宏观
宏观·国际：
疫情方面，上周海外疫情保持相对稳定【日均新增病例继续维持在35万人左右】，多国重新开放入境游；经济政策方面，10月26日，美国经济谘商会公布的数据显示，消费者信心指数从9月份的109.8升至113.8。该数据超出了经济学家预期的108.4左右。报告还显示，消费者信心得到全面认可。与此同时，预期指数升至91.3，也高于9月份的89.7。此外，美国商务部上周二公布的数据显示，9月新屋销售经季节调整年率为80万户【8月份的销量被下修至70.2万户】，高于市场此前普遍预计的76万户。同时公布的另一项数据也表现强劲：美国10月里奇蒙德联储制造业指数为12，预期5，前值-3。由此可见，受益于前期政府“发钱”+美股持续上涨带来的财富效应，美国消费情况整体表现相当不错。
但不管美国还是欧洲，当前都面临较为严重的通胀预期。当前高通胀确实很大程度上与全球供应链不稳定和过度的货币宽松有关，而供应链不稳定又受到疫情阶段性反复和局部爆发的影响，当前高通胀最终会持续多久仍然具有较大的不确定性；此外，四季度美国面临启动缩减购债、修改债务上限、表决拜登3.5万亿基建方案等多项政策落地关键时期，预计四季度美股将有所承压，建议保持谨慎。
宏观·国内：
实体层面: 1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额63440.8亿元，同比增长44.7%，比2019年1—9月份增长41.2%，两年平均增长18.8%。其中，9月份，全国规模以上工业企业利润同比增长16.3%，比2019年同期增长29.6%，两年平均增长13.8%，比8月下降0.7%。
解读：9月份工业企业利润增速稳中有降，行业利润分化加剧。从结构上来看，受到“双控”等政策的影响，中上游高耗能企业产能受限，叠加煤炭价格上涨带来的成本上升，中上游行业价格上涨带来了利润的上升。而下游行业，尤其是附加值空间较小的行业，利润增长有限。行业间呈现出了利润表现的分化。
面对多方面的结构性矛盾和供求错配，政策进入调整和修正期。一是针对上游原材料价格上涨问题，一系列稳价保供政策密集出台并强力干预能源动力类原材料价格，部分城市“一刀切”限产限电、“运动式”减碳情况正在被纠正，上游原材料涨价“政策顶”确立，近期周期股大幅下跌而中下游企业利润改善尚未显现出来，仍存在预期差；二是在房地产调控政策持续加码下的行业出清过程中，出现个别房地产龙头企业信用风险以及潜在的房地产投资增速快速下滑的压力，近期国家对房地产行业监管出现边际积极变化，这意味着此前放缓的居民按揭贷款有望加快，房地产融资政策也有边际松动的可能，但市场近期仍处于消化房地产税试点政策的中长期影响上。三是基于当前的经济形势，财政和货币政策均在逐步发力，预计四季度基建投资增速有望回升，社融将阶段性见底，大的信用环境将迎来改善，市场对此或存在一定程度反映不足。
整体看，四季度将进入政策调整和修正的落地阶段，随着中上游原材料价格的逐步回落，那些受损于原材料成本上涨、成本转嫁能力较弱的中下游企业将迎来利润边际改善的空间。不过，当前宏观环境仍面临较为复杂的通胀和增长压力。
注明：海外所涉及一致预期数据来源于网络公开可获得信息；国内涉及预期数据来源于wind一致预期。
股市
上周大盘整体缩量回调，三季度上游原材料上涨对中下游企业利润的挤压和增长压力在部分传统白马股中逐步显现出来，导致部分上市公司业绩不及预期以及房地产税试点政策推出对相关产业链的短期情绪冲击是市场震荡回调的主要原因，但政策纠错调整也正在实施落地中。
在政策调整期，一方面上游原材料价格上涨对中下游定价能力和成本转嫁能力较弱的企业影响进一步显现，“一刀切”限产限电、“运动式”减碳和疫情局部反复对经济的负面影响也在部分上市公司三季度业绩报告中显现出来，对市场情绪带来了一定程度负面影响；此外，因政策强力干预能源动力类商品原材料价格，周期股近期大幅下跌也极大拖累了指数整体表现；但从另一方面辩证来看，政策强力干预部分原材料价格上涨对中下游企业盈利改善预期构成利好，供电压力缓解也有利于企业生产恢复并降低供给侧约束释放需求，房地产监管政策边际松动有望缓解地产行业整体信用风险，稳定市场悲观预期；此外，稳增长财政政策和货币政策力度有望逐步加大，当前市场对四季度经济下行压力或过于悲观。
