存及港口库存均有所下降。其中港口去库明显，一方面原因在于周内船货抵港计划偏少，另一方面原因在于浙江地区部分外采甲醇企业的MTO装置重启（浙江兴兴）令沿海地区甲醇消耗有所上升。此外，转口套利在一定程度上加剧了港口去库。需求方面，上周国内甲醇制烯烃开工率大幅提升6.77%，华东MTO装置开工率上涨10.49%。数据上看，上周需求端存在一定好转，但由于宁波地区MTO装置临近停车期限，所以后续开工仍存下降预期。综合来看，甲醇供给端较为充足，需求端近期有所改善但程度较小且后续存在下降预期，目前市场新消息较少，盘面情绪比较迷茫，本周甲醇或仍以区间震荡行情为主。
研究发展中心
2021年12月5日
免责声明
本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