虽然短期看，由于政策调整带来预期传导的非同步性，利空消息集中释放但利多因素仍处于缓慢释放阶段，市场有点“青黄不接”，但随着政策调整效果的逐步体现，整体宏观环境正在朝相对有利方向转变，市场风险释放或已接近尾声，建议适度把握市场阶段性回暖期，静待花开。不过，当前宏观环境仍面临较为复杂的通胀和增长压力，本轮市场回暖的高度和持续时间仍将主要取决于通胀和增长压力的实际改善情况。
风险提示：海外美联储政策风险、国内经济下行压力加大风险、疫情进一步扰动等。
债市
当前宏观经济整体情形有点“类滞胀”，一方面经济下行压力较为明显，对债市形成支；另一方面，能耗双控政策约束了上有原材料生产，对整个经济构成了较为明显的成本推升型通胀，上游原材料涨价导致PPI指数处于历史性高位水平，短期看难以快速缓解，又会对债市形成压制。面对这种偏滞胀的格局，债市上有通胀压力，下有经济支撑，整个三季度陷入两难境地。
上周国家发改委持续对动力煤价格高企进行了干预和调控，煤炭期货持续大幅下跌。伴随着期货价格的下跌，市场通胀预期短暂回落，带动国债期货近几日出现回升。但目前的通胀预期并不完全来自于煤炭价格大涨，所以煤炭价格大跌不能完全缓和市场对通胀的担心。
从微观资金供需看，一方面，10月是企业所得税缴税大月；另一方面，10月21日至31日之间将发行1400亿元国债和6526亿元地方政府债券，规模大幅增加。这两个因素导致央行10月下旬显著提高流动性投放量，隔夜回购加权利率下行逾6BP至1.54%附近，不过跨月资金依旧供需两旺，7天期回购价格坚挺。
10月中上旬国债期货价格在通胀的强烈担忧下选择向下突破，但随着政府强力干预能源动力类商品价格，市场通胀担忧有所缓解，国债期货再度反弹回升重回前期震荡区间，整体看短期趋势性机会并不大。
大宗商品
原油：上周原油冲高回落，高位震荡。原油需求预期强劲支撑仍在，但市场传言伊朗和谈或将启动，供给端出现可能变数，加之原油库存有所增加，油价高位波动加剧。
目前原油市场主逻辑依然是需求推动。短期全球能源危机难以缓解，原油市场供需紧平衡格局延续，这为原油提供强动力。而短期扰动因素伊朗和谈更多是传言，实质性推进仍需要时间。从基本面看，当前市场对于冷冬和电力紧张的担忧日益加强，取暖油和用油发电成为重要的备选选项，将抬升2021年第四季度至2022年初原油的需求。预计11月份需求端仍将有60-80万桶/天的增量，预计常态下OPEC+每天维持40-50万桶/天的增量，市场仍将维持紧平衡格局。原油短期偏强格局延续，但高位波动性加剧，在大宗商品调整背景下，原油或偏强震荡。
从后期演绎看，如果油价继续向85-90美元区间推进，不排除将出现美国会施压沙特，让OPEC+增大提产力度的可能性。需要重点关注OPEC会议增产可能性及增产幅度。从中期角度看，逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，市场将在“紧平衡--平衡--紧平衡”的状态切换，伊朗和谈或将在年底或明年初出现实质性进展，短期概率较小，而同步叠加美联储政策变化，油价走势结构性特点将更为突出。
从价差结构看，原油市场目前维持近强远弱的back结构，10月份随着油价上行，月差出现明显走强，VIX指数相对平稳，没有突发因素，预期拉涨，美元指数震荡为主，从定价层面对油价构成支撑。从期现结构看，各品种基差维持低水平，期现价格相对同步。价差方面，汽油裂解价差震荡下行，四季度具有季节性走弱规律。柴油裂解从高位小幅走低，冷冬预期下后期仍有走阔空间。10月份汽柴油价差相对平稳，汽柴油价差仍有进一步下降空间。整体看，back结构显示基本面紧平衡格局，油价快速拉涨为后期柴油裂解价差走阔提供了空间。
操作层面，预期11月份原油价格偏强震荡为主，波动性加剧。套利对冲方面，近期远期结构修复，交割套利机会暂无。而汽油裂解价差空间较小，柴油裂解价差走阔、汽柴油价差走弱继续关注。国内原油市场震荡市中关注期权牛市看涨/看跌价差策略。
关注重点：库存变化、欧佩克减产、伊朗局势
聚烯烃：上周盘面受煤炭甲醇影响大幅走弱，聚烯烃方面11月供应端环比预计压力不会太大，一方面是检修及降负荷的损失预计可能受政策影响，另外进口方面因为10月倒挂严重可能环比减少，需求端方面，关注价格大幅下跌后是否出现环比改善，供需两方面看，聚烯烃11月预计维持平衡偏弱。价格方面除了供需情况需要更多关注成本端煤炭甲醇LPG的变化，以及西北双控政策对供应端的影响，目前成本端大幅下跌，价格波动也已经大幅下降，价格有企稳可能，向下空间可能有限。
贵金属：上周COMEX黄金盘面受多重因素影响震荡偏弱，跌幅0.63%。具体来看：
（1）三季度GDP表现不佳，利空美元，利好黄金。三季度GDP年率2%，前值6.7%。三季度新冠病毒单日新增病例激增至11.02万例左右，近4倍于二季度（约2.8万例）病例数，延迟劳动力就业回归。职位缺口与原材料价格“双高”加剧供应链中断危机【8月运输仓储和公用事业职位空缺率高达7.9%，疫前5%左右；波罗的海综合运费指数涨幅自年初一路飙升，涨幅约415%】，下游企业成本支出加大，拖累消费。消费环比贡献从上期的8.2%滑落至0.5%，耐用品消费、企业库存、居民住宅投资均出现量缩价涨，供给制约较为严重。
（2）市场对美联储加息预期反应强烈，利好美元，利空黄金。美联储“暂时论”的通胀发言与持续全面的通胀压力压低实际利率，通胀预期持续走高，市场对美联储现行宽松政策不满升温【共和党参议员Scott致信鲍威尔“如果政策路线没有重大和明显的变化，我将无法支持你在现任任期结束后继续担任美联储主席”】，押注下周利率决议中更快的缩债速度或加息措辞。
此外，尽管加拿大央行结束购债计划，但欧洲方面由于前期的通胀低位及温和通胀上涨水平维持利率政策不变，美元顺势走强，黄金承压。
后市来看，收紧银根是全球央行的大趋势，美元升值，黄金下行空间较大。但黄金在本轮大周期仍有支撑，供应链及美国债务危机或将推升避险情绪，黄金存在反弹机会。下周重点关注美联储利率决议，疫情形势及全球供应链修复。
操作层面，建议观望，警惕高波动风险
螺纹：上周关于煤炭价格调控政策继续发酵，煤炭板块继续暴跌，市场情绪极度恐慌，引领黑色系板块大幅下挫。螺纹期现货价格联动下跌，基差维持在700点上方高位。成本崩塌叠加需求超预期下降是螺纹大幅下挫的主要原因，市场恐慌情绪助推了跌幅。从基本面来看，近期限电等因素有所缓解，螺纹产量低位回升，上周周产量同比降幅20%，环比回升6.5%；社会及钢厂总库存降速放缓，同比下降16.6%，环比降1.6%；表观消费量同比大降31%，环比回升4.3%。供需双弱格局下供应紧张边际缓解而需求持续疲软，螺纹短期承压。后期关注供应端限产力度及需求端淡季走弱幅度，年内供应将持续受限的主逻辑不会改变，上周发布了碳中和方案以及采暖季环保限产方案，限产范围进一步扩大，考虑到年内完成粗钢产量同比不增的压力已经不大，预计采暖季限产力度不会过于严格。而需求端难以提供正向支撑，终端消费超预期下滑，我国经济下行压力很大，房地产市场大幅走弱，基建投资不及预期。建议把握行情驱动的转换节奏，螺纹的上下空间均受限，难以走出趋势性行情，4500-5500区间波动为主。暴跌之后，螺纹高估值高利润均得到了明显修复，市场风险释放之后，预计螺纹进一步下跌幅度或有限。短期延续弱势运行，警惕高波动风险。
铁矿石：上周黑色系品种暴跌，铁矿跟随螺纹下跌，但跌幅相对有限。一方面是铁矿估值已经大幅下降，另一方面是保供稳价政策调节下，短期钢厂小幅复产，铁水降幅放缓，叠加钢厂库存低位下的补库需求，对铁矿有一定支撑。从基本面来看，铁矿供需趋于宽松，供应端没有较大矛盾，发运和到港维持正常水平区间，而铁水产量维持历史低位水平，上周铁水产量同比降幅14%，环比降1.5%；港口库存累库加速，上周港口库存同比增幅13.5%，环比增3.2%，钢厂库存同比降6.2%，环比持平。上周发布了采暖季环保限产政策方案，铁水产量将持续受限，需求端持续承压。基于我们对四季度铁矿供需平衡表的预估，铁矿供应预计维持在高位水平，基本持平于去年同期，但需求端预计面临同比8%左右的下降，港口库存持续累库，供需紧张持续缓解，全年供需会出现过剩。策略方面，铁矿跟随螺纹波动，反弹沽空思路不变，需警惕铁矿的高波动风险。
动力煤：近一周来，有关部门多次召开会议，政策高压下动力煤价格持续下跌。市场预期限价政策从产地到港口执行后，下游用户可以低价买煤，不急于抢购，且后期随着保供措施进一步执行，煤炭产量将有效增加，各环节低库存情况有望得以改善。需求方面，随着供暖期临近，今年对于冷冬预期增加，煤炭需求仍然较强。预计短期煤价受政策因素影响较大，但政策方案还未明确，具体限价情况还有待进一步的观察。
研究发展中心
2021年10月31日
免责声明
本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
